本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。推荐 食 品饮料行业 推荐（维持）坚 守价值，静待 复苏 风险评级：中 风险 食品饮料 行业 2023 年上半年投资策略 2022 年 11 月 18 日 分析师：魏 红梅 SAC 执业 证书 编号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：研究助 理：黄冬 祎 SAC 执业 证书 编号：S0340121020013 电话：0769-22119410 邮箱：食品 饮料（申 万）指数走势 资料来 源：同花 顺，东莞 证券 研究 所 相关 报告 投 资要点：2022 年1-11 月食 品饮料行 业市场 走势：2022 年1-11 月份（截至2022年11 月15 日），SW 食品 饮料 行业 指数 整体 下跌23.45%，跑输 同期 沪深300 指 数约1.71 个 百分点。细分 板块 中，啤 酒板块下 跌8.65%，跌 幅在细分 板块 中最 小；乳 品板 块下 跌28.82%，跌幅在 细分 板块 中最 大。年初至今，行 业估值 回落。截至2022 年11 月15 日，SW 食品 饮料行 业整体PE 约32.71 倍，低 于行 业近 五年 均值 水 平。行业 投资策略：维持对 行业的推 荐评级。白 酒板块：白 酒短 期受 疫情反复、北向 资金流 出、市 场流传 的限 酒令、消费税 等因 素扰动，市场情绪 较为 低迷，10 月板 块下滑 幅度 较大。从三季 度业 绩来看，大部分 白酒 公司Q3 业 绩实 现稳 健增 长。近 期 白酒悲 观情 绪逐 步释 放，市场情绪 有所 回升。今年糖 酒会受 疫情 反复、地点分 流等 影响，热度相对有 限，白酒经 销商信 心有所 下降。但 整体来看，行 业库存 整体维持在 相对 良性水 平。11 月底12 月初 白酒 将进入打 款窗 口期，为明年开门 红做 准备。考虑到 疫情严 重地 区白 酒消费场 景受 损较为 严重，预计 白酒 开门红 打款或 出现一 定分 化。后续还需 要重 点 结合 疫情情况，对白 酒的需 求复苏 进程进 行判 断。标的方面，建 议关注 确定性强 的高 端白 酒贵 州茅 台（600519）、五粮 液（000858）与泸 州老窖（000568）；次 高 端 酒 中，可 关 注 山 西 汾 酒（600809）、酒 鬼 酒（000799）、舍 得酒 业（600702）、洋河 股份（002304）、水 井坊（600779）等；区域 酒可以 重点 关注古 井贡酒（000596）、口 子窖（603589）、今世缘（603369）等复 苏弹性 较大 的公司。大众品板块：受 疫情 影响，终端 消费 需求仍 乏力，三季度 大众 品板 块业绩表 现有 所分化。从消费复 苏进 程来看，考虑 到目前 疫情 仍存 在反复，预计 后续需 求或以缓慢 复苏 为主。与此同 时，由 于各 子板 块的影响 因素 不同，修复节奏亦 有所 差异。市场可 持续关 注产 品提 价、成本、需 求等边 际改善机会，把 握行业 中确定 性高的 优质 板块。标的方 面，可重点 关注青岛 啤酒（600600）、重 庆啤 酒（600132）、伊利 股份（600887）、海天味 业（603288）、中 炬高 新（600872）、千禾味 业（603027）、洽洽食品（002557）、味知 香（605089）、安井 食品（603345）、千 味央厨（001215）等。风险提示：原 材料 价格波 动，产品提 价不 及 预期，渠道开 展不 及预期，行 业竞 争加 剧，食品 安全 风险，宏 观经 济下行 风险 等。投资策略 行业研究 证券研究报告 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.2022 年1-11 月 食品 饮料 行业 市场 走势.4 1.1 食 品饮 料行 业今 年以 来跑 输沪 深300 指数.4 1.2 行业 估值 回落.4 1.3 食 品饮 料行 业持 仓.5 2.白酒 板块：高 端白 酒确 定性 高，关注 疫后 需求复 苏.6 2.1 白 酒市 场马 太效 应或 进一 步凸 显.6 2.2 我 国白 酒消 费以 大众 消费 为主，终 端消 费具有 一定 支撑.7 2.3 糖 酒会 反馈 稳健，渠 道库 存相 对良 性.9 2.4 高 端白 酒确 定性 高，关注 疫后 需求 复苏.10 3.