汽 车电动化 趋势延续，电池新 技术即将 产业化电动车行业2023年度投资策略姓名 殷晟路（分析师）证 书 编号：S0790522080001邮箱：2022 年 11 月 20 日证券研究报告核心观点1.新 车 型 密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度2022Q3新能源车 销量 再创新高，其中国 内新 能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，欧洲28 国销量57.1 万辆，同比+4%，美国销量销量24.9万辆，同比+53.3%。2022年下半年开始国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近2000GWh。2.产 业 链 利润分化，龙头盈利能力优势凸显电池环节从Q2 建立 顺 价机制后毛利率开 始明 显修复，Q3 保持稳 健，随着电池厂产业 链一 体化布局完善以及 部分 企业锂资源的产 能释放，2023 年 有望进 一步提升。中游材料环节利润出现分化，其中正极环节碳酸锂库存收益 有所下降，铁锂2023 年预计即将进入产能过剩期；负 极石 墨化价格 开始放松；隔膜延续紧平衡，竞争格局稳定；电解液大量产 能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形 成盈 利能力的 领先。建议关注盈利边际改善的电池 环节：受益标的宁德时代、比 亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科 技、蔚蓝锂芯、孚能科 技、鹏辉能源；建议关注各环节龙 头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。3.钠电及PET 复 合铜箔进入产业化元年钠离子电池 在量产 成本、安全性、放电倍 率上 有优势，2023 年有望 进 入产业化，BOM 成本 有望降低至0.53 元/Wh，2025年需求量有望达到30GWh。而复合 铜箔在安全 性、能 量密度、量产成 本上相比 传 统铜箔具有 优势，目前处 于0-1 的产业化 初期，产业化放 量 确定性强。4.风险提示：新能源车渗透率不及预期，全球贸易政策恶化，行业竞争加剧风险。1电池盈利 稳健，龙头企 业形 成盈利护 城河23目 录CONTENTS新 能 源车：新车型 密集交 付2023年有望 维持高 景气度钠 离 子电池、PET复合 铜箔产 业化元 年4 投资建议5 风险提示1.1国 内：新能源 车销量 维持高景 气，预 计全年 销量超过680 万辆数 据来源：中汽 协、开 源证券 研究所图1：国 内电动 车月度 销量保 持快速 增长（万辆）图2：国 内电动 车季度 销量保 持快速 增长（万辆）数 据来源：中汽 协、开 源证券 研究所-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%01020304050607080销量（万辆）同比 环比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%050100150200250销量（万辆）同比 环比2022Q3国内新能源车销量再创新高。2022Q3 国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达 到26.5%，同比+10.0%，环比+2.3%。Q4 进入新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想L9、小鹏P9 等新车型相继投放，我们预计Q4 有望环比增长15%，国内全年销量超过680万辆。