证 券 研 究 报 告 行 业 整 体业绩复苏，关 注海外出口与国 产替代机遇 机械行业2024 年投资策略 2023 年11月 分 析 师：陈 佳宁 执 业 证 书编号：S0930512120001 联 系 人：李 佳琦、夏天宇 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机 械 行业回 顾与展 望 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 重 点 公司推荐 1 工程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 风 险 分析 招商基金0YEVuNmRsRqRoQsRnQoRnM8OdN9PnPmMoMpMjMoPnMkPnPoOaQoPmQuOsQmMxNqMoR请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机 械 行业回 顾与展 望 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 重 点 公司推荐 2 工程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 风 险 分析 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速回落，制造业处于弱复苏过程中 机械行业营收、利润增速转正，子行业持续分化 机械行业股价实现反弹，估值位列中上游 3 机 械 行业回 顾与展 望 请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 4 固定资产投资增速回落，制造业处于弱复苏过程中资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年9 月 资料来源：Wind，光大 证券研 究所，统计截 至2023 年9 月 图1：中国固定资产投资累计同比（%）图2：中国固定资产投资分项累计同比（%）2023 年1-9 月国内固定资产投资累计同比增长3.1%；分项来看，基建投资、采矿业投资和制造业投资增速较22年 均有所回落，房地产投资下降速度较22 年有所收窄。具体来看，2023年1-9 月基建投资完成额累计同比增长8.6%，采矿业投资累计同比增长1.6%，制造业投资累计同比增长6.2%，而房地产开发投资累计同比减少7.8%。请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 5 PMI 指数再度超过荣枯线，底部反转节点或已到达 资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年9 月 资料来源：Wind，光大 证券研 究所，统计截 至2023 年9 月 图3：PMI 指数变化趋势（%）图4：中国制造业PMI 指数分类变化趋势（%）2023 年9 月制造业PMI 指数为50.2%，前值49.7%，环 比 上 升0.5pct，位 于 扩 张 区 间。9 月 产 需 两 端 的 生 产指 数 和 新 订 单 指 数 分 别 为52.7%和50.5%，环比上升0.8/0.3pct，产 成 品 库 存 指 数 环 比 下 降0.5pct 至46.7%，原 材 料 库 存 指 数 环 比 上 升0.1pct 至48.5%，制 造 业 仍 处 于 弱 复 苏 过 程 中，后 续 需 要 刺 激 与 稳 定 经济 一 揽 子政策的落地推动。请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 6 政策优化促进下游需求恢复，机械行业营收、利润增速转正资料来源：Wind,光大证券研究所 资料来源：Wind，光大 证券研 究所 图5：2015 2023 年机械行业营收情况 图6：2015 2023年机械行业归母净利润情况 根据申银万国一级行业分类，2023H1机械设备上市公司合计实现营业收入8015亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润533亿元，同比增加1.1%。随 着 防 疫 政 策的优化，供应链与下游需求逐渐恢复，机械行业盈利 有 所 修复。请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 7 机械行业子行业持续分化，部分子行业增速明显资料来源：Wind,光大证券研究所 资料来源：Wind，光 大 证券 研 究所 图7：2023H1 机械子行业营收增速情况（%）图8：2023H1 机械子行业归母净利润增速情况（%）根 据 申 银 万 国 三 级 行 业 分 类，2023H1，制 冷 空 调 设 备、其 他 自 动 化 设 备、机器人、印刷包装机械、仪器仪表营 收增速 相对较 快；其 他自动 化设备、机器 人、楼 宇设备、制冷 空调设备 及印 刷包装设 备归 母净 利 润增速相对较快。请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 8 机械行业股价实现反弹，估值位列中上游资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年10 月27 日 图9：2023 年初至10 月27 日申银万国一级行业分类各行业涨幅（%）2023H1，机械行业整体股价较为坚挺。根据申银万国一级行业分类，截至2023 年6 月30日，机械设备指数上涨13.44%，在31个行业 排名第4 位；截至2023年10月27日，机械设 备指数上涨0.45%，排名第10位。