周期底部复苏，重视消费电子、AI、自主可控三大方向电子行业2024年度投资策略姓名 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002邮箱：姓名 刘书珣（联系人）证书编号：S0790122030106邮箱：2023年11月8日证券研究报告核心观点1.复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进（1）消费电子：国内受行业去库存影响，前三季度景气整体承压，国外新兴市场需求相对较好，AIOT相关下游库存去化速度更快，目前整体下游库存均恢复健康，新机陆续发布及新品创新有望带动出货持续增长。（2）半导体：从3月份开始国内及全球半导体销售额开始环比持续增长，随着下游补库需求提升，芯片行业需求逐步复苏。受上游原厂控产及下游需求逐渐复苏影响，存储产品开始出现涨价迹象；国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。行业在Q4库存已经恢复健康，随着下游需求逐渐复苏，2023Q4及2024年电子板块有望受益于低基数效应，表现出同比增长，重点关注消费电子、AI、国产替代三条主线。2.消费电子主线：行业景气逐步复苏，华为手机回归催化整体市场需求，关注折叠屏手机及MR带来的新增量产业链库存逐渐恢复健康水平，2024年行业景气有望温和复苏背景下，一方面华为新手机发布后出货量高增，同时Q4其余安卓系手机厂商陆续发布各自旗舰机型，消费电子需求有望逐步提升。同时折叠屏产品创新，价格下探，出货量有望维持高速增长。苹果MRVision Pro 将在 2024 年上半年实现销售，在光学、显示、交互上均有显著创新。3.AI带来多种创新，短期关注算力需求带动的硬件相关需求，长期关注边缘AI的智能交互升级AI大模型推出后，持续迭代进化，Chatgpt多模态推出，更新联网功能，能理解对话中需要浏览网络数据的需求并实时搜索做出回答，智能助理更近一步，单位算力成本降低推动场景泛化与落地。短期算力服务器相关配套环节需求旺盛且国产替代重要性持续提升，建议关注受益于算力需求提升的相关环节标的。长期关注AI在边缘端的应用及落地情况，智能交互升级的AI终端将有望成为拉动产业需求重要驱动力。建议关注相关Soc芯片厂商及相关终端的ODM与品牌商。核心观点4.国外政策持续趋严，自主可控逻辑进一步强化据CNBC 10月17日消息，美国商务部宣布计划向中国限制出售先进AI芯片。此外，计划扩大美国半导体设备出口管制清单，可能会阻碍应用材料、泛林和KLA等公司向中国销售和出口半导体设备。美国对先进AI芯片出口限制，短期或影响国内自主算力发展，但长期不改国内算力市场成长空间，国产替代重要性进一步提升。制造及封测：随着下游需求逐渐复苏，晶圆厂及封测厂稼动率有望逐渐提升，同时先进制造及现金封装重要性在目前国际背景下重要性进一步提升，建议关注相关制造商及封测厂商。设备及零部件：中国大陆晶圆制造产能占比仍然较低，而国内半导体市场需求在全球占比较高，晶圆制造产能供给相比需求仍有较大提升空间，设备需求订单有望在2023Q4及2024年释放，国内半导体设备厂商发展机遇仍较大。材料：随着晶圆厂稼动率逐渐提升将带动对于半导体材料的需求，同时半导体材料国产化率仍低，国产半导体材料厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化。5.风险提示国际政策影响，市场竞争加剧，下游需求不及预期，国产替代不及预期1复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进23目 录CONTENTS行情回顾消费电子主线：行业景气逐步复苏，华为手机回归催化整体市场需求，关注折叠屏手机及MR带来的新增量5AI带来多种创新，短期关注算力需求带动的硬件相关需求，长期关注边缘AI的智能交互升级6估值与投资建议7风险提示4国外政策持续趋严，自主可控逻辑进一步强化一、行情回顾1.1电子：2023年年初至今涨幅靠前的板块为通信、传媒及计算机行业数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据时间为2023/1/1至2023/10/31图：2023年年初至今涨幅靠前的板块为通信、传媒及计算机行业 2023年初至今，通信、传媒及计算机指数涨幅居前，涨幅分别为22.38%、13.30%、8.36%。其中电子行业指数涨幅7.78%，位列第四位。