证 券 研 究 报 告 行 业 简评 报 告本报告由中信建投 证券股份有限 公司在中华人民共 和国（仅为本 报告目的，不包括 香港、澳门、台湾）提供。在遵 守适用的法律 法规情况下，本报 告亦可能由中 信建投（国际）证 券有限公司在 香港提供。请务必 阅读正文之后 的免责条款和声明。发布 日期：2023 年11月9 日分析师：许琳SAC 执证编号：S1440522110001研究助理：屈文敏分析师：朱玥SAC 执证编号：S1440521100008 01.02.03.24 04.23Q3 23M10 05.:3 1107 23 902.55MW 22 722MW 23 1.5-2GW 24 1107 23 902.55MW 22 722MW 23 1.5-2GW 700-800W/24 100%+24 24 3GW 100%23Q3 23M10 23M9 144/14-21.3%/-93%+41.14%/-92.01%23M1-9 2874/2832+20.95%/35.39%23 7000-8500+108-152%Q3 4500-6500 23M10 23M9 23M5 M6 23M10 51.1 时间 部门 文件/成果 政策类别 内容8月8日 国家发改委氢能产业标准体系建设指南（2023版）指标类1、2025年制修订标准30+项，重点在制氢/高压储氢/液氢/管道/加氢站/燃料电池应用端2、制氢/储运/燃料电池（加氢）标准待修订数量4/11/38月10日 鄂尔多斯人民政府鄂尔多斯市支持氢能产业发展若干措施补贴类1、绿氢制取项目方面，在20222025年期间，对落地鄂尔多斯且氢气产能大于5000吨/年的风光制氢一体化项目主体，按绿氢实际销售量给予退坡补贴，20222023年补贴4000元/吨，2024年补贴3000元/吨，2025年补贴2000元/吨。2、支持副产灰氢提取。支持鄂尔多斯市境内新建、存量焦化企业建设尾气制氢项目，鼓励新建、存量化工企业建设副产氢提纯压缩装置。在20222025年期间，按照生产设备购置总金额的20%给予一次性财政补贴，单个项目补贴资金不超过500万元3、在20222025年期间，给予鄂尔多斯市境内加氢站（固定站）运营补贴，对氢气终端价格不高于25元/公斤的加氢站，按照年度累计加氢量，20222023年给予每公斤25元、单站最高不超过500万元的运营补贴，2024年给予每公斤20元、单站最高不超过400万元的运营补贴，2025年给予每公斤15元、单站最高不超过300万元的运营补贴4、在20222025年期间，对在鄂尔多斯市区域内建成验收并投运的加氢站（固定站），按照不超过核定设备购置和安装投资总额的30%给予加氢站经营建设主体补贴。加注能力5001000（不含）公斤/日的补贴资金最高不超过300万元/站，加注能力 1000公斤/日的补贴资金最高不超过450万元/站5、优化制氢项目选址。支持大型风光制氢项目布局在化工园区，小型风光制氢项目可按风光资源条件、燃料电池汽车应用场景布局，实行清单化管理。争取自治区支持我市在化工园区外进行制氢加氢一体站建设先行先试，制氢加氢一体站制氢规模不得超过3000公斤/天，储氢罐总容量不得超过3000公斤8月25日 钢铁行业稳增长工作方案 国家工信部、发改委等七部门 方向类1、加大对氢冶金、低碳冶金等低碳共性技术中试验证、产业化攻关的支持力度，对符合条件的低碳前沿技术产业化示范项目研究给予产能置换政策支持2、对于低碳冶金、氢冶金、环保绩效达到A级且能效水平先进的电炉炼钢、承担关键技术攻关等符合高质量发展方向的钢铁项目不纳入“两高一资”项目管理；8月30日自治区氢能产业发展三年行动方案（20232025年）新疆自治区发改委 指标类发展目标为到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境。初步构建以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系，推动建立集绿氢制、储、运、加、用为一体的供应链和产业体系。建设一批氢能产业示范区，可再生能源制氢量达到10万吨/年，推广氢燃料电池车1500辆以上8月31日青岛市加氢站布局专项规划（20212035年）青岛市住房和城乡建设局 指标类1、2025年，预测2035年青岛市氢燃料电池汽车总量达到2.6万辆，按照适度超前的原则，规划布局公共加氢站80座。其中近期将结合周边用户需求，布局规划加氢站14座。同时，为加快加氢站的示范推广，结合具备条件的公交场站、港口、工业园区等建设自用站11座，站点总计25座。2、近期丽东化工、青岛炼化、海湾化学和金能化学等工业副产氢产能10.9万吨/年，可满足青岛市2.6万吨/年的用氢需求。