建筑材料/行业投 资策略 报 告/2023.11.06 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！2024 年周期建材年度策略报告 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报 告 1.建材行业策略 周报 2023-11-05 2.建材行业策 略周报 2023-10-29 3.建材行业策 略周报 2023-10-22 需 求 下行 周 期，产 能过 剩 下的 出 清是 主 旋律 核 心观 点 水 泥：国 企主 导，行 业自律 重 构是 利润 恢 复关 键。通 过我 们 测 算，未来5-10 年地产的中枢销售 对应 的水泥需 求预计 在 16-17 亿 吨，相比 于现有 行业年均 21-23 亿吨的产量来 看，水泥行业 仍存在 产能过 剩问 题。具 体分析 看，水泥行业国企 是主导 力量，前 10 大水泥企 业中国 央企市 占比 合计就已 达到 42.74%，有较强的 定价能 力；参考 同 为国企占 主导的 钢铁行 业，水泥行业 未来的 出清将更 多 以 行 业 自 律 为 主，即 协 同 生 产 降 低 产 能 利 用 率 同 时 伴 随 着 落 后 及 小 产 能的出清。展望 2024 年，需求端在城 中村的 加速落 地下，水泥需 求加速 回暖；供给端经 历此轮 地产周 期下 滑行业调 控能力 提升，供 需 关系有望 边际向 好；成本端虽因 国际形势 存在 不确 定性，但整体 利润端 有望较 2023 年有所提升。建议关注具 有区位 优势的 龙头 华新水泥、海螺 水泥和 上峰 水泥。玻 璃：民 企领 衔，市 场化出 清 是景 气启 动 的关 键。通 过我 们 测 算，未来5-10 年地产的中枢销售 对应 的玻璃需 求预计 在 9.6-11.3 亿重量箱，相 比于现 有行业年均 13-14 亿重量箱的 产量来看，玻璃行 业同样 面 临产能过 剩问题。具体分析看，玻璃 行业民 企是主 导力量，前 10 大玻璃企 业 中民企市 占比合 计就已达到 44.75%，因而玻璃行 业出清更 多以市 场化为 主，即通过市 场化的 竞争将盈利能力 弱或低 端落后 产能 出清。展望 2024 年，需求端 竣工端存 在一定 压力，后续看城 中村落 地；供 给端，2023 年边际增量较 多，供需关系 转弱；成本端纯碱价格 下降，但 能源成 本 或难料，行 业利润 或面临 压 力。建议关 注成本 优势突出的旗 滨集团。玻纤：兼具周期与成长，经济复苏下的产能消化决定玻纤景气。玻纤作为一种复 合材料 以其轻 质、高强度、抗腐 蚀、隔热、电 绝缘等特 性，逐渐替 代传统材料，市场空 间稳步 提 升，行业呈 现成长 性特性，但玻纤行 业也受 经济周期和产能 投放周 期影响，呈 现出周期 波动影 响。复盘 以 往三轮周 期看，经 济的稳 步 增 长 是 玻 纤 需 求 的 基 本 盘，而 细 分 需 求 的 放 量 是 玻 纤 景 气 上 行 时 间 和 高度的决定 因素。展望 2024 年，供给 端 行业边际 产能 投放 较此 前 2020-2022 年大幅减 少，需求 端城 中村 加速落 地有 望带 来地 产销 售企稳，从 而加 速经 济复苏，支 撑玻 纤需 求，供 需关系 边际 改善 下，价 格 弹性或 逐步 释放，企业经营迎 来好 转。建议关注成本优势 显著的 中国巨 石。风险提示：宏观经济下行 风险、地产 市场超 预期下 滑、原材料价 格上涨 风险。-13%-7%0%7%13%20%建筑材料 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（11.06）EPS（元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600585 海螺水 泥 1,276.60 24.09 2.96 2.30 2.70 9.25 10.47 8.92 增持 600801 华新水 泥 305.41 14.69 1.30 1.35 1.54 11.40 10.88 9.54 增持 601636 旗滨集 团 216.02 8.05 0.49 0.70 0.80 23.12 11.50 10.06 增持 600176 中国巨 石 477.57 11.93 1.65 0.90 