2023.11.15 LAO()-LAO POE PAO LAO“”-LAO-2025 LAO 122 LAO .-.-.-.-.0YFUwPmRtQmNtNmPqNtMnM9PbP6MnPoOmOpMfQoPqRlOrQsN8OoPnNxNtRtRxNoPmR 1.1 2023/11/10 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002493.SZ 11.07 0.23 0.75 1.19 48.13 14.76 9.30 002648.SZ 15.56 1.35 1.99 2.39 11.53 7.82 6.51 000301.SZ 10.51 0.46 0.87 1.02 22.85 12.08 10.30 601857.SH 7.08 0.97 0.93 0.93 7.30 7.61 7.61 600028.SH 5.41 0.62 0.64 0.69 8.73 8.45 7.84 2.LAO-2.1.-1 LAO -LAO 1950-2 1950 2.2.LAO 95%LAO C4 1:LAO-C4-LAO 3:LAO-LAO 95%-3-1-4:CP Chemical BP Amoco Shell Idemitsu-5:Shell ShOP-1-1-1-4-6 CP Chemical 1-99%-5 6-1-1-7-1-1-7 SAS -LAO-C4 1-C12C18 LAO-8 8-3.800 LAO 3.1.40%LAO-9 LAO 10 LAO-9 1-0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007008009002001 2003 2005 2006 2007 2016 2018 2022-45%14%14%9%7%4%3%1%3%-LAO 10 LAO 78%11:LAO CPChem INEOS Shell LAO C4 1-11 10 LAO CPChem,106Ineos,72Shell,135Raven,12Sasol,11others,21-3.2.LAO LAO 12 LAO 13 LAO 14 1-C4 1-LAO-050100150200 050100150200250300350400450 4.LAO 4.1.2021 650-15 2021 LAO 650-0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%5005506006507002017 2018 2019 2020 2021%16 17 C4-C8 LAO 36%15%11%3%14%9%5%7%1-47%1-20%1-15%18%LAO 90 LAO-4.2.C4-C8 PE C4-C8 LAO-12 LAO C4-C8 PE LLDPE HDPE POP/POE/400 C6-C10 C12-C20+C6-C10 C12-20+40 C10-C12 PAO PAO 70 C16-C30+-18 2023-2029 CAGR 3.21%19 CAGR 3.95%0204060801001201402022 2029E 024681012141618202022 2029E 20 LAO PE-21 LAO 22 LAO PE PE 65%PAO10%6%1%3%9%6%90%-4%1-4%PAO2%4.3.POE/POP PAO LAO POE PAO PE-23 POE PE POE-13 POE 3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%POE 14 POE EV A PID POE C6+LAO 15 POE 24 25 2021-2025 POE 15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 2021 2022 2023E 2024E 0204060801001201401601802020 2021 2022 2023E 2024E 2025E POE POE+15%26 POE-PAO PAO PAO 16 PAO LAO PAO 27 136GW 15%17 PAO -4.4.2025 122-28 2021 PE C4 LAO C6 LAO-0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%01000200030004000500060002021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027EPE%29 2022 C6 LAO 82%30 LAO90%C4 1-C418%C624%C818%C1010%C1210%C145%C166%C184%C20+5%C493%C102%C14-C184%1%31 2025 LAO 122 32 2025 LAO 36 5.LAO 56%-500501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 0501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027ELAO C4 1-33 C6 LAO C6 LAO 56%-18:-表 19:国内厂商有关高碳-烯烃的生产进度 国内厂商 进度 荣盛石化 年，荣盛石化控股子公司 浙江石化拟投资建设高端新材料项目 卫星石化 年 月，子公司年产 吨-烯烃工业试验装置已实 现稳定运行 年 月，宣布拟在连云港 徐圩新区投资新建-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（预计 年 