20230221_招商证券_黄金珠宝行业证券研究报告：珠宝企业的三种商业模式与新趋势下的投资机会_24页.pdf
|2023 02 21/ROE/ROE 1 ROE 2 ROE Signet 3 ROE/8000 25E/20CAGR 7.8%CR5 28%1 2 3 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE 15.45 1.12 1.08 1.27 14.31 12.17 6.65 0.39 0.38 0.45 17.50 14.78 13.49 0.58 0.60 0.71 22.49 19.00 48.55 3.59 3.44 3.93 14.11 12.35 12.39 0.47 0.51 0.63 24.29 19.67 56.00 3.25 2.82 3.70 19.86 15.14 7.84 0.99 0.93 1.11 8.40 7.09%139 2.8 15065 1.8 13514 1.9%1m 6m 12m-0.7 10.9-7.2 1.8 15.2 5.7 1 2023-02-05 2 2023 2023-01-29 3 2023 2023-01-28 S1090519070002 S1090517080006 S1090521080001 S1090520080001 S1090520070003-30-25-20-15-10-50Feb/22 Jun/22 Sep/22 Jan/23(%)商业 沪深300 2“”.5 1.5 ROE.6 1 ROE.6 2 ROE.8 3+ROE.9 4/.11.14 1.14 2.16 3/.17 1.17 2.18 3.20.21.21 1“”.5 2 540.5 3.5 4 100%.6 5 100%.6 6.7 7 205 29.8 8.8 9 Signet.8 10 Signet.8 11 Signet.9 YWDWzQsPpMmNpRpMqNtMpO8O8QbRpNpPoMnOiNnNpNeRtRoM9PoOvNMYoNsPvPoPnO 3 12 Signet.9 13 2022Q3.10 14 APM MONACO 2020.10 15 APM Monaco.10 16 2021.11 17 2021.11 18 2021.12 19%.12 20 2021.12 21 2021.12 22.12 23.12 24/.13 25.13 26 2019.14 27 2018.14 28 2022 8159.15 29.15 30.15 31.15 32 GDP.15 33 CR3 CR5.16 34 CR5.16 35 CR5%.16 36 2020.17 37.17 38 2017.17 39.18 40.18 41 2019.18 42 2021.18 43 2021.19 4 44 2017.19 45 2012-2021.19 46.19 47 2021 39%.19 39 57%.20 40 42.5%.20 41 2022 7.21 41.21 1.6 2 2021.8 3 Signet ROE.9 4 2022.10 5 APM MONACO 2020.11 6 ROE 2021.11 7/.14 8.17 9.20 10.21 5 1 1+Alrosa RioTinto De Beers 2 OEM ODM 2021 34 3 1 70%10%25%+30%-50%2 540 3 4010607001020304050607080 6 4 100%5 100%ROE ROE 1 ROE+ROE ROE+1 19 40-90 100-200 2 3 1-1870 153 1802 1848 1837 186 1961-1847 176 1904“1858 165 1893 130 1924 7 1906 117+60%-70%+Logo Logo 6 205 29 100 8 7 205 29 8 ROE 63%-74%244-228 ROE LVMH 2021 ROE 25%18.5%-19.8%0.5-0.7 2019 60%10%2018-2019 ROE 17%-19%2 2021 LVMH 2019 ROE 25.2%28.5%11.0%16.8%18.5%19.8%10.8%12.2%0.60 0.55 0.51 0.74 2.3 2.77 2.0 1.86 WIND 2 ROE ROE+ROE/Signet Zales Signet Kay Jewelers Zales Jared Banter by Piercing Pagoda Signet 2022 Signet 448 129 Signet 6%9 Signet 10 Signet 29461 1414 4151 12171 131211143431 1 154141 1 1 1361151131201020304050 0204060801005.8%6.2%6.3%6.6%6.7%0%2%4%6%8%01234562018 2019 2020 2021 2022广告投入（亿美 元）占销售额 比例392 448 15312901002003004005002021 2022北美市场（美元）国际市场（英镑）9+Signet Signet Signet Signet 2022 8%49%Signet Signet 2014 5 Signet 14.58 Zales 100%Signet 1964 3579 2017 2020 2021 Signet 2412 94 335 10 3 11 Signet 12 Signet ROE Signet 1 2 Signet 3 Signet Signet 2015-10.5%+9.8%ROE 2021 9.8%ROE 38%3 Signet ROE 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 ROE 15.94 17.63 16.71-26.67 5.77-0.83 38.03 4.70 销售净利 率 7.14 8.48 8.30-10.52 1.72-0.29 9.84 1.92 权益乘数 2.18 2.12 2.00 2.08 2.93 3.40 3.15 3.06 资产周转 率 1.02 0.98 1.01 1.22 1.15 0.84 1.23 0.80 WIND 3+ROE+ROE ROE+1 1980s APM Monaco APM-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3门店总量 yoy01000200030004000北美分 部 国际分 部 10 APM Monaco 2 