银行 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/39 银行 年 月 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 降 息 幅 度 超 预 期，助 力 信 贷 结 构 优化-降息 点 评-把 握 信 贷 供 需 新 特 点，关 注 优 质 区域行 月银行业投资策略-多 重 约 束 下 的 理 财 增 长：缩 久 期、稳收益、拓渠道 年银行理财回顾-深度解析：FTP 与 银 行 资 产 配 置决 策 行 业深度报告 刘呈祥（分析师）朱晓云（联系人）证书编 号：证书编 号：FTP：一种风险管理工具，也是资源分配、考 核、产品定价的重要参考（资金转移定价）是一种银行内部定价机制，全行的资金集散中心（司库）与 经 营 单 位 会 按 照 一 定 规 则 有 偿 转 移 资 金，达 到 核 算 资 金 成 本 和 收 益 的 目的。的 应 用 将 利 率 风险 和 流 动 性 风 险 剥 离 至 总 行，也 成 为 资 源 分 配、考核、产 品定 价的 重要 参考，如 和 考 核 就需要 基 于 核算 创利。从资金成本看银行资 产端 分化：风险偏好、期 限结 构、配债策略各有不 同（）资金 成本越低的 银行，贷款风险偏好 越低。（）资金来源越稳 定的银行，越 有 能 力 承 受 较 大 程 度 的 存 贷 期 限 错 配。（）资 金 成 本 较 高 的 银 行，配 债 策 略更 主 动，交 易 盘 占 比 高，配 置 较 多 的 信 用 债 和 非 标 来 增 厚 收 益，通 过 基 金 实 现间接加 杠杆、信 用下 沉和 避税。FTP 视角评估债-贷比价：债券利率潜在下行空 间有 限 复盘 年 以来 债贷 综合 净收益 率利 差和 银行 债贷 增速表 现发 现：（）债贷 比价效应明 显：当国债与贷款 的综合净收 益率利差走阔 时，银行配 置国 债 与 贷 款 的 增 速 差 提 升，反 之 则 下 降。（）债 贷 比 价 存 在 上 下 限：当 债 贷 综合 净 收 益 率 利 差 达 到 高 点 时，伴 随 银 行 配 债 力 度 不 断 加 强，债 市 利 率 会 下 降；反之，银行配债 需求减弱，债市利率回升。年以来，国债和贷 款的综合净收益率 利差 在-运行。（）债贷 综合 净收 益率利 差区 间在 收敛：伴 随盈 利 压 力 变 大 以 及 精 细 化 管 理 能 力 的 提 升，银 行 对 债 贷 性 价 比 的 反 应 更 灵 敏，银行配 置行 为变 化更 迅速，从而 债贷 比价 区间 趋于 收敛。（4）若 贷 款 收 益 率 保 持 不 变，根 据 国 债 和 贷 款 的 综 合 净 收 益 率 利 差 底 线 粗 略测算，当前 10 年期国债收益率还有约 15BP22BP 下降空间。（5）假 设 以司 库 资 金支 持业 务：贷款类 业务 资金 成本 以 为 基准，投 资类业务资 金成 本以 国债（）到期 收益 率为 基准，分 别计算 各类 资产 业务 的 贡献。测算 得出 每多 做 亿业 务带 来的 贡 献，维持当前贷款利率不 变的情况下，使得放贷 和买 债 EV A 贡献一致时的国债（10Y）收益率为 2.35%。2024 年 FTP 对银行配债 影响 因债券 收益 率曲 线快 速平 坦化，而 下调 幅度 可 能跟不 上外 部定 价，所以 部分银行 可能 主动 增加 交易 性质的 债券 投资，降 低纯 配置比 例。后续 我们 判断：（）非对 称下 调使 得 债贷静 态比 价的 天平 向债 券倾斜，但 动态 看不 一定，一 方 面 是 外 部 定 价 调 整 并 不 同 步，另 一 方 面 银 行 决 策 隐 含 大 量 预 期 管 理。（）存款降 成本 能打 开 曲 线下移 空间，但 对投 资业 务影响 可能 偏慢。（）优 质资 产 荒 背 景 下，对 新 增 资 产 的 收 益 率 和 流 转 要 求 可 能 加 强。（）盈 利 压 力 决 定下 阶 段 农 商 行 的 配 债 态 度。（）银 行 投 资 基 金 影 响：债 券 利 率 快 速 下 行 或 能 对冲部分 资本 新规 赎回 压力。