9月1日包头市氢能产业发展规划（20232030年）内蒙古包头市人民政府 指标类1、2025年底，绿氢产能10万吨，推广氢燃料电池汽车1000辆，建设加氢站10座2、到2030年年底，全市绿氢生产能力达到20万吨，氢燃料电池汽车保有量达到5000辆以上，加氢站（包括合建站）达到30座左右9月1日广西氢能产业发展中长期规划（20232035年）广西发改委 指标类1、2025年，探索形成以工业副产制氢为主，可再生能源制氢、氨制氢和化石能源制氢等互为补充的制氢方式，力争高纯度氢气年供应能力达到2000吨，建成加氢站10座，推广氢燃料电池汽车500辆2、展望2030年，基本满足全区高纯度氢气供应需求，形成气态、液态、固态、管道等多种储运方式，力争建成加氢站50座以上，各环节成本持续降低9月7日浙江省氢能装备产业发展行动方案（2023-2025年）浙江省经信厅 指标类1、2025年，产值力争突破100亿元，培育产业链规上企业50家以上，其中营收超亿元企业10家，专精特新企业10家。氢气供应能力突破100万吨/年，重点区域产业化应用取得明显成果，在公交、港口、城际物流等领域推广应用氢燃料电池汽车接近5000辆，建成加氢站接近50座8月31日 浙江省加氢站发展规划浙江省发展改革委、能源局和建设厅指标类到2025年，基本建成市域、城区100公里辐射半径的加氢网络，建设加氢站50座以上、日加氢能力35.5吨以上；展望2030年，基本建成市域、城区50公里辐射半径的加氢网络，推动加氢站建设和氢能产业协同发展。9月18日辽宁沈阳大东区人民政府发布大东区支持氢燃料电池汽车产业高质量发展的若干政策措施（征求意见稿）沈阳市大东区人民政府 补贴类在支持多元氢气制取方面，积极发展光伏、风电等零碳制氢项目固投给予最高30%，最多不超过500万元的投资奖励；探索应用液氨、甲醇等低碳制氢项目固投给予最高20%，最多不超过300万元的投资奖励。绿氢生产项目可不入化工园区，无需取得危化品生产许可证。文件自发布之日起有效期三年9月21日 河北省新能源发展促进条例 河北省人民政府 方向类县级以上人民政府及其有关部门应当鼓励发展新能源电解水制氢，推动制氢关键核心技术创新，促进绿氢产业规模化发展。按照国家氢能产业标准体系建设要求，科学谋划氢能多相态储运通道，形成多元化储运格局。推进氢能装备研发攻关，优化布局加氢基础设施，拓展氢能在交通、发电、分布式供热、绿色钢铁、绿色化工等领域示范应用。10月1日关于克拉玛依市支持氢能产业发展的有关扶持政策克拉玛依市人民政府 补贴类1、完善氢能项目落地服务机制，对于投资额10亿元以上的重大项目，市、区两级相关部门组建项目推进机制，在项目用地、用电、用水、新能源备案、能评、环评等环节衔接保障。2、对于企业实施重大氢能创新项目，在本市投资产生的银行贷款，经认定后，参照人民银行同期中期贷款市场报价利率（LPR）的50%给予贷款贴息支持，单笔贴息最高不超过150万元。3、在2024-2025年期间，对落地克拉玛依且氢气产能大于5000吨/年的风光制氢一体化项目主体，按照其中绿电制氢的实际消纳量，经第三方认定后给予退坡补贴，2024年补贴3000元/吨，2025年补贴1500元/吨4、对于利用氢燃料电池绿氢发电并参与电力市场交易，实现电力供给本地单位的企业，按照实际交易量给予不超过0.1元/千瓦时奖励，同一单位一年度内奖励金额不超过500万元7月26日 国家氢能战略（更新）德国联邦内阁 指标类2030年德国氢能需求量将达到130TW h，进口比例将达到50-70%，2027和2028年，德国将初步建立起氢能基础设施网络，包括超过1800公里长的改建和新建氢气管道，在整个欧洲地区，氢气管道的总长度将增加约4500公里，作为欧洲氢气基础设施网络的一部分。通过完善基础设施，德国计划在2030年前打通氢能生产、储运、进口和消费的各个环节9月 美国财政部 美国财政部 补贴类 在将为氢行业提供至少700亿美元补贴的背景下规定清洁氢生产方式，有望影响相关排放9月 法国 法国能源部 指标类已拨款7亿欧元（约7.37亿美元）用于2024年绿氢制备环节的发展，该笔资金是9月27日晚宣布的100亿欧元生态规划计划的一部分。此前，法国计划在2024年实现150兆瓦电解槽装机量，随后在2025年和2025年分别达到250兆瓦和600兆瓦。法国的目标是到2030年前电解槽装机容量达到6.5吉瓦，而欧盟的目标是到该日期实现1000万吨/年的绿色氢产量，对应超过80吉瓦的电解槽装机量。10月1日 欧盟碳边境调节机制（CBAM）法规 欧盟 方向类全球首个“碳关税”从10月1日起开始实施。从现在到2025年为过渡期，从2026年至2034年间逐步全面实施。按照新规，欧盟将对从境外进口的钢铁、铝、水泥和化肥额外征税。欧盟进口商现在开始必须报告相关商品生产过程中的温室气体排放量。