22.38%13.30%8.36%7.78%6.87%5.92%4.57%4.04%0.72%0.12%-1.86%-2.35%-2.97%-3.07%-4.57%-4.86%-5.22%-5.30%-5.59%-7.66%-7.73%-10.90%-12.03%-13.29%-14.09%-14.25%-15.69%-20.20%-22.15%-23.02%-26.95%-28.12%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1.2 二级板块：2023年初至今光学光电子+17.23%，跑赢电子行业9.45个百分点数据来源：Wind、开源证券研究所 注：时间为2023/1/1至2023/10/31 2023年初至今涨幅排名靠前的行业指数分别为：光学光电子（+17.23%）、消费电子（+15.85%）、电子化学品（+10.14%）。图：2023年初至今光学光电子+17.23%，跑赢电子行业9.45个百分点17.23%15.85%10.14%7.78%7.05%0.26%-2.34%-7.73%-10%-5%0%5%10%15%20%1.2 三级板块：2023年初至今集成电路封测跑赢电子行业指数14.51个百分点数据来源：Wind、开源证券研究所 注：时间为2023/1/1至2023/10/31 2023年初至今光学元件跑赢电子行业指数14.51个百分点。2023年初至今底涨幅排名靠前的细分板块分别为：光学元件（+22.29%）、集成电路封测（+20.90%）、面板（+19.27%）图：从电子细分板块来看，2023年初至今光学元件（+22.29%）跑赢电子行业指数14.51个百分点22.29%20.90%19.27%16.69%14.22%10.50%10.14%9.16%8.52%7.78%0.26%-0.75%-2.34%-3.68%-4.96%-6.53%-7.73%-22.82%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%二、复盘：电子行业2023年前三季度整体处于去库阶段，自主可控持续推进2.1 半导体销售额：2023M9全球与中国半导体销售额环比持续回暖数据来源：SIA、开源证券研究所 2023M9全球半导体销售额为448.9亿美元，同比-4.5%/环比+1.90%，同比跌幅进一步缩窄，环比保持正增长。2023M9中国半导体销售额为130.5亿美元，同比-9.4%/环比+0.5%，同比跌幅进一步缩窄，3/4/5/6/7/8/9月销售额均环比增长，趋势持续向好。图5：2023M9全球半导体销售额同比跌幅进一步缩窄，环比保持正增长 图6：2023M9中国半导体销售额同比跌幅进一步缩窄，环比持续增长 数据来源：SIA、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002008M12008M82009M32009M102010M52010M122011M72012M22012M92013M42013M112014M62015M12015M82016M62017M12017M82018M32018M102019M52019M122020M72021M22021M92022M42022M112023M6全球半导体月度销售额（亿美元）YoY MoM-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802002015M32015M72015M112016M32016M72016M112017M32017M72017M112018M32018M72018M112019M32019M72019M112020M32020M72020M112021M32021M72021M112022M32022M72022M112023M6中国半导体月度销售额（亿美元）YoY MOM2.1 需求手机：2023Q2全球与中国智能手机出货量同比跌幅缩窄数据来源：IDC、开源证券研究所 美光预计2023年智能手机销量同比下滑中个位数百分比，在2024年同比增长中个位数百分比图7：2023Q2全球智能手机出货量跌幅缩窄 图8：2023Q2中国智能手机出货量环比增长 311 333 358 369 276 278 354 386 346 313 331 362 314 286 302 300 269 265-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350400450全球智能手机出货量（百万台）YoY QoQ746772736566-15%-15%-11%-13%-12%-2%-9.5%7.5%1.4%-11.0%1.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%010203040506070802022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2中国智能手机出货量（百万台）YoY QoQ数据来源：IDC、开源证券研究所 2.2 需求手机：2023年8月中国智能手机出货量同环比均回正数据来源：中国信通院、开源证券研究所 据中国信通院数据，8月智能手机出货量1898.5万部，同比0.03%/环比+9.82%。