月 日前开工建 设）万华化学 年 月，公司申请发明专 利 一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法 年，公司自主知识产权的 产品已完成中试 年 月，公司发布公告，计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设 万吨 年乙 烯及下游高端聚烯烃项目 茂名石化 年，公司立项投资建设产 能 吨的国内首套-辛烯 生产装置 年 月开建千吨 中试 线，现已建成 年 月 吨 年 中 试装置一次开车成功，产出合格产品 年 月开建 万吨 计 划，预计 年 月建成 中海壳牌 年，中海壳牌三期项目由 中国海油和壳牌集团合资建设 年 月，中海壳牌惠州三 期乙烯项目开工仪式正式举行 东方盛虹 年 月，公司公示旗下三级控股子公司盛景新材料投资建设 等高端新材料项目 年 月，东方盛虹二级 全资子公司江苏斯尔邦石化有限公司宣布在连云港石化产业基地 万吨 年超高分子量聚乙烯 项目投产 燕山石化 年，公司建成并投产了国 内首套 万吨 年己烯-工业装 置，并一次开车成功 年，公司建设国内首套-己烯工业化装置，预计年产 万吨-己烯工业化产品 6.技术突破不及预期：技术壁 垒高，涉 及催 化剂 专利、工艺 等难 点，存在技 术突 破出 现困 难产 能投放 不急 预期 的风 险。下游需求不及预期：宏 观经 济衰退 致使 聚乙 烯等 消费 量下滑 或导 致 需求不 及预 期。发生价格战影响公司 盈利：根据 当前 国内 规划 产 能远 高于 理论 需求，或 导致 阶段 性 供 大于求 影响 相关 公司 盈利。本公司具有中国证监 会核 准 的证券投资咨询业 务资 格 分 析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免 责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称 本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可 的情况下，本公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有 风险，投资 需谨 慎。投 资者不 应将 本报告 作为 作出投 资决策 的 唯 一参考 因素，亦不 应认为 本报 告可以 取代 自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的 范围内使用，并注明出处为 国泰君安证券研究，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称 该机构）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任。以 下重要 声 明 适用 于香港 发布的 研究 报 告 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券 的邀请或要约。国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等 数据的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而 政 治 和 经 济 状 况 具 有 不 可 预 测 性 和 可 变 性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。利 益披露事 项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)除国泰君安国际(01788 HK)、泸州银行(01983 HK)、众安智 慧生活(02271 HK)、顺丰房托(02191 HK)、环龙控股(02260 HK)、东原仁知服务(02352 HK)、晋商银行(02558 HK)、郑州银 行(06196 HK)、东莞农商银行(09889 HK)、嘉兴燃气(09908 HK)、粤电力(200539 SZ)外，国 泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去 12 个月内 有与本研究报告所评论的 中国海外发展(00688 HK)、中国银行-H 股(03988 HK)、京东集团(CNY)-H 股(89618 HK)、中国光大银行(06818 HK)、阜博集团(03738 HK)、中国联塑(02128 HK)、中国旭 阳集团(01907 HK)、创梦天地(01119 HK)、中芯国际(00981 HK)、周大福(01929 HK)、知乎(02390 HK)、金山软件(03888 HK)、小鹏汽车(09868 HK)、小米集团(01810 HK)、中梁控股(02772 HK)、奇富科技(03660 HK)、直聘(02076 HK)、滨海投资(02886 HK)、上海石 油化工股份(00338 HK)、中国石油化工股份-H 股(00386 HK)、小米集团(CNY)-H 股(81810 HK)、金界控股(03918 HK)、中海物业(02669 HK)、中国建筑兴业(00830 HK)、中 国海外宏洋集团(00081 HK)、中国建筑国际(03311 HK)、中国燃气(00384 HK)、药明康德(02359 HK)、移卡(09923 HK)、奈雪的茶(02150 HK)、泉峰控股(02285 HK)、科济药业(02171 HK)、快手(CNY)-H 股(81024 HK)、兴发铝业(00098 HK)、宏信建发(09930 HK)、新创建集团(00659 HK)、雅生活服务(03319 HK)、建 设银行-H 股(00939 HK)、快手(01024 HK)、吉利汽车(00175 HK)、腾讯控股(00700 