从2026年1月1日起，进口商必须购买排放证书，其价格基于在欧盟境内生产这些商品时所需支付的碳价来制定。10月9日可再生能源指令（Renewabl esEnergy Di recti ve）和 ReFuel EU 航空法规欧盟 指标类1、2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比从之前的32%大幅提高到42.5%，并额外增加 2.5%的指示性补充，以实现 45%的目标。1）工业：2030 年，工业使用的 42%的氢气必须是绿色的（到 2035 年达到 60%），工业领域23年绿氢400万吨；2、ReFuel EU 航空法规的主要目标是增加可再生和低碳燃料的需求和供应，减少航空业的碳足迹，同时确保整个欧盟航空运输市场的公平竞争环境，2）到 2030 年，所有航空燃料中的1.2%必须是源自绿氢的合成燃料。欧盟预计，2030年欧盟机场对航空燃油的需求将达到约4600万吨，其中1.2%为55.2万吨。这一数量将需要约 9.2,万吨绿色氢全球 61.2 25-30 0.15-0.2/kWh)14.03/kg 23/24/25 4 3 2/kg 2025-2030 8-12/kg 19.14 13.35 13.35 10.46 10.46 7.67 7.67 7.67 19.14 9.35 13.35 8.46 10.46 7.67 7.67 7.67 100510152025 2023E 2025E 2030E 2035E/kg/kg/kg/kg)82.1 Q3 Q4 1107 23 902.55MW 22 722MW 23 1.5-2GW 2023 MW 时间 STATUS 项目名称 项目所在省 项目所在市 相关企业/招标人 电解槽需求/M W 2023年新订单量/M W1月6日 招标完成 库尔勒绿氢制储加用一体化示范项目 新疆 库尔勒市 深圳能源集团国电库尔勒发电有限公司 5 51月16日 招标完成 涞源县300MW光伏制氢项目 河北省 保定市 涞源氢阳新能源开发有限公司 6 62月2日 招标完成华中科技大学质子交换膜电解水制氢及燃料电池设备系统采购项目湖北省 武汉市 华中科技大学 1 12月11日 招标完成 平凉海螺崆峒区峡们100MW风力发电及制氢项目 甘肃省 平凉市 平凉海螺水泥有限责任公司 5 52月18日 招标完成 勃利县200MW风电制氢项目 黑龙江省 七台河市 七台河润沐新能源有限公司（金风科技控股）7.5 7.52月23日 招标完成陕西北元化工集团股份有限公司PEM电解槽成套装置项目陕西省 榆林市 陕西北元化工集团股份有限公司 1 12月23日 招标完成 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目 吉林省 大安市 吉林电力股份有限公司 245 2453月6日 招标完成 华能清能院碱性电解槽采购项目 甘肃省 张掖市 中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司 6.5 6.53月13日 招标完成 德阳200标方集装箱式水电解制氢试验项目 四川省 德阳市 河南东方锅炉城发环保装备有限公司 1 13月13日 招标完成 广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目 新疆 哈密市 广汇能源 5 53月14日 招标完成鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙经济开发区深能北方光伏制氢项目内蒙古 鄂尔多斯市 长江勘探规划设计研究有限责任公司 45 453月24日 招标完成10Nm3/h碱性电解水电解槽研制开发项目采购结果公告西安核设备有限公司 0.05 0.053月31日 招标完成 东方锅炉集装箱式电解槽制氢项目 四川省 德阳市 东方电气 1 14月4日 招标完成 滩涂光伏配海水制氢一体化项目 辽宁省 大连市 大连市洁净能源集团 60 604月24日 招标完成国能宁东可再生氢碳减排示范区一期（永利制氢站+清水营制氢站）宁夏 灵武市 105 1055月4日 招标完成 西湖大学AEM电解槽采购项目 浙江省 杭州市 西湖大学 2.5 2.55月8日 招标完成 河北鸿蒙新能源项目 河北省 张家口市 鸿蒙新能源有限公司 40 405月16日 招标完成 大冶市矿区绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场 湖北省 大冶市湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司（招标EPC)8.5 8.55月25日 招标完成 张家口察北项目 河北省 张家口市 