20240227_华创证券_食品饮料行业深度研究报告：中低速时代的定价范式高股息的底层逻辑_19页.pdf
2024 02 27 1 2-27%-17%-7%3%23/02 23/05 23/07 23/10 23/12 24/022023-02-272024-02-26 300 1 2 3 XVBYuNrMmPoPoQmPmRsNqR8OcM8OtRoOmOrNeRnNnRfQoOuNaQnNuNvPrNrQMYoPtO.5.5.10.12.14 .v28zHITn5BX9wkmZa8sB1ciCYydMK33bsDsO0TSEcfZeUmjcjlAornhnl1490zvJ 1 wind-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00速冻米面食 白酒 乳制品 啤酒 软饮料 鲜、冷藏肉 2 2014 A wind 3 wind 1 Wind 186 2 00-13 07 08 10 11 12-50000-30000-1000010000300005000070000 A()-30%-20%-10%0%10%20%30%-3000-2000-10000100020003000 息前税后利润（亿元）-资 本 性 支出(亿元)-净 营 运 资本变动（亿元）折旧与摊销（亿元）自由现金流（亿元）食饮占全A 现金流占比均值 10.5%均值 1.4%1 4 wind SW 2019 1173 OWC OWC-1,000-50005001,0001,5002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 SW 食饮非白酒 SW 食饮白酒 SW 家用电器 SW 农林牧渔SW 纺织服饰 SW 轻工制造 SW 医药生物 SW 商贸零售 5 OWC wind 19 OWC 20 6 7 wind 19 OWC wind 2 CAPEX CAPEX 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3重点 酒企 o w c 2,236 1,787 1,543-2,023-7,474-1,170 14,178 30,739 33,236 12,053 13,992 17,476-9,537 118,062 109,501 120,605 145,520 重点 酒企 o w c 变化-449-244-3,566-5,451 6,304 15,348 16,561 2,498-21,184 1,939 3,484-27,013 10,199-8,562 11,104 5,817 酒企收入 25252 29048 34791 49618 76048 104165 101058 90388 95935 109545 144935 185237 214835 232051 275939 323993 284047yoy 15.0%19.8%42.6%53.3%37.0%-3.0%-10.6%6.1%14.2%32.3%27.8%16.0%8.0%18.9%17.4%16.6%酒企销售回款 26983 34969 43638 60727 96231 120162 107106 97108 109435 146296 161115 205324 244865 248993 325055 351034 294506yoy 29.6%24.8%39.2%58.5%24.9%-10.9%-9.3%12.7%33.7%10.1%27.4%19.3%1.7%30.5%8.0%21.3%酒企业绩 6165 8297 11746 15721 26011 39710 35619 29829 32460 35966 52837 70177 82250 92856 109197 131171 118573yoy 34.6%41.6%33.8%65.5%52.7%-10.3%-16.3%8.8%10.8%46.9%32.8%17.2%12.9%17.6%20.1%18.8%酒企经营性净现金流 5313 9934 13981 20840 32495 35424 19552 18668 33278 62779 47295 72176 86710 84301 133867 91047 101961yoy 87.0%40.7%49.1%55.9%9.0%-44.8%-4.5%78.3%88.6%-24.7%52.6%20.1%-2.8%58.8%-32.0%141.8%酒企自由现金流 3441 7752 9974 16568 23268 22366 11813 8616 25264 55566 46253 59630 75206 77455 98446 110387 86614yoy 125.3%28.7%66.1%40.4%-3.9%-47.2%-27.1%193.2%119.9%-16.8%28.9%26.1%3.0%27.1%12.1%58.0%-202468-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00老六大名 酒自由 现金流（亿元）yoy17.6%18.6%18.1%20.9%18.3%15.6%15.7%16.4%23.8%32.2%35.6%37.2%42.3%45.3%46.7%46.0%40.6%43.8%41.2%39.4%40.9%41.0%46.7%50.7%53.2%53.7%58.1%54.4%0%10%20%30%40%50%60%70%CAPEX/CAPEX 8 17 9 wind wind-40-20020406080100120(40)(20)0204060企业自由 现金流 量（亿 元）资本性支 出（亿 元）净营运资 本变动（亿元）10 2014 11 14 CAPEX wind(A+H 2017 2019 73)wind PEG PS 12 DCF-CAPEX-200-10001002003004005006002006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01A+H A-10001002003004005006002000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年自由现金 流（亿 元）资本性支 出（亿 元）净营运资 本变动（亿元）13 1 14 20/wind 2003-2023 2023/22-15%-10%-5%0%5%10%15%贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 青岛啤酒 伊利股份 双汇发展 2 15 wind 22 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 青岛啤酒 伊利股份 双汇发展 16 17 500 wind 18 15.714.214.011.08.612.202468101214161990/12-2017/6 500(%)2016-2020 3.68-4.64%0.25%3.32 2.30%0.22%3.32 2.30%0.36%2011-2015 3.85-0.99%0.25%3.87-1.06%0.26%3.87-1.06%0.42%2006-2010 4.32 7.83%0.35%3.93 10.48%0.29%3.93 10.48%0.51%2001-2005 3.67 5.66%0.19%2.54 6.73%0.16%2.54 6.73%0.32%1996-2000 1.90 1.84%2.56 4.61%2.56 4.61%2016-2020 5.35 1.46%0.23%5.34-23.75%0.82%5.74 15.13 0.11%2011-2015 4.37-2.93%0.24%3.33 4.43%1.44%4.19-2.42 0.10%2006-2010 4.72 5.52%0.30%25.10%4.39%3.97 10.05 0.22%2001-2005 1.16%4.58-2.88 0.31%1996-2000 4.19 15.76 19 5 PE wind PE fy2 PE fy2 2024 20 10 PE wind PE fy2 PE fy2 2024 020406080100120贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 古井贡酒 今世缘 青岛啤酒 伊利股份 双汇发展 海天味业 洽洽食品 涪陵榨菜020406080100120贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 古井贡酒 今世缘 青岛啤酒 伊利股份 双汇发展 海天味业 洽洽食品 涪陵榨菜 21 SW PE-band 22 SW PB-band Wind Wind 23 EPS/P/E)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 0500010000150002000025000300003500040000收盘价 47.2X 41.0X34.9X 28.7X 22.5X0500010000150002000025000300003500040000收盘价 8.8X 7.8X6.7X 5.7X 4.7X Wind 2024 2 26 EPS 7 2020 2021-2023 5 2019 2020 2021 5 2020 2020 2022 2022 4 2020 2023 15 2013 2023 玙 A 300 500/6 20%6 10%20%6-10%10%6 10%20%3-6 5%3-6-5%5%3-6 5%600519 3.97%002946 26 C 3A 1061 A 19 33 12 100033 518034 200120 010-66500801 0755-82027731 021-20572500 010-66500900 0755-82828562 021-20572522