HK)、阿里巴巴(09988 HK)、亿华通-H 股(02402 HK)、中 国外运-H 股(00598 HK)、交 通银行-H 股(03328 HK)、京 东集团(09618 HK)、百 度集团(09888 HK)、商汤(00020 HK)、中国有色矿 业(01258 HK)、乐享互动(06988 HK)、广汽集团-H 股(02238 HK)、合景泰富集团(01813 HK)、旭辉控股 集团(00884 HK)、正荣地产(06158 HK)、碧桂园(02007 HK)、雅居乐集团(03383 HK)、中国奥园(03883 HK)、龙光集团(03380 HK)、融创中 国(01918 HK)、新世界发展(00017 HK)、新天绿色能源(00956 HK)、复星国际(00656 HK)、民生银行-H 股(01988 HK)、彩虹新能源(00438 HK)、威高 股份(01066 HK)、旭辉永升服 务(01995 HK)、中石化冠德(00934 HK)、中石化炼化工程-H 股(02386 HK)、晨鸣纸业(01812 HK)、理文造纸(02314 HK)、中广核新能源(01811 HK)、(ZH US)、(TME US)、(NIO US)、(JD US)、(BZ US)、(DIDI US)、(FUTU US)、(SNP US)、中国银行(601988 SH)、光大 银行(601818 SH)、上海石化(600688 SH)、中国建筑(601668 SH)、药明康德(603259 SH)、建设银行(601939 SH)、中控 技术(688777 SH)、伯特利(603596 SH)、亿华通(688339 SH)、中国外运(601598 SH)、美凯龙(601828 SH)、广汽集团(601238 SH)、恒生电子(600570 SH)、新天绿能(600956 SH)、方大炭素(600516 SH)、金隅集团(601992 SH)、中国石 化(600028 SH)、云南能投(002053 SZ)、中南建设(000961 SZ)、西部建设(002302 SZ)、龙佰集团(002601 SZ)、东方 财富(300059 SZ)、古井贡酒(000596 SZ)、中国天楹(000035 SZ)、杰瑞股份(002353 SZ)、中科创达(300496 SZ)、韵达 股份(002120 SZ)、贝泰妮(300957 SZ)、晨鸣纸业(000488 SZ)存在投资银行业务的关 系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有，或将会为本研究报告所评论的 中国海外发展(00688 HK)、联想集团(00992 HK)、中国电信-H 股(00728 HK)、中国联通(00762 HK)、中国移动-H 股(00941 HK)、香港交易所(00388 HK)、银河娱乐(00027 HK)、长城汽 车-H 股(02333 HK)、友邦保险(01299 HK)、金沙中国有限 公司(01928 HK)、舜宇光学科 技(02382 HK)、国药控股-H 股(01099 HK)、中国海洋石油(00883 HK)、药明生物(02269 HK)、美团(03690 HK)、快手(01024 HK)、小鹏汽车(09868 HK)、中国铁塔-H 股(00788 HK)、小米集团(01810 HK)、阿里巴巴(09988 HK)、网易(09999 HK)、京东集团(09618 HK)、中芯国际(00981 HK)、阿里健康(00241 HK)、百度 集团(09888 HK)、吉利汽 车(00175 HK)、比亚迪股份-H 股(01211 HK)、建设银行-H 股(00939 HK)、工商银行-H 股(01398 HK)、中银香港(02388 HK)、招商银行-H 股(03968 HK)、中国银行-H 股(03988 HK)、汇丰控股(00005 HK)、农业银行-H 股(01288 HK)、中国平安-H 股(02318 HK)、中国人寿-H 股(02628 HK)、腾讯控股(00700 HK)、瑞声科技(02018 HK)、中信证券-H 股(06030 HK)进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。评 级说 明 评级 说 明 投 资 建议的比 较标 准 投资评级 分为 股票评级 和行业评级。以报 告发布后的 12 个月内的市 场表现为 比较标准，报告 发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业 指数）的 涨跌幅 相 对同期的 恒生指 数涨跌幅 为基准。股票投 资评级 增持 相对沪深 300/恒生指 数涨幅 15%以上 谨 慎增持 相对沪深 300/恒生指 数涨幅介 于 5%15%之间 中性 相对沪深 300/恒生指 数涨幅介 于-5%5%减 持 相对沪深 300/恒生指 数下跌 5%以上 行业 投资评级 增持 明显强于沪深 300/恒生指 数 中性 基本与沪深 300/恒生指 数持平 减 持 明显弱于沪深 300/恒生指 数 国 泰君 安 证 券研究所 地址 邮编 电话 上海 上海市 静安区新闸路 669 号博 华广场 20 层 200041(8621)3867-6666 北京 北京市西城 区金融大街甲 9 号 金融街中心南 楼 18 层 100032(8610)8393-9888 深圳 深圳市福田区益田路 6003 号荣 超商务中心 B 栋 27 层 518026(86755)2397-6888 E-mail：国 泰君 安 证 券（香港）有 限公司 地址 传 真 电话 香港 香港中 环皇后大道中 181 号新 纪 元广场低座 27 楼(852)2509-7793(852)2509-9118 网址：2023 国 泰君 安版 权所 有，不 得翻 印