1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 4.0 2.1 9资 源 整 合，价 值 重 塑港 口 行 业 专 题 报 告杜 冲（分 析 师）S 0 7 4 0 5 2 2 0 4 0 0 0 1d u c h o n g z t s.c o m.c n邵 美 玲(研 究 助 理)s h a o m l z t s.c o m.c n2资 源 整 合，价 值 重 塑投 资 要 点：区 域 港 口 整 合 加 快 推 进，“一 省 一 港”格 局 基 本 形 成。随 着 我 国 沿 海 港 口 规 模 不 断 扩 大，区 域 间 港 口 重 复 建 设 以 及 无 序 竞 争 等 问 题 严重 影 响 到 行 业 的 整 体 效 益，港 口 资 源 整 合 势 在 必 行。2 0 1 7 年 5 月，交 通 运 输 部 印 发 深 入 推 进 水 运 供 给 侧 结 构 性 改 革 行 动 方 案（2 0 1 7 2 0 2 0 年）（交 办 水【2 0 1 7】7 5 号），明 确 提 出 要 制 定 推 进 区 域 港 口 一 体 化 发 展 的 意 见，促 进 区 域 港 口 资 源 整 合。2 0 1 7 年 8 月，交 通 运 输 部 发 布 关 于 学 习 借 鉴 浙 江 经 验 推 进 区 域 港 口 一 体 化 改 革 的 通 知，江 苏、辽 宁、山 东、河 北 等 省 份 陆 续 开 展 整 合 行 动，目 前“一 省 一 港”的 竞 争 格 局 基 本 形 成。省 内 资 源 整 合 持 续 深 化，优 质 港 口 有 望“量 价 齐 增”。港 口 企 业 主 营 业 务 为 提 供 集 装 箱、干 散 货、液 体 散 货 等 货 物 的 装 卸、堆 存 等 相 关的 港 务 服 务，收 入 端 主 要 取 决 于 吞 吐 量 及 费 率，成 本 端 主 要 包 括 职 工 薪 酬、折 旧 摊 销 等 相 对 固 定 支 出。1）吞 吐 量 方 面，港 口 整 合 以 一体 化 改 革 破 局，发 挥 省 内 港 口 的 强 大 合 力，联 合 开 航 线、畅 通 道、强 链 条、提 服 务，不 断 开 辟 增 量 新 空 间；同 时 可 以 通 过 资 产 重 组、股权 置 换/转 让 等 合 法 方 式 将 省 港 口 集 团 下 属 的 与 上 市 公 司 业 务 重 合 或 类 似 的 相 关 资 产 注 入 上 市 公 司，解 决 同 业 竞 争 问 题，促 进 上 市 公 司主 业 规 模 化、集 约 化、协 同 化 发 展。2）费 率 方 面，港 口 整 合 与 区 域 协 作 的 持 续 推 进 使 得 省 内 港 口 各 自 为 战、恶 性 竞 争 的 问 题 得 到 有 效解 决，装 卸 费 率 实 现 了 一 定 程 度 的 理 性 回 升；随 着 省 内 港 口 资 源 一 体 化 改 革 不 断 深 化，优 质 港 口 企 业 的 议 价 能 力 有 望 进 一 步 增 强。123投 资 建 议：蓄 势 待 发，择 优 布 局。在 供 给 侧 改 革 持 续 深 化 背 景 下，港 口 整 合 的 经 济 效 益 有 望 进 一 步 显 现，区 位 优 势 显 著+盈 利 能 力 稳 健+重 视 股 东 回 报+受 益 港 口 整 合 的 优 质 标 的 值 得 关 注。重 点 推 荐 青 岛 港：枢 纽 海 港 地 位 突 出，盈 利 能 力 行 业 领 先，整 合 红 利 有 望 持 续 释放。建 议 关 注 唐 山 港：聚 焦 主 业 经 营 改 善，分 红 比 例 行 业 领 先，后 续 港 口 整 合 空 间 较 大。3目 录C O N T E N T S专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所“港 口 整 合”势 在 必 行“一 省 一 港”改 善 格 局“量 价 齐 增”具 备 空 间“蓄 势 待 发”择 优 布 局风 险 提 示4C O N T E N T S目 录C C O N T E N T S专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1“港口整合”势在必行5港 口 行 业：“准 入 壁 垒”相 对 较 高来 源：青 岛 港 股 份 公 告、中 泰 证 券 研 究 所图 表：全 国 沿 海 港 口 布 局 划 分 和 建 设 重 点图 表：全 国 沿 海 港 口（分 区 域）布 局 图 港 口 建 设 需 要 自 然 条 件 良 好 的 岸 线 资 源，具 有 一 定 的 地 域 垄 断 性 和 资 产 稀 缺 性，并 且 港 口 与 腹 地 经济 的 发 展 相 辅 相 成，其 辐 射 区 域 相 对 稳 定，从 而 呈 现 出 较 为 明 显 的 区 域 垄 断 性 特 征，整 体 准 入 壁 垒较 高。