行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远光伏海外市场系列-美国光伏市场专题证券研究报告太平洋证券研究院 新能源团队首席分析师 刘强 执 业 资 格 证 书登 记 编号：S1190522080001分析师 梁必果 执 业 资 格 证书 登记编 号：S1190524010001研究助理 钟欣材 一 般 证 券 业 务登记 编号：S11901220900072024 年2 月25 日高壁垒铸就高溢价，出海开启新篇章行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.美 国市场需求 有望迎来 高增，供需紧 张带来 持续高 溢价美国市场光伏发电 渗透率较低，电力 需求有望随着电气 水平提升、制造业 回流、算力发展等 持续提升。随着后 续降息开启、光伏+储能系 统单 价 的 下 降 以 及 电 力 系 统 的 升 级，美 国 公 用 事 业 电 站 以 及 分 布 式 需 求 讲 迎 来 持 续 增 长。在IRA 与 各 州 政 策 激 励 下，随 着 供 应 逐 渐 补 充 上 来，我 们 预计2023-2025 年美 国光伏 装机有 望达到35/50/60GW，同比增速 为73%/43%/20%，美国本 土光伏 需求将 持续旺 盛。2.拜 登 政府 支持清 洁能源，特朗 普政府 偏向传 统能源针 对 最 近 两 任 政 府 政 策 复 盘，两 党 对 于 能 源 发 展 的 偏 好 有 明 显 差 异。特朗普政府偏向化石能源发展，上任之初废除奥巴马 清洁能源计划，于2017年提 出 美国 优先 能 源 计划（America First Energy Plan），旨在推动 美国能 源 独立，降 低能源 价 格、开发 本土能 源。拜登 政府于2021 年1 月发布行政命令，推动恢复整个联邦政府的科学诚信和循证决策，以实现清洁能源经济碳中和为中长期目标。我们预计推高贸易壁垒、加速本 土 产能回流 将成为 两 党共识，随着美 国 降息开启、光伏 成 本下降，光伏发 电 经济性将 持续提 升，较难再 从需求 端 做文章。3.步 步为营先建 组件厂，中上游 以及辅 材进程 较慢龙头企业组件产能先行，试水美国产能经济性，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等龙头企业均开启了美国组件工厂建设，其 中阿 特斯 开启 了5GW 的 电 池 片产 能选 址。韩国 企业 韩华Qcells 赴 美 态度 较为 激进，积 极推 进一 体化 布局，通过Rec 布 局美 国本土 颗 粒硅产能、积极推进胶膜供应商赴美建厂，同时联合当地回收企业开启玻璃回收以补充光伏玻璃产能。我们认为成本限制美国本土供应链拓展，政策 变化为 重 要变量，若本土 补 贴力度加 大或其 他 环节贸易 壁垒推 高，美国本 土供应 链 完善才有 机会加 快 进程。4.受 益标的分析1）在美国拥有 品牌、渠道，有望充 分享受 高盈利 的企业：隆基 绿能、晶科能 源、晶 澳科技、天合 光能、阿特斯、博威 合金等；2）电池片专业 化企业，积蓄 出海势 能：钧 达股份 等；3）拥有较强供 应链粘 性、产 能建设 周期相 对较短，出海 领先的 辅材企 业：振 江股份、意华 股份、福斯特 等。报告摘要WUEVuNnQtQrQqOoNrMrOqRbRaO8OnPrRpNqMlOnNmOiNmOoRaQrQrRMYpNnNNZpMyR行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源4 受益标的分析3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢5 风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.1美 国 电气化 空间大，光伏 发电渗 透率提 升空间 大。2021 年，美国电 力消耗 占总能 源消耗 比例约21.43%（全球电 力消耗 占总能 源消耗比约20.60%，中国约28.21%），美国 电气化 空间较 大，其 中，美 国光伏 发电占 电力供 应比例 为4.12%，风 电占比 为9.77%，风光 发电占 比 提升 空 间大。