敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 2 月 19 日 行业研究 量 优质 高的 亲周期 正循 环 江苏地 区商业 银行投资 价值分 析 报告 银行业 江 苏省 经济 体量大、增 速快，微观 主体 信贷需 求旺 盛，特 定领 域贷 款持 续 高增。2023 年，江苏 省 GDP 规模 为 12.8 万亿，GDP 规模体 量 位居全国第 2；2018-2023年 GDP 复合增 速为 5.4%，高于全 国 0.5pct。江 苏省 整体经济 实力较 为雄厚，各地级市 综合经 济实力 则由 南至北梯 级下降。从 产业结 构来看，江苏 省为制 造业大省，2022 年 制造业 增加 值占比达 37.3%，位居全 国 首位，远高于 全国 27.7%的平均水 平。近年 来江苏 省 持续加码 先进制 造，着力 培 育新型电 力装备、集成电路、物联 网等 16 个产业 集 群，制造 业体系 持续向 高端 化、精细 化发展。江 苏省 银行 业具有“高资产扩 张、高资 本消 耗、高盈 利增 长”等特 点，具体 而言：规模：贷 款增 速远 高于全国 平均 水平。经济高增为江 苏省营造 了良好 的 货币 金融环境，江 苏省为 当前信 贷 资源集中 高地。2018-2023 年，江苏省 贷款复 合增速达到 14.9%，高于 全国 3.4pct。其 中制造 业、绿 色、科创等重 点领域 贷款投 放景气度较 高；20152023Q1 江苏省份 新增信贷 平均 同 比多增幅 度达 28%，高 于全国 16%的平 均水平，呈现 更强的“开门红”表现。定 价：资 产 端 收 益 率 对 负 债 成 本 形 成 较 好 对 冲，NIM 高 于 行 业 平 均 水 平。1-3Q23，江苏省 9 家上市 银 行 NIM 为 1.85%，高于 其 他上市 区 域性银行 12bp。从资产端 来看，2023 年江 苏省新发 生对公 贷款利 率为 3.96%，高于全国 8bp 左右，商业 银行 亦通过 加大对 非房消费 类信贷 的配置 力度，来提升 资产 端的收 息率水平；从 负债端 来看，结 构 性流动性 短缺框 架持续 生效，导致负 债成本 相对更 高。资产 质量：不良 贷款 率持续 下行，且 远低于 全国 平均水 平。2023 年 末，江苏省银行业 不良贷 款率为 0.7%，远 低于全国 1.62%的 不 良水平；城 投债务 规模位居全国首 位，但 宽口径 负债 率相对偏 低，当 地城投 企业 盈利能力、偿债 能力较 强，风险整体 可控；江苏 省经济 金融对地 产链依 赖度相 对适 中，但考 虑到 房地产 销售相对低靡，后续 房企现 金流 压力仍需 关注。盈利 能力：业 绩增速、盈利 能 力 均高 于行业 平均 水平。2017-2022 年，江苏省商业银行 净利润 复合增 速达 到 12%，高 于全国 商业银 行 6.3pct。从盈 利能力 来看，ROE 大致在 16%左右，远高于 全国商 业银行 9.3%左右 的平均 水平。资本：RWA 快速 扩张 加剧 资本 消耗，头部 银行 未来资 本缺 口仍 大。江苏省上市银行 R O E（1-分红率）基本在 910%之间波 动，而期间 RWA 复 合增速 为13%，仅靠内 生资本 补充难 以稳定核 心一级 资本充 足率，江苏省 城农商 行对外 源性融资 渠 道依赖 度较高。头 部银行未 来仍面 临资本 缺口，盈利稳 定诉求 仍 大。投资 建 议：开年来 银行板块 超额收益 明显，江 苏地区 上 市银行涨 幅居前。展望下一阶段，上涨行 情有望 进一 步延续。理由一：信 贷投 放景 气度 较高，1Q 新 增贷款 有望 实现 同比多 增。预 计 24Q1 江苏 省新 增人民 币 贷款 1.51.55 万 亿，同比略多增；理由二：产 业结 构持 续向 高端 化发展，特 定领域 信贷 有望 维持高 增。江苏省未来 制造业 增加值 复合 增速或将 维持在 5%左右，在战略性 新兴产 业领域，资本开支 需求或 仍保持 旺盛，特定领域 融资需 求有望 维 持高增。理 由 三：资产质量 压力 可控，拨备 有较 大回旋 余地。江苏 省头部 银行未来 将面临 较大资 本缺口，盈利能 力 稳定诉 求仍强。23Q3 末，江苏 省 9 家上 市银 行超额拨 备达 920 亿，占1-3Q23 拨备 前利润的 97%左右，盈 利能力 具有稳 定运 行基础。理 由 四：江 苏省上 市银 行同 时具备“高 股息、高盈 利、低 估值”特征，凸 显较 高投 资性价 比。