1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明智能汽车|智能化系列一强于大市强于大市维持2023年11月15日（评级）分析师 孙谦 SAC执业证书编号：S1110521050004智能驾驶：新技术，新认知，新机会行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明作为以前瞻、深度为己任的研究机构，我们一直在试图追踪新能源汽车崛起带来的产业变化。而有别于通用的市场规模、公司情况、估值模型的报告架构。落脚于智能驾驶，提炼出我们看到的未来变化，总结出可能的产业变化。多方共振，汽车智能化进入高速增长期政策+技术+商业三方共振，汽车智能化进入高速增长期：1）政策端：国外部分国家L3级政策已出台，国内政策有望取得实质性落地；2）技术端：BEV+Transformer+占用网络 实现算法突破，4D毫米波雷达利于硬件将本，有望促进智驾普及；3）商业端：主机厂NOA场景不断泛化，消费者已将智驾功能作为选购重要决策项。智驾时代：新技术，新认知，新机会1）新技术：智能驾驶作为新技术处于高速成长期，重点由场景拓展转为里程迭代；2）新认知：新能源车行业上半场由油电同价逻辑开启，下半场智能化时代有望回归用户价值。我们关注品牌对客户需求的深挖和对消费者价值的塑造，例如华为将安全作为智驾关键点；3）新机会：软件端价值持续上升，从多模块到端到端算法是主要趋势；硬件端控制器走向中央域，传感器需求随自动驾驶等级增加，但最终走向低成本、小体积，执行器关注线控制动和空气悬架。投资建议：智能驾驶奇点时刻来临，建议持续关注智能化对行业带来的边际变化。短期华为智选产业链智能化优势整车/智能驾驶核心零部件（域控制器、线控底盘、4D毫米波雷达），长期关注产业竞争格局与产业分工变化。风险提示：宏观经济及汽车行业景气度下滑；大模型应用速度或效果不及预期；政策落地进程不及预期；高阶自动驾驶消费者接受意愿不及预期XVAZzQqNoNnMsMnOtOoRnM8OcM6MtRpPpNtQjMoPqRlOnMqO6MpPxPxNmPmQxNtPrM风险提示2.1 2.2 2.3 M7 2.4 2.4.1 2.4.2 2.5 2.5.1 2.5.2 2.5.3 one-box 43.1 3.2 4D 3.3 3.4 3.5 3.6 23 重点赛道产业链及公司梳理1.1 1.1.1 L3 1.1.2 1.2 1.2.1 BEV+Transformer+1.2.2 4D 1.3 1.3.1 NOA 1.3.2 31 多方共振，汽车智能化进入高速增长期智驾时代：新技术，新认知，新机会多方共振，汽车智能化进入高速增长期14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明51.1 L3 L3 L3 L3 L3 L3/2023/6 DMV-2022/3 2020 4.0 2021/12 L3-L3 Drive Pilot S EQS 2021/3 L4 2017/5 L3 2023/4 2023 4 1 L4 2018/9 L3 L4 2023/6 Imperium Drive 61.1 2023+L3/2023/7 2023 2025 2030 2022/11 L3 L4 2023/7 2023/7 AutoX 15 2023/1 2023 5 30 60/2 5 2025 15 150 20 2023/6 2023/4 2023/6 2023/6.524 126 L2 L4+71.2 BEV+Transformer+BEV+Transformer+BEV+Transformer-厂商 类型 BEV TransformerOccupancy Network小鹏 OEM 理想 OEM 蔚来 OEM 比亚迪 OEM 智己 OEM 华为 Tier 1（GOD网络）毫末智行 Tier 1 小马智行 Tier 1 地平线 Tier 1 轻舟智航 Tier 1 商汤 Tier 1 百度Apollo Tier 1 智驾科技 Tier 1 觉非科技 Tier 1 纽劢科技 Tier 1 Momenta Tier 1 BEV Transformer BEV+Transformer BEV 2D 3D 3D EV81.2 4D 4D 4D()16 4D 3D 4D 3 4/2 4 12 16/48 48 2 5-8 1 0.3 0.1 200m 300m/150m 20%80%4D 4D 激光雷达 4D毫米波雷达厂商-产品速腾聚创 RS-LiDAR(16)森斯泰克 STA77-6最远探测距离 150m 280mHFOV 360 120VFOV+15知-15 24水平角分辨率 0.09至0.36 2垂直角分辨率 2 44D毫米波雷达 4D毫米波雷达厂商-产品Arbe Phoneix 傲酷 EAGLE最远探测距离 300m 350+mHFOV 100 120VFOV 30 30水平角分辨率 1.25 0.5垂直角分辨率 2 191.3 NOA 2023 NOA 71%90%2023 1-4 NOA 11.2 85.3%NOA20%NOA 35.3 