请务必参阅正文之后的重要声明 机 械 行业回 顾与展 望 9 机械设备板块市盈率位列一级行业中上游资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年10 月27 日 图10：申银万国一级行业分类各行业动态市盈率（倍）截至2023 年10 月27 日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为25 倍，在31个行业中排名第11位。请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机 械 行业回 顾与展 望 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 重 点 公司推荐 10 工程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 风 险 分析 请务必参阅正文之后的重要声明 复盘：板块表现受国内销量低于预期压制，后续海外拓展、电动化有望带来正面影响 挖掘机等产品月度销量持续处于下滑区间 逆周期政策将持续落地见效，专项债放量，期待投资回暖带动工程机械内部复苏 11 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 工程机械海外出口持续增长，潜力巨大 工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度 请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 12 工程机械行业受多方面因素影响呈现需求低迷态势工程机械行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外出口等因素影响。（1）投资面：基建投资稳健增长；地产投资下滑，等待政策提振。2023 年1-9 月，国 内 基 建 投 资 同 比 增长8.6%，但地产投资持续低迷，同比下滑7.8%，影响国内工程机械需求。（2）更新换代：以 挖 掘 机 为 代 表，其销量自21 年 一 季 度 的 高 点 下 滑 至 今，19-21 年 销 售 高 峰 期 的 机 器 整体尚未进入更新换代期；替换需求目前处于较低的阶段。（3）海外出口：工 程 机 械 海 外 出 口 成 长 空 间 巨 大，国 内 产 品 具 备 明 显 性 价 比 优 势，未 来 出 口 有 望 维 持 增长趋势。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 13 工程机械板块后续海外扩展，电动化趋势有望带来正面影响资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年10 月27 日 图11：工程机械板块2022 年至今股价走势 整 体 来 看，在2023 年1-9 月，国 内 挖 掘 机 等 主 要 产 品 销 量 同 比 仍 处 于 下 滑 区 间，对 板 块 行 情 形 成 压 制。但由于原 材料价 格下跌，海外 高毛利 产品出 口增加 等原因，工 程 机械公司 的中报 业绩普 遍出现 底部反 弹，净利 润出 现明显增 长，显示上市 公司 已经走出 最困 难的时期，对 提振市场 信心具 有帮助。后续海外拓展、电动化等行业趋势，有望带来持续的正面影响。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 14 工程机械行业龙头企业整体估值下滑资料来源：Wind,光大证券研究所，统计 截至2023 年10 月27 日 图12：工程机械板块2022 年5 月至今PE（TTM）走势 截至2023年10月27 日，工程机械各细分环节龙头公司的2023年PE 区间位于11,29（wind 一致预期）。2023 年以来，行业海外出口增长明显，但受制于国内地产等行业影响，工程机械整体销售不景气，整体估值有所下滑。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 15 挖掘机与起重机类产品月度销量变化资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图13：挖掘机月度销量变化（单位：台）资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图14：挖掘机月度销量同比增速情况 资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图15：汽车起重机月度销量变化（单位：台）资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图16：汽车起重机月度销量同比增速情况 请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 16 国内挖掘机与起重机设备利用率较低资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图17：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时）挖 掘 机 和 汽 车 起 重 机 等 产 品 主 要 受 到 国 内 销 量 拖 累，国 内 景 气 度 与 设 备 利 用 率 仍 处 于 低 位。