根据 bp 世界 能源 展 望，2050 年电 力在 总能 源 消耗 占 比将 提 升至 三 分之 一 到二 分 之一。随着 算 力发 展、制 造 业回流、配 套设施 建 设等，美 国电力 需 求有望持 续增长，同时随着 光伏技 术 加速迭代、产品 价 格快速下 降，光 伏 发电渗透 率有望 快 速提升。电力化水平提升空间大，光伏发电渗透率较低，光伏发展潜力较大资 料 来源：SEIA、太平洋 研究院 整理图：1990-2021 年美 国终 端能 源 消耗 结 构（红 色为 电 力）图：1990-2022 年美国电 力供给 来源（红色为 光伏）资 料 来源：SEIA、太平洋 研究院 整理0.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.001990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2022美国电力供给来源（单位：GWh）煤 石油 天然气 生物燃料 废料 核能水电 地热 光伏 光热 风力 其他来源0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.001990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2021美国能源消耗（单位：TJ）煤炭 石油产品 天然气 风、光伏 生物燃料和废物 电 热能 原油行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.1从 收 入 看，电 价 与 补 贴 为 核 心 因 素，2024 年 有 望 维 持 较 高 水 平。2022 年以来美国PPA 电 价 加 速 上 涨，同时IRA 政 策 给 予 丰 厚 的 补 贴，建设光伏收入持续提升。受 益 于 天 然 气 价格 回 落，根据EIA预测，预计2024 年 美国 电 价 有 望 小 幅回落，但 是 大 部 分州2024 年电价接近于2023 年电价，光伏 电站 收 入有 望维 持较 高 水 平。从成本看，电 站系统价格与利率 为核心因素，2024 年有望迎来拐点。美国 光伏电站项目 融资比例较高，利率提 升会很大程度增加项目成本，同时受到贸易 政策影响，电站系 统价格偏高，也会较大程度增加成本。展望后续，随着美联储加息暂缓，2024 年有望开启降息周期，贷款成本有望 下降，同 时随着美 国本土 供 应链回流，光伏系 统成本有 望下降。资 料 来源：SEIA、Wood Mackenzie、太平洋研究 院整理光伏电站收入有望维持较高水平，成本有望迎来边际下降图：美国PPA 电价持续上 涨（单 位：美 元/MWh）图：美国各 个场景 平均光 伏系统 价格（单位：美元/W）资 料 来源：LevelTen Energy、太平 洋研究 院整理$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.00$4.50$5.00$5.50$6.00$6.50$7.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023居民 商业 公共平均光伏系统价格行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.1中 长期 看，美 国光伏 装机 空间较 大，限 制性 因素解 除将进 一步 释放光 伏装机。无论是根 据拜登 政府 提出的2035 年40%电 力将来 自于 光伏 发电，还是SEIA 给 出 的2030 年30%电 力 将 来 自 于 光 伏 发 电，2023-2030 年 光 伏 都 有 望 实 现 更 高 速 增 长，当 前 每 年 光 伏 装 机 量 距 离 两 种 假 设 所需装 机量 相差 甚远，若利率过高、供给紧缺、本土配套建设不足、光储储能系统经济性等限制性因素进一步解除，光伏装机有望迎来更加高速增长。短期，随着成 本端下降、供应问 题缓和、后续降息开启，需求有望持续高增。随着光伏产品 报价下降、供应问题缓和、降息周期开启等，美国2024 年新 增光 伏装 机 有望 迎 来高 速 增长。