9.4%NOA NOA G6/G9/P7i Max 22.99-41.99万元 2023 1130.00-39.00万元 2023 M5/M7 27.98-32.98万元 2023 S HI 32.98万元 2023 42.80-59.80万元-L7/L8/L9 Max 37.98-45.98万元 2023 L7/LS728.98-45.98万元-2023 9 N730.18-34.98万元-极氪00126.90万起-长城魏牌 蓝山 DHT PHEV 30.88万元-极越 0125.99万元起-/NOA 2023 9 19 101.3 2023 1 40 FSD 6 FSD Beta 3 4.83 Q2 1 M7 5 3.3(MAX MAX)G9 15 1.5 MAX 80%G6 MAX 70%7 NGP 99.31%98.97%98.91%7 NGP 3160 HiEV AITO Autoobserver G9MAX 80%M7 智驾时代：新技术，新认知，新机会211请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明122.1 根据电子行业经验和创新扩散理论，新兴技术通常遵循S型曲线，即渗透率的提升经历“慢-快-慢”三个过程。对比智能手机的渗透率提升过程，智能驾驶赛道刚刚进入高速成长期。从辅助驾驶到NOA，智能驾驶开启了全场景驾驶元年。从现在开始，整个行业将进入智驾接管里程数迭代期。目前整体接管里程数还较低，地平线认为5年内有望提升1000倍，为用户带来全新驾乘体验。智能手机渗透率（美国）智能驾驶L2+由场景拓展进入里程迭代期 asymco，地平线，智车星球公众号，天风证券研究所132.2 以油电同价为标志，高性价比为过去三年新能源汽车渗透率快速上行的主要逻辑。2023年上半年价格战成为车市关键，特斯拉、小鹏、零跑等多家新能源品牌提升降价力度，整车性价比不断提升。价格战更多是动力电池产能快速扩张、技术迭代、成本降低为前提的性价比抬升。随着动力电池价格稳定，规模效应降本的边际减少，预计价格战的烈度将趋缓。锂离子电池组和电芯的容量加权均价 汽车业运营状况-乘联会 BNEF，乘联会，电动汽车时代公众号，天风证券研究所产量-万台 单车收入-万元 单车成本-万元 单车利润-万元 单车税费-万元2015年 年度 2521.9 27.8 2.42016年 年度 2806.7 28.6 2.42017年 年度 2981.3 29.4 24.7 2.3 2.42018年 年度 2829.7 29.5 24.8 2.2 2.52019年 年度 2580.4 31.3 26.4 2 2.92020年 年度 2490.4 32.7 27.7 2 32021年 年度 2653.5 32.7 27.9 2 2.82022年 年度 2604.2 35.7 30.7 2 32月 365.3 35.2 30.8 1.1 3.23月 260.8 32.8 28.6 1.6 2.74月 201.8 35.7 31.1 1.5 3.15月 230.7 33.4 29.1 2.7 1.66月 256.4 33.6 29.3 1.7 2.77月 232.4 35.4 30.8 1.8 2.88月 251.3 33.8 29.3 1.8 2.89月 283.3 33.5 29 1.5 302023年 累计 2090.5 34 29.6 1.66 2.74汽车行业运营2023年142.2 有购买意向用户与大盘用户的智驾关注点 使用过高速Pilot的消费者满意之处 地平线公众号，天风证券研究所152.3 M7 Mate60 M7 2023 9 12 M7 M7 50 8 M7 问界新M7大定突破80000台 华为ADS 2.0 全向防碰撞系统-1 华为ADS 2.0 全向防碰撞系统-2 AITO汽车官方微博，赛力斯汽车官方微博，天风证券研究所162.4 据亿欧智库，除了特斯拉、小鹏、蔚来、理想、长城旗下的毫末以及上汽飞凡等部分主机厂采用全栈自研方案，其余的大部分主机厂都选择采用第三方供应商方案，或者与供应商深度合作进行开发。典型的是华为智选朋友圈：华为和赛力斯、奇瑞等合作的问界和智界品牌。由于整车制造产能的过剩和重资产，从制造方和品牌方看，均有合作诉求。软件定义汽车成为共识。根据罗兰贝格，预计单车软件价值从2022年至2030年将实现翻倍。综合考虑不同品牌类型的典型车型，单车软件价值将从当前的8,00016,000元增长至2030年的16,00032,000元，其价值占整车硬软件物料清单(BOM)的比例预计将从当前的49%增加至2030年的812%。高速NOA功能算法方案以及功能定义参与者类型 车企软件价值实现模式-按单车软件价值计，%亿欧智库，罗兰贝格管理咨询公众号，天风证券研究所172.4 KPI/End-to-End 端到端与模块化的性能增长曲线 端到端vs模块化 焉知汽车公众号，BEV Perception in Mass Production Autonomous Driving-Patrick Langechuan Liu，天风证券研究所182.5 ECU ECU ECU DCU DCU 汽车ECU系统复杂度不断提升 电子电气系统发展趋势资料来源：The Software Car:Building ICT Architectures for Future Electric Vehicles-Christian Buckl，时代汽车浅析汽车电子架构发展与典型域控制器2021.8.5-黎伟，智能汽车电子与软件公众号，天风证券研究所192.5 全球主要的智驾芯片厂商包括：英伟达、地平线、华为、特斯拉、高通、Mobileye、黑芝麻等。