FTP 视 角 评估 新利率 环境下 的银 行经 营：中小银行需聚焦在 某一领域，将使资金 的 来 源 与 应 用 在 客 户 端 变 得 更 加 高 频；大 中 型 银 行 需 更 加 注 重 客 群 定 价 能 力及资金 使用 效率。受 益标 的如常 熟银 行、瑞丰 银行、中信 银行 等。风险提示：宏 观经 济增 速 不及预 期；债市 利率 大幅 波动等。-29%-19%-10%0%10%19%2023-03 2023-07 2023-11银行 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/39 目 录、出 发点：反映银 行资负管 理的效 果 拆解净 息差.、的 核心 要义：利率与 流动性 风险管 理工具.、定义.、演变历 程：伴 随资金业 务发展，从差 额到全 额.、功能多 样化：逐渐 成为资 源分配、考核、产品 定价的 重要参 考.、的 设定 与使用：存贷 与资金 业务的 双面观 察.、应用范 围.、的设 定方法：基础 曲线 调 整项.、指 定利率 法：针对无 法确定 期限的 业务.、期 限匹配 法：适 用于本 金一次 支付，利率固 定或定 期调整 的业务.、现 金流定 价法：针对本 金分批 次偿还 的业务.、考 核下 的银行 资产配 置决策 机制.、基于总 体资负 安排框架，最终 决策权 在.、调整资 产久期：净息差 压力下 的结构 引导.、调节流 动性.、确保达 标监管：可以通 过 传 导一定 监管指 标压 力.、从 资金成 本看银 行资产端 分化.、信用风 险偏好.、贷款期 限结构.、债券配 置：机 构、品种、持有 目的、持债意 愿的差 异.、同业业 务：影 响资金融 出规模 和风险 偏好.、日间备 付管理：资金成 本贵的 银行，不会闲 置太多 资金.、视 角，评估债 贷比价 的平衡 点.、年，将如何 影响 银行配 债.、背景：利率曲 线变平坦 可能影 响银行 持有债 券目的.、五个趋 势研判.、年，如何影 响资 金业务.、理解 大 司库 和 小 司库.、资负 金市 两 部门框架 下，资 金业务 价格传 导领 先存贷.、更多 影响银 行资金 融入 融出的 意愿.、同业存 单发行：直 接用点 差锁定 收益.、视 角评 估新利 率环境 下的银 行经营.、写在 后面：思考与 呼吁.、风险提 示.图 表目 录 图：若 生息资 产增长 快于计 息负债，即使 净利差 下降，净息差 仍有可 能逆势 上升.图：净 息差可 以反映 银行资 金管理 的综合 效果.图：银行 体 系运行 流程.图：银 行存贷 利差拆 解.图：部 分国有 行东北 地区存 贷比例 高于其 他地区（）.图：部 分商业 银行会 将司库 损益进 行再分 配.图：商 业银行 金融投 资业务 对营收 贡献度 提升.图：-年除 农商行 外，其 他银行 同业资 产占比 显著上 升.图：和 指 标 拆解.图：上市 银行 均 值为（）.图：管理 会计口 径调整后 的银行 资产负 债表示 意.图：银行 资负结 构安排流 程.图：年 国有行 和城商 行净息 差降至 以下（）.图：存贷 曲线 压平后，鼓励 长期贷 款投放，压降 长期存 款.图：存贷 增速差 走阔阶段，同业 存单发 行利差 通常收 窄.0YFUwPnQsRoPoQnOqNqPqR9PdN6MsQnNmOnReRnNsRjMmNxP9PmMzQuOrMxOMYnQpP行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/39 图：国有 行和股 份行流动 性覆盖 率距监 管要求 较近（）.图：资金 成本越 低的银行 风险偏 好或越 低（气 泡大小 指 年 末四大 政信类贷 款占比 大小）.图：存款 越稳定、成本越 低，越 有能力 承受较 大的期 限错配（注：气泡大 小指存 贷款期 限错配 比的大 小）.图：国有 行和农 商行配置 盘占比 高（）.图：上市 银行金 融投资结 构分化（）.图：交易 盘占比 与利率走 势基本 呈现反 向变动.图：上市 银行 账户 投资并 非全部 以交易 目的持 有（）.图：以交 易目的 持有的投 资主要 为利率 债、金 融债和 基金投 资（）.图：银行 负债成 本下降时，配债 增速抬 升.图：股份 行负债 成本下降，金融 投资占 比抬升.图：城商 行负债 成本下降，金融 投资占 比抬升.图：上市 银行（存款 发债）-（贷款 配债）缺 口存 在显著 差异.