分析师联系人王玉 登记编号：S1220521010001彭宇泰汽车团队 行业深度报告证 券 研 究 报 告|汽 车 零 部 件|2023 年11 月12 日智 能 座 舱 系 列 报 告（一）智 能 座 舱 风 起，上 行 周 期 来 临报告摘要 抬 头 显 示 渗 透 率 快 速 提 升，AR-HUD+LCOS/MEMS LBP 技 术 为 未 来 趋 势。当前HUD 装 配 率 较 低，仅为20%左右。但HUD 市 场 增 长 迅 猛，每 年 能 以10%左 右 的 速 度 增 长。随 着 消 费 者 对HUD 的 关 注 度 进 一 步 上 升，以 及 整 车 厂 商 逐 步 将HUD作为标配提供，HUD 的渗透率有望继续快速提高。预计26年 渗 透率 达 到55%，市场规模达到302 亿元，投资潜力可期。液 晶 仪 表 实 现 数 字 化、智 能 化 升 级，国 产 厂 商 存 在 可 替 代 存 量 空 间。液 晶 仪 表 提 供 了 更 多 的 信 息 显 示 和 个 性 化选项，助 力 仪 表 实 现 数 字 化、智 能 化 升 级，提 高 了 用 户 体 验。2022 年液晶仪表整体渗透率为48%，2022-2026 年CAGR 为10%，增 长 速 度 较 快。液 晶 仪 表 的 竞 争 格 局 较 为 集 中，高 端 汽 车 仪 表 市 场 几 乎 被 中 外 合 资 企 业 和 外 商 独 资企 业垄断，CR5 达到 80%。对于本土 供应商 来说，还 有可观 的可替代 存量空 间。电 子 后 视 镜 突 破 法 规 限 制 加 速 上 车，但 仍 需 培 养 用 户 习 惯。电 子后 视镜有 着风阻系 数更低、视野 盲 区更 小、夜间行 车 更 清 晰 等 优 点，大 有 取 代 传 统 光 学 后 视 镜 之 势。但 由 于 乘 用 车 相 比 商 用 车 空 间 更 小，A 柱 倾 斜 角 度 更 大，布置 电子后 视镜较为 困难。当前电子 后视镜 方案存在 与用户 使用习惯 冲突的 问题，需 要进一 步探索方 案。2核 心 观 点：汽 车 电 动 化 已 经 进 入 下 半 场，智 能 化 发 展 方 兴 未 艾。终 端 消 费 者 倾 向 于 科 技 感 知 强 的 智 能 化 产 品，叠 加国 家 智 能 车 网 联 车 战 略 支 持，带 动 汽 车 智 能 化 加 速 落 地。智 能 座 舱 作 为 科 技 感 最 强 的 消 费 单 元，增 长 空 间 持 续 打 开。0YCXuNrMpMqRtNsRnQtMqR6M9RbRoMqQmOoNeRqRoPeRmNsP7NmNoONZqRrRuOqRqN报告摘要3数据来源：wind，方正证券研究所 投资建议：智界S7 低定价策略下，销量预期乐观，有望接力问界M7，持 续 打 开 汽 车智 能 化 市 场 空 间。建 议 关注智能座舱领域内黑科技供应链，包括AR-HUD、光场屏、电子后视镜、车 载 天 幕 等 供应 商。核心标的【华阳集团、德赛 西威、联创电子、水晶 光电、欧 菲光、光峰科技】。风险提示：智 能座 舱 科 技 升 级 不及 预 期；智 能 化新 车 型 销 量 不 及预 期；行 业 竞 争加 剧 超 预 期；汽车 出 口 不及预期。目录41、智 能 座 舱 供 需 双 升，未 来 市 场 加 速 扩 容2、抬 头 显 示 快 速 渗 透，AR-HUD 未 来 趋 势3、液 晶 仪 表 数 字 升 级，国 产 替 代 空 间 广 阔4、电 子 后 视 加 速 上 车，用 户 习 惯 仍 需 培 养5、风 险 提 示智能座舱：移 动生活空 间5资料来源：连线出行，Flickr，汽车之家，方正证券研究所 汽 车 座 舱 经 历 了 三 个 发 展 阶 段：机 械式座 舱，电子 式座舱，智能式 座舱：机 械 式 座 舱：机械 式座 舱 是汽 车座 舱技 术 的早 期阶 段，座 舱的 控制 和仪 表 主要 依赖 于物 理 机械 控制 元件，直接 与车 辆的机 械系统 相连。座 舱内的 信息显示 通常基 于机械指 针和刻 度盘，用 于显示 车速、转 速、油 压、水温 等基本 车辆参数。其缺 乏灵活 性和可定 制性，控制元件 通常只 能执行特 定功能，无法提 供高级 功能或个 性化体 验。电 子 式 座 舱：电子 式座舱 引入了电 子元件 和数字控 制，以 替代许多 机械控 制元件。这一阶 段的座舱 使用数 字按钮、触摸屏、控制 杆和电子 开关等 控制元件 以执行 操作。