根据高工智能汽车，2023H1英伟达和地平线占比超八成。除特斯拉FSD以外，仅五家方案商实现NOA车型量产交付。自动驾驶端并行计算的需求越来越多，对芯片和域控制器算力要求提升。从各家方案来看，单芯片算力超过100TOPS成为标配。2023H1标配NOA车型计算方案份额占比 主流智能驾驶芯片发展趋势资料来源：高工智能汽车，亿欧智库，雷科技，ICVS自动驾驶及智能座舱公众号，天风证券研究所202.5 随着智能驾驶级别的上升，对传感器的数量要求随之提升。大算力需求和数据采集成本高成为痛点。BEV感知模型的难点在于需要大算力芯片和较高的数据采集成本。2D的图像数据已不再适用于BEV感知模型，而3D视觉图像的采集会消耗较大的算力，并且需要重新做数据标注等工作，数据采集成本会大幅上升。产品形态趋势是整套方案的视场角更大以及具体产品的集成难度更小。具体到传感器的趋势是走向低成本、小体积，一方面是车厂对成本的严格控制，一方面是大量传感器需要集成对体积有严格要求。高等级智能驾驶需求更多传感器 三种传感器对比资料来源：经纬恒润招股书，英飞凌，安波福官网，拍明芯城公众号，亿欧智库，天风证券研究所212.5 Yole 2023 632000 41%29%2023 12%20%Cepton Innoviz 2022 67.1%AIOT 2022 226 2023年激光雷达预计交付份额 2022年毫米波雷达市场份额资料来源：Yole，汽车之心公众号，犀鸟咨询公众号，传感器专家网公众号，天风证券研究所222.5 one-box 线控制动：具备更快的响应速度，可以更好的满足自动驾驶的发展需求。对于新能源汽车而言，这种制动方式由于用电子助力替代了真空助力，很好地解决了因发动机被电机所取代，没有稳定真空源的问题。不仅如此，线控制动除了满足新能源车的日常制动需求，还可以回收制动能力，从而提升续航里程。基于Two-box方案的线控制动，在以同驭、拿森、格陆博等为代表的本土厂商的积极布局下，已经率先实现了国产突破，目前大家正朝着集成化程度更高的One-box集体发力。One-box方案，此前只有博世IPB、大陆集团MK C1、采埃孚IBC、伯特利WCBS、弗迪动力BSC等少数几款产品实现了量产。不过随着线控制动技术日趋成熟，One-Box方案正在接力开启国产化新时代。EMB（Electric Mechanical Brake）电子机械式线控制动或许是下一代线控解决方案。线控制动技术方案资料来源：盖世汽车公众号，江淮汽车，天风证券研究所232.5 one-box 空气悬架优势明显：1）保护作用：对于新能源车，空气悬架能保持离地间隙、消除振动，更好保护电池。2）提升续航：相比传统悬架，空悬整体重量有所减轻，有助于提升续航里程。3）智能舒适：比起传统悬架的金属件的“硬连接”，路面振动经过空气弹簧的传递能有明显的过滤削弱效果。根据高工智能汽车数据，以今年1-5月上车数据为统计口径，国产供应商已经在空气弹簧赛道率先突围，供气单元仍处于外资供应商垄断格局，控制系统部分则开始出现硬件委外代工，系统自研的趋势。空气悬架系统 供应商 市场份额孔辉科技 39.10%威巴克 29.07%保隆科技 20.15%采埃孚 77.35%AMK 16.22%大陆集团 6.43%理想（委外代工）51.17%大陆集团 30.85%威巴克 7.66%空气弹簧供气单元控制系统典型的空气悬架系统 2023年1-5月空气悬架系统市场份额资料来源：高工智能汽车，高工智能汽车公众号，汽车维修技术网，精通维修网，盖世汽车，Boashutein 保时顿公众号，天风证券研究所重点赛道产业链及公司梳理324请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明25()(002920.SZ)(6902.JP)(2382.HK)(CONG.DF)(002456.SZ)(700688.QDS)(002036.SZ)(APTV.N)(300790.SZ)(6758.JP)(002415.SZ)(FR.PA)(301488.SZ)()()(3552.TWO)()(012330.KS)()(6752.JP)(002415.SZ)(002920.SZ)()()(CONG.DF)()(APTV.US)(002920.SZ)(VNE.US)(688326.SH)(HLE.DF)()(6902.JP)()(FR.PA)()(6902.JP)()(CONG.DF)(HSAI.O)Luminar()Cepton()(TSLA.O)()(NVDA.O)()Mobileye()()(TXN.O)()AMD(AMD.O)()(INTC.O)()(6723.JP)()