本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券 研究报告 行业 动态 跟踪 量 价 变 化 好 于 往年，顺丰 春 节 月 市 占率增幅 反 弹，圆 通 价格 稳 定性 体现 核 心观 点 受 春 节 人力 等 资源 短 缺影 响，呈 现“上 调 价格、对冲 量减”的结果，伴 随疫 情 结束 区域 差 异化 定 价 结束。顺丰 市 场占 有率 受 益 于电商 件 需 求，春 节 单 月 提升 幅度 实 现 三年 联 降后 反 弹；圆通 稳 定 的价格策略，持 续 体现 并 强化 全年 件 量 和收 入 增长 的 稳定 性。快递行业 价 格 追踪（2023 年 2 月）价格综述：受春节人力等资源短缺影响，呈现“上调价格、对冲量减”，快 递 行 业 核 心 地 区 以 及 上 市 公 司 价 格 均 有 所 提 升：行 业 整 体单票价格 10.62 元，同比增 长 1.5%，环比增长 10.4%；其中：预 估电商件与 12 月 相 比，临 时 调 价 上 涨 至 9.4 元/件，同比上涨2.6%，环比增长 12.7%；国际 快 递 由 于 国 际 运 价 下 调 影 响，同 比 下降 18.3%，环比下降 14.7%，件量占总快递量比例 2.45%。行业“价 格 风向 标”义 乌 地 区 1 月快递 价格 上 涨 至 3.22 元/件，环比提升 15.1%，但同比下降 4.6%（下降约 0.18 元/件），同 时 全 国“6元以下快递价格洼地城市”由于疫情带来的区域化价格差异结束，由于华南 及华北 地区 前 2 月 已调升价 格，因 此春节 临时 调价幅 度和件 量 环 比 上 月 下 降 幅 度 较 小，华 东 地 区 业 务 量 环 比 涨 幅 在 10-25%。（1）得 益 于 春 节 假 期，经 济 活 动 有 所 回 暖，网 络 消 费 数 据 有 一 定程 度 提 升。据 商 务 部 商 务 大 数 据 监 测，在“2023 全 国 网 上 年 货节”等带 动下，实物商 品网 上零售额 同比增 长 14.5%。（2）虽然 1 月 初 第 一 波 阳康 叠 加 年 货 节 促 进，上 旬 走 出 一 波 日 均3.8 亿票超预期表现，但受 春节因素影响从中旬开始显现，春节假期日均在 1 亿件 以 下，节 后随 着 复 工复 产 数据 迅 速回 升至 3.5 亿左右 的 正 常水 平。1 月份全国快递行业 业务量 完 成 72.3 亿件，同 比下降 17.6%，日均 环比下降 30%；业 务收 入完成 767.5 亿元，同 比下降 16.3%，日 均环比 下降 23%，春 节月量 收表现 均略强 于往年。（3）TOP8 业 务 量 同 比 下降 14.6%，优于行业整体 17.6%降幅。顺丰继续体现春节月保障客户需求满足的能力，业务件量影响远好于行业及友商，顺丰（-3.2%）TOP8（-14.6%）圆 通（-15.7%）行业（-17.6%）申 通（-18.5%）韵 达（-34.0%），市 场 占 有 率 在 春 节月的提升 幅度 2.1pct，实现 连续三年 下跌后 反弹。（4）1 月 春 节 月 行 业 价 格 环 比 上 调 整 体 结 果 下，反 应 到 各 家 价 格策 略 方 面 有 细 微差别：顺 丰春 节 期 间 价 格 环 比 提 升 明 显但 由 于 电 商件增长影响同比增速，圆通稳定的价格策略强化件量、收入等的 稳定 增长。价 格 环 比 增 长：行业(10.4%)顺丰(7.4%)申通(2.6%)韵达(1.6%)圆通(-0.2%)。维持 强于大 市 韩军 18817566082 SAC 执 证编号：S1440519110001 SFC 中 央编号：BRP908 发布日期：2023 年 02 月 24 日 市场表现 相 关 研 究报 告 2022/1/19 快递行业价格 数据跟踪（2023 年1 月）：行业涨 价对冲件 量风险，顺丰 量 价 领 跑 创 新 高，通 达 系 价 格 分层被打破 2022/12/21 快递行业价格 数据跟踪（2022 年12 月）：“稳价 格、保件 量”为行 业旺 季 最 大 特 征，申 通 成 唯 一 量 价 均正增长公 司 2022/11/19 快递行业价格 数据跟踪（2022 年11 月）：行 业 旺 季 涨 价 