预计2023-2025 年美 国光伏 装机有 望达到35/50/60GW，同比增 速为73%/43%/20%资 料 来源：SEIA、Wood Mackenzie、太平洋研究 院整理降息开启，供应缓和将加速美国光伏需求图：2008-2025 年美国市 场装机 及预测 图：两种不 同情景 下，美国2023-2030 年年度 装机预 测资 料 来源：SEIA、太平 洋研究 院整理-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00美 国 年 度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.2公 用事 业项目 是美国 光伏 市场基 石，2023 年 组 件供 应问 题缓 解，需求加 速释放。2022 年 美国 地面 电站 装机占 美国光 伏总 装机比 例接近59%，2022 年上半年，受 到贸易冲突影响，供给紧张限制地面电站装机。进入2022 年下半年，随着东南亚四国关税豁 免 政策颁布、UFLPA 影响 边 际 弱化，供给 端 紧 缺 得到 缓 解，同 时 随着IRA 推出，对 于光 伏 装机、制 造 端补 贴 也进 一步 推 动了 本 土需 求释 放，2023 年 美 国地 面 电 站装 机 实 现 高 速 增 长。高 利 率 小 幅 抑 制 短 期 签 单 量，需 求 高 速 增 长 有 望 持 续。2023 年三季度，单 季 度 公 用 事 业 装 机 接 近4.05GW，同增58.20%，受到 利率 影响，签单量同比 小幅下降。我们认 为，随着降息周期 开启，被抑制的需 求将加速释放，短 期美国公用事业装 机有望 迎来 持 续高增。根据Wood Mackenzie 预测，2023-2028 年美国 公用事 业装机 将达到171GW，2023-2025 年有 望迎来 持续高 速增长。公用事业侧：供应紧缺得到缓解，需求加速释放图：2019Q1-2023Q3 公用事 业装机 量和合 同量资 料 来源：SEIA、太平 洋研究 院整理图：2022 年 美 国 各 州 大于5MW 项目的 装 机 量（排 名 前 三 为：德 州、加州、佛罗里 达州）资 料 来源：Lawrence Berkeley National Laboratory、太平 洋研 究 院整 理行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.2美国分布式市 场主要由户用、商用、社区部分组成，其中户用占比最高，地方政策、利率为核心影响因素。总量上看，受到高利 率影响，2023-2025 年分布式装机增速较低，随着降息开启，年度分布式装机增速有望持续提升。民用侧：加州作为户用光伏核心市场，随着NEM3.0 在2023 年4 月生效，由净 计 量 电价(Net Energy Metering)转变 成净 帐 单费 率(Net Billing Tariff)，加州 户用 光伏 市场 将持 续 萎 缩，叠加高利率影响，预 计户用光伏市 场2024 年较为低迷，后续随着降息开启，多州装机有望实现高增，美国户用光伏有望迎来高速增长。商用侧：尽管马萨诸塞州、纽约等州 的 商业光伏市场 走向成 熟稳定，但受到用电需求增长、电费价格维持高位以及开发者不断开发，预计越来越多州将迎来高速增长，根据SEIA 预测，预计未来5 年年 均增速将达到8%以上。社区侧：随着 纽约州和伊利诺伊州社区光伏项目建设，预计2023 年社 区光伏 装机实 现较高 速增长，预计 随着加 州规划 项目安 装，2024-2028 年年 度社区 光伏项 目有望 持续提 升。资 料 来源：SEIA、Wood Mackenzie、太平洋研究 院整理分布式侧：户用光伏有望随降息开启逐步回暖，商用、社区光伏有望迎来持续高增图：2020-2028 年美国分 布式装 机预测 图：美国 加 州与其 他州居 民2018-2028 年装机 量及预 测资 料 来源：SEIA、太平 洋研究 院整理02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e户用 商用 社区容量（MW）行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.3IRA 加 速 本土 产能复 苏，美 国本土 组件产 能先行。