本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告 行业 动态 2M 联盟 将 于 2025 年 终止 运 营，天津 港建 成 全球 首 个全 物 联网 集 装箱 码 头 核心观点 1）地中海（MSC）和马士 基宣布将 于 2025 年 1 月起 终止 2M 联盟运营，目前 对 2M 联盟 航 线服务没 有直接 影响。联盟 解散的主要原因或 在于两 家班轮 公司 的战略重 点完全 不一致，马 士基或无意再组建 联盟，将继续 积极 参与船舶 舱位共 享协议。2）集 运 市 场 运 行 较 为 稳 定，春 节 前 未 出 现 往 年 的 运 输 需 求 小 高峰，部分 班轮公 司仍存 在降 价揽货现 象，多 数航线 运价 仍处于底位状态。3）天 津 港 发 布 全 球 首 个 全 物 联 网 集 装 箱 码 头，该 码 头 已 实 现 连通“人、车、箱、船、机、场”六大 要素的 全部物 联对 象，标 志着其在物联 网、大 数据、人 工 智能等高 新技术 的深度 应用 和高度融合上取得 重要进 展。行业动态信息 行 业 综 述：从交运各 子板块 相对沪 深 300 的表现来看，上 周（1 月 16 日-1月 20 日）交运板 块整体 产生 小幅波动。上 周航运 板块上 涨 3.67%、港口板块 上涨 3.15%。航运港口：2M 联 盟将 终 止运 营，天津 港 建成 全 球首 个全 物 联 网集 装 箱 码头 2M 联 盟将 于 2025 年 终止 运营，马士 基 或 无 意 组建 新 的联 盟，将积极 参 与船 舶 舱位 共 享协 议。1 月 26 日，地中 海（MSC）和 马士基 共同 宣布，将于 2025 年 1 月起终止 2M 联 盟运营，目前对2M 联盟航线服 务没有 直接 影响。联 盟解 散的主 要原因 或在于两家班轮公 司的战 略重点 完全 不一致，地 中海的 规模已 经 超过马士基，具 备单独 运营能 力；而 马士基更 加侧重 端到端 业务，或无 意再组建联 盟，将 继续积 极参 与船舶舱 位共享 协议。马 士 基 已 经 在其 本 身 不提 供 服务 的 地区 积极 参 与 全球 各 地约 40-50 个舱 位 共 享协 议，作 为独 立 网络 的 补充，以 提 供 更具 针 对性、灵活性 的 服 务。集 运 市 场运 行 较为 稳 定，春节 前 未 出现 往 年的 运 输需 求小 高 峰，部分班轮 公司仍 存在降 价揽 货现象，多数航 线运价 仍处 于 跌势。1 月 20 日上海航运 交易所 发 布的上海 出口集 装箱综 合运 价指数较上期下跌 0.2%。其中 上海 港 出口至欧 洲、地 中海基本 港 运价分别较上期下跌 0.6%和 1.1%；出口至美 西、美 东基本 港运 价分别较上期上涨 1.8%和下 跌 1.5%。维持 强于大 市 韩军 SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期：2023 年 01 月 31 日 市场表现 相 关 研 究报 告-16%-6%4%14%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7航运港口 上证指数航 运 港口 1 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 1 月 17 日天 津 港集 团 发布全 球 首 个全 物 联网 集 装箱 码头，该 码头 已 实现 连 通“人、车、箱、船、机、场”六大 要素 的 全部 物 联对 象，构建 起 全要 素、全 场 景、全 价值 链 融合 的 新物 流 体系 和 新码 头 业态。这标 志 着天 津港在 物 联网、大数 据、人 工 智能 等 高新 技 术的 深 度应 用 和高 度 融合 上 取得 重 要进 展，向“数字 孪 生港 口”晋 级迈出关键 一步，率先按 下“港口万物 智能互 联时代”快 进键。集 运：继续 维 持中 远 海控、东 方 海 外国 际 和海 丰 国际“买 入”评级，建议 关 注 ZIM、美 森。干 散 货 运：建 议关 注 太平 洋航 运、STARBULK、金 海洋 集 团。油运：建议关注 TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北 欧 美 国 油 轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM LNG 运 输：建 议 关注 GOLAR 海运、FLEXLNG。LPG 运输：建议关注 DorianLPG。