图：同业 负债成 本率较低 的银行，同业 资产交 易对手 中银行 占比高（）.图：资金 成本越 高的银行，越倾 向于降 低闲置 资金占 比.图：债贷 比价效 应是影响 银行资 产配置 决策的 重要因 素.图：上市 银行投 债资金来 源分布 结构（）.图：国债 与政金 债之间的 比价效 应或反 映税收 差异.图：同业 存单和 商金债之 间的比 价效应 或反应 流动性 差异.图：商业 银行债 贷比价效 应明显，年 至今综 合净 收益率 差处于-区间.图：若贷 款收益 率保持不 变，按 债贷比 价测算，十年 期国债 收益率 还有约 下降空 间（）.图：年期 国债到 期收益 率或已 触底（）.图：年 初以来 大行及 政策行、农金 机构现 券净买 入力度 较大（亿元，按券种）.图：年 初以来 股份行、城商 行现券 卖出力 度较大（亿元，按期 限）.图：年 以来农 商行维 持较强 配债力 度（亿 元）.图：农商 行持仓 同业存单 比例提 升.图：月 以来农 商行逐 渐增 配长久 期利率 债.图：静态 看-下 调 后债贷 比价天 平进一 步向债 券倾斜.图：年 上半年，上市 银行负 债成本 率平均 为（）.图：年国 债收益 率和银 行负债 成本率 利差降 至历史 低位.图：货基 规模收 缩，被动 指数型 债基规 模高增（亿份）.图：年 以来，货基 利差走 阔（）.图：银行 内部决 策涉及资 金的来 源和资 金的运 用两方 面.图：资金 成本降 低，但银 行负债 成本刚 性.图：年 初中小 银行存 款增长 较弱，存贷增 速差较 低.图：股份 行近年 来发力战 略客户 的经营.表：各 类资产 业务的 基 准收益 率曲线 构建方 式不同.表：基础价 格定价 方法.表：调节项 包含利 率风 险、流 动性风 险和税 收调整 项等.表：投 资不同 债券对 影 响不 同（亿 元）.表：投 资地方 债使得 下 降，可通过 逆期限 错配来 调整（亿元）.表：投 资同业 存单使 得 下 降，可 通过逆 期限错配 来调整（亿元）.表：流 动性调 节成本 测算.表：商 业银行 大类资 产配置 比价表.表：以 同业 存单到 期收 益率作 为资金 成本，贷款比 价效应 较强.表：对各 类资产 业务设置 差异化 后，利率债 比价 效应提 升.表：同业 存单定 价模型示 意表.表：受益 标的估 值表.Bz92+5Y1AqjUKNEy709f8bzkDSe1RnSOm2svFrHBRVkh60ZT77QhPcwNJMKvpNiB 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/39 1、出发点：反映银行 资负管理 的效果 拆解 净息差 商 业银 行资产 负债 管理 的核 心逻 辑在于 资金 的获 取与 分配，如果 用一 个指 标 来衡 量银行 资负 管理的 效果，我们觉 得净 息差可 能比较 好。除了 信 用风险 以外，基本所有的“总 量 结构、价 格、期 限”等 要素的调整都能在净息差上有所体现。比如，总 量&结构：当 银 行 外 部定 价 水 平 即 净 利 差 保 持 不变 时，若 生 息 资 产 增 速 领 先于计息 负债 增速，则 净息 差倾向 于提 高。图1：若 生息资产 增长快 于计息 负债，即使净利 差下降，净息 差仍有 可能逆势 上升 数据来源：、银行财报、开源证券研究所 价：若银 行资本 充足率 承压，需要 压降 高风险 权重资 产，比 如把 信贷额 度拿去配置国 债，则绝 对定 价水 平有影 响，净息 差收 窄。期：当银 行加大 中长期 贷款 投放力 度时，相当 于拉大 资负的 期限 错配程 度，净息差提 高；反之，若 流动 性承压 减轻 期限 错配 时，利差变 薄、息差 受损。当 然，净息差 绝对 值的 大小 与银 行风险 偏好 有关，并 不能 拿来简 单横 向比 较。但 是其是否 长 期稳定 可持续 提高，能在 一定程 度上反 映 银行 资金 运用的 水平。我们可以把 影响 净息 差的 主要 因素拆 分出 来：净息差 净 利 息收入生 息 资产平 均余额 利 息 收入 利 息 支出生 息 资 产平 均余额 利 息收入生 息资 产平均 余额 利 息支出生 息资 产平均 余额 利 息收 入生 息 资产平 均余额 利 息支 出计 息 负债平 均余额 计 息 负债 平均余 额生 息 资产 平均余 额 生 息 资产平 均收益 率 计 息 负债 平均成 本率 计 息 负债平 均余额生 息 资产平 均余额 净 利差 计 息 负债 平均成 本率（计 息负 债平均 余额生 息资 产平均 余额 按 照以 上公式 推导，我 们发 现 净 利差 是 净息 差的 重要 构成 部分，其可 进一 步 拆解为外部定价和内 部定价（）。