APM Monaco Z 22 35 22Q3 34 44%KOL 13 2022Q3 14 APM MONACO 2020 Charms DIY APM 2021 APM Monaco 75%15 APM Monaco APM MONACO 400 APM MONACO KOL 4 2022 214 3518 70%2022Q3 APM MONACO 150 400 80.9%2020 400 3000*wholesale,concept store ROE 0%10%20%30%40%18-24 25-34 35-44 45-65050100150200250300350400 11 120-170 240-340 ROE ROE APM MONACO ROE 31%5 APM MONACO 2020 潘多拉 APM MONACO ROE 30.7%33.4%销售净利 率 10.2%7.8%权益乘数 3.3 3.9 资产周转 率 0.9 1.1 WIND 4/28%ROE 32.6%ROE ROE 20%+2.8 7%-13%ROE 6 ROE 2021 ROE 21.87%20.85%21.92%5.19%13.52%10.08%32.6%4.19%6.93%13.48%2.91%1.57%7.80%28.16%2.44 2.36 1.22 1.41 1.71 1.56 1.28 2.79 1.31 1.33 1.26 5.06 0.84 0.91 WIND ROE 2021 70.1%550+ROE 28%ROE 32.6%16 2021 17 2021 WIND WIND 70.1%33.4%27.3%7.8%3.1%25.3%22.6%0%20%40%60%80%销售毛利 率26.3%18.4%7.6%1.4%0.9%17.1%10.6%0%5%10%15%20%25%30%销售费用 率 12 18 2021 19%WIND WIND 3.3%1098 22H1 ROE ROE 20 2021 21 2021 WIND WIND ROE 90%+3700-7000 ROE ROE 20%+2.8 22 23 WIND WIND 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000 广 告 宣传推 广费(销售 费用)广告推广 费用率0.0020.0040.0060.0080.002,017 2,018 2,019 2,020 2,021 2022Q3毛利率 销 售 费用 率管 理 费用率 研 发 费用 率财 务 费用 率 净利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%050100150200250 研发人员 数 研发人员 占比1.40%0.36%0.15%0.05%0.03%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%研发费用 率01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1-20002004006008001000120014002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 13 24/25+1 2 1950-2002 2002&1 2 3 1+2 0%20%40%60%80%100%自营 加盟0%20%40%60%80%100%120%一二线 三四线 14 26 2019 27 2018 7/周 大福 老 凤祥 周 大生 中 国黄金 老 庙（豫 园股份）周 生生 迪 阿股份 潮 宏基 重 心排序 渠道 品牌产品 渠道 品牌产品 渠道 品牌产品 渠道 品牌 产品 渠道 品牌产品 品牌 产品 渠道 品牌 产品渠道 产品 品牌 渠道 品牌 成立时间 1929 年 1848 年 1999 年 2003 年 1982 年 1934 年 2010 年 1996 年 关键词 170 年历史 央企，国字头 前身为上海老城隍庙工艺品商店 一生只送一人 东方时尚 城市线级 一二线门店占 53%相对均衡 一二线门店占 30%相对均衡 一二线为主 一二线为主 一二线为主 产品 设计 相似，融入大量中华文化符号，生肖、龙凤、国宝等元素 钻石品类为主 年轻时尚 研发人员数（2021）63 68 36 53 232 研发人员占比（2021）2.09%2.91%1.49%4.97%研发费率(2021)-0.05%0.15%0.03%-0.360%1.40%材质 黄金、钻石等，少量银和 K 金 钻石 K 金、黄金、钻石 生产模式 自产+外协 外协 自产+委外加工+成品采购 委外加工 自产+外协 渠道 门店数（2022H1)7016（2022.12）5,055 4,525 3721（2021）4249（老庙+亚一，22H2）803 552 1,098 加盟占比(2021)76%（2022.12）96.3%94.8%97.55%（2021）94.4%（老庙+亚一，2021）83.88%（2021）0.0%68.4%WIND*1 2022 8159 2025 0%10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%60%15 9429 2020-2025 CAGR 7.8%2008-2013 2002 CAGR 21%2013-2019 2013 CAGR 5%2020-2022 CAGR 12%30%+2022 82 693 309 250 28 2022 8159 29 30 31 GDP GDP 2.5 1992-2000 GDP 1.5-2.5 GDP 1.3 1992-2000 CAGR 6.5%GDP 3 2013-2022 CAGR 3%GDP 1.27 1992 GDP 2.5 32 GDP WIND 8159-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E中国 yoy31%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010000020000030000040000050000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027全 球 珠宝规 模 百 万 美元 yoy 中国%全球232631404859 5963 636771 726577820102030405060708090822506933097860984063 67020040060080020220501001502002503000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.0080000.00人 