1.1国内：比亚 迪、广汽埃安 保 持环比高增，哪吒、零跑 等 新势力反超 蔚 小理数 据来源：各车 企公众 号及官 网、开 源证券 研究所表1：主 流车企 月度销 量环比 高增（万辆）当月交付（辆）2022年1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 10 月同比10 月环比比亚迪 95,180 90,268 104,338 105,475 114,183 134,036 162,530 174,915 201,259 217,518 145%8%蔚来汽车 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 174%-8%小鹏汽车 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101-50%-40%理想汽车 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052 31%-13%哪吒汽车 11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 122%0%零跑汽车 8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 92%-36%广汽埃安 16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 149%0%极氪 3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 22%问界-803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,142 12,018 18%1.1国内：补贴 政 策年底退出 或 刺激抢装，“双积分”成 为 新指挥棒表2：国 内新能 源车补 贴政策 即将退 出年份纯 电动车续 航里 程R（公里）插 电式 混合 动力150R200 200R250 250R300 300R400 R 400 R 50(NEDC 工况)或R 43(WLTC 工况)2018 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.22019 0 0 1.8 1.8 2.5 12020 0 0 0 1.62 2.25 0.852021 0 0 0 1.3 1.8 0.682022 0 0 0 0.91 1.26 0.48表3：新 能源车“双积 分”政 策成为 新指挥 棒数 据来源：新能 源汽车 网、开 源证券 研究所2019 年 2020年 2021 年 2022年 2023年 2024 年（征求 意见 稿）2025 年（征求 意见 稿）BEV 计算公 式 0.012*R+0.8 0.012*R+0.8 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2 0.0034*R+0.2PHEV 计算 公式 2 2 1.6 1.6 1.6 1 1燃 料电 池车 计算 公式 0.16*P 0.16*P 0.08*P 0.08*P 0.08*P 0.06*P 0.06*P新 能源 汽车 积分 比例 要求 14%16%18%28%38%数 据来源：工信 部、开 源证券 研究所注：R 表 示 续航里 程（单 位KM），P 表 示系 统额定 功率（单位KW），BEV上限2.3 分，燃油 车上限5 分，新能 源汽车 积分比 例为新 能源车 积分/当 年燃油 车产量1.1国 内：宏光MINI 继续 领跑，比亚迪多 款车型 畅销数 据来源：乘联 会、开 源证券 研究所图3：国内1-9 月 新能源 车销量 宏光MINI 领 跑（辆）图4：国内9 月 新能 源车销 量特斯 拉Model Y登 顶（辆）数 据来源：乘联 会、开 源证券 研究所宏光MINI 继 续领跑，比亚迪多款车型畅销。国内1-9月宏光MINI销售29.7万辆位居第一，市占率达到18.5%；比亚迪宋、秦、汉、海豚等多款车型畅销。特 斯 拉“变向降价”后Model Y 9 月 单 月 销量登顶。9月，特斯拉中国宣布自9月16日起至9月30日期间交付的Model 3及Model Y 若选择购买店内保险，将补贴8000元，Model Y 9月单月销量达4.7万辆，同比+41%，环比+50%。10月24日特斯拉在售Model Y、Model 3全系降价，降幅最高达3.7万元，有望再次刺激需求增长。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001.1国内：A级、B级中端车型 成为新能 源车主 流数 据来源：乘联 会、开 源证券 研究所图5：新能 源 车中A 级 中端车 型逐渐 成为主 流图6：2022 年A 级 新能 源车占 比最高数 据来源：乘联 会、开 源证券 研究所0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 20212022前9 月A00 A0 A B C0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月A00 A0 A B C2021年A00 级 车 已基本完成燃油替代。