电 子式座 舱相比于 机械式 座舱显著 提高了 互动性和 个性化 程度，还 可以集 成到车 辆的娱乐、导航 和通信系 统中，提供更全 面的用 户体验。图表1：机 械式座 舱 图表2：电 子式座 舱智能座舱：移 动生活空 间6资料来源：连线出行，理想官网，问界官网，方正证券研究所 智能式座舱：智 能 式 座 舱 代 表 了 汽 车 座 舱 技 术 的 最 新 发 展 阶 段，引 入 了 高 级 计 算 机 技 术、人 工 智 能 和 连 接 性 功 能。这一阶 段 的 座 舱 采 用 触 摸 屏、语 音 识 别、手 势 控 制 等 先 进 的 用 户 界 面，驾 驶 者 可 以 通 过 多 种 方 式 来 控 制 车 辆 的 各 种 功 能。并且 通过与 智能手机 和云服 务连接，学习驾 驶者的喜 好和习 惯，提供 个性化 建议和服 务。智 能 式 座 舱 的 优 势 在 于 其 高 度 的 智 能 化 和 互 联 性。驾 驶 者 可 以 使 用 语 音 命 令、手 势 控 制 或 触 摸 屏 进 行 各 种 操 作，并 且 提供 了 如 自 动 驾 驶 辅 助、实 时 交 通 导 航 等 更 多 功 能。除 了 驾 驶 外，娱 乐 系 统 也 被 配 置 在 汽 车 座 舱 中，K 歌、游 戏 等 功 能 逐 步搭 载在智 能座舱中。智能 化座舱开 始成为 消费者日 常生活 的一个延 伸，一 个可移动 的生活 空间。图表3：理 想L9 后 排 影音系统 图表4：问 界M7座 舱 游戏功能智能座舱：移 动生活空 间7资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 智 能 座 舱 可 以 根 据 功 能 被 细 分 为 六个部分，通 过 整 合 这 六 个 部 分 的 硬 软 件 组 成 智 能 座 舱 产 品。在 智 能 化 的 过 程 中，通过不 断优 化 各部 分的 性能，实现 智能 座舱 整 体的 提升。抬头显示系统 HUD 汽车HUD以车辆驾驶员为中心，用盲操作方式将重要的行车信息（如时速、导航等）投影到驾驶员前面的风挡玻璃上，让驾驶员尽量做到不低头、不转头就能看到时速、导航等重要的驾驶信息。驾驶信息显示系统液晶仪表盘是智能座舱中驾驶信息呈现系统的载体，其主要面向触摸、语音、手势等多模态升级，取代传统仪表盘，在视觉、触控等方面推动座舱的体验提升。电子后视镜电子后视镜是用摄像头+监视器的组合来取代传统的光学后视镜，显示模式为外部摄像头采集图像，处理后显示在舱内显示屏内，同时可以集成类似盲区预警、障碍物提示等功能。车载信息娱乐系统IVI车载信息娱乐系统是一个车载综合信息处理系统，其综合了车身总线系统和互联网服务，以车载专用中央处理器为载体。IVI主要是由ECU控制器为中心关联各个硬件部件，来实现一系列娱乐服务应用。智能座椅智能座椅一般以人体工学为基础，对汽车的使用者起着支承和保护的作用，其质量与车辆的安全性和舒适性相关。相比于传统座椅，智能座椅可能将增加场景识别来定制化状态、检测用户健康指标等功能。氛围灯氛围灯将结合声学系统进行智能化升级，并面向不同的交互场景调整不同的应对模式。如在事故风险和疲劳驾驶时进行预警，以及结合语音系统进行深度交互等。图表5：智 能座舱 功 能细分智能座舱：增 速领先全 球，发展空间 广阔8资料来源：创业邦研究中心，方正证券研究所 智 能 座 舱 市 场 发 展 迅 速、规 模 巨 大。我国2022 年智 能座舱 市场规模 约为739 亿 元，2025 年预 计整体市 场规模 达到1030 亿元，5 年复 合增长 率预计 达到12.7%。而全 球预计 复合增长 率为10.4%，我国 智能座 舱市场复 合增长 速高于全 球水平，增长潜 力较 大。不 同 价 位 装 配 率 水 平 差 距 较 大，有 较 大 提 升 空 间。由于车 型换代较 快、国 产新势力 加入等 因素，我 国市场10-75 万的 中低端-中 高端车 型智能 座舱装 配率较高，均超 过50%；10 万以下 车型由于 成本限 制，智能 座舱装 配率较低；75 万 以上的高 端车 型换代 速度较慢，验证 时间较长，许多 车型智能 化程度 较低。未 来随着 智能座舱 成本进 一步的降 低、旧 款车型开 始换代，我国 智能座舱 装配率 还有很大 的提升 空间。