请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 3 年 0 2 月 2 7 日超 配白 羽 肉 鸡 行 业 深 度 报 告板 块 盈 利 或 边 际 向 好，一 体 化 延 伸 孕 育 新 机核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题农 林 牧 渔 养 殖 业超 配 首 次 评 级证 券 分 析 师：鲁 家 瑞 联 系 人：李 瑞 楠0 2 1-6 1 7 6 1 0 1 6 0 2 1-6 0 8 9 3 3 0 8l u j i a r u i g u o s e n.c o m.c n l i r u i n a n g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 0 1 1 0 0 0 2联 系 人：江 海 航0 1 0-8 8 0 0 5 3 0 6j i a n g h a i h a n g g u o s e n.c o m.c n市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 行 业 点 评 系 列 报 告：猪 周 期 有 望 提 前 反 转，布 局 Q 4 生 猪 绝 地反 击 2 0 2 1-1 0-1 3 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（6 0）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 上 涨4.7 3%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 9.5 5%2 0 2 3-0 2-1 9 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 9）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 上 涨2.1 6%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 2.7 8%2 0 2 3-0 2-1 2 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告（5 8）-本 周 全 国 生 猪 均 价 环 比 下 跌7.4 1%，仔 猪 均 价 环 比 上 涨 7.4 9%2 0 2 3-0 2-0 5 农 林 牧 渔 2 0 2 3 年 2 月 投 资 策 略-聚 焦 生 猪 成 长 布 局，关 注 种 业变 革 机 遇 2 0 2 3-0 1-3 0白 鸡 企 业 现 阶 段 超 额 收 益 主 要 来 自 供 给 周 期 和 终 端 附 加 值。目 前 国 内 白 羽 肉鸡 行 业 育 种 技 术 成 熟 且 规 模 化 程 度 较 高，基 于 效 率 优 化 带 来 的 收 益 提 升 空 间已 相 对 有 限，未 来 企 业 的 超 额 收 益 或 将 主 要 来 自 周 期 和 附 加 值 两 个 方 面。从周 期 视 角 来 看，供 给 侧 市 场 化 主 动 去 产 能 所 带 来 的 鸡 价 波 动 正 不 断 被 弱 化，被 动 去 产 能 事 件 成 为 主 要 关 注，同 时 猪 鸡 替 代 效 应 也 在 加 强。从 附 加 值 视 角来 看，产 业 盈 利 中 心 趋 势 下 移，基 于 高 效 率 养 殖 向 下 提 升 终 端 附 加 值 的 一 体化 运 作 模 式 正 成 为 头 部 白 鸡 企 业 发 展 主 线。周 期 复 盘：引 种 决 定 趋 势，猪 价 催 化 斜 率。通 过 复 盘 鸡 价 和 股 价，我 们 发 现：（1）白 羽 肉 鸡 板 块 长 贝 塔 行 情 依 附 于 祖 代 引 种 周 期，同 时 猪 价 表 现 也 会 为其 中 短 期 斜 率 表 现 提 供 重 要 催 化，爆 发 力 最 强 的 行 情 往 往 来 自“猪 鸡 共 振”（2）开 展 白 羽 肉 鸡 的 供 给 周 期 分 析，行 业 换 羽 能 力 和 换 羽 意 愿 同 样 重 要，两 者 是 盈 利 预 期 饱 和 时 尤 为 重 要 的 风 险 因 素，完 美 行 情 需 要 在 产 种 鸡 存 栏 的配 合。