2024 2 26 从开年数据看2024年 消费韧 性SAC S18861811095SAC:S1440521080003SFC:BPC301 本报 告由 中信 建 投证 券 股份 有 限公 司在 中华 人民 共 和国（仅为 本 报告 目的，不 包括 香 港、澳 门、台 湾）提供。在 遵守 适 用的 法 律法 规 情况 下，本报 告亦 可 能由 中 信建 投（国 际）证券 有限 公 司在 香 港提 供。同 时请 务必 阅读 正 文之 后 的免 责 条款 和声 明。2 3-5 100/100-200&2024/EPS/PE2024/2/23 22 E23 E24 E25 E23 E24 E25 601888.SH 87.58 1,811.9 2.43 3.30 4.12 4.80 26.6 21.2 18.3*600859.SH 14.85 168.6 0.17 0.78 1.03 1.26 19.0 14.4 11.7 600754.SH 29.20 312.5 0.11 1.21 1.67 2.09 24.1 17.5 14.0 600258.SH 15.28 170.6-0.52 0.72 0.95 1.16 21.2 16.0 13.2 1179.HK 29.70 969.8-0.60 1.22 1.45 1.73 24.3 20.5 17.2*600138.SH 10.27 74.3-0.46 0.41 0.71 0.91 25.0 14.4 11.3*600054.SH 11.18 81.5-0.18 0.55 0.65 0.73 20.2 17.3 15.3*002033.SZ 9.29 51.0 0.01 0.44 0.50 0.55 21.0 18.7 17.0 A*000888.SZ 9.15 48.2-0.28 0.56 0.62 0.73 16.2 14.9 12.6 300144.SZ 10.23 268.0 0.00 0.34 0.50 0.59 29.7 20.4 17.5 603136.SH 18.08 33.7 0.11 0.77 1.04 1.35 23.6 17.4 13.4*002707.SZ 6.30 61.9-0.23 0.03 0.19 0.31 229.1 32.5 20.3*000524.SZ 7.53 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2023 37 2023 38 2023 39 2023 40 2023 41 2023 42 2023 43 2023 44 2023 45 2023 46 2023 47 2023 48 2023 49 2023 50 2023 51 2023 52 2023 53 2024 1 2024 2 2024 3 2024 4 2024 5 2024 6 2024 7 Occ4 ADR4 RevPAR4 4 9 2023 2 2023 2022 27.9%9.7pct 37.6%19.1%55.3%44.7%10 4745530058796858367940465097392611.7%10.9%16.7%10.5%5.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0100020003000400050006000700080009000100002018 2019 2020 2021 2022 2023化妆品行业规模 线上 线下 增速-右轴2001.51683.7405 383.3-11.7%47.0%69.7%-14.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-5000500100015002000 GMV GMV 增速 GMV 10 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230%10%20%30%40%50%60%70%80%1000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 600 100-200 11 2020-2023 050100150200250300350400450500 2020 2021 2022 20230%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020 2023 12 200-600 2023 2020 800 600 2020 2020 2020 2020 2023 2023 2023 2023 TOP1 TOP2 TOP3 TOP1 TOP2 TOP3800 19.82%5.3%28 LancomeShiseido28.14%6.7%42 Clarins 28.7%23.4%15.9%26.8%21.5%20.0%TOP200 2020vs2023 13 100-300 100-200 2023 TOP3 200-300 100 2020 2020 2020 2020 2023 2023 2023 2023 TOP1 TOP2 TOP3 TOP1 TOP2 TOP3800 18.34%2.00%7 Lancome Sisley Lamer28.38%4.41%7 