1.10 8.30 13.26 10.85 增持 数据来源：wind 数据，财通证 券研究所 WUEVzQqNpMqRtNnOqNsNoP9PdNbRmOrRmOsRjMoPqReRpPwOaQqQyQMYmQpRuOoNsN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 传统周期：行业出清 是主 旋律，利润伴随过程 释放.6 1.1 水泥：国企主导，行 业自 律重构是利润恢复关 键.7 1.1.1 行业过剩或持续存在，协 同加强与产能出清并 存.8 1.1.2 2024 年展望：供需边际改 善，成本的不确定性 削弱 利润弹性.11 1.2 玻璃：民企领衔，市 场化 出清是景气启动的关 键.12 1.2.1 行业周期性过剩，市 场化 出清是利润回归的主 要途 径.12 1.2.2 2024 年展望：供需弱平衡，成本扰动影响利润 释放.15 2 周期成长：兼具周期 与成 长，经济复苏下的产 能消 化决定玻纤景气.16 2.1 玻纤：产品特性决定 行业 属性，周期与成长兼 具.16 2.2 2024 细纱好于粗纱，经济 复苏是主变量.19 2.3 2024 展望：价格持续筑底，向上弹性依托地产 恢复.20 3 投资建议.21 3.1 水泥行业：海螺水泥 与华 新水泥.21 3.2 玻璃行业：旗滨集团.23 3.3 玻纤行业：中国巨石.24 4 风险提示.25 图 1.国内城市化率尚有提 升空间.6 图 2.2022 年国内外城市化 率对比.6 图 3.日本住宅平均居住面 积稳步向上.7 图 4.中国城镇人均住宅建 筑面积稳步向上.7 图 5.国内存量住宅房龄结 构占比（七普）.7 图 6.国内存量住宅10 年 以上房龄占多数（七 普）.7 图 7.水泥行业产量与产能 对比.8 图 8.水泥行业产能利用率 低（%）.8 图 9.2022 年前 10 水泥企业央国企占比高.9 图 10.2022 年头部水泥公 司央国企合计市占比 高.9 图 11.前 10 钢铁企业市占 比情况.10 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略报告/证券研究报告 图 12.2022 年前 10 大钢铁企业中央国企比例占 比高.10 图 13.供给侧改革后水泥 产量增长有限.10 图 14.供给侧改革至 2021 年行业库存呈现下滑 趋势.10 图 15.供给侧改革至 2021 年水泥价格稳步上涨（元/吨）.11 图 16.供给侧改革至 2021 年水泥利润稳步上涨（元/吨）.11 图 17.水泥成本中以煤炭 为代表的能源成本占 比高.12 图 18.原油价格呈现高位 震荡（美元/桶）.12 图 19.玻璃行业总产能情 况（条）.13 图 20.玻璃行业在产产能 情况（万重量箱）.13 图 21.2022 年前 10 玻璃企业市占比情况.14 图 22.2022 年头部玻璃公 司民企总体市占比高.14 图 23.玻璃价格情况（元/重量箱）.14 图 24.玻璃利润情况（元/重量箱）.14 图 25.玻璃产量情况（万 重量箱）.15 图 26.玻璃库存情况（万 重量箱）.15 图 27.地产销售数据情况.15 图 28.地产竣工数据情况.15 图 29.纯碱价格或高位震 荡下行（元/吨）.16 图 30.天然气价格保持高 位震荡（元/立方米）.16 图 31.上游可完全自供，中游集中高，下游应 用广 泛.18 图 32.国内 GDP 增速与玻纤增速情况.18 图 33.2013 至今玻纤三轮 周期（元/吨）.19 图 34.无碱玻纤价格处于 历史低位（元/吨）.21 图 35.中碱玻纤价格处于 历史底部（元/吨）.21 图 36.电子纱价格筑底回 升中（元/吨）.21 图 37.玻纤库存处于高位（万吨）.21 图 38.海螺水泥营收及增 速.22 图 39.海螺水泥业绩及增 速.22 图 40.截至 2023.11.3 海螺水泥估值 PE-Band.22 图 41.华新水泥营收及增 速.23 图 42.华新水泥业绩及增 速.23 图 43.截至 2023.11.3 华新水泥估值 PE-Band.23 图 44.旗滨集团营收及增 速.24 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业投资策略报告/证券研究报告 图 45.旗滨集团业绩及增 速.24 图 46.截至 2023.11.3 旗滨集团估值 PE-Band.24 图 47.中国巨石营收及增 速.25 图 48.中国巨石业绩及增 速.25 图 49.截至 2023.11.3 中国巨石估值 PE-Band.25 表 1.水泥单位面积所需水 泥用量测算.8 表 2.城中村政策梳理.11 表 3.单位面积所需玻璃用 量测算.13 表 4.玻纤分类情况.17 表 5.2024 年粗纱供给略高 于需求.20 表 6.2024 年细纱需求消化 库存.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业投资策略报告/证券研究报告 1 传 统 周 期：行 业 出 清 是 主 旋 律，利 润 伴 随 过 程 释放 压力与空间共存，未来 地 产新房中枢或在 8-10 亿平。新房 市场 的需 求主 要由 三部分构成:刚需+改善+更新，其中刚 需主 要 取 决于 新增 城镇人 口也 就是 城市 化率 及新增人口；改善 型需求取 决 于人均居住面 积的提升 即 原有居民以旧 换新，购 买 面积更大的住宅；更新主要 是 城市中老旧建 筑拆除带 来 的购房需求，其核心是 存 量建筑的规 模和 更新 频率。从城市 化率 看，2022 年国 家统计 局口 径中 国城 镇化 率水平 为 65.2%，联合 国 口径中国城 市化 率水 平 为 63.6%。对比 国外 来看，同 年 欧 美国家 美国 城市 化率 为 83.1%，加拿大 为 81.8%，英 国为 84.4%；亚洲 国家 韩国城 市化 率为 81.4%，日 本为 92.0%。去除非 自然 因素 的影 响，从国际 经验 来看，我 们推 测 80%的城 镇化 率是 一个 较为合理的 水平，而 中国 目前 城镇化 进程 较合 理水 平仍 然存 在 15%左右 的提 升空 间。从人均居住面 积看，根 据 我国住房和城 乡建设部 数 据统计，我国 城镇人均 住 宅建筑面积 逐年 缓慢 提升，2021 年人 均住 宅建 筑面 积为 38.10 平 米，按照 80%的得房率计算，我 国城 镇人 均住 宅 居住面 积在 2021 年约为 30.48 平米。而对 比日 本来 看，日本 在 1968 年 时住 宅平 均 居住面 积就 已经 达到 了 36.37 平 米（22.04 畳，一畳 约为 1.65 平米），在 2018 年 时住宅 平均 居住 面积 达到 了 54.30 平米（32.91 畳）。因此，我 国人 均住 宅面 积依 旧有不 小的 提升 空间。从 存量 建筑 的更 新来 看，我国城 镇存 量建 筑面 积超 490 亿平，而从 七普 统计 数据显示，我国现 有住宅的年 龄结构如下：改革开放前 即 1979 年前 存量建成面 积 占3.04%，1980-1999 年存 量建 成面积 占 28.18%，2000-2014 年存 量建 成面 积占 55.02%，2015 年以 后 存 量建 成面 积 占 13.76%。以 此结 构看，未来我 国存 在不 小的 存量 住宅居家置 换需 求，即使 以每 年 0.5%的体 量计 算依 旧有 2.45 亿 平的 需求 释放。综合来 看，以上 述刚需+改善+更 新的 三部 分需 求拆 分 计算，我们 预计 未来 5-10 年，我国新 增住 宅建 筑面 积中 枢在 8-10 亿 平。图1.国内城 市化 率尚 有提 升空 间 图2.2022 年国 内外 城市 化率 对 比 数据来 源：wind，联 合国，财 通证 券 研究所 注：为 方便 对比，中 国城 市化 率数 据 使用联 合国 统计 口径 数据来 源：wind，联 合国，财 通证 券 研究所 注：为 方便 对比，中 国城 市化 率数 据 使用联 合国 统计 口径 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022中国 韩国 美国 日本 加拿大 英国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国 韩国 美国 日本 加拿大 英国 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业投资策略报告/证券研究报告 图3.日本住 宅平 均居 住面 积稳 步向上 图4.中国城 镇人 均住 宅建 筑面 积稳步 向上 数据来 源：wind，日 本统 计局，财 通 证券研 究所 注：1 畳=1.65 平米 数据来 源：wind，住 房和 城乡 建设 部，财通 证券 研究 所 注：假 设得 房率 为 80%图5.国内存 量住 宅房 龄结 构占 比（七 普）图6.国内存 量住 宅 10 年 以上 房 龄占多 数（七普）数据来 源：七普 数据，财 通证 券研 究 所 数据来 源：七普 数据，财 通证 券研 究 所 1.1 水 泥：国企主 导，行业自 律重 构是利 润恢 复关键 假设商品房 8-10 亿平销售 面积中枢对应的水泥 需求 测算：单位建 筑面 积水 泥用 量：假设地 产销 售 后 2-3 年为 建设期，房 地产 领域 水泥 需求占比 为 35%，则过 去五 年的单 耗均 值 为 0.44 吨/。地产领 域需 求：以 8-10 亿 地产销 售面 积为 假设，以 单位平 米水 泥用 量为 0.44吨计算，则 对应 需求 为 3.5-4.4 亿 吨。非地产 领域 需求：考虑 到随 着城市 化进 程的 放缓，水泥 需求或 呈现 下滑 缓慢 趋势，假 设在 地产 达到 商品 房 8-10 亿平 销售 面积 中枢 时，以 非地 产领 域水 泥需求下 滑 5%，则对 应水 泥需 求为 12.82 亿吨。综合来 看，未 来若 地产 销 售面积 中枢 维持 在 8-10 亿 平，则对 应水 泥需 求为 16.37-17.26 亿吨。32.91 54.30010203040506019681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018日本:住宅平均居住面积（畳）日本:住宅平均居住面积（平米）38.10 30.480510152025303540451990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020中国:建制镇:人均住宅建筑面积（平米）中国:建制镇:人均住宅居住面积（平米）1949 年以前,0.2%1949-1959 年,0.2%1960-1969 年,0.6%1970-1979 年,2.0%1980-1989 年,8.4%1990-1999 年,19.7%2000-2009 年,32.2%2010-2014 年,22.9%2015 年以后,13.8%20年以上,31.2%10-20 年,32.2%5-10 年,22.9%5 年以内,13.8%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业投资策略报告/证券研究报告 表1.水泥单 位面 积所 需水 泥用 量测算 时间 水泥年 产量（万吨）商品房 销售 面积（万平 方）地产需 求占 比 单位面 积所 需水 泥用量（吨）2010 186390 104765 35%1.98 2011 205822 109367 35%0.90 2012 219341 111304 35%0.77 2013 240421 130551 35%0.79 2014 222505 120649 35%0.71 2015 217686 128495 35%0.63 2016 216391 157349 35%0.60 2017 214995 169408 35%0.60 2018 199420 171654 35%0.49 2019 211056 171558 35%0.45 2020 222250 176086 35%0.46 2021 212155 179433 35%0.43 2022 193250 135837 35%0.39 数据来 源：wind、卓 创资 讯、财通 证 券研究 所 1.1.1 行业过剩或持续存在，协 同加强与产能出清并 存 行业产能过剩是现状，在 地产需求下滑的情况 下，协同加强与产能出清 并存。根据卓创 数据 显示，截 至 2022 年 国内 水泥产 能 为 42 亿吨，以未 来地 产销 售中 枢需求 8-10 亿 平需 求计 算，行 业产能 大大 过剩；再 看行 业产能 利用 率，2019-2022 年行业产 能利 用率 维持 在 50%上下，分 别为 55.04%、54.80%、55.14%和 50.72%。未来，行业若 需回归供 需 平衡，在供给 端出清的 同 时，整体行业 的产能利 用 率也将进一 步下 降。图7.水泥行 业产 量与 产能 对比 图8.水泥行 业产 能利 用率 低（%）数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 水泥行业格局稳定，国企 为核心主导力量。从 行业 集中度 看，2022 年中 国建 材、海螺水 泥、金隅 冀东、红 狮集团 和华 润水 泥产 能居 行业前 五，CR5 达 44.52%，华4849505152535455562019 年 2020年 2021 年 2022年 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业投资策略报告/证券研究报告 新水泥、台 湾水 泥、山水 集 团、天 瑞水 泥和 亚洲 水泥 紧随其 后 居 6-10 名，CR10 达57.25%。从前 10 家 的企 业性 质看，中国建 材、海螺 水泥、金 隅冀东、华 润水 泥和 天瑞 水泥等企业 为国 央企，市占 比 合计 达 42.74%；红狮 集团、华 新水 泥、台湾 水泥、山水集团和 亚洲 水泥 为民 企，市占比 合计 达 14.51%，综 合来看 水泥 行业 国有 企业 市占比高，是行 业的 主导 力量。图9.2022 年前 10 水 泥企 业 央 国企 占 比高 图10.2022 年头 部水 泥公 司央国企 合计 市占 比高 数据来 源：中国 水泥 网、财通 证券 研 究所 数据来 源：中国 水泥 网、财通 证券 研 究所 参考钢铁行业，水泥 出清 自律为主，行政辅之。2022 年数 据显 示，行业 前五 的 公司分别 是中 国宝 武钢 铁、鞍 钢集团、江 苏沙 钢、河钢 集 团和建 龙钢 铁，CR5 达 30.2%，紧随 其后的是 江苏首钢、山钢 集团、德 龙钢铁、华菱钢 铁和方大 特钢，CR10 达44%。从 前十 家企 业的 性质 来看，宝钢 和鞍 钢属 于央 企，河 钢、首钢、山 钢和 华 凌钢铁属 于国 企，央 企和 国 企总的 市场 占有 率合 计达 到 31.41%，是 钢铁 行业 的 主导力量。从行业 历史 集中 度变 化来 看，CR10 从 2014 年的 36.6%提升 到 2022 年的 43.81%，行业稳步上升，但未出 现 大幅的增长，因而 行业 供 需平衡更多的 是以协同 生 产等方式达 到。从 247 家 钢铁 企业高 炉产 能利 用率 数据 来看，2023 年 10 月，247 家钢厂高炉 产能 利用 率 92.31%，电炉 产能 利用 率 为 48.26%。参考钢铁行业，水泥行 业 的供给端出清 更多的是 靠 行业协同降低 产能利用 率，同时叠加 小产 能以 及落 后产 能的逐 步退 出市 场。中国建材,19.71%海螺水泥,11.86%金隅冀东,5.75%红狮集团,3.64%华润水泥,3.57%华新水泥,3.51%台湾水泥,3.09%山水集团,2.81%天瑞水泥,1.86%亚洲水泥,1.46%其他,42.75%前10 央国企占比,42.74%前10民国企占比,14.51%其他,42.75%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业投资策略报告/证券研究报告 图11.前 10 钢铁 企业 市占 比情 况 图12.2022 年前 10 大 钢铁 企业 中央国 企比 例占 比高 数据来 源：Mysteel、财 通证 券研 究所 数据来 源：Mysteel、财 通证 券研 究所 复盘供给侧出清，行业协 同的重新建立，或带来企 业利润回归。复 盘 供给 侧 改革看，2015 年 11 月中 央财 经领导 小组 正式 提出 供给 侧改革，水 泥作 为其 中重 要的一环，随后 水泥 玻璃 行业 产能置 换实 施办 法，严禁 新增产 能，只允 许产 能置 换，同时通过错峰 生产等措 施 进一步在供给 端减少产 出。供给侧改革 后，行业 协 同逐步建立，水 泥行 业供 需关 系改善，产 量 从 2015 年的 19.80 亿 吨下 降至 2021 年的19.09 亿 吨，行业 库存 指标 库容比 自 2015 年 高点超 75%的水 平开 始，呈下 滑趋 势至 2021 年 低点 低于 50%，水泥 价格 和水 泥单 位利 润也大 幅改 善，价格 从低 点的297.72 元/吨 上涨 至 2018-2021 年的 450 元/吨的价 格 中枢，水泥 利润 指标（水 泥煤价差）也从 低点 的 236.03 元/吨上 涨至 2018-2021 年的 360 元/吨 的价 格中 枢。未来看，随着 地产销售 逐 步企稳，同时 供给端的 调 控能力在此轮 水泥下行 中 得到进一步 提升，供 需的 匹配 带来行 业协 同的 修复，企 业利润 有望 逐步 回归。图13.供给侧 改革 后水 泥产 量增 长有限 图14.供给侧 改革 至 2021 年行 业 库存呈 现下 滑趋 势 数据来 源：wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：数字 水泥 网，财通 证券 研 究所 0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022央企,20%国企,40%民企,40%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01产量:水泥(万吨)YOY45%50%55%60%65%70%75%80%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业投资策略报告/证券研究报告 图15.供给侧 改革 至 2021 年水 泥 价格稳 步上 涨（元/吨）图16.供给侧 改革 至 2021 年水 泥 利润稳 步上 涨（元/吨）数据来 源：数字 水泥 网，财通 证券 研 究所 数据来 源：数字 水泥 网，Wind，财 通 证券研 究所 1.1.2 2024 年展望：供需边际改 善，成本的不确定性 削弱 利润弹性 需求边际转好，供给调整 提升，供需关系逐步改善。展望 明年，地 产端 在政 策宽松以及城中村 需求 的逐 步 释放下，销售 数据有望 逐 步企稳回升，销售的企 稳 为产业链注入流动 性，进一 步 提振水泥需求；基建端，在地方政府化 债逐步落 地 以及明年配 套资 金边 际好 转下，基建 实物 需求 或加 速落 地，进 而拉 动水 泥需 求。供给端，在 经历 2021 年下 半年以 来地 产需 求大 幅下 降的过 程中，行 业供 给调 控能力和措施进一 步增强。时 间上，从原先 夏冬季执 行 错峰生产到目 前除传统 夏 冬季的错峰生产外，还有月 度 的协同停窑；范围上，从 原先北方地区 为主到目 前 南方亦参加。综合来看，需 求的边际 好 转，加之供给 端调控能 力 的提升，明年 供需关系 有 望逐步改善，行 业景 气度 或触 底回升。表2.城中村 政策 梳理 时间 部门 政策/会议 具体内 容 2023/7/21 国务院 常务会议 关于 在超 大特 大城 市积极稳 步推 进城 中村 改造的指 导意 见 1、城 中村 改造 与保 障性 住 房建设 结合 好 2、鼓 励和 支持 民间 资本 参 与 2023/7/24 政治局 会议 加大保 障性 住房 建设 和供 给，积 极推 动城 中村 改造 和“平急两用”公 共基 础设 施建 设，盘 活改 造各 类闲 置房 产 2023/7/28 国常会 在超大 特大 城市 积极 稳步推进 城中 村改 造工 作部署电 视电 话会 议 1、拆 除新 建的 将按 照城 市 标准规 划建 设管 理，整治 提升的将按照 文明 城市 标准 整治 提升和 实施 管理 2、坚 持先 谋后 动，先行 做 好征求 村民 意愿、产 业搬 迁、人员妥善 安置、历 史文 化风 貌保护、落 实征 收补 偿安 置资金等前期 工作，确 保不 动则 已，动 则必 快、动则 必成 3、坚 持多 渠道 筹措 改造 资 金，既 可以 由城 市政 府筹 措资金，也 可以 引入 社会 资金，银行 业金 融机 构将 给予 政策性和商业 性贷 款支 持 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200 250 300 350 400 450 500 2011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/022023/02 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业投资策略报告/证券研究报告 2023/8/2 国家开 发银行 2023 年年 中党 建和 经营工作座 谈会 积极服 务推 动超 大特 大城 市城中 村改 