XVEVzQrMoNpOrPpMnQtMnMbRdN9PnPmMsQoNjMrRoPkPpMmN9PmNnRwMqNmQNZrMsQ 2 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观 点.1 一、行 情综 述：航运 港口 板块有 所回 调.4 1.1 国内 市场：航 运港 口 板 块小幅 波动.4 1.2 港股 及海 外市 场：整体 较为平 稳，集运 板块 继续 回调.5 二、PMI 指数：发 达经济 体和新 兴经 济 体 PMI 涨 跌 不一.7 2.1 发达 经济 体制 造业 与非 制造 业 PMI 扩 张放 缓.7 2.2 金砖 国家 PMI 涨跌 不一.10 2.3 中国 PMI 有所 回落.10 三、航 运港 口：全球 疫情 形势仍 然严 峻，SCFI 指数 小幅下 跌.11 3.1 集运：节 前市 场基 本稳 定，航 线运 价小 幅下 跌.11 3.2 干 散 货运：运 价环 比涨 跌不一.14 3.3 油运：原 油运 价与 成品 油运价 环比 继续 下降.14 3.4 港口：12 月上 旬主 要 港口集 装箱 吞吐 量同 比增 加 5.8%.16 3.5 造船：2023 年 造船业 或将迎 来长 期置 换大 周期.18 四、投 资评 价和 建议.19 4.1 航运：继 续配 置中 远海 控、东 方海 外国 际与 海丰 国际.19 4.2 港口：估 值已 经降 至历 史底部，优 质港 口具 备配 置价值.22 五、风 险分 析.23 图表目 录 图表 1：交通 运输 行业 各 子板块 与沪 深 300 的 超额 收益.4 图表 2：交通 运输 行业 涨 跌幅股 票排 名前 十（单位：%）.4 图表 3：航运 港口 板块 涨 幅股票 排名 前五（单 位：%）.4 图表 4：航运 港口 板块 主 要标的 股价 表现 及估 值.5 图表 5：航运 港口 板块 主 要标的 股价 表现 及估 值.6 图表 6：发达 国家 制造 业 PMI.7 图表 7：发达 国家 非制 造 业 PMI.8 图表 8：主要 发达 经济 体 工业生 产指 数同 比增 速.8 图表 9：主要 发达 经济 体 零售销 售总 额同 比增 速（%）.9 图表 10：美国 耐用 消费 品和非 耐用 消费 品变 化趋 势.9 图表 11：新 兴国 家制 造 业 PMI 走势.10 图表 12：中国 PMI 走势.10 图表 13：集运 主干 航线 运价表 现.11 图表 14：集运 次干 航线 运价表 现.12 图表 15：内贸 集装 箱运 价表现.12 图表 16：全球 集装 箱海 运市场 供需 平衡 表.13 图表 17：全球 集装 箱海 运航线 月度 运量 运价 数据.13 3 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表 18：BDI 干散货 运 价格指 数.14 图表 19：各干 散货 船型 价格指 数.14 图表 20：BDTI（原 油）和 BCTI（成 品油）运 输价 格指数.14 图表 21：全球 原油 油轮 供需分 析.16 图表 22：中国 沿海 主要 港口吞 吐量.16 图表 23：港口 行业 主要 公司经 营数 据（单位：万 吨/万 TEU）.17 图表 24：历次 TPM 大 会 美线长 协价 谈判 情况.21 图表 25：2020-2022 年欧 线长协 价、即期 价变 化.21 4 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 一、行 情 综 述：航 运 港 口 板 块 有所 回 调 1.1 国内 市场：航运港口板 块小幅波动 从交运各 子板块 相对沪深 300 的表现来看，上 周（1 月 16 日-1 月 20 日）交运板块整体 产生小 幅波动。上周航运板 块上涨 3.67%、港 口板块上 涨 3.15%。图表1：交 通运输行 业各子 板块与 沪深 300 的 超额 收益 资料来源：Wind，中 信建投 上周（1 月 16 日-1 月 20 日）连云港、保税 科技和 大众 交通领涨，涨幅 分别为 12.6%、11.2%和 11.1%；海汽集团、德新科 技和德 邦股 份本周跌 幅分别 为 8.7%、5.1%和 4.8%。上周航 运港口 板块连云 港、中 远海能 和中国外运分 别上涨 12.6%、6.7%和 5.8%。图表2：交 通运输行 业涨跌 幅股票 排名前 十（单位：%）图表3：航 运港口板 块涨幅 股票排 名前五（单位：%）资料来源：Wind，中 信建投 资料来源：Wind，中 信建投 5 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表4：航 运港口板 块主要 标的股 价表现 及估值 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 航运 渤海轮渡 603167.SH 34.58 0.14%-2.45%21.05 0.96 8.11 招商轮船 601872.SH 475.39 4.65%8.59%8.07 1.48 8.54 中远海能 600026.SH 