2018年新能源车补贴与续航里程挂钩后，一大批A00 级骗补车型成为历史，A00 级车型占比逐渐下降。2020年下半年以宏光MINI为代表的A00 级新能源车将价格拉到3万元左右，带来新的增长点。至2021年A00 级电动车的渗透率已经接近100%，基本完成了对燃油车的替代。2022 年A级及B 级中端车型成为新能源车主流。2022年1-9月新能源车中，A00 级车占比20.8%，同比-11.0%；A0 级车占比9.5%，同比-4.6%；A 级车占比34.6%，同比+10.9%；B 级车占比22.4%，同比-3.9%；C 级车占比9.3%，同比+0.6%。1.1国内：2022年下半年 起国产 新势力及 自主品 牌新车型 密集推 出资 料来源：第一 电动网、各车 企公众 号及官 网、开 源证券 研究所表4：国 产新势 力及自 主品牌 新车型 密集推 出车企 车型 定位 类型 续 航 里程（KM）（CLTC）预计补贴 后价格（万元）预计上市 时间比亚迪海豹 B级轿车 BEV 550-700 21.28-28.98 2022 年7 月29日唐DM-p 大型SUV PEHV 215 28.98-32.98 2022 年8 月25日海鸥 A0 级轿车 BEV 300-400 6.88+2022 年11 月护卫舰07 中型SUV PHEV 100-200 22-28 2022 年11 月海狮 中型SUV BEV 500-700 21+2023 年蔚来 蔚来ES7 中大型SUV BEV 485-620 46.8-52.6 2022 年6 月15日小鹏 小鹏G9 中大型SUV BEV 650-702 30.99-46.99 2022 年9 月21日理想理想L9 大型SUV REEV 215 45.98 2022 年6 月21日理想L7 中大型SUV REEV 210 33.98-37.98 2022 年9 月30日理想L8 中大型SUV REEV 210 35.98-39.98 2022 年9 月30日合众哪吒S B级轿车 BEV 650-715 24.58-33.80 2022 年7 月31日哪吒S B级轿车 REEV 310 19.98-23.98 2022 年7 月31日零跑 零跑C01 C级轿车 BEV 500-717 19.38-2868 2022 年9 月28日赛力斯问界M7 中大型SUV REEV 230 31.98-37.98 2022 年7 月4 日问界M5 中型SUV REEV 200 25.98-33.18 2022 年9 月6 日吉利几何E 小型SUV BEV 320-401 8.68-10.38 2022 年6 月30日领克09 中大型SUV PHEV 150 33.98-34.98 2022 年10月23 日极氪009 B级豪华MPV BEV 702-822 49.9-58.8 2022 年11 月1 日长城欧拉芭蕾 猫 A 级轿车 BEV 401-500 19.3-22.3 2022 年7 月12日欧拉闪电 猫 B级轿车 BEV 555-705 18.98-26.98 2022 年10月31 日长安深蓝SL03 B级轿车 PHEV 200-515 16.89-69.99 2022 年7 月25日阿维塔11 中大型SUV BEV 555-680 34.99-40.99 2022 年8 月8 日广汽埃安S A 级轿车 BEV 410-510 13.98 2022 年7 月2 日埃安Y PLUS 紧凑型SUV BEV 510-610 13.98-17.98 2022 年9 月27日北汽 EC3 A00 级轿车 BEV 261 6.58-7.98 2022 年8 月31日上汽名爵MG MULAN A 级轿车 BEV 425-520 12.98-18.68 2022 年9 月13日五菱宏光MINI敞篷版 A00 级轿车 BEV 280 9.9 2022 年9 月25日非凡R7 中大型SUV BEV 606-642 30.25-36.95 2022 年9 月27日奇瑞 QQ无界Pro A0 级轿车 BEV 301-408 7.99-10.19 2022 年11 月16日1.2欧洲：4 月-8月汽车供应 链受到 影响，全 年预计 销量245万辆数 据来源：各国 汽车协 会官网、开源 证券研 究所图7：欧洲9 国 新能 源车月 度销量9 月 明显好 转（万 辆）图8：欧 洲二十 八国（EU+EFTA+UK）新 能 源车 季度销 量保持 同比增 长（辆）数 据来源：ACEA、开 源证券 研究所欧洲二十 八 国Q1、Q2、Q3 分别实现电动车销量56.2、56.0、57.1万辆，同比分别为+24%、-2%、+4%。