社会服务/行业投 资策略 周 报/2023.11.14 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！医美龙头布局光电业务，赛道价值有望重估 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分 析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 分 析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报 告 1.10 月天猫奢侈品销 售 额同比-24%，多品牌下 滑 2023-11-13 2.Capri 集团：轻奢寒 冬，FY24Q2 营收同比下 滑 10%2023-11-13 3.Tapestry 集团：FY24Q1 大中华区同比+9%，Coach 实现增长 2023-11-12 核 心观 点 免税：海 口海 关 11 月 5 日 公布数 据显 示：今 年 4 月 1 日至 11 月 3 日，海口海关 共监 管“即购 即提”购物件 数 230.26 万 件，购 物人 数 103.21 万人 次，销售金 额 超 20 亿元。提货 新政实 施以 来，“即购 即提”已成为 广受 消费 者欢迎的离 岛免 税提 货方 式，为海南 离岛 免税 发展 注入 了新动 力。酒店：双十 一期 间，高性 价比的 酒店 套餐 类产 品高 增，万 豪、洲际、君 澜、万达等 酒店 成交 额大 幅超 去年同 期，开元 酒店 通兑 套 餐开售 1 小时内 GMV达 1.5 亿元，45 万 间夜 量。居 民的 品质 消费 需求 犹 存，但消 费力 不 足 下会相应追 求更 具性 价比 的产 品。短 期关 注商 旅需 求的 复苏拐 点，以及 结构 性变化下 带来 的发 展机 遇。人资外服：前三 季度，全 国城镇 调查 失业 率平 均值 为 5.3%。9 月 份，全国城镇调 查失 业率 为 5.0%，连续 2 个月 下降。科 锐三 季报数 据显 示，灵活 用工持续 增长，招 聘业 务 Q3 降幅收 窄。8 月 后经 济数 据 改善，用工 需求 环比恢复，各 部门 将继 续落 实 好稳就 业各 项政 策举 措，扩大就 业容 量。建 议关注板块 内具 备资 金、平台、渠道 优势 的头 部企 业。医 美化妆品：1）美妆：国家药监局 发布关于 化妆 品新原料鼓 励创新和 规范管理 有关 事宜 的公 告，鼓励原 料创 新，规 范化 妆 品原料 产业 发展。大盘来看进 口额 显著 下滑，据 海关总 署，今年 10 月全 国进口 美容 化妆 品及 洗护用品 为 116.1 亿 元人 民 币，同 比-22.8%。双十 一 大促数 据整 体偏 弱，国货头部 品牌 表现 好 于 大盘。据星 图数 据，双十 一期 间个护 美妆 综合 电商 平台销售 额 786 亿 元，同 比 下滑 4.4%。其 中珀 莱雅 宣 布主品 牌双 十一 预售 期间天猫 旗舰 店 GMV18 亿 元左右，同比 增长 约 40%。2）医美：爱美 客进 军光电抗 衰，龙头 入局 下光 电赛道 价值 有望 重估。国内 医美 合规 问题 突出，假设备/违规 操作 等问 题较 为普遍，随 监管 加强 净化 市场，利好 龙头 公司 发展。零售：9 月 社零 超预 期且 增速连 续两 月环 比回 升，考虑到 1）前三 季度 就业形势 总体 改善 且居 民人 均可支 配收 入保 持稳 定增 长态势，为 未来 消费 可持续恢 复和 增长 打下 基础；2）今年 相关 部门 出台 了一 系列促 进消 费的 政策举措，效 果有 望逐 步显 现；3）去年 四季 度受 疫情 影响 社零基 数较 低，今 年四季度 社零 增速 有望 持续 修复。风险提示：出 行复 苏不 及 预期；居民 消费 意愿 降低；行业 竞争 加剧。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（11.14）EPS（元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 02367 巨子生 物 0.00 35.55 0.00 1.34 1.72 0.00 26.53 20.67 增持 832982 N 锦波 0.00 291.00 0.00 3.25 5.51 0.00 89.54 52.81 增持 688389 普门科 技 97.48 22.86 0.60 0.79 1.00 29.72 28.94 22.86 增持 