行业名称 银行 证 券 研 究 报 告/专题研究报告 2023 年 11 月 19 日 S0740517030004 Email S0740519050002 Email S0740523110002 Email Table_Profit 42()69,068()18,240 Table_QuotePic-Table_Report Table_Finance()EPS PE PEG 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 30.33 5.41 5.74 6.05 6.39 5.61 5.28 5.01 4.75 10.15 2.30 2.46 2.62 2.80 4.41 4.13 3.87 3.63 24.88 3.38 3.85 4.37 4.96 7.36 6.46 5.69 5.02 6.68 1.72 1.69 1.93 2.22 3.88 3.95 3.46 3.01 6.14 1.07 1.43 1.70 2.01 5.74 4.29 3.61 3.05 2023/11/17 1 SPV 2 5 SPV 9560-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2022-11-162023-01-312023-04-102023-06-202023-08-292023-11-13银行(申万)沪深300-2-YWCXvMtOmPnMsMoNrMtMoP8O9R7NnPqQnPmPlOmNnMlOpNoOaQpOqMMYnPsQxNrMmR-3-.-5-1.1.-5-1.2.-5-1.3 SPV.-6-.-11-2.1.-11-2.2.-15-.-25-3.1 2023.-25-3.2 2023.-27-.-29-4.1.-29-4.2-31-.-33-1 2017“”.-5-2.-6-3.-7-4.-10-5 SPV.-11-6.-12-7.-12-8 2019.-13-9.-14-10-14-11.-15-12.-15-13.-17-14.-17-15“”.-18-4-16.-19-17.-19-18“”.-20-19.-21-20.-21-21.-22-22.-23-23 AMC.-24-24 AMC.-25-25 2023.-26-26 2023.-28-27%.-30-28%.-30-29.-30-30%.-31-31.-31-32.-31-33+%.-32-34%.-32-5-1.1 2023/2024 1.2 1 2023/2024 2018 2015 1 2018 8 8 5-10 2017 5-10 2023/2024 1 2017 -6-2023/2024 2023/2024 2018 5-10 2 7 24 2023/2024 2018 10 2023 2 2018 5-10 2018 10(2018 27)1.3 SPV 1 11 12 19 9560 6733 2828 2022 1.4 1.1 -7-11 12 1076 1067 993 892 882 870 800 7 10 3 30 30 3 2.6%5 2.7%7 2.8%10 2.9%30 3.2%6%250-350bp 3 省份 总规模（亿元）一般债（亿元）专项债（亿元）名称 规模（亿元）期限（年）票面利 率（%）内蒙古 1067 893 174 2023 年内蒙古自治区政府再融资一般债券(九期)274.4 3 2.59%2023 年内蒙古自治区政府再融资一般债券(十期)194.4 7 2.88%2023 年内蒙古自治区政府再融资一般债券(十一期)194.4 5 2.72%2023 年内蒙古自治区地方政府再融资一般债券（十二期）88.8 3 2.70%2023 年内蒙古自治区地方政府再融资一般债券（十三期）140.8 5 2.89%2023 年内蒙古自治区政府再融资专项债券(五期)174.2 7 3.05%天津 993 538 455 2023 年天津市地方政府再融资一般债券（四期）97.0 5 2.72%2023 年天津市地方政府再融资一般债券（五期）55.0 5 2.71%2023 年天津市地方政府再融资一般债券（六期）58.0 5 2.72%2023 年天津市地方政府再融资一般债券（七期）123.4 5 2.80%2023 年天津市地方政府再融资一般债券（八期）96.1 5 2.80%2023 年天津市地方政府再融资一般债券（九期）108.1 5 2.80%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（七期）75.3 10 3.06%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（八期）102.0 10 3.06%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（九期）95.6 10 3.06%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（十期）66.8 10 3.02%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（十一期）70.8 10 