2023 年9 月，国内小松挖掘机开机小时数为90.0 小时，同比下降9.7%，环比下降1.0%。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 17 逆周期政策将继续落地见效，期待投资回暖带动工程机械内需复苏逆 周 期 政 策 落 地 推 动GDP 增速，消 费 有 望 跟 随 经 济 复 苏 实 现 恢 复。根 据 光 大 证 券 宏 观 团 队，7 月 政 治 局 会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8 月经济 数据全面边际转暖，9 月在其基础上进一步恢复，推动GDP 增速超预期。前 三 季 度GDP 累计增速达到5.2%，给完成全 年 经 济 目 标 奠 定 坚 实 基 础。随 着 促进汽车消费、加 速 专 项 债 发 行、地 产 限 购 政 策 调 整 和 融 资 利 率 下 行 等 政 策 陆 续 落 地，9 月 制 造 业 投 资 和 基 建投资继续反弹，房地产销售跌幅改善，消费也随着假期临近和经济复苏持续恢复。三 季度 伴随专项 债放 量发行，将对 基建投资 增速 构成支撑。当前，居 民端消费 和投 资信心依 然相 对不 足，制造业产 能扩 张受限，基 建 投资对于稳 定 投资和整体 经 济大盘的重 要 性上升。根据WIND数据，1-7 月新增专 项 债发 行2.48 万亿元，8 月单 月 新增5281 亿元，节 奏显著加 速。9 月新增发 行3846 亿元，1-9 月累 计发 行3.4万亿，继 续 保 持 较 快 发 行 节 奏。预计10 月 将 完 成 年 内 余 下 发 行 任 务，单 月 新 增 专 项 债4000 亿 元 左 右，将 继 续 对 基 建 投 资 带 来 支 撑。随 着 专 项 债 发 行 完 成，预计2023 年 基 建 投 资 增 速 有 望 维 持，边 际 上 提 升 工程 机 械 销量预期，是支持工程机械销量反弹的基础之一。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 18 工程机械海外出口维持增长，潜力巨大资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 资料来源：Wind，光 大 证券 研 究所，截至2023 年9 月 图18：2020 2023 年挖掘机出口量（单位：台）图19：2020 2023年挖掘机月度出口台数占比 2023 年1-9 月，挖掘机出口销量为8.1 万台，累计同比增长0.5%。其中，9 月出口销量8,020 台，同比下降24.8%；挖掘机9 月出口台数占比达到56.2%，连续5 个月稳定在50%以上，意味着挖机出口销量连续5 个月超过国内销量。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 19 中国工程机械出口金额实现增长资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图20：2022-2023年中国工程机械出口金额累计值和累计同比 2023 年1-9 月，工程机械出口金额累计值达到371.1 亿美元，同比增长13.9%。其中，9 月出口实现40.5 亿美元，同比下降4.0%。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 20 国内工程机械龙头企业出口比例远低于海外龙头企业，长期发展潜力巨大资料来源：Wind,光大证券研究所 资料来源：Wind，光大 证券研 究所 图21：2018 2022年工程机械龙头企业海 外 收 入规模（亿美 元）图22：2018 2022年工程机械龙头企业海外收入占比 国内工程机械企业的出口占比在近几年有持续的显著提升，但距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距；三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头的出口情况仍然向好，海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间，未来有望继续成长。请务必参阅正文之后的重要声明 工 程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 21 工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度工 程 机 械 周 期 逐 渐 弱 化。随 着 近 年 来 机 械 替 代 人 工 效 应、国 际 竞 争 力 提 升、工 程 机 械 行 业 排 放 标 准 提 升 等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。电 动 化 将 成 为 中 国 工 程 机 械 行 业 新 趋 势。随 着 第 四 次 工 业 革 命 和 第 三 次 能 源 革 命 叠 加，世 界 正 处 于 技 术 窗口期，工 程 机 械 行 业 迎 来 长 期 的 技 术 上 行 周 期，行 业 将 加 快 电 动 化 等 技 术 的 布 局。在 我国“双碳”目标下，新 能 源 产 品 的 电 动 化 优 势 愈 发 明 显，电 动 化 产 品 具 有 优 先 的 路 权 和 排 队 权，具 有 较 高 的 经 济 收 益，行 业 内众 多 企 业 都 针 对 电 动 化 产 品 全 面 发 力，近 年 工 程 机 械 电 动 化 产 品 销 量 将 明 显 上 升；龙 头 公 司 凭 借 技 术 优 势，将获得更高市场占有率。