()(002920.SZ)(CONG.DF)(688326.SH)(700688.QDS)()(APTV.N)(VC.O)()(6902.JP)()(600699.SH)()()()()(CONG.DF)(603197.SH)(700688.QDS)()()(000887.SZ)()(002283.SZ)(6810.JP)(2339.HK)(601689.SH)(002976.SZ)()()()(CONG.DF)()(700688.QDS)(603596.SH)()(002284.SZ)(BWA.N)()()(601689.SH)()()(002703.SZ)KAYABA(7242.T)(1316.HK)(6473.T)()()()(6471.T)()(700688.QDS)(603596.SH)(APTV.N)()(HLE.DF)(601689.SH)盖世汽车社区公众号，天风证券研究所+263.1(FUJIY.OO)(300790.SZ)(6971.JP)(002036.SZ)(2382.HK)Optrontec(082210.KS)(002273.SZ)(6962.JP)()()(000413.SZ)3M(MMM.N)(002273.SZ)(20%)(053450.KS)(2382.HK)(6971.JP)(002456.SZ)(3008.TW)(002036.SZ)(300790.SZ)(IPO)CMOS(52%)(ON.US)(603501.SH)(6758.JP)(688213.SH)(005930.KS)()(087600.KS)(688728.SH)(19%)(FR.FP)(2382.HK)(005930.KS)(1478.HK)(CONG.DF)(002456.SZ)(3552.TWO)(002036.SZ)(6810.JP)()(IPO)()(002920.SZ)(CONG.DF)(2382.HK)(700688.QDS)(002456.SZ)(6758.JP)(002415.SZ)(FR.FP)(002236.SZ)(6752.JP)(688326,SH)(MGA.N)(600699.SH)(HLE.DF)(3552.TWO(600718.SH)/DSP/ISPNEXTCHIP()(603501.SH)()(300613.SZ)(6724.T)()(DOW.N)()ADAS CIS DSP DSP DSP L2 7 L3 10 200 800+资料来源：珠海高新招商公众号，聆英咨询公众号，盖世汽车社区，盖世汽车社区公众号等，天风证券研究所273.1.1 VR/AR 1700 L4 300 800 500 2023 4700 25.2%()259.32 378.49 380.02 374.97 331.97 142.79 24.91 39.91 48.72 49.88 24.08 4.37 18.95%20.48%22.89%23.30%19.90%14.92%9.69%10.62%13.00%13.48%7.45%3.22%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 283.1.2 ADAS Tier 1 20()430.43519.74483.50228.44148.27108.19-5.195.10-19.45-26.25-51.82-2.9912.32%9.87%10.91%8.55%-0.10%7.73%-1.23%0.99%-3.83%-12.38%-38.41%-3.38%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%(100)01002003004005006002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 293.1.3 2022 36.33 2021 56.55%2021 23.21 36.33 56.55%()97.02136.32198.24241.04200.78150.811.454.6627.0644.769.903.6824.27%27.39%29.91%34.49%30.75%21.28%1.41%5.17%13.53%18.86%4.77%2.39%0%10%20%30%40%0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 303.2 4D(25%)(NXPI.O)()(IFXGn.DF)()(TXN.O)()(STM.N)()(ADI.O)(10%)(IFXGn.DF)(TXN.O)(STM.N)(ADI.O)PCB(10%)Isola(002463.SZ)(RCI.N)(002916.SZ)(603228.SH)(688183.SH)MMIC PCB 50%PCB 4D R7 F7 L7/L7 Pro 7 SL03 M5 7 4D 5 4D 4D()()(CONG.DF)()(APTV.US)(002920.SZ)(VNE.US)(688326.SH)(HLE.DF)()(6902.JP)()(FR.FP)()(700688.QDS)()(012330.KS)()()(600741.SH)()()(603197.SH)+(50%)313.2.1 