呈 现“区 域化”特 征，韵 达 坚 守 高 价、市 占 率止跌迎拐 点 2022/9/19 快 递 行 业 价 格 分 析 框 架：抽 丝 剥茧，以简 驭繁-23%-13%-3%7%2022/2/242022/3/242022/4/242022/5/242022/6/242022/7/242022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/24物流 沪深300物流 1 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、快 递行 业价 格情 况核 心综述.1 1.1 价格 数据：春 节月 行业 价格环 比上 调整 体结 果下，反应 到各 家价 格策 略方 面有细 微差 别.1 1.2 核心驱 动因素变化及影响路 径 头部快递春节后推 动派费政策调整，影响快 递板块价格、盈 利及竞争 格局.2 1.2.1 降 派费 和降 价幅 度是 否超预 期？.3 1.2.2 这 次降 派费 属于 价格 战，还 是正 常的 淡季 调整？.3 1.2.3 对 通达 系几 家快 递公 司的具 体影 响？.3 二、快 递行 业 价 格核 心指 标追踪.5 2.1 线上需求 回落至 正常 水平，在疫 情政策优 化的 大背景下，同城线上 消费 助推实物商 品网络零 售额实现增 长提 升.5 2.2 全国 快递 价格 洼地 城市 价格，由于 疫情 带来 的区 域化价 格差 异结 束.7 2.3 快递 行业 进入“供 给为 王”时 代，当下 产能 投入 投 资决定 一年 后市 场格 局及 股价走 势.8 2.4 春节 月各 家价 格策 略 方面有 细微 差别：顺 丰春 节期间 价格 环比 提升 明显 但由于 电商 件增 长影 响同比增速，圆 通稳 定的 价格 策略保 障经 营稳 定性.11 2.5 汽柴 油价 格在 12 月 份 小幅下 降基 础上 出现 季节 性涨价，较 22 年同 期上 涨 幅度稳 定 在 4-5%，快递公司成 本压 力基 本得 到缓 解.12 三、风 险分 析.14 XVAZvMqNsRqRoQtQmRtMmN9P8Q8OnPoOmOmPiNoOsQlOtRqMbRpOtOMYrRvMwMoNnM 1 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表目 录 图表 1：快 递行 业整 体单 票价 格 10.62 元，同比 增 长 1.5%.1 图表 2：国 际件 单价 环比 下降 14.7%，同 比下 降 18.3%.1 图表 3：通 达系 及顺 丰价 格均呈 现春 节调 价环 比上 涨结果.1 图表 4：义 乌价 格小 幅上 涨至 3.22 元/件，环 比提 升 15.1%.1 图表 5：快 递行 业价 格跟 踪分析 框架.2 图表 6：快 递行 业价 格分 析框架 及追 踪指 标分 类.5 图表 7：中 国网 购用 户规 模达 8.42 亿，渗透 率 81.6%.6 图表 8：实 物网 络零 售额 增速 4.4%，电商 渗透 率 28.5%.6 图表 9：80%+电商 单量 源 于百元 以下 客单 商品.6 图表 10：22Q3 主要 电商 平台营 销费 用同 比继 续负 增长.6 图表 11：制造 业与 服务 业 快件指 数均 升至 扩张 区间.7 图表 12：时效 件预 估单 价 12.6 元/件，同比 增长 2.6%.7 图表 13：2019 年 至今 月 度快递 单价 曾出 现 5 元 以 下城市 的价 格走 势.8 图表 14：环比 件量 均受 到 15-50%不 同影 响，华东 影响较 多.8 图表 15：除潮 州和 亳州 外，同比 降幅 达 到 5-25%.8 图表 16：快递 企业“投入 产出”的正 向循 环机 制.9 图表 17：五家 快递 公司“融资-资本开 支-在建工 程-固定资 产-市场占 有率”转 化节奏.9 图表 18：现金 债务 总额 比 指标圆 通和 顺丰 保持 稳定.10 图表 19：韵达、申 通和 顺 丰的有 形资 产负 债率 均超 过 100%.10 图表 20：22Q3 在建 工程 规模（亿元）仍 有小 幅上 涨.10 图表 21：顺丰、中 通固 定 资产规 模占 据优 势，韵达 转固放 缓.10 图表 22：产能 利用 率指 