3.05%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（十二期）17.0 5 2.65%2023 年天津市地方政府再融资专项债券（十三期）27.5 10 2.77%-8-辽宁 870 729 141 2023 年辽宁省地方政府再融资一般债券（九期）259.3 7 2.77%2023 年辽宁省地方政府再融资一般债券（十期）114.0 10 2.88%2023 年辽宁省地方政府再融资一般债券（十一期）356.1 10 2.88%2023 年辽宁省地方政府再融资专项债券（十二期）141.0 30 3.15%大连 146 110 35 2023 年大连市地方政府再融资一般债券（六期）75.9 7 2.99%2023 年大连市地方政府再融资一般债券（七期）13.7 10 3.04%2023 年大连市地方政府再融资一般债券（八期）20.6 10 3.04%2023 年大连市地方政府再融资专项债券（四期）25.4 30 3.19%2023 年大连市地方政府再融资专项债券（十一期）10.0 20 3.19%重庆 726 422 304 2023 年重庆市地方政府再融资一般债券（六期）176.0 7 2.86%2023 年重庆市地方政府再融资一般债券（七期）36.0 7 2.85%2023 年重庆市地方政府再融资一般债券（八期）96.0 10 2.95%2023 年重庆市地方政府再融资一般债券（九期）113.9 10 2.95%2023 年重庆市地方政府再融资专项债券（十期）137.2 7 2.92%2023 年重庆市地方政府再融资专项债券（十一期）166.9 10 3.02%云南 1076 1076 0 2021 年云南省地方政府再融资一般债券（五期）262.0 5 2.74%2022 年云南省地方政府再融资一般债券（六期）271.0 7 2.96%2023 年云南省地方政府再融资一般债券（七期）200.0 5 2.82%2023 年云南省地方政府再融资一般债券（八期）170.1 7 2.95%2023 年云南省地方政府再融资一般债券（九期）172.9 7 2.95%广西 673 370 303 2023 年广西壮族自治区政府再融资一般债券（九期）19.9 7 2.81%2023 年广西壮族自治区政府再融资一般债券（十期）224.8 5 2.83%2023 年广西壮族自治区政府再融资一般债券（十一期）25.0 5 2.80%2023 年广西壮族自治区政府再融资一般债券（十二期）75.0 7 2.95%2023 年广西壮族自治区政府再融资一般债券（十三期）25.0 10 3.00%2023 年广西壮族自治区政府再融资专项债券（十期）29.9 7 2.93%2023 年广西壮族自治区政府再融资专项债券（十一期）200.0 10 3.03%2023 年广西壮族自治区政府再融资专项债券（十二期）73.2 3 2.66%青海 172 123 49 2023 年青海省政府再融资一般债券（四期）69.4 5 2.86%2023 年青海省政府再融资一般债券（五期）54.0 7 2.99%2023 年青海省政府再融资专项债券（三期）6.7 5 2.90%2023 年青海省政府再融资专项债券（四期）42.0 7 2.99%吉林 892 537 355 2023 年吉林省地方政府再融资一般债券（六期）71.0 10 3.03%2023 年吉林省地方政府再融资一般债券（七期）179.0 7 2.99%2023 年吉林省地方政府再融资一般债券（八期）159.0 7 2.98%2023 年吉林省地方政府再融资一般债券（九期）128.0 10 3.06%2023 年吉林省地方政府再融资专项债券（五期）153.2 30 3.23%2023 年吉林省地方政府再融资专项债券（六期）201.8 30 3.22%江西 156 70 86 2023 年江西省地方政府再融资一般债券（五期）69.7 10 2.99%2023 年江西省地方政府再融资专项债券（六期）86.3 10 3.04%宁夏 80 80 0 2023 年宁夏回族自治区政府再融资一般债券（七期）80.0 10 3.06%福建 282 126 156 2023 年福建省地方政府再融资一般债券（七期）126.1 10 2.99%2023 年福建省地方政府再融资专项债券（六期）155.9 10 3.04%-9-甘肃 220 186 34 2023 年甘肃省政府再融资一般债券（六期）186.3 10 2.96%2023 年甘肃省政府再融资专项债券（五期）33.7 10 2.96%山东 282 126 156 2023 年山东省地方政府再融资一般债券（七期）126.1 7 2.95%2023 年山东省地方政府再融资专项债券（七期）155.9 7 3.00%贵州 882 882 0 2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(七期)80.2 3 2.64%2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(八期)150.0 5 2.83%2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(九期)150.0 5 