具 体 到 个 股 层 面，鸡 苗 受 即 产 即 销 属 性 影 响，其 价 格 弹 性 明 显 大 于 毛 鸡 和 鸡肉，因 此 从 周 期 视 角 出 发，种 苗 销 售 企 业 的 业 绩 和 股 价 弹 性 明 显 大 于 屠 宰 加工 企 业，在 景 气 上 行 的 长 贝 塔 行 情 中 可 以 给 予 种 苗 销 售 企 业 更 高 仓 位。展 望-周 期 视 角：板 块 盈 利 或 边 际 向 好，预 期 存 在 大 起 大 落 可 能。国 内 父 母代 鸡 苗 销 量 已 于 2 0 2 2 年 末 开 始 下 降，预 计 将 影 响 约 三 个 季 度 后 的 商 品 代 鸡苗 和 肉 鸡 供 应，供 给 侧 压 力 有 望 于 2 0 2 3 Q 3 迎 来 边 际 改 善，叠 加 下 半 年 猪 价回 暖 预 期，我 们 预 计 板 块 届 时 有 望 迎 来 供 需 双 振，盈 利 或 边 际 向 好。另 外 从长 周 期 视 角 来 看，美 国 引 种 目 前 尚 未 完 全 中 断，海 外 引 种 受 阻 的 持 续 时 间 和强 度 存 在 不 确 定 性，同 时 国 内 种 鸡 周 龄 整 体 偏 年 轻，后 续 板 块 盈 利 或 驱 动 行业 大 规 模 换 羽，商 品 代 供 给 短 期 可 能 快 速 修 复，因 此 板 块 预 期 存 在 大 起 大 落可 能。展 望-产 业 视 角：行 业 存 在 扩 容 空 间，看 好 一 体 化 经 营 模 式。国 内 人 均 鸡 肉消 费 水 平 目 前 仍 相 对 偏 低，长 期 来 看 白 羽 肉 鸡 具 备 成 本 和 营 养 优 势，行 业 有望 继 续 扩 容。同 时 随 养 殖 环 节 趋 于 成 熟，我 国 白 羽 肉 鸡 产 业 发 展 正 逐 渐 步 入后 半 场，产 业 盈 利 中 心 趋 势 下 移，未 来 有 望 孕 育 大 型 品 牌 鸡 肉 食 品 企 业，核心 看 好 基 于 高 效 率 养 殖 的 一 体 化 经 营 模 式。风 险 提 示：不 可 控 的 禽 类 疫 情 风 险；企 业 养 殖 规 模 扩 张 不 及 预 期 的 风 险。投 资 建 议：板 块 景 气 向 好，把 握 核 心 优 质 标 的。核 心 推 荐 高 弹 性 种 苗 龙 头 益生 股 份 和 一 体 化 自 养 龙 头 圣 农 发 展，建 议 关 注 春 雪 食 品、民 和 股 份、仙 坛 股份、禾 丰 股 份、益 客 食 品。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（百 万 元）2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E0 0 2 4 5 8 益 生 股 份 买 入 1 5.6 8 1 5,5 6 8.8 3 0.2 2 0.8 2 7 1 1 90 0 2 2 9 9 圣 农 发 展 买 入 2 4.6 9 3 0,7 0 5.4 6 0.0 1 0.9 5 2 4 6 9 2 66 0 5 5 6 7 春 雪 食 品 买 入 1 5.2 4 3,0 4 8.0 0 0.6 6 0.7 2 2 3 2 1资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录白鸡 产业 链：养殖 技术 成熟，规模 化程度 高.6白 羽 肉 鸡 简 介：生 长 快 产 肉 多，消 费 主 要 来 自 B 端.6产 业 链 特 征：上 游 育 种 技 术 成 熟，养 殖 规 模 化 程 度 高.7复盘：上 游产能 韧性 强，核 心关注 引种 周期.1 1繁 育 周 期：当 期 祖 代 引 种 会 影 响 1 年 后 肉 鸡 出 栏 并 持 续 约 2 年.1 1鸡 价 复 盘：引 种 决 定 趋 势，猪 价 催 化 斜 率.1 2板 块 复 盘：引 种 周 期 和 猪 价 周 期 是 主 线.1 3个 股 复 盘：种 苗 弹 性 优 于 屠 宰 加 工.1 7展望：盈 利或边 际向 好，看 好一体 化经 营.1 9周 期 视 角：板 块 盈 利 有 望 边 际 向 好，预 期 存 在 大 起 大 落 可 能.1 9产 业 视 角：行 业 具 备 较 大 扩 容 空 间，看 好 一 体 化 经 营 模 式.2 6投 资 建 议：板 块 景 气 向 好，把 握 核 心 优 质 标 的.3 6风险 提示.3 7免责 声明.3 