图表6：中 国智能 座 舱市场规 模及增 速（亿元，%）图表7：中 国汽车 不 同价位智 能座舱 装配 率25.4%57.4%53.3%53.7%42.9%37.5%0%10%20%30%40%50%60%70%10 万以下 10-25万 25-50万 50-75万 75-100 万 100 万以上装配率39744156764773983693010303.66%11.08%28.57%14.11%14.22%13.13%11.24%10.75%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E市场规模 增速智能座舱：消 费者购车 关键 要素9资料来源：汽车“新四化”时代，智能座舱将如何发展？，毕马威，方正证券研究所 智 能 座 舱 成 为 中 国 消 费 者 购 车 关 键 要 素。电动车通 过电机 提供的强 大扭矩，加速表 现显著 优于同价 位燃油 汽车，且 在道路 限速下 不受极速 相对较 低影响，缩小了 同价位汽 车之间 的性能差 距。此 外，各不 同品牌 和车型的 续航里 程差异逐 渐减小，因此 消费者开 始更加 关注安全 驾驶功 能、辅助 驾驶功 能、座舱 舒适性 和娱乐性。88%的 中 国 用 户 在 购 车 时 将 智 能 座 舱 配 置 纳 入 考 量 中，同时 有超过47%的用户 对智能座 舱内的 增值功能 有付费 意愿。这 样的 结果得 益于中国 高度竞 争的新能 源市场，传统汽 车厂商 与以“蔚 小理”为代表的 新势力 厂商在激 烈竞争 下不断推 陈出新，实现 了新能源 汽车领 域的高度 创新，助力中国 电动化 进程处于 领先位 置；同时 也推进 中国消费 者对于 智能座舱 的期待 值和支 付意愿，从需求 端推动智 能座舱 渗透率的 增长。图表8：中 国用户 对 智能座舱 配置的 需求 意向（%）图表9：中 国用 户 对 智能 座舱 的支 付 意愿（%）21.3%61.3%17.4%0%10%20%30%40%50%60%70%有没有无所谓 极大提升购车兴趣 必须配置17%21%61%1%0%10%20%30%40%50%60%70%没兴趣不管是否免费有一点兴趣但不会付费比较有兴趣如果价格合理愿意付费非常有兴趣无论价格多少都愿意付费目录101、智 能 座 舱 供 需 双 升，未 来 市 场 加 速 扩 容2、抬 头 显 示 快 速 渗 透，AR-HUD 未 来 趋 势3、液 晶 仪 表 数 字 升 级，国 产 替 代 空 间 广 阔4、电 子 后 视 加 速 上 车，用 户 习 惯 仍 需 培 养5、风 险 提 示HUD:提升驾驶 安全性，渗透 率不断提 高11资料来源：智慧芽，盖世汽车，毕马威，信息时报，方正证券研究所 汽车HUD 是 抬 头 显 示，也 被 称 车 辆 平 视 显 示 系 统。汽车HUD 以车 辆驾驶 员为中 心，用盲 操作方 式将重要 的行车 信息（如 时速、导航 等）投影 到驾驶 员前面的 风挡玻 璃上，让 驾驶员 尽量做到 不低头、不转头 就能看 到时速、导航等 重要的驾 驶信息。HUD 的基 本结构 包括投 影单元、主控PCB板、LED 光源、投影 显示、反射镜 等。其中 投影单 元为核心 部件，用于投影 成像，约占 总价值量 的五成。抬 头 显 示 市 场 规 模 潜 力 可 期，渗 透 率 不 断 提 升。23 年1-7 月HUD 累计装 车量达 到192.7 万 辆，相 比22 年同 期同比 增长29.16%；渗 透率增 长至17.5%，远超22 年全年 渗透率。当前HUD 渗透率 仍处于较 低水平，随着消 费者对HUD 的关注 度进一 步上升，以及 整车厂 商逐步将HUD 作为标 配提供，HUD 的渗 透率有 望继续 快速提高。预计26 年渗透 率达到55%，市场 规模达 到302 亿元，投 资潜力 可期。2374120179214324755688810%20%28%40%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0501001502002502022 2023E 2024E 2025E 2026EAR-HUD W-HUD 渗透率图表10：HUD 市场 规 模与渗透 率预测（亿 元，%）图表11：HUD 装车 量 与标配率（万辆，%）24.632.246.845.628.943.455.964.514.6%31.2%72.0%71.4%39.2%33.4%45.5%57.