Lancome46.57%15.87%13.88%20.60%20.15%17.74%TOP200 2020vs2023 14-KONO C 16 776.8w 6 816.7w 10-645.8w-2018 2019 2020 2021 2022 2023 91.7%98.4%87.4%96.3%93.8%95.6%95.1%95.1%88.7%86.2%68.7%50.9%47.2%54.7%73.6%77.7%64.3%76.6%77.8%83.0%80.5%76.0%69.2%84.4%80.5%83.7%80.6%71.8%68.1%71.7%71.1%69.2%73.1%70.9%51.2%56.2%77.6%67.5%68.9%69.7%36.2%51.7%52.1%62.2%64.1%66.8%67.3%55.3%44.5%44.2%31.7%56.1%63.6%62.8%59.5%45.7%59.3%55.0%15.4%13.3%16.4%46.2%50.2%54.1%52.0%54.8%51.0%55.2%53.8%53.5%23.3%30.2%35.4%38.5%47.0%52.9%51.3%54.2%60.0%54.3%55.9%52.9%26.2%31.2%33.1%54.6%47.3%51.3%55.7%49.7%40.8%37.2%47.4%47.8%31.6%31.1%23.8%31.4%53.7%45.9%64.7%74.6%69.6%62.5%41.7%45.8%68.3%60.3%51.5%41.8%41.9%25.4%30.1%26.4%27.5%41.6%Sk-ii 62.8%62.5%65.3%52.5%42.7%41.2%23.9%15.8%12.1%18.2%42.5%36.8%43.1%47.6%31.0%26.9%20.5%36.1%HBN 19.8%25.2%35.2%36.0%34.1%68.1%62.5%41.5%38.0%48.2%33.2%55.9%43.3%47.7%40.2%32.8%31.2%11.1%9.0%19.4%15.5%43.7%30.8%31.0%30.6%33.1%36.0%33.6%29.9%58.5%35.3%35.4%31.5%29.0%28.1%12.2%12.9%17.2%29.7%18.7%27.5%62.2%48.7%35.6%37.9%27.3%26.5%73.3%70.0%39.3%35.8%24.6%25.5%26.8%19.9%15.6%15.6%34.6%25.5%17.0%15.4%16.5%17.0%24.6%24.7%32.4%22.3%29.7%19.3%15.4%14.7%24.8%19.8%33.2%28.6%19.8%13.9%18.1%18.6%17.9%24.9%15.2%13.7%35.2%24.4%19.3%15.1%18.2%12.6%25.0%23.2%24.1%41.1%22.7%10.9%2023 list 15 23Q4 2022Q2 23Q2 23 Q4 LG 2023Q4 15 22Q3-23Q4 21 资料来源：Bloomberg，公司 公告，中 信建 投证券注：欧莱雅、雅诗 兰黛 和资生 堂采 用公 司整 体营 收，强生、宝洁 采用Beauty 收入，Q2 起改 为拆 分后 的Kenvue 中skin care&beauty 收入，LVMH 采用Perfumes and Cosmetics 收入，联合利华采用Beauty&Wellbeing 收入，花王、爱茉 莉太平 洋、LG 采用Cosmetics 收入，爱马 仕采 用Perfume and Beauty 收入，拜尔斯 道夫 采用Comsumer 收 入。图3：采用 财报 披露口 径，包括汇率变化等。图4：除LG、爱 茉莉 太平洋、花 王外，其 余公 司采取 公司 披露 的like for like、organic growth、constant currency 等 口径。-30%-20%-10%0%10%20%LVMH LG 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 16 Q4 6.2%5.4%7.7%Q4 4 23Q4 27.3%0.4%6 资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投证券-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%专业美发 大众化妆品 高端化妆品 皮肤科学美容 Total-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6Europe North America North AsiaSAPMENA SSA-Latin America Group total 17 24Q2/EMEA(TR/-1%/-14%/-7%EMEA-28%EMEA 2023Q3-27%/-3%/+4%EMEA 3-5%1860-3100 11 2026 8-10 11-14 Q4 5-7 the Ordinary 25&资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%欧洲中东以及非洲 亚太 美洲 