9ZXEVuNsPsRnMsMnOnQrOnM6MaO6MnPmMoMtQiNnNnPjMtRvNbRrQrRNZmOsRwMsQpQ请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：白 羽 肉 鸡 具 备 体 型 大、生 长 快、产 肉 多、产 蛋 量 大 特 征。.6图 2：国 内 白 羽 肉 鸡 2 0 2 1 年 出 栏 量 已 达 6 5 亿 羽.6图 3：白 羽 肉 鸡 贡 献 国 内 五 成 鸡 肉 产 量（2 0 2 0 年）.6图 4：国 内 近 7 0%的 白 羽 肉 鸡 种 禽 产 能 位 于 山 东 和 辽 宁.7图 5：国 内 6 4%的 白 羽 肉 鸡 屠 宰 量 来 自 山 东 和 辽 宁.7图 6：白 羽 肉 鸡 终 端 消 费 主 要 来 自 B 端.7图 7：国 内 目 前 已 实 现 白 羽 肉 鸡 全 产 业 链 覆 盖.8图 8：2 0 2 1 年，引 种 量 前 三 品 种 均 来 自 海 外，合 计 占 比 接 近 8 5%.8图 9：圣 泽 9 0 1 和 罗 斯 3 0 8、A A+的 均 重、料 肉 比 指 标 相 近.9图 1 0：2 0 2 2 年，圣 泽 9 0 1 于 国 内 祖 代 引 种 中 的 占 比 已 达 2 5%.9图 1 1：2 0 2 1 年，国 内 白 羽 肉 鸡 屠 宰 口 径 C R 6 已 接 近 4 0%.9图 1 2：年 出 栏 1 0 万 羽 以 上 的 规 模 肉 鸡 养 殖 场 数 不 断 增 加.1 0图 1 3：年 出 栏 1 万 羽 以 下 的 中 小 肉 鸡 养 殖 场 数 不 断 减 少.1 0图 1 4：祖 代 引 种 对 下 游 出 栏 的 理 论 滞 后 影 响 持 续 约 两 年.1 1图 1 5：种 鸡 换 羽 操 作 使 得 白 羽 肉 鸡 行 业 产 能 具 备 较 强 韧 性.1 1图 1 6：2 0 0 6 年 以 来 我 国 祖 代 白 羽 肉 鸡 引 种 量 情 况.1 2图 1 7：在 产 祖 代 存 栏 和 祖 代 引 种 量 变 动 趋 势 基 本 一 致，但 受 换 羽 等 因 素 影 响，中 短 期 会 有 明 显 波 动.1 2图 1 8：祖 代 引 种 情 况 决 定 肉 价 和 苗 价 的 长 期 变 动 趋 势.1 2图 1 9：猪 价 波 动 催 化 鸡 价 变 动 的 斜 率 表 现.1 3图 2 0：白 鸡 肉 鸡 价 格 具 备 季 节 波 动 特 征.1 3图 2 1：白 羽 鸡 指 数 收 盘 价 与 国 内 白 羽 肉 鸡 价 格 情 况.1 3图 2 2：2 0 1 4.2-2 0 1 6.7，引 种 断 档 叠 加 猪 价 上 涨，白 羽 鸡 指 数 自 低 点 上 涨 约 3 5 0%.1 4图 2 3：2 0 1 6.7-2 0 1 8.2，引 种 断 档 叠 加 猪 价 下 行，白 羽 鸡 指 数 自 高 点 下 跌 约 7 0%.1 5图 2 4：2 0 1 6.7-2 0 1 8.2 换 羽 难 抵 产 能 不 足 叠 加 猪 价 强 催 化，白 羽 鸡 板 块 期 间 自 低 点 上 涨 约 2 5 0%.1 6图 2 5：2 0 1 7 年 下 半 年 的 在 产 祖 代 大 规 模 换 羽 并 未 令 后 续 在 产 祖 代 存 栏 出 现 明 显 增 长.1 6图 2 6：2 0 1 7 年 下 半 年 的 在 产 父 母 代 换 羽 并 未 令 后 续 在 产 父 母 代 存 栏 出 现 明 显 增 长.1 6图 2 7：圣 农 发 展、仙 坛 股 份 的 鸡 肉 产 品 收 入 占 比 较 高.1 7图 2 8：益 生 股 份 的 鸡 苗 收 入 占 比 较 高.1 7图 2 9：鸡 苗 价 格 波 动 幅 度 明 显 高 于 肉 鸡 价 格.1 7图 3 0：种 苗 企 业 毛 利 率 波 动 幅 度 明 显 高 于 屠 宰 加 工 企 业.1 7图 3 1：种 苗 企 业 股 价 弹 性 明 显 大 于 屠 宰 加 工 企 业.1 8图 3 2：2 0 2 2 年 美 国 多 地 出 现 禽 流 感 疫 情.1 9图 3 3：美 国 目 前 几 乎 所 有 州 鸟 类 已 出 现 H 5 N 1 禽 流 感.1 9图 3 4：欧 洲 禽 流 感 疫 情 影 响 范 围 和 感 染 数 量 在 2 0 2 1/2 0 2 2 年 间 再 创 新 高.2 1图 3 5：2 0 2 2 年 1-1 1 月，国 内 祖 代 白 羽 肉 鸡 累 计 引 种 量 较 