造和“平 急两 用”公共基础 设施 建设 2023/8/17 央行 2023 年第 二季 度中 国货币政策 执行 报告 延期房 地产“金 融 16 条”有关政 策适 用期 限，并推 动房企纾困专 项再 贷款 和租 赁住 房贷款 支持 计划 落地 生效 2023/9/14 自然资 源部 关于 开展 低效 用地 再开发试 点工 作的 通知 在北京 市 等 43 个城 市开 展 低效用 地再 开发 试点，探 索创新政策举 措，完善 激励 约束 机制 数据来 源：政府 部门、财 通证 券研 究 所 海外环境未平稳，能 源价 格或高位震荡，成本 压力 减弱利润弹性。2022 年 以 来，海外政治环境 波动大，无 论是俄罗斯还 是中东的 巴 以地区，都对 石油价格 产 生不小影响，从而 导致大宗 商 品上涨。石油 价格的上 涨，带动煤炭等 替代能源 价 格的提升，而水 泥生 产成 本中 以煤炭 为代 表的 能源 成本 占比 超 60%，有 不小 的影 响。明年看，虽然 供需关系 逐 步好转带来价 格端的提 升，但成本端压 力依旧存 在，企业利润 弹性 或被 减弱。图17.水泥成 本中 以煤 炭为 代表 的能源 成本 占比 高 图18.原油价 格呈 现高 位震 荡（美元/桶）数据来 源：海螺 水 泥 2022 年年 报、财通证 券研 究所 数据来 源：wind、财 通证 券研 究所 1.2 玻 璃：民企领 衔，市场化 出清 是景气 启动 的关键 1.2.1 行业周期性过剩，市 场化 出清是利润回归的主 要途 径 假设商品房 8-10 亿平销售 面积中枢对应玻璃需 求测 算：单位建 筑面 积玻 璃用 量：假设地 产销 售 后 2-3 年需 要使用 玻璃，房 地产 领域 玻璃需求 占比 为 71%，则过 去五年 的单 耗均 值 为 2.90。地产领 域需 求：以 8-10 亿 地产销 售面 积为 假设，考 虑到此 中枢 销售 面积 将维持一段时 间，以 单位平 米 玻璃用量 为 2.90 平方米 计算，则 对应需 求为 23.2-29.0 亿 平。非地产 领域 需求：非 地产 领域主 要为 汽车 和电 子电 器，假设 未来 不再增 长，对应需 求 15-16 亿 平。原材料,17.59%燃料及动力,62.73%折旧费用,6.08%人工成本,5.68%其它,7.92%(50)0 50 100 150 200 2008-01-022009-01-062010-01-112011-01-132012-01-192013-01-232014-01-282015-02-022016-02-052017-02-092018-02-082019-02-052020-01-312021-01-272022-01-202023-01-18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业投资策略报告/证券研究报告 综合来 看，未来 若地 产销 售面积 中枢 维持 在 8-10 亿 平，则 对应 玻璃 需求 为 38.2-45.0 亿 平，即 9.6-11.3 亿 重量箱。表3.单位面 积所 需玻 璃用 量测 算 时间 玻璃年 产量（万重 量箱）商品房 销售 面积（万 平方）地产需 求占 比 单位面 积所 需玻 璃用量（平方 米）2010 104765 104765 71%4.15 2011 109367 109367 71%3.87 2012 111304 111304 71%3.17 2013 130551 130551 71%3.46 2014 120649 120649 71%3.11 2015 128495 128495 71%3.02 2016 157349 157349 71%3.56 2017 169408 169408 71%3.86 2018 171654 171654 71%3.41 2019 171558 171558 71%2.98 2020 176086 176086 71%2.93 2021 179433 179433 71%2.97 2022 135837 135837 71%2.22 数据来 源：卓创、wind、财通 证券 研 究所 行业产能过剩是现状，市 场化出清是主要途径。