总体增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%欧洲中东以及非洲 亚太 美洲 总体 18 2022 31%28.2%21.7%18.1%15%2021 2023+28%/10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 14.8%16.7%21.7%24.9%27.4%30.9%34.8%38.2%38.2%31.0%2 14.1%14.7%15.2%13.5%13.9%16.1%18.4%24.4%27.5%28.2%3 35.2%36.1%36.6%34.2%31.8%32.1%30.9%31.2%30.6%27.9%4 9.4%10.4%12.8%13.0%14.0%16.0%16.8%21.5%26.3%26.4%5 10.7%12.8%14.8%17.5%18.8%20.5%23.0%26.6%26.7%25.3%6 5.8%6.4%6.9%6.8%8.4%11.5%15.1%22.3%23.9%21.7%7 LVMH 9.5%10.6%11.9%11.9%13.8%16.6%20.0%25.2%26.0%20.6%8 4.1%4.4%5.1%5.1%5.6%6.3%8.6%13.8%17.1%19.1%9 9.0%9.6%10.5%9.6%10.2%11.9%14.6%17.9%19.4%18.1%10 11.7%12.1%13.2%14.7%14.9%16.3%17.0%18.4%19.5%17.9%11 28.3%31.9%32.5%28.3%25.5%25.0%22.6%19.6%18.5%15.7%12 6.6%7.2%8.6%8.5%10.7%12.7%13.9%16.2%17.8%14.6%13 5.4%6.0%6.9%6.5%7.4%7.4%8.0%9.6%12.2%13.2%14 10.1%11.7%14.5%13.8%14.0%13.6%14.2%16.9%15.4%13.0%15 6.0%6.8%8.6%8.6%8.5%8.6%8.4%8.6%9.9%10.4%16 4.4%4.8%5.1%4.0%4.7%5.3%5.8%8.6%10.1%9.7%17 4.8%4.3%4.5%4.2%5.0%5.6%6.5%8.0%9.5%9.2%18 7.1%7.7%8.9%9.2%8.9%9.1%9.0%9.2%9.7%8.8%19 6.1%6.1%6.5%5.9%5.8%6.2%7.4%7.9%8.8%7.8%20 5.6%5.5%6.1%5.8%5.5%5.6%5.6%5.5%6.2%6.3%20.7%36.0%22.6%34.0%11.0%24.2%28.0%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%美国+旅游零售 中国+旅游零售 韩国+旅游零售2021 2022 2023 资料来源：欧睿，公司 公告，中信 建投 证券 19 3.0 2023.10 2023.4 Nox-age 143.52%3 AGEs 2.0 2023.9 X-soothe nHA 2.0 2023.10 EFF-migrationOlay 2022.11 SDL 2023.8 A.P.C PRO+VC AGE 2023.10 2022.8 FR-Defense 2022.3 2022 2023 2022 20 ROE SKU 10 20/50%5-10 10-20 2023 1 10 3.0+2.0 17.4%2023.10 3.0+2.0 15.0%2023.4 C A 14.9%2020 2.0 12.7%2023.5 2.0 5.5%2022.12 42.4%2022.9 9.6%2021.12 9.1%2020.10 8.2%2020 39.5%2019 2.0 22.75%2022.5 2.0 7.54%2023.10 2.0 39.3%2023.2 2.0 16.6%2023.3 2.0 6.5%2022.10 6.4%2021.4 52.4%2021.12 13.3%2011 9.4%2022.3 2.0 5.6%2023.4 27.2%13.0%9.7%2020.10 7.0%2022.9 olay 24.5%2021.6 18.3%2022.3 15.6%2022.9 9.4%2023.8 18.4%2023.5 10.0%2022.4 8.1%2023.8 6.7%2023.9 AGE 30.7%2023.10 25.6%5.5%17.7%2022.8 14.5%2020.7 12.7%2022.1DW 9.9%2020.10 36.5%2022.3 14.6%2020 3.0 8.0%2021.7 6.3%2021.3 15.5%2022+12.6%2023.11 9.4%2023.11 21 1 2 3 4 5 22分析师介绍姓名:于佳琪上海财经 大学统 计 学学士、硕士，现 任中信建 投社服 商 贸行业分 析师。拥 有五年证 券研究 从 业经验，主要覆 盖 方向有免 税、酒 店、旅游、化妆品等多个服 务类板 块。姓名:刘乐文美国约翰 霍普金 斯 大学金融 硕士学 位，现任中 信建投 商 贸社服行 业首席 分 析师。拥 有六年 证 券研究从 业经验，主要研究 领域社 会 服务、商 贸零售、医美 化妆品 等 多个服务 类板块。