图9：2023年8月中国智能手机出货量同比回正-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07中国:出货量:智能手机:当月值（单位：万部）YOY MOM2.3 需求PC：全球Q3出货量及国内9月销售量同比降幅缩窄，环比增长数据来源：IDC、开源证券研究所 受宏观经济下行等因素影响，2023Q3全球PC出货量同比降幅缩窄，环比增长。根据IDC统计数据，受宏观经济下行、消费者和商业部门需求疲软以及IT预算下调等诸多因素的影响，全球PC市场已经连续7个季度出现收缩，2023Q1全球PC出货量为0.57亿台，同比-29%；2023Q2全球PC出货量0.62亿台，同比-13.6%，环比+8.3%；2023Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+10.7%。2023M9国内笔记本电脑销售量同比降幅扩大。2023M1全国笔记本出货量仅84.45万台，创2019年以来单月新低，但2月环比+40%，3月环比稳定，同比-10%。9月出货量为120.36万台，同比环比分别-20.46%/-20.37%。图15：2023Q3全球PC出货量环比上升10.71%图16：2023M9中国笔记本电脑出货量同比环比分别-20.46%/-20.37%数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080901002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2全球PC出货量（百万台）YoY QoQ-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503002018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M7中国笔记本电脑销售量（万台）YoY MoM2.3 需求PC：PC及笔电产业链公司均对2023H2需求指引乐观 资料来源：经济日报、开源证券研究所 宏 碁、华硕、纬创均给出对2023H2 PC及笔电产业链乐观展望，其中宏碁目前看2023H2有一些零星订单，逐季向好，期待2023Q3、2023Q4返校潮和圣诞季节的拉货效应；华硕认为2023H2收入优于2023H1；纬创预计未来营收将逐季增长，其中笔电和PC出货量将有双位数增长。IDC对2024年PC和平板电脑的商业购买需求表示乐观。IDC预计2023年全球PC和平板电脑出货量将达到3.85亿台，同比-15.2%，原因为随着全球经济低迷，叠加需求继续降温，导致PC和平板电脑前景被下调。IDC预计市场将在2024年反弹，原因为商业需求预计将在2024年恢复，届时全球销量将达到4.03亿台，到2027年底将增长到4.25亿台。表7：PC及笔电产业链公司最新对需求拐点判断，预计下半年PC需求将逐步复苏图17：IDC预测2024年全球PC+笔记本电脑出货量将迎来反弹（单位：百万台）厂商 最新指引宏碁预计23H2有一些零星订单回来，逐季往正面发展，可以期待第3/4季度返校潮及圣诞季节的拉货效应，对23H2营运呈现乐观态度华硕公司目标23H2营收重回正轨，不仅营收和获利要优于上半年，且要优于2022年同期纬创 公司预计营收表现逐季增长，而笔电、PC出货量将有双位数增长资料来源：IDC2.4.1 需求消费电子：2023Q2为消费电子出货量出现复苏趋势 数据来源：Canalys、开源证券研究所 消费电子需求：2023Q2为消费电子出货量出现复苏趋势 2023Q2全球智能音频设备出货有所回升。个人音频市场在2023Q2出现回暖趋势。据Canalys数据，2023Q2全球智能音频设备（包括TWS，无线头戴，无线颈挂）出货量达到9568万部，同比-2%，跌幅持续收窄。其中TWS恢复同比+8%的增长，出货量达到6816万部。图18：2023Q2全球智能音频设备出货环比有所回升 图19：2023Q2全球TWS出货量恢复同比8%的增长 数据来源：Canalys、开源证券研究所-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0200040006000800010000120002022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2出货量（万部）同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000800090002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2出货量（万部）同比2.4.1 需求消费电子：2023Q2全球智能音频设备出货量前三厂商为苹果/三星/boAt 数据来源：Canalys、开源证券研究所 2023Q2全球智能音频设备出货量前三厂商为苹果/三星/boAt。