截至 2 月 8 日，江苏 上 市银行 平均 PB（LF）为 0.63 倍，处于 2017 年以来 4%分位数，部 分银行 股息率 已颇具 吸引力，如南 京（6.4%）、江苏（5.7%）等。风 险分 析：经济增速不及预 期；房地 产风险 形势扰 动；金融让利 实体超 预期。买入（维持）作者 分析师：王一 峰 执业证 书编 号：S0930519050002 010-56513033 分析师：蔡霆 夆 执业证 书编 号：S0930523110001 021-52523871 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 银 行业 目 录 1、江苏省经 济孕育良好金融生态.6 1.1、江苏经 济：GDP 体量 大、增速快.6 1.2、产业结 构：制 造业 增加值 占比位 居全国 首位，产业 体系向 高端化 发展.7 1.3、三驾马 车：从 投资 驱动转 向消费 拉动，出口 依存度 较高.8 2、江苏省银 行业经营：高资产扩张、高资本消耗、高盈利 增长.9 2.1、规模：全国信 贷资 源集中 高地，贷款持 续高 增.9 2.1.1、江 苏省 信用 总量 呈 现持续 较快 增长 态势.9 2.1.2、金 融资 源利 用效 率 高于全 国平 均水 平.10 2.1.3、江 苏省 年初 信贷 投 放通常 呈现 更强 的“开门 红”表现.10 2.2、银行业 竞争格 局：市场集 中度低，本地 城商 行竞争 力相对 更强.11 2.3、信贷投 向：产 业结 构迈向 高端化，引领 重点 领域信 贷高增.14 2.4、资产业 务优于 负债 业务，存款增 速低于 贷款 增速.18 2.5、定价：贷款利 率稳 定，对 冲负债 成本，NIM 高于行 业平均 水平.19 2.6、资产质 量优异，风 险抵补 能力强.21 2.6.1、不 良贷 款率 远低 于 全国平 均水 平，近年 来呈 现持续 下行 态势.21 2.6.2、显 性政 府债 务规 模 居全国 首位，但 整体 风险 可控.23 2.6.3、江 苏省 经济 金融 对 地产链 依赖 度相 对适 中，房企现 金流 压力 仍须 关注.24 2.7、盈利能 力：业 绩持 续高增，盈利 能力领 跑全 国.25 2.8、资本：RWA 快速扩 张加 剧 资本消 耗，需 要持 续资本 补充.28 3、投资建议：开年来超额收益明显，后续仍可高看一线.29 3.1、信用扩 张高景 气度，“信贷 脉冲”依然突 出.31 3.2、产业结 构持续 向高 端化发 展，特 定领域 信贷 有望维 持高增.31 3.3、资产质 量优异，拨 备回旋 余地大.32 3.4、“高增长、高 盈利、高股 息、低估 值”特征更明 显，对 险资等 中长线 资金 吸引力 大.32 3.5、投资建 议.33 4、风险分析.34 YWBYvMmRtQmNpRtQnQsNnM6MaO6MpNrRmOmQjMpPtRiNtRrR7NqRmQuOnMuMxNqRsN 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 银 行业 图目录 图 1：江苏 省下 辖 13 市 2023 年 GDP 完成 情况.6 图 2：全国 各省 级行 政区 2023 年 GDP 完 成情 况.7 图 3：江苏 省 GDP 增速 长 期高于 全国 平均 水平.7 图 4：全国 与江 苏省 三次 产业结 构对 比.7 图 5：江苏 省三 次产 业结 构变迁.7 图 6：江苏 省高 新技 术产 业产值 占比 持续 提升.8 图 7：江苏 省战 略性 新兴 产业产 值占 比持 续提 升.8 图 8：2010 年以 来，江苏 省消费、净 出口 对 GDP 贡 献持续 走高.8 图 9：相比 全国 平均 水平，江苏 省对 净出 口依 赖度 更高.8 图 10：江 苏省 信贷 规模 位 居全国 第 2，高 基数 下仍 保持较 好增 长.9 图 11：全 国信 贷资 源分 配 向江苏、浙 江、四川 等省 份集中.9 图 12：GDP 增 速与 信贷 增 速呈现 一定 正比 例关 系.9 图 13：江 苏省 一般 贷款 增 速高于 全国 平均 水平.10 图 14：江 苏省 信贷 资源 更 多向苏 州、无锡 等制 造业 强市迁 徙.10 图 15：全 国各 省级 行政 区 贷款余 额/GDP 热 力图.10 图 16：全 国各 省级 行政 区 社融余 额/GDP 热 力图.10 图 17：各 