张家口市察北区清润新能源有限公司 5 55月25日 招标完成 三峡科技多场景项目35MW电解水制氢系统（纳日松）内蒙古 鄂尔多斯市 三峡集团 35 355月25日 招标完成 辽宁营口500MW风光氢储一体化示范项目 辽宁省 营口市 上海翌晶能源技术有限公司 100 1006月8日 招标完成 30万m/d绿氢-450m高炉富氢冶金联合示范项目 河北省 秦皇岛市兴国铸业、中国船舶集团有限公司第七一八研究所、隆基氢能、豫氢装备100 1006月12日 招标完成 华能甘肃绿电制绿氢示范项目 甘肃省 张掖市 华能甘肃能源开发有限公司 6.5 6.56月20日 招标完成 1300Nmh光伏绿电制加氢一体化（一期工程）项目 天津市 天津市 荣程集团 6.5 6.56月21日 招标完成 中东制氢加氢一体站项目 海外 中东地区 阿布扎比国家石油公司 5 57月3日 招标完成 隆基首个海外订单-印度电解槽合同 海外 印度 隆基氢能/7月13日 招标完成澳大利亚穆雷谷绿氢公园（Hydrogen Park MurrayValley）项目海外 澳大利亚 隆基氢能，澳大利亚CIC/8月8日 招标完成 中国石油玉门油田可再生能源制氢项目 甘肃省 酒泉市 中石油 15 158月22日 招标中煤化工废水制氢及综合利用技术研究项目200Nm3/hPEM制氢电解槽招标公告陕西 陕西北元化工集团股份有限公司 0.5 0.58月24日 招标完成 煤化工与新能源耦合技术示范制氢系统招标 陕西省 榆林市招标人：北京低碳清洁能源研究院，项目单位：北京低碳清洁能源研究院6 69月4日 建设中 印度某知名钢铁企业氢冶金 印度 印度钢铁企业 10 1010月8日 招标完成 内蒙古准格尔旗纳日松光伏制氢产业示范项目 内蒙古 准格尔旗纳 三峡集团 20 2010月9日 招标中100Nm/h分体式无淡化海水直接电解制氢系统研发及示范项目广东 广州 东方电气（福建）创新研究院有限公司 1 110月16日 招标完成 项目 内蒙古 包头市 内蒙古亿钶气体有限公司、包头亿钶气体有限公司 10 1010月24日 招标完成 中广核新能源宁东清洁能源制氢项目 宁夏 宁东 中广核 12 1211月1日 招标中 山东华电潍坊氢储能示范项目 山东省 潍坊市 华电潍坊发电有限公司（招标人）25 25总计 26867.05 902.55 92.2 2023 MW 2023%23 23H1 2023 23H1 88.98%23 ALK PEM AEM SOEC 81.88%ALK PEM AEM SOEC0501001502002503001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 102.3 24 100%+26GW 24 3.104GW 24 100%24 3GW时间 STATUS 项目名称 项目所在省 项目所在市 相 关 企 业/招 标 人 电 解 槽 需 求/M W 2024年新 订 单 量/M W4月12日 开工建设京能乌兰察布150万千瓦“风光火储氢一体化”大型风电光伏基地项目内蒙古 乌兰察布市中国能建广东火电/葛洲坝电力公司/东电一公司（EPC承建）300 3005月8日 开工建设 新疆绿氢绿色甲醇一期5万吨工程（共三期）新疆 昌吉州 新疆奇台智慧能源装备产业园 85 855月9日 项目立项 多伦15万千瓦风光制氢一体化示范项目 内蒙古 锡林郭勒盟 中国大唐集团新能源股份有限公司 70 706月21日 开工建设 鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨项目 内蒙古 鄂尔多斯市 深能北方能源控股公司 260 2607月11日 项目立项 兰州新区绿电制氢氨项目 甘肃省 兰州市 中国能建 100 1007月29日 项目立项华能兴安盟100万千瓦风光高比例绿氢制储输用一体化一期50万千瓦风电制氢示范项目内蒙古 兴安盟 华能集团 270 2708月28日 项目立项 鄂尔多斯乌审旗风光融合绿氢示范二期项目 内蒙古 鄂尔多斯市 中石化新星内蒙古绿氢新能源有限公司 140 1408月29日 开工建设 鄂尔多斯中极新能源4000万方制氢加氢一体化项目 内蒙古 鄂尔多斯市 内蒙古特弘煤电集团、格罗夫氢能源科技集团 45 459月4日 开工建设 新疆俊瑞吉木萨尔规模化制绿氢项目 新疆吉木萨尔县北三台循环经济工业园化工产业集中区新疆俊瑞能源科技有限公司 200 2009月13日 开工建设 中能绿电张掖氢能综合应用示范项目 甘肃省 张掖市葛洲坝装备公司(中能装备发展分公司)牵头组成的联合体20 209月28日 招标中 多伦15万千瓦风光制氢一体化科技示范项目 内蒙古 锡林郭勒盟多伦县 大唐集团 70 7010月10日 项目立项 中电建赤峰风光制氢一体化示范项目(元宝山区部分)内蒙古 