Canalys报告数据显示，2023Q2苹果公司在全球智能音频设备出货量中仍保持领先地位，份额占比26%，三星（包括哈曼子公司）仍位居第二，份额占比9%。boAt超过小米位居第三，份额占比7%。表8：2023Q2全球智能音频设备出货量前三厂商为苹果/三星/boAt厂商 市场份额 年增长率苹果 26%2%三星 9%3%boAt 7%38%小米 5%6%OPPO 4%25%2.4.1 需求消费电子：2023Q2全球可穿戴腕带设备出货量同比+6%资料来源：Canalys 2023Q2全球可穿戴腕带设备出货量同比+6%。2023Q2全球可穿戴腕带设备出货量4400万台，同比+6%，主要受益于日常生活中消费者对于可穿戴设备的需求不断增加。另外印度市场需求正在快速增长，当地消费者对智能可穿戴腕带设备有着较高需求，Noise、Fire-Boltt和boAT等厂商在印度积极布局，推动印度基础手表市场的飞速增长。截至2023Q2，Noise、Fire-Boltt和boAT在印度市场占有率分别为32%/27%/18%。图20：2023Q2全球可穿戴腕带设备出货量为4400万台 表9：印度市场对可穿戴腕带需求高，拉动当地品牌增长数据来源：Canalys、开源证券研究所 排名 品牌 占有率 年度增长率1 Noise 32%93%2 Fire Boltt 27%86%3 boAt 18%61%4 Titan 4%125%5 Huami 1%-39%2.4.1 需求消费电子：IDC预计2023年全球可穿戴设备市场将迎来反弹 数据来源：IDC、开源证券研究所 IDC预计2023年全球可穿戴设备市场将迎来反弹。根据IDC发布全球季度可穿戴设备跟踪报告，相比2022年出货量同比-7.74%，预计全球可穿戴设备的出货量将在2023年反弹到5.04亿台，同比+2.44%。并且IDC预计整体可穿戴市场2022-2027年CAGR达5%，2027年出货量将达到6.29亿部。图21：IDC预计2023年全球可穿戴设备出货量将迎来反弹（单位：百万台）444.7533.4492.1504.1629.419.95%-7.74%2.44%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002020 2021 2022 2023E 2027E全球可穿戴设备出货量（百万台）YoY2.4.2 需求AR：消费级AR眼镜贡献增长，预计2023年同比+33%数据来源：IDC、开源证券研究所 2023H1国内AR/VR头显出货量为32.8万台，同比-44%。其中AR出货6.8万台，同比+143%；VR出货26万台，同比-53.3%。VR一体机部分由于头部厂商降本增效策略调整以及部分厂商出现资金困境，前两个季度合计出货20万台，同比下滑60.3%；分体式VR上半年出货6万台，主要得益于一季度Sony PlayStation VR2发布后的出货拉动。份额方面，国内VR市场份额仍以Pico为主导，2023H1占据58.7%的市场份额，远超第二名Sony的11.7%市场份额。图22：2023H1国内VR出货量同比下滑 图23：2023H1Pico占据国内58.7%的出货份额 数据来源：IDC、开源证券研究所 051015202530352022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2AR出货量（万台）VR出货量（万台）Pico,58.7%Sony,11.7%DPVR,7.4%Nolo,7.1%HTC,5.1%iQIYI,3.4%Others,6.7%2.4.2 需求AR：2023年预计全球AR市场规模563亿美元，同比+40.3%数据来源：precedence research、开源证券研究所 注：市场规模包括设备、技术、组件和应用 2022年全球AR市场规模预计为401.2亿美元，2023年预计全球AR市场规模为563亿美元，同比+40.3%。预计到2032年全球AR市场规模将达到11889.8亿美元，20232032年预测复合年增长率将达到40.34%。图24：预计2032年全球AR市场规模将达到11889.8亿美元（单位：十亿美金）40.1256.379.02110.89 115.63218.41306.51430.16603.69847.221188.9802004006008001000120014002022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032EAR市场规模2.4.2 需求AR：2023年预计全球AR出货量高增，同比+33%数据来源：维深Wellsenn XR、开源证券研究所 注：不含无屏AR 2023Q2全球AR头显出货量10.8万台，环比+11%，同比+26%。2023年全球AR出货量预计达56万台，同比+33%，主要增长来源于观影类AR眼镜，特别是来自中国的Nreal、Rokid、雷鸟、华为、荣耀、努比亚等品牌的眼镜，以及影目、李未可、奇点临近、Vuzix等信息提示AR眼镜等。