美 国通胀 削减法 案 在2022 年8 月通过立 法，法 案签署 以来，美国光 伏供应 链回流 加 速。包 含运行 中、在 建、重 启、规 划、提 议在内，美国 本土硅 料名义 规划产 能达到6 万吨（包 含在运 行4 万吨），拉棒/切片/电池片/组件 名义 规 划产 能 约17/30/48/117GW。但 在实 际 执行 中，仅 组 件环 节 产能 建 设有 明 显推 进。硅 片、电池 片产能 回流不 明显，预计2024 年-2025 年电池片 进口供 应为主。受到 补贴覆 盖范围、激励 力度影 响，硅 料、硅 片、电 池片产 能 本土制 造性价 比较低，回流 效果不 明显，根据SPW 数 据显 示，截 止2024 年1 月，在 产美国 本土电 池片产 能为0，上 游硅片 产能也几 乎 无开工 产能，预计2024-2025 年电 池片供 应仍由 进口为 主。IRA加速本土产能重塑，电池片缺口或将持续较长时间资 料 来源：SEIA、太平洋 研究院 整理图：美国本 土产能 建设情 况（单 位：MW）图：美国组 件产能 地图，其中黄 色为在 产产能，青色 为建设 中（2024 年2 月更 新）资 料 来源：SPW、太平洋研 究院整 理行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1.4贸易、品牌、渠道 等核心壁垒致组件 供需紧张，组件单 价维持高位。2023年以来，供给端 政 策限制放缓，国 内 需求加速释放，但 是供给仍旧偏紧导致美国市场 与其他市场组件价 差仍旧较大。根据2024 年2 月8 日Infolink 报价，中国光伏组 件产品单瓦价格接 近0.12美元，而美国 组件 单瓦报价高 达0.32美元。短期 东南 亚产 能 充分 受益。根据Wood Mackennize 数据 显示，2022年东南 亚与中国 本土制 造 组件单瓦 成本分 别 为0.24、0.26 美元，主要差距在 于原材料成 本。受 益于东南亚 四国关税 豁免政策以及UFLPA 政策明晰，当前 拥有美国渠道和品 牌的东亚南光伏产 能有望充分享 受溢价。资 料 来源：Infolink、太平 洋研究 院整理高壁垒致组件供需紧张，组件单价维持高位，东南亚产能充分受益图：2024 年2 月 全球各 个市场 组件价 格对比 图：2022 年度组件 本地制 造成本 差异（单位USD/W）资 料 来源：Wood Mackenzie、全 球光伏、太平洋 研究院 整理行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源4 受益标的分析3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢5 风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远2.1特朗普重 视化石 能 源发展，塑造“去 气候化”科学与舆论。特 朗普 上 任之初，废除奥 巴 马 清洁 能源计划，于2017 年提出 美国 优 先能 源 计划（America First Energy Plan），旨 在推动 美国能 源独立，降 低能源 价 格、开发 本土能 源、减少能 源进口。传统 能源方 面，为能源 开发松 绑，取消各 项气候行动计 划；具 体 措施如，取消联 邦 土地新开 煤矿禁令，放 松对页 岩 气开发的 限制，并 推动液化 天然气出口等。在政 府 人事安排 方面，在 应对气候 变化的部门，特朗普 聘 用的几乎 是反对 和 质疑气候 变化的人。拜登政府 支持清 洁 能源发展，重视 气 候科学的 循证决 策 与科学 引领。拜登政 府于2021 年1 月发 布行政命令，推 动恢 复 整 个联 邦政 府的 科 学 诚信 和循 证决策。拜登 政府以 实 现清洁能 源经济 碳 中和为中 长期目标，政 策支柱 有 支持零碳 电力、基 础设施脱 碳、清洁能源 技术、甲 烷治理等。