大众 品之 调味 品板 块：成本 压力 仍存，关 注边际 改善.16 3.1 市场 规模 稳步 扩张，集 中度 有望 提升.16 3.2 预 计调 味品 需求 以缓 慢复 苏为 主.17 3.3 调 味品 企业 成本 压力 仍存.18 3.4 把 握疫 情、需求、成 本等 边际 拐点.19 4.大众 品之 啤酒 板块：高 端化 进程 稳步 推进.21 4.1 寡 头垄 断竞 争格 局，龙头 企业 市场 份额 有望进 一步 增加.21 4.2 行 业高 端化 进程 稳步 推进.21 4.3 原 材料 价格 上涨 压力 趋缓.22 4.4 啤酒Q3 需求 回暖，关 注后 续相 关因 素催 化.24 5.大众 品之 乳品 板块：Q3 业绩 承压，静 待需 求复苏.26 5.1 乳制 品产 量稳 中有 升，龙头 企业 竞争 优 势明显.26 5.2 我国 居民 人均 奶类 消费 量增 加.27 5.3 乳品 企业 成本 压力 趋缓.27 5.4 疫情 影响 乳品 需求，期 待边 际改 善.28 6.投资 策略.29 7.风险 提示.31 插图目录 图 1：2022 年1 月1 日-11 月15 日SW 一级 行业涨 幅（%）.4 图 2：2022 年1 月1 日-11 月15 日SW 食品 饮料行 业子 行业 涨幅（%）.4 图 3：SW 食 品饮 料行 业 PE（TTM，剔除 负值，倍）.4 图 4：SW 食 品饮 料行 业相 对沪 深 300PE（TTM，剔除 负值，倍）.4 图 5：2022 年1 月1 日-11 月15 日 申万 一 级行业 陆股 通净 买入 额（亿元）.5 图 6：2018-2022Q3 食 品饮 料行 业基 金持 股 比例（%）.5 图 7：2016-2022H1 我 国白 酒产 量（万千 升）.6 图 8：2015-2022H1 我 国规 模以 上白 酒企 业 销售收 入与 增速（亿 元，%）.7 图 9:2015-2022H1 我 国规 模以 上白 酒企 业 利 润与 增速（亿 元，%）.7 图 10：我国 白酒 消费 结构（%）.7 图 11：2017-2021 年 我国 居民 人均 可支 配收 入（元）.8 图 12：飞天 茅台2022 散 装批 价（元/瓶）.9 图 13：八代 普五 批价（元/瓶）.9 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 14：国窖1573 批 价（元/瓶）.9 图 15：我国 调味 品行 业市 场规 模与 增速（亿元，%）.16 图 16：2020 年中 美日 调味 品行业CR5 对比（%）.16 图 17：2020 年我 国酱 油竞 争格 局（零售 口 径）.17 图 18：2020 年日 本酱 油竞 争格 局（零售 口 径）.17 图 19：2020 年我 国调 味品 需求 结构（%）.17 图 20：我国 社会 消费 品零 售总 额同 比增 速（%）.18 图 21：我国 社会 消费 品零 售按 消费 类型 同 比增速（%）.18 图 22：全国 黄豆 市场 价（元/吨）.18 图 23：全国 豆粕 市场 价（元/吨）.18 图 24：2017-2022 年 前三 季度SW 调 味品 板 块毛利 率与 净利 率（%）.19 图 25：2017-2022 年 前三 季度SW 调 味品 板 块期间 费用 率（%）.19 图 26：2020 年我 国啤 酒板块CR5（%）.21 图 27：2018 年部 分国 家啤酒CR5（%）.21 图 28：2006-2021 年 我国 啤酒 产量 与增 速（万千升，%）.21 图 29：2006-2021 年 我国 啤酒 销量 与增 速（万千升，%）.21 图 30：大麦 现货 均价（元/吨）.23 图 31：玻璃 现货 价（元/平方 米）.23 图 32：铝锭 现货 均价（元/吨）.24 图 33：2021 年-2022 年9 月啤 酒产 量当 月 值（万 千升）.25 图 34：2015-2020 年 我国 啤酒 现饮 与非 现饮 销售额 占比 变化（%）.25 图 35：2004-2018 年 我国 啤酒 现饮 与非 现饮 均价变 化（元/升）.25 图 36：2016-2021 年 我国 乳制 品产 量与 增速（万吨，%）.26 图 37：2021 年我 国乳 制品 行业 市场 竞争 格 局（%）.26 图 38：2016-2021 年 我国 人均 奶类 消费 量与 增速（万吨，%）.27 图 39：我国 生鲜 乳均 