标 不断提 升，达 到 75-85%的 水平.11 图表 23：韵达 和申 通有 形 资产效 率超 负荷，需 追加 产能.11 图表 24：快递 品牌 集中 度 CR8 为 83.8，环 比提 升 0.3pct.11 图表 25：顺丰 市占 率份 额 提升幅 度实 现连 跌三 年后 反弹.11 图表 26：年初 至今 汽柴 油 价格 较 22 年 初上 涨 4-5%左右.12 图表 27：Q3 受 益于 件量 增长，申通 单票 成本 略有 持续改 善.12 1 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 一、快 递 行 业 价格 情况核心综述 1.1 价 格 数 据：春 节 月 行 业 价 格 环 比 上 调 整 体 结 果 下，反 应 到 各 家 价 格 策 略 方面有细 微差别 行业维度，快递 行业 1 月份 整体单票 价格 10.62 元，同比增长 1.5%，环比 增长 10.4%，与 22 年 1 月同期高点 价格 高出 0.1 元/件。受 春 节 人 力等 资 源短 缺 影响 价格 有 所 提升：市场旺季价 格 更多受成 本影响，呈现“上调 价格、对冲 量 减”，预估电商件与 12 月相比，临 时 调价上涨 至 9.4 元/件，同 比 上涨 2.6%，环比 增长 12.7%；国际快递 由于国 际运价 下调 影响，同 比下降 18.3%，环 比下降 14.7%，件量 占总快 递量比例 2.45%；时 效件预估单价 12.6 元/件，同比 下降 18.3%。图表1：快 递行业整 体 单票 价格 10.62 元，同比增长 1.5%图表2：国际 件单价 环比下降 14.7%，同比 下降 18.3%资料来源：国家 邮政局，中信 建投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 公 司维 度 数 据，1 月 行 业 价 格 环比 上 调 整 体 结果 下，反 应 到各 家 价 格 策 略方 面 有 细 微 差别：顺 丰 春 节 期 间价 格 环 比 提升 明 显 但由 于 电商 件 增 长 影响 同 比 增速，圆通 稳 定 的 价格 策 略 强化 业 绩的 稳 定 性。行业“价格 风向标”义乌 地区 1 月快递 价格 上涨至 3.22 元/件，环比 提 升 15.1%，但同比下降 4.6%（下降约 0.18 元/件）。图表3：通 达系及顺 丰价格 均呈现 春节调 价环比上 涨结果 图表4：义 乌价格小幅 上涨 至 3.22 元/件，环比提升 15.1%资料来源：公司 公告，中信建 投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 10.621.5-25-20-15-10-505102019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M10246810121416()%,顺丰大力拓展电商件+极兔快速起网扩张，拉低价格义乌行政干预快递价格+极兔并购百世快递+顺丰产品结构调整12.2 2.450.00.51.01.52.02.53.03.5-50-30-1010305070902019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M1()17.06 2.75 2.69 1.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8131517192123252019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M1 3.22234567891 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11月 12月2016年 2017 年 2018 年 2019年2020年 2021年 2022 年 2023年通过17-18 年快 递旺 季 两次“以价换量”，义乌业务量快速上涨 2 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明（1）环比：行业(10.4%)顺丰(7.4%)申通(2.6%)韵达(1.6%)圆通(-0.2%)。