外部定 价即为各 类资产和负债的 对 外报价，内部定价 指各 类资 产和负 债的 内 部资金 转移 价格，在实操 过程中 内部 定价可能 对资 负结1.98%1.78%2.57%2.27%2.42%2.21%1.94%1.82%2.54%2.30%2.28%2.22%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%净利差 净息差 净利差 净息差 净利差 净息差上海银行 宁波银行 苏州银行2019 年 2020 年12%24%17%10%22%11%5%10%15%20%25%上海银行 宁波银行 苏州银行2020 年 生息资产平均余额yoy2020 年 计息负债平均余额yoy行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/39 构的调 整起 到更 直接 的作 用。图2：净息差 可以 反映银行 资金 管理的综合效果 资料来源：开源证券研究所 银 行内 部定 价的 研究 对债市 利率 走势 的判 断具 有指导 意义。银行自营资金作为利 率债市场 的 最大买 盘，其 投资行 为对 债券市 场会 产 生重要 影响。因此，市场 化投资机构 也需 重点 关注 银行 配置各 类债 券的 均衡 价格 水平，其中 体系 发挥 着重 要作用。从内 部定价的角度 来说，是商业银 行资产业务定价 的边际下限，当资 产收益率 低于 价格 的时 候，业 务人 员做 该笔 资产 业务会 产生 亏损，理 论上 来讲，银行就 不会 再做 该类 资产。基于这个思路，本篇 研究 核心解决两个问题：（1）债券 利率还有 多少下 行空间？年 以来 长债 收益率 快速 下行，年期国债到 期收 益率 跌 至 以下，国债 期限 利差 持续 收窄，长债 利率 的拐 点何 时到来？我们认 为可 以从 银行 考核的 角度 思考，当 长债 收益率 下行 到什 么位 置的 时候，银行不 会再 买。（2）银行债贷配置的价格平衡点在哪？大 多 数 时 候，银 行 资 产 配 置 存 在 明 显的债贷比价效应，综合净 收益率 名义 收 益 率-资金成本-资本成本-税收成本-信用成本 存款派 生收 益，其 中资 金成本 即为贷 款和 债券 的 价格。因此，定 价体系是寻 找债 贷比 价平 衡点 的研究 基础。2、FTP 的 核 心要义：利率与 流动性风险管理工 具 2.1、定义（）译为资金转移定价，有区别于存贷款利率等对外报 价，它 是一 种银行 内部定 价机制。在 银行经 营 中，全行的 资金 集散中 心（司 库）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/39 与经营 单位 会按 照一 定规 则有偿 转移 资金，从 而达 到核算 资金 成本 和收 益的 目的。这 个 机 制 可 以 简 单 理 解 为：资 金 获 取 部 门（吸 收 存 款），按 照 一 定 价 格（存 款）将 资金 转 移给 司库，再 由 司库 按一 定 价格（贷 款）转 移给 资 金使用 部 门（发放 贷款），司库 是全 行 所有资 金进 出的 计价 中心。所 以，银 行 的 产 品 定 价 其 实 可 以 拆 成 两 部 分，内 部 定 价（）是 资 金 上 游 向下游转移的价格，外部定价是银行向客户出售或购买资金的价格。需要注意的是FT P 是 核算 价格，更 多是 会计记 账的 概念，并 没有 实际发 生 资 金交 易。图3：银行 FTP 体系运行流程 资料来源：开源证券研究所 图4：银行存贷利差拆解 资料来源：开源证券研究所 那么，为什么会产生 FTP 呢？本质上源于银行的盈利模式。银 行的 主 要盈利模 式是经 营资 金的期 限错配 来获取 利息 收入，但如果 仅考虑 外部 定价这 部分，这种模式运 行下 来会 面临 各种 各样的 问题。（1）机构间资金进出不协调：商 业 银 行 分 支 机 构 众 多，虽 然 都 是 运 营 资 金 获取 利息收 入，但各地 区确实 也有资 金进 出不协 调的情 况。