482.80-0.41%11.37%-11.98 1.88 海峡股份 002320.SZ 118.13-3.64%2.00%111.27 3.02 22.25 中远海控 601919.SH 1538.19-0.29%-1.55%1.39 0.87 中远海发 601866.SH 275.53 0.83%1.24%5.70 1.14 8.71 中远海特 600428.SH 133.74 4.53%3.86%20.38 1.26 13.30 长航凤凰 000520.SZ 32.69-0.92%-1.23%46.80 5.93 20.97 招商南油 601975.SH 199.45 4.31%9.14%20.19 2.87 18.93 中国外运 601598.SH 247.09-0.78%-1.04%6.71 0.83 3.40 宁波海运 600798.SH 45.73 1.88%-0.27%18.99 1.18 5.36 港口 锦州港 600190.SH 65.39-2.55%-6.80%107.24 1.04 11.54 重庆港九 600279.SH 48.31 2.52%0.50%69.29 0.87 14.87 厦门港务 000905.SZ 53.86 0.55%0.55%22.11 1.12 5.97 广州港 601228.SH 236.90-0.32%-0.63%19.56 1.23 9.88 南京港 002040.SZ 34.41-2.74%-4.92%22.19 1.14 9.73 上港集团 600018.SH 1241.04-0.19%-1.87%6.71 1.12 6.28 秦港股份 601326.SH 138.30-0.73%-1.82%12.88 0.89 5.68 宁波港 601018.SH 692.58-0.56%-0.84%15.73 0.98 7.70 唐山港 601000.SH 161.78-0.36%0.73%9.37 0.86 3.12 青岛港 601298.SH 340.39 0.00%0.71%8.39 1.00 4.16 日照港 600017.SH 85.81-1.06%-2.48%10.47 0.63 7.83 珠海港 000507.SZ 54.17 4.99%0.89%14.42 1.03 8.44 北部湾港 000582.SZ 129.37-1.22%-0.95%12.26 1.04 8.14 恒基达鑫 002492.SZ 26.28 4.34%4.66%24.02 1.69 11.79 天津港 600717.SH 118.65 0.00%-0.98%11.28 0.66 3.61 招商港口 001872.SZ 349.51 1.04%1.32%12.07 0.69 5.05 辽港股份 601880.SH 336.41 0.00%-1.23%23.88 1.01 7.67 连云港 601008.SH 57.44-4.93%-8.42%35.28 1.39 11.90 资料来源：Wind，中 信建投 1.2 港股 及海外市场：整体 较为平稳，集运板 块继续回调 本周（1 月 23 日-1 月 27 日）港股及海外市场邮轮板块有所上涨，其中 嘉 年 华 邮 轮（CARNIVAL）和ROYALCARIBBEAN 分别 上涨 5.3%、1.3%，挪威 邮 轮控股下 跌 2.8%；箱船 租 赁板块中 达那俄 斯（Danaos）、Costamare 和环球 租船公 司 分别上涨 3.9%、2.2%和 2.2%。干散 货板块 和 LNG 板 块板块有 所回调，集运 板块 中商船三井、赫伯 罗特和 日本 邮船 分别 下跌 5.4%、5.4%和 4.4%；干散 货板块 中太 平洋航运 和 金海 洋集团 分别 下跌 3.6%和 1.1%；LNG 板块中 FLEXLNG 和 GOLAR 海运 分别下 跌 6.4%和 0.3%。LPG 和油运板块较 为平稳。6 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表5：航 运港口板 块主要 标的股 价表现 及估值 细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿美元）周涨跌幅 年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 集运 APMOLLERMAERSKB 0O77.L 388.97-3.1%-10.2%1.28 0.64 2.95 赫伯罗特 HLAG.DF 380.14-5.4%11.3%2.04 1.29 4.27 中远海控 601919.SH 230.06 0.0%1.3%1.41 0.76 1.90 中远海控（H 股）1919.HK 230.06-2.1%-0.4%0.93 0.50 1.90 长荣海运 2603.TW 242.40 0.0%-6.4%0.89 0.60 2.29 东方海外 