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050607020万元以下 20-30万元 30-40 万元 40万元以上22年1-7月（包含选配）23年1-7 月（包含选配）22年选配占比 23年选配占比HUD：W-HUD成本优势明 显，AR-HUD 显示效 果更佳12资料来源：盖世汽车，车载HUD的发展现状及趋势分析，方正证券研究所 目 前 成 熟HUD 系统有C-HUD、W-HUD、AR-HUD 三 种。C-HUD 系统 最早在1988 年 由通用 汽车应 用，其 成本较低，但成 像效果较差，且在 碰撞时存 在一定 安全风险，因此 目前采用 车型较 少；W-HUD 为当前 行业主流，相比C-HUD 大大 提高 了 图像 清晰 度与 对比度；AR-HUD 结合 了虚 拟 和现 实 图像，性能 更优 秀、屏 幕更 大、交互 性 更强、宽 视角 且VID 可超过7.5m。同时AR-HUD具 备感知 实时融合 道路景 象的功能，适合 融入ADAS 信息 和高级 导航信 息，更 加适应智 能座舱 与自动驾 驶的发 展，其主 要功 能随着 智能化的 进程，将从驾驶 辅助转 向生活娱 乐方面，在L5时 代将重 点转向生 活娱乐 功能。但AR-HUD 除了需要 较强的 计算能 力外，还 需要解 决光源模 组、软 件算法等 问题，成本较高，因此 较多应用 于高端 车型，占 今年1-7 月 装车量 的7.1%。对比项目 C-HUD W-HUD AR-HUD视觉显示区域 透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃产业应用情况后装或前装已实现量产前装已实现量产前装已实现量产主要优点成本容易控制显示效果较好一体化显示节省车内空间驾驶安全性高显示效果更加真实主要缺点车辆发生事故容易对驾驶员造成二次伤害高精度非球面反射镜致使成本较高技术难度大制造成本高代表厂商 Navdy等 大陆、博世等 伟世通、大陆等图表12：HUD 技术 对 比 图表13：AR-HUD 技术 示意图HUD:成像技术 多样，TFT为行业主流13资料来源：车载HUD的发展现状及趋势分析，方正证券研究所 目 前 有 多 种HUD 成 像 技 术。主要分为TFT（薄膜 晶体）、DLP（数 字光处 理）、Lcos（硅 基液晶）方案和 MEMS LBP（激光二 极管搭 配微机电 系统）。1）TFT 使用液 晶显 示面板 来创建HUD 图像。其成本较 低、寿 命较长，但亮度 较低、色 准较差。重点厂 商有京 瓷、京东 方、JDI 等。由于 其在成 本、体 积方面的 优势，为当前市 场主流 应用技术，市占 率较高。2）DLP 使用微 镜片 和数字 微镜芯片 来生成 图像。在 明亮度、对比度 等方面 相比TFT 更 具优势，但为美 国德州 仪器的专 利技术，存在 专利壁垒，成本 高。重点 厂商有 水晶光电、广景 视睿、舜 宇光学 等。3）LCOS 以 单晶硅基 板上的CMOS 点阵 取代多 晶硅TFT 点 阵，图 像调制原 理和LCD 基 本相同，继承 了LCD 技术 的优点，同时也克 服了LCD 的 不足之 处。其 显示效果 较好，但当前技 术成熟 度一般、成本较 高。重点 厂商有 华为、一 数科技、瀚思通 等。4）MEMS LBP 将RGB 三基 色激光 模组与 微机电 系统结合，方案 结构包括 三色激 光模组+MEMS 振镜+滤 光片。其光学 引擎较为简 化，体 积有优化 空间，产品对比 度较高，高亮度 色域广，功耗低，零纱 窗效应；但分辨 率不高，约720P，且对温 度较敏 感。重 点厂商有 锐思华 创、视境 传感、丰宝电子 等。分辨率 亮度 对比度 可靠度 光源 技术成熟度 成本 车规级控温 解决阳光倒灌TFT 一般 一般 一般 高 LED 高 相对较低 较差 一般DLP 高 高 高 高 LED/激光 高 高 好 好LCOS 高 一般 一般 高 LED/激光 一般 一般 较好 好MEMS LBS 一般 高 高 低 激光 低 相对较低 差 好图表14：HUD 成像 技 术对 比HUD：AR-HUD+LCOS/MEMS LBP 为未来发 展方向14资料来源：盖世汽车，各车企官网，易车，方正证券研究所 LCOS、MEMS LBP 成 像 效 果 优 异，成 本 优 势 明 显。当 前主流 的TFT 技术 因技术 本身限制 和用户 感知程度 不高，会被长距 离、大 视场角 的DLP、LCOS、MEMS LBP 技 术代替。但当前DLP 核心芯 片被外 资垄断，成本较 高。而LCOS、MEMS LBP 芯片 可实现国 产化，成本有望 大幅降 低，实现 大量配 置。