上 年 同 期 减 少 2 5%.2 2图 3 6：截 至 2 0 2 2 年 1 2 月 8 日，国 内 后 备 祖 代 种 鸡 存 栏 量 较 上 年 同 期 减 少 3 4%.2 2图 3 7：2 0 2 2 年 4-1 1 月，国 内 父 母 代 鸡 苗 销 售 量 价 齐 升.2 2请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 3 8：2 0 2 2 年 3 月 以 来，商 品 代 鸡 苗 价 格 上 涨 明 显.2 2图 3 9：2 0 2 2 年 4 月 2 7 日 以 来，白 羽 鸡 指 数 自 底 部 的 最 大 涨 幅 已 达 6 6.6 2%.2 3图 4 0：国 内 在 产 祖 代 种 鸡 存 栏 量 近 期 有 所 减 少.2 4图 4 1：国 内 父 母 代 种 鸡 存 栏 有 望 于 2 0 2 3 年 Q 1 迎 来 拐 点.2 4图 4 2：国 内 商 品 代 肉 鸡 供 给 预 计 将 于 2 0 2 3 Q 3 开 始 边 际 减 少.2 4图 4 3：2 2 Q 4 末 能 繁 母 猪 存 栏 较 2 2 Q 3 末 环 比 增 加 0.6%.2 5图 4 4：近 期 国 内 猪 价 已 下 跌 至 亏 损 区 间.2 5图 4 5：2 0 2 2 年 5 月 起 全 国 5 0 k g 以 下 小 猪 存 栏 及 环 比 情 况.2 5图 4 6：2 0 2 2 年 5 月 起 全 国 5 0 k g-8 0 k g 中 猪 存 栏 及 环 比 情 况.2 5图 4 7：美 国 鸡 肉 后 期 主 导 国 内 肉 类 消 费.2 6图 4 8：禽 肉 在 国 内 城 镇 居 民 肉 类 消 费 中 的 占 比 已 提 升 至 近 4 0%.2 6图 4 9：国 内 人 均 禽 肉 消 费 量 维 持 增 长 趋 势 但 仍 明 显 低 于 猪 肉.2 6图 5 0：鸡 肉 相 较 猪 肉，具 有 低 脂 高 蛋 白 特 点.2 7图 5 1：美 国 超 5 0%的 鸡 肉 消 费 需 求 来 自 餐 饮 服 务 业.2 7图 5 2：2 0 2 1 年 我 国 人 均 肉 用 鸡 肉 消 费 量 明 显 低 于 其 他 国 家 或 地 区（单 位：千 克/人）.2 7图 5 3：国 内 连 锁 快 餐 企 业 营 业 额 目 前 仍 保 持 较 快 增 长 趋 势.2 7图 5 4：美 国 肉 鸡 养 殖 产 业 集 约 化 特 征 明 显.2 8图 5 5：美 国 前 十 大 肉 鸡 企 业 鸡 肉 产 量 占 国 内 总 产 量 的 近 7 0%.2 8图 5 6：美 国 白 羽 肉 鸡 产 业 组 织 形 式 和 商 业 模 式 发 展 大 致 可 以 分 为 四 个 阶 段.2 9图 5 7：美 国 白 羽 肉 鸡 产 业 现 已 形 成 从 原 料 到 养 殖 再 到 食 品 的 垂 直 一 体 化 模 式.2 9图 5 8：美 国 肉 鸡 养 殖 指 标 在 1 9 8 0 s 后 趋 于 平 稳.2 9图 5 9：美 国 销 售 端 深 加 工 鸡 肉 占 比 自 1 9 8 0 s 开 始 快 速 提 高.2 9图 6 0：肉 鸡 产 业 在 1 9 8 0 s 步 入 成 熟 后，鸡 价 周 期 仍 在 且 零 售 端 附 加 值 增 厚 明 显.3 0图 6 1：泰 森 食 品 的 归 母 净 利 润 近 年 稳 步 扩 张.3 0图 6 2：泰 森 食 品 的 销 售 毛 利 率 近 年 稳 定 在 较 高 位 置.3 0图 6 3：泰 森 食 品 的 预 制 食 品 营 业 利 润 率 明 显 更 加 稳 定.3 1图 6 4：预 制 食 品 业 务 已 成 为 泰 森 食 品 的 重 要 利 润 中 心 之 一.3 1图 6 5：周 期 与 成 长 并 进 成 为 美 国 白 羽 肉 鸡 产 业 后 半 场 的 重 要 投 资 主 线.3 1图 6 6：国 内 白 羽 肉 鸡 产 业 围 绕 屠 宰 环 节 已 形 成 较 为 成 熟 的 格 局.3 1图 6 7：国 内 肉 鸡 屠 宰 企 业 的 鲜 品 业 务 毛 利 率 近 年 处 于 低 位.3 2图 6 8：肉 制 品 业 务 毛 利 率 通 常 更 高 且 更 稳 定.3 2图 6 9：圣 农 发 展 前 期 资 本 开 支 水 平 明 显 高 于 仙 坛 股 份.3 3图 7 0：圣 农 发 展 单 吨 鸡 肉 