价（元/公斤）.27 表格目录 表 1：2022 年前 三季 度高 端白 酒业 绩（亿元，%）.11 表 2：2022 年前 三季 度次 高端 白酒 业绩（亿 元，%）.11 表 3：2021 年以 来次 高端 白酒 提价 情况.12 表 4：次高 端白 酒公 司现 有产 能与 扩建 情况（万吨）.13 表 5：次高 端白 酒企 业激 励计 划汇 总.14 表 6：2022 年前 三季 度区 域白 酒业 绩（亿元，%）.15 表 7：2021 年以 来区 域白 酒提 价情 况.15 表 8：调味 品板 块部 分公 司提 价情 况.18 表 9：2022 年前 三季 度调 味品 板块 营业 总收 入与增 速（亿元，%）.20 表 10：2022 年前 三季 度调 味品 板块 归母 净 利润与 增速（亿 元，%）.20 表 11：啤酒 板块 重点 公司 高端 品牌 发展 战 略.22 表 12：2022 年前 三季 度啤 酒板 块营 业总 收 入与增 速（亿元，%）.24 表 13：2022 年前 三季 度啤 酒板 块归 母净 利 润与增 速（亿元，%）.24 表 14：2022 年前 三季 度乳 品板 块营 业总 收 入与增 速（亿元，%）.28 表 15：2022 年前 三季 度乳 品板 块归 母净 利 润与增 速（亿元，%）.29 表 16：重点 公司 盈利 预测 及投 资评 级（2022/11/16）.30 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.2022 年 1-11 月食 品饮料 行 业市 场走势 1.1 食品 饮料行业 今 年以来跑 输沪深300 指数 食品饮料行 业今年 以来跑 输 沪深300 指数。2022 年1-11 月份（截至2022 年11 月15 日），SW 食品 饮料 行业 指数 整体 下跌23.45%，跌 幅在 所有 申万 一级 行业 指数 中居第四位，跑 输 同 期沪 深300 指 数约1.71 个 百分点。细 分板 块中，啤 酒、预加 工食品、其 他酒 类、肉制 品、零食 与调 味品 板块 跑赢同 期沪 深300 指数，其余 板块 均 跑输同期 沪深300 指数。其 中，啤酒 板块 下跌8.65%，跌幅 在细 分板 块中 最小；乳品 板块下跌28.82%，跌幅 在细 分板 块中 最大。图 1：2022 年1 月1 日-11 月 15 日 SW 一级行 业涨幅（%）图 2：2022 年1 月1 日-11 月 15 日 SW 食品饮 料行业子行业涨幅（%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 1.2 行业估 值回落 年初至今 行 业估值 回落，低 于近五 年估值 中 枢。截至2022 年11 月15 日，SW 食品饮料行 业整 体PE（TTM，整 体法）约32.71 倍，低 于行 业近 五年 均值 水平（37.62倍）；相对 沪深300 PE（TTM，整体 法）为3.12 倍，高 于行 业近 五年 相对 估值 中枢（2.99 倍）。图 3：SW 食品饮料行业 PE（TTM，剔除负值，倍）图 4：SW 食品饮料行业相对沪深 300PE（TTM，剔除负值，倍）30201001020煤炭综合交通运输建筑装饰社会服务房地产石油石化通信有色金属农林牧渔商贸零售美容护理汽车机械设备基础化工公用事业银行医药生物纺织服饰环保电力设备国防军工轻工制造计算机家用电器钢铁非银金融沪深 300食品饮料建筑材料传媒电子-30-25-20-15-10-50啤酒预加工食品其他酒类肉制品零食调味发酵品沪深 300白酒软饮料烘焙食品保健品乳品 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 1.3 食品 饮料行业持仓 食品饮料行 业 年初 至今 陆 股通资金 净流 出 位 居 申万一级 行业首位。2022 年1 月1 日-11 月15 日，陆 股通 共净 流 入290.68 亿 元。电力设 备、有色 金属 与银行 板 块净 流入 居前，食 品饮 料、钢 铁 与 医药 生物 板块 净流 出 居前。其中，食品 饮料 板块 净流 出125.52亿元，净流 出 金 额位 居申 万一 级行 业首位。图 5：2022 年1 月1 日-11 月15 日 申万 一级 行业陆 股通 净买 入额（亿 元）数据来源：Wind，东莞证券研究所 2022Q3 基 金持仓 比例 环比 下降。