1氟 化工 系列（一）-制 冷剂：总 量管 控落 地，长景 气周 期将 开启证券研究报告陈骁 投 资咨 询 资格 编 号：S10605160700012023 年11 月14 日陈 潇榕 一 般证券 业务:S1060122080021马 书蕾 一 般证券 业务:S1060122070024证券 分析 师研究助理 化工新 材料行 业 强于 大 市（维 持）2要点总 结 萤石：世 界级 稀 缺资 源，长 期 供应 趋 紧。萤 石是世 界级稀 缺的不 可再生 资源，先后被 中国、美国、欧盟、日本等 纳入战 略性 矿产。我 国是 萤 石的最 大生产 消费和 进出口 国，资 源储量 丰富、禀赋优 越，产 量占全 球60%以上。早期 经 营管 理 较粗 放，以 中 小型 民 营企 业 分散 运营 为 主、集 中度低，17 年 以来 大量 小型 企 业因 环 保安 全、开 采 量不 足 等问 题 而出 现 减停 产 甚至 出 清；前 期大量 开采导 致我国 储采比 较全球平 均水 平偏 低，优 质 萤石 资 源稀 缺 性逐 步 凸显；随着 萤 石矿 开 采和 出 口的 保 护性 政 策相 继 颁布，萤石 原 料供 应 或将 持 续趋 紧。制 冷 剂：配 额落地 在即，涨价周 期开启。一代 制冷剂 于2010 年在 全 球范 围 内淘 汰 并禁 产；二 代 制冷 剂-发达 国 家已 近 完全 淘 汰，发展 中国家 配 额持 续 削减；主流 的 三代 制 冷剂-主要 发达 国家 即 将进 入 配额 削 减第 二 步（2024 年产 量累 计-40%），以我国 为代表 的发展 中国家 将于2024 年冻 结生 产 和使 用 总量，目前 我 国配 额 管控 方 案已 正 式发 布，基 准 线设 立 符合 预 期，整 体配 额 调整 方 案紧 中 有松。2020-2022 为三代制冷 剂配额 竞争期，头部 企业通 过大幅 扩产争 取更大 配额，市场呈 供应过 剩局面，总量 管控落 地后，企业将 进行量 上的 调整，远 期供 需 格局 将 逐步 改 善，根 据我 们 测算，2022-2025 年我 国制冷 剂总供 应过剩 量分别 为27.6、16.5、16.1、8.9 万吨，将呈逐 年收窄趋 势。投 资 建议：氟化工-制冷 剂 产业 链 中，萤 石资 源 利润 最 厚、原 料氯 化 物和 中 间品 氟 化氢 次 之、制 冷剂 扭 亏为 盈；因 制 冷剂 成 本中70%以上由直 接材 料构 成，自 产 原料 企 业成 本 优势 明 显，头 部企 业 以上 下 游一 体 化发 展 实现 利 润最 大 化；此 外，制 冷剂 总 量管 控 落地，后 续结 合产 量 和申请 量进行 的额度 分配实 施，三 代制冷 剂规模 领先的 企业将 受益。综上，建议关 注拥有 多个优 质单一 型萤石 矿的上 游龙头-金 石资源；深 化氟 化工 产 业一 体 化布 局、国 内 唯一 拥 有一 至 四代 含 氟制 冷 剂的 龙 头企 业-巨 化股 份；氢 氟酸 完 全自 给、主 流 制冷 剂 规模 领先 的 三美股份；自 有萤 石 资源 并 自供 原 料、R32 等主流三 代制冷 剂产能 扩张、并加码 高附加 值含氟 聚合物 和四代 制冷剂 的 永和 股份。风 险 提示：1、供 应过 剩的 压 力：前 期企 业 为竞 争 配额 大 幅扩 产 致市 场 产能 过 剩，中 短期 供 应压 力 有延 续 的风 险；2 3 XVAZxOnQsRpOsMtQrMoRoPbRdN7NnPpPtRnOjMnMpOlOrQnQ9PmNnNxNnNyQvPqRmM3氟 化 工：应用广泛、高 附加值的“黄 金产业”萤石粉无水 氟化 氢+硫酸R22R134a、R143aR141bR142b四氟乙烯聚四氟乙 烯PTFE六氟丙烯HFP六氟环氧 丙烷聚全氟乙 丙烯+氯仿+三氯乙烯+偏氯乙烯R23、R32 R410A 制冷剂R143bR125R404A,R407C,R410A,R417A,R507+无水氢氟酸偏氟乙烯VDF氟橡胶+乙炔聚偏 氟乙 烯PVDF二代制冷剂+四氯乙烯二氟甲烷航天航空、汽车、化工 等光伏、锂 电、氟 碳涂料 等石化、汽 车、电 子医药、农药、染料、电线电缆三代制冷剂上游 中游 下游家用空调-/-/磷矿石氟树脂/塑料氟橡胶/涂料氟精细化学品发泡剂 CONTENT目录一、萤 石：世 界级稀 缺资源，长期 供应趋 紧1.