2 0 0 6 年 8 月，国 务 院 审 议 并 通 过 全 国 沿 海 港 口 布 局 规 划，根 据 不 同 地 区 的 经 济 发 展 状 况 及特 点、区 域 内 港 口 现 状 及 港 口 间 运 输 关 系 和 主 要 货 类 运 输 的 经 济 合 理 性，将 全 国 沿 海 港 口 划 分 为 环渤 海、长 江 三 角 洲、东 南 沿 海、珠 江 三 角 洲 和 西 南 沿 海 5 个 港 口 群 体，强 化 群 体 内 综 合 性、大 型 港 口的 主 体 作 用，形 成 煤 炭、石 油、铁 矿 石、集 装 箱、粮 食、商 品 汽 车、陆 岛 滚 装 和 旅 客 运 输 等 8 个 运 输系 统 的 布 局。来 源：全 国 沿 海 港 口 布 局 规 划、中 泰 证 券 研 究 所6港 口 行 业：“产 能 过 剩”压 力 凸 显来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：2 0 0 1-2 0 2 2 年 沿 海 港 口 货 物 吞 吐 量 及 同 比 2 0 0 1 年 我 国 正 式 加 入 W T O，进 出 口 贸 易 需 求 迅 速 增 加，港 口 货 物 吞 吐 量 高 速 增 长；2 0 0 3 年 港 口 法 颁 布 实 施，国 家 港 口 管 理 权 限 下 放；2 0 0 6 年 全 国 沿 海 港 口 布局 规 划 出 台，开 启 新 一 轮 港 口 建 设 高 潮。2 0 0 8 年 金 融 危 机 导 致 全 球 经 济 发 展 放 缓，2 0 1 2 年 起 沿 海 港 口 货 物 吞 吐 量 增 速 中 枢下 移。2 0 1 4-2 0 1 9 年 沿 海 港 口 吞 吐 能 力 适 应 性（年 设 计 吞 吐 能 力/年 吞 吐 量）处 于 适度 超 前 状 态，同 期 交 通 固 定 资 产 投 资 中 沿 海 建 设 投 资 持 续 负 增 长 态 势，前 期 的 快 速扩 张 导 致 港 口 行 业 结 构 性 产 能 过 剩 压 力 凸 显。2 0 2 0 年 起，我 国 港 口 建 设 投 资 恢 复 正 增 长，主 要 系 疫 情 冲 击 造 成 国 外 对 我 国 物 资需 求 增 长 以 及 运 输 不 均 衡 加 剧 对 港 口 作 业 效 率 要 求 提 升，目 前 沿 海 港 口 建 设 投 资 逐步 转 向 区 域 性 及 结 构 性 补 短 板，且 绿 色 智 慧 港 口 建 设 投 资 进 一 步 上 升。来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：2 0 0 1-2 0 2 2 年 沿 海 投 资 建 设 规 模 及 同 比来 源：2 0 2 3 年 沿 海 港 口 发 展 回 顾 与 2 0 2 4 年 展 望、中 泰 证 券 研 究 所图 表：2 0 0 0-2 0 2 3 年 沿 海 港 口 吞 吐 量 能 力 适 应 性 变 化7港 口 行 业：“资 源 整 合”势 在 必 行来 源：我 国 港 口 资 源 整 合 现 状 及 对 策 研 究、中 泰 证 券 研 究 所图 表：港 口 资 源 整 合 背 景 随 着 我 国 沿 海 港 口 规 模 不 断 扩 大，区 域 间 港 口 重 复 建 设 以 及 无 序竞 争 等 问 题 已 严 重 影 响 到 行 业 的 整 体 效 益，港 口 资 源 整 合 势 在 必行。2 0 1 4 年，交 通 运 输 部 印 发 交 通 运 输 部 关 于 推 进 港 口 转 型 升级 的 指 导 意 见（交 水 发 2 0 1 4 1 1 2 号），提 出 要 科 学 配 置 港 口资 源，引 导 港 口 集 约 发 展。2 0 1 7 年，交 通 运 输 部 印 发 深 入 推 进水 运 供 给 侧 结 构 性 改 革 行 动 方 案（2 0 1 7 2 0 2 0 年）（交 办 水 2 0 1 7 7 5 号），明 确 提 出 要 制 定 推 进 区 域 港 口 一 体 化 发 展 的 意见，促 进 区 域 港 口 资 源 整 合。