受 疫情 反复、终端 消费 低迷、外围 市场 等 因素 影响，食 品饮 料行 业 三 季度 走势 相对 低迷，基 金持仓 比例 环比 下降。根据Wind 数据 显示，SW 食品 饮料 行业 基金 持仓 比例 从2022 年二季 度 的8.13%下降至2022 年三 季度的5.81%。图 6：2018-2022Q3 食品饮料 行业基金持股比例（%）0102030405060702017/11/13 2019/11/13 2021/11/13市盈率（PE，TTM）平均值0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017/11/13 2019/11/13 2021/11/13SW食品饮料行业相对沪深300 的PE 平均值2001000100200300400500600700SW电力设备SW有色金属SW银行SW基础化工SW非银金融SW机械设备SW交通运输SW公用事业SW建筑装饰SW煤炭SW电子SW通信SW美容护理SW传媒SW石油石化SW农林牧渔SW汽车SW国防军工SW环保SW商贸零售SW综合SW纺织服饰SW房地产SW轻工制造SW建筑材料SW家用电器SW社会服务SW计算机SW医药生物SW钢铁SW食品饮料 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。数据来源：Wind，东莞证券研究所 2.白酒板块：高端 白酒确 定性高，关注疫后 需求复苏 2.1 白酒 市场马太效 应或进一 步凸显 白酒 市场马 太效应 或进一 步凸显。从 产量 来 看，根据 国家 统计 局数 据，我 国白 酒产 量在2016 年达 到1358.40 万 千升 的高 点后 逐 年下降。2021 年我 国白 酒产 量为715.60 万千升，同 比下 降3.39%。基于 疫情 低基 数，2022 年上 半年 我国 白酒 产量为375.1 万千升，同比 增长0.40%。近几 年 我 国白 酒产 量出 现下滑 一方 面由 于2012 年 政府 出台“禁使酒令”，严 控“三公”消 费，全 行业 进入 深度调 整阶 段；另 一方 面在 居民 生活 水平提高、消 费结 构升 级以 及消 费者 健康 观念 不 断增强 的背 景下，“少 喝酒，喝好 酒”逐步成为 消费 者的 共识，一些 低端 白酒 企业 退 出市场。在 此 背景 下，酒 企纷 纷升级 产品结构以 提高 自身 的利 润水 平。从统 计局 公布 的数据 来看，虽 然我 国近 几年 白酒 产量 总体下降，但 我国 规模 以上 白酒 企业 的销 售收 入与利 润整体 呈 增长 态势，行 业马 太效 应凸显。2015-2021 年，我 国规 模以 上白 酒企 业 累计销 售收 入 从5558.86 亿元 增加 至6033亿元，年 均复 合增 速为1.37%；我国 规模 以上 白酒企 业累 计利 润总 额从727.04 亿 元增加至1702 亿 元，年 均复 合增 速为15.23%。2022 年上 半年，我 国规 模以 上白 酒企 业累计销售 收入 与累 计利 润总 额分 别 是3436.57 亿元 与1366.70 亿 元，同 比分 别增 长16.51%与34.64%。目前 我国 白 酒企 业的 竞争 愈发 市 场化、专业 化 与 细分 化。与 此同 时，随着消费水 平的 提高，居民 对 白酒 企业 的品 牌 与 产品的 质量 要求 亦同 步增加，名优 白酒 企业强者 恒强，行业 马 太效 应或 进一 步凸 显。图 7：2016-2022H1 我国白酒产量（万千升）01234567892018一季 2018 三季 2019 一季 2019三季 2020 一季 2020三季 2021 一季 2021 三季 2022一季 2022 三季 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 8：2015-2022H1 我国规模以上白酒企业销 售收入与增速（亿元，%）图 9:2015-2022H1 我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 2.2 我国 白酒消费以 大众消费 为主，终端 消费具有 一定支撑 我国白酒消 费以大 众消费 为主。政府 出台 三 公政策 前，我国 白酒 消费 以政 务消 费与商务消 费为 主。在白 酒行 业 经 历了 深度 调整 期后，我国 白酒 消费 结构 发生 改变，政务消费 比例 严重 压缩，商 务消 费比 例大 幅下 降，转 为以 大众 消费 为主，大 众消 费成为白酒 行业 中的 坚实 消费 群体。