2.83%2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(十期)175.0 7 3.01%2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(十一期)180.0 7 3.00%2023 年贵州省地方政府再融资一般债券(十二期)147.2 10 3.07%湖南 643 285 358 2023 年湖省政府再融资一般债券（八期）140.0 3 2.70%2023 年湖省政府再融资一般债券（九期）145.2 3 2.71%2023 年湖省政府再融资专项债券（七期）139.0 3 2.74%2023 年湖省政府再融资专项债券（八期）138.5 3 2.75%2023 年湖省政府再融资专项债券（九期）80.6 3 2.85%湖北 92 41 51 2023 年湖北省政府再融资一般债券（十一期）41.1 7 2.76%2023 年湖北省政府再融资专项债券（十五期）50.9 10 3.01%山西 28 13 16 2023 年山西省政府再融资一般债券(七期)12.5 5 2.77%2023 年山西省政府再融资专项债券(六期)15.5 5 2.80%四川 280 125 155 2023 年四川省政府再融资一般债券(八期)125.2 7 2.89%2023 年四川省政府再融资专项债券(十八期)154.8 30 3.20%2022 5000 70%30%-30%-10-4 Wind 2 SPV 11 8 2023 SPV SPV SPV 400 400 SPV 1%400 4 3.7 4000 SPV 4000 SPV 40%”-11-40%SPV 2.5 5 SPV 400 4000 1-5(SPV)1%(SPV)40%1 4 3.7 1 2.1 A B A B B -12-6 1 2014 10 43 2015-2018 12.2 2015 2016 80%2018 7 债 债（）-13-2 2019 2019 1579 2019 383 60 8 2019 2018 2018 2019 30%A B PPP 2020 12 2021 -14-9/29 2020 12-2021 9 6128 10 再融资债 再融资债（）-15-2021 10-2022 5042 3252 1135 655 2022 1 2023 1 11 2.2 1 12 化债方式 内容 优势 缺点 财政预算 安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存量结余资金等偿还。相对稳定的资金支持。对地方的经济财政实力要求较高，尤其随着近几年地方政府土地出让收入下滑，用此方式进 化债的空间愈 受限。资产变现 地方政府通过出让政府、国有企业的实物或资产权益等方式，获取资金偿还债务。融资平台可以更直接、更快速地获取资金，从而加速推进隐性债务的化解工作。主要适用地域为拥有雄厚盈利能力企业的地区，对于缺乏拥有较强盈利能力国企的地区，该方案难以获得较好效果。-16-项目运营 地方政府将项目运营收益的一部分用于债务化解，该过程一般包含着引入民间资本、提升项目运营效率等方式。能直接依靠融资平台自身的“造血”能力进 化债，具有长期性和可持续性。前来看，大部分融资平台资产质量、现金流普遍偏弱，项目营收难以支持大 化债。转为企业债务 将具有稳定现金流的隐性债务转化为企业自身的经营性债务，从而将该部分从政府债务中剥离，同时剥离部分一般现金流较好，资产和负债同步划转给平台企业。拓宽平台企业的经营范围、优化平台企业的资产负债结构，从而提高其信用评级、降低融资成本。需要有优质的资产和平台能产生足够的经营性现金流，需要看当地的资源禀赋、产业机会等因素，大范围实 的难度较大。债务重组 由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还，该方式往往需要政府下场，以再融资债等方式将隐性债务显性化，从而实现融资成本的降低或期限的延长。适用范围相对较广，对于无法因地制宜采用前几种方案的地方政府，也可使用债务重组的方式化解短期压力。未能压降债务，因此从中长期来看，如何提升地方政府造血能力仍是关键问题。破产清算 采取破产重整或清算方式化解。激进的方式，会对金融市场和舆论环境造成较大冲击。2018 2018 7 2018-2019 14 16 80 -17-13 2019-2020 8%2020 700 14 -18-15 -19-16 17 -20-18 2022 9 155.94 3.00%4.50%10 10 -21-19 20 -22-2,1 21 5 -23-22 3 AMC 21 2019 40 AMC AMC AMC -24-AMC 23 AMC AMC AMC AMC -25-24 AMC AMC AMC 3.1 2023 2023 724 7 24 8 SPV 9 -26-25 2023/2023/9/20 2023/8/30 2023 2023/8/28 2023/8/22 1.5 12 SPV 2023/8/18 2023/8/18,2023/8/1 2023 2023/7/24 2023/7/12 2023 2023/7/4 2022 2023/6/26 2022 49 415.16 2023/6/8,-27-2023/3/20 