拜登政府支持清洁能源，特朗普政府偏向化石能源发展图：拜登 政府与 特 朗普政府 政策比 较资料来源：拜 登 政府与特 朗普政 府 能源政策 比较分 析、太平 洋研究 院 整理拜 登政府 与特朗 普政府 能源政 策关键 维度比 较特 朗普政 府 拜 登政府能 源目标 能 源主导 世 界 清 洁 能 源的超 级大国；100%清 洁能 源及2050 年碳中和能 源重点 化 石能源 清 洁能源纲 领文件 美 国优先 能源计 划 美 国清洁 能源革 命等党 派立场 共 和党支 持化石 能源的 基本立 场 民 主党支 持清洁 能源的 基本立 场气 候立场 退出 巴黎协定、全政府 去气候 化重返 巴 黎协定；气 候变化 作为美 国国家 安全的 核心优先 事项；重塑美 国气候 领导力环 保立场 减 少环境 监管，为化石 能源政 策提供 便利 强 调环境 正义并 严格环 境执法能 源出口 推 动美国 成为能 源净出 口国 加 大清洁 能源出 口和气 候投资 计划外 交理念 美 国优先 重 塑美国 全球领 导力行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远2.2供给侧，特朗普 政 府加征201、301 关税，同时 启动双 反 日落复审 连调查。特朗普时 期对行 业 影响较大 的政策 主 要是在2018 年加收201、301关税，从而 提高了 美国进 口东南 亚组件 的成本。中国 光伏产 品对美 国出口 需要征 收“双 反+2 0 1+3 0 1”，东南 亚国家 需要征 收201 关税。双反 政 策是 针 对中 国 及中 国 台湾 晶 体硅 光 伏电 池 征收 的 反倾 销 和反 补 贴税，不同 企 业的 税 率经 每 年复 审 决定；201 关税 针 对全 球电 池 和组件 产品，对每年 不超过5GW 的 电池 及所有 组件进 行关税 豁免，2022 年税率为14.75%，逐 年递减；301 关税 是中美 贸易战 引起 的 对各类 中国输 美商品 征收的25%关税。需 求 侧，特 朗普政 府延长ITC 期 限。2020 年12月，特 朗普政 府宣布 延长ITC 期限，2021-2022 年两 年 抵扣 率 维持26%水平，往后逐 年降低。特朗普政府：加征201、301关税，延长ITC期限资料来源：白宫、太平 洋研 究院 整 理表：特朗 普政府 对 于光伏产 品贸易 限 制时间 政策 细节2018 年1 月 201关税时任美国总统特朗普批准对从中国进口的光伏电池和组件征收30%的关税，为期四年，税率逐年下调5%，每年2.5GW豁免；2019 年6月豁免双玻组件;2022 年2月宣布政策延长至2025年2018 年9 月 301关税对包括光伏组件，逆交器，接线盒和背板在内的3250亿美元中国进口产品征收10%的关税:2019 年5月，关税水平从10%上调至25%2020 年1 月反倾销和反补贴关税美国商务部对进口自中国大陆的晶体硅光伏产品启动第一次反倾销和反补贴日落复审立案调查，对进口自中国台湾地区的涉案产品启动第一次反倾销日落复审立案调查，8月做出双反继续有效的肯定性仲裁行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远2.3供 给 端，拜 登政府 持续限 制中国 产能供 应，加 速本土 产能建 设。贸 易政策 上，拜 登政府 延续对 中国的201、301、双 反关税，同时，美国在2021 年3 月25日发起对东南 亚四国 的 晶体硅光 伏电池 和 组件是否 使用来 自 中国的零 部件来 规 避对中国 的双反 税 进行调查，称反 规 避调查。2021 年12月23 日，拜登 政 府签 署UFLPA，限 制 来自 新 疆的 光 伏产 品，持 续 提高 供 应门 槛，限 制 中国 产 能。本土 制造 与补 贴 方面，2022 年8月，拜登签 署美国 通胀 削减法 案（IRA 法案），其中 涉及光 伏领域 的支持 政策有：1）延长ITC 抵免 期限，并将基 础抵免 比例由26%上调至30%（非 户用项 目需满 足劳工 条件），在满 足特定 条件情 况下，抵免比 例能分 别有一 定上调；2）对美 国本土 的硅料、硅片、电池、组件、背 板、逆 变 器、跟踪 支架产 能 按产出给 予一定 补 贴。拜登政府：加速本土光伏产能重塑，持续限制中国产能资料 来源：白 宫、太平 洋研 究院 整 理图：拜登 政府对 于 光伏产品 贸易限 制程序 时间 内容延续301 关税启动调查：2017.8即 中 美 贸 易 摩擦,对中 国 2000 亿 美 元 贸易额 产品加 征25%关税。