根 据卓创 数据 显示，截至 2022 年国内玻 璃总 产能 为 20.13 亿重量 箱，在产 产能 为 16.18 亿 重量 箱，而 以未 来地 产销售中枢 需 求 8-10 亿平 需求 计算，需求 为 9.6-11.3 亿 重量箱，行 业产 能过 剩，若需到达实际的供 需平衡产 能 则需减半。考 虑到玻璃 产 线实际生产情 况，未来 行 业在加大冷 修的 同时 也将 进行 市场化 的出 清。图19.玻璃行 业总 产能 情况（条）图20.玻璃行 业在 产产 能情 况（万重量 箱）数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 玻璃行业格局逐步优化，民企是主导力量。从 行业 集中度 看，2022 年信 义玻 璃、旗滨玻 璃、台玻、中 国南 玻 和石家 庄玉 晶 居 行业 前五，CR5 达 33.29%，山 东金 晶、河北望 美、河北 长城、河北 迎新和 中国 玻璃 紧随 其后 居 6-10 名，CR10 达 47.28%。050,000100,000150,000200,000250,00012 年6 月份 14 年2 月份 15 年10 月份 17 年6 月份 19 年3 月份 21 年1月份 22 年9月份100,000115,000130,000145,000160,000175,000190,00012 年6 月份 14 年2 月份 15 年10月份 17 年6 月份 19 年3 月份 21 年1 月份 22 年9 月份 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业投资策略报告/证券研究报告 从前 10 家 的企 业性 质看，除中国 玻璃 外，其 他 9 家 均为民 营企 业，9 家头 部 民营玻璃企 业市 占率 合计 达 44.75%，头部 玻璃 国企 占比 仅为 2.53%，综 合来 看玻 璃行业民营 企业 市占 比高，是 行业的 主导 力量。图21.2022 年前 10 玻 璃企 业市 占比情 况 图22.2022 年头 部玻 璃公 司民 企 总体市 占比 高 数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 数据来 源：卓创 资讯、财 通证 券研 究 所 复盘供给侧出清，行业出 清是充分条件，需 求复苏 是必要条件，两者 兼有推 动行业景气上行。经过 2015 年 供给侧 改革 后，新增 产能 受到控 制，供给 端得 到优 化，产品价 格中 枢上 涨，从 2015-2016 年的 66 元/重量 箱 的中枢 价格 提升 到 2016-2019年 82 元/重量 箱的 中枢 价 格，平 均毛 利中 枢从 2015 年低点 的 22 元/重 量箱 提 升至2016-2019 年的 33 元/重 量 箱。而 随着 需求 端释 放，行业集 齐充 分必 要条 件，开启景气上 行，2020-2022 年期 间价格 最高 达 到 131.92 元/重量箱，毛 利达 到 76.4 元/重量箱，库 存降 低 至 810 万重量 箱。未来看，随着 地产销售 逐 步企稳，供给 端的持续 市 场化出清，叠 加需求的 复 苏，企业利 润有 望逐 步回 归。图23.玻璃价 格情 况（元/重 量箱）图24.玻璃利 润情 况（元/重 量箱）数据来 源：卓创，财 通证 券研 究所 数据来 源：卓创，财 通证 券研 究所 前10 大企业中国企合计市占比,2.53%前10 大企业中民企合计市占比,44.75%其他,52.72%50 70 90 110 130 150 170 11/10 12/10 13/10 14/10 15/10 16/10 17/10 18/10 19/10 20/10 21/10 22/10(20)0 20 40 60 80 100 120 15/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/0223/02玻璃-纯碱-石油焦 玻璃-纯碱-重油 玻璃-纯碱-天然气 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业投资策略报告/证券研究报告 图25.玻璃产 量情 况（万重 量箱）图26.玻璃库 存情 况（万重 量箱）数据来 源：卓创，财 通证 券研 究所 数据来 源：卓创，财 通证 券研 究所 1.2.2 2024 年展望：供需弱平衡，成本扰动影响利润 释放 产业链前端向后端传 导