AR-HUD 技 术 逐 步 成 熟，价 格 快 速 下 探。相 较于W-HUD，AR-HUD 性能好 且更加 符合智能 化汽车 发展，伴 随AR-HUD 相关技 术发展 与高阶 自动驾驶 融合落 地，未来 内容将 会朝向多 元化生 活娱乐发 展。当 前随着本 土企业 快速崛起、产业 链逐步成 熟稳定，AR-HUD 快速下 探至20 万元市场。目前 已有大众ID4、深蓝SL03、领克03 等车型搭 载AR-HUD。未来 随着AR-HUD 成本 的进一 步降低，显示效 果更好、信息承 载量更 大的AR-HUD 必 将取代W-HUD，成 为主流 配置，大规模 应用未来 可期。图表16：HUD 单车 价 值量变化（元）图表15：MEMS LBP 与 传统光源 技术成 像对 比17105058146635850100020003000400050006000W-HUD AR-HUD2022 2025E华阳集团：AR-HUD 份额领先，拿下多 家车 企定点15资料来源：盖世汽车，华阳集团官网，公司公告，方正证券研究所 公司深耕HUD 业务，市 场 份 额 遥 遥 领 先。公司在HUD 领 域 积 累 了 丰 富 的 配 套 经 验，AR-HUD 产 品 采 用 多 种 技 术 路 线 并 行 发 展的策略，持 续 进 行 前 瞻 性 技 术 研 发，已推出PHUD、光 波 导 样 机。目 前 双 焦 面 AR-HUD 产 品 获 得 定 点 项 目，斜 投 影 AR-HUD产 品 参 与 外 资 全 球 化 项 目 竞 标 中，与 华 为 合 作 的LCoS AR-HUD 项 目 已 投 入 开 发，实现TFT、DLP、LCoS 成 像 技 术 的 全 面 布 局。公司23H1 HUD 产 品 累 计 出 货 已 超 过100 万套，1-7 月AR-HUD 实 现 装 机 量2.35 万套，市 场 份 额 稳 居 第 一 位。同 时 公 司 积 极 开发 新产品，当前电 子外后 视镜第二 代产品 集成ADAS 功能，已获 得定点 项目。拿 下 多 家 车 企 定 点，持 续 取 得 技 术 突 破。公司HUD产品2023 年 第 三 季 度 搭 载 长 城、长安、问界、极 氪 等 多 个 车 型 量 产，整体出货量同比、环比大幅度增长。随 着 第 三 季 度 新 项 目 量 产 爬 坡 及 第 四 季 度 新 的 项 目 量 产，预 计 第 四 季 度 将 继 续 保 持 较高 的 增 长。2023 年 第 三 季 度 以 来，HUD 产 品 持 续 获 得 长 城、长 安 等 多 个 客 户 定 点 项 目。为 进 一 步 提 升 驾 驶 体 验，公 司 持 续投 入研发，在双焦 面、斜 投影、VPD、光波 导等方向 取得技 术突破，并不断 提升算法 能力。235311648091218196694629952484129532.6%22.8%12.6%11.3%9.6%4.1%3.4%1.8%0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000装机量 市场份额图 表17：2023 年1-7 月中 国市 场AR-HUD 市 场份 额排 行（套，%）图表18：华阳 AR-HUD 效果图华阳集团：借 汽车东风，营 收利润稳 定增 长16资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 公 司 营 业 收 入、归 母 净 利 润 不 断 提 升。公 司 在 汽 车 电 子 与 精 密 压 铸 两 大 主 营 业 务 双 轮 驱 动 下，营 业 收 入、归 母 净 利 润 不断提升。2023Q1-3 营业收入为47.97 亿元，同 比 增 长19.67%；归 母 净 利 润 为2.97亿元，同比增长11.39%。公 司 在 业 务 上 的不 断突破 带来了营 收利润 的不断增 长，未 来增长能 力强劲。汽 车 业 务 持 续 增 长，成 为 公 司 营 收 主 力。公 司 汽 车 领 域 业 务 规 模 迅 速 扩 张，形 成 公 司 业 务 新 增 长 点。汽 车 电 子 方 面，智能 座 舱 域 控、自 动 泊 车、数 字 钥 匙 等 多 类 新 产 品 量 产 并 承 接 较 多 的 新 定 点 项 目；屏 显 示 类、液 晶 仪 表、HUD、等 出 货 量 同比 大 幅 增 长；第 三 季 度 新 获 得 长 城、长安、奇瑞、吉利、蔚来、比亚迪、stellantis 等客户项目定点。