2011-2017 年，我国 白 酒政 务消 费占 比从40%降至5%，商 务消 费占 比从42%降至30%，大众 消 费占比 从18%升至65%。图 10：我国白酒消费结构（%）020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1规模以上白酒企业累计销售收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1规模以上白酒企业累计利润总额（亿元）YoY 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。数据来源：Wind，东莞证券研究所 我国居民人 均可支 配收入 增加带动 白酒消 费 结构升级，白酒 终 端消费 具有一定 支撑。随 着我 国经 济发 展，我国 人均 可支 配收 入 稳中 有升。2020 年 在疫 情影 响下，我国人均 可支 配收 入仍 保持4.74%的增 长。2021 年 随着 疫情 恢复 常态 化，我国 人均 可支配收 入为35128 元，同 比增 长9.13%。在 我国人 均 可 支配 收入 水平 提高 的背 景下，消费者 健康 意识 不断 增强，对 白酒 品质 愈发 重视，越来 越多 的消 费者 以“少喝 酒、喝好酒”作 为白 酒消 费标 准，进而 带动 白酒 企业消 费结 构升 级。由于 消费 升级 具有不可逆 性，叠加 我国 白酒 消费 群体 以大 众消 费为主，预计 我国 白 酒终 端消 费具 有一定支撑。图 11：2017-2021 年我国居民 人均可支配收入（元）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 18%65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2017政务消费 商务消费 大众消费05000100001500020000250003000035000400002017 2018 2019 2020 2021 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。限酒令预计 不会 对 我国白酒 终端消费 产生 实 质性冲击。近期市场 传言 白酒 限酒 令，对市场情绪 产 生了 一定 扰动。针 对市 场流 传的 白酒限 酒令，目 前没 有相 关政 策文 件正 式下发。即便 后续 有所 落实，预 计主 要影 响政 务消费 群体。但 考虑 到 2012 年 三公 消费之后，我 国白 酒消 费群 体中 政务 消费 比例 大 幅下降，主要 以商 务和 大众 消费 为主，因此预计 不会 对白 酒的 终端 消费 产生 实质 性冲 击，短 期受 市场 情绪 扰动 更大。2.3 糖酒 会反馈稳健，渠道库 存相对良性 糖酒会反馈 稳健，渠道库 存相对 良性。今 年 糖酒会 受疫 情反 复、地 点分 流等 影响，热度相对 有限，白酒 经销 商信 心有 所下 降。但 总体而 言，行 业库 存整 体维 持在 相对 良性水平。其中，高端 白酒 确定 性强，受疫 情影 响较小，渠 道库 存处 于良 性水 平。部 分次高端与 区域 白酒 受宴 席等 消费 场景 缺失 等因 素影响，动 销受 到一 定程 度冲 击，疫 情严重的地 区部 分产 品库 存有 所增 加。整体 来看，多数酒 企已 按照 计划 基本 完成 全年 任务，渠道库 存整 体维 持良 性。从 批价 来看，双节 过后茅 五泸 等核 心产 品批 价 有 所下 降，但整体波 动相 对可 控。截至 2022 年11 月15 日，2022 年 散飞 批价 为2670 元/瓶，较 10月 1 日下降60 元/瓶。八 代普 五与 国窖1573 批价 分别为955 元/瓶与905 元/瓶，较10 月 1 日分别 下降 25 元/瓶 与5 元/瓶。11 月底 12 月 初白 酒将 进入 打款 窗口 期，为明年开 门红 做准 备。考虑 到疫 情严 重地 区白 酒消费 场景 受损 较为 严重，预 计白 酒开 门红打款 或出 现一定 分 化。