图25：2023Q2全球AR头显环比高增长 图26：预计2023年AR市场受AR眼镜贡献增长迅速 数据来源：维深Wellsenn XR、开源证券研究所 注：不含无屏AR 4.15.45.86.766.77.58.3 8.28.69.715.79.710.8-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012141618全球AR头显季度出货量（万台）QoQ5 5 81222284256801203000%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350全球AR头显年度出货量（万台）YoY2.4.3 需求VR：2023Q2为传统淡季，2024年有望迎来行业回暖 数据来源：precedence research、开源证券研究所 注：市场规模包括设备、技术、组件和应用 2023年预计全球VR市场规模292.7亿美元，同比+22.4%。据precedence research数据，2022年全球VR市场规模预计为239.2亿美元，2023年预计全球AR市场规模为292.7亿美元，同比+22.4%。预计到2032年全球VR市场规模将达到1872.8亿美元，20232032年预测复合年增长率将达到22.9%。图27：预计2032年全球VR市场规模将达到1872.8亿美元（单位：十亿美金）23.9229.2735.8643.9753.9566.2581.42100.15123.28151.89187.280501001502002022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032EVR市场规模2.4.3 需求VR：2023Q2全球VR出货量为144万台，环比-37%数据来源：维深Wellsenn XR、开源证券研究所2023Q2全球VR出货量为144万台，环比-20.9%。销量下滑主要原因系二季度为传统VR淡季，另外头部品牌如Meta Quest 2 产品老旧、Quest Pro性价比低、再加上二季度无重磅新品开售等因素导致销量下滑。维深Wellsenn XR将2023年全球VR预计出货量从2023Q1的1100万台下调至800万台，同比-19%。VR预期销量下滑的原因主要系苹果认为Vision Pro对2023年VR潜在购买用户会带来较强的观望情绪，同时2023年Meta预计由原本的700万台下调到500万台，PS VR2 150万台，Pico 50万台。预计2024年全球VR出货量将提升到1200万台。图28：2023Q2全球VR头显环比下滑 图29：预计2024全球VR头显将达1200万台 数据来源：维深Wellsenn XR、开源证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503003504004502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2全球VR头显季度出货量（万台）QoQ162357 332 3435981029 9868001200180030004500-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500400045005000全球VR头显年度出货量（万台）YoY2.5 需求汽车端：国内9月乘用车及新能源车销量同环比保持增长数据来源：中国汽车工业协会、开源证券研究所 全国内汽车出货量来看，2023年9月，乘用车销量为248.73万辆，同比+6.67%/环比+9.44%。新能源汽车2023年9月销量90.40万辆，同比+27.77%/环比+6.82%。图30：2023M9国内乘用车销量同比+6.67%图31：2023M9国内新能源汽车销量同比+27.77%数据来源：中国汽车工业协会、开源证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503002018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M7中国乘用车月销量（万辆）YoY MoM-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01020304050607080902018M12018M52018M92019M12019M52019M92020M12020M52020M92021M12021M52021M92022M12022M52022M92023M12023M5中国新能源汽车月销量（万辆）YoY MoM2.5 需求汽车端：华为在手机业务全面回归之后，智能汽车业务也迎来销量起势 数据来源：懂车帝、开源证券研究所2023年，华为问界受特斯拉大幅降价以及“蔚小理”冲击，销量持续下滑，其中问界M7受冲击最大，2023年4月8月月销量不足千台。