销 量 对 应 固 定 资 产 高 于 仙 坛 股 份.3 3图 7 1：白 羽 肉 鸡 上 市 企 业 2 0 2 1 年 收 入 结 构（单 位：%）.3 4请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5表 1：海 外 主 要 白 羽 肉 鸡 品 种 一 览.8表 2：2 0 2 1 年 1 2 月，国 内 首 批 自 主 培 育 白 羽 肉 鸡 品 种 通 过 审 定.9表 3：美 国 已 有 2 6 州 的 商 业 鸡 群 出 现 禽 流 感 疫 情.2 0表 4：受 当 地 禽 流 感 影 响，多 国 禽 类 及 相 关 产 品 仍 被 禁 止 出 口 至 我 国（2 0 2 2 年 1 1 月 1 4 日 更 新）.2 1表 5：2 0 2 2.4.2 7-2 0 2 2.1 2.0 8 期 间，涉 及 白 羽 肉 鸡 业 务 公 司 股 价 区 间 涨 跌 幅.2 3表 6：国 内 头 部 白 羽 肉 鸡 企 业 主 要 养 殖 模 式.3 2表 7：仙 坛 股 份 与 圣 农 发 展 家 禽 饲 养 加 工 板 块 成 本 拆 分.3 3表 8：多 数 白 羽 肉 鸡 上 市 企 业 已 涉 足 鸡 肉 深 加 工 业 务.3 5表 9：民 和 股 份 投 资 5.1 8 亿 元 在 山 东 潍 坊 和 蓬 莱 新 建 肉 制 品 加 工 项 目.3 5表 1 0：春 雪 食 品 拟 投 资 3.6 亿 元 新 建 肉 鸡 屠 宰 及 调 理 品 加 工 项 目.3 5表 1 1：禾 丰 股 份 拟 投 资 3 亿 元 新 建 年 产 3 万 吨 的 鸡 肉 熟 食 及 调 理 品 项 目.3 5请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6白 鸡 产 业 链：养 殖 技 术 成 熟，规 模 化 程 度 高白 羽 肉 鸡 简 介：生 长 快 产 肉 多，消 费 主 要 来 自 B 端 白 羽 肉 鸡 具 备 体 型 大、生 长 快、产 肉 多、产 蛋 量 大 特 征。根 据 百 度 百 科 介 绍，国 内 外 现 阶 段 饲 养 的 白 羽 肉 鸡 多 是 由 白 洛 克 鸡 和 科 尼 什 鸡 进行 杂 交 选 育 而 来，其 中 白 洛 克 鸡 最 早 由 美 国 的 爱 拔 益 加 公 司 在 1 9 4 0 年 培 育 出 来（科 宝 等 公 司 后 来 也 相 继 培 育 出 自 己 的 白 洛 克 鸡 品 种），此 后 人 们 以 科 尼 什 鸡 作为 父 本，白 羽 洛 克 鸡 作 为 母 本 进 行 杂 交 育 种，选 育 出 了 一 系 列 体 型 大、生 长 快 速、产 肉 多、产 蛋 量 也 较 高 的 白 羽 肉 鸡 品 种。图 1：白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大特征。资 料 来 源：百 度 百 科，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 白 羽 肉 鸡 贡 献 国 内 五 成 鸡 肉 产 量，山 东、辽 宁 是 核 心 产 区2 0 2 1 年，国 内 白 羽 肉 鸡 出 栏 已 达 6 5.3 2 亿 羽，同 比 增 长 3 2.7 6%，按 屠 宰 率 8 9%计算 的 肉 重 为 1 5 2 8.5 6 万 吨，同 比 增 长 8.8%。根 据 2 0 2 0 年 数 据，白 羽 肉 鸡 目 前 贡献 了 国 内 近 5 0%的 鸡 肉 产 量。图 2：国内白羽肉鸡 2 0 2 1 年出栏量已达 6 5 亿羽 图 3：白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量（2 0 2 0 年）资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：观 研 报 告 网，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7国 内 白 羽 肉 鸡 产 业 区 域 分 布 较 为 集 中，其 中 近 6 9%的 种 禽 产 能 位 于 山 东 和 辽 宁，6 4%的 屠 宰 量 来 自 山 东。另 外 圣 农 发 展 所 在 的 福 建 省 在 国 内 白 羽 肉 鸡 产 业 中 也 占 据重 要 地 位，种 禽 产 能 占 比 和 屠 宰 量 占 比 分 别 均 位 居 国 内 第 三，分 别 为 7%、6%。