002990 盛视科 技 82.35 32.16 0.37 1.18 1.97 74.14 27.25 16.32 增持 600861 北京人 力 122.56 21.65-0.68 1.54 1.80-32.35 14.06 12.03 增持 603099 长白山 37.07 13.90-0.22 0.58 0.64-49.36 23.97 21.72 增持 600415 小商品 城 432.30 7.88 0.20 0.48 0.50 26.20 16.42 15.76 增持 数据来源：wind 数据，财通 证券研 究所-19%-12%-5%1%8%15%社会服务 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 商社板块观点.5 1.1 免税.5 1.2 餐饮.5 1.3 酒店.5 1.4 医美化妆品.6 1.5 人资外服.7 1.6 文旅.7 1.7 珠宝.10 1.8 零售.10 1.9 传媒.11 2 本周绝对估值变化.12 3 商社行业估值概览.14 4 附录：本周商社各子 版块 覆盖标的估值变化趋 势.17 4.1 免税行业相关标的估 值情 况.17 4.2 餐饮行业相关标的估 值情 况.18 4.3 酒店行业相关标的估 值情 况.19 4.4 医美化妆品行业相关 标的 估值情况.20 4.5 人资外服行业相关标 的估 值情况.21 4.6 文旅行业相关标的估 值情 况.22 4.7 珠宝行业相关标的估 值情 况.23 4.8 零售行业相关标的估 值情 况.24 4.9 传媒行业相关标的估 值情 况.25 5 风险提示.25 图 1.万得 A 股 PE(TTM).12 图 2.消费者服务(中信)预测 PE.13 图 3.商贸零售(中信)预测 PE.14 图 4.各公司估值情况（2023E）.15 内容目录 图表 目录 ZXDWyRsPpMrQoQsRnQqPmN7NcM8OpNoOoMoNfQqRnMiNpOrPaQqQwOwMsRoRuOoOpN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 图 5.各公司估值情况（2024E）.16 图 6.免税行业估值情况（2023E）.17 图 7.免税估值（2023E）.17 图 8.免税估值（2024E）.17 图 9.中国中免估值变化趋 势.17 图 10.海汽集团估值变化 趋势.17 图 11.餐饮行业估值情况（2023E）.18 图 12.餐饮估值（2023E）.18 图 13.餐饮估值（2024E）.18 图 14.海底捞估值变化趋 势.18 图 15.九毛九估值变化趋 势.18 图 16.酒店行业估值情况（2023E）.19 图 17.酒店估值（2023E）.19 图 18.酒店估值（2024E）.19 图 19.锦江酒店估值变化 趋势.19 图 20.君亭酒店估值变化 趋势.19 图 21.医美化妆品行业估 值情况（2023E）.20 图 22.医美化妆品估值（2023E）.20 图 23.医美化妆品估值（2024E）.20 图 24.珀莱雅估值变化趋 势.20 图 25.爱美客估值变化趋 势.20 图 26.人资外服行业估值 情况（2023E）.21 图 27.人资外服估值（2023E）.21 图 28.人资外服估值（2024E）.21 图 29.科锐国际估值变化 趋势.21 图 30.外服控股估值变化 趋势.21 图 31.文旅行业估值情况（2023E）.22 图 32.文旅估值（2023E）.22 图 33.文旅估值（2024E）.22 图 34.长白山估值变化趋 势.22 图 35.天目湖估值变化趋 势.22 图 36.珠宝行业估值情况（2023E）.23 图 37.珠宝估值（2023E）.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略周报/证券研究报告 图 38.珠宝估值（2024E）.23 图 39.老凤祥估值变化趋 势.23 图 40.周大生估值变化趋 势.23 图 41.零售行业估值情况（2023E）.24 图 42.零售估值（2023E）.24 图 43.零售估值（2024E）.24 图 44.小商品城估值变化 趋势.24 图 45.吉宏股份估值变化 趋势.24 图 46.传媒行业估值情况（2023E）.25 图 47.传媒估值（2023E）.25 图 48.传媒估值（2024E）.25 图 49.三七互娱估值变化 趋势.25 图 50.分众传媒估值变化 趋势.