顺 丰 的 单 票 价 格 环 比 上 涨低于 行 业，一 方面 彰 显直 营 模式 的 资源 调 度优 势，另 一 方面 反 应加 盟 制快 递 公司 春 节人 工 成本 等 上涨 短 期传 导到端到端 价格涨 幅高于 直营 模式；（2）同 比：韵达(5.3%)申通(3.9%)行业(1.5%)圆通(0.5%)顺丰(-2.4%)。春 节不 打 烊 促 进 顺 丰 电 商 件单月 增 长，单 价同 比 为负 增 长；通 达系 快 递的 同 比价 格 改善 依 旧，但 各家 对 收入 诉 求和 网 络能 力 不同 造 成同 比增幅差异。1.2 核 心 驱 动 因 素 变 化 及 影 响 路 径 头 部 快 递 春 节 后 推 动 派 费 政 策 调 整，影响 快递 板块 价格、盈利及 竞争格局 2 月 15 日，中通开始实行 新 的全网价 格政策，已达 成全 网份额上涨 2 个 百分点 的目 标。主要 通过增 量部分降派费方 式 执行（所有 网点 签收增量 部分扣 0.1 元/票，超过存量 30%以 上的部 分不扣款），但是网 点若完 成业绩，派费 不降还 会奖励（所 有网点达 到业务 目标 90%以 上的部分 补贴 0.2 元/票，其中 0.1 元/票由总部补 贴支付，0.1 元/票由派件加盟 商承担）。暂定执 行到 2023 年 08 月 31 日。根 据 追 踪 价 格 数据 的 分 析 框 架，我 们 认 为 过去 1 年 半 时 间 市 场 未 有 调 整 的“派 费”开 始 变 动，将 直 接 或间 接 驱 动了 后 续快 递 件量、价格、成本 的 变化，也让 市场 格 局 博弈 的 走势 的不 确 定性 增加。目 前 市场 最 关心 的三 个 问 题：图表5：快 递行业价 格跟踪 分析框 架 资料来源：中信 建投 3 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 1.2.1 降派费和降价幅度是否超预期？首先我们 看 到 2 月前 3 周的 中通快递 价格变化 情况，（1）第 1 周，义乌 价格 从 2.4-2.5 元/件回落 到 2.0-2.1 元/件，我们认 为 是非 常正常 的价格春 节临时 加价的高位回落；（2）第 2 周，中通在 局部 区域调整 了价格，主要 是前 端揽件派 费和后 端派费 支出 同时调 整 0.05 元/件，总部转移支 付，是 年后人 员到 岗恢复后 正常的 价格举 措，影响有限；（3）第 3 周，中通 全网召 开网络大 会 后，对全网 的网 点发送了 调价通 知。一般快递 端到端 市场报 价在 淡季均会 下降 0.2-0.3 元/件，对应正 常派费 下调是 0.05-0.1 元/件，通达 系全国平均首重 的派费 标准 是 1.1-1.2 元/件，因此派 费降幅 一 般在 5-10%。我们 了解到 上海 地区 有 0.18-0.2 元/件派 费降幅，因 为本身 上海派 件少，而且平 均派费 在 1.5-1.7 元/件左右，降 幅 10%左右，仍在正 常范围 内。且 中通 整体市场报 价仍高 于第二 梯队 约 0.1 元（快递业务产 粮区），并未低 过圆通 和韵达 等第 二梯队价 格。1.2.2 这次降派费属于价格战，还是正常的淡季调整？1、我 们认 为 中通 目 前降 派费 是 正 常业 务 逻辑，主要 是 三 方面：（1）往 年，快 递 公 司 均 会 在 春 节 后，基于票均 货 重 变 轻 的 事 实，在 价 格 端 进 行 策 略 调 整。快 递 行 业 淡季一般是 在 3-8 月，但由 于 今 年春节提 前 2-3 周，造 成调 价窗口较 早。（2）从 2021 年底 开始，由 于疫情带 来防疫 等成本 上涨，因此 1 年多时 间内 快 递行 业没有进 行过派 费的相应 调 整，但 从 业 务 量 视 角 确 实 仍 然 小 幅 增长。因此 快 递 公 司 总部，在 保 障 加 盟 商 总 体 收 益 的 前 提 下，“件 量 涨则单票派 费降，以提升 揽件 竞争力”，是 正常商 业行为 的体现。（3）调整派 费能够 促进终 端 揽派 效 能提升，变向 促进 加盟商多 做揽收 以及 中 高端 业务。2、市 场 当 下 主 要 还 是 担 心 降 派 费，直 接 影 响 快 递 行 业 价 格 中 枢 下 移。