2022年1-10月欧洲 主 流 九国电动车销量152.6万辆，同比+5.6%；电动车渗透率21.6%，同比+2.9%。4月-8 月 系 欧洲汽车供应链受到影响，9月、10月交付量明显好转，Q4 积压订单释放环比有望明显改善。俄罗斯和乌克兰是全球芯片制造关键气体和原材料的重要供应国，俄乌边境冲突导致欧洲汽车供应链关键原材料及元器件供应受到影响，乘用车交付量下滑，但电动车渗透率保持上行。2022年9月、10月供给端得到缓解，欧洲主流九国电动车交付量分别为20.6、17.1万辆，同比分别为10.8%、13.4%。考虑Q4 有望释放积压订单，我 们 预 计 欧洲二十八国Q4 销量有望同比增长10%，达到75.3 万 辆，对应全年销量245万辆。-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%051015202530销量（万辆）同比 环比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000BEV PHEV 合计渗透率1.2欧 洲：政策补 贴平稳 退坡，2023-2024年逐步进 入市场 需求驱 动阶段资 料来源：ACEA、开 源证券 研究所表5：欧 洲新能 源车补 贴政策 平稳退 坡国家 时间 车型 车价限制 补贴金额 最新补贴政策变化德国2020年7月1日到2025年12月31日BEV40000欧元 9000欧元2022/7/29：2023年起4万欧元以下纯电动汽车补贴额度从当前的单车6000欧元下降到4500欧元，2024年将进一步下降到3000欧元；价格超过4万欧元的纯电汽车补贴将从目前的5000欧元降至3000欧元。40000欧元且65000欧元 7500欧元FCEV40000欧元 9000欧元40000欧元且65000欧元 7500欧元PHEV40000欧元 6750欧元40000欧元且65000欧元 5625欧元英国2021年12月到2022年6月14日碳排放50g/km且续航112km的BEV32000英镑 车价的35%，2500英镑2021年3月起，补贴金额下调至2500英镑（-500英镑）；2021年12月，补贴金额下调至1500英镑（-1000英镑）;法国 2022年1月1日起BEV 45000欧元 4000欧元目前补贴措施已延长至2022年年底BEV 45000欧元且60000欧元 2000欧元PHEV 1000欧元二手EV以及内燃机车型的以旧换新5000欧元荷兰2020年7月1日至2024年12月31日新购EV12000欧元且45000欧元4000欧元2022年补贴总额2040万欧元，额度用完即止，2023年为2950万欧元，2024年为2550万欧元二手EV及内燃机车型的以旧换新2000欧元挪威 2013年起无车辆购买税，无增值税，零道路税，部分市政停车场免费停车，降低EV税率2022/5/16：2023年1月1日将重新征收超过50万克朗的纯电动汽车增值税意大利 2020年8月1日起碳排放20g CO2/km的EV50000欧元 6000欧元2022/4/8：新政纯电动最高补贴5000欧元，混动最高补贴4000欧元碳排放290g CO2/km的EV2500欧元BEV 50000欧元 5000欧元PHEV 50000欧元 4000欧元瑞典2020年1月1日到2021年3月31日BEV 70000瑞典克朗2021年4月1日起补贴从60000瑞典克朗增加至70000瑞典克朗PHEV 10000瑞典克朗2021年4月1日起碳排放从70g CO2/km降低至60g CO2/km西班牙 2021年到2023年BEV 45007000欧元FCEV 45007000欧元PHEV 25005000欧元1.2欧洲：特斯 拉 及大众领跑，车型品牌多 元 化数 据来源：INSIDEEVs、开 源证券 研究所图9：2022 年1-9 月 欧洲 畅销车 型特斯 拉领跑（辆）图10：欧盟14 国 新 能源车 分集团 份额较 为分散数 据来源：EU-Evs、开源 证券研 究所分 车 型：特斯拉两款车型领跑市场。