问界新M7于9月12日正式发布并开启交付，定价超预期，首周六单日订单超2000台。中秋国庆假期问界新M7订单量屡创新高。2023年9月份销量达到5248台，10月6日问界新M7单日大定突破7000辆，截止至10月6日问界新M7累计大定50000台。图32：新款问界M9销量远超预期 图33：新款问界M7 9.1210.6大定5W台 数据来源：AITO汽车公众号 0100020003000400050006000700080002023M2 2023M3 2023M4 2023M5 2023M6 2023M7 2023M8 2023M9问界M7销量（单位：辆）问界M5销量（单位：辆）2.6 需求服务器：2023年需求承压，AI服务器成为高增长赛道资料来源：Digitimes Research 2023年Q2全球服务器出货量下降，品牌方以及云端业务服务商对2023年Q3持保守态度。2023年Q2全球服务器出货量环比-5.7%。预计2023Q3将会有小幅反弹，环比+1.5%，主因北美云端服务商需求低迷，大量资金流入AI服务器采购。展望2023年Q4，美中云端服务商计划增加普通服务器和AI服务器的采购，预计整体服务器出货量将会回升，环比+5.6%。图38：2023年Q2全球服务器出货量下滑 2.6 需求服务器：全球服务器年度出货量2023年短期承压，未来有望恢复增长态势 数据来源：Digitimes Research、开源证券研究所 2023年全球服务器出货量为1489万台，同比-17.53%，长远来看，服务器需求将会迎来增长，2022-2027年全球服务器出货量CAGR预计达6.1%，2027年有望达2427万台。未来AI服务器出货增速将高于服务器整体。2023年AI服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等）出货量预计118万台，同比+38.4%，占整体服务器出货量近9%，至2026年将占15%，2022-2026年AI服务器出货量CAGR预计达22%。图39：预计全球服务器出货量2022-2027年CAGR达6.1%图40：预计全球AI服务器出货量增速将快于普通服务器 数据来源：TrendForce、开源证券研究所 1701 18051489 2427 0500100015002000250030002021 2022 2023E 2027E全球服务器出货量（万台）86 118 150 190 237 38%27%26%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002502022 2023E 2024F 2025F 2026F全球AI服务器出货量（万台）YOY2.6 需求服务器：AI服务器代工厂商对2023H2和2024年需求持乐观态度 资料来源：经济日报、开源证券研究所 英业达、纬创、广达均对2023H2和2024年AI服务器需求呈现乐观预期。纬创和广达拥有充足的在手订单，展望2023H2业绩将持续增长。英业达对2024年AI服务器客户需求保持乐观展望，并且预计未来AI服务器将持续推动公司营收增长。全球服务器BMC龙头信骅2023M9营收同比跌幅持续收窄，环比持续增长。全球服务器BMC龙头信骅2023年9月营收3.22亿新台币，同比跌幅缩小至32.51%，环比+32.10%。表10：AI服务器代工厂商对2023H2及2024年需求表示乐观 图41：全球服务器龙头信骅2023年9月营收同比跌幅缩小至32.51%数据来源：Wind、开源证券研究所 AI服务器代工厂商未来展望英业达预测AI服务器客户需求强劲，随着美系客户需求稳定上升，将带动2024年营收有所增长。广达公司现阶段订单需求大，同时新一代AI服务器将于2023H2逐步进入放量期，并预计随着2024年供应链回暖后将会迎来更高增长。纬创公司表示下游大型云端客户需求强劲，订单充足，预计2023H2业绩表现将会持续增长。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456信骅月度营业收入（亿新台币）YoY MoM2.7 海外IDM大厂：2023Q3 库存及库存周转天数连续两季环比下降数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 注：包括英特尔、德州仪器、Qorvo、意法半导体、安森美、瑞萨 海外IDM大厂：2023Q3 海外IDM厂商库存总额环比-5.1亿美元，库存周转天数环比-4.7天，库存及库存周转天数连续两个季度出现下降。图：2023Q3 国际IDM大厂库存周转天数连续两个季度降低020406080100120140160050100150200250存货（亿美元）DOI（右轴）2.7 海外PC链：2023Q3英特尔库存持续去化，AMD库存拐点初显数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 英特尔：2023Q3，英特尔库存及库存周转天数延续此前下降趋势，库存环比-5.2亿美元，库存周转天数环比-5.6天。