图 表：港 口 资 源 整 合 内 涵来 源：我 国 港 口 资 源 整 合 现 状 及 对 策 研 究、中 泰 证 券 研 究 所 港 口 资 源 整 合 的 核 心 内 涵 为 优 化 与 重 组 现 有 港 口 资 源，通 常 包 括 自 然 资 源、行 政 资 源、管 理 资 源 三 个 层 面：自 然 资 源 整 合 是 港 口 资 源 整 合 的 基 础 和 载 体；经 营 资 源 整 合 由 港 口 企 业 发 起，是 港 口 资 源 整 合 的 具 体 表 现 形 式；行 政 资 源 整 合 由 港 口 主 管 部 门 发 起，对 港 口 资 源 整 合 起 到 宏 观 规 划 和 引 导作 用。8港 口 行 业：“因 地 制 宜”优 化 配 置来 源：我 国 省 域 港 口 资 源 整 合 的 驱 动 机 制 与 实 践 模 式 研 究、国 内 外 港 口 整 合 实 践 与 福 建 港 口 一 体 化 发 展 研 究、中 泰 证 券 研 究 所图 表：我 国 港 口 资 源 整 合 模 式 梳 理由 于 我 国 各 省 在 港 口 发 展 基 础、发 展 水 平 及 发 展 环 境 方 面 均 存 在 一 定 的 差 异，因 此 港 口 整 合 实 践 模 式 难 以 有 完 全 普 适 且 统 一 的 方 案，各 省 的 实 际 整 合方 案 在 表 现 出 共 性 的 同 时 也 表 现 出 异 性。从 回 答 有 关 港 口 资 源 整 合 的 三 个 基 本 问 题 出 发（一 是 由 谁 来 主 导 实 施 整 合；二 是 在 多 大 的 地 理 范 围 内 进 行 整合；三 是 依 照 怎 样 的 路 径 来 具 体 地 开 展 整 合），可 以 得 到 主 体、地 域、路 径 三 大 视 角 来 进 行 大 体 的 分 析 研 究。9C O N T E N T S目 录C C O N T E N T S专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2“一省一港”改善格局1 0浙 江 省：省 内 港 口 自 我 整 合+对 外 引 入 新 的 战 投图 表：浙 江 省 港 口 资 源 整 合 发 展 历 程来源：宁波舟山港股份官网、浙江省海港投资运营集团官网、宁波舟山港集团中期票据募集说明书、中泰证券研究所 2 0 1 5 年 8 月 7 日，浙 江 省 委、省 政 府 作 出 了“整 合 统一 全 省 沿 海 港 口 及 有 关 涉海 涉 港 资 源 和 平 台”的 决策 部 署；8 月 2 8 日，浙 江 省海 港 投 资 运 营 集 团 有 限 公司 揭 牌 成 立；9 月 2 9 日，由原 宁 波 港 集 团、原 舟 山 港集 团 整 合 组 建 的 宁 波 舟 山港 集 团 有 限 公 司 揭 牌，宁波 舟 山 港 开 启 了 以 资 产 为纽带的实质性一体化。2 0 1 6 年4 月2 2 日，宁 波 港 股份 有 限 公 司 通 过 发 行 股 份购 买 资 产 的 形 式 收 购 舟 山港 股 份 有 限 公 司；9 月 2 8 日，宁 波 港 股 份 有 限 公 司 更名 为 宁 波 舟 山 港 股 份 有 限公 司；1 1 月，根 据 省 委、省 政 府 的 决 策 部 署，浙 江省 海 港 集 团 与 宁 波 舟 山 港集 团 按“两 块 牌 子、一 套机 构”运 作，是 全 省 海 洋港 口 资 源 开 发 建 设 投 融 资的主平台。1 1浙 江 省：省 内 港 口 自 我 整 合+对 外 引 入 新 的 战 投图 表：浙 江 港 口 总 体 布 局 图来源：浙江省海港投资运营集团官网、中泰证券研究所 省 海 港 集 团 成 立 后，先 后 完 成 了 省 内 沿 海 五 港 和 义 乌 陆 港 的 全 面 整 合，形 成 了 以 宁 波 舟 山 港 为 主 体，以 浙 东 南 沿 海 温 州、台 州 两 港 和 浙 北 环 杭 州 湾 嘉 兴 港 等 为 两翼，联动发展义乌陆港的“一体两翼多联”的港口发展新格局。2 0 2 0 年8 月，宁波舟山港股份有限公司完成 向宁波舟山港集团和上港集团非公开发行股票，实现了长三角港口间的交叉持股。