比 如东 北地区 存款多，贷款 需求偏 弱，有可能 吸收的 资金用 不出 去，反 而在信 贷需求 旺盛 的地区 资金来 源又行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/39 不 够。如 果全 行没有 一个统 一的资 金协 调机制 的话，分支机 构容 易出现 各自为 战、分头去 找资 金来 源 或 投向 的情况，极 端情 况会 使一 些机构 出现 流动 性危 机。图5：部分国有行东北地区 存贷 比例高于其他地区（2023H1）数据 来源：各银行财报、开源证券研究所（存贷比 存款余额 贷款余额）（2）利润来源不好识别，客户经理做业务还要担心利差会不会变。大 部 分情况 下，银 行的 资金来 源和去 向不是 一一 对应的，没有 规定 吸 收的 一笔存 款只能 去放贷，银行 资产 业务，比如发 放贷款、投 资债券、拆放 同业这 些资 金用途 他们的 收益率 不同，占用 的银行 资金成 本是多 少需 要明确，才能 对这些 业务 的真实 收益进 行衡量。另外，从 客户经 理视角，对接 好信 贷需求 后还要 去找资 金来 源，还 要担心 资金成本后 面变 了怎 么办，难 度确实 是太 大了。（3）分 支 机 构 风 险 管 理 能 力 不 足，利 率 市 场 化 后 流 动 性 和 利 率 风 险 管 理 难 度明 显 提 高。一般来 说，分支 机构很 难配置 庞大且专业 的风险 管理团 队，但却天 然具备 放大资 金期限 错配 获取盈 利的冲 动。尤其在 利率市 场化的 背景 下，银 行做好 资产负债管 理的 必要 性愈 发显 现，客 观上 需要 更加 科学 的风险 管理 工具。FTP 的本意是剥离利率风 险和流动性风险到总 行统 一管理，利率对冲等 操作 在总行而不在经营机构。商 业银行 通 过 机 制集 中 管理资 金定 价，内外 部利 差已经锁 定不会 随市 场利率 的变化 而变化，由 此利率 风险交 给更专 业的 司库来 承担，分支机 构可以 把重 心放在 客户对 接和信 用风 险管控 上。而 在资金 头寸 上，因 为每一 笔资金 来源都 由总 行收购，每一 笔用途 也都 由总行 计价转 移，总 行可 以对全 部的资 金头寸做到 更好 把握 来 平 衡。当 然，分行可 能并 不认 同 风 险剥 离的做 法，认为 由自 己承 担更好，更 能体 现 出自 己的风 险定 价能力。总行 会适当 考虑，同时 为形成 一定激 励或 约束，司库盈 余或亏损有 时会 选择 返还。0.801.001.201.401.601.802.002.20长江三角洲 珠江三角洲 环渤海地区 中部地区 西部地区 东北地区工商银行 建设银行 农业银行 交通银行行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/39 图6：部分商业银行会将司 库损 益进行再分配 资料来源：开源证券研究所 2.2、演 变历 程：伴 随资 金业务 发展，从差 额到 全额 回 顾 我 国 银 行的 资 产 负债表，从 年 起 变得 复杂，金 融 市 场以 及 同 业业务快 速发展，逐 渐成为 银行的 利润中 心，而流动 性管理 的职能 逐渐 弱化，金融投 资业务对银 行营 收贡 献 由 年的 提高 至 年的，其中 投资 净收 益占营收比 例提 升 个百 分 点。正 是基 于这 样的 背 景 应 运而 生开 始广 泛应 用到 银行经营 管理 中。注：金融 投资 对银 行营 收贡 献=投资 利息 净收 入+投资 净 收益+公允 价值 变动净收益 图7：商业银行金融投资业 务对 营收贡献度提升 数据来源：、开源证券研究所（统计样本为老 家上市银行）2010 年前资金业务主要用来调节流动性，此后为节省资本或绕道监管快速上量。由于 同业 资产 风险 权 重仅 为-，远低 于 一般企 业贷 款（），为节约资 本，银 行 将 信 贷 资 产 包 装 为 同 业 资 产，“三 方 买 入 返 售”为 代 表 的 模 式 逐 渐 兴 起。再加上 年证 券 公司资 产 管 理业 务 新规 等 相关政 的 出 台，为 银行 的 非标投 资 提供了一 定的 通道，-年 上市 银行 的同 业资 产 占比大 幅上 升。