图 12：飞天茅台 2022 散装批价（元/瓶）图 13：八代普五批价（元/瓶）数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 图 14：国窖 1573 批价（元/瓶）500100015002000250030002022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30500600700800900100011002021/1/1 2021/5/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/5/1 2022/9/1 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 2.4 高端 白酒 确定性 高，关注 疫后 需求复苏（1）高 端白酒：业绩稳 健增 长，确定 性高 高端白 酒 历 史悠 久，文化 底蕴 深厚，其品 牌与 产品均 具有 稀缺 性，赛道 最优。展望2023年上半 年，高端 白酒 有几 大看 点：（1）业绩 有望维持 稳健增长，确定性最强。虽然 疫情 一定 程度上影 响了白酒需 求，但高端 白酒 由于 其强 大的 品牌 影响 力，受疫 情影响 较小，业绩 确 定性 高。2022 年 前三季度，高端 白酒 实现 营业 总收入 1630.90 亿元，同 比增 长 15.76%；实现 归母 净利 润726.06 亿 元，同比 增 长 19.28%。单 三季 度 高端白 酒的 营业 总收 入与 归母 净利 润分 别同比增 长 15.12%与 18.06%，增 速较 二季 度 环比有 所增 加。在 高 品牌 力的 带动 下，预计高端 白酒2023 年上 半年 业绩 有望 延续 景气 增长。（2）高端白酒 量价 仍有 提升空 间。1）贵州 茅台：量方 面，得 益于“十三 五”茅台 酒技改项 目全 面完 成投 产与 系列 酒技 改项 目有 序推进，公 司基 酒产 能稳 步释 放。若 后续扩产项 目全 部落 地，公司 茅台 酒与 系列 酒 产 能有望 均达 到5.6 万 吨。价方 面，2022 年以来，公 司对 茅台 珍品 等 产 品直 接提 价，并 推出新 品优 化产 品结 构。同时，公 司在 夯实经销 商渠 道的 基础 上，直营 渠道 持续 推进。截至7 月8 日，“i 茅台”上 线试 运营达到100 天，注册 用户 数已 达到1900 万，酒 类产品 实现 营收46 亿 元。此外，10 月2日 i 茅 台官 微发 布推 文表 示，半年 时间 i 茅台 APP 预约 申购 范围 已覆 盖全 国 31 个省级行政 区、提供 线下 取货 服务 的门 店达 1700 余家，线 下销 售门 店累 计接 待达 570 余万人。预计 i 茅台 的顺 利推出 将 进一 步带 动 公司直 营渠 道业 务的 发展。2）五粮液：量方面：公司 目前 整 体陶 坛储 存能 力 已 达到 30 万吨。在酿 酒厂 建设 方面，公 司预计10 万吨 一期 建设2023 年底 投产 使用。酿 酒 扩能项 目完 成后，预计 将 为公 司新增 2 万吨原酒 产能。同时，公司 规划 建设 10 万吨 生态二 期项 目，计划 2023 年 底启 动建 设，2024 年 建成 投用，届时 将 新增6 万 吨酿 酒产 能。价 方面：公司 于2021 年11 月提 高了50055060065070075080085090095010002021/1/7 2021/4/7 2021/7/7 2021/10/7 2022/1/7 2022/4/7 2022/7/7 2022/10/7 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。普五的 经销 商进 货价 格,计 划外 价格 从 999 元/瓶提 升为1089 元/瓶，计划 内价 格 889元/瓶不 变，计划 内外 的合 同量 为 3：2，综 合成 本 969 元/瓶对 标飞 天茅 台。与此 同时，公司 持续 加 大直 营渠 道的 占比，推 出新 品优化 产品 结构，价 格体 系不 断优 化。3）泸州老窖：公司 于2021 年12 月 提高 了 国窖1573 的 计划 内供 货价 至960 元/瓶。在产品提价 的同 时，公 司相 继发 布国 窖1952、特曲 60 版(红60)等 新品，以 提高 市场 竞争力。为 进行 精细 化管 理提 高盈 利水 平，2021 年以来 公司 深入 贯彻“精 细管 理增 效益，精准营 销拓 市场”的 发展 方针。此 外，为进 一步激 发内 部增 长动 力，公司 于 2021 年9 月 发布 了限 制性 股票 激励 计划，对2021-2023 年三 个会 计年 度的 相关 指标 进行 了设定，为 公司 发展 注入 了活 力。