稀 缺的 不可 再生 资源，分 布于 环太 平洋 成矿 带2.我 国是 最大 产销 国但 储采 比偏 低，政策 控制 无序 扩张3.趋 势判 断：小而 散的 产能 出清，供 应偏 紧是 长期 趋势4.萤 石下 游氢 氟酸：国 内生 产为 主，市场 集中 度低四、风 险提示二、制 冷剂：配额落 地在即，涨价 周期开 启1.一 代全 面淘 汰，二代 持续 削减，三 代产 量冻 结2.三 代配 额管 控落 地在 即，供应 格局 有望 改善3.终 端需 求：空调/冰箱/汽 车等 新机 均已 转向 三代4.行 业供 需结 构预 判：供应 过剩 量或 将持 续收 窄三、投 资建议51.1 上 游 萤 石：世界 级 稀缺的 不可再 生资源，主要 分布于 环太平 洋成矿 带2022 2016 2022 2.6 70%2022 826 69%12%19%69%USGS 2016-2022,97,12%,570,69%,35,4%,42,5%,22,3%,9.8,1%2022 26%19%16%9%21%4%26398274623109631472 31561 315612574001002003004005006007008009001000050001000015000200002500030000350002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CaF2含量 用途普通萤石原矿30%生产萤石精粉高品位萤石矿6 5%主要用于钢铁等金属的冶炼及陶瓷、水泥的生产冶金级精粉75%替代高品位萤石块矿作助溶/排渣剂，冶炼钢铁等酸级萤石精粉97%制备氢氟酸，氟化工产业链原料61.2 上 游 萤 石：我国 保 有资源 储量丰 富、分 布集中，但储 采比偏 低 60%500 2018 22 8592 yoy+27.8%1850(+1571)85%22 69%80%53%70%USGS 22 USGS USGS 3 5/16%15%14%13%13%13%19%64%62%60%58%66%66%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(,)(,)()()10.8 11.7 10.5 9.8 7.8 7.4 8.6 44.5 48.3 46.3 42.2 38.3 36.4 31.2 01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 121wt80.2wt浙江76.4江西24wt18wt29wt9wt24.5wt22wt26wt15wt27wt6wt2.5wt湖南福建广东 USGS 71.2 上 游 萤 石：我国 单 一型矿 数量多 而资源 量少，富矿稀 缺且以 小型矿 山为 主 2018 230 190 82.6%40 17.4%28255 8900 31.5%19355 68.5%2020 53%47%35%40%()65%20%80%10%26%2021 938 16 1.7%41 881 98.3%(16-20)/10/8/3/,32%,69%35%-40%,80%65%-80%,11%80%,9%2018 2018,1.71%,4.37%,93.92%2021 81.2 上 游 萤 石：我国 是 最大的 产销和 出口国，但保 护性政 策使供 应持续 趋紧 97%22 252 39.1%400%2023 8 153.5 1%22 167.2 14.5 8-93%+298%ifind 288 368 252 167-11%26%-39%1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002020202120222023.1-8(,)(,)()时间 政策 具体内容2008.2 2008 15%(10%)2010.1 2010.2 2010.5 2010 2010 1100 2016.05 3.05%2016.11 2016-2020 2017.05 2017.06 2017/2019.01()5 2019.10 2019 2022.3 2023.10 1 