22.4%57.6%17.0%1.1%0.2%1.8%投资利息净收入 利息净收入（剔除投资）手续费及佣金净收入投资净收益 公允价值变动净收益 其他22.4%51.7%14.9%5.5%-0.8%6.3%2010 年 2022 年 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/39 图8：2011-2012 年除农商行外，其他银行 同业资产占 比显 著上升 数据 来源：、开源证券研究所 银 行 的资 金管 理模 式开 始由 差 额切 换到 全额。银行 既能 放贷又能做金 融投资 还能 在同业 市场 上拆放 资金，随着资 产端 业务变 得多样，分支 机构 层面的 流动性 余缺调 剂和风 险管理 变得更 加困 难，这 就是银 行资金 管理 模式由 差额向 全额转 变的 背景。在 较早 的时候，国 内商 业银 行采 用差额 资金 管理 模式，即 分支行 有自 己的 资 金池，吸 收存 款和 发放 贷款 之间产 生的 资金 头寸 由支 行自行 平衡。当 产生 资金 缺口时，可 以通过 当地 的同业 市场拆 入资金，若 产生盈 余，则 可以向 同业 拆出资 金。此 外，分 支行 也可以 和总 行资金部 门进 行资金 交易。在差额 资金 管理模 式下，（）承 担利率 风险 的是各 分支 机构，但 分支 机构利 率风 险管理能 力较 弱，利 率风险 较高；（）资金管 理较 为分 散，可能 会出 现 分 行出 钱、分 行收钱 的情 况；（）各项 业务 的贡 献难以 有效 识别，例如存 款业务 的收 益无法 有效衡 量。全 额资 金模式 下每笔 资金业务均 按照 价格 转移 至总行，可 有效 识别 各项 资产 及 负债 业务 的贡 献，同时 将利率风 险从 分支 机构 剥离 至总行。2.3、功 能多 样化：FTP 逐渐 成 为资 源分配、考 核、产 品定 价的重 要参 考 资 源 分配 需要 合适 且 公允的 参 照。银行在分配 资源时，额度到底分 给哪个条线，可谓是 患寡 也患 不均。业 务部门 主导 的话，不 太考 虑监管 指标，朝 着业绩 最大的 方向去 做，这时候 资负部 就 成了 救火 员，哪 里 指标 不够补 哪里。但如 果由资 负部分 配的话，好 像又缺 乏市场 敏感度，不 太灵活。所以，资源 如何 分配需要 一个 公允的标准。我们可 以按照 产 品 条线的综 合贡献 去分配，但 衡量 各类资 产或负 债 的综合贡献，也 要 有一 个合 适的 成本线 来参 考。应用 EV A 和 RAROC 指标的考核更加精细化，需 基于 FTP 核算创利。目前 越来 越 多 的 银 行 管 理 逐 渐 精 细 化，开 始 尝 试 从 机 构 条线 产 品 等 多 维 度，衡 量 综 合 贡献，主要考核指标有经济 增加值（）、风 险 调 整后 的 资 本 回 报 率（）等，这些指 标均 需基 于 进 行计算。FTP 价格亦会 作为产品 外 部定价 的参考。以 贷 款为 例，成 本加 成法 下贷 款利 率 资金成本 管 理 费用 信用 成 本 目 标 溢 价，其 中资 金 成 本 即 是 贷 款 的 价格，一般来 说，贷款 利率 需高 于，否则 客户 经理 将 面临亏 损。5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/39 图9：EV A 和 RARPOC 指标拆 解 资料来源：开源证券研究所 图10：上市银行 RAROC 均值为 12.38%（2023H1）数据来源：、开源证券研究所 3、FTP 的 设 定与使用：存贷 与资金业务的双面 观察 3.1、应 用范 围 FTP 定价理论上应包含所 有的生息资产和计息 负债，有的 银行 也会 把非 生息 资产纳入其中，比如固定资 产 可能会挂钩 中长期 贷款。我 们觉得管理 会计角度其 实可 以覆 盖更 广义 的资产 负债，对 全部 的资 金来源 和使 用方 施行 计价 转移。