国际 0316.HK 108.53-3.2%-8.7%1.08 0.83 1.47 日本邮船 9101.T 120.79-4.4%-2.3%1.18 0.63 6.58 万海 2615.TW 68.21 0.0%-8.1%1.68 0.88 3.09 阳明海运 2609.TW 53.26 0.0%-5.3%0.98 0.65 1.22 海丰国际 1308.HK 58.17 3.0%-2.2%3.12 2.63 7.09 商船三井 9104.T 89.24-5.4%-3.8%1.10 0.61 15.51 现代商船 011200.KS 92.45 9.1%19.2%1.00 0.52 1.55 以星综合 航运 ZIM.N 22.28 1.1%8.3%0.06 0.38 0.05 美森 MATX.N 24.17 0.8%2.3%1.88 1.05 3.12 箱船租赁 AtlasCorp.ATCO.N 41.71-2.0%-2.5%8.89 1.03 6.81 达那俄斯（Danaos）DAC.N 12.29 3.9%12.7%1.89 0.49 5.79 Costamare CMRE.N 12.72 2.2%11.9%2.86 0.63 7.25 ShipFinance SFL.N 13.88 0.5%8.7%7.07 1.19 10.50 环球租船 公司 GSL.N 6.71 2.2%10.5%2.48 0.73 6.20 中船租赁 3877.HK 10.34 1.5%13.8%5.13 0.75 15.98 干散货 STARBULKCARRIERS SBLK.O 22.72 4.2%21.6%3.08 1.16 3.89 太平洋航 运 2343.HK 17.74-3.6%0.0%1.40 0.87 2.21 金海洋集 团 GOGL.O 18.74-1.1%7.4%3.50 0.98 4.32 油运 招商轮船 601872.SH 76.10 0.0%13.4%8.73 1.60 8.36 中远海能 600026.SH 85.73 0.0%18.8%2.25 中远海能 1138.HK 85.73 1.4%23.6%1.01 EURONAV EURN.N 34.63-0.6%-7.6%1.63 69.30 Scorpio 油轮 STNG.N 28.21-3.2%-11.7%7.65 1.26 25.18 前线海运 FRO.N 28.37-0.9%14.8%11.91 1.53 24.64 TEEKAYTANKERS TNK.N 10.07-0.9%-3.6%30.68 1.09 223.06 北欧美国 油轮 NAT.N 6.24-0.7%-2.3%1.18 TEEKAY TK.N 4.77 2.2%4.6%13.24 0.82 LNG GOLAR 海运 GLNG.O 25.30-0.3%2.6%3.11 1.04 7.98 FLEXLNG FLNG.N 16.41-6.4%-7.3%7.45 1.81 9.07 LPG DORIANLPG LPG.N 7.52 1.1%-1.6%9.48 0.91 6.68 邮轮 嘉年华邮 轮（CARNIVAL）CCL.N 122.71 5.3%36.7%1.96 ROYALCARIBBEAN RCL.N 162.83 1.3%29.1%5.08 挪威游轮 控股 NCLH.N 63.25-2.8%22.6%15.82 资料来源：Bloomberg，Wind，中 信建投注：中远 海控、东方海 外国 际、海丰 国际 EV/EBITDA 指 标为 中信建投 测算 7 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 二、PMI 指数：发达经济体和新 兴经济体 PMI 涨跌不一 2.1 发达 经济体制造业与非 制造业 PMI 扩张放 缓 2023 年 1 月 25 日，联合国 发布 2023 年世界经 济形势 与展望 报告，预测 2023 年世 界 经 济增 长 将从 2022年的约 3%降至 1.9%。报告 表示，在新 冠疫情、乌 克兰 危机、高通 货膨胀 和气候 变 化等影响 下，2022 年世界经济遭受重 创，2023 年世界 经济继续 承压。如果一 些宏 观经济逆 风能够 开始消 退，世界经济 增长将 在 2024 年回升至 2.7%。其中 美国、欧 盟和其他 发达经 济体增 长势 头减弱，预计美国国内生产 总值 2022 年增 长 1.8%之 后，2023 年 将 仅增 长 0.4%；预计 2023 年欧 盟 将增 长 0.2%，低于 2022 年 的约 3.3%。2023 年中国经济增 长将会 改善。随着 中国政 府优化 防疫 政策、采 取利好 经济措 施，中 国 经 济增 长 2023 年 将 加速 预 计 达 到 4.8%，增长率可能仍远低 于大流 行疫情 前的 6%至 6.5%。