但 我 们 认 为 快 递 总 部 层 面 的 利 润 暂时 应 该 问题 不 大，因 为总 部是 代 收 代付 派 费，对 总部 直接 影 响 微乎 其 微。市 场更 多担 忧 中 长期 会 有间 接 连锁 反应，后 期若 是 由于 加 盟商 退网 带 来 的网 络 崩溃，这样 不仅 将 影 响利 润，还 会 让整 个网 络 运 转出 现 问题。3、我们 仍 然 坚持 原 有 观 点，不 管 是从 监 管 部门还是 经济 性 角 度，之 前 的 恶 性价 格战 是 不 会存 在 的，（1）经济 性 方 面：目 前 更多 是 总 部 在 和 加 盟 商 进行 博 弈，总 部 希望尽量 撬 动 加 盟 商 多 做 业 务，但 又 不 能用太激进 的策略，具体 测算 下来，影 响仍然 可控。（2）监管层面：只 要 影 响 到 小 哥 派 费 提 成 收入，或者 造成 加 盟 商 市 场 报 价 低 于 运营 成 本，监 管 部 门 应 该大概率会 出手干 预。目 前短 期更多压 力在 加 盟商一侧，因为不能 亏待小 哥 的同时，市场端 给 到客户 要 降价。1.2.3 对通达系几家快递公司的具体影响？对 于 市 场行 业 格局 的 影响，我们认为 对 加 速行 业 出清 及格 局 优 化是 有 益的，但短 期对 仍 在 修复 期 或亏 损 期企 业 的 策 略 空 间受 到 限 制，但 如 果 坚 持 执 行一 年（持 续到 9 月 旺季 到 来 以 后），那 么 会 对 快 递 行 业各 家 加 速 演 4 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 进 产 生 重大 影 响。1、对 中 通 快 递 而 言，短期 网点 加 盟 商 承 压，加 盟 商 原 有“较 轻 松”的 经 营 现 状 被 打 破，但 我 们 认 为 对中通件 量 市占 率 提升 和 网络 持 续健 康 发展 是 积极 的，同 时 中通 在 产能 厚 度、融 资实 力、盈 利 能力、服务 体 验上 均占据优势。利 润 影 响 具 体 测 算，2023 年 中 通 业 务 量 市 占 率 目 标 约 23.5%，若 按 行 业 增 速 15%谨 慎 估 算，中 通 件 量2023 年预 计约为 300 亿件，增 速 目 标 约为 21.5%，在合 理 目 标区 间。（1）末 端 派 费对 揽 件 成 本 的 影响 总 额（300-246）亿件*0.1 元/件=5.4 亿 元，对 应 单 票 价 格 下 降 影 响 预 期为 5.4 亿元/300 亿件*2=0.036 元；（2）前 端揽件 增量补 贴金 额 300 亿件*（1-90%）*0.2 元/件=6 亿，对 应单票 补 贴 0.02 元，其中中 通总部贴补 0.01 元，派费 转移支 付 0.01 元（结果体 现为 提 升单票价 格）。因此，中通快递该 策略落地，预计对降低派费成本有推动作用，由此对单票价格下降有影响（-0.036+0.01）=-0.026 元，即单票价格 2 分 6 的影响；直接由中通总 部补贴为 0.01 元（总计 0.01 元/件*300 亿件=3 亿 元），但件量规 模效应 及管理 预计 能够改善 0.01-0.02 元/件（假设为 0.015 元/件），总体 体现改善 0.015 元/件*300 亿件=4.5 亿），基本能够对 冲对 利 润 影响，甚至 还 能额 外产 生 1.5 亿利润贡献。2、对 韵 达 股份 的 影 响，更 多 是 压 缩 了 其 修 复 期，后 续 更 多 可 能 聚 焦 在 维 稳 方 面，包 括 加 盟 商 和 单 票 利 润的稳定性。3、加盟 商网络 的抗压 能力 在增强，对圆通 速度的 影响 较小，圆 通自身 稳定性 和调 节空间较 大。4、目 前 申 通 股 价、价 格、利 润 预 期 均 处 于 低 位，客 观 上 和 中 通 快 递 的 价 格 有 差 距，中 通 快递传 导 过 来 交界有限，影响面 总体 是 有限。