类机 构总 资产 增 速整体 呈现“两 头稳，中 间 凹”特点.11 图 18：江 苏省 银行 业各 类 机构总 资产 增速.11 图 19：上 市 城 商行 资产 规 模对标（单 位：万亿）.12 图 20：上 市农 商行 资产 规 模 对标（单 位：万亿）.12 图 21：江 苏对 公贷 款增 速 持续走 高，而零 售贷 款增 速则持 续下 行.15 图 22：江 苏对 公贷 款增 速 高于全 国平 均水 平.15 图 23：江 苏省 特定 领域 贷 款持续 高增.15 图 24：江 苏省 零售 贷款 增 速多高 于全 国平 均水 平.15 图 25：江 苏省 中长 期消 费 贷增速 与全 国大 体相 当.16 图 26：江 苏省 短期 消费 贷 增速高 于全 国平 均水 平.16 图 27：江 苏省 住户 经营 贷 增速高 于全 国平 均水 平.16 图 28：江 苏省 居民 部门 存 贷比高 于全 国平 均水 平.16 图 29：人 均收 入越 高的 经 济体，居民 杠杆 率也 越高.16 图 30：人 均收 入越 高的 省 份，居 民债 务收 入比 也越 高.16 图 31：江 苏省 一般 性存 款 增速显 著慢 于一 般性 贷款 增速.18 图 32：江 苏省 存贷 比持 续 上行，且上 行斜 率更 为陡 峭.18 图 33：23Q3 上市 银行 生 息资产 收 益 率测 算值.20 图 34：23Q3 上市 银行 计 息负债 成本 率测 算值.20 图 35：23Q3 上市 银行 净 息差测 算值.20 图 36：江 苏 地 区 呈 现典 型 的“高 增长、低 不良”的特 点.21 图 37：江 苏省 银行 业不 良 贷款率 持续 走低，且 远低 于行业 平均.21 图 38：江 苏地 区国 有行 不 良率低 于行 业平 均水 平.22 图 39：江 苏地 区股 份行 不 良率低 于行 业平 均水 平.22 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 银 行业 图 40：江 苏地 区城 商行 不 良率低 于行 业平 均水 平.22 图 41：江 苏地 区农 商行 不 良率低 于行 业平 均水 平.22 图 42：江 苏省 上市 城商 行 不良贷 款率 持续 走低，且 低于 A 股上 市城 商行.22 图 43：2020 年 以来，江 苏 上市农 商行 不良 贷款 率低 于 A 股 上市 农商 行.22 图 44：2021 年 以来，江 苏 上市城 商行 拨备 覆盖 率高 于 A 股 上市 城商 行.23 图 45：2021 年 以来，江 苏 上市农 商行 拨备 覆盖 率高 于 A 股 上市 农商 行.23 图 46：江 苏省 政府 性债 务 规模位 居全 国 第 3，但债 务率 仅 16.8%，远低 于全 国 28.3%的 平均 水平.24 图 47：江 苏省 税收 收入 占 比、财 政自 给率 较高.24 图 48：江 苏省 城投 企业 盈 利能力、偿 债能 力较 强.24 图 49：2022 年 以来，江 苏 省商品 房销 售增 速弱 于全 国平均 水平.25 图 50：20202023 年出 险 房企数 量地 区分 布.25 图 51：江 苏省 上市 银行 营 收 2017-2022 年 CAGR 对比.26 图 52：江 苏省 上市 银行归母净利润 2017-2022 年 CAGR 对比.26 图 53：江 苏省 上市 银行 2022 年 ROE 对比（%）.26 图 54：江 苏省 上市 银行 2022 年 ROA 对 比（%）.26 图 55：江 苏省 商业 银行 净 利润增 速高 于全 国平 均水 平.27 图 56：江 苏省 商业 银行 ROE 远高 于全 国平 均水 平.27 图 57：江 苏省 上市 银行 CET1 多数 时间 低于 可比 同 业.28 图 58：江 苏省 上市 银行 RWA 增速 高于 A 股上 市银 行.28 图 59：开 年以 来，常熟、苏州、南京、江 苏等 涨幅 居前.30 图 60：江 苏省 上市 银行 持 仓市值 占比 呈上 行态 势.30 图 61：23Q4，江 苏省 上市 银行持 仓市 值占 比有 所走 高.30 图 62：20192023 年，全 国各省 贷款 平均 同比 多增 幅度热 力图.31 图 63：江 苏地 区上 市银 行 PB（LF）处于行 业中 等偏 上.32 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 