AMD：2023Q3，AMD库存拐点初现，为2020Q4以来首次下降，环比-1.2亿美元，库存周转天数自2022Q1以来首次下降，环比-3.0天。搜芯易报道，英特尔在2023Q3法说会上表示，该季度公司所有业务均好于预期，其中PC业务表现最为突出，在经历了长达一年的去库布局之后，公司PC产品的库存已趋于正常水平。图：2023Q3英特尔库存和周转天数持续下降 图：2023Q3 AMD库存拐点初现，库存周转天数环比下降数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 020406080100120140160180020406080100120140存货（亿美元）DOI（右轴）020406080100120140160051015202530354045502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3存货（亿美元）DOI（右轴）2.7 海外手机链：2023Q3 库存持续下降，库存周转天数拐点初现数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 注：包括高通、联发科、Qorvo 海外手机链：2023Q3，海外手机链厂商库存总额环比-6亿美元，库存水位连续三个季度出现下降，为2020年以来首次。库存周转天数环比明显降低，环比-17天，为2021年来首次出现明显下降。据芯智讯报道，联发科在法说会上表示，在过去几个月中，公司观察到整体渠道库存的改善，尤其在手机领域。凭借良好的库存管理，联发科库存已经连续五个季度降低，至2023Q3末，公司库存周转天数已达到健康水平，预计未来将持续改善。图：2023Q3 海外手机链厂商库存持续下降，库存周转天数拐点初现020406080100120140160020406080100120存货（亿美元）DOI（右轴）2.7 国内手机链：韦尔股份、卓胜微库存及周转天数连续多季下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 韦尔股份：2023Q3，公司库存及周转天数持续下降，已接近2021Q3水平，库存环比-22.8亿元，库存周转天数环比-87.1天。卓胜微：2023Q3，公司库存及周转天数连续多季下降，其中库存周转天数下降趋势明显，已低于2021Q3时期水平；具体数值方面，库存环比-0.4亿元，库存周转天数108.8天。根据韦尔股份2023年10月底的投资者关系活动记录表显示，公司OV64B的原有库存预计将在今年年底售完，近期公司在下单补库以保证客户机型需求的稳定供应，后续随着供需关系以及代工市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。图：2023Q3韦尔股份库存逐渐去化，周转天数持续降低 图：2023Q3卓胜微库存逐渐去化，周转天数持续降低 数据来源：Wind、开源证券研究所 0501001502002503003504004500204060801001201401602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3存货（亿元）DOI（右轴）0100200300400500600024681012141618202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3存货（亿元）DOI（右轴）2.7 海外MCU链：2023Q3 意法半导体、瑞萨库存及周转天数环比下降数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 意法半导体：2023Q3，公司库存及周转天数环比分别下降1.8亿美元、6.0天，库存拐点初显，为2021Q1以来公司库存及周转天数同时出现降低。瑞萨：2023Q3，公司库存及周转天数延续此前趋势，环比继续降低，库存环比-0.4亿美元，库存周转天数环比-5.4天。020406080100120140051015202530352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3存货（亿美元）DOI（右轴）数据来源：Bloomberg、开源证券研究所图：2023Q3意法半导体库存拐点初显02040608010012014002468101214162018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3存货（亿美元）DOI（右轴）图：2023Q3瑞萨库存逐渐去化，周转天数持续降低 2.7 海外模拟链：2023Q3 德州仪器库存增速