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业投资策略周报/证券研究报告 1 商社板块观点 1.1 免税（1）海 南离 岛免 税店“双 十一”促销 线上 线下 齐发 力。据海 口海关 统计 数据，今年1 月至 9 月，海 南离 岛免 税购物 金额 累 计 349 亿元。第四 季度 是海 南离 岛免 税销售的传 统旺 季，“双 十一”购物节 海南 多地 政府 发放 离岛免 税消 费券：三 亚 11 月6 日起 发放 离岛 免税 消费 券，最 高可 享 1200 元优 惠，活动 将持 续 至 19 日；海 口“双十一”当日起，发放总额超百万元的免税线上会员购消费券。海南各大离岛 免税店加大促销 力度：三 亚 海旅免税城的 香化类、时 尚精品等品类 均推出折 扣 和多倍积分 活动，可 叠加 使用 政府消 费券；cdf 三 亚国 际 免税城 推出 了限 时换 购、专享折 扣、满 额赠 积分 等活 动；海口海 控全 球精 品免 税城 除优惠 外，还 策划 了快 闪 店、实景游 戏等 活动。（2）海南 离岛 免税 提货 新 政落地，持 续释 放消 费活 力。海 口海 关 11 月 5 日公 布数据显 示：今年 4 月 1 日至 11 月 3 日，海口 海关 共监管“即购 即提”购物 件数 230.26万件，购物 人数 103.21 万 人次，销售 金额 超 20 亿元。以“即 购即 提”方式 提货 的离岛免税商品主 要包括化 妆 品、香水、服 装服饰、婴 幼儿配方奶粉、糖果、体 育用品等 15 项，单次 离岛“即 购即提”限 购数 量分 别为 1 件至 5 件。提 货新 政实 施 以来，“即购即 提”已成为广受消费者欢迎的离岛免税提货方式，为海南离岛免税 发展注入 了新 动力。（3）标的 方面 推荐 中国 中 免（601888.SH），建 议关 注海南 发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。1.2 餐饮 日本肯 德基 公司 宣布，从 10 月 25 日起 上调 约 90%肯德基 菜单 上的 菜品 价格，涉及堂食 和外 卖产 品，提价 幅度 从 10 日元 到 450 日 元 不等，该公 司去 年 7 月和 今年3 月已 经进 行过 提价，上行 价格、能 源、物 流和 其他 相 关成本 转嫁 到价 格上。喜 茶出海反 馈理 想，伦 敦 SOHO 店单 店单日 最高 销量 达 2,000 杯，日均 销量 超 1,300杯，单 日销 售最 高超 1.2 万 英镑（GBP）（超 人民 币 11 万元）；墨 尔本 Swanston 店开业后，单 日最 高销 量 近 3,000 杯，单 日销 售最 高 超 3 万澳 元（AUD）（超 人民 币14 万 元）。建议 关注 九毛 九（9922.HK）、海伦 司（9869.HK）、海 底捞（6862.HK）、奈雪的 茶（2150.HK）。1.3 酒店 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业投资策略周报/证券研究报告 亚朵推 出 4.0 版 本，对商 务、睡 眠、餐饮 等功 能进 行了重 大创 新，如增 设养 生早餐、深睡 楼层、私密 商务 空间等 产品 配置，单房 造 价为 14.5 万元，我 们认 为 年轻商旅群体对体 验式消费 的 偏好将支撑需 求端的持 续 增长。双十一 期间，高 性 价比的酒店 套餐 类产 品高 增，万豪、洲际、君 澜、万 达等 酒店成 交额 大幅 超去 年同 期，开元酒 店通 兑套 餐开 售 1 小时内 GMV 达 1.5 亿元，45 万 间夜 量。居民 的品 质消费需求犹存，但消费力 不 足下会相应追 求更具性 价 比的产品。短 期关注商 旅 需求的复苏 拐点，以及 结构 性 变化下 带来 的发 展机 遇，建议关 注 华 住（1179.HK）、亚朵（ATAT.O）和锦江 酒店（600754.SH）。1.4 医 美化 妆品 美妆端：国家药监局发 布关于化 妆 品新原料鼓励 创新和规 范 管理有关事宜 的公告，鼓 励原料创新，规 范化 妆品 原料 产业发 展。大盘 来看：1）进 口额显 著下 滑，据海 关总 署，今年 10 月 全国 进口 美容 化 妆品及 洗护 用品 为 116.1 亿元人 民币，同 比-22.8%；1-10 月进 口美 容化 妆品 及洗 护用品 为 1079.3 亿元 人民 币，同 比-13.9%。