精 密 压 铸 方 面，新能源三电系统、热 管 理 系 统 和 汽 车 电 子 零 部 件 等 新 应 用 领 域 的 项 目 不 断 增 加，多个高难度、高 精 度 产 品 相 继 量 产，产品 类别从 小件逐步 向中大 件延伸。随着产 品线的持 续优化 和丰富，公司的 竞争力将 进一步 增强，带 来新 的 增量 空间。图表19：公司营 业收 入、归母 净利润 情况（亿元，%）图 表20：公司 业 务情 况（亿元，%）21.3221.0629.4637.4518.565.336.369.3813.247.4015.82%-1.24%39.88%27.14%15.82%9.59%19.24%47.55%41.10%21.64%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402019 2020 2021 2022 2023H1汽车电子 精密铸造 汽车电子YOY 精密铸造YOY22.4323.6221.5722.10 22.0923.94 22.84 21.30 20.65 20.45 18 19 20 21 22 23 24 252019 2020 2021 2022 2023Q1-3公司毛利率 行业平均毛利率华阳集团：期 间费用率 不断 降低，毛 利率 保持稳定17资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 规 模 效 应 渐 显，期 间 费 用 率 显 著 降 低。随 着 公 司 出 货 规 模 的 不 断 扩 大，期 间 费 用 率 也 随 着 规 模 效 应 的 扩 大 逐 渐 降 低。公司19-23 前 三 季 度 期 间 费 用 率 分 别 为19.04%/18.01%/15.63%/15.20%/15.39%,出 现 明 显 降 低。23Q1-3 财 务 费 用、销 售 费 用变动较为显著。财务费用同比增加126.17%，主 要 系 利 息 支 出 增 加；销 售 费 用 同 比 增 加9.15%，主要系公司销售收入增加，按 比例计 提的质量 保证金 增加。公 司 毛 利 率 保 持 稳 定，超 过 行 业 平 均 水 平。公司19-23 前 三 季 度 销 售 毛 利 率 分 别 为22.43%/23.62%/21.57%/22.10%/22.09%，除2019 年外均高于行业平均毛利率。21-22 年受铝价上涨影响，公司毛利率下降明显。但随着高毛利的液晶仪表、HUD、车 载无线 充电等产 品的出 货量上升，公司 毛利率得 以恢复。图表21：公司期 间费 用情况（亿元，%）图表22：公司 毛 利率 情况（%）1.971.84 1.822.281.751.38 1.371.611.671.273.132.863.474.714.36-0.040.010.11-0.090.0119.04%18.01%15.63%15.20%15.39%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-1.000.001.002.003.004.005.002019 2020 2021 2022 2023Q1-3销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 期间费用率33.83 33.7444.8856.3847.970.741.812.993.802.97-2.46%-0.27%33.01%25.61%19.67%347.79%143.04%64.94%27.40%11.39%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050602019 2020 2021 2022 2023Q1-3营业总收入 归母净利润 营业总收入YOY 归母净利润YOY目录181、智 能 座 舱 供 需 双 升，未 来 市 场 加 速 扩 容2、抬 头 显 示 快 速 渗 透，AR-HUD 未 来 趋 势3、液 晶 仪 表 数 字 升 级，国 产 替 代 空 间 广 阔4、电 子 后 视 加 速 上 车，用 户 习 惯 仍 需 培 养5、风 险 提 示汽车仪表：处 于不断发 展中19资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 机械式仪表（1910-1950 年）:机 械 式 仪 表 是 汽 车 最 早 期 的 仪 表 系 统，主 要 由 物 理 机 械 零 件 构 成，如 指 针、刻 度 盘 和 机 械齿轮。