5 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 二、快递行业 价格 核 心 指 标 追 踪 通过 供 需分 析，我们 总 结出 跟踪 快 递行 业 价 格的 影 响因 素，按 照短 中 长 期划 分 为：监管 政 策、终 端 激励 政策、燃 油成 本、运 营 模式 变 化为 短 期影 响 因素，需要 高 频跟 踪 和关 注；快 递 公司 竞 争策 略、精 益 化管 理 效果、商流 变 化情 况 则是 中 期影 响 因素，需要 按 季度 跟 踪研 究；产 业 结构 以 及快 递 公司 融 资能 力 变化，则是 长 期影 响因素，可以 按 半年 度 或年 度 进行 分 析。我 们围 绕 影响 价 格变 动 的因 素，跟 踪 相应 数 据变 化 情况，包含 商 流、快递行业、地区、公司数 据整 理和更新。图表6：快 递行业价 格 分析 框架及 追踪指 标 分类 资料来源：中信 建投 2.1 线 上 需 求 回 落 至 正 常 水 平，在 疫 情 政 策 优 化 的 大 背 景 下，同 城 线 上 消 费 助推实物 商品网络零售额实 现增长 提升 截至 2022 年 6 月，中国网络购物用 户规模 达 8.42 亿，同比增 速 3.5%，网购 渗 透率 80%，出 现小 幅 回调。随着越 来越 多互 联网 平台 涉 足电商 业务，网购用户的线上消费渠道逐步 从淘宝、京 东等传统电商平 台向短视 频、社 区 团 购、社 交 平 台等 新 兴电 商 平 台 扩散。最近半年 只 在传统 电商平 台消 费的用 户 占网购 用户的 比例为 27.3%，在 短 视 频 直 播、生 鲜 电 商、社 区 团 购 及 微 信 等 平 台 进 行 网 购 消 费 的 用 户 比 例 分 别 为 49.7%、37.2%、32.4%和19.6%。我 们 认为 电 商未 来 3-4 年内 核 心 的发 力 点 集 中在 内 容 电商、同城 零 售和 下沉 市 场，叠 加 新冠 疫 情影 响、“宅”经济 下 新特 征，电 商平 台 的 用户 规 模、转 化率、复 购 率 都将 获 得提 高。12 月 份，线 上 需 求 回 落 至 正 常 水 平，电 商 渗 透 率 为 28.5%，在 疫 情 政 策 优 化 的 大 背 景 下，同 城 线 上 消 费 6 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 助 推 实 物商 品 网络 零 售额 实现 4.4%的 同比 增 长。2022 年 在 实 物商 品 网上 零 售额 中，吃 类、穿 类、用 类 商品 分别 增 长 16.1%、3.5%、5.7%，从业态来看，限 额 以 上 零 售 业 单 位 中 的 超 市、便 利 店、专 业 店、专 卖 店 零 售 额比上年分 别增长 3.0%、3.7%、3.5%、0.2%，百货 店下 降 9.3%。总体 分品类看 12 月份的主 要特点 是 大消 费 类（化 妆 品 类、金 银 珠 宝 类、服 装 鞋 帽 类、家 用 电 器 类）疲软，拉 低 了 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 增 长，12 月 份 限额以上 除中西 药品 类 和 粮 油 食品类 两大品 类 零售 额仍然分别 保持 39.8%和 10.5%的强劲增 长，饮 料类和 汽车 类也同样实 现了正 增长。图表7：中 国网购用 户规模 达 8.42 亿，渗 透率 81.6%图表8：实 物网络零 售额增 速 4.4%，电 商 渗透率 28.5%资料来源：中国 互联网 络信息 中心(CNNIC)，中 信建投 资料来源：国家 统计局，中国 物流 与采购联 合会，中信建 投 从 2022 年 上半 年 电商 快 递业 务 量 价格 分 层分 析 看，85%+电 商 单 量 源 于百 元 以下客 单 商 品，3-7 元/件的快递 费 区 间，也 是 快递 行 业竞争 最 激 烈的 价 格 带，抖 音、快 手 的 加入，将 继续 搅 动快递 市 场 竞争 格 局。我们认为，内容 电 商平 台 本身“低客 单、多 爆 品”的 结构，对电 商 快递 最 大的 影 响在 于，一 方 面加 速 电商 行 业整 体 客单 价下 降，从 而 促 进 电 商 件 单 量 增 长；一 方 面 则 由 于 直 播 间 每 日 营 销 商 品 不 同，造 成 消 费 者 付 款 后 形 成“一 单 多件”，高拆单 率也促 使电商 订单快递 化率提 升。