（2）次 高端白 酒：结构 升级、区域扩 张等 因素或成为 增长 的 主要逻 辑 与高端 白酒 相比，次高 端白 酒具 有竞 争相 对 激烈、业 绩弹 性 高、区域 性强 等特 点，抗冲击能 力不 如高 端白 酒强。展望 明年 上半 年，除 了重 点关 注疫 情 边 际改 善之 外，产品结构升级、产品 提价、区 域扩 张 等 因素 或成 为次高 端白 酒增 长的 主要 逻辑。1）次高端白酒2022Q3 业绩增 速 季环比 改善。二季 度疫情 反复 对 次高 端白 酒的 消费 场景产生一定冲击，叠加去年同期业绩高 基数 的影响，2022Q2 次高端白酒业绩增速 放缓。步入 三季 度，疫 情逐 步恢 复常 态化，叠 加 中秋 国庆 双节 备货，白酒 宴席 等 消 费场景陆续 恢复。同 时，考 虑到 三季 度次 高端 白 酒高基 数因 素影 响减 弱，2022Q3 次 高端 白酒业绩 增速 季环 比改 善。2022Q3，次 高端 白 酒 营业 总收 入与 归母 净利 润增速 同比 分别增长21.99%与41.10%。表 1：2022 年前三季度 高端白酒业绩（亿元，%）白酒 层级 公司 名称 2022 年前三季度营业总 收入 YoY 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 高端白酒 贵州茅台 897.86 16.52 18.25 15.89 15.23 五粮液 557.80 12.19 13.25 10.04 12.24 泸州老窖 175.25 24.20 26.15 24.09 22.28 高端 白酒合计 1630.90 15.76 16.82 14.94 15.12 白酒 层级 公司 名称 2022 年前三季度归母净 利润 YoY 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 高端白酒 贵州茅台 444.00 19.14 23.58 17.29 15.81 五粮液 199.89 15.36 16.08 10.30 18.50 泸州老窖 82.17 30.94 32.72 28.97 31.05 高端 白酒合计 726.06 19.28 21.61 17.10 18.06 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 2：2022 年前三季度 次高端白酒 业绩（亿元，%）白酒 层级 公司 名称 2022 年前三季度营业总 收入 YoY 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 次高端白酒 山西汾酒 221.44 28.32 43.62 0.35 32.54 洋河股份 264.83 20.69 23.82 17.10 18.37 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。2）产品提价与结构升级 推动次高端白酒 发展。伴 随着高端 白酒价格 上移 与次 高端 酒企产品 结构 的升 级，次高 端白 酒价 格天 花板 逐步打 开，价格 区间从300-500 元 拓宽 至300-800 元，行 业扩 容态 势明 显。2020 年 12 月，剑南 春旗 下的 核心 产品 水晶 剑出 厂价上调30 元/瓶，此后 洋河 股份、水井 坊、酒鬼酒、舍得 酒业 等多 家公 司宣 布对 部分产品进 行提 价，2021 年次 高端 白酒 迎来 提价 潮。今年 下 半年 受疫 情 影 响，次 高端 白酒企业 提 价进 程有所 放缓。2022 年9 月，舍 得 酒业 在 疫情 反复 背景 下，上调 品味 舍得 开票价格20 元/瓶，彰显 价格 韧性。次高 端白 酒 企业 在对 产品 进行 提价 之外，纷纷 推出新品或 对原 有产 品进 行结 构升 级，以进 一步 提高市 场竞 争力。产 品提 价与 结构 升级 有利于夯 实次 高端 品牌 定位，为 次高 端酒 企长 期发展 提 供 了一 定的 市场 和销 量支 撑。