24GHz 77GHz 79GHz 4D ACCAEB 4D 2023 2 2 4D STA77-6 L7 4 4D STA77-8 SL03 4D L7 4D 323.2.2 23 3 40 100 2023 4D FVR40 VAI ADAS 4D 4D FVR40333.3 SoC MCU Tier1-SoC(TSLA.O)()(NVDA.O)()Mobileye()()(TXN.O)(688256.SH)(INTC.O)()(QCOM.O)()(AMBA.O)()()(002920.SZ)(CONG.DF)(688326.SH)(700688.QDS)()(APTV.N)(600718.SH)(VC.O)()(6902.JP)()(600699.SH)()()()()QNX LinuxVmWorks+-(005930.KS)(603986.SH)(MU.O)(301308.SZ)SK(000660.KS)(6205.T)MCU(IFXGn.DF)(IPO)(NXPI.O)(603986.SH)(6723.JP)(300327.SZ)(TXN.O)(688380.SH)(STM.N)(688595.SH)(MCHP.O)(688262.SH)()343.3.1 Tier1 IPU01 APA IPU02 4-32TOPS L+IPU03 30TOPS APA AVP IPU04 2000 TOPS ICP()54.09 53.3767.9995.69149.33144.704.162.925.188.3311.849.6023.99%22.75%23.39%24.60%23.03%19.88%7.69%5.47%7.62%8.69%7.84%6.62%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 353.3.2 L4 Navistar(ADAS)(ADCU)(HPC2.5)L2.5 ADCU II L2+HPC L4()15.3918.4524.7932.6240.2228.590.21-0.600.741.462.35-1.4039.30%34.42%32.75%30.88%28.99%27.52%1.35%-3.23%2.97%4.48%5.83%-4.91%-10%0%10%20%30%40%50%(10)010203040502018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 363.3.3 2018 L1-L4 373.3.4 L2 L4 2017 1 1 2019 2 2 2020 3 AIoT 3 2021 7 5 128 TOPS 2023 10 400 25 5 20 2 5 9 20 BIMIAuto383.4 ECU+ECU(CONG.DF)(603197.SH)(700688.QDS)()()(603786.SH)(6810.JP)(002283.SZ)(012330.KS)()(CONG.DF)(603197.SH)()()()(000887.SZ)(6810.JP)(002283.SZ)()(601689.SH)()()(CONG.DF)(603089.SH)(700688.QDS)(002283.SZ)()(2339.HK)()(CONG.DF)(002283.SZ)(700688.QDS)(603197.SH)()()(603197.SH)(CONG.DF)()()(KVX.DF)()(002590.SZ)()(CONG.DF)(603197.SH)(700688.QDS)()()(000887.SZ)()(002283.SZ)(6810.JP)(2339.HK)(601689.SH)(002976.SZ)()()(430156.NQ)()()393.4.1 1997 2012 2016 2018 ECAS 2021 2022 4.6 Stellantis()23.0533.21 33.3138.9847.7841.551.55 1.72 1.832.682.143.3932.92%30.86%28.23%27.41%28.00%27.92%8.79%4.82%3.97%7.48%4.76%8.16%0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050602018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 403.4.2+14 402022 7 2023 8 40.6%10 25 413.4.3 AMK AMK 2022 AMK 73.14()2023.10.9 5 16.42023.9.2 5 6.132022.12.16 6 4.22022.10.25 5 132022.10.11 4 1.342022.8.23 7 1.82022.7.15 7 7.672022.6.10 7 17.182022.6.8 5 