图表9：80%+电 商 单量源 于百元以 下客单 商品 图表10：22Q3 主要 电商平 台营销 费用同比 继续负增 长 资料来源：各平 台品类 数据，中信 建投 资料来源：Wind，中信建 投 主 要 传 统电 商 平台 的 营销 开支 也 在 缩减，2022 年三季度京东的 营销费 用为 76.1 亿人民币，同比 下降 2.1%，延续上季 度的负 增长；阿里 巴巴三季 度的 销 售与市 场费 用为 223.6 亿元，同 比下降 达 22.5%，电商“三巨头”在拓客方 面变得 更加谨 慎和 艰难；反 观快手 电商平 台，上半年 销 售及营 销开支 183 亿元，虽 然同比 下降 20%，但 占总收 入比 处 43%高 位，新兴平台 更加关 注 用戶 获取 和留存优化。以 上 数 据 显 示，电 商 流量 与 快递 订 单的 生3.580.0505560657075808505101520252015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1%971021071121172019M32019M52019M72019M92019M112020M32020M52020M72020M92020M112021M32021M52021M72021M92021M112022M32022M52022M72022M92022M11-5515253545(%)(%)(%)28.5%4.4%102.840 70 100 200 300 400 500 1000 2000 3000 5000 合计淘 宝&天 猫 4548 1540 1185 609 425 247 136 78 31 9 3 8811拼多多 4795 1806 1543 453 139 64 38 11 4 3 2 8857京东 627 358 281 133 90 54 53 21 11 8 3 1639抖音 1467 698 520 224 81 36 18 8 0 0 0 3052快手 1503 690 521 263 87 33 11 5 0 0 0 3113唯品会 62 25 17 11 9 4 1 1 0 0 0 13113002 5116 4068 1692 832 439 257 123 47 19 8 2560350.8%20.0%15.9%6.6%3.2%1.7%1.0%0.5%0.2%0.1%0.0%100%5-7元-3-5元 7-15元 1 5 元 以 上客 单 价（元/单）主要电商平台日均总单量（万/单）单量占比商品可承受快递费-22.5-2.1-30-1010305070901101301502015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3%快递公司集中上市年份增速阶段拼多多快速崛起迫使阿里、京东加大营销力度 7 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 产 方，正从 传 统电 商 平台 向去 中 心 化的 新 兴电 商 平台 转移。1 月 总体 来 看，PMI 以及 制造 业 与 服务 业 快件 指 数均 升至 扩 张 区间，需求 端 经济 景气 水 平 明显 回 升，企 业生 产 经 营景 气 状况 与 2022 年 12 月份 相 比发 生 明显 积极 变 化。2023 年 1 月，中国快递发展 指数 为 265，与去 年农历同期 相比提 升 1.5%。其中发展 规模指 数、发 展能 力指数和 发展趋 势指数 分别 为 290.2、202.4 和 103.6，分别同比提 升 19.4%、0.9%和 27.7%，服务质 量指数 为 356.4。2023 年快递市场 实现良好 开局，节日运 行平 稳有序。1 月，全 国 快递 国 际/港澳 台业 务 量 完成 1.77 亿件，占行业 总 业 务量 的 2.45%，同 比增速达到 12%。