2022年1-9月，Model Y 及Model 3在欧洲分别销售8.4万辆及5.5万辆，排在畅销榜前两位；A00 级车菲亚特500以4.7万辆的销量紧随其后，之后是大众集团的ID4 和斯柯达Enyaq。分 集 团：上半年特斯拉和大众在欧盟14国的市占率分别为14%、9%，排在前两位，集团出现多元化竞争格局。0200004000060000800001000000%20%40%60%80%100%特斯拉 大众 雷诺 现代 尼桑 宝马 起亚 标致 其他1.3美 国：电动化 进程加 速，全年 电动车 预计销 量105万辆数 据来源：GCBC、开源证 券研究 所图11：美 国新能 源车月 度销量 保持高 增（万 辆）图12：美国 新能源 车季度 销量保 持高增（万辆）数 据来源：GCBC、开源证 券研究 所2022年1-9月 美 国电动车销量72.1万辆，同比+65.6%；电动车渗透率7.1%，同比+3.4%。其中Q3 销量24.9万辆，同比+53.3%。我们预计Q4 同比保持50%以上增长，有望实现销量45万辆，全年销量有望达到105万辆。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0246810销量（万辆）同比 环比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%051015202530销量（万辆）同比 环比1.3美国：特斯 拉 一家独大，福 特、现代等 主 打平价汽车数 据来源：INSIDEEVs、开 源证券 研究所图13：2022 年1-8 月 美国市 场特斯 拉两款 车型领 跑（辆）图14：2022 年 美国 新能源 车分集 团份额 特斯拉 一家独 大数 据来源：GCBC、开源证 券研究 所分 车 型：特斯拉两款车型领跑市场。2022年1-8月，Model Y 及Model 3在美国分别销售13.5万辆及12.4万辆，排在畅销榜前两位，市占率分别达到21%、19%。分集团：2022年前9月特斯拉在美国市占率基本保持在50%以上，排名二三四位的福特、Stellantis、现代起亚等集团主打5万美元以下价格带的平价汽车进行差异化竞争。0%20%40%60%80%100%202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209Tesla 福特集团 Stellantis通用集团 大众集团 现代-起 亚汽车集团宝马集团 丰田集团 吉利控股 集 团(Geely)梅赛德斯-奔驰集团 其他020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001.3海外：国际 主 流品牌及合 资 车企电动化 规 划加速资 料来源：第一 电动网、各车 企公众 号及官 网、开 源证券 研究所表6：国 际主流 品牌及 合资车 企电动 化规划 加速车企 车型 平台 定位 类型续 航 里程（KM）（CLTC 工 况）预计补贴后价格（万元）预计上市时间大众ID3 GTX MEB 紧凑型SUV BEV 450 2023年ID7 MEB B级轿车 BEV 590 2023年奥迪A9 e-tron SSP 豪华轿车 BEV 500 2024年保时捷Macan 纯电版 PPE 中型SUV BEV 700 2023年奔驰 EQE 350 EVA 中大型SUV BEV 752 52.8-58.5 2022年10 月17 日宝马i5纯电版 CLAR 行政级轿车 BEV 500+2023年MINI COUNTRYMAN FAAR 紧凑型SUV PHEV 50 24.98-35.48 2023年通用凯迪拉克Celestiq Ultium 豪华轿车 BEV 483 215.9 2023年雪佛兰Silverado Ultium 重型皮卡 BEV 402-483 25.4 2022年9 月14 日GMC Hummer Ultium 皮卡 BEV 563+52.5+2022年11 月5 日GMC Sierra Ultium 皮卡 BEV 640 77.2 2022年10 月21 日Cruise