4.9123.75117.06115.48128.01148.52127.7411.156.024.939.50 9.648.7627.35%25.34%22.65%22.11%20.87%21.48%9.19%5.06%4.30%7.40%6.37%6.76%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 (EHB)(EMB)EHB EMB EHB EMB EMB L3 423.5 ECU(70%(IFXGn.DF)(7259.T)(012330.KS)(700688.QDS)(STM.N)()()(CONG.DF)()(700688.QDS)(603596.SH)()(002284.SZ)(BWA.N)()()(601689.SH)()()(600741.SH)(002590.SZ)EHB/EMB()()()(6810.JP)()(CONG.DF)()()(CONG.DF)(600741.SH)()(603596.SH)(688306.SH)(BRE.BSI)(603596.SH)()(002284.SZ)(HLE.DF)()()()(300585.SZ)(SHA.DF)()()()(603158.SH)EHB()+(10%)(605555.SH)(002284.SZ)(600741.SH)()()(300473.SZ)433.5.1 19 EPB ABS ESC WCBS 2.0 WCBS 2.0 L3+2024 EMB EMB Stellantis()2023(23)EPB 54 32 25 8 27 18 ESC 1 6 2 3 2 WCBS*70 52 17 12 42 35 EPS 11 7 9 5 3 3*6 44 26.024931.566130.418934.922855.391551.05322.37284.01514.61465.04536.98715.948824.59%25.93%26.43%24.19%22.44%22.33%11.59%14.44%16.19%15.10%12.65%11.91%0%5%10%15%20%25%30%01020304050602018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 443.5.2 2016 30 100 Twobox NBooster 2018 ESC 2020 Onebox Onebox 2.0 NBC 2023 5 100 ESCNBoosterNBC453.5.3 2016(EHB)(iEHB)(EPB)(ABS)(ESC)(SBW)(EMB)2021 1.2 2022 2.6 80 100 ABS ESC EPB EHB iEHB(EHB/EPB/ESC)()()ALPS(6770.T)()()(HLE.DF)(688306.SH)()()()()()463.6(SBW)EPS ECU SBW EPS EPS 90%(ALV.N)(600699.SH)(700688.QDS)()(7282.T)()(7291.T)()()+()(002703.SZ)()()(700688.QDS)(002703.SZ)()()()()()()()ECU(700688.QDS)()()()()MCU(6723.JP)(NXPI.O)(IFXGn.DF)(TXN.O)(MCHP.O)(STM.N)()(002703.SZ)(6473.T)(1316.HK)()()(6471.T)()(700688.QDS)()(APTV.N)(603596.SH)(HLE.DF)()(SHA.DF)(601689.SH)(6810.JP)473.6.1 1984 C-EPS P-EPS DP-EPS R-EPS()11.339.8211.0211.7813.8611.770.07-1.770.41 0.340.160.4117.14%14.05%23.59%21.51%19.40%20.51%0.17%-19.94%3.14%2.17%1.32%3.61%-30%-20%-10%0%10%20%30%(5)0510152018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 483.6.2 EPS HPS CIS DL EPS 2023 27 13 4 60 Stellantis SbW SbW()2023 39.12 35.76 30.32 33.59 38.40 21.02 3.80 2.32 1.17 1.18 0.58 0.34 17%15%14%11%10%9%10%7%4%4%2%2%0%5%10%15%20%010203040502018 2019 2020 2021 2022 2023H1 REPS CEPS RNMSPERS 风险提示449请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明50 L3 NOA51请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS52