行业 报告|行 业专 题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 油气开采 证券研 究报 告 2023 年 02 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(维持评级)上 次评级 强于大市 作者 张 樨樨 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110517120003 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 油 气开 采-行业 专 题研 究:中国石油2021 年业绩创七年最佳 2022-01-13 2 油气开采-行业专题研究:原 油专题：价 格 对 基 本 面 的 反 作 用 开 启 了 吗？2021-07-10 3 油 气开 采-行业 专 题研 究:专题：景气 向 上 游 传 导，重 申 石 化 上 游 配 置 价值 2021-06-17 行 业走势图 天然气 专题：美国天然气 大跌，2023 怎么看？2022 年 以来，美 国 天然 气 受 欧 洲 能源 危 机拉 动 价格 大涨 2022 年，美国天 然气价 格 经历大起 大落，最高达到 9 美元/mmbtu 以上。主要原因 包括：1）美 国 LNG 出 口需求 受欧洲 能源危 机 影响大幅 增加；2）美国煤炭 价格跟 随国际 市场 大幅上涨 之后，天 然气发 电 经济性凸 显，导致 发电领域天 然气份 额提升；3）天气因 素，美 国 2022 年 HDD 较高。2023 年 以 来，美 气 价为 何暴 跌？2023 年 2 月 3 日，美国天 然气价格 降低至 2.41 美元/MMBTU。最主 要的原因是，欧 洲天然 气出现 胀库，对 LNG 需求有 所放缓，美国 LNG 出口减 少。叠加美国 天然气 产量保 持良 好增长，而 相应的 中游基 础 设施建设 滞后，库 存累积导致 价格大 幅回落。2023 年 供需及价格预测 预计 2023 年，天然气 产量 同比+2.2%（虽受基 础设施 制约，但 因原油 效益好，伴 生气 产量维 持良好 增 长）；美 国天然 气 本土 需求 同比+0.8%（发 电需求受 气 代 煤 拉 动 同 比+3.6%，取 暖 需 求 同 比-2.1%）；天 然 气 出 口 同 比 持 平（考虑欧洲库 存数据 已经达 到历 史区间高 位运行，且美 国出 口终端在 2023 年没有新投产）。在 产 量 增 长 以 及 气 温 回 升 的 影 响 下，2023 年，美 国 天 然 气 供需 全 年 或将 比 2022 年 宽 松，有 望 进入 一 个缓 慢 累库 的阶 段。价 格 方 面，随 着 欧洲 天 然气危 机 缓 解的 传 导效 应，美国出 口 LNG 需求 边 际走 弱，带来 美 国天 然 气价格 2023 年中枢 或 将回 落。后 续 依 旧 需 要 关 注 煤炭价格 以及欧 洲天然气库存，这 两 个 影 响 美 国 天 然 气供需的核 心因素。风险提示：1）煤 炭 价 格 降 低，推 动 天 然 气 加 速 累 库 的 风 险；2）欧 洲 天 然气去库速 度高 于预期，导致 美国天然 气意 外去库 的风险；3）天气 因素和 新能源发电 出力情 况，导 致天 然气需求 变动的 风险。-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-02 2022-06 2022-10石油石化 沪深300 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.2022 年末至 2023 年 初，美 国 天然 气 价格 大 跌.3 2.美 国 天 然气 产 量持 续 增长.3 2.1.天然气产 量 2022 年同 比+3.7%.3 2.2.受 设施制 约 2023 年产 量增速或 有放缓，但仍 预计 有良好增 长.3 3.美 国 天 然气 需 求 受气 煤 比 价和 天 气因 素 驱动.4 3.1.发电需求 气 代煤继 续拉动需 求将延 续至 2023.4 3.2.取暖需求 2022 冷 冬拉动取 暖需求，2023 或 有回落.5 4.美 国 天 然气 出 口于 2022 年 下 半 年回 落.7 4.1.2022 年，美国天 然气出 口大涨大 跌.7 4.2.2023 年美国天然 气出口 数量受到 多方牵 制.8 5.供 需 的 回顾 与 预测.9 5.1.2022 年，美国天 然气为 何 大涨大 跌？.9 5.2.2023 年，美国天 然气供 需平衡情 况.10 6.风 险 因 素及 对 关键 变 量的 探 讨.11 图表目 录 图 1：2022 年美国天 然气价 格（美元/MMBTU）.3 图 2：美国天 然气产 量增速 VS 美国原油产 量增速（%）.3 图 3：美国天 然气钻 机与石 油钻机数 量（台）.3 图 5：17 家油公司 资本开 支 情况及产 量.4 图 6：11 家天然气 公司资 本 开支情况 及产量.4 图 7：20212022 年美国天 然气需求 结构（Bcf）.4 图 8：美国天 然气与 煤炭发 电成本对 比（美 元/MWH）.5 图 9：美国天 然气发 电量（左轴，billion Kwh）与发电量占比（右轴，%）.5 图 10：美国 HDD（C*da y）.7 图 11：美国天 然气出 口情 况（Bcf）.7 图 12：美国 LNG 出口 需求（Bcf）.8 图 13：美国管 道气出 口需 求（Bcf）.8 图 14：美国天 然气供 需结 构.10 图 15：20212023 年，美 国天然气 供需结 构（Bcf）.11 表 1：20232025 年，美国 新建出口 终端能 力情况.8 表 2：美国规 划中的 LNG 出 口终端情 况.8 表 3：2022 年美国新 建管道 项目.9 表 4：天然气 发电量 占比跟 美国天然 气供需 格局.11 YWCXzQnQtQnMoQoNqNrOpO8OcM8OoMnNpNsRiNpPoMjMoPrNbRpOqMvPnQnRvPmNyR 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 1.2022 年 末至 2023 年初，美国天然气 价格大 跌 2022 年是美国天 然气价 格 较为“魔幻”的一 年。在 2022 年前三季度，美国天 然 气价格屡次突破历 史新高，一 度 冲破 9 美元/MMBTU 的大关；在 2022 年底以及 2023 年初，天然气价格又开 始持续 降低，截至 2023 年 2 月 3 日，美国天 然气价格 为 2.41 美元/MMBTU，回归到历史 中枢。图 1：2022 年美国天然气价格（美 元/MMBTU）资料来源：Bloomberg，天风证 券研究 所 本文就 2022 年天然 气的产 量、本 土需求 与 出口 变化，讨论 2022 年为何美 国天然 气价格经历如此大 的波动 以及 2023 年美国天 然气的 供需格 局将 如何变化。2.美国天 然气产量 持续增长 2.1.天 然气 产量 2022 年同比+3.7%2022 年，美国 天然气 产量 为 35798.0Bcf，同比 增长 3.7%；原油产量 同比增+5.4%。从钻机数量来看，2022 年 1 月至 2022 年 12 月，美国 原油钻 机 从 490 台增 加到 620 台，增 幅 26.5%；美国天然 气钻机 从 111 台增 加到 154 台，增幅 38.7%。图 2：美国天然气 产量增速 VS 美国原油产量增速（%）图 3：美国天然气钻机与石油钻机数量（台）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 资料来源：EIA，天 风证券 研究所 2.2.受 设施 制约 2023 年产量 增速 或有放 缓，但仍预 计有 良好增 长 油 公 司 资本 开 支情 况 与展 望：从 RBN 选 取的 17 家比 较侧重石 油勘探 开采的 公司 来看，2022 年初，他 们宣布 资本开 支将增长 18%；实 际上，2022 年全年，其资本 开支增 加 27%，高于年初 预期。012345678910-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022原油产量增速 天然气产量增速02004006008001000天然气钻机（台）原油钻机（台）行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 2023 年，EOG、西方石油 以 及 Devon 等油公司预 计都 将继续增 长资本 开支，EIA 预计美国原油产量 预计将 增长 5.3%，同时 给伴 生气的 产量 提 升打 下良好基 础。图 4：17 家油公司资本开支情况 及 产量 图 5：11 家天然气公司资本开支情 况 及产量 资料来源：RBN，天风 证券研 究所 资料来源：RBN，天风 证券研 究所 天 然 气 公司 资 本开 支 情况 与展 望：从 RBN 选取的 11 家侧重天然 气勘探 开采的 公司 数据来看。2022 年，11 家企业的 资本开支 为 103 亿美元，跟 2021 年相比增长 54%。其中，西南能源和切 萨皮克 能源的 资本 支出分别 从 2021 年的 水平 翻了一番，达 到 19 亿美 元 和 18 亿美元。2023 年，美国主 要页岩 气 产地 Appalachia 的开发商 们由于 受 到管道 限制，可能 不太会大幅增 长 资本 开 支；一些 相对较 小 产 地（比如 Eagle）的 生产 商 依旧 还 有资 本 开支 的 计划。我们认为 美国页 岩气在 2023 年可能会有 一个小 幅度的 增长。2023 年伴生气有望随着油公司资本开支计划而增长，页岩气或将进入小幅增长的 状态。综上，根据 EIA 的 预 测，2023 年 美 国 天 然气 产 量预 计为 100.27Bcf/d，折 合 36598.6Bcf，跟 2022 年 相 比，同比 增 长 2.2%。3.美国天 然气需求 受气 煤比价和天气因素 驱动 2022 年，美国天 然气需 求 为 32282.4Bcf，跟 2021 年的 30896.7Bcf 相比，同比 增长 4.5%，其主要原 因为发 电与取 暖需 求的推动。2022 年，取暖 与 发电 需 求天然 气分别为 8508.7Bcf与 12137.1Bcf，分 别同比 提 高 6.2%与 7.7%。图 6：20212022 年美国天然气需求结构（Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 3.1.发 电需 求 气代 煤 继续 拉动 需求将 延续 至 2023 我 们 认 为，煤 炭与 天 然气 的发 电 量 主要 是 由成 本 来决 定。进入 2022 年，尤其是 2022 年下02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000居民与商业用气 工业用气 发电用气 其他2021 2022 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 半年，由于煤 炭价格 的提升 以及天然 气价格 的下降，煤 炭与天然 气发电 的成本 差不 断扩大。2022 年，煤炭与天 然气发 电 的成本差 为 17.59 美元/MWH，远远高于 20192021 年 的成本差。图 7：美国天然气与煤炭发电成本对比（美元/MWH）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 受到成本 端的影 响，2022 年天然气 发电量 为 16939.5 亿千瓦时，同比 增长 1145.9 亿千瓦时，占全 国发电 量份额 从 2021 年的 38%提升至 2022 年的 40%。图 8：美国天然气发电量（左轴，billion Kwh）与发电量占比（右轴，%）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 参考 EIA 给的 指引以 及 2023 年 1 月 的情况，我们 预计 煤炭与天 然气的 成本差 为 23.5 美元/MWH，成本 差或将 高于 2022 年的水准，所以我们假设 2023 年，天 然气 发 电量占 比 将上调 在 42%，对应 需 求量 为 12570.7Bcf，同比增长 3.6%。3.2.取 暖需 求 2022 冷冬 拉动 取暖需 求，2023 或有 回落 采 暖 度 日 数（HDD）：是 一年 中 当 某 天 室 外 日 平 均 温 度低 于 某 一 个 设 定 温 度 时，将该 日 平均温度与 设定温 度的差 值度 数乘以 1 天，所得出 的乘积 的累加值。当采 暖度日 数越 高，说明天气越 寒冷，对天然 气的 需求越高。从 EIA 的数据来看，2022 年的美国 HDD 数 值高达 4248 C*d，跟 2020 与 2021 年相比，天气要寒 冷的多，这就 导致 了天然气 取暖需 求的增 长。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00煤炭发电成本 天然气发电成本0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120014001600180020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E天然气 天然气发电量占比 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 图 9：美国 HDD（C*day）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 2023 年，EIA 预计美国的 HDD 为 4158 C*d，说明 2023 年冬季有 望比 2022 年更暖 一些。综 上，我 们预 计 2023 年 美国 取 暖 用天 然 气为 8328.4Bcf，跟 2022 年 相 比，同 比 降低 2.1%。4.美国天 然气 出口于 2022 年 下半年 回落 4.1.2022 年，美 国天然 气出 口大 涨大跌 2022 年，美国出口 天然气 6801.0Bcf，跟 2021 年的 6652.6Bcf 相比，同比 提高 2.2%，整体体现为前 高后低。图 10：美国天然气出口情况（Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 2022 年上半年，美 国天然 气 出口同比 大幅提 高，出口数 量为 3544.4Bcf，同比增 长 279.9Bcf，主要是受 到欧洲 进口的 影响。然而在 2022 年下半 年，由 于欧洲 天 然气快 速累库，入 冬之前库 存已达 历史高 位，叠加 美国出口终 端 Freeport 爆炸影 响，于 2022 年下 半年，美 国天然气 出口量 仅为 3256.6Bcf，同比减少 131.5Bcf。3600370038003900400041004200430044002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E1,4501,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8001,850Q1 Q2 Q3 Q42021 2022 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 图11：美国 LNG 出口需求（Bcf）图12：美国管道气出口需求（Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 资料来源：EIA，天 风证券 研究所 综上，2022 年 全 年，美 国天 然 气 出口 增 速仅 为 2.2%。4.2.2023 年 美国 天然气 出口 数量 受到多 方牵 制 根据 EIA 的统计，2023 年美 国 LNG 出口能力 无新增，最快能够 投产的 项目为 Golden Pass需要在 2024 年才能运 行。这 就导致了 2023 年美国 LNG 出口能力 或将遭 遇瓶颈。20242025年期间，美国 LNG 出 口终端 能力预计 将提高 5.65Bcf/d，是 2022 年液化能力 的 46.4%。除此之外，还有很 多 LNG 项 目预计 在 2023 年将完 全最 终投资决 策（FID），有望 进 一步扩大2025 年之后美国 LNG 的出 口能力。综上，2023 年 美 国 液化 天然 气 出 口遭 遇 瓶颈，2024 年 之 后 有望 开 始放 量。表 1：20232025 年，美国新建出 口终端能力情况（Bcf/d）终端名称 基本液化能力 最大液化能力 运营时间 Golden Pass I 0.68 0.80 2024 Golden Pass II 0.68 0.80 2024 Plaquemines Ph1 1.58 1.76 2024 Golden Pass III 0.68 0.80 2025 Corpus Christi III 1.32 1.51 2025 总计 4.93 5.65 资料来源：EIA，天 风证券 研究所 表 2：美国规划中的 LNG 出口终端情况（Bcf/d）终端名称 设计液化能力 FERC 授 权出口能 力 项目状态 Driftwood Ph1 3.64 3.88 FID Cameron T4 0.89 1.41 FID Lake Charles 2.17 1.97 FID Magnolia LNG 1.16 1.23 FID Freeport T4 0.67 0.66 FID Port Arthur 1.78 1.91 EPC 合同修改 Plaquemines Ph1 1.41 1.96 选择 EPC 承包商 Texas LNG 0.56 0.56 FEED 完工 Rio Grande 3.61 3.61 ECP 合同授权中 Gulf LNG 1.43 1.50 FEED 阶段 Delfin FLNG 1.58 1.80 FEED 完工 Alaska 2.55 2.55 规划，未开始 总计 21.45 23.04 资料来源：EIA，RBN，天 风证券 研究所 备注：项 目状态 反映了 液化项 目开发 的 最新里程 碑。开 工前的 典型项 目里程 碑 包括前端 工程设 计（FEED）、工 程、采 购和施工（EPC）合 同授予 以及最 终投资 决 策（FID）。02004006008001,0001,200Q1 Q2 Q3 Q42021 202202004006008001000Q1 Q2 Q3 Q42021 2022 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 除了 LNG 终端之 外，管道 建 设也是天 然气能 否出口 的重 要环节。根 据 EIA 披露，美 国管道项目虽然 在 2023 年 有新增，但是三条 新增管 道均为 新建 LNG 出口终 端的配 套措施；综上，2023 年不会有新 增管道 通 往美国现 有的 LNG 出口 终 端，或 将限制 美国 2023 年全 年的天然气出口。表 3：2022 年美国新建管道项目 项目名称 扩容数量（Bcf/d）预计投产时间 Louisiana Connector-Port Arthur Pipeline 2.00 2023 Rio Bravo Pipeline Project 4.50 2023 Texas Connector-Port Arthur Pipeline 2.00 2023 ADCC Pipeline 1.70 2024 CP Express Pipeline Project Phase 1 2.20 2024 Driftwood Line 200 and 300 Project Phase 1 2.40 2024 Driftwood LNG Pipeline 5.70 2024 Gillis Access Project 1.50 2024 Louisiana Energy Gateway 1.80 2024 Alaska Nikiski LNG project 3.50 2025 CP Express Pipeline Project Phase II 2.20 2026 Driftwood Line 200 and 300 Project Phase 2 0.80 2026 Driftwood Line 200 and 300 Project Phase 3 1.40 2026 总计 31.7 资料来源：EIA，天 风证券 研究所 2023 年以来，考虑欧 洲库 存数据已 经达到 历史区 间高 位运行，且 美国出 口终端 在 2023 年没有新投 产（仅 freeport 有 望恢复，我们预 计年均 产能 将 从 1Bcf/d 恢复 至 1.9Bcf/d），预计美国 LNG 出口 量基本 维 持 2022 年水平，可 能不会 进一步增 加。5.供需的 回顾与预测 5.1.2022 年，美 国天然 气为 何大 涨大跌？一季度往 往是美 国天然 气去 库的时间，根 据 EIA，美国 2022 年一季度受 到欧洲 进口的 影响，去库数量为 1859.4Bcf 要高 于 2020 年与 2021 年的水平。2022 年 Q2（天然 气补库 的 时机），美国天然 气补库 的进度 仅为 904.4Bcf，跟 2021 年持 平，低于 2020 年的水准。高 水 平 的去 库 存 叠加上 低 水平 的 补 库存，最终 导致 henry hub 价格于 2022 年上半年一路飙升。行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 图 13：美国天然气供需结构（Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 图 14：美国天然气库存情况（Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 备注：5 年为 20182022 年 进入到 2022 年 三季 度以来，随着欧 洲补充 库存进 度高 于预期，美国出 口量开 始减 少，供需差来 到 805.4Bcf，要 略高 于 20202021 年水 准，从而 使得美国 天然气 库存水 平开 始提高。2022 年四季度期 间，虽 然取 暖跟发电 拉动天 然气需 求，但是随着 天然气 产量 升高 以 及出口需求的降 低，四季 度虽然 略 有去库，但是 去库 速度较 为 缓慢，库存 水 平 已 经 回 归到了 五 年平 均 水 准。综 上，随 着 天然 气 出口 开 始降 低，叠 加 上美 国 天然 气 产量 的 提 高；虽然 美 国本 土 需求 有所增 长，但是 库 存水 平 一直 处于 较 安 全位 置，最终美国 平稳 度 过 2022 年 冬 季，Henry Hub价格开始 快速 下跌。5.2.2023 年，美 国天然 气供需 平 衡情况-2500-2000-1500-1000-500050010001500供给-需求0500100015002000250030003500400045002022年 2023年 5 年最高 5 年最低 5 年平均 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 重 要 假 设：1）取暖需 求：根 据 EIA 的 指引，美 国 2023 年 冬季气 温应该略 暖于 2022 年，取 暖需求小幅下降；2）发电需 求：考 虑目前 美 国煤 vs.气价 差仍然 非常大，天然气 发电相 比煤电 优势 明显，假设 2023 年，天然气 发电量 占总电量 的比重 继续上 升至 42%；3）出口数量：考 虑欧洲 库 存数据已 经达到 历史区 间高 位运行，且美国 出口终 端在 2023 年没有新投 产（仅 freeport 有 望恢复），预计 美国 LNG 出 口量基本 维持 2022 年水平，不 进一步上升。2024-2025 年，随 着美国更 多出口 终端和 管线 投产，美国 LNG 出口 量将再 上一台阶。图 15：20212023 年，美国天然气供需结构（左轴，Bcf）与供需差（右轴，Bcf）资料来源：EIA，天 风证券 研究所 2023 年，天然 气产量、本 土 需求与净 出口预 计分别 为 36598.6Bcf、32535.8Bcf 与 3966.3Bcf，同比分别 为 2.2%，0.8%与 0.0%。在 产 量 增 长以 及 气温 回升 的 影 响下，2023 年，美国 天 然 气供需全年 或 将比 2022 年 宽 松，有 望进 入 一个 缓 慢累 库的 阶 段。价 格 方面，随着 欧洲 天 然气 危 机 缓解 的 传导 效应，美国 出 口 LNG 需 求 边际 走 弱，带 来 美 国天 然 气价 格 2023 年中枢或 将 回 落。6.风险因 素及 对关键变量的 探讨 1）美 国 煤 炭价 格：若 大 幅下 跌，将 推 动天 然 气加 速 累库 2022 年，美国天然 气发电量 需求 占 天然气 总需求 的 38.6%；所以天然 气发电 量需 求对总需求的影响 很大，而煤价 是影 响天然气 发电量 的重要 因素 之一。表 4：天然气发电量占比跟美国天 然气供需格局 天然气发电量占比（%）美国天然气供给-需求（Bcf）38%1293.6 40%695.0 42%96.4 资料来源：EIA，天 风证券 研究所 目前美国 煤 vs.气价 差仍然 非常大，天然气 发电相 比煤 电优势明 显，我 们的预 期是 2023 年美国天然 气发电 在总发 电量 中份额上 升至 42%。但假如 美国煤价 出现大 跌，使 得天 然气发电 优势削 弱，天然 气发 电在 总发电量 中 份额 维持在 40%，减少 2%的发电 量份额 会使 得美国天然气总 需求减少 598.6Bcf，供给跟需 求 的 差 距会从 之 前预测的 96.4Bcf 到 695.0Bcf，美国天然气供 需有望 进入大 幅累 库。(500)(400)(300)(200)(100)010020005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021 2022 2023E产量 表观消费量 净出口 供需差 行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 2）欧 洲 天 然气 库 存：如 果下 降超 预 期，则 将 拉动 美 国 LNG 出 口，使美 气 意外 去 库 由于欧洲 库存数 据 目前 历史 区间高位 运行，对进 口 LNG 需求 增量有 限，抑 制美 国 LNG 出口。一 旦欧洲 天气因 素或 其 他因素导 致库存 快速去 化，再度需要 增加从 美国进 口 LNG，美国天然气 平衡表 将趋紧，给 天然气价 格带来 上行风 险。3）天 气 因 素和 新 能源 发 电出 力情 况，也是 重 要的 外 生变 量 如果出现 极端天 气，将拉动 制冷/取暖需 求。此 外天气 因 素也影响 水电、风电 等出力，进而使得化石 能源发 电需求 受到 被动影响。行 业报告|行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 13 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一 般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特 别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投 资评级声 明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风 证券研 究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱：海 南 省 海 口 市 美 兰 区 国 兴 大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告