83%75%19.2%0.7%-73.0%-0.6%399.4%-38.4%86.0%101.9%98.2%-35.6%-87.0%-92.8%-200%-100%0%100%200%300%400%500%051015202520172018201920202021202223Q1-3(,)(,)YOY-YOY-91.3 上 游 萤 石：行业 供 应集中 度低，小型企 业面临 淘汰出 清 23 775.1 CR7 16.1%CR15 27.7%10.3%智研咨询 CR7 CR15 4 1.9%3 企业名称 省份 产能-万吨 占比金 石 子公司-浙江大金庄 矿业 浙江省 25 3.2%金 石 子公 司-浙江 遂昌 正 中莹 石 精选 浙江省 24 3.1%金 石 子公 司-内蒙 古翔 振 矿业 集 团 内蒙古 20 2.6%江西 银熠 科技 发 展有 限 公司 江西省 15 1.9%安徽 锦实 矿业 有 限公 司 安徽省 15 1.9%林西华龙 矿业有 限公司内蒙古自治区15 1.9%浙江 武义 神龙 浮 选有 限 公司 浙江省 12 1.5%湖南 有色 郴州 氟 化学 有 限公 司 湖南省 12 1.5%内蒙 古华 泽资 源 有限 公 司 内蒙古 12 1.5%江西 石磊 集团 有 限公 司 江西省 12 1.5%兴国 宏益 矿业 有 限公 司 江西省 12 1.5%金 石 资源 子 公司-浙江 紫 晶矿 业 浙江省 10.7 1.4%乐昌 市广 龙萤 石 有限 公 司 广东省 10 1.3%广 德 县安广 莹石粉 厂(普通合伙)安徽省 10 1.3%务川 东升 矿业 有 限责 任 公司 贵州省 10 1.3%中 国 其他(酸级萤 石精粉)中国其他 560.4 72.3%合计 775.1,10.3%,1.9%,1.9%,1.9%,1.5%,1.5%,1.5%,1.5%,1.5%,76.2%101.4 趋 势 判 断：小而 散 的产能 持续淘 汰，供 应偏紧 是长期 趋势 我 们 认为后 续萤石 供应压 力难减 的原因：1、萤石 企业 集 中度 低，小 而 散的 企 业多，17 年以 来大 量 小型 企 业因 政 策限 制、安 全 问题、自 有 矿山储 量缩减/品位下滑/开采 量不 满足 最 低标 准 等原 因 而面 临 不可 逆 的减 停 产甚 至 淘汰 出 清，这 也是 行 业有 效 产能 不 足、产 能利用 率 和开 工 率普 遍 偏低 的 原因 之 一；2、我 国萤石 矿山储 采比低 且17-21 年逐年下 降，作 为不可 再生资 源，大 量开采 会造成 不可逆 的资源 趋 减甚至 枯竭，各地保 护性开 采政策 和环保 政策持 续趋紧 是必然 趋势；3、新 增的新 疆和内 蒙古矿 山勘探 调查工 作困难，中短 期对萤石总供 应增量 有限，且内蒙 新增项 目以伴 生矿为 主，目 前有相 关技术 和成本 优势从 伴生矿 提炼高 品位萤 石或生 产氟化 氢的 企业较少。综上，我 们认为 供应长 期趋减 态势下，萤石 价格具 备一定 韧性，阶段性 供不应 求有望 推涨价 格上行，短期 终端需 求表现 一般 或使涨价节 奏 放缓，但仍看 好长期 价格中 枢上移；向 下 来看，外购 萤 石原 矿 生产 精 粉企 业 成本 线 大约 在2000-2500 元/吨，构 成一 定 成本 支 撑。100015002000250030003500400010-07 11-07 12-07 13-07 14-07 15-07 16-07 17-07 18-07 19-07 20-07 21-07 22-07 23-07(/)注：目 前 主要 有的伴 生萤石 矿项目 是金石 和宝钢 的一体 化项目，福华 先进材 料产业 园项目22 年海 外：1.全 球最 大 萤石 厂商 墨西 哥Koura 安全 问题 部 分停产；2.加拿大 年产13 万吨萤石 矿因亏 损破产 停产。22 年国 内：金石-岩 前萤 石 矿一 般事 故 导致 约4.5 个月停产；矿 山 事故 多 发、政 策收紧，内蒙/河北/江西等 地复工延后23Q4 金石 资源的 岩前 萤 石矿因 事故暂 停产深 化供 给 侧结 构 性改 革，萤 石保护 性开 采政策 频出、安全 环保 督 察趋 严疫情导致开工受限,供给整体偏紧能 源双 控，浮选 厂原 料 成本及 用煤成 本高2010 年生 态环 境 局提 出 萤石行 业准 入 标准：严格 限 制在规 定的限 采 区新 设 开采 矿山。此外，高黏 土矿萤 石矿实 施开 采 总量 控 制管 理111.5 中 上 游 氢 氟酸：萤 石主要 用于生 产氢氟 酸作为 氟化工 原料加 工成制 冷剂2022 2022 56%25%()9%50%14%90%1 2.2 9000/2000/,56%,25%,9%,8%,2%,14.01%,13%,7%,7%,5%,50%萤石 硫酸 法 萤石精粉 硫酸单位用量2.2t单价3692 元/吨1.8t 98%硫酸+1t 105%烟酸均价264 元/吨氢氟酸单价11233 元/吨原 料 成 本8862 元/吨毛 利 润2371 元/吨氟硅酸法磷化工副产氟硅酸99.7%液氨单位用量6.7t单位用量60kg氟化氢原 料 成 本5600 元/吨毛 利 润5633 元/吨95%5%氢氟酸工艺流程 25002700290031003300350037003900900095001000010500110001150012000125001300022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10(,/)97(,/)制 冷剂淡季，库 存 积压121.6 中 上 游 氢 氟酸：国 内生产 为主，市场集 中度低 2022 13.3%8.8%25.2 14%2022 70.6%77 2-4 43.8%4-6 31.5%10%218.9235.9252.9286.6 288.1150.8 134.3 165.2 179.7 125.6 0501001502002503003502019 2020 2021 2022 2023.1-8 企业名称 产能 21/4wt,6wt(2wt,2wt)28/13.1/29/13.5/8 12/15.3/25 30 20 25 6.6/16/5/5 22.37 24.62 25.19 17.83 0.01 0.01 0.02 0.02 0510152025302020 2021 2022 2023 多氟多5%宁夏盈氟3%白银中天2%内蒙古东岳4%山东东岳2%东岳汶河1%贵州磷化5%永和股份5%淄博飞源4%西矿同鑫4%邵武永飞3%福建龙氟2%其他53%东岳集团7.4%三 美股 份4.6%（山 东 飞 源）CONTENT目录一、萤 石：世 界级稀 缺资源，长期 供应趋 紧1.稀 缺的 不可 再生 资源，分 布于 环太 平洋 成矿 带2.我 国是 最大 产销 国但 储采 比偏 低，政策 控制 无序 扩张3.趋 势判 断：小而 散的 产能 出清，供 应偏 紧是 长期 趋势4.萤 石下 游氢 氟酸：国 内生 产为 主，市场 集中 度低四、风 险提示二、制 冷剂：总量管 控落地，涨价 周期开 启1.一 代全 面淘 汰，二代 持续 削减，三 代产 量冻 结2.三 代总 量管 控落 地，配额 仍将 集中 于头 部企 业3.终 端需 求：空调/冰箱/汽 车等 新机 均已 转向 三代4.行 业供 需结 构预 判：供应 过剩 量或 将持 续收 窄三、投 资建议142.1 中 下 游 制 冷剂：一 代全面 淘汰，二代持 续削减，三代 产量冻 结 IPCC AR5 2020 ODP GWP CFCs R11 R12 R113 R114 R115 R500 R502 2010 HCFCs R22 R123 R141b HFCs R134a R125 R32 R410a R143a HFOs R1234yf R1234ze ODP GWP R11 1 4660 R12 0.73 10800 R22 0.034 1700 R123 0.010 120 R142b 0.057 2400 R134a 0 1300 R125 0 3400 R32 0 550 R410a 0 1975 R1234ze 0 6 R1234yf 0 4 0%20%40%60%80%100%120%20062008201020122014201620182020202220242026202820302032203420362038 2013 年产量冻结2015 年累计削减10%2020 年累计削减35%2025 年累计削减67.5%2030-2040年保留2.5%原 有 设 备 维 修量2004年冻结2010 年削减75%2015 年削减90%2020 年削减99.5%Cl 2010 ODP GWP 152.1 中 下 游 制 冷剂：二 代R22 生 产额度持续 削减，头部企 业占据主要配 额 R22 R22 R22(80%)R22 2014 31.29 2023 18.18 2024 65%2024 R22 R22()R22 2-5 R22 23 CR3=76.2%,7%,60%,1%,24%,8%2021 R22 050000100000150000200000250000300000 2019 2020 2021 2022 2023-()-22.48wt14.09wt 14.09wt22.48wt 22.48wt14.09wt18.18wt11.19wt26.68wt18.28wt48941 35215 31726 29589 20265 7425 5896 5959 5771 4943 1278 1419 1175 1104 335 0100002000030000400005000060000700002019 2020 2021 2022 2023 28%31%25%1%9%29%26%21%5%10%山东东岳浙江巨化江苏梅兰阿科玛三美股份金华永和其他23 R22-162.2 中 下 游 制 冷剂：我 国三代 拟以 2020-2022 1987 24 1991 2016-40%()2024(HFCs)20-22 2023 11 6 2024 2024 HFCs 18.52 CO2 9.04CO2 HCFCs 65%R23 A5 1 HCFCs-HFCs-A5 A5 A5 A5 2011-13 HFC/+HCFC*15%2011-13 HFC/+HCFC*25%2020-2022 HFC/+HCFC*65%2024-2026 HFC/+HCFC*65%-2024 2028 2019-10%2020-5%2029-10%2032-10%2024-40%2025-35%2035-30%2037-20%2029-70%2029-70%2040-50%2042-30%2034-80%2034-80%-2036-85%2036-85%2045-80%2045-85%HFCs 0%20%40%60%80%100%120%201120132015201720192021202320252027202920312033203520372039204120432045 2024 年产量冻结以20-22年为基准以2011-13年为基准2019 年累计削减10%2029 年累计削减10%2035 年累计削减30%2040 年累计削减50%2045 年累计削减80%2024 年累计削减40%2029 年累计削减70%2034 年累计削减80%2036年累计削减85%172.2 中 下 游 制 冷剂：三 代配额 仍将集 中于头 部，配 额落地 后供需 结构有 望改 善 2020-2022 2020 2021-2022 R32 R134a R125 2018-2022 R32 27.2 50.7 R125 22.8 32.2 R134a 32 38.8 CR5 60%R32 R125 R134a HFCs 13 5 7 50 4 5.2 6.5 16.7 R143a 1 6 6 2.5 14.5()5 3 3 3.7(R152/R143a/R1234yf)()-4 5.5 9.5 3 3 3 9 5 1 32wtR143a 4.5wtR152a1wtR227ea 16.5wt 4 1 2 7 3 2 3 8 3 2 1 6 2-2()-2-2 1 1-2 1.7-2.3-50.7 32.2 38.8-15.07 17.09 18.56 19.24 24.44 26.07 19.13 14.92 16.70 13.76 12.36 15.08 13.42 9.65 18.07 15.78 15.78 14.44 18.35 22.33 15.75 0102030405060702017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-9R134a R125 R32 R32 R125 R134a26%8%12%10%14%15%17%9%12%18%17%6%8%14%巨化股份 三美股份 东岳集团联创股份 中化蓝天(昊华)山东华安永和股份 江苏梅兰 淄博飞源乳源东阳光氟 山东新龙集团 阿科玛(常熟)182.3 制 冷 剂 价 格复盘：类比二 代涨价 周期，三代仍 有向上 空间 复 盘 二代制 冷剂历 史价格 走势：09-10 年为配额 基准年，该阶 段上游萤石涨价，下游 家电下 乡政策 催化，加上三 代未普 及，R22 大幅涨 价，此后 随着萤 石降价 而回落；17 年国内深 化供给 侧改革，制冷 剂 开工 受 限，供 需趋 紧 大幅 推 涨价 格，19 年价格再 次回调。复 盘 和判断 三代走 势：20-22 年我 国进 入 三代 制 冷剂 配 额基 准 年，企 业 大幅 扩 产能 竞 争配 额；21Q3 能耗双 控政策 下，多 地限电 限产，企业开 工率下 滑，供 需阶段 性失衡 推涨价 格。23 年以来 原料供应趋紧，成本 支撑强 劲，制 冷剂利 润扭亏 为盈，价格仍 有上行空间。R32 R134a 30%35%40%45%50%55%60%65%70%21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07R32 R134a 500010000150002000025000300003500012-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01R22 R32 20-22 21H2/R22 R32 注：R32价差=R32主流价格-1.8*二氯甲烷-0.8*无 水 氢氟 酸R134a价差=R134a主流价格-1.35*三氯乙烯-0.88*无水氢氟酸-6000-2000200060001000014000180005000150002500035000450005500021-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10R134a(,/)R32(,/)R134a(,/)R32(,/)多 地限电 限产萤 石原料 货紧企 业减 产 降负成 本支 撑 强劲企 业减 产 降库利 润扭亏 为盈但 终端 需 求仍 偏 淡19,10%,10%,25%,50%,5%2.4 下 游 需 求：空调、冰箱、汽车等 领域新 机均已 转向使 用三代 制冷剂2021 R125 第 三 代制冷 剂R32、R125、R134a 主要 应用 于空 调、灭 火 器、汽 车制 冷 系统、冰箱 中，根 据 产业 在 线数 据，2022 年国内 空调新装 市场中约64%已 使用 R32，维修市 场以原 有的R410a（37.5%）和 R22（62.5%）为主；冰箱 目前 使 用的 制 冷剂 已 大部 分 转向 R134a 及 碳 氢制冷 剂 R600a；国内 汽车 空调 已 淘汰R12，全面 转 向R134a，欧 美部 分 高端 车 型开 始 使用 GWP 值 更低 的四 代 制冷 剂R1234yf。据 百 川盈孚 数据，2021 年我国R32 中的70%用于 空 调制 冷 剂，其 余部 分 用于 混 配其 他 制冷 剂，例 如R410A 就是由 R32 和 R125 混合而 成 的制 冷 剂品 类；R125 主要 用 于混 配 其他 制 冷剂(70%)，另有30%应用 于灭 火器；R134a 主要用 于汽车 行业，50%用于汽车 空调中，25%用于 汽车 防雾 喷 剂，另 外可 用 于混 配 其他 制 冷剂、工商 制 冷设 备、药 用 气雾 剂 等领 域。R410A R32 R125 GWP R32 2021 R32 2021 R134a,70%,30%,70%,30%20-80%-30%20%70%120%0500100015002000250020-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07(,)(,)yoy-()yoy-()2.4.1 空 调 产 业：终端政策利 好，长期需求 波动上行 我 国 空调新 装机目 前主要 使用第 三代R32 制冷 剂。2023 年，在高 温天 气 和政 策 促销刺 激下，我国空 调行业 呈现一 定的复 苏态势，2023.1-8 月家用 空调 产 量同比 增加15%。特 别是在2023 年上半年，我国 空调内 销市场 回升幅度 显 著，但Q3 内需 恢复较 疲软加 上季节 等因素，导致 内销市 场遇冷，行业呈 现 波峰波 谷的失 衡；Q3 海外市 场去库 节奏放 缓，叠 加节日 促销迎 来消费旺季，需 求有所 回升。