2）大促 数据整体 偏弱，据 星图 数据，双十 一期 间个 护美 妆综 合电商 平台 销售 额 786 亿 元，同比下 滑 4.4%。其 中国 货 头部品 牌表 现好 于大 盘，珀莱雅 宣布 主品 牌双 十一 预售期间天 猫旗 舰 店 GMV18 亿元左 右，同比 增长 约 40%，抖 音平 台 GMV4.7 亿 元左右，同比增 长 约 200%，龙 头地位 持续 进阶。建 议关 注珀莱 雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝 泰 妮（300957.SZ）、巨子 生 物（2367.HK）。医美端：爱美客 进军 光电 抗衰，与 韩国 Jeisys 公司 签署 中国 内地独 家经 销协 议，涉及 产品为 Density（射频设 备）和 LinearZ（超 声设 备），长 期 来看有 望贡 献业 绩增 量。此外，爱 美客 拟投 资 8.1 亿 元于美 丽健 康产 业化 创新 建设项 目扩 大公 司凝 胶类、溶液类产品产能，进一步 满 足市场需求。胶原蛋白 赛 道关注度持续 升温，广 东 拟制定重组胶原 蛋白医用 敷 料体外透皮吸 收评价指 南 团体标准，此举将进 一 步协助规范 重组 胶原 蛋白 医用 敷料的 注册 申报 工作。医美 上游锦 波生 物联 合谈 美空 间，推出原创饮品 胶原小蓝 杯，此举或提高 精致白领 人 群对公司胶原 蛋白的认 知 度。医美下 游美 丽田 园推 出新 品小蓝 袋，核心 原料 为重 组胶原 蛋白（肽）。建 议关 注医美上游龙 头爱美客（300896.SH）、重组 胶原医 美龙头 锦波生物、医美机 构标的 朗姿股份 及光 电龙 头复 锐医 疗科技（1696.HK）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业投资策略周报/证券研究报告 1.5 人资 外服 据国家 统计 局数 据，前三 季度，全国 城镇 调查 失业 率平均 值为 5.3%。9 月份，全国城镇 调查 失业 率为 5.0%，比上 月下 降 0.2 个百 分 点，连 续 2 个月 下降。三 季度末，外出 务工 农村 劳动 力总 量 18774 万 人，同 比增 长 2.8%。科 锐三 季报 数据 显示，灵活用 工持 续增 长，招聘 业务 Q3 降幅 收窄。8 月后 经济数 据改 善，用工 需求 环比恢复，各 部门 将继 续落 实 好稳就 业各 项政 策举 措，扩大就 业容 量。政 策稳 增 长 下，企业投资增加 有望带动 用 工需求，复苏 下人服行 业 首先受益。建 议关注板 块 内具备资金、平台、渠 道优 势的 头部企 业北 京人 力（600861.SH）、科锐 国际（300662.SZ）、外服控 股（600662.SH）。1.6 文旅 旅游及景区：（1）航班 运力 及签证 政策 优化，出境 游复 苏提 速。随着冬 春航 季新 航线 发布 等系列出境游供应 链的恢复，出境游市场进 入再提速 阶 段。世界旅游 及旅行理 事 会预测，中 国的 出境 旅游 到 2024 年 底可 能会 恢复 到疫 情 前水平。入出境 手续 方面，根据 海 关总署 的最 新规 定，11 月 1 日零 时起，出入 境人 员免于填 报 中华 人民 共和 国 出/入境 健康 申明 卡。入出 境手续 又简 化了 一步。签证政 策方 面，9 月以 来，格鲁吉 亚、泰 国、安 哥拉、突尼斯、斯里 兰卡、哈萨克斯 坦先 后宣 布对 华实 施免签 政策，其 中泰 国对 华实行 的是 为期 五个 月的免签政 策。在 泰国 免签 政策 发布后，众信 旅游 普吉 岛、清迈等 产品 快速 售罄。泰国旅 游与 体育 部公 布的 数据显 示，免签 证入 境政 策后的 第一 周，入境 泰国的中国 游客 数量 突 破 10 万 人次，环比 增 长 72.49%。航班运 力方 面，2023/24 年 冬春航 季的 国际 航线 航班，116 家航 空公 司的 每周13004 班客 运航 班计 划申 请获得 批复，涉 及 65 个 境 外国家，航 班计 划量 约为2019 年冬 春航 季的 70.7%。出境游 需求 方面，2024 年 春节签 证需 求大 增。自 2024 年节 假日 安排 通知 公布之后，旅 游平 台上 的旅 游 签证和 需求 咨询 量大 涨。驴 妈妈旅 游网 数据 显示，近期前 往平 台咨 询和 办理 签证的 热门 目的 地包 括短 线的日 韩、东南 亚方 向的马来西 亚、新 加坡、菲律 宾，以及 澳大 利亚、英国、法国、瑞 士、新 西兰 等。目前预 订较 多的 主要 以上 海、北 京、广州 等地 出发 的国际 长线 游产 品为 主。