图 4：国内近 7 0%的白羽肉鸡种禽产能位于山东和辽宁 图 5：国内 6 4%的白羽肉鸡屠宰量来自山东和辽宁资 料 来 源：m y s t e e l，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 白 羽 肉 鸡 终 端 消 费 主 要 从 B 端 到 C 端由 于 白 羽 肉 鸡 具 备 品 种 统 一、生 长 快、产 肉 多 特 征，所 以 更 加 适 合 标 准 化 屠 宰 加工，屠 宰 成 品 主 要 供 应 集 团 消 费、食 品 加 工 和 快 餐 使 用，三 者 进 而 成 为 链 接 C 端消 费 的 主 要 场 景，目 前 三 类 场 景 在 国 内 白 羽 鸡 消 费 量 中 的 合 计 占 比 高 达 7 8.5 1%。图 6：白羽肉鸡终端消费主要来自 B 端资 料 来 源：观 研 报 告 网，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理产 业 链 特 征：上 游 育 种 技 术 成 熟，养 殖 规 模 化 程 度 高国 内 目 前 已 实 现 白 羽 肉 鸡 全 产 业 链 覆 盖，且 已 完 成 专 业 分 工，上 游 种 苗 企 业 包 括益 生 股 份、民 和 股 份、圣 农 发 展（2 0 2 2 年 已 开 始 外 销 圣 泽 9 0 1 父 母 代 雏 鸡）等，下 游 屠 宰 及 深 加 工 企 业 包 括 圣 农 发 展、仙 坛 股 份、春 雪 食 品 等。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 7：国内目前已实现白羽肉鸡全产业链覆盖资 料 来 源：国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 国 内 种 鸡 目 前 主 要 来 自 海 外 品 种，国 产 品 种 替 代 正 在 加 速海 外 白 羽 肉 鸡 育 种 已 有 8 0 余 年 历 史，育 种 技 术 较 为 成 熟，A A+、罗 斯 3 0 8、科 宝等 品 种 在 成 活 率、出 肉 率 等 关 键 指 标 上 均 有 领 先 表 现，在 国 内 外 白 羽 鸡 市 场 占 有重 要 地 位。从 国 内 祖 代 引 种 结 构 来 看，在 未 受 禽 流 感 干 扰 的 2 0 2 1 年，引 种 量 前 三的 品 种（科 宝、A A+、哈 伯 德）均 来 自 海 外，三 者 合 计 占 比 接 近 8 5%。表 1：海外主要白羽肉鸡品种一览名 称 培 育 公 司 特 征A A+美 国 安 伟 捷 集 团体 型 大，生 长 发 育 快，饲 料 转 化 率 高，适 应 性 强，育 成 历 史 较 长，肉 用性 能 优 良罗 斯 3 0 8 美 国 安 伟 捷 集 团 体 质 健 壮，成 活 率 高，增 重 速 度 快，出 肉 率 高。科 宝 美 国 科 宝 公 司 生 长 快，饲 料 报 酬 高，适 应 性 与 抗 病 力 较 强，全 期 成 活 率 高哈 伯 德 利 丰法 国 哈 伯 德 公 司（2 0 1 8 年 被安 伟 捷 收 购）产 种 蛋 数 及 出 雏 数 较 高;肉 鸡 生 长 强 健，料 肉 比 低;鸡 的 体 型 较 好;鸡 肉产 出 率 高;父 母 代 种 鸡 与 商 品 代 肉 鸡 均 易 于 饲 养。资 料 来 源：百 度 百 科，哈 伯 德 官 网，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8：2 0 2 1 年，引种量前三品种均来自海外，合计占比接近 8 5%资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2 0 2 1 年 1 2 月，国 内 首 批 自 主 培 育 白 羽 肉 鸡 品 种 通 过 审 定，包 括 圣 泽 9 0 1、广 明 2号、沃 德 1 8 8 三 个 品 种，具 备 体 型 大、生 长 速 度 快、饲 料 转 化 率 高，适 合 生 产 分割 鸡 肉，方 便 制 作 快 餐、团 餐 及 深 加 工 制 品。上 述 三 个 品 种 中，目 前 发 展 最 快 的是 圣 泽 9 0 1，其 早 在 2 0 1 9 年 便 在 圣 农 发 展 内 部 实 现 自 给 有 余，通 过 品 种 审 定 准 许外 销 后，2 0 2 2 年 6 月 公 司 首 批 9.6 万 套 父 母 代 种 鸡 雏 实 现 外 销，成 为 首 批 批 量 供应 市 场 的 国 产 父 母 代 种 鸡 雏。