展望 后 市，“认房 不 认贷”等地 产 利好 政 策陆 续 落地，若后 续房 屋 成交 市 场能 够 逐渐 企 稳修 复，需 求 边际 改 善，家 电作 为 地产后周期 或有望 受益。ifind AVC 9%8%-12%8%32%5%1%-6%8%-4%15%-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120001400016000180002012201320142015201620172018201920202021202223.1-8,yoy 2.90%12.30%11.30%33.70%1.70%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20202021202223H120202021202223H120202021202223H120202021202223H120202021202223H12020202120222023H1 212.4.2 冰 箱 和 冷 柜：累计产量 增速回正，制 冷剂用量有望 增加 目 前 常规冰 箱冷柜 使用的 制冷剂 已基本 转向四 代碳氢 制冷剂R600a 和三 代制 冷 剂R134a，另 有R152a R22 共沸 制冷 剂，而 冷库 方 面主要 使 用二代 制冷剂R22（适 用 于绝 大 部分 冷 库）、四代 制 冷剂R404a（小型低 温冷库）、氨（大型 冷库）。四代 制冷剂ODP 值为0、GWP 值低，环 境友好 度高，但可燃、易爆，制冷 效果和 安全性 不如前 代。2022 年受 疫 情影 响 企业 开 工受 限，加 上 宏观 经 济不 景 气，我 国冰 箱 和冰 柜 产销 量 呈现 负 增长；2023 年以 来，疫情 管 控放 开、经 济 回暖、消费复 苏，家 电产业 边际修 复，我 国家用 电冰箱 累计产 量重回 正增长，冷柜 产量增 速也在 下半年 由负转 正。据iFind 数据，2023 年前9 月我 国家 用 电冰 箱 累计 产 量达7182.4 万台，同比 增 加11.65%；冷 柜累 计 产量 为1880.1 万台，同比 增加9.28%。随着冰 箱冷柜 向着大型化发展，单位 制冷剂 用量增 加，叠 加宏观 经济上 行、终 端消费 回暖预 期下，制冷剂 需求有 望进一 步增加。ifind-50%0%50%100%150%200%050010001500200025003000350015-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06(,)YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000800090001000015-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06(,)YOY 222.4.3 汽 车 制 冷 市场：R134a 全 面替代，整 体呈稳步增长2023 2001 年 开始，我国 汽车行 业新车 制造环 节全面 应用R134a 作为制 冷剂，目前，我国汽 车空调 制冷剂 主要是 第三代 的R134a，出 口到 欧美 的 车辆则 多数需 用第四 代制冷 剂R1234yf。据中 汽协 统 计，2020-22 年我 国新 车制 造 和维 修 环节 使 用的 制 冷剂 年 均约3.8 万吨，碳 排放约5500 万吨/年CO 当量。据尚 普 咨询 数 据，23 年中 国 汽车 空 调行 业 规模 预 计将 达390 亿元，同比 增 长10%，其 中，轿 车/客车/卡车空 调 市场 规 模占 比 分别 为62%/23%/15%；从产品 结构来 看，热 泵和PTC 空调 市场 规 模占 比 分别 为31%和69%。据 中 汽协数 据，23Q1-Q3 我国 汽车 产 量达2107.5 万辆，同 比增加7.4%，增 速再 提升。2023 年我 国经 济延 续 恢复 发 展态 势，汽 车消 费信 心 稳步 提 升，同 时，新 能源 汽 车产 销 和出 口 高增 成 为拉 动 汽车 市 场增 长 的强 劲 动力，中汽 协 预计23 年我国 汽车销 量(含出 口)将达2760 万辆，增长约3%。原部 分保 有 车辆 制 冷系 统 维修 和 新增 产 销量 的 不断 增 加将 带 动汽 车 制冷 剂 需求 稳 步上 行。