初裁：2018.4终裁：2018.9涉疆暂扣令 WRO 启动：2021.6 禁 止 从 合 盛 硅业及 其子公 司进口 金属硅,以及使 用了合 盛硅业 硅材料 衍生或 生产的 货物和 光伏产 品。涉疆法案 UFFLPA 发布：2021.12 禁 止 所 有 来 自中国 新疆维 吾尔自 治区的 进口商 品，除 非供应 商能够 证明产 品不是 使用”强迫劳 动”制造。201 延长 延长(拜登)：2022.2范围：全球(存在个 别豁免 国.如柬 埔察、加拿大、新加 坡）。税率：从 2022 年 开 始，首年14.75%并 逐年 下降。每年5GW 电 池组 件豁 免，排 除双面 组件。反 规 避 调 查（三次“双反”）立案时间：2022.3 2022 年3 月 立案东 南亚豁 免 2022.6.6 美 国 将 对 从 柬埔寨、马来 西亚、泰国和 越南进 口的光 伏电池 以及组 件给予 两年的(关税)豁 免以 及加速 建设光 伏发电。涉疆法案 UFFLPA 启动：2022.6 禁 止从合 盛硅业 及其子 公司进 口金属 硅，以 及使用 了合盛 硅业硅 材料衍 生或生 产的货 物和光 伏产品。反 规 避 调 查（三次“双反”）初裁：2022.12对 柬 埔 寨、马来西 亚、泰 国、越 南进口 光伏产 品进行 审查，以避免 制造商 规避对 中国的 AD/CVD 初 步 裁 定，被调查 的八家 公司中有 四 家 试 图 通过在 东南亚 国家进 行微加 工后再 运往美 国，以 规避关 税：比 亚迪香 港(柬埔 寨)、阿特斯(泰国)、天合 光能(泰国)VinaSolar(越南)。反规避调查(三次“双反”)终裁：2023.8美 国 商 务 部 针对产 自越南、泰国、马来 西亚、柬埔寨 四国光 伏产品 的反规 避调查 终裁落 锤，比 亚迪香 港(BYD Hong Kong)、阿特斯、天 合 光 能、隆 基乐叶（Vina Solar）与New East Solar 五 家 企 业 被认 为存在 规避行 为。此 外，Hanwha O Cells、晶 科 和 博 威合 金旗 下博威 尔特三 家公司 被认为 不存在 规避行 为。行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源4 受益标的分析3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢5 风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远3.1龙 头 企业组 件产能 先行，试水美 国本土 产能。为了应 对美国 贸易政 策波动 带来的 风险，在IRA 推动 下，中 国光伏 龙头企 业进一 步布局 美国组 件 产能。隆基绿 能与Invenergy 合 作设 立5GW 组 件工厂，当 前产能 正爬坡 中；阿 特斯先 后宣布 在美建 设5GW 组 件、电池 片产能，当前 组件 产 能正 在 爬坡 中，电 池 片产 能 选址 中；晶 科 能源 原 有0.4GW 美 国组 件 产能 正 持续 生 产，新 增1.6GW 产 能扩 建 中。步步为营，满足 补 贴或为当 前组件 厂 建设加速 的核心 原 因。配套 产业差 距 导致原材 料报价 差 距较大，欧美地 区 铝材边框、光伏 玻 璃、封装胶 膜 等生产 成本偏 高。包 含组件 环节，无论在 何种技 术路线 情况下，美国 本土各 环节成 本依旧 大幅高 于中国 本土产 能成本。根据ETIP 数据显 示，当前 组件环 节辅材 成本接 近0.13 美元/W，相较 于美国 本土组 件售价0.32 美元/W，占比 接近40%，能够 满足2023 年IRA 所需 要的 本土制造比例，补足 其 余部分供 应链紧 迫 性不强。