2022 2023 2023/3/9 2022 2023 2023/3/6 2022 2023 2023/3/5 2023/2/16,2023/1/7 3.2 2023 2023 997 724 8 29 9 -28-26 2023/2023/8/29 2023/8/3 2023/7/31 2022 2023 90%2023/7/24 2023/7/19 2023/7/12 11 2023/7/10 2023/6/15 2023/6/14 2022 997 -29-2023/5/31 2023 2025)2023/5/29 PPP 2023/5/9 2022 2035)2023/2/16 2022 2023 2023/2/1 2022 2023 3-5 4.1 SPV -30-27%28%29 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 1Q23 1H23 3Q23 1Q23 1H23 3Q23上市银行 2.00%1.96%1.94%1.92%1.753%1.725%1.703%-0.25%-0.23%-0.24%-0.16%-0.03%-0.02%上市国有行 1.97%1.93%1.91%1.87%1.696%1.670%1.647%-0.28%-0.26%-0.26%-0.18%-0.03%-0.02%上市股份行 2.09%2.06%2.05%2.04%1.889%1.862%1.846%-0.21%-0.20%-0.21%-0.15%-0.03%-0.02%上市城商行 1.93%1.89%1.90%1.88%1.798%1.756%1.735%-0.13%-0.14%-0.16%-0.08%-0.04%-0.02%上市农商行 2.13%2.11%2.10%2.09%1.964%1.927%1.906%-0.17%-0.18%-0.19%-0.12%-0.04%-0.02%累积年化净息差 同比变动 环比变动-31-4.2 30%31 32 2019-3-31 1.06%1.06%1.8 1.32 1.71 1.88 4.05-0 0.09 0.092019-6-30 1.12%1.14%1.81 1.26 1.67 2.3 3.95 0.01-0.06-0.04 0.42-0.12019-9-30 1.17%1.19%1.86 1.32 1.63 2.48 4 0.05 0.06-0.04 0.18 0.052019-12-31 1.43%1.31%1.86 1.38 1.64 2.32 3.9 0 0.06 0.01-0.16-0.12020-3-31 1.09%1.09%1.91 1.39 1.64 2.45 4.09 0.05 0.01 0 0.13 0.192020-6-30 1.22%1.19%1.94 1.45 1.63 2.3 4.22 0.03 0.06-0.01-0.15 0.132020-9-30 1.18%1.22%1.96 1.5 1.63 2.28 4.17 0.02 0.05 0-0.02-0.052020-12-31 0.89%1.16%1.84 1.52 1.50 1.81 3.88-0.12 0.02-0.13-0.47-0.292021-3-31 0.71%0.71%1.80 1.47 1.45 1.94 3.70-0.04-0.05-0.05 0.13-0.182021-6-30 0.68%0.71%1.76 1.45 1.42 1.82 3.58-0.04-0.02-0.03-0.12-0.122021-9-30 0.69%0.72%1.75 1.43 1.40 1.82 3.59-0.01-0.02-0.02 0.00 0.012021-12-31 0.93%0.80%1.73 1.37 1.37 1.90 3.63-0.02-0.06-0.03 0.08 0.042022-3-31 0.65%0.65%1.69 1.35 1.35 1.96 3.37-0.04-0.02-0.02 0.06-0.262022-6-30 0.73%0.71%1.67 1.34 1.35 1.89 3.30-0.02-0.01 0.00-0.07-0.072022-9-30 0.80%0.76%1.66 1.32 1.34 1.89 3.29-0.01-0.02-0.01 0.00-0.012022-12-31 0.50%0.42%1.63 1.31 1.32 1.85 3.22-0.03-0.01-0.02-0.04-0.072023-3-31 0.71%0.71%1.62 1.27 1.31 1.90 3.24-0.01-0.04-0.02 0.05 0.022023-6-30 0.74%0.75%1.62 1.28 1.29 1.90 3.25 0.01 0.01-0.01 0.00 0.012023-9-30 0.62%0.72%1.61 1.27 1.30 1.91 3.18-0.01-0.01 0.01 0.01-0.07 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 3 Q 2 3 环 比 变 动（b p)上市银行 1.33%1.33%1.31%1.30%1.27%1.275%1.272%-0.3上市国有行 