赤峰市 中电建 170 17010月11日 招标中 中国能建风光制氢项目招标 全国/中国能建 525 52510月22日 开工建设 年产152万吨的零碳氢氨项目（一期32万吨零碳氨）内蒙古 赤峰市 远景能源 500 5002023/10/231 开工建设 明阳多伦工业园区风电制氢一体化示范项目 内蒙古 锡林郭勒盟 明阳集团 40 4011月6日 项目立项 兴安盟京能煤化工可再生能源绿氢替代示范项目 内蒙古 兴安盟 内蒙古京能乌兰风力发电有限公司 300 30011月8日 开工建设 晶芳科技喀什地区泽普县光伏制氢一体化示范项目 新疆 喀什泽普县 9 9总计 26697.05 3104 112.4 10 5MW 1000W Q2 700-800W 表、电解槽公开招中标信息 1 45 245 105 40 35 35 5 6 12 45 195 40 35 35 5 6 12 1 50 9 15 5 4 7 7 1 1 2.4 8978 10470 3417 3600 4893.98 4898 2300 1599.1 2398 998 698 683 900 699 700 2300 1599 999 12 16 4 7 1 1 2.4 8986 10888 3320 4878.96 2315.8 1740 2450 749 681 830 697 2316 1740 1021 8 7 1 2.4 5759 4870.14 2271 2537.44 720 696 2271 1057 4 3081 770 1 50 687 29000 687 580 122.5 IGBT 24 IGBT 12 IGBT 75%IGBT 12 1/2 IGBT 207W/0.46/W+50%表、大安项目电源设备公开招中标价格分析（万元/台套）标段 标段名称 中标方 数量/套 总价/万 单价/万元/套 功率/MW/套 单价/元/w标段02 大安 风光制绿氢合 成氨一体化示 范项目制氢设 备晶闸管电源 成套设备采购/12/4.5标段03 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目制氢设备 IGBT 电源（一）成套设备采购 阳光电源 12/4.5标段04 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目制氢设备 IGBT 电源（二）成套设备采购 国电南瑞 12 2488 207.33 4.5 0.46 -100%100%300%500%700%900%1100%1300%0200400600800100012002022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 2022M7 2022M8 2022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 2023M3 2023M4 2023M5 2023M6 2023M7 2023M8 2023M9 2023M10 2023M11 2023M12-143.1 M10 23M9 144/14-21.3%/-93%+41.14%/-92.01%23M1-9 2874/2832+20.95%/35.39%23 7000-8500+108-152%Q3 4500-6500 23M10 23M9 23M5 M6 23M10 2022-2023 153.2+23M6 300 MPV-EUNIQ 7 23 0 22 201/204 M3/4/8/9/10/11 1/2/120/5/4/72 23M6 655 43.97%/0 0 0 0 0830 1 0 0 0 0 0 271111604219040 0 0 0 0 01970 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 090 0 1 2 0 0 01205 4720 0 0 0 0 03000 0 0050100150200250300350国内产量（辆）国内销量（辆）163.3 22 CR3/CR5 51%66%22%22 CR3/CR5 40%58%/15.4%15.1%23M1-9%2022-%173.4 23Q3+38%23H1 23H1 18 30%428 39%23Q3 9 18 29 885 38%60%15%14%11%24 23 5000 50%7500 Q4 23Q3 194.1 wind(*wind 24 总市 值/亿元2023/11/8 归母净利润/亿元 PE 传统主业 传统主业业绩/亿元 PE 主业估值/亿元 氢能产业链 价值量/万元/套 出货预期/套 净利率/%净利润/亿元 