这 些 仪 表 通 常 包 括 速 度 计、转速计、油 压 计、水温计等。这 种 仪 表 系 统 在 设 计 上 相 对 简 单，且较为可靠，但它们有 一些局 限性，如 不易进 行个性化 设计、无法提供 复杂的 信息、易 受机械 磨损影响 等。电 子 式 仪 表（1951-2000 年）：引 入 了 数 字 显 示 屏 和 电 子 控 制 单 元，以 替 代 传 统 的 机 械 零 件。电 子 式 仪 表 可 以 提 供 更 多 的信息和功能，如 数 字 速 度、车 辆 状 态、导航指示、油耗数据等。然而，这 种 仪 表 也 存 在 一 些 缺 点，如 可 见 性 受 阳 光 照 射影响、显 示屏容易 受划伤、电子元 件故障 可能影响 仪表的 功能。液晶仪表（2001 年 至今）：液 晶 仪 表 使 用 液 晶 显 示 屏 来 提 供 高 分 辨 率 的 图 像 和 更 多 的 信 息 显 示 选 项，可 以 提 供 不 同 的界面，如 驾 驶 模 式、导航、媒 体 信 息 等。它 们 还 可 以 显 示 丰 富 的 动 画 效 果，提 高 了 用 户 体 验。由 于 液 晶 技 术 的 进 步，这些 仪表通 常在不同 光照条 件下都能 提供清 晰可读的 信息。技术基础 信息显示方式 信息量 可读性 自定义性 功能 可升级性机械式仪表 机械零部件 指针和刻度盘 有限 较差有限，通常不可个性化基本车辆状态信息 无电子式仪表 电子零部件 数字显示屏 更多 较好 个性化设置较少较多信息和功能如实时数据无液晶仪表 液晶显示技术高分辨率液晶显示屏丰富 好可高度个性化和自定义多种功能如导航、娱乐通过软件升级增加功能图表23：汽车仪 表对 比液晶仪表：定 义及分类20资料来源：全国汽车标准化技术委员会，高工智能汽车，汽车之家，方正证券研究所 汽 车 仪 表 是 汽 车 嵌 入 式 控 制 系 统 复 杂 的 电 子 控 制 单 元，为 驾 驶 者 提 供 诸 如 车 况 信 息、故障诊断、报 警 信 息 和 导 航 信 息 显示等功能。根 据 中 华 人 民 共 和 国 汽 车 行 业 标 准 汽车用液晶仪表（征求意见稿），汽 车 液 晶 仪 表 至 少 由 一 块 显 示 屏 构成、通过 信息显示 和报警 等方式向 驾驶者 综合反映 车辆状 况的仪表 总成，包括全液 晶仪表 和组合液 晶仪表：1）汽 车 全 液 晶 仪 表：不具有物 理指针、主要通 过液晶 屏向驾驶 员显示 数字、符 号等信 息的液晶 仪表总 成。2）汽 车 组 合 液 晶 仪 表：同 时装 载传统 指针仪表 盘、液 晶屏及其 他显示 的仪表总 成。目 前 全 液 晶 仪 表 为 行 业 发 展 趋 势。今年1-4 月 中 国 市 场（不 含 进 出 口）乘 用 车 搭 载 交 付 量 为305.25万辆，前 装 搭 载 率 首 次突破50%，达到53.95%。其中，10英 寸及以 上液晶仪 表搭载 交付量达 到236.66 万辆，占比达 到77.53%。图表24：汽车全 液晶 仪表 图表25：汽车组 合液 晶仪表液晶仪表：市 场规模不 断提 升21资料来源：高工智能汽车，毕马威，华经产业研究院，方正证券研究所 液 晶 仪 表 市 场 份 额 增 长 迅 猛。根 据 高 工 智 能 汽 车 研 究 院 监 测 数 据 显 示，2022 年 中 国 市 场 乘 用 车 前 装 标 配 搭 载 数 字 组 合 仪表交付1152.92 万辆，同比增长14.97%；其中，全 液 晶 屏 仪 表 交 付885.46万辆，同 比 增 长40.47%。随 着 汽 车 智 能 化 程 度 的不 断提升，液晶仪 表作为 智能座舱 不可或 缺的部分，整车 厂商对液 晶仪表 的需求也 与日俱 增，市场 前景广 阔。渗透率稳定增长，存 在 可 替 代 存 量 空 间。液 晶 仪 表 当 前 在 高 端 车 型 已 基 本 普 及。2022 年 液 晶 仪 表 整 体 渗 透 率 为48%，2022-2026 年CAGR 为10%，增 长 速 度 较 快。液 晶 仪 表 的 竞 争 格 局 较 为 集 中，高 端 汽 车 仪 表 市 场 几 乎 被 中 外 合 资 企 业 和 外 商独 资企业 垄断，CR5 超过80%。对于本 土供应 商来说，还有可 观的可替 代存量 空间。