欧洲经典法意瑞 连线游，去新西兰、澳大 利亚“反季”过夏天，飞冰岛、芬兰看极光，都 是平 台 2024 年 春节的 热门 产品。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业投资策略周报/证券研究报告（2）11 月 4 日至 7 日，澳大利 亚总 理阿 尔巴 尼斯 对中国 进行 正式 访问。阿 尔巴尼斯表 示，澳 大利 亚将 持 续与中 国加 强沟 通，推 动 旅游、贸 易等 领域 的务 实 合作。阿尔巴 尼斯 说，“旅 行是 两 国人民 对话 交流 的最 好方 式之一。我们 在彼 此的 国 家可以了解对方的文化和风土 人情。旅游业是重要的双 边产业链。”中国一直都 是澳大利亚 重要 的国 际客 源地，根据 此前 中国 旅游 研究 院发布 的 2023 年上 半年 出境旅游大数据报 告显示，澳大利亚位居 中国游客 出 境游长线目的 地榜第二，今年8 月，中国 进一步恢 复了 包括澳大利亚 在内的中 国 公民出境团队 游国家和 地 区范围，澳 洲旅 游热 度进 一步 攀升。（3）岭 南控 股（000524）广之旅 发布 2024 年 寒假 春节出 境游 趋势 报告，针 对出游人群结构、消费情 况、出行偏好、热门目的 地 等进行分析，亲子家庭 回 归、品质度 假、拼假、小 团等 成为 2024 寒假 春节 出境 游 热词。2024 年寒 假及 春节 黄金 周 最受欢 迎出 境游 显示 目的 地包括：法国、瑞士、意大利、迪拜、英 国、西班 牙葡萄 牙、土耳 其、新西 兰、澳 大利 亚、泰国、马来西亚和新加坡。有望成 为“黑马”的目的地则有：斯里兰卡、尼泊 尔、中北美四国、肯 尼亚、北 欧三 国+罗弗 敦、南非、越 南、老挝。预计明 年寒 假尤 其是 春节 黄金周 出境 游将 仍以 团队 游形式 为主 流，春节 黄金周出境 游价 格 较 2023 年 国 庆黄金 周对 比基 本持 平。出游天 数 在 9-15 天的 出境 长线游 分市 场将 出现 两个 集中出 游高 峰时 段：首 先是游客在春节假 期前一周“抢闸”出发的意愿强 烈；同 时到了黄金周中 段，正处于旅 游正 当季 的南 半球 的澳新、南 非等 板块 仍会 有较为 集中 的出 游需 求，在假期 后段 拼出 悠长 假期 并将热 度延 续到 节后。行程 5-8 天 的出 境游 中短 线目的 地，出游 高峰 预计 将集中 在甲 辰龙 年初 一（2月 10 日）、初二（2 月 11 日），横跨 整个 春节 黄金 周。（4）11 月 7 日，同 程旅 行 发布的 2023 年滑 雪旅 行 趋势报 告 数 据显 示，11 月第一周，同程 旅行 平台“滑雪”相 关搜 索热 度环 比上 升 120%，滑 雪场 门票 和滑 雪 相关度 假产品预 订量环比 涨幅均 超过 100%。作 为北京冬 奥会滑雪 项目举办 地之 一的张家 口，酒店 预订 量同 比去年 增长 近 10 倍。同程 研究院 相关 负责 人介 绍，近年来冬季冰雪旅 游持续升 温，每年体验滑 雪运动的 用 户群体数量也 在不断提 升，并呈现年轻化趋 势。除了 一 二线城市居民 外，更多 低 线城市的游客 也加入滑 雪 大军中来。从目 前的 平台 数据 看，2023-2024 滑 雪旅 游热 度将保 持高 速增 长。（5）途牛 2023-2024 冰 雪季旅 游消 费趋 势预 测：冰雪游 预订 快速 升温，“白色经济”激活 冬季 旅游 市场。途牛截 至目 前最 新数 据显 示，中 秋国 庆假 期后至 10 月31 日，途 牛冰 雪游 相关 产 品搜索 量迎 来持 续增 长，搜 索量 较 9 月 同期 增 长 124%，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业投资策略周报/证券研究报告 90 后、00 后已 成为 途牛 冰雪游 产品 的消 费主 力，预订订 单占 比达 到 了 60%，其中，冰 雪运 动更 是备 受年 轻用户、青 少年 用户 以及 亲子客 群的 青睐。上 海、北 京、南京、广州、深圳、杭 州、天津、沈阳、厦门、成 都等地用户的 冰雪游需 求 更为旺盛。南方 用户 主导 冰雪 游消费 的趋 势显 著，预订 订单占 比接 近 70%。（6）春节 安排 发布促 出境 游市场，众 信旅 游多 条长 线目的 地产 品抢 先热 卖。春节假期安排发布后，春节正日子前后出发的“追光者”冰雪系列主题产品报名速度 迅速攀升，全 系列 产品 售卖 已超 50%。