工 程 机 械 头 部 企 业 加 速 布 局 电 动 化 领 域。在2023 年 上 半 年，三 一 重 工 完 成50 余 款 电 动 产 品 的 开 发，上市超40 款 电 动 化 产 品，推 出 全 球 首 台 全 电 控 旋 挖 产 品、全 球 首 台SCE800TB-EV 纯 电 伸 缩 臂 履 带 起 重 机、首 台 搭载 自 主 开 发 的 燃 料 电 池 系 统 的 氢 能 搅 拌 车 等 新 品；徐 工 机 械 高 空 作 业 平 台、铣 刨 机 械、消 防 车 出 口 同 比 增长超300%，全 地 面、随车吊、港口吊、滑 移 装 载 机 出 口 同 比 增 长 超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混 凝 土 搅 拌 车 出 口 同 比 增 长 超50%，挖掘机、越 野 吊 出 口 同 比 增 长 超20%；中联重科完成32 个 重 点 国家 本 地 化 业 务 和 运 营 体 系 建 设，形 成 全 球 化 的 海 外 业 务 端 对 端、数 字 化、本 地 化 的 业 务 管 理 体 系，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈 萨 克 斯 坦、巴 西 等 重 点 国 家 本 地 化 发 展 战 略 成 效 显 著，销 售 业 绩 同 比 增 长 超 过 200%。请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机 械 行业回 顾与展 望 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 重 点 公司推荐 22 工程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 风 险 分析 请务必参阅正文之后的重要声明 23 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 通用自动化行业主要财务指标回顾 实现超额收益，估值持续震荡 研发带动产业升级，静待行业复苏 请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 24 工业自动化板块下游需求筑底复苏，利润率实现回升资料来源：Wind,光大证券研究所 表1：工业自动化行业企业2022 2023H1 业绩情况 2023H1，受宏观经济下行、行业需求低迷、出口疲软和行业周期性下滑等因素的影响，工业自动化行业仍处 于 复 苏 阶 段。10 家 工 业 自 动 化 公司实 现 营 业 收 入235.87 亿元，同 比 增 长18.58%，实 现 归 母 净 利 润25.57亿元，同比增长12.69%；10家公司平均毛利率为29.90%，净利率为10.91%，较2022 年全年有所上升。2022 2023H1 证券代码 公司名称 营业收入（亿元）营收同比 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率 净利率 营业收入（亿元）营收同比 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率 净利率 002747.SZ 埃斯顿 38.81 28.49%1.66 36.28%33.85%4.71%22.41 35.38%0.97 27.66%33.09%4.58%002527.SZ 新时达 30.97-27.37%-10.57-803.81%17.41%-34.21%17.42 8.39%1.24-19.09%7.16%688165.SH 埃夫特-U 13.28 15.73%-1.73-10.63%-13.26%8.93 46.90%-0.58-12.33%-6.65%300024.SZ 机器人 35.76 8.42%0.45-8.62%0.81%15.05 40.57%-0.73-12.05%-5.16%300607.SZ 拓斯达 49.84 51.36%1.60 144.16%18.55%3.38%21.03 2.94%0.84-17.55%21.37%4.14%300124.SZ 汇川技术 230.08 28.23%43.20 20.89%35.01%18.80%124.51 19.76%20.77 5.17%36.27%16.79%688320.SH 禾川科技 9.44 25.66%0.90-17.85%30.44%9.20%6.02 28.89%0.50-11.65%29.76%8.46%688017.SH 绿的谐波 4.46 0.54%1.55-17.91%48.69%35.09%1.72-29.52%0.51-44.74%42.31%29.98%002896.SZ 中大力德 8.98-5.81%0.66-18.43%24.10%7.39%5.40 19.03%0.33 6.98%21.17%6.16%603915.SH 国茂股份 26.97-8.41%4.14-10.42%26.74%15.27%13.39-0.59%1.71-4.99%26.48%12.74%行业合计 448.58 17.87%41.87 4.72%28.36%9.34%235.87 18.58%25.57 12.69%29.90%10.91%请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 25 机床行业营收小幅增长，净毛利率维持基本稳定资料来源：Wind,光大证券研究所 表2：机床行 业企业2022 2023H1 业绩情况 从营收端看，2023H1，10 家 机 床 公 司 实 现 营 业 收 入79.08 亿元，同 比 增 长1.72%；实 现 归 母 净 利 润7.68亿元，同 比 下 降6.95%。