PE 氢能估值 氢能弹性601226.SH 华电重工 65.80 3.18 20.69 工程类 3.94 20 78.88 电解槽 630 40 5%0.13 100 12.60 13.77%*603698.SH 航天工程 76.59 1.90 40.31 煤气 化设 备及 工程 2.29 40 91.42 电解槽 630 30 5%0.09 100 9.45 9.37%*600475.SH 华 光 环能 92.86 8.50 10.92 环保 设 备及 工程 9.69 15 145.39 电解槽 630 50 5%0.16 100 15.75 9.77%601615.SH 明阳智能 329.21 40.23 8.18 电力设备及工程 50.75 20 1,015.02 电解槽 630 20 5%0.06 100 6.30 0.62%0631.HK 三一国际 257.36 23.27 11.06 能源机械装备 7.00 15 105.00 电解槽 630 40 5%0.13 100 12.60 10.71%*600481.SH 双良节能 180.14 19.01 9.48 光伏产品及节能设备 24.55 10 245.54 电解槽 630 10 5%0.03 100 3.15 1.27%*600580.SH 卧龙电驱 159.97 12.26 13.05 电机电驱 15.02 15 225.26 电源 160 50 10%0.08 100 8.00 3.43%*603063.SH 禾望 电 气 109.39 5.59 19.57 电 力设 备 6.65 20 133.05 电源 160 125 10%0.20 100 20.00 13.07%*300820.SZ 英杰电气 126.05 4.50 28.01 电力设备 5.76 25 144.00 电源 160 25 10%0.04 100 4.00 2.70%688187.SH 时代电气 476.19 29.97 15.89 电力设备 33.99 25 849.67 电源 160 100 10%0.16 100.00 16.00 1.85%688551.SH 科 威尔 38.25 1.22 31.45 测试 设 备 1.47 50 73.40 氢能 产 业 链测 试设 备/25%0.30 50.00 15.00 16.97%688339.SH 亿华 通-U 81.71(1.48)(55.32)燃料 电 池 系统 及电 堆(0.61)15.00(9.21)燃料 电 池 系统 及零 部件 31.67 1125.00(0.17)(0.61)/106.88 100.00%002635.SZ 安洁科技 99.12 3.58 27.73 电子器件 4.72 25.00 118.00 双极板 3.00 1000.00(0.20)(0.06)/9.00 7.09%300745.SZ 欣锐科技 49.72 1.74 28.50 小三电 3.24 30.00 97.08 DCDC 1.50 3750.00(0.05)(0.03)/16.88 14.81%000811.SZ 冰轮环境 98.14 6.90 14.21 压缩机设备 8.59 15.00 128.87 空压机 1.00 100.00(0.20)(0.00)/0.30 0.23%备注：亿华通中原内配安洁科技冰轮环境欣锐科技氢能业务净利润为负，以PS30倍给予估值2023E 2024E证券代码 证券简称 4.2 20 Hydrogen Council 2023 2025 2030 2050 35.10 6.24 124.80 67.28 42.29 241.64 230.35 332.76 1663.80 779.58 1402.89 6303.03 14.58 2.59 51.84 30.02 18.87 107.82 105.35 152.19 760.97 348.29 626.75 2815.95/8.31 1.48 29.55 17.11 10.75 61.46 60.05 86.75 433.75 198.52 357.25 1605.09 5.90 1.05 20.98 12.15 7.64 43.63 42.64 61.59 307.96 140.95 253.65 1139.61 1.16 0.21 4.14 2.40 1.51 8.60 8.41 12.15 60.73 27.79 50.02 224.71 Ni 0.91 0.16 3.25 1.88 1.18 6.76 6.61 9.54 47.71 21.84 39.30 176.56 Ni 0.33 0.06 1.18 0.68 0.43 2.46 2.40 3.47 17.35 7.94 14.29 64.20 