2 0 2 2 年9 月，宁波舟山港股份有限公司完成 向招商港口“百亿级”定增，招商港口成为公司第二大股东，打造了央地合作新示范。图 表：宁 波 舟 山 港 集 团 有 限 公 司 股 权 结 构（截 至 2 0 2 3 年 3 月 3 1 日）来源：宁波舟山港集团中期票据募集说明书、宁波舟山港股份公告、W i n d、中泰证券研究所1 2辽 宁 省：招 商 局 主 导+市 场 化 运 作图 表：辽 宁 省 港 口 资 源 整 合 发 展 历 程来源：辽宁日报、浅议辽宁港口整合对福建港口的启示、中国一带一路网、央广网、辽港股份公告、中泰证券研究所2 0 1 7 年 6 月，招 商 局 集 团 与 辽 宁 省 政 府 签 署港 口 合 作 框 架 协 议，并 达 成 共 识，确 定 由 招商 局 主 导，通 过 市 场 化 方 式 运 作 辽 宁 港 口。面 对 辽 宁 六 港 情 况 各 异 的 现 实，省 委、省 政府 会 同 招 商 局 集 团 认 真 研 究，提 出 三 种 港 口整合模式：对于大连港、营口港、盘锦港等国有企业，主要采取股权划转和增资扩股方式。对于丹东港这类资不抵债的企业，采取司法重整方式。对于锦州港与葫芦岛港这类股份制民营企业，在充分保障股东合法权益的基础上，通过合理分工、业务协同，将其纳入全省统一的港口运营平台，逐步实现资本层面的实质性整合。2 0 1 9 年 1 月，辽 港 集 团 正 式 挂 牌 成 立，并 确立“小 总 部、大 产 业”管 控 模 式，大 连 港、营口港、盘锦港和绥中港率先完成整合。2 0 2 0 年 8 月，破 产 重 整 后 的 丹 东 港 口 集 团 正式挂牌成立。2 0 2 1 年 2 月，大 连 港 和 营 口 港 换 股 成 功，辽宁港口股份有限公司正式登陆资本市场。1 3辽 宁 省：招 商 局 主 导+市 场 化 运 作图 表：辽 宁 六 大 港 口 分 布 图来源：辽宁日报、中泰证券研究所辽港集团背倚东北三省和蒙东腹地，港口分布大连、营口、丹东、盘锦、绥中 5 个区域，形成以大连港、营口港为中心，以丹东港为黄海翼，以盘锦 港、绥 中 港 为 渤海翼的“一个中心、东西两翼”的发展格局：大 连 港 作 为 综 合 性 枢 纽 港，远 洋 航 线 众 多，腹 地 辐 射 力 强，在 油 品 和 集 装 箱 外 贸 业 务 上 建 立 了 明 显 优 势，其 定 位 为 外 贸 集 装 箱 航 运 中 心、油 品 矿 石 等 大 宗 商 品 的转运中心，大连港的港口经营与管理由大连港集团负责。营 口 港 是 东 北 地 区 及 内 蒙 古 东 部 地 区 最 近 的 出 海 口，离 腹 地 钢 厂 较 近，对 于 距 其 1 0 0-2 0 0 公 里 半 径 内 的 竞 争 性 货 源 较 大 连 港 更 具 物 流 成 本 优 势，因 而 内 贸 业 务 更为发达，其定位为内贸集装箱转运中心、区域大宗散货中心，营口港（含盘锦港和绥中港）的港口经营与管理由营口港集团负责。图 表：辽 宁 港 口 集 团 有 限 公 司 股 权 结 构 图（截 至 2 0 2 3 年 3 月 末）来源：辽港股份跟踪评级报告、W i n d、中泰证券研究所1 4江 苏 省：区 域 一 体 化+专 业 化 经 营图 表：江 苏 沿 海 地 区 发 展 总 体 布 局来源：江苏沿海地区发展规划（2 0 2 1 2 0 2 5 年）、中泰证券研究所江 苏 省 沿 江 沿 海 港 口 市 场 主 体 多 元，企 业 股 权 结 构 复 杂，码 头 经 营 集 中 度 不 高，港 口 整 合 需 要 解 决 不 同 区 域、行 政、体 制 等 多 重 障 碍。根 据 江 苏 省 沿 江 沿 海 港 口布局规划（2 0 1 5 2 0 3 0 年），全省沿江沿海地区共布局1 0 个港口，其中，连云港港、南京港、镇江港、苏州港、南通港为国家主要港口，扬 州 港、无 锡（江 阴）港、泰州港、常州港、盐城港为地区性重要港口。同时，江苏省沿江沿海港口布局规划（2 0 1 5 2 0 3 0 年）在 港 口 岸 线 利 用 和 布 局 规 划 方 面 明 确，推 进 沿 江 沿 海港口一体化改革，打破行政壁垒，推动港口资源整合，提升发展质量，增强综合实力。来源：江苏交通微信公众号、中泰证券研究所图 表：江 苏 省 内 河 港 口 布 局 规 划（2 0 1 7 2 0 3 5 年）注：数据截至2 0 2 2 年。