0%5%10%15%20%25%30%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行国有行 股份行 城商行 农商行RAROC国 有 行均 值：12.8%股 份 行均 值：11.3%城商行均 值：12.5%农商行均 值：13.78%行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/39 图11：管理会计口径调整后 的银 行资产负债表示意 资料来源：开源证券研究所 3.2、FTP 的 设 定 方法：基础曲 线+调 整项 FTP 基准曲线：由 于利率长期“双 轨制”的运行，目前我国 商业银行 FTP 基准收益率曲线主要分 为存 贷款收益率曲线和市 场收 益率曲线。存贷 曲 线 主要运用 于存贷 业务，市场 收益率 曲线运 用于 银行金 融投资、同业 业务 和票据 业务等，目前大部分银行将、国债、政金债、商业银行债的收益率曲线相结合，拟合成市场收 益率 基准 曲线，作 为 定价 参考。表1：各类资产业务的 FTP 基准收益率曲线构建方式 不同 收 益率曲线 构 建方法 调 整频率 人民币存款收益率曲线 基准存款和贷款价格取中间数然后加减 测算，另外参考其他银行的价格 调整时才会进行调整 人民币贷款收益率曲线 人民币市场收益率曲线 一年以下一般使用，一年以上使用利率债的期限和价格 每日调整 活期存款收益率曲线 指定利率 一般不调整 已减值和逾期贷款 收益率曲线 年期贷款价格 随贷款收益率调整 资料来源：开源证券研究所 FTP 定 价 曲 线 应 能 反 映 银 行 实 际 边 际 筹 资 成 本，在 使 用 收 益 率 曲 线 确 定 FTP时，针对不同的产品 特性，还会区分几种计价 方法。3.2.1、指定利率法：针对无法确 定期限的业务 指定利 率法 直接 指定 某个 收益率 作为 基础 价格，通常 适用 于无 确定 期限 的业 务，例 如随 时可能 卖出的 交易类 债券，指定 利率法 针对这 类业 务直接 指定一 个利率如 作为 基 础 价格，跟随 市场 利率 变化。3.2.2、期限匹配法：适用于 本金 一次支付，利率固定 或定 期调整的业务 期限 匹配 定价 法 在 实操 中 通 常适 用于具 有确 定期 限、本金 一次支 付、利率 固 定或定期 调整 的业 务。分为 原始期限匹配法和重 定价 期限匹配法两种。（1）原 始期限 匹配法：按 照其期限制定与其匹配的 基础价格，且在到期之前 保 持不 变，主要 针对固 定利 率的 资产 业务，如定 期存 款、银行 贴现 票据、持有至 到期 债券 等。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/39（2）重定价期限匹配法：按 照 资 金 重 定 价 的 期 限 获 取 收 益 率 曲 线 上 对 应 利 率，将该利 率作 为 价 格，且在重 定价 期限 内保 持不 变，主 要适 用于 浮动 利率 业务，如以 加点 方式 签订 贷 款合同 的企 业贷 款。3.2.3、现金流定价法：针对 本金 分批次偿还的业务 现 金流 定价法 先针 对每 一期 偿还 的本金 金额 按照 原始 期 限 匹配法（重 定价 期 限匹配法）制定，以每 期清偿的本金金额 与其期 限的乘积作为权重 进行加 权平均得出基础。现金流法 主要 适用于本金按 固定周 期、确定金额分期 支付的 资产业务，如 按揭 贷款 等。基础 其中，代表 第 期 偿还 的 本金，表示 第 期 的期 限，表示 定 价曲 线上相应 期限 对应 的收 益率。表2：FTP 基础价格定价方法 定 价方法 适 用业务 定 价基准 具 体产品 直接期限法 原始期限匹配法 固定利率期限确定的业务 产品期限 定期存款、固定利率贷款、票据贴现等 重定价期限匹配法 浮动利率期限确定的业务 重定价周期 浮动利率贷款 指定利率法 利率浮动的无到期产品 指定利率 债券交易、临时存款、逾期款项、固定资产等 现金流法 分期偿还的固定利率或浮动利率产品 利用权重对收益率 进行加权平均 等额本息、等额本金的个人住房贷款等 资料来源：财政部、开源证券研究所 价格 为基准 收 益率 曲 线 调整 项，在定 好 基础 价格 之后，还 会 考虑一些 调整 项的 影响，主 要调节 项有：（）市 场资 金面；（）存款 准备 金；（）利率风险；（）流 动性 风险；（）税收；（）业 务策 略 调整项 等。表3：FTP 调节项包含利率风险、流动性风险和税收 调整 项等 FTP 调 节 项 具 体影响 市 场资金面 受宏观经济、货币政策、监管调控等因素影响。存 款准备金 调 整项 由于存放于央行的存款准备金收益率较低，无法覆盖资金成本，出现收益成本倒挂时，司库会综合考虑这部分损失由哪些部门承担。