9.71%9.42%7.33%7.05%6.91%6.56%6.16%5.92%5.72%5.54%29.68%马瑞利 德赛西威 伯泰克 航盛 大陆集团 重庆矢崎上海仪电 延锋伟世通 华阳通用 天有为 其他图表27：中国液 晶仪 表市场份 额 图表26：液晶仪 表渗 透率与市 场规模（亿 元，%）16718720622424548%54%58%62%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0501001502002503002022 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模 渗透率液晶仪表：存 在替代风 险22资料来源：毕马威，汽车之家，方正证券研究所 短 期 内 液 晶 仪 表 仍 是 主 流 选 择。部 分 车 型 的 汽 车 仪 表 已 不 再 独 立 出 现，液 晶 仪 表 行 业 或 面 临 技 术 变 革，如 理 想L9、特斯拉等车型均已采用“HUD+中控大屏”等方案取代汽车仪表盘。长期来看，HUD、流媒体后视镜等都可能代替仪表功能。但 当 前 取 代 汽 车 仪 表 盘 的 诸 多 方 案 在 用 户 认 可 度 方 面 仍 不 高，用 户 习 惯 短 期 内 无 法 改 变。液 晶 仪 表 在 未 来 一 段 时 间 仍 将为 行业主 流。图 表28：理想L9“HU D+中控大 屏”方案 图表29：特斯拉 中控 大屏方案德赛西威：市 占国产厂 商第 一，国产 替代 机遇释放23资料来源：公司公告，德赛西威官网，高工智能汽车，方正证券研究所 拥 有 智 慧 出 行 解 决 方 案，拿 下 多 家 车 企 定 点。23年4 月，公司发布Smart Solution 2.0 智 慧 出 行 解 决 方 案，新增亲子互动、健康随行、游 戏 娱 乐 三 大 关 注 点，基于数字化和AI 基座，打破智舱、智 驾 和 网 联 信 息 孤 岛，具 备 承 载 高 性 能 计 算、人工智能引擎、多 传 感 器 处 理 和 丰 富 网 络 连 接 的 能 力，集 软 硬 分 离 模 块 化 设 计 等 优 势 于 一 体。利 用 智 能 车 载 中 央 计 算 平 台、全 息技术、曲面双 联屏等 最新产品 技术，公司产品 在理想、奇瑞、上汽等 客户的车 型上配 套量产，营收规 模快速提 升。液 晶 仪 表 市 占 国 产 厂 商 第 一，国 产 替 代 机 遇 可 观。公 司 液 晶 仪 表 市 占 率 较 高，在2021-2022 年 前 装 市 场 份 额 达 到9.42%，为国内市场第二、国产厂商第一，领先优势明显。公 司 近 年 液 晶 仪 表 业 务 保 持 快 速 成 长，并 在 海 外 市 场 获 得 突 破 性 进 展，获 得 比 亚 迪 汽 车、广 汽 乘 用 车、吉利汽车、STELLANTIS 等 新 项 目 订 单。随 着 国 产 替 代 的 进 一 步 推 进，以及订单数量的持续 增加，业绩有望 进一步 突破。图 表30：双23.6 英寸Mini LED 曲面 双 联屏 图 表31：Smart Solution 2.0德赛西威：智 能汽车业 务不 断增长，期间 费用率持 续下 降24资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 押 宝 智 能 汽 车，多 年 行 业 领 先。公 司 的 智 能 座 舱、智 能 驾 驶 产 品 连 续 多 年 做 到 行 业 领 先，自2020 年 以 来 订 单 规 模 年 复 合增长率达到70%，营 业 收 入 持 续 增 长。公司2023H1智能座舱、智 能 驾 驶 业 务 分 别 实 现 收 入62.51 亿元、18.39亿元，同 比 分别增长18.57%、86.38%，增 长 速 度 较 快。随 着 公 司 惠 南 工 业 园 二 期 项 目 工 厂、欧 洲 公 司 第 二 工 厂 的 产 能 持 续 释 放，叠加公 司技术 层面进一 步实现 突破，业 绩有望 进一步提 升。持 续 加 大 研 发 力 度，期 间 费 用 控 制 良 好。随 着 汽 车 智 能 化 加 速 发 展，市 场 竞 争 更 加 激 烈，并 由 单 一 能 力 竞 争 向 体 系 化 竞争演变，对企业的综合实力提出更高的要求。因此公司高度重视自主研发、创新能力，研发投入持续增加，2023Q1-3 研发费用达13.79 亿元，同 比 增 加25.95%，主 要 系 在 研 项 目 增 加 所 致。公 司 在