Origin Ultium无人驾驶摆渡车BEV Stellantis Compass STLA Medium 紧凑型SUV BEV 2023年特斯拉 Model2 A 级轿车 BEV 400+16+2023年福特Explorer 中大型SUV BEV 2024年林肯Aviator 中大型SUV BEV 2024年吉利雷达RD6 纯电平台 皮卡 BEV 610+18+2022年11 月9 日路特斯Eltre EPA中大型豪华SUVBEV 560-650 82.8-102.8 2022年10 月25 日东风 纳米BOX日产-雷 诺联盟CMF小型SUV BEV 415 6.6-7.2 2022年7 月17 日1.4电池需求：装 机量维持高 景 气区间数 据来源：SNE、开 源证券 研究所图15：2022 年 全球 动力电 池装机 量保持 高增（GWh）图16：2022 年 国内 动力电 池装机 量保持 高增（GWh）数 据来源：动力 电池产 业联盟 公众号、开源 证券研 究所2022年1-8月 全 球动力电池装机量287.6GWh，同比增长78.7%。2022年1-9月 国 内动力电池装机量193.7GWh，同比增长92.0%。其中磷酸铁锂装机116.3GWh，占比60.1%，三元装机77.2GWh，占比39.8%。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%010203040501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月全球装机量 同比增长0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%051015202530351 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月磷酸铁锂 三元 同比增长1.4电 池 需求：2025年全 球动力+储能电 池需求 量有望接 近2000GWh数 据 来 源：各国汽 车工业 协会、动力电 池产业 联盟公 众号、Evtank、GGII、开 源证券 研究所表7：全 球动力+储 能电 池需求 量2025 年 有望 接近2000GWh2021 2022E 2023E 2024E 2025E国内新能 源车销 量（万 辆）324 680 884 1149.2 1494.0同比109.9%30.0%30.0%30.0%国内单车带电量（KWh/辆）45 45 45 45 45国 内 动力电 池需求（GWh）146 306 398 517 672欧洲新能 源车销 量（万辆）227 245 319 414 497同比7.9%30.0%30.0%20.0%欧洲单车带电量（KWh/辆）50 50 50 50 50欧 洲 动力电 池需求（GWh）114 123 159 207 248美国新能 源车销 量（万 辆）65 105 168 252 353同比61.5%60.0%50.0%40.0%美国单车带电量（KWh/辆）60 60 65 65 65美 国 动力电 池需求（GWh）39 63 109 164 229全 球 动力电 池需求 合计（GWh）331 546 740 987 1278全 球 储能电 池需求 合计（GWh）66 107 214 380 661储能电池 同比增 速62.1%100.0%77.6%73.9%全球动 力+储能电池 需求（GWh）397 653 954 1367 19391电池盈利 稳健，龙头企 业形 成盈利护 城河23目 录CONTENTS新 能 源车：新车型 密集交 付2023年有望 维持高 景气度钠 离 子电池、PET复合 铜箔产 业化元 年4 投资建议5 风险提示2.1电池：2022Q2开始 盈利修复数 据 来 源：各公司 公告、Wind、开源 证券研 究所表8：锂 电池企 业动力 储能电 池业务 盈利分 拆2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3宁德时代动储电池收入（亿元）161.7 189.8 227.9 471.8 406.8 512.0 823.7出货量（GWh)20.0 24.4 29.5 59.5 49.2 55.8 90.0单价（元/Wh）0.81 0.78 0.77 0.79 0.83 0.92 0.92毛利率 