银 行业 表目录 表 1：江苏 省银 行业 金融 机构基 本概 况.11 表 2：江苏 省各 地级 市城 农商行 数量 及总 资产 规模.12 表 3：江苏 地区 上市 银行 基本情 况.13 表 4：江苏 地区 上市 银行 网点布 局情 况.13 表 5：江苏 省银 行业 存量 贷款结 构.14 表 6：江苏 省上 市银 行资 产结构 对比（%）.17 表 7：江苏 省上 市银 行贷 款结构 对比（%）.17 表 8：江苏 省银 行业 存量 存款结 构.18 表 9：江苏 省上 市银 行负 债结构 对比（%）.19 表 10：部 分省 份新 发生 对 公贷款 利率.19 表 11：2023 年中 报江 苏 省上市 银行 资产 质量 关键 指标对 比（%）.23 表 12：江 苏省 上市 城农 商 行收入 结构 对比.27 表 13：江 苏省 上市 银行 ROE 拆分.27 表 14：江 苏省 上 市 银行 资 本充足 率达 标情 况.29 表 15：江 苏省 上市 银行 近 年外源 性资 本补 充方 式.29 表 16：上 市银 行保 险资 金 持股情 况.33 表 17：江 苏省 上市 银行 盈 利预测 与估 值简 表.33 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 银 行业 1、江苏省 经济孕育良好 金融生态 银行业经 营具有 较强的 亲周 期性，其利 润源自 于对实 体 经济的服 务，大部 分留存收益用于 补充资 本，并通 过 资本的杠 杆作用 扩大对 实体 经济的支 持，这一 过程决定了银行 与实体 经济之 间共 生共荣的 关系。江苏省肥 沃的经 济土壤 为当 地的银行 业创造 了良好 的生 存环境，这些银 行长期 沐浴在“经 济稳定 增长 有 效需求增 加 信用 跟随扩 张 推动经 济发展”的良性循环 过程中，当 地银行 业经营呈 现出“高信 用扩张、高 盈 利增长、高 资本消耗”的外 延型发 展特征。相 对于其他 省份而 言，江 苏地 区银行业 信贷增 速更快、资产质量 更优、盈利能 力更稳。1.1、江苏经济：GDP 体量大、增速快 GDP 体量 位居全 国第 2，增 速长 期高 于全国 平均 水平。2023 年，江 苏省 GDP规模为 12.8 万亿，GDP 规 模体量仅 次于广 东省（13.6 万亿），与广东 是全国 唯二 GDP 规模跻 身十万 亿的 省份。作 为经济 总量第 二大 省，近年 来江苏省 GDP 仍保持 中高 速 增长，经 济总 量 持续 向排 名 第一 的广 东省 靠 拢。20182023 年，江苏省 GDP 复合 增速为 5.4%，在全 国位居 第 15，增 速 高 于全国 GDP 增速 0.5pct。江 苏省 内经 济实力 由北 至南梯 级增 强。2023 年，苏南 地区五个 地级市 地方生 产总值合计达 7.3 万亿，占江 苏省 GDP 规 模比重达 57%。其中，苏州 GDP 规模达 2.5 万亿，居于江 苏省地 级市之首。苏中、苏 北地区 经济体量 则相对 较小，除南通 GDP 超 1 万 亿，其 余 城市 GDP 均在 4000-9000 亿之间，但即便 是 GDP 体量最小的 连云港 也位居 2023 年全国百 强城市 第 77 位。图 1：江苏省下辖 13 市 2023 年 GDP 完成情况 资料来源：江苏省 统计局，光大 证券研究 所 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 银 行业 图 2：全国各省级行政区 2023 年 GDP 完成情况 图 3：江苏省 GDP 增速长期高于全国平均水 平 资料来源：国家统 计局，光大证 券研究所，注：气泡大小表示 2023 年 GDP 规模 资料来源：Wind，光 大证券研究所，单位：%1.2、产业结构：制造业 增加值占比位居 全 国首位，产业体系向高端化发 展 江 苏省 为制 造业大 省，制 造业 增加 值占 比位居 全国 首位。2023 年，江 苏省第 一/二/三产业增 加值占 比分别 为 4%/44.4%/51.7%，第 三 产业占比 趋于上 升，第 二产业占比 近年来 总体保 持稳 定；分行 业来看，2022 年 江苏省增 加值占 比前三 的行业为制 造业（37.3%）、批发和零 售业（10.9%）、金融业（7.9%），其中 制造业增加 值占比 位居全 国首 位，远高 于全国 27.7%的 平 均水平。江 苏省 制造 业产业 体系 持续向 高端 化、精 细化 发展。江苏省制造业 具有门 类齐全、产业链完 整 等特 点，近年 来 着力培育 先进制 造业集 群和 战略性新 兴产业，相关产业保持较 快增长。截至 目前，江苏省 物联网、新型 电力 装备、工 程机械、生物 医药等 10 个 产业集 群获批 国 家先进制 造业集 群，数 量居 全国第一；在集 成电路、节能环保、新 能源、船舶 与 海工装备、生 物医药 等领域 具有领先 优势，产业 规模均位居全 国首位。2023 年，江苏省 高新技 术产业、战 略性新兴 产业产 值占规 上工业总产 值的比 重分别 为 49.9%、41.3%，较 2016 年 分别提升 8.4、11.1pct。图 4：全国与 江苏省三次产 业结构对比 图 5：江苏省三次产业结构变迁 资料来源：Wind，光 大证券研究 所，时间：2023 年，单位：%资料来源：Wind，光 大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 银 行业 图 6：江苏省 高新技术产业产值占比持续提 升 图 7：江苏省战略性新兴产业产 值占比持续 提升 资料来源：江苏省 统计局，光大 证券研究 所，单位：%资料来源：江苏省 统计局，光大 证券研究 所，单位：%1.3、三驾马车：从 投资 驱动转向消费拉 动，出口依存度较高 2011 年以来，江苏省 发展规 划相 对重 视消费 与出 口贸易 发展。江苏于“十二 五”规划（2011-2015）中，将“提高消费 对经济 增长的 贡献 率”置 于经济 工作首 位；在“十三 五”规划（2016-2020）中，涉 及对外 开放则 强调“巩 固提 升 外贸 竞争优势”，“推 动出口 高端化、品牌 化”。在省级 战略引 导下，近 年来江 苏省消 费、净出口规 模保持 较快增 长，消费逐步 取代 投 资成为 经济 增长的首 要驱动 力量。2022 年，江 苏 省社 会消 费 品零 售总 额/固 定资 产投 资 完成 额（测算 值）/进出 口规模分别 为 4.3/6.5/5.5 万 亿，在全 国分别 位居第 2/1/2，江苏省 投资、消费、出口 体量 均 位居 全国 前列；20102022 年，江 苏省 社 会消 费品 零 售总 额、固定资产投资 复合增 速分别 为 10%、11.3%，其中 社消增 速高 于全国平 均水 平 1.1pct，固定 资产 投 资增 速则 大体 持 平；若按 当 年价 格 计 算，20162021 年 江苏 省 货物和服务净 出口复 合增速 为 20.3%，高于 全国 8.4pct。消 费 为江 苏省 经济 增长 的 首要 驱 动力，出 口依 存度 较 高。从支出法 计算的 GDP构成来看，2021 年 江 苏 省 最 终 消 费/资本形成总额/净出口占比分别为48.4%/41.5%/10.1%，较 2010 年分 别变动 6.8/-11/4.3pct，近 十年来 江苏省 投资端对 GDP 贡 献趋于 下行，消费、净出口 贡献则 持续 走高。与 全国平 均水平 相比，江 苏省经 济增长 对出口 依赖度相 对更高，2021 年 净 出口占 GDP 比 重高于 全国 7.5pct。图 8：2010 年以来，江苏省消费、净出口对 GDP 贡献持续走高 图 9：相比全国平均水平，江苏省对净出口 依赖度更 高 资料来源：江苏省统计 局，光大证券研究 所，注：数据为当年各分项 规模占 GDP 比重，单位：%资料来源：国家统 计局，江苏省 统计局，光大证券研究所，数据为各分项占 GDP 比 重，时间：2021 年 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 银 行业 2、江 苏 省 银 行 业 经 营：高 资 产 扩 张、高 资本消耗、高盈利增长 2.1、规模：全国信贷 资 源集中高地，贷 款 持续高增 2.1.1、江苏省信 用总量呈现持续较快增 长态势 经 济高 增为 江苏省 营造 了良好 的信 用环 境，信用总 量持续 保持 中高 速增长。截至2023 年 末，江 苏省银 行业总 资产规模 为 31 万 亿，占 全 国银行业 总 资产 的比例 约7.6%；本外币 各项贷 款余额 为 23.6 万 亿，占全国 总贷 款的比例 为 10%，各项 贷款规模居 全国第 2，仅次 于 广东省。经济高 增仍为 江苏 营造了良 好的信 用环境，近年来江 苏信贷 总量持 续保 持高速增 长，2018-2023 年 江苏省各 项贷款 复合增 速为 14.9%，位居全 国第 2，高于 全国 平均增 速 3.4 个 百 分点。江 苏省 为当 前信贷 资源 集中高 地。2023 年，江苏 省新 增信贷规模 2.7 万亿，占全国新增 贷款的 比重为 12.8%，增 量占比 较 2018 年末 提升 4.1pct。近 年来，江苏 省 贷 款 增 量 占 比 逐 年 走 高，反 映 出 全 国 信 贷 资 源 分 配 越 来 越 集 中 于 苏 浙 沪 地区，信 贷资源 配置效 率趋于 优化。东北、西北、西南 等 经济相对 欠发达 地区的 信贷增量占 比则趋 于下降，信 贷资源出 现持续 流失的 情况。从江苏省 内的情 况来看，近年来信 贷资源 则更多 向苏 州、无锡 和常州 等制造 业强 市迁徙。图 10：江苏省信贷规模位居全国第 2，高基数下仍保持较好增长 资料来源：人民银 行，光大证券 研究所，时间：2023 年 图 11：全国信 贷资源分配向江苏、浙江、四 川等省份集中 图 12：GDP 增速与信贷增速呈现一定正比例 关系 资料来源：人民银 行，光大证券 研究所，注：数据为 2023 年各省贷款增量 占比较 2018 年变动情况，数据不 包含 港澳台 资料来源：人民银 行，国家统计 局，光大 证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 银 行业 图 13：江苏省一般贷款增速高于全 国平均水 平 图 14：江苏省信贷资源更多向苏州、无锡等 制造业强市迁徙 资料来源：人民银 行，光大 证券 研究所 资料来源：江苏省 统计局，光大 证券研究 所 2.1.2、金融资源 利用效率高于全国平均 水平 2023 年，江苏 省各项 贷款 余额与 GDP 之 比为 184%，社融余 额（测 算值）与GDP 之比 为 244.7%。江苏省 每 1 元 GDP 对应 1.84 元贷 款，在 全国位 居第 16/31；从全国平 均水平 看，各项 贷 款余额与 GDP 之比为 192.2%，社融 余额与 GDP 之比为 299.9%；每 1 元 GDP 对应银行 业 1.92 元贷款。整体来看，产 业结构 的高端化发展 及科技 实力的 持续 创新，使得江 苏省实 现“科 技 产业 金 融”的良好循环，对 金融资 源的利 用效 率明显更 高于 其 他省份。2.1.3、江苏省年 初信贷投放通常呈现更 强的“开门红”表现 05Q123Q1，江 苏省新 增 信贷平均 同比多 增 31.3%，高于全国 22.3%的 平均水平。年 初通常 为企 业用款 需 求高峰，而银 行自 身出于“早投放，早收 益”的考虑，也会积极 加大信贷 投放，故 年初信贷 投放通 常呈现“供 需两旺”的特 征。江苏省作为全国 产业基 础最扎 实、创新动能 最活跃 的经济 大省，企业用款 需求相 对旺盛，开年信贷 脉冲表 现 通常 更 为 强劲。图 15：全国各省级行政区贷款余额/GDP 热力图 图 16：全国各省级行政区社融余额/GDP 热力图 资料来源：人民银 行，国家统计 局，光大 证券研究所，注：港澳台数据缺 失 资料来源：人民银 行，国家统计 局，光大 证券研究所，注：港澳台数据缺 失 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 银 行业 2.2、银行业竞争格局：市场集中度低，本 地城商行竞争力相对更强 江 苏银 行业 总资产 集中 度相对 更低，本 土城 商行 竞争力相 对更 强。截至 23Q4 末，江苏各类 机构总 资产规 模由 高至低依 次为国 有 行、城 商 行、农村金 融机构 和股份行，总资 产规模 分别 为 12.9、6.6、4.52 和 4.46 万 亿。其中，城商行 总资产 规模占本土 银行业 的比例为 21%，远高于 全国 13%左 右 的平均水 平，浙 江、四 川等经济发 达 省份 亦呈现 上述 特征。不同 于经济 欠发达 省 份优质资 产较为 欠缺，有限的资产 更多向 国有大 行集 中；江 苏省经 济体量 大、增 速 快，微观主 体融资 需求较为旺盛，优质资 产相对 充 裕，有助于 地方性 银行在 经 营过程中 获取更 多的项 目储备和生 存空间。表 1：江苏省银行业金融机构基本概况 机构类型 总资产 总 负债 规模：23Q4（亿）总资产占比 网均资产规 模（亿）2018-2023 年复合增长率 规模：23Q4（亿）总负债占比 2018-2023 年复合增长率 银行业金融 机构 合计 310,100 100.0%22.5 11.8%297,472 100.0%9.1%其中：大型商 业银行 129,202 41.9%26.0 16.4%127,545 43.2%16.3%股份制商业银 行 44,550 14.4%33.7 8.6%43,919 14.8%8.6%城市商业银行 65,710 21.0%61.0 12.6%60,954 20.3%12.4%农村金融机构 45,243 14.7%12.4 9.2%41,493 14.0%9.1%资料来源：国家金 融监督管理总 局江苏监 管局，江苏省金融 运行报告（2023），光 大证券研究所整理 近 年 国有 银 行、城商 行 扩表速 度 更快，股份 行则相对 偏慢。20182023 年，江苏省各类 机构总 资产复 合增 速由高至 低依次 为国有 行、城商行、农 村金融 机构和股份行，复 合 增速 分别为 16.4%、12.6%、9.2%、8.6%，国 有行凭 借其品 牌优势及网点 优势，总 资产增 速 在高基数 基础上 仍领跑 各类 机构，城商 行依托 本土人缘、地缘优 势亦维 持相对 高 景气的扩 张态势，股份行 面 临着来自 大型银 行及地 方法人银行 的“双重挤 压”；而在目前“资 产荒”加剧的 背景下，农村 金融机 构则可能需要 应对国 有行、城商 行进一步 开展信 用下沉 的压 力。图 17：各类机构总资产增速整体呈现“两头 稳，中间凹”特点 图 18：江苏省银行业各类机构总资产增 速 资料来源：国家金 融监督管理总 局，光大 证券研究所 资料来源：国家金 融监督管理总 局江苏监 管局，光大证券研 究所，注：数据时间截 至 23Q4末，单位：%敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 银 行业 江 苏地 区银 行业多 点开 花，苏 南地 区相 对更强。2022 年末，江 苏省城 商行、农商行共计 64 家，其中 城商 行 4 家、农商行 60 家。苏 南地区 19 家区域 性银行 平均总资产 规模 为 1.6 万亿，远高于苏 中（0.88 万亿）、苏北（0.93 万 亿）。从上市的情 况来看，江苏 省共 有 9 家上市 区域性 银行，包括江苏、南京、苏州 3家城商行 以及常 熟、无 锡、张家港等 6 家农商 行，均 坐 落于苏南 地区。9 家上市银 行 2023 年 9 月 末总资产 规模（集团口 径）合计 7.5 万 亿，占 A 股上市银行总 资产的 比例为 2.7%，占 A 股上市 城农商 行的 比例约 26%；江苏地 区总资产规模（母行 口径）合计 5.9 万亿，占江 苏省银 行业 的比例为 19.4%。其中，江苏、南 京银行 总资 产规模（集团口 径）分别为 3.3、2.2 万亿，在 A 股 17 家上市城商行 中分别 位列第 2、第 5，苏 州银行 接近 6000 亿，总资 产规模 为相对 较小。从农 商行来 看，仅 常 熟 银行超 3000 亿，其余银 行 资产规模 在 2000 亿左右。江 苏省 头部 金融机 构的 本土市 占率 持续 提升。截至 23Q2 末，江 苏省 9 家 上市银行贷款省 内市占 率为 15.5%，较 2017 年提 升 2.3pct。多数上市 银行贷 款市占 率较 2017 年 有所提 升，如南 京银行（+1.1pct）、江 苏 银行（+0.9pct）、常熟 银行（+0.14pct）、苏 州银行（+0.09pct）等，头 部银行 提升幅度 相对更 大。表 2：江苏省各地级市城农商行数量 及总资 产规模 地区 城农商行合 计 城商行 农商行 法人机构（个）总资产规模（亿元）法人机构（个）总资产规模（亿元）法人机构（个）总资产规模（亿元）苏南 苏州 6 14,027 1 5,245 5 8,781 南京 5 53,136 2 50,398 3 2,738 无锡 3 4,667 0 0 3 4,667 常州 1 5,110 0 0 1 5,110 镇江 4 1,413 0 0 4 1,413 苏中 南通 6 4,088 0 0 6 4,088 扬州 5 1,908 0 0 5 1,908 泰州 6 2,775 1 424 5 2,351 苏北 徐州 6 2,374 0 0 6 2,374 盐城 8 3,025 0 0 8 3,025 淮安 5 1,337 0 0 5 1,337 连云港 5 1,103 0 0 5 1,103 宿迁 4 1,435 0 0 4 1,435 合计 64 96,397 4 56,067 