主 产业链：步步为营赴美建厂，IRA要求下组件产能先行资 料 来源：公司 公 告、SPE、太 平洋 研究 院 整理图：中国光 伏头部 企业赴 美产能 统计（2024 年2 月2 日更新）公司名称 硅片 电池片 组件 地址 进展/计划隆基绿能 5 俄亥俄州 爬坡中阿特斯 5 5 德克萨斯州 电池片产能选址中，组件产能爬坡中天合光能 5 德克萨斯州 建设中晶澳科技 2 亚利桑那州 建设中晶科能源 0.4+1.6 佛罗里达州 0.4GW生产中，1.6GW扩产中图：世界主 要地区 不同技 术路线 情况下，一体 化成本 分拆（单位：美分/W）资 料 来源：ETIP、太 平洋研 究院整 理行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远3.2美 国 支架需 求旺盛，本土 品牌强 势，中 国企业 代工切 入供应 链。美 国本土 支架需 求旺盛，根据GMI 数据显 示，美 国2024 年支架 市场有 望 达到25 亿美元，同时 随着跟 踪支架 效率提 高，技 术的溢 价不断 下跌，2022 年美国本 土光伏 装机中 有94%支架采用 了跟踪 支架。同 时 美国 本 土品 牌 较为 强 势，跟 踪支 架 龙头NEXTTracker 是 美 国本 土企业。中 国 支架企 业以代 工形式 切入美 国支架 供应链。意华 股份、振江股 份以代 工形式 切入NEXTTracker、GCS、ATI 等客户供 应链，两家企 业 美国代 工厂均 在2023 年下半 年实现 投产。随着2024 年美 国光伏 支架需 求持续 增长，本土代 工厂产 能爬坡 持续，两家企 业有望 迎来量利齐 升。支架：需求旺盛，本土品牌强势品牌，中国支架企业代工为主资料来源：公司 公 告、太平 洋研究 院 整理图：中国 支架企 业 赴美以代 工为主 图：未来10 年美国 支架需 求预测（单位：10亿美元）资 料 来源：GMI、太平 洋研究 院整理企业 建厂情况 客户 模式意华股份、等代工振江股份、等代工美国工厂已于 年四季度正式实现投产美国工厂已于 年三季度正式实现投产2023 NEXTracker FTCGCS2023 GCS ATINEXTracker行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远3.3韩华Qcells 试图在佐 治亚州 打造一 体化产 能，配 套辅材 产能补 足规划 中。该 基地由 两个组 件生产 厂组成，规划 总产能 为8.4GW，并计划生产3.3GW 的 硅锭、硅片和 电池。同时韩 华Qcells 计划 协助Rec 重启 华盛顿 约1.8 万吨颗粒 硅产能。美 国 胶膜 供 应链 相 对完 备，胶 膜 企业 有 望跟 随 组件 企 业需 求 进军 美 国。美 国胶 膜 供应 链 上游EV A/POE 树脂 产 能较 为 充裕，胶膜 产 能建 设 周期较 短，胶 膜企业 有望跟 随组件 企业需 求进行 建厂。以韩华 为例，其供应 商HAGA 将 建造 封 装胶 膜 工厂 为 其供 货。玻 璃 环节能 耗较高，成本 难以大 幅下降，回收 组件补 充玻璃 产能或 可行。近期美 国光伏 回收公 司Solarcycle 宣布，计 划在佐 治亚州Polk 县建设一 座太阳 能玻璃 回收制 造厂，通过回 收利用 退役太 阳能组 件的回 收材料 制造新 的太阳 能玻璃，每年 生产的 太阳能 玻璃可满足5GW-6GW 光 伏发电 量的需 求。大辅材：韩华Qcells率先打造配套产能，胶膜产供应链相对完备，回收组件补充玻璃产能资料来源：公司 公 告、太平 洋研究 院 整理图：韩华Qcells 供应链规划 一览环节 单位 产能规划 建厂企业 计划选址 进展硅料 万吨 1.8 rec silicon（韩华为大股东）华盛顿 重启产能，2024年年底前满产硅片 GW 3.3 韩华Qcells 佐治亚州 建厂中电池片 GW 3.3 韩华Qcells 佐治亚州 建厂中组件 GW 8.4 韩华Qcells 佐治亚州 5.1GW 在产，3.3GW 建厂中胶膜 GW 暂不明确 HAGA 佐治亚州 暂不明确玻璃 GW 5.5 Solarcycle 佐治亚州 预计2024年开始建设，2026 年投入生产行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源4 受益标的分析3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢5 风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远投资建议与盈利预测资料来源：Wind、太平洋证券研究院整理（部分企业盈利预测未更新，采用wind一致预期）较 高 的 贸 易、品牌、渠 道 壁 垒 以 及 政 策 风 险 有 望 维 持 美 国 市 场 高 溢 价、高 盈 利，从 别 的 行 业 赴 美 建 厂 看，积 极 推 进 企 业本 土 化 战 略、寻 求 美 国 本 土 企 业 合 作 或 能 较 好 规 避 相 关 风 险，风 浪 越 大 鱼 越 贵，我们看好：1）在 美 国 有 较 好 品 牌、渠道，同 时 东 南 亚 供 应 链 完 备 的 组 件 企 业，美 国 贸 易 政 策 收 紧 可 加 速 赴 美 建 厂，美 国 贸 易 政 策 持 续 宽 松 可 依 托 东 南 亚 供 应链 持 续 享 受 高 盈利，如隆基绿能、晶科能源、晶澳 科 技、天 合 光能、阿特斯、博威 合 金 等；2）电池 片 技 术 强、成本 管控能 力 强 的 专 业 化企 业，有 望 随 着美 国 电 池 片 缺 口拉 大，加 速 海 外产 能 建 设，如 钧达 股 份 等；3）辅材 领 域，看 好 拥有 较强供 应 链 粘 性、建 设 周 期 相 对 较 短、出 海 经 验 较 为 丰 富 的 行 业，有 望 跟 随 组 件 企 业 需 求 赴 美 建 厂，同 时 看 好 已 经 在 美 建 厂进 行代工 的支架企 业，如 振江股份、意华 股份、福 斯特等。收盘价（元）2024/2/23 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E601012.SH隆基绿能买入（w ind）20.88 2.06 2.27 2.68 10.01 9.08 7.70688223.SH 晶科能源 未评级 8.55 0.78 0.87 1.06 10.71 9.58 7.88002459.SZ 晶澳科技 未评级 18.64 2.75 3.29 4.00 6.63 5.55 4.56688599.SH 天合光能 未评级 24.77 3.15 3.82 4.75 7.71 6.35 5.11601137.SH 博威合金 未评级 14.26 1.36 1.61 1.85 10.36 8.75 7.60002865.SZ 钧达股份 买入 65.57 9.99 11.62 12.82 6.56 5.64 5.11603806.SH 福斯特 未评级 27.06 1.16 1.59 1.99 22.02 15.99 12.83603507.SH 振江股份 买入 22.13 1.79 2.65 3.48 12.36 8.35 6.36002897.SZ 意华股份 未评级 32.51 0.81 2.07 2.80 40.09 15.70 11.62EPS PE公司代码 公司名称 评级行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源4 受益标的分析3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢5 风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1、美国光伏 相关政策 变化 超预期2、美国光伏 装机需求 增长 不及预期风险提示行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于“沪深300指数”5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于“沪深300指数”5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于“沪深300指数”5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于-5%与-15%之间投资评级说明行 业 深 度 研 究 报 告请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号 华远 企业号D 座 投诉电话：95397投诉邮箱：重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报