评级说明投资评级标准 评级 说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指 数 的 涨 跌幅 作 为 基准。A 股市 场 以 沪 深300 指 数 作 为 基准；新 三 板 市 场以 三 板 成指 为 基 准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以 标普500 指数 为 基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上 分 析师声 明本 报告 署 名分 析 师在 此 声明：（i）以 勤 勉的 职 业态 度、专业 审 慎的 研 究方 法，使 用 合法 合 规的 信 息，独 立、客 观地 出 具本 报 告,结 论不 受 任何 第 三方 的 授意 或 影响。（ii）本人 不 曾因，不因，也将不 会因本 报告中 的具体 推荐意 见或观 点而直 接或间 接收到 任何形 式的补 偿。法 律主体 说明本 报告由 中信建 投证券 股份有 限公司 及/或其附 属机构（以下合 称“中 信建投”）制 作，由 中信建 投证券 股份有 限公司 在中华 人民共 和国（仅为本 报告目 的，不 包括香 港、澳 门、台 湾）提 供。中 信建投 证券股 份有限 公司具 有中国 证监会 许可的 投资咨 询业务 资格，本报告 署名分 析师所 持中国 证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 证书编 号已披 露在报 告首页。在 遵守适 用的法 律法规 情况下，本报 告亦可 能由中 信建投（国际）证券 有限公 司在香 港提供。本报 告作者 所持香 港证监 会牌照 的中央 编号已 披露在 报告首 页。一 般性 声 明本 报告由 中信建 投制作。发送 本报告 不构成 任何合 同或承 诺的基 础，不 因接收 者收到 本报告 而视其 为中信 建投客 户。本 报告的 信息均 来源于 中信建 投认为 可靠的 公开资 料，但 中信建 投对这 些信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 所载观 点、评 估和预 测仅反 映本报 告出具 日该分 析师的 判断，该等观 点、评 估和预 测可能 在不发 出通知 的情况 下有所 变更，亦有可 能因使 用不同 假设和 标准或 者采用 不同分 析方法 而与中 信建投 其他部 门、人 员口头 或书面 表达的 意见不 同或相 反。本 报告所 引证券 或其他 金融工 具的过 往业 绩不代 表其未 来表现。报告 中所含 任何具 有预测 性质的 内容皆 基于相 应的假 设条件，而任 何假设 条件都 可能随 时发生 变化并 影响实 际投资 收益。中信建 投不承 诺、不 保证本 报告所 含具有 预测性 质的内 容必 然得以 实现。本 报告内 容的全 部或部 分均不 构成投 资建议。本报 告所包 含的观 点、建 议并未 考虑报 告接收 人在财 务状况、投资 目的、风险偏 好等方 面的具 体情况，报告 接收者 应当独 立评估 本报告 所含信 息，基 于自身 投资 目 标、需 求、市 场机 会、风 险 及其 他 因素 自 主做 出 决策 并 自行 承 担投 资 风险。中信 建 投建 议 所有 投 资者 应 就任 何 潜在 投 资向 其 税务、会计 或 法律 顾 问咨 询。不 论 报告 接 收者 是 否根 据 本报 告 做出 投 资决 策，中 信建投 都不对 该等投 资决策 提供任 何形式 的担保，亦不 以任何 形式分 享投资 收益或 者分担 投资损 失。中 信建投 不对使 用本报 告所产 生的任 何直接 或间接 损失承 担责任。在 法律法 规及监 管规定 允许的 范围内，中信 建投可 能持有 并交易 本报告 中所提 公司的 股份或 其他财 产权益，也可 能在过 去12 个 月、目 前或者 将来为 本报告 中所提 公司提 供或者 争取为 其提供 投资银 行、做 市交易、财务 顾问或 其他金 融服务。本报 告内容 真实、准确、完整地 反映了 署名分 析师的 观点，分析师 的薪酬 无论过 去、现 在或未 来都不 会直接 或间接 与其所 撰写报 告中的 具体观 点相联 系，分 析师亦 不会 因撰写 本报告 而获取 不当利 益。本 报告为 中信建 投所有。未经 中信建 投事先 书面许 可，任 何机构 和/或个人 不得以任 何形式 转发、翻版、复制、发布或 引用本 报告全 部或部 分内容，亦不 得从未 经中信 建投书 面授权 的任何 机构、个人或 其运营 的媒体 平台接 收、翻 版、复 制或引 用本报 告全部 或部分 内容。版权所 有，违 者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区 朝 内大 街2 号 凯恒中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦 东新区 浦东南 路528 号南塔2103 室电 话：(8621)6882-1612联 系人：翁起帆邮箱：深圳福 田区福 中三路 与鹏程 一路交 汇处广 电金融 中心35 楼电 话：（86755）8252-1369联 系人：曹莹邮 箱：香港中 环交易 广场2 期18 楼电 话：（852）3465-5600联 系人：刘泓麟邮 箱：charleneliucsci.hk