10 家 公 司 平 均 毛 利 率 为25.77%，较2022 年 有 所 下 滑；平 均 净 利 率 为9.93%，与2022 年基本持平。2022 2023H1 证券代码 公司名称 营业收入（亿元）营收同比 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率 净利率 营业收入（亿元）营收同比 归母净利润（亿元）归母净利润同比 毛利率 净利率 300083.SZ 创世纪 45.27-13.97%3.35-32.94%26.51%7.38%20.55-19.61%2.05-25.71%23.25%10.58%300161.SZ 华中数控 16.63 1.81%0.17-46.20%34.06%0.35%8.86 41.35%-0.35-30.32%-4.57%688305.SH 科德数控 3.15 24.39%0.60-17.04%42.40%19.13%2.01 42.77%0.48 73.46%45.44%23.64%002903.SZ 宇环数控 3.58-18.39%0.55-24.63%49.90%14.59%1.94-19.16%0.24-47.98%51.08%19.28%601882.SH 海天精工 31.77 16.37%5.21 40.31%27.31%16.39%16.95 11.87%3.21 25.70%28.84%18.96%000410.SZ*ST 沈机 16.70-1.68%0.26-13.99%0.65%7.40-14.29%-0.59-641.11%7.69%-7.99%688577.SH 浙海德曼 6.31 16.68%0.60-18.25%31.86%9.36%3.08 8.81%0.19-43.26%27.96%5.80%688558.SH 国盛智科 11.63 2.32%1.85-7.48%26.30%16.01%5.69 0.31%0.84-14.68%25.59%14.61%688697.SH 纽威数控 18.46 7.76%2.62 55.59%27.49%14.21%11.08 31.11%1.52 30.56%26.07%13.73%002248.SZ 华东数控 2.54-19.24%0.12-17.83%23.77%4.56%1.52 11.50%0.08 3.75%22.85%5.40%行业合计 156.06-0.74%15.33 139.11%27.27%9.63%79.08 1.72%7.68-6.95%25.77%9.93%请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 26 机器人、机床行业双双实现超额收益资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年10 月27 日 图23：机器人、机床工具（申万）2022 年 至 今 股价走势 截至2023 年10 月27 日，机 器 人、机床工具（申万）指 数 较2022 年 初 分 别-19.1%/+0.5%，较2023 年 初 分别-0.5%/+4.0%；以沪深300 指数作为基准，较2022 年 初 分 别 实 现 超 额 收 益+8.4%/+28.0%，较2023 年初分别实现超额收益+7.9%/+12.4%。请务必参阅正文之后的重要声明 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 27 机器人、机床工具行业估值出现分化资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年10月27 日 资料来源：Wind，光 大 证券 研 究所，截至2023 年10 月27 日 图24：2022 年 至 今 机器人（申万）PE（TTM）图25：2022 年 至 今 机床（申万）PE（TTM）自2013 年10 月28 日至2023 年10 月27 日，机器人、机 床 工 具（申万）指数PE（TTM）中位数分别为56.95x/82.22x，2023 年10 月27 日 上 述 指 数 的PE（TTM）分别为63.63x/61.70 x。从2022 年初以来，机器人（申万）指 数 的PE（TTM）在 十 年 中 位 数 之 上 震 荡 上 升，近 期 估 值 较23 年 年 中 有 所 下 降；机 床 工 具（申万）指数的PE（TTM）整体在中位数之下波动。请务必参阅正文之后的重要声明 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 28 利好政策频出，重研发企业深度受益（1）2021 年4 月，党中央发布的“十四五”规划指出要推动机器人、高端数控机床等产业创新发展；2022年10 月，党的二十大报告指出“以新安全格局保障新发展格局”，重申“重要产业链供应链的安全性”。（2）2023 年7 月，财政部、税 务 总 局 联 合印 发 关 于 工业 母 机 企 业 增值 税 加 计 抵 减政 策 的 通 知，提出对工业母机企业允许按当期可抵扣进项税额加计15%抵减企业应纳增值税税额。