来源：加快推进江苏港口高质量一体化发展、中泰证券研究所图 表：江 苏 省 沿 江 沿 海 港 口 市 场 主 体 众 多1 5江 苏 省：区 域 一 体 化+专 业 化 经 营图 表：江 苏 省 港 口 集 团 有 限 公 司 股 权 结 构 图（截 至 2 0 2 2 年 末）来源：江苏省港口集团跟踪评级报告、南京港股份公告、中泰证券研究所江 苏 省 港 口 集 团 有 限 公 司 于 2 0 1 7 年 5 月 挂 牌 成 立，是 经 江 苏 省 委 省 政 府 批 准 成 立 的 省 属 大 型 国 有 企 业，由 江 苏 省 和 连 云 港、南 京、苏 州、南 通、镇 江、常 州、泰 州、扬州8 市地方国有涉港资产共同出资，并整合省属3 家航运企业组建而成。集团成立后以“区域一体化+专业化经营”为抓手，大力推进生产经营体系改革，先后成立 了 长 江 集 装 箱 事 业 部、大 宗 散 货 事 业 部 等 专 业 化 事 业 部，以 及 信 息 公司、物流公司、航务服务公司等全资子公司。截至目前，沿江港口中南京、镇江、扬州、泰州、常州、苏州及省属 3 家航 运 企 业 已 经 整 合 完 成；连 云 港 资 产 规 模 大 且 涉 及 上 市 公 司、南 通 港 股 权 关 系 复 杂，涉及 较 多 大 型 企 业 的 货 主 码 头，整 合 流 程 正 在 有 序 推 进 中；而 此 前 纳 入 江 苏 省 沿 江 沿 海 港 口 布 局 规 划（2 0 1 5-2 0 3 0 年）的 盐 城 港 和 无 锡（江 阴）港，目 前 还未在江苏省港口集团中纳入。2 0 2 2 年，江苏省港口集团总货物吞吐量及集装箱吞吐量占江苏省的比例分别为1 4.9 2%和3 3.9 3%。来源：江苏省港口集团跟踪评级报告、中泰证券研究所图 表：江 苏 省 港 口 集 团 货 物 吞 吐 量 占 全 省 的 比 例图 表：江 苏 省 港 口 集 团 集 装 箱 吞 吐 量 占 全 省 的 比 例1 6山 东 省：整 合、融 合、耦 合“三 步 走”在 山 东 3 0 0 0 多 公 里 的 海 岸 线 上，不 仅 有 青 岛 港、日 照 港、烟 台 港 3 个 年 吞 吐 量 超 4 亿 吨 的 大 港，3 0 个 沿 海 县（市、区）还 遍 布 着 2 0 多 个 大 大 小 小 的 港 口，几 乎 一 县 一 港，港 口 密 度 较 大，腹 地 交 叉 现 象 突 出，整 合 前 各 港 口 之 间 盈 利 水 平 差 距 较 大，存 在 分 散 化 无 序 发 展、低 效 化 重 复 建 设、同 质 化 自 相 竞 争等 问 题。为破解由于港口“多小散弱”导致的“内耗”局面，山东港口资源整合势在必行。图 表：山 东 省 综 合 交 通 通 道 布 局 规 划 图来 源：山 东 省 综 合 交 通 网 中 长 期 发 展 规 划（2 0 1 8-2 0 3 5 年）、中 泰 证 券 研 究 所图 表：山 东 省 沿 海 港 口 和 内 河 水 运 布 局 规 划 示 意 图来 源：山 东 省 综 合 交 通 网 中 长 期 发 展 规 划（2 0 1 8-2 0 3 5 年）、中 泰 证 券 研 究 所1 7山 东 省：整 合、融 合、耦 合“三 步 走”2 0 1 8 年 3 月，由 山 东 高 速 集 团 控 股 整 合 滨 州 港、东 营 港、潍 坊 港，组 建 山 东 渤 海 湾 港 口 集 团；2 0 1 9 年 7 月，威 海 港 集 团 1 0 0%股 权 无 偿 划 转 青 岛 港 集 团；2 0 1 9 年 8 月，由 青 岛 港、日 照 港、烟 台 港 和 渤 海 湾 港 四 大 港 口 集 团 组 建 的 山 东 省 港 口 集 团 正 式 挂 牌 成 立；2 0 2 2 年 1 月，青 岛 市 国 资 委 将 青 岛 港 集 团 5 1%股 权 无 偿 划 转 至 山 东 省 港 口 集 团，青 岛 港 集 团 成 为 山 东 省 港 口 集 团 的 全 资 子 公 司。目 前，山 东 港 口 集 团 形 成 了“以 青 岛 港 为 龙 头，日 照 港、烟 台 港 为两 翼，渤 海 湾 港 为 延 展，各 板 块 集 团 为 支 撑，众 多 内 陆 港 为 依 托”的 一 体 化 协 同 发 展 格 局。