60 40,330 资料来源：Wind，光 大证券研究所 整理，注：数据时间为 2022 年；含省外 分支机 构 数据 图 19：上市城商行资产规模对标（单位：万 亿）图 20：上市农商行资产规模 对标（单位：万 亿）资料来源：Wind，光大证 券研究所，注：深 蓝色柱状图表示江 苏区域性银行，时间：23Q3 资料来源：Wind，光大 证券研究所，注：深 蓝色柱状图表示江 苏区域性银行，时间：23Q3 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 银 行业 表 3：江苏地区上市银行基本情况 银行简称 银行类型 城市 上市时间 总资产规模（亿元）股东基本情 况 前十大股东持股比例 前三大股东 江苏银行 城商行 南京市 2016-08-02 33,363 41.05%江苏凤凰 出版传 媒集团 有限公 司（7.04%）、江苏 省国际 信托有 限责任公司（6.71%）、华泰证 券股 份有限公 司（5.37%）南京银行 南京市 2007-07-19 22,407 66.78%法国巴黎 银行（15.24%）、南 京 紫金投资 集团有 限责任 公司（12.87%）、南 京高科 股份有 限 公司（9.99%）苏州银行 苏州市 2019-08-02 5,835 34.35%苏州国际 发展集 团 有限 公司（9.6%）、苏州 工业园 区经济 发展有 限公司（5.4%）、张家 港市虹 达运输 有限公司（3.87%）常熟银行 农商行 苏州市 2016-09-30 3,285 30.69%交通银行 股份有 限公司（9.01%）、全国社保 基金 110 组合（3.31%）、常熟市发 展投资 有限公 司（3.08%）紫金银行 南京市 2019-01-03 2,462 30.26%南京 紫 金 投资集 团有限 责任公 司（8.96%）、江苏 省国信 集团有 限公司（7.32%）、江苏 苏豪投 资集 团有限公 司（4.82%）无锡银行 无锡市 2016-09-23 2,334 40.82%无锡市太 湖新城 资产经 营管理 有限 公司（9.08）、国 联信托 股份有限公司（7.73%）、无 锡市兴 达尼 龙有限公 司（5.16%）江阴银行 无锡市 2016-09-02 1,756 27.33%江阴新锦 南投资 发展有 限公司（4.18%）、江阴开 发区申 港园区 投资有限公 司（4.1%）、江阴 长江投 资集团有 限公司（3.24%）、苏农银行 苏州市 2016-11-29 2,011 26.87%亨通集 团 有限 公 司（6.93%）、江 苏新恒通 投资集 团有限 公司（6.85%）、吴 江市盛 泽化纺 绸厂 有限公司（2.32%）张家港行 苏州市 2017-01-24 2,030 40.95%江苏沙钢 集团有 限公司（8.18%）、张家港 市直属 公有资 产经营 有限公司（7.75%）、苏 州洲悦 酒店 有限公司（7.58%）资料来源：Wind，光 大证券研究所，时间：23Q3 城 商行 基本 实现 13 个地 级市 全覆 盖，农商 行异 地网点相 对较 少。江苏银行、南京银行分 支机构 已实 现 13 个 地级市 的 全覆 盖，苏州银 行则在除 镇江、徐州、盐城 3 市外的 各地级 市均设 立 了分行。而农 商行由 于自身 的经营 特征，主要深 耕本土地区，在 异地业 务的发 展 上也优先 考虑经 济环境 较好、居 民文化 相近的 周边区域，整体 而言异 地网点 相对 较少。表 4：江苏地区上市银行网点布局情况 银行 苏州 南京 无锡 常州 镇江 南通 扬州 泰州 徐州 盐城 淮安 连云港 宿迁 省外 合计 城商行 江苏银行 48 27 107 31 31 48 25 10 32 34 31 27 11 73 535 南京银行 15 92 15 11 9 13 9 10 10 10 6 6 7 48 261 苏州银行 132 5 5 3 0 6 3 2 0 3 4 3 6 0 172 农商行 常熟银行 116 0 4 0 2 14 6 4 0 10 4 6 2 0 168 紫金银行 0 129 0 0 3 0 3 0 0 0 0 0 0 0 135 无锡银行 2 0 104 2 0 3 1 1 1 0 1 0 0 0 115 江阴银行 2 0 78 1 0 0 0 1 2 0 2 0 0 6 92 苏农银行 79 0 0 0 1 0 0 5 3 0 0 1 1 3 93 张家港行 80 0 3 0 1 6 0 0 2 0 0 1 1 2