此 外，极地 旅 游方面，预 计 2024-2025 季航期期间，众 信旅 游将 打造 成每 3 名游 客中 将会 有 1 人通过 众信 旅游 前往 南北 极的规模，众信旅 游极地游 轮 中心 有望领跑 中国极地 旅 游市场。反季 节目的地 候 鸟式康养度假游产 品热度攀 升，澳大利亚、新西兰、南 非相关路线及 产品吸引 大 批游客咨询。西班 牙、葡萄 牙、希腊、迪拜、文莱、南 美洲等气候相 对温暖的 目 的地也成为 冬季 出游 的新 方向。（7）建 议关 注成 长性 较强 的冰雪 游优 质目 的地 长白 山（603099.SH）、国 资长 期赋能+中长 期项 目孵 化一 站式 度假景 区天 目湖（603136.SH），“引 流入 疆”政 策下 受 益标的*ST 西域（300859.SZ），景 区 提 质 扩 容 下 业 绩 确 定 性 较 高 标 的 峨 眉 山 A（000888.SZ）、祥 源文 旅（600576.SH）、业绩 弹性 较高 标的黄 山旅 游（600054.SH）、丽江股 份（002033.SZ）、三特索 道（002159.SZ）、九华旅 游（603199.SZ），持续关注曲江 文旅（600706.SH）大唐文 化 IP 变 现带 来业 绩 增量机 会。出境 游主 题建 议关注出行需求释放及政策利好催化下业绩弹性较大标的众信旅游（002707.SZ）、岭南控 股（000524.SZ）、中青旅（600138.SH）。会展：（1）11 月 10 日，第六 届中国 国际 进口 博览 会（以下简 称“进博 会”）落下 帷幕。本届进 博会 上，有 11 个 国 家首次 参展，34 个 国家 首 次线下 参展，吸 引 了 289 家世界 500 强 公司 和行 业龙 头企业 参加，参 展商 超过 3400 家，达 到了 历届 之最；按年计意 向成 交金 额 784.1 亿美元，比 上届 增长 6.7%。在本 届进 博 会 中，此次 米奥兰特所带来的 创新展览 矩 阵受到了各界 人士的强 烈 关注和一致好 评。米奥 兰 特展示了主题为“数字展览，双线融合”的全 新办展模式：通过整合全球化、国际化、数字化、信息 化和资本 化 五个方面的能 力和资源，通过合作办展、数字办 展 和创新办展，为“中 国制 造”出海构 建多 元渠 道并 蓄势 赋能。（2）建 议持 续关 注米 奥会 展（300795.SZ）一带 一路、RCEP 政策 扶持 下境 外自 办展及海 外合 作办 展带 来业 绩增长 机会，国内 头部 公司 兰生 股份（600826.SH）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业投资策略周报/证券研究报告 体育：（1）11 月 10 日，第六 届中国 国际 进口 博览 会（以下简 称“进博 会”）落下 帷幕。本届进 博会 上，有 11 个 国 家首次 参展，34 个 国家 首 次线下 参展，吸 引 了 289 家世界 500 强 公司 和行 业龙 头企业 参加，参 展商 超过 3400 家，达 到了 历届 之最；按年计意 向成 交金 额 784.1 亿美元，比 上届 增长 6.7%。在本 届进 博会 中，此次 米奥兰特所带来的 创新展览 矩 阵受到了各界 人士的强 烈 关注和一致好 评。米奥 兰 特展示了主题为“数字展览，双线融合”的全 新办展模式：通过整合全球化、国际化、数字化、信息 化和资本 化 五个方面的能 力和资源，通过合作办展、数字办 展 和创新办展，为“中 国制 造”出海构 建多 元渠 道并 蓄势 赋能。（2）建 议持 续关 注米 奥会 展（300795.SZ）一带 一路、RCEP 政策 扶持 下境 外自 办展及海 外合 作办 展带 来业 绩增长 机会，兰 生股 份（600826.SH）国 内头 部。1.7 珠宝 据中国 黄金 协会 数据，2023 年前三 季度，全 国黄 金消 费量 835.07 吨，同比+7.32%，其 中：黄 金 首 饰/金 条 及 金 币/工 业 及 其 他 用 金 552.04/222.37/60.66 吨，同 比+5.72%/+15.98%/-5.53%。受巴以 冲突 升级 等因 素影 响，10 月 金价 大幅 波动 影 响终端消费，品 牌门 店销 售表 现一般。黄 金个 股调 整后 目前估 值处 于较 低水 平，Q4 低基 数 下 终 端 销 售 增 速 有 望 持 续 提 升。建议关注：经 营 稳 健 持 续 扩 张 的 老 凤 祥（600612.SH）；加盟渠道 布局提速，门店低基数高成长的潮宏基（002345.SZ）；产品结 构调 整后，黄 金高 增业绩 释放 的周 大生（002867.SZ）。