图 表：山 东 省 沿 海 港 口 的 整 合 路 径来 源：山 东 省 政 府、中 泰 证 券 研 究 所图 表：山 东 省 沿 海 港 口 的 整 合 历 程来 源：山 东 商 报、山 东 省 港 口 集 团 信 用 评 级 报 告、中 泰 证 券 研 究 所1 8山 东 省：整 合、融 合、耦 合“三 步 走”2 0 2 2 年 1 月，山 东 省 港 口 集 团 成 为 上 市 公 司 青 岛 港 国 际 股 份 有 限 公 司 的 间 接 控 股 股 东。为 保 障 青 岛 港 及 其 中 小 股 东 的 合 法 权 益，山 东 省 港 口 集 团 出 具 了 关 于 避 免 同 业 竞 争 的 承 诺 函，承 诺 将 在 收 购 完 成 之 日 起 5 年 的 过 渡 期 内（即 于 2 0 2 7 年 1 月 前），综 合 运 用 资 产 重 组、股 权 置 换/转 让、委 托 管 理、业务 调 整 或 其 他 合 法 方 式，解 决 山 东 省 港 口 集 团 存 在 的 与 上 市 公 司 经 营 同 类 或 类 似 业 务 的 问 题。图 表：山 东 省 港 口 整 合 的 发 展 规 划来 源：中 国 交 通 报、山 东 省 政 府、中 泰 证 券 研 究 所图 表：山 东 省 港 口 集 团 组 织 架 构 图（截 至 2 0 2 2 年 末）来 源：山 东 省 港 口 集 团 中 期 票 据 募 集 说 明 书、W i n d、中 泰 证 券 研 究 所1 9河 北 省：“三 港 四 区”资 源 整 合图 表：河 北 省“三 港 四 区”分 布 图来源：河北省政府、中泰证券研究所河 北 港 口 资 源 包 括“三 港 四 区”，三 港 为 秦 皇 岛 港、唐 山 港、黄 骅 港，四 区 为 秦 皇 岛 港 区、唐 山 港 京 唐 港 区、唐 山 港 曹 妃 甸 港 区 和 沧 州 黄 骅 港 区，加 上 同 处 渤 海 湾的天津港，近年来港口产能扩张使津冀区域港口的竞争程度提高，进一步增加了区域港口整合的必要性。2 0 1 7 年 7 月，交 通 运 输 部 办 公 厅、天 津 市 人 民 政 府 办 公 厅、河 北 省 人 民 政 府 办 公 厅 联 合 印 发 了 加 快 推 进 津 冀 港 口 协 同 发 展 工 作 方 案（2 0 1 7-2 0 2 0 年）加 快 推进 省 内 港 口 资 源 整 合 并 推 进 津 冀 间 港 口 资 源 整 合，方 案 以 国 有 港 口 企 业 资 源 整 合 为 重 点，发 挥 国 有 骨 干 港 口 企 业 的 作 用，通 过 资 产 划 拨、股 权 投 资、合 资 合 作 等方式，推动省内国有资产不同管理层级的国有港口企业整合，提高经营集约化水平，避免同质化过度竞争。来源：河北省沿海港口发展“十四五”规划、中泰证券研究所图 表：河 北 省 沿 海 港 口 发 展“十 四 五”规 划 基 础 设 施来源：河北省沿海港口发展“十四五”规划、中泰证券研究所图 表：河 北 省 沿 海 港 口“十 四 五”规 划 功 能 结 构2 0河 北 省：“三 港 四 区”资 源 整 合 2 0 2 2 年，河 北 省 委、省 政 府 实 施 省 内 港 口 资 源 整 合，重 组 成 立 河 北 港 口 集 团，通过无偿划转方式受让唐港实业1 0 0%股权、曹妃甸港集团有限公司1 0 0%股 权、唐山曹妃甸实业港务有限公司2 5%股权、国投曹妃甸港口有限公司2 4%股权、华能曹妃甸港口有限公司2 5%股权、唐山曹妃甸煤炭港务有限公司6%股 权 后，河 北 港口集团成为河北省国有港口最大的运营主体，直接控制和间接控制的港口运营区域有秦皇岛港、唐山港、曹妃甸港及黄骅港。u 为 了 避 免 河 北 港 口 集 团 控 制 的 其 他 主 体 与 上 市 公 司（含 秦 港 股 份、唐 山 港）之 间 的 同 业 竞 争，保 证 河 北 港 口 集 团 控 制 的 上 市 公 司 及 其 中 小 股 东 的 合 法 权 益，河 北港 口 集 团 出 具 承 诺：在 本 次 河 北 港 口 资 源 整 合 的 股 权 划 转 完 成 后 5 年 内，并 力 争 用 更 短 的 时 间，综 合 运 用 包 括 但 不 限 于 资 产 重 组、资 产 置 换、股 权 置 换、业 务 调整、委 托 管 理 等 多 种 措 施 或 整 合 方 式 稳 妥 推 进 相 关 业 务 整 合 以 解 决 同 业 竞 争 问 题。