1.35%1.36%1.34%1.33%1.29%1.305%1.297%-0.8上市股份行 1.32%1.32%1.30%1.29%1.27%1.262%1.269%0.7上市城商行 1.14%1.16%1.13%1.10%1.08%1.061%1.061%0.0上市农商行 1.20%1.17%1.19%1.22%1.19%1.164%1.156%-0.81Q22 1H22 3Q22 4Q22 1Q23 1H23 3Q23 1 Q 2 3 环 比 2 Q 2 3 环 比 3 Q 2 3 环 比 1 Q 2 3 同 比 1 H 2 3 同 比 3 Q 2 3 同 比上市银行 0.76%0.79%0.78%0.76%0.60%0.70%0.67%-0.16%0.10%-0.03%-0.16%-0.09%-0.11%上市国有行 0.56%0.60%0.57%0.54%0.47%0.51%0.46%-0.07%0.04%-0.04%-0.09%-0.09%-0.10%上市股份行 1.30%1.27%1.24%1.27%0.96%1.21%1.17%-0.31%0.25%-0.04%-0.34%-0.06%-0.07%上市城商行 0.81%0.89%0.99%0.90%0.63%0.75%0.82%-0.27%0.13%0.07%-0.18%-0.14%-0.17%上市农商行 0.37%0.84%0.91%1.07%0.31%0.83%0.85%-0.76%0.52%0.02%-0.06%-0.01%-0.06%累积年化不良净生成率环比变动同比变动-32-33+%34%2019-3-31 3.45 0.04 192.17 240.44 192.18 179.26 128.50-4.77-7.90-4.042019-6-30 3.45 0.00 190.61 250.69 193.01 149.26 131.52-1.56 10.25 0.83-30.00 3.022019-9-30 3.49 0.04 187.63 240.20 198.77 147.99 130.81-2.98-10.49 5.76-1.27-0.712019-12-31 3.46-0.03 186.08 234.33 192.97 153.96 128.16-1.55-5.87-5.80 5.97-2.652020-3-31 3.50 0.04 183.20 231.70 199.89 149.89 121.76-2.88-2.63 6.92-4.07-6.402020-6-30 3.54 0.04 182.40 227.97 204.33 152.83 118.14-0.80-3.73 4.44 2.94-3.622020-9-30 3.53-0.01 179.89 221.18 199.10 154.80 118.62-2.51-6.79-5.23 1.97 0.482020-12-31 3.39-0.14 184.47 215.03 196.90 189.77 122.19 4.58-6.15-2.20 34.97 3.572021-3-31 3.38-0.02 187.14 219.56 204.17 182.14 124.03 2.67 4.53 7.27-7.63 1.842021-6-30 3.39 0.02 193.23 225.33 208.41 191.47 129.56 6.09 5.77 4.24 9.33 5.532021-9-30 3.44 0.05 196.99 232.57 206.70 197.18 131.72 3.76 7.24-1.71 5.71 2.162021-12-31 3.40-0.04 196.91 239.22 206.31 188.71 129.48-0.08 6.65-0.39-8.47-2.242022-3-31 3.39-0.01 200.70 245.11 210.17 182.49 133.74 3.79 5.89 3.86-6.22 4.262022-6-30 3.40 0.01 203.78 245.26 212.68 191.19 137.57 3.08 0.15 2.51 8.70 3.832022-9-30 3.41 0.01 205.54 246.62 213.13 194.71 139.60 1.76 1.36 0.45 3.52 2.032022-12-31 3.36-0.05 205.85 245.04 214.18 191.62 143.23 0.31-1.58 1.05-3.09 3.632023-3-31 3.32-0.04 205.24 250.63 215.06 186.05 138.39-0.60 5.59 0.89-5.57-4.842023-6-30 3.35 0.03 206.13 249.75 220.00 185.80 139.46 0.88-0.88 4.93-0.25 1.072023-9-30 3.35 0.00 207.89 251.31 219.37 186.06 142.93 1.76 1.56-0.63 0.26 3.47 -33-34-612 15%612 5%15%612-10%+5%612 10%612 10%612-10%+10%612 10%612 A 300 500