ifind ptc 3.6%7.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223Q1-3(,)YOY(),240,62%,90,23%,60,15%390 yoy+10%232.5 供 需 结 构 预判：供 应过剩 量将持 续收窄 假设条件：1 24 25 67.5%2 24-25 20-22 1*/25%20%5%2 800g/700g/200g/3 30%1-2 22/23-25 24 30%50%15%综 上，测算 得22-25 年我 国 制冷 剂 总供 需 过剩 量 分别 为27.6、16.5、16.1、8.9 万 吨，供给过 剩值预 期将出 现较大 幅度的 收窄。-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201402018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E-YOY-YOY-28.96 26.61 20.29 25.83 27.63 16.45 16.11 8.88 051015202530352018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E-242.5 制 冷 剂 产 业供需 结 构测算 和趋势 判断 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E制冷剂供应总量：万吨 117.77 116.10 110.38 123.72 128.16 116.55 110.96 101.29 二代制冷剂生产配额（万吨）R22 27.43 26.68 22.48 22.48 22.48 18.18 17.68 10.02 其他 9.24 8.32 6.80 6.80 6.80 3.30 2.97 2.43 合计 36.67 35.00 29.28 29.28 29.28 21.48 20.66 12.45 三代制冷剂产量(万吨)R32 17.09 18.56 19.24 24.44 26.07 24.86 23.25 23.00 R125 16.70 13.76 12.36 15.08 13.42 12.61 12.61 12.30 R134a 15.78 15.78 14.44 18.35 22.33 21.03 18.37 18.00 其他 31.53 33.00 35.06 36.57 37.07 36.57 36.07 35.54 合计 81.10 81.10 81.10 94.44 98.88 95.07 90.30 88.84 制冷剂总内需量：万吨 49.98 53.18 53.56 57.31 58.60 62.64 63.90 65.51 空调制冷剂空调维修量-万台 12561 13774 14230 16208 16542 17543 17913 18284 空调新增产量-万台 20486 21866 21065 21836 22247 24094 24335 24821 空调制冷剂需求量-万吨 26.44 28.51 28.24 30.44 31.03 33.31 33.80 34.48 机动车制冷系统机动车空调维修量-万辆 6540 6960 7440 7900 8340 8805 9295 9813 机动车新增产量-万辆 2783 2568 2532 2626 2718 2810 2838 2895 汽车空调制冷剂需求量-万吨 6.53 6.67 6.98 7.37 7.74 8.13 8.49 8.90 冰箱制冷剂冰箱维修量-万台 2251 2312 2367 2567 2590 2613 2636 2660 冰箱新增产量-万台 7877 7904 9015 8992 8664 9446 9540 9731 冰箱制冷剂需求量-万吨 2.03 2.04 2.28 2.31 2.25 2.41 2.44 2.48 其他领域制冷剂需求量-万吨 15.00 15.95 16.07 17.19 17.58 18.79 19.17 19.65 出口量：万吨 38.82 36.31 36.53 40.58 41.92 37.45 30.96 26.90 二代制冷剂 11.45 11.68 11