来源：W i n d、中泰证券研究所图 表：河 北 港 口 集 团 股 权 结 构 图（截 至 2 0 2 3 年 Q 3）来源：河北港口集团超短期融资券募集说明书、中泰证券研究所图 表：河 北 港 口 集 团 部 分 联 营 企 业 情 况（截 至 2 0 2 2 年 末）2 1C O N T E N T S目 录C C O N T E N T S专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所3“量价齐增”具备空间2 2装 卸 主 业：吞 吐 量 及 费 率 决 定 收 入 规 模港 口 产 业 链 涉 及 冶 金、石 化、电 力、矿 产、农 业 及 贸 易 等 多 个 行 业，相 关 产 业 通 过 港 口 作 为 运 输 中 转，实 现 集 装 箱、干 散 货、液 体 散 货 等货 品 供 应 方 向 终 端 消 费、基 础 原 料、能 源 化 工 等 货 品 需 求 方 的 有 效 转 移。港 口 企 业 主 要 是 提 供 集 装 箱、干 散 货、液 体 散 货 等 货 物 的 装 卸、堆 存 等 相 关 的 港 务 服 务，收 入 端 主 要 取 决 于 吞 吐 量 及 费 率；同 时，港 口 属于 重 资 产 行 业，需 要 适 度 提 前 投 资，成 本 端 主 要 包 括 职 工 薪 酬、折 旧 摊 销 等 相 对 固 定 支 出。图 表：港 口 产 业 链来 源：青 岛 港 股 份 公 告、中 泰 证 券 研 究 所图 表：港 口 盈 利 模 式来 源：中 泰 证 券 研 究 所2 3吞 吐 量：国 民 经 济 发 展“晴 雨 表”作 为 货 运 运 输 和 贸 易 流 通 的 枢 纽 口 岸，港 口货 物 吞 吐 量 与 国 家 特 别 是 港 口 周 边 地 区 的 进出口贸易发展情况有一定的相关性。2 0 2 3 年，我 国 进 出 口 总 值 4 1.7 6 万 亿 元，同 比 增 长 0.2%；其 中，出 口 2 3.7 7 万 亿 元，增 长 0.6%；进 口1 7.9 9 万 亿 元，下 降 0.3%。“一 带 一 路”占 比 提 升，贸 易 结 构 有 所 转变。2 0 2 3 年，我 国 对 共 建“一 带 一 路”国家进出口1 9.4 7 万亿 元，同 比 增 长 2.8%，占进 出 口 总 值 的 4 6.6%，规 模 和 占 比 均 为 倡议 提 出 以 来 的 最 高 水 平；东 盟 连 续 4 年 保 持我 国 第 一 大 贸 易 伙 伴 地 位，双 边 贸 易 规 模达 6.4 1 万 亿 元；欧 盟、美 国 进 出 口 金 额 占比下降；俄罗斯进出口金额占比提升。国 内 需 求 持 续 恢 复，大 宗 商 品 进 口 有 序 扩大。进 口 值 由 进 口 数 量 和 进 口 价 格 两 方 面决 定，2 0 2 3 年 我 国 进 口 值 微 幅 下 降，展 开来 看，进 口 价 格 下 跌 3.1%，进 口 数 量 增 加2.9%。2 0 2 3 年，我 国 能 源、金 属 矿 砂、粮食 等 大 宗 商 品 进 口 量 增 加 1 5.3%；其 中，进 口 原 油、天 然 气、煤 炭 等 能 源 产 品 1 1.5 8亿 吨，增 加 2 7.2%；铁、铝 等 金 属 矿 砂1 4.5 8 亿吨，增加7.6%。来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：“一 带 一 路”进 出 口 规 模 变 化 图 表：我 国 进 出 口 规 模 变 化来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：2 0 2 3 年 主 要 地 区 贸 易 增 速 图 表：我 国 贸 易 结 构 变 化来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所2 4吞 吐 量：国 民 经 济 发 展“晴 雨 表”大 宗 散 货 方 面，煤 炭 及 制 品、金 属 矿 石、石油 天 然 气 及 制 品 为 主 力 货 种。根 据 中 国 港 口协 会 统 计 的 数 据，2 0 2 3 年，我 国 主 要 港 口 企业 煤 炭、铁 矿 石、原 油、粮 食 等 重 点 货 物 吞吐 量 均 实 现 增 长，其 中：2 0 2 3 年，主 要 港 口 企 业 累 计 完 成 煤 炭 吞 吐量 1 3 4 3 2 6.2 8 万 吨，同 比 增 长 4.9%，其 中累 计 完 成 外 贸 煤 炭 吞 吐 量 1 8 3 2 0.7 8 万 吨，同比增长7 1.9%。2 0 2 3 年，主 要 港 口 企 业 累 计 完 成 铁 矿 石 吞吐 量 1 6 4 7 8 9.1 7 万 吨，同 比 增 长 4.7%，其中 累 计 完 成 外 贸 铁 矿 石 吞 吐 量 1 1 1 6 6 9.9 7 万吨，同比增长4.0%。2 0 2 3 年，主 要 港 口 企 业 累 计 完 成 原 油 吞 吐量 4 5 8 6 7.7 9 万 吨，同 比 增 长 5.4%，其 中 累计 完 成 外 贸 原 油 吞 吐 量 3 6 3 3 4.0 6 万 吨，同比增长5.2%。2 0 2 3 年，主 要 港 口 企 业 累 计 完 成 粮 食 吞 吐量 1 8 8 1 8.2 1 万 吨，同 比 增 长 6.9%，其 中 累计 完 成 外 贸 粮 食 吞 吐 量 1 0 3 6 2.5 9 万 吨，同比增长1 1.8%。来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：沿 海 港 口 金 属 矿 石 吞 吐 量 变 化 图 表：沿 海 港 口 煤 炭 及 制 品 吞 吐 量 变 化来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所图 表：沿 海 港 口 粮 食 吞 吐 量 变 化 图 表：沿 海 港 口 石 油、天 然 气 及 制 品 吞 吐 量 变 化来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所来 源：W i n d、中 泰 证 券 研 究 所2 5吞 吐 量：部 分 港 口 跑 出“加 速 度”图 表：近 年 来 主 要 沿 海 港 口 货 物 吞 吐 量 及 同 比 增 速 变 化来 源：交 通 运 输 部、中 泰 证 券 研 究 所2 0 2 0 年 2 0 2 1 年 2 0 2 2 年 2 0 2 3 年 1-1 1 月货物吞吐量（亿吨）同比增速 货物吞吐量（亿吨）同比增速 货物吞吐量（亿吨）同比增速 货物吞吐量（亿吨）同比增速沿 海 合 计 9 4.8 0 3.2%9 9.7 3 5.2%1 0 1.3 1 1.6%9 9.3 1 7.1%宁 波 舟 山 1 1.7 2 4.7%1 2.2 4 4.4%1 2.6 1 3.0%1 2.2 8 5.6%唐 山 7.0 3 7.0%7.2 2 2.8%7.6 9 6.4%7.6 2 1 0.0%上 海 6.5 1-1.9%6.9 8 7.3%6.6 8-4.3%6.8 5 1 2.3%青 岛 6.0 5 4.7%6.3 0 4.3%6.5 8 4.3%6.3 4 4.4%广 州 6.1 2 1.0%6.2 4 1.8%6.2 9 0.9%5.8 8 2.0%日 照 4.9 6 7.0%5.4 1 9.1%5.7 1 5.4%5.4 8 4.8%天 津 5.0 3 2.2%5.3 0 5.3%5.4 9 3.7%5.1 8 0.9%烟 台 3.9 9 3.4%4.2 3 6.0%4.6 3 9.3%4.5 2 5.3%广 西 北 部 湾 港 2.9 6 1 5.6%3.5 8 2 1.2%3.7 1 3.7%3.9 8 1 8.8%黄 骅 3.0 1 4.7%3.1 1 3.4%3.1 5 1.2%3.0 5 6.1%福 州 2.4 9 1 7.1%2.7 4 9.9%3.0 2 1 0.3%3.0 2 1 0.0%连 云 港 2.4 2 3.1%2.6 9 1 1.3%3.0 1 1 1.9%2.9 1 7.5%大 连 3.3 4-8.8%3.1 6-5.5%3.0 6-3.0%2.8 7 2.9%深 圳 2.6 5 2.8%2.7 8 5.0%2.7 2-2.1%2.6 0 6.7%湛 江 2.3 4 8.4%2.5 6 9.2%2.5 4-0.7%2.5 9 1 1.9%2 6吞 吐 量：部 分 港 口 跑 出“加 速 度”2 0 2 0 年 2 0 2 1 年 2 0 2 2 年 2 0 2 3 年 1-1 1 月 集装箱吞吐量（万 T E U）同比增速 集装箱吞吐量（万 T E U）同比增速 集装箱吞吐量（万 T E U）同比增速 集装箱吞吐量（万 T E U）同比增速沿 海 合 计 2 3 4 2 9 1.5%2 4 9 3 3 6.4%2 6 0 7 3 4.6%2 4 8 6 4 4.3%上 海 4 3 5 0 0.4%4 7 0 3 8.1%4 7 3 0 0.6%4 4 4 0 2.8%宁 波 舟 山 2 8 7 2