1.8 零售 线下零售：9 月社 零超 预期 且增 速连 续两月 环比 回升，考 虑到 1）前三 季度 就业 形势 总体 改善且居民人均可 支配收入 保 持稳定增长态 势，为未 来 消费可持续恢 复和增长 打 下基础；2）今年 相关 部门 出台 了一系 列促 进消 费的 政策 举措，效果 有望 逐步 显现；3）去年四季度受 疫情影响 社 零基数较低，今年四季 度 社零增速有望 持续修复。投资建议方 面，1）公 司从 传统 零售的 人货 场生 态圈 向贸 易履约 生态 圈升 级，目前 成果初 步 呈 现，平 台 成 长 路 径 清 晰，短 期 催 化 与 长 期 空 间 俱 佳，继 续 推 荐 小 商 品 城（600415.SH）；2）推 荐同 店高增，门店 数量 高速 扩 张，品牌 升级 带动 利润 率 上行的“口红 效应”标的 名创 优品（9896.HK）；3）建议 关注低 估值、高分 红、主 业稳健、具 备第 二增 长曲 线的 重庆百 货（600729.SH）、红旗连 锁（002697.SZ）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业投资策略周报/证券研究报告 跨境：行业基本面方 面，性价 比 消费趋势助推 海外线上 占 比提升。美国 居民资产 负 债表健康，依然有 足够的消 费 力购买线上产 品；相对 高 利率和高通胀 的环境下，中国跨境电商的产 品竞争力 有 望持续强势。政策端，近 期中美关系呈 缓和趋势，高关税环境 有望 得到 优化，提 示关注 跨境 企业 盈利 能力 提升。投资建 议：Q3 跨 境电 商业 绩高增 持续，经 过前 期调 整，当 前估 值处 于偏 低水 平，可待估 值切 换。推 荐：（1）线上 亚马 逊链 3P 卖 家：受益亚 马逊 供给 出清+补库 周期的景 气度 回 升，业绩 确 定性强 的华 凯易 佰（300592.SZ）、安克 创新（300866.SZ）、致欧科 技（301376.SZ），关 注赛维 时代（301381.SZ）；（2）推荐 东南 亚社 交电 商 龙头吉宏 股份，持 续受 益东 南亚消 费能 力修 复。1.9 传媒 双十一 落幕，根据 天猫、京 东公开 数据，2023 年天 猫 双十一 用户 规模、商家 规 模、订单量、成 交额 全面 增长；京东成 交额、订 单量、用 户 数创新 高。直播 电商 板块，快手迎 来全 域增 长，品牌 战略卓 有成 效，商家、平 台共同 繁荣；抖 音公 布截 止 11月 6 日，定 金预 售支付 GMV 是 去年双 11 同期 的 1.6 倍。本 次双 十一 呈现 了 重要特征：平台侧 进一步强 调 价格力，流量 在内容平 台 与电商平台互 通，淘宝 天 猫仍是核心 成交 场所。我 们认 为 2023 年 双十 一反 映了 消 费复苏 的积 极信 号，同时 也展现了消 费新 趋势，流 量、价格力 竞争 成为 平台 核心 竞争方 向。短剧概念持续 催化，短 剧 作为较新的内 容形式，具 备短平快的特 点，制作 成 本较电影、剧集低，但宣发 成 本占比较高，与小程序 游 戏模式接近，建议关注 具 备较强宣发 买量 能力、具 备丰 富 IP 及 有较 强海 外发 行能 力的标 的。建议关 注：快手（1024.HK）、东方 甄选（1797.HK）、分众传 媒（002027.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。行业投资策略周报/证券研究报告 2 本 周 绝 对 估 值 变化 本周（2023 年 11 月 6 日-11 月 10 日，下 同）,万得 A 股 PE(TTM)为 17.00 倍，低 于 18.20 倍 的历 史均 值，较 上周 的 16.88 倍有 微幅上升。图1.万得 A 股 PE(TTM)数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 注：指 数预 测 PE 基于 Wind 一致 预期，下同 0510152025302018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11万 得全A 均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图2.