（3）2023 年9 月，财 政 部 等四 部 门 联 合 印发 关 于 提 高集 成 电 路 和 工业 母 机 企 业 研发 费 用 加 计 扣除 比 例 的公告，提出工业母机企业开展研发活动 中实际发生的 研发费用，未 形 成 无 形 资 产 计 入 当 期 损 益 的，在按规 定 据 实 扣 除 的 基 础 上，再 按 照 实 际 发 生 额 的120%在 税 前 扣 除；形 成 无 形 资 产 的，在 上 述 期 间 按 照 无 形资 产 成 本 的220%在 税 前 摊 销。该 政 策 有 望 缓 解 工 业 母 机 企 业 现 金 流 压 力，鼓 励 企 业 加 大 研 发 投 入，促进工 业 母 机持续高端化发展，助力我国通用自动化行业自主可控。请务必参阅正文之后的重要声明 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 29 社融增速作为先行指标，领先行业产量增速3-6个月 资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 资料来源：Wind，光大 证券研 究所，截至2023 年9 月 图26：机器人、机床 与社会 融资规 模存量 同比增 长趋势 图27：机器人、机床与制造业固定资产投资同比增长趋势 根据数据显示，社会融资 规模存量同比增速领先于工业机器人、金属切削机床的产量累计同比增速3-6 个月左右。请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 30 PMI 指数持续上行，需求持续改善 资料来源：Wind,光大证券研究所，截至2023 年9 月 图28：中国制造业PMI 指数变 化趋势（%）2023 年9 月 制 造 业PMI 指数为50.2%，连 续 上 升4 个 月 后 向 上 突 破 荣 枯 线。需 求 方 面，9 月 新 订 单 指 数 为50.5%，环 比 上 升0.3pct，连续4 个 月 上 升；新 出 口 订 单 指 数 为47.8%，环比上升1.1pct，连续两个月上升。新 订 单 指数的持续上行表明了制造业生产经营活动持续加速，市场需求持续转暖。请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 31 中国成为全球工业机器人市场最大推动力资料来源：Wind,光大证券研究所 图29：2001 2022中国工业机器人安装量在全球范围内占比变化 从2010 年起，中国成为全 球工业 机器人 市场新 增长点，2015-2022 年中 国工业 机器人 装机量CAGR 约23%，装机量连续十年稳居全球第一。2022年全 球工业机器人市场持续增长，装机量达到历史最高的55.31 万台，同比增长5%；与此同时中国工业机器人装机量也达到历史最高的29.03 万台，同比增长8%，占比为52%。请务必参阅正文之后的重要声明 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 32 我国制造业“大而不强”的弊端日益凸显，高端机床供需缺口巨大资料来源：光大证券研究所，截至 年 资料来源：，光大 证券研 究所，截至 年图30：1980 以 来 中 国机床 生产规 模与全 球占比 情况（亿 美元，%）图31：1980 以 来 中 国机床 市场消 费规模 与全球 占比 情 况（亿美 元，%）作为全 球第一 大机床 消费大 国，尽 管我国 数控机 床市场 规模增 速较快，但我国 制造 业目前处 于国 际制 造 业生产链的低端。其中，高端数控系统价值 约占高端数控 机床成本的20%40%，目 前 国 内 主 要 依 赖 进 口，尽 管 受 益于国家政策的支持，国产化率仅为6%。请务必参阅正文之后的重要声明 通用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 33 中国数控机床市场规模预计将呈现持续增长态势资料来源：中国数控机 床行业 市场需 求预测 与投资 战略规 划分析 报告，科德 数控招 股说明 书,光大证券研究所 图32：2019 2024 年中国数控机床市场规模预测（亿元）根据科德数控招股说明书，2019年我国数控机床市场规模为3728亿元，预测到2024年将达到5728 亿元，CAGR 约为9%。请务必参阅正文之后的重要声明 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 34 中国机床数控化率相较其他国家仍有较大提升空间资料来源：Wind,光大证券研究所 注：2022 年仅披露前10 个 月数据 资料来源：日本机床工业 协会，光大证 券研究 所图33：2016 2023中国金属切削机床数控化率变化 图34：2015 2019日本数控化机床产值与数控化率变化 中 国 正 处 在 产 业 结 构 调 整 升 级 的 阶 段，2016-2022 年 金 属 切 削 机 床 数 控 化 率 由31.9%提升至43.7%；2023H1 我国金属数控切削机床数控化率为40.2%。以日本为例，近 年 来 日 本 的 机 床 数 控 化 率 维 持 在90%左右。对 比 国 际上的制造业强国，中国机床数控化率有很大的提升空间。