图表11：制 造业与服 务业快 件指数 均升至 扩张区间 图表12：时 效件 预估 单价 12.6 元/件，同比 增长 2.6%资料来源：中国 物流与 采购联 合会，中信建 投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 2.2 全国快 递价格洼地城市 价格，由于疫情带 来的区域化价格差 异结束 虽然我们看到从 2021 年开始 浙 江 省 及 义 乌 市 相 继 出 台快 递 价 格 管 控 政 策，但 中 短期 看，电商卖家有动力寻 找“下 一 个 快 递 价 格 洼 地”，即 使 放 到 中 长 期 维 度，电 商 产 业 还 可 以 向 中 西 部 地 区 转 移，因 此 巨 大 产 业 聚 集效应 及经 济发 展 压力，加之电商 及快 递 行 业 快速 出清 势 必会 导致 失业 问 题，因 此 判 断 现 有 存 在“快 递 价 格 洼 地效应城市”的 政 策 制 定 者，必 定 权 衡 确 认 快 递 价 格 的 行 政 管 控 与 当 地 电 商 经 济 发 展 的 关 系。因此，根 据 对 目前“快 递价 格 洼地 效 应城 市”的 历 史价 格 走势 以 及业 务 量及 价 格现 状，我 们 认为：短期 能 够挑 战 甚至 替 代义 乌电商快递 定价权 地位的 有“揭阳和汕 头”，因为 它们曾 在过去 10 年出现过 低于义 乌的快递 价格，同时日 均业 务量超过 500 万票，迫近千 万 大关；中 期维度，日均 300-500 万票规模、单票价格 4.5-5 元的“台州 和临沂”有望迅 速 崛 起；长 期 视角，我 们看 好 地 处中 部 地 区的“商 丘和 亳 州”，目 前 4.5 元以 下的 平 均 单价 且 50%超越 市场的快递 业务增 速，都 是支 撑它们不 断吸引 电商产 业聚 集的核心 动力。行 业“价格 风 向标”义乌 地区 1 月快 递 价格 上涨至 3.22 元/件，环比 提 升 15.1%，但 同 比 下降 4.6%（下降约 0.18 元/件），同 时全 国“6 元 以 下 快递 价 格洼 地 城市”由 于 疫情 带 来的 区 域化 价格 差 异 结束，由于 华 南及 华北地区前 2 月 已 调升 价 格，因 此 春 节临 时 调价 幅 度和 件量 环 比 上月 下 降幅 度 较小，华 东 地 区业 务 量环 比 降幅 在10-25%。109.050.1303540455055606570808590951001051101151202019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M1(%)(%)PMI 9.4 12.6579111315171921232019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M1/8 物流 行业 动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表13：2019 年 至今月 度快递单 价曾出现 5 元以 下城市的 价格走 势 资料来源：国家 及各省 市邮政 局，中信建投 图表14：环比 件量均 受到 15-50%不 同 影响，华东影 响较多 图表15：除 潮州和亳州 外，同比降 幅 达到 5-25%资料来源：国家 及各省 市邮政 局，中信建投 资料来源：国家 及各省 市邮政 局，中信建投 2.3 快 递 行 业 进 入“供 给 为 王”时 代，当 下 产 能 投 入 投 资 决 定 一 年 后 市 场 格 局及股价 走势 过往快递企业依靠“现金流-资本开支-产能-业务量-利润-现金流”的正向循环机制实现了“增长飞轮”，即：企 业通 过 资本 运 作，将 融到 的 资金 转 化为 软 件及 硬 件资 产，通 过 对硬 件 系统 如 直营 化 转运 中 心、提 高自 动化设 备 比例、调节 车 辆运 输 模式 等，增 加 公司 网 络覆 盖 的密 度，提 升 公司 业 务量 市 场份 额，有 效 利用 规 模经 济降低 了 公司 的 单票 成 本；不 断优 化 公司 软 件系 统，利 用 信息 化 支持 系 统提 升 服务 效 率、质 量以 及 进一 步 优化 了公司的运 营成本。进而 产 生 了 更 好 地单 票 盈利 能 力和 现金 流 表 现，最 后反 哺 到下 一轮 产 能 建设 中。0.02.04.06.08.010.012.014.019M119M219M319M419M519M619M719M819M919M1019M1119M1220M120M220M320M420M520M620M720M820M920M1020M1120M1221M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M7