27.8%22.2%35.0%15.5%9.3%17.4%16.1%单GWh 净 利（亿元）0.87 0.40 1.41 0.41-0.17 0.55 0.60亿纬锂能动储电池收入（亿元）17.2 21.7 28.9 32.3 45.6 57.0 69.1出货量（GWh)2.0 2.6 3.5 3.8 5.7 6.5 7.9单价（元/Wh）0.86 0.85 0.84 0.86 0.80 0.87 0.87毛利率 33.5%27.8%25.3%19.9%10.8%14.6%16.6%单GWh 净 利（亿元）1.31 1.09 0.87 0.61 0.13 0.59 0.71欣旺达动储电池收入（亿元）2.5 3.2 10.0 13.6 20.0 22.0 36.0出货量（GWh)0.3 0.4 1.2 1.7 2.2 2.4 4.1单价（元/Wh）0.93 0.89 0.81 0.80 0.92 0.91 0.88毛利率 7.0%6.6%-1.0%-4.0%7.4%10.0%6.7%单GWh 净 利（亿元）-0.67-0.42-1.28-1.10-0.48-0.14-0.33国轩高科动储电池收入（亿元）10.6 20.3 21.1 45.7 35.4 43.5 55.6出货量（GWh)1.4 3.0 3.1 7.0 5.3 5.5 7.6单价（元/Wh）0.76 0.68 0.68 0.66 0.67 0.79 0.73毛利率 25.2%16.2%14.5%18.5%11.9%12.3%13.1%单GWh 净 利（亿元）0.57-0.10-0.21 0.06-0.23-0.25-0.17孚能科技动储电池收入（亿元）2.5 3.9 6.3 10.8 13.3 34.9 31.3出货量（GWh)0.3 0.4 0.8 1.3 1.5 3.0 3.0单价（元/Wh）0.88 0.98 0.79 0.82 0.88 1.16 1.04毛利率-8.7%-1.0%-27.1%-24.4%3.3%15.6%5.0%单GWh 净 利（亿元）-2.88-2.43-4.04-3.96-1.72 0.18-0.532.1电池：宁德 时 代领跑，比 亚 迪、欣旺达 快 速起量数 据来源：SNE、开 源证券 研究所表9：全 球动力 电池企 业装机 量宁德 时代龙 头地位 稳固（GWh）图17：全球 动力电 池企业 装机份 额宁德 时代龙 头地位稳固数 据来源：SNE、开 源证券 研究所2022年1-9 月宁德时代份额达到35.1%，龙头地位稳固。2022年前9 月宁德时代全球装机量达到119.8GWh，同比增长100.3%；市占率35.1%，同比上升4.4%。比 亚 迪、欣旺达快速起量。2022年1-9月比亚迪和欣旺达的全球装机量分别为43.6、5.9GWh，同比增长分别为177.0%、414.2%。蜂巢能源、国轩高科、中创新航等国内二线电池厂装机量也快速提升，同比增速分别为151.9%、151.6%、149.5%。企 业名称2022 前9 月装 机量2021 前9 月装 机量同比2022 前9 月市 场份额2021 前9 月市 场份额宁 德时代 119.8 59.8 100.3%35.1%30.7%LG 新能源 48.1 42.1 14.1%14.1%21.6%比 亚迪 43.6 15.8 177.0%12.8%8.1%松下 27.8 26.6 4.4%8.1%13.6%SK On 21.2 11.1 92.0%6.2%5.7%三星SDI 16.6 10.1 65.1%4.9%5.2%中 创新航 13.7 5.4 151.6%4.0%2.8%国 轩高科 9.9 4.0 149.5%2.9%2.0%欣 旺达 5.9 1.1 414.2%1.7%0.6%蜂 巢能源 4.5 1.8 151.9%1.3%0.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 20212022年1-9 月宁德时代 LG新能源 比亚迪 松下 SKI三星SDI 中航锂电 国轩高科 其他2.2三 元 正极：Q3碳酸 锂库存收 益下降数 据来源：鑫椤 锂电、开源证 券研究 所图18：碳酸 锂价格 快速上 涨（万 元/吨）表10：三元 正极企 业单吨 净利拆 分数 据来源：Wind、各公 司公告、开源 证券研 究所2021Q3-2022Q2碳 酸 锂 开 始快速涨价周期，正极企业受益碳酸锂库存收益。2022Q3涨价趋缓，库存收益下降。