消费者 服务(中信)预测 PE 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 020004000600080001000012000140002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11消 费者服 务(中信)均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图3.商贸零 售(中信)预测 PE 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3 商 社 行 业 估 值 概览 01000200030004000500060002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11商 贸零售(中信)均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图4.各公司 估值 情况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 海 底捞九 毛九同 庆楼中 国中免王 府井盛 视科技锦 江酒店金 陵饭店爱 美客上 海家化分 众传媒三 人行兆 讯传媒宋 城演 艺 丽 江股份天 目湖米 奥会展中 国黄金老 凤祥周 大生潮 宏基菜 百股份巨 星科技乐 歌股份大 叶股份国 联股 份密 尔克卫家 家悦天 虹股 份重 庆百 货小 商品城吉 宏股份0.00.10.20.30.40.50.60.70.80 10 20 30 40 50PEG（2023E）PE（2023E）各公司估值情况(2023E)行业投资策略周报/证券研究报告 图5.各公司 估值 情况（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 海 底捞九 毛九海 伦司 广 州酒家奈 雪的茶同 庆楼中 国中免王 府井盛 视科技锦 江酒 店君 亭酒店金 陵饭店爱 美客贝 泰妮普 门科技科 锐国际北 京城乡遥 望科技分 众传媒三 人行兆 讯传媒博 纳影业宋 城演艺中 青旅岭 南控 股黄 山旅游曲 江文 旅*ST 凯撒众 信旅 游大 连圣亚西 藏旅游米 奥会展力 盛体育东 方时尚豫 园股份中 国黄金迪 阿股份老 凤祥周 大生潮 宏基菜 百股 份安 克创新巨 星科技大 叶股份国 联股份密 尔克卫家 家悦重 庆百货吉 宏股份焦 点科技0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00 10 20 30 40 50PEG（2024E）PE（2024E）各公司估值情况(2024E)行业投资策略周报/证券研究报告 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 17 4 附 录：本 周 商 社各 子 版 块 覆 盖 标的 估 值 变 化 趋 势 4.1 免 税行 业相关 标的 估值情 况 图6.免税行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图7.免税估 值（2023E）图8.免税估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图9.中国中 免估 值变 化趋 势 图10.海汽集 团估 值变 化趋 势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 050100150200250300350中国 中免 海汽 集团 海南 发展 王府 井 盛视 科技2023估值 最大值 最小值 历史中位数中国中免海汽集团王府井盛视科技0.00.30.60.91.21.50 20 40 60 80 100PEG（2023E）PE（2023E）免税 公司估值情况(2023E)中国中免海汽集团海南发展王府井盛视科技0.00.61.21.82.43.03.64.20 20 40 60 80 100PEG（2024E）PE（2024E）免税公司估值情况(2024E)0204060801002018-1 2018-11 2019-9 2020-7 2021-5 2022-3 2023-1 2023-11中国中免 均值+1sd-1sd01002003004002018-1 2018-11 2019-9 2020-7 2021-5 2022-3 2023-1 2023-11海汽集团 均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告