圣 泽 9 0 1 在 均 重、料 肉 比 等 关 键 指 标 上 和 罗 斯 3 0 8、请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9A A+等 头 部 品 种 均 较 为 接 近，具 备 较 强 市 场 竞 争 力。根 据 m y t e e l 统 计，受 海 外 引种 受 阻 影 响，2 0 2 2 年 圣 泽 9 0 1 在 国 内 祖 代 引 种 市 场 中 的 占 有 率 已 经 升 至 2 5%。表 2：2 0 2 1 年 1 2 月，国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定品 种 名 称 培 育 单 位圣 泽 9 0 1 福 建 圣 泽 生 物 科 技 发 展 有 限 公 司、东 北 农 业 大 学、福 建 圣 农 发 展 股 份 有 限 公 司广 明 2 号 中 国 农 业 科 学 院 北 京 畜 牧 兽 医 研 究 所、广 东 佛 山 市 新 广 农 牧 有 限 公 司沃 德 1 8 8 北 京 市 华 都 峪 口 禽 业 有 限 责 任 公 司、中 国 农 业 大 学 和 思 玛 特（北 京）食 品 有 限 公 司资 料 来 源：农 业 农 村 部，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9：圣泽 9 0 1 和罗斯 3 0 8、A A+的均重、料肉比指标相近 图 1 0：2 0 2 2 年，圣泽 9 0 1 于国内祖代引种中的占比已达 2 5%资 料 来 源：圣 农 集 团，养 殖 宝，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：m y s t e e l，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 白 羽 肉 鸡 养 殖 规 模 化 程 度 较 高，屠 宰 口 径 C R 6 已 接 近 4 0%白 羽 肉 鸡 产 业 目 前 已 具 备 较 高 的 规 模 化 程 度 且 呈 现 为 金 字 塔 结 构，即 规 模 化 程 度自 上 及 下 递 减。种 苗 环 节 中，龙 头 企 业 益 生 股 份 目 前 在 国 内 祖 代 引 种 市 场 的 市 占率 高 达 约 3 0%，在 国 内 父 母 代 鸡 苗 市 场 的 市 占 率 则 约 为 2 0%；屠 宰 加 工 环 节 中，龙头 企 业 禾 丰 股 份、圣 农 发 展 的 市 占 率 则 分 别 为 1 0%左 右。从 趋 势 上 看，白 羽 肉 鸡养 殖 环 节 集 约 化 进 程 仍 未 停 止，1 0 万 羽 以 上 的 规 模 肉 鸡 养 殖 场 数 量 不 断 增 加，未来 下 游 商 品 代 养 殖 及 屠 宰 加 工 环 节 规 模 化 程 度 仍 有 望 继 续 不 断 提 升。图 1 1：2 0 2 1 年，国内白羽肉鸡屠宰口径 C R 6 已接近 4 0%资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 0图 1 2：年出栏 1 0 万羽以上的规模肉鸡养殖场数不断增加 图 1 3：年出栏 1 万羽以下的中小肉鸡养殖场数不断减少资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 统 计 年 鉴，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 统 计 年 鉴，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理总 的 来 看，国 内 白 羽 肉 鸡 行 业 目 前 已 具 备 育 种 技 术 成 熟、养 殖 集 约 化 水 平 高、B端 需 求 主 导 的 特 征，据 此 我 们 可 以 得 出 两 个 结 论：（1）从 供 给 侧 出 发，市 场 化 主动 去 产 能 所 带 来 的 鸡 价 波 动 将 不 断 被 弱 化，被 动 去 产 能 事 件 将 成 为 主 要 关 注。（2）从 需 求 侧 出 发，作 为 B 端 企 业 重 要 成 本 构 成，猪 肉、禽 肉 替 代 关 系 较 强，猪 价 波动 可 以 对 鸡 价 产 生 重 要 催 化。