均 珠宝消 费额 美元 珠 宝 店销售 额 百 万 美元 人均GDP 美元 16 2 2022 CR5 28.6%CR5 40%2022 CR5 2020 22.9%5.7pct 2022 CR5 2016 12pct 33 CR3 CR5 34 CR5 Euromonitor 35 CR5%Euromonitor Tiffany Cartier Bvlgari Van Cleef&Arpels 2020 47.2%43.8%16.814.513.2 12.914.415.216.818.622.723.421.518.61716.217.818.820.722.927.928.6051015202530352013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CR3 CR514.315.313.414.415.7 15.716.414.62323.40102030402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022China FranceItaly JapanSouth Korea United KingdomUSA World5047454339 3937 37 37 37 3634 34 3329 29 29 2827 26 26 252423 23 2320 19 18 18 181514 1311 11 10 9 9 80102030405060PolandHong Kong,NetherlandsSwitzerlandJapanUnited ArabItalyMalaysiaUkraineSwedenUnited KingdomFranceSpainRussiaWestern EuropeChinaGermanyRomaniaAustraliaAustralasiaSouth KoreaSouth AfricaArgentinaMexicoTurkeyEastern EuropeSingaporeBrazilAsia PacificMiddle EastTaiwanWorldIndiaLatin AmericaPhilippinesUSANorth AmericaThailandCanadaIndonesia 17 36 2020 37 Euromonitor 8 3/1 2017 CREIS 2021 3 300(2500)38 2017 11.87.93.72.82.42.11.967.4 周大福 老凤祥 豫园股份 梦金园历峰集团 LVMH集团 周大生 其他020,00040,00060,00080,0002017 2018 2019 2020 2021周大福 老凤祥 中国黄金 周生生 周大生33.6%33.3%34.4%37.4%45.7%45.7%47.9%0%20%40%60%02,0004,0006,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021一线城市 二线城市三四线城 市 三四线城 市门店 数量占 比 18 39 40 CREIS Mob*/CREIS Mob 2019 41 2019 42 2021*2 2021 58.3%13.9%2013 62.6%2014 52.2%57%2019 60.1%2017 47%42%3128149231816 1615 1514129 98 8 8 8 81387 7 7 705101520253035 8224730064023002500050010001500200025003000 3 万 方 以上新 开数 面积 万平0%10%20%30%40%50%60%70%18-24 25-34 35-44 45-54 55-65 0 2 4 6 8(/(19 43 2021 44 2017 BAIN+45 2012-2021 2015 90%2017 2017 75%2020 51%3D/5D 5G 2017 23%2020 33%2017 1.6%2020 16%2021 39%46 47 2021 39%58.3%13.9%13.9%3.9%4.4%2.2%1.4%2.0%黄金 钻石 翡翠 和田玉彩色宝石 珍珠 铂金及白 银 其他47%42%6%5%钻石 黄金 铂金 其他58.9%62.6%52.2%57.5%57.3%57.0%56.4%60.1%55.7%58.3%11.6%10.6%14.5%12.3%12.9%13.4%14.6%14.0%13.1%13.9%0%20%40%60%80%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021黄金 钻石2%6%12%16%0%20%40%60%80%100%120%2017 2018 2019 2020普货黄金 3D/5D黄金 5G黄金 古法黄金32%22%17%13%10%6%普货金饰 硬足金类 产品 古法金产 品素K 金 其他产品 高纯金 20 57%24K 42.5%20%39 57%40 42.5%3 3D/5D 5G 9 3D/5D 30%5G 30-45 Z 39%57.05%42.95%按克计价 按件计价42.5%20.0%30.0%7.5%增加按克 计价产 品的比 重 增加按件 计价产 品的比 重不变 等等看 21 41 2022 7 41 WIND+10 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE 15.45 1.12 1.08 1.27 14.31 12.17 6.65 0.39 0.38 0.45 17.50 14.78 13.49 0.58 0.60 0.71 22.49 19.00 48.55 3.59 3.44 3.93 14.11 12.35 12.39 0.47 0.51 0.63 24.29 19.67 56.00 3.25 2.82 3.70 19.86 15.14 7.84 0.99 0.93 1.11 8.40 7.09 1.2.3.39%19%13%12%10%7%自戴 婚庆需求 情侣赠礼 父母/长辈 赠礼 儿童赠礼 其他-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021粗结婚率 结婚登记 同比 22 4.23 2019 2019-2020 Wind 2021 choice/2018 6 2019 Wind 2020 2022 OTA 2022 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