请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机 械 行业回 顾与展 望 通 用 自动化：行业 复苏将 至，把 握产业 结构升 级机遇 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 重 点 公司推荐 35 工程 机械：海外仍 有成长 空间，期待内 需回暖 风 险 分析 请务必参阅正文之后的重要声明 周期角度：2023 年行业承压，2024 年有望复苏 国产化角度：布局基本完善，份额提升任重道远 技术角度：工艺制程进步，设备需求提升 36 半 导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 展望2024 年：阶梯式上升趋势不变 请务必参阅正文之后的重要声明 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 37 2023 全球晶圆厂设备支出同比下降，预计将在2024 年实现反弹 资料来源：World Fab Forecast，3Q23 Update，Published By SEMI，光大证券研究所 图35：全球晶圆厂设备支出趋势 根据SEMI 最 新 季 度 的 World Fab Forecast，2023 年 全 球 晶 圆 厂 设 备 支 出 预 计 同 比 下 降15%至840 亿美元，2024 年 将 同 比 反 弹15%至970 亿美元。该 预 测 对 比 今 年3 月 份 的 预 测 更 乐 观，2023 年 设 备 投 资 的 下降幅度更小且2024年反弹力度更大，整体来看，半导体行业在芯片需求增长的推动下在逐渐恢复。请务必参阅正文之后的重要声明 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 38 全球晶圆厂商资本开支水平普遍同比下降资料来源：腾讯网 之家，光大证券研究所表3：2023 年国际晶圆厂资本开支情况 参 考 全 球 主 要 晶 圆 厂 商 的 资 本 开 支 计 划，2023 年国际代工厂和存储厂商资本开支普遍有所下降或同比2022 年 持平，例如台 积电 预 计2023 年资 本 开支计 划为320 亿美元，较2022年的363 亿美 元有所 下降；中芯国际预计2023 年 资 本 开支 与去 年 基 本持 平，Intel 2022 年 资 本开 支248 亿美元，预计2023 年 资 本 开 支降 至200 亿美元，美光科技预计2023年资本开支70 亿美元，同比下降42%。类型 2022 年资 本开支 增速 2023 年资 本开支 增速 台积电 代工 363 亿美元 21%320 亿美元-12%三星 代工、存储 402 亿美元 5%402 亿美元 0%海力士 存储 159 亿美元 36%80 亿美元-50%美光 存储 120 亿美元 24%70 亿美元-42%Intel 存储、Logic 248 亿美元 22%200 亿美元-19%TI 模拟 28亿美元 14%40 亿美元 43%联电 代工 31亿美元 73%30 亿美元-2%意法 功率 35 亿美元 92%40 亿美元 14%中芯国际 代工 64亿美元 48%64 亿美元 0%力积电 代工 6.5 亿美元 18.4 亿美元 183%请务必参阅正文之后的重要声明 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 39 2023 年半导体设备行业销售额承压，2024年有望复苏 资料来源：公司公告 光大证券研究所图36：2023 年H1 国际半导体设备上市公司销售额排名（亿美元）根 据 各 公 司 公 告 统 计，2023H1 全 球 半 导 体 设 备 销 售 额 整 体 增 长3.4%，其中ASML、ASM、Axcelis 增 速 较 快。半导体设备公司收入规模全球前5 名依次是ASML、AMAT、Lam Research、TEL、KLA，除光刻机龙头公司ASML 的业绩同比大幅增长之外，TOP5 中其他四家业绩同比基本持平或有所下降，23H1 业绩普遍承压。请务必参阅正文之后的重要声明 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 40 半导体设备行业龙头企业未来需求预测(1)TEL：预计2023 年下半年需求将出现复苏趋势，并从24 年开始持续增长；(2)Lam Research：预计2023 年WFE 将下降20%以上，其 中 内 存 投 资 占 下 降 的 很 大 一 部 分。但是，随着周 期 性 调 整 的 进 行，支持WFE 长 期 增 长 的 结 构 性 因 素 保 持 不 变，其 中 包 括 终 端 设 备 中 半 导 体 含 量 的 扩大、设备复杂性的提高和芯片尺寸的扩大；(3)KLA：预 计2023 年WFE 行 业 投 资 额 将 由2022 年的950 亿 美 元 下 降 约20%，在 细 分 领 域，预 计 存 储 领 域的WFE 投 资 将 下 降 约40%，代工/逻 辑 领 域 的WFE 投 资 将 下 降 约10%，预 计 传 统 节 点 的 投 资 表 现 将 优于整体。长期来看，半导体设备的需求仍旧乐观。(4)ASML：电 气 化 和AI 等半导体终端市场的长期增长叠加未来技术节点光刻强度的不断提高，预计2023H2 至2024 年 光 刻 机 市 场 景 气 度 回 升。另 外 由 于 光 刻 机 的 平 均 交 付 时 间 长 于 半 导 体 行 业 衰 退 持 续时间，且 光 刻 机 本 身 具 有 战 略 投 资 属 性，市 场 需 求 依 然 高 于ASML 自有光刻机产能，2023H2 光 刻 机 全球供需仍然紧张。请务必参阅正文之后的重要声明 半导 体设备：曙光 将至，关注国 产化机 遇 41 资料来源：中国国际招标 网 光大证券研究所图37：2021 年半导体设备国产化率 中 国大 陆市场的 半导 体设备国 产化 率仍有大 幅提 升空间。半导体多个 类别的设 备被 美国、日本、欧洲 等 厂商垄断，其 中 去胶设备、清 洗设备、刻 蚀 设备、热处 理 设备的国产 化 率相对较高，达到20%