这 将 为 下 文 周 期 复 盘 及 预 判 提 供 重 要 指 导。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 1复 盘：上 游 产 能 韧 性 强，核 心 关 注 引 种 周 期繁 育 周 期：当 期 祖 代 引 种 会 影 响 1 年 后 肉 鸡 出 栏 并 持 续 约 2 年 祖 代 引 种 是 分 析 供 给 侧 长 期 趋 势 的 核 心 关 注。不 考 虑 换 羽 操 作，白 羽 肉 鸡 从 祖 代 引 种 到 商 品 代 初 次 出 栏 的 时 间 通 常 为 6 0 周 左右，到 商 品 代 最 后 一 次 出 栏 的 时 间 通 常 为 1 5 0 周 左 右，因 此 当 期 祖 代 引 种 量 理 论上 会 影 响 1 年 后 的 商 品 代 肉 鸡 出 栏 量 并 持 续 约 2 年 时 间。图 1 4：祖代引种对下游出栏的理论滞后影响持续约两年资 料 来 源：公 司 公 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 换 羽 操 作 提 升 产 能 韧 性，实 际 在 产 种 鸡 存 栏 影 响 趋 势 兑 现 程 度换 羽 操 作 是 指 人 为 给 种 鸡 施 加 应 激 因 素，使 其 停 止 产 蛋、体 重 下 降、羽 毛 脱 落 从而 更 换 新 羽，其 可 以 延 长 种 鸡 产 蛋 时 间，进 而 增 加 种 鸡 产 蛋 量、提 升 扩 繁 系 数。参 考 民 和 股 份 公 告 介 绍，目 前 国 内 祖 代 白 羽 肉 鸡 理 论 扩 繁 系 数 大 概 在 1:7 0 0 0 左右，即 一 套 祖 代 肉 鸡 可 以 扩 繁 约 5 0 套 父 母 代 种 鸡，一 套 父 母 代 种 鸡 可 以 扩 繁 约1 4 0 羽 商 品 代 肉 鸡。但 如 果 养 殖 户 对 5 0-6 0 周 的 老 龄 种 鸡 进 行 强 制 换 羽 操 作，其经 过 一 段 时 间 停 产 后，性 能 可 能 会 降 低 但 可 以 再 继 续 产 蛋 半 年 左 右，因 此 换 羽 操作 可 以 从 时 间 和 空 间 两 个 维 度 上 扰 动 行 业 出 苗 和 出 栏 节 奏。实 际 养 殖 过 程 中，换 羽 操 作 取 决 于 能 力 和 意 愿，其 中 能 力 受 品 种 结 构 和 平 均 周 龄等 因 素 影 响，意 愿 受 盈 利 预 期 等 因 素 影 响，但 上 述 因 素 现 阶 段 缺 少 可 量 化 且 高 频的 前 瞻 指 标，我 们 只 可 通 过 在 产 祖 代 存 栏 量（影 响 6-7 个 月 后 的 在 产 父 母 代 存 栏量）和 在 产 父 母 代 存 栏 量（影 响 2 个 多 月 后 的 商 品 代 肉 鸡 出 栏 情 况）的 短 期 变 动来 观 测 结 果，其 导 致 祖 代 引 种 滞 后 影 响 的 实 际 兑 现 程 度 存 在 不 确 定 性。图 1 5：种鸡换羽操作使得白羽肉鸡行业产能具备较强韧性资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（注：祖 代 鸡 产 能 指 单 套 祖 代 肉 鸡 每 年 可请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 2以 扩 繁 的 父 母 代 种 鸡 套 数）图 1 6：2 0 0 6 年以来我国祖代白羽肉鸡引种量情况图 1 7：在产 祖代 存栏 和祖 代引 种量 变动 趋势 基本一 致，但受 换羽等因素影响，中短期会有明显波动资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理鸡 价 复 盘：引 种 决 定 趋 势，猪 价 催 化 斜 率 祖 代 引 种 决 定 鸡 价 长 期 趋 势。回 顾 2 0 1 1 年 以 来 的 商 品 代 肉 鸡 和 鸡 苗 价 格，我 们 可 以 发 现 两 个 重 要 规 律：（1）肉 鸡 和 鸡 苗 价 格 变 动 趋 势 基 本 一 致，但 鸡 苗 受 即 产 即 销 属 性 影 响，波 动 幅 度 明 显大 于 肉 鸡。（2）祖 代 引 种 变 动 主 导 鸡 苗 和 肉 鸡 价 格 长 期 变 动 趋 势，拐 点 大 约 出现 在 引 种 下 滑 或