1.46 0.26 5.18 3.00 1.89 10.78 10.54 15.22 76.10 34.83 62.68 281.59 1.02 0.18 3.63 2.10 1.32 7.55 7.37 10.65 53.27 24.38 43.87 197.12 0.58 0.10 2.07 1.20 0.75 4.31 4.21 6.09 30.44 13.93 25.07 112.64 2.04 0.36 7.26 4.20 2.64 15.09 14.75 21.31 106.54 48.76 87.75 394.23 PTLs 1.17 0.21 4.15 2.40 1.51 8.63 8.43 12.18 60.88 27.86 50.14 225.28 9.72 1.73 34.56 20.01 12.58 71.88 70.24 101.46 507.31 232.19 417.84 1877.30 4.86 0.86 17.28 10.01 6.29 35.94 35.12 50.73 253.66 116.10 208.92 938.65 2.14 0.38 7.60 4.40 2.77 15.81 15.45 22.32 111.61 51.08 91.92 413.01 1.94 0.35 6.91 4.00 2.52 14.38 14.05 20.29 101.46 46.44 83.57 375.46 0.78 0.14 2.76 1.60 1.01 5.75 5.62 8.12 40.59 18.58 33.43 150.18 EPC 10.80 1.92 38.40 17.25 10.84 61.95 54.76 79.10 395.52 199.10 358.29 1609.78+PEM 5.56 0.86 20.08 11.64 6.29 41.40 43.10 50.73 312.28 182.21 208.92 1640.05 1 P EM 2 IGBT PEM ALK 21 PEM PEM AWE 分析师介绍许琳：中信 建投新 能源汽车 锂电与 材 料首席分 析师，7 年主机厂 供应链 管 理+2年新能源车 行 业研究经 验，主 要 覆盖新能 源汽车、电池研究。朱玥：中信 建投证 券电力设 备新能 源 行业首席 分析师。2021 年加 入中 信 建 投证 券研 究发 展 部，8 年证券行业 研 究经验，曾就职 于 兴业证券、方正证券，财经 杂志，专 注于新 能源产业 链研究 和 国家政策 解读跟 踪，在2019 至2022 年 期间带领 团队多 次 在新财富、金麒 麟，水晶球 等行业权 威评 选中 名 列 前茅。研究助理姓名：屈 文敏 评级说明投资评级标准 评级 说明报 告 中 投 资 建 议 涉 及 的 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后6 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现，也即报告发 布 日 后 的6 个 月 内 公 司 股 价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨跌幅作为基准。A 股 市 场 以 沪 深300 指 数 作 为 基 准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港 市 场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指 数 为 基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上 分 析师声 明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法 律主体 说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一 般性 声 明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区朝 内大街2 号 凯恒中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦 东新区 浦东南 路528 号 南塔2103 室电 话：(8621)6882-1612联 系人：翁起帆邮箱：深圳福 田区福 中三路 与鹏程 一路交 汇处广 电金融 中心35楼电 话：（86755）8252-1369联 系人：曹莹邮 箱：香港中 环交易 广场2 期18 楼电 话：（852）3465-5600联 系人：刘泓麟邮 箱：charleneliucsci.hk