流 动性 调 整项 一般体现在需要重定价的贷款产品中，例如一笔五年期，每年重定价的贷款，为了规避利率风险，按照一年期市场的利率来定价，相当于用一年期的资金去匹配做了五年期的资产投放，存在资负期限错配的流动性风险，一年后商业银行融资时，资金的供需是不确定的，因此要将这部分流动性风险考虑在 价格内。利 率风险 调 整项 当商业银行判断未来利率会上升时，对当下节点发放的固定利率贷款或持有至到期的债券投资，会在正常的融资成本上加点，规避未来利率变化对行内损益的影响。税 收调整项 对于免税资产，如基金投资可设置一定的税后减点。业 务策略 调 整项 利用 定价可以引导商业银行资源配置，因此银行也可以通过 加减点来引导银行长期业务导向，在疫情期间为响应国家政策支持普惠小微，商业银行内部 普惠小微贷款 价格相应下调。资料来源：开源证券研究所 4、FTP 考 核 下的银行资产配 置决策机制 4.1、基 于总 体资负 安排 框架，最终 决策权 在 ALCO 调整 的决 策权 在银 行 的资产 负债 管理 委员 会（），除 了剥 离经营 机 构行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/39 的利率 流动 性风 险之 外，决策 主要 完成 几项 任务：调整 期限 错配 调 节流动性 引导 战略 业务 确保 达 标监管。图12：银行资负结构安排流 程 资料来源：开源证券研究所 4.2、调 整资 产久期：净 息差压 力下 的结构 引导 当前行业仍然面临较 大的 息差压力。年 商业 银 行整体 净息 差为，同比下 降，其 中城 商行 同比降 幅，其余 三类 银行降 幅均 在 以上。（）资产端，贷 款收 益率 仍有 待企稳，截 至 年 末，金融 机 构 年 月 新发的贷款加 权平 均利 率 为，较 年 月回落；（）负 债端，存 款 成本相对刚性，银 行主 动负 债成 本或明 显上 升。展望 年，若 综合 考虑 了 年 月存量房 贷利 率下 调、年初 重定 价、参与 城 投化债、-降息、存 款挂牌利率 下降 等因 素，我们 预计 年 行业 有 左右 的收窄 幅度。图13：2023 年国有行和城商 行净 息差 降至 1.70%以下（%）数据来源：、开源证券研究所 1.201.702.202.703.202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12净息差:大型商业银行 净息差:股份制商业银行净息差:城市商业银行 净息差:农村商业银行商业银行:净息差行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 14/39 存贷 FTP 曲 线 期 限 利 差 收 窄，鼓 励 贷 长 存 短。在息 差 压 力 较 大阶 段，银行可通过 来引导 资负期限 结构的调整，压降存 贷 曲线的期 限利差，拉动 中长期贷款 投放，同 时可 引导 长 期限 存款 占比 下降，合 理管控 长期 限高 成本 存款。图14：存贷 FTP 曲线压平后，鼓 励长期贷款投放，压 降长 期存款 数据 来源：开源证券研究所 4.3、调 节流 动性 当司库 流动 性过 剩时，会 压低负 债业 务。反之 当司库 流动 性紧 张，会调 高负债 尤 其是 主动 负债 来 补充。图15：存贷增速差走阔阶段，同 业存单发行利差通常 收窄 数据来源：、开源证券研究所 4.4、确 保达 标监管：可 以通过 FTP 传 导 一定 监管指 标压力 商业银 行流动 性风险 管理 办法（试行）规 定，“商 业银行 应当在 内 部 定 价以及 考 核 激励 等相关 制度中充 分考虑 流动性 风险因 素，应当纳 入流动 性风险 成本，防止因 过度 追求 业务 扩张 和短期 利润 而放 松流 动性 风险管 理。投 资 不同 债券 对流 动 性指标 影 响不 同。以流动性覆盖率（合格优 质流动性资产（）未来 天现 金净流 出量）为 例，投资 国债 不变，但 投资同 业存单、3M 6M1 年 3 年 5 年贷款利率 存贷FTP 曲线存贷FTP 曲线（调整后）存款利率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01存款yoy