水井坊 37.71 10.15 14.10 10.36 6.99 酒鬼酒 34.86 32.05 86.04 5.25 2.47 舍得酒业 46.17 28.00 83.25-16.27 30.91 次高 端白酒合计 605.00 23.80 35.74 6.03 21.99 白酒 层级 公司 名称 2022 年前三季度归母净 利润 YoY 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 次高端白酒 山西汾酒 71.08 45.70 70.03-4.33 56.96 洋河股份 90.72 25.78 29.07 6.07 40.45 水井坊 10.55 5.46-13.54 116.88 9.98 酒鬼酒 9.72 34.98 94.46-18.74 21.12 舍得酒业 12.00 23.76 75.75-29.67 55.66 次高 端白酒合计 194.07 31.29 43.73-1.97 41.10 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 3：2021 年以来次高端白酒提价情况 公司 名称 提价 产品 提价 时间 具体 内容 洋河 股份 梦之蓝M6+2021 年2 月6 日 出厂价统一上调30 元/瓶 水井 坊 井台 2021 年4 月1 日 井台（52 度、38 度）上调35 元/瓶 臻酿八号 2021 年4 月1 日 臻酿八号（52 度、38 度）上调25 元/瓶 禧庆八号 2021 年4 月1 日 上调15 元/瓶 井台 2021 年9 月30 日 零售价上调30 元/瓶 臻酿八号 2021 年9 月30 日 零售价上调20 元/瓶 典藏大师52 度/38 度 2021 年11 月1 日 52 度零售价上调200 元/瓶,38 度零售价上调100 元/瓶 52 度新一代井台 2022 年4 月11 日 零售价上调70 元/瓶 酒鬼 酒 内参大师 2021 年1 月18 日 战略价上调100 元/瓶，团购价调整为2580 元/瓶，零售价调整为2899 元/瓶 酒鬼酒（透明装）（鉴赏）2021 年5 月7 日 战略价上调10 元/瓶，零售指导价上调20 元/瓶 2022 年5 月15 日 42/52 度500ml 终端供货指导价上调 20 元/瓶 酒鬼酒（红坛）2022 年5 月15 日 42/45/52 度500ml 终端供货指导价上调20 元/瓶 酒鬼酒（馥郁经典）2021 年7 月1 日 团购指导价上调70 元/瓶，零售指导价上调110 元/瓶 食品饮料行业 2023 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。3）次高端白酒 产能具有增长 空间，纷纷加大 业务区域布局 以提高市场竞 争力。近几年伴随 着次 高端 白酒 销售 区域 的扩 张，次 高 端白酒 企业 纷纷 启动 扩产 扩建 项目 以满 足自身发 展需 要。与 此同 时，为 进一 步扩 大 市 场业务 区域 覆盖 范围，次高 端白 酒公司 在核心区 域的 基础 上，加 大其他 市 场的 开拓。伴随着 产能 与业 务区 域的 稳步 扩张，次高端白酒 企业 的 竞 争力 有望 进一 步提 高。内参 2021 年7 月1 日 战略价上调80 元/瓶 传承 2021 年7 月15 日 传承（52 度、39 度、42 度）战略价 上调 10 元/瓶，零售指导价上调20 元/瓶 2022 年5 月15 日 传承（52 度、39 度）终端供货指导价上调20 元/瓶 2022 年9 月1 日 52 度500ml 传承战略价上调30 元/瓶；39 度/42 度500ml 传承（1987）战略价各上调10 元/瓶 内参 2022 年1 月1 日 52 度1L 内参酒、52 度500ml*2 内参酒礼盒战略价 分别上调 100 元/瓶，52 度 750ml 内参酒战略价上 调 50 元/瓶；52 度 500ml 内参酒(大师)战略价 上调 100 元/瓶，建议零售价3098 元/瓶 湘泉 2022 年3 月1 日 54 度500ml 提升湘泉酒（盒优）（2020 版）战略价 上调3 元/瓶，52 度500ml 湘泉酒（乡恋）战略价上 调8元/瓶，52 度500ml 湘泉酒（城事）战略价上调5 元/瓶 舍得 酒业 舍之道 2021 年3 月22 日 终端供货价和零售价上调10 元/瓶 水晶舍得 2021 年10 月 15 日 供货价格上调20 元/瓶 品味舍得 2021 年10 月 15 日 供货价格上调20 元/瓶 舍之道 2021 年10 月 15 日 供货价格上调10 元/瓶 品味舍得 2022 年1 月1 日 38 度/42 度/52 度出厂价上调 30 元/瓶，终端建议 零售价调整为819 元/瓶 智慧舍得 2022