010203040506070电 池 级 碳酸锂（万元/吨）2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3当 升科技出货量（万吨）1.3 1.5 1.5 1.5 1.7单吨净利（万 元/吨）2.2 2.4 2.3 3.2 3.0容 百科技出货量（万吨）1.3 1.8 1.7 1.8 2.3单吨净利（万 元/吨）1.5 2.0 1.7 2.4 0.8长 远锂科出货量（万吨）1.0 1.3 1.5 1.5 1.8单吨净利（万 元/吨）1.7 1.6 2.0 3.0 2.0振 华新材出货量（万吨）0.9 1.0 1.0 0.8 1.8单吨净利（万 元/吨）1.1 1.4 3.4 3.2 2.3厦 钨新能（含钴 酸锂）出货量（万吨）1.7 2.2 1.8 2.2 2.4单吨净利（万 元/吨）0.9 0.7 1.2 1.5 1.42.2三元正极：中 镍高电压及 高 镍放量数 据来源：SMM、开源 证券 研究所图19：2022H1 国 内 三元正 极分型 号产量 中中镍 高电压及 高镍放 量（吨）图20：2022H1 国 内 三元正 极格局 稳定数 据来源：SMM、各公 司公 告、开 源证券 研究所中 镍 高 电压及高镍放量，集中度有望进一步提升。2022年上半年6系高电压材料及8系三元材料凭借在能量密度及单Wh 成本的综合性价比上的优势，产销量快速提升，其中6系NCM 产量5.3万吨，同比+84.4%，8系NCM 产量11.4万吨，同比+76.5%。2022H1 CR7为67%，随着头部企业的优质产品进一步放量，市场集中度有望进一步提升。0500001000001500002000002500003000002021H1 2022H13 系 5 系 6 系 8 系 NCA容百科技,12%巴莫科技,11%当升科技,11%瑞翔新材,9%长远锂科,10%厦钨新能,8%振华新材,6%其他,33%2.3铁 锂 正极：量 价齐升，2022年业绩红 利期数 据来源：鑫椤 资讯、开源证 券研究 所图21：国内 磷酸铁 锂产量 快速提 升（万 吨）图22：国内 磷酸铁 及磷酸 铁锂销 售价格 快速提 升（万 元/吨）数 据来源：Wind、开源 证券研 究所量：2021 年 起磷酸铁锂重回主流技术路线，国内磷酸铁锂材料每月产量环比快速增长。2022年1-9月国内磷酸铁锂产量70万吨，同比+107%。价：供 需紧平衡，2021Q3铁锂前驱体及铁锂开启涨价周期。磷酸铁从2021Q2的1.3万元/吨最高上升至2022年6月的2.5万元/吨，到11 月下降到2.3万元/吨。磷酸铁锂从2021年6月的5.3万元/吨上升至2022年11 月的17.3万元/吨。0.005.0010.0015.0020.000.000.501.001.502.002.503.00磷酸铁单价（左轴）磷酸铁锂单价（右轴）0.02.04.06.08.010.012.014.02.3铁锂正极：磷 酸铁锂即将 进 入产能过剩 期，头部企业 开 辟锰铁锂新 战 场资 料来源：各公 司公告、长沙 晚报、南京日 报、开 源证券 研究所表11：2022 年超100 万 吨磷 酸铁锂 材料投 产（不 完全统 计）表12：国内 企业磷 酸锰铁 锂布局 进展顺 利资 料来源：各公 司公告、起点 锂电、开源证 券研究 所磷酸铁锂 材 料2022年预计投产产能超百万吨，即将进入产能过剩期。随着德方纳米、湖南裕能、龙蟠科技等头部企业大规模产能投产，以及龙柏集团、湖南邦盛等新玩家的加入，2022年铁锂正极产能将扩产超百万吨，行业预计即将进入产能过剩期。磷 酸 锰 铁锂能量密度优势明显，头部企业相继进入量产期。2022年9月德方纳米年产11 万吨液相法锰铁锂投产后产能率先突破十万吨级，中贝材料、力泰锂能、容百科技、珩创纳米等企业都已建成千吨级量产线。企业 产能基地 预计投产时间 投产产能（万吨）德方纳米曲靖德枋亿纬 2022.5.8 11宜宾德方时代 2022Q4 8湖南裕能 云南基地 2022.6.29 16富林精工 江西升华二期 2022.9.29 8湖南邦盛 邦盛一期 2022.10.15 10龙蟠科技四川二期 2022.10.18 8.5山东基地 2022Q4 5湖北基地 2022Q4 5融通高科 湖北基地 2022Q4 14龙柏集团 佰利新能源 2022Q4 15合计 100.5厂商 进展 详细情况德方纳米十