美国 12 月 Markit 制造业 PMI 终值 46.2，初 值 46.2，为 2020 年 5 月 以 来新 低，预 期 47.7，前 值 47.7；Markit服务业 PMI 终值 44.7，创 2022 年 8 月份 以 来新 低，且连 续 6 个 月 萎缩，12 月 初 值为 44.4，预 期 46.8，前 值 46.2；Markit 综合 PMI 终值 45.0，初 值为 44.6，连 续 6 个 月萎 缩，远 低 于预 期，2021 年同 期 为 57.0。美国 12 月 Markit制造业、服务业 与综合 PMI 数据显著低 于预期，说明 美国经济 正在加 速下滑，这 令经济衰 退预期 进一步 增强。美联储在 其 12 月货币政策 会议纪要 里表示 2023 年将会继续加 息并维 持高利 率水 平，2023 年暂无降息 计 划。因此美 国 经济 活 动仍 然 具有 较 明显 的 压力，衰退 担 忧逐 渐 演变 为 事实，需求 下 滑和 美 联储 加 息也 将 进一 步 压制 大宗商品市 场，商 品价格 继续 承压。欧元区 2022 年 12 月 Markit 制 造业 PMI 终值 为 47.8，较 11 月的 47.1 有 所 回升。尽管仍低 于荣枯线 50，但这一数 据表明，随 着供应 链开始复 苏、通胀压 力逐渐 缓解，欧 元区 制造业 活动低 迷可能已 经过了 低谷。此外，工业产出 指数同 样较 11 月的 46.0 有所回升，至 47.8;尽管连续 第七个 月低于 荣枯 线，但为 6 月以 来最高。图表6：发 达国家制 造业 PMI 资料来源：Wind，中 信建投 8 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表7：发 达国家非 制造业 PMI 资料来源：Wind，中 信建投 图表8：主 要发达经 济体工 业生产 指数同 比增速 资料来源：Wind，中 信建投 美国 1 月密歇根 大学消 费者 信心指数 终值 64.9，为 2022 年 4 月来新高，好于预 期 的 64.6，初值为 64.6，12月前值为 59.7。消费者 对当 前状况的 看法出 现大幅 改善，当前状 况指数 较去年 12 月飙升 15%至 68.4，也是去 年4 月以来的 最高值。这一 指 标已经从 去年 6 月的历 史最 低点攀升 了 27%以上。美国 消费者认 为通胀 正在放 缓，美国 1 月密歇根 大学 1 年通 胀预期终 值为 3.9%，低于 预期及初 值的 4%。9 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表9：主 要发达经 济体零 售销售 总额同 比增速（%）资料来源：Wind，中 信建投 图表10：美 国耐用消 费品和 非耐用 消费品 变化趋势 资料来源：Wind，中 信建投 10 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 金砖 国家 PMI 涨跌不 一 2022 年 12 月俄罗斯 Markit 制造业采 购经理 人指数 PMI 为 53.0，前月为 53.2。12 月 印度制造 业采购 经理人指数 PMI 为 57.8，前月为 55.7。图表11：新 兴国家制 造业 PMI 走势 资料来源：Wind，中 信建投 2.3 中国 PMI 有所回落 据 国 家 统计 局 数据，12 月份 中 国 制造 业 采购 经 理指 数为 47.0%，比上 月 下 降 1.0 个 百 分 点，低 于荣 枯 线。12 月生产指数和 新订单 指数 分别为 44.6%和 43.9%，比上月下降 3.2 和 2.5 个百分点，制造业 生产和 市场需 求 景气度 均 有所 回 落。从 行业 情 况看，航空 运 输、电 信广 播 电视 及 卫星 传 输服 务、货 币 金融 服 务等 行 业商 务 活动 指数位于 52.0%以上 景气区 间，市场需 求保持 增长，企业 对行业发 展较为 乐观。12 月份，非 制造业 商务活 动指 数为 41.6%，比上月下降 5.1 个百分点，低于 荣枯线。图表12：中国 PMI 走势 资料来源：Wind，中 信建投 11 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 三、航 运 港 口：全 球 疫 情 形 势 仍然 严 峻，SCFI 指数小幅下跌 3.1 集运：节前市场基本稳 定，航线运价小幅 下跌 即将 进 入中 国 传 统的 春 节长 假，中 国出 口 集 装箱 运 输市 场表 现 基本 稳 定，运 输 需求 未出 现 明显 的 出 货小 高峰，多 数远洋 航线市 场运价 小幅下跌，综 合指数 继续调 整走势。1 月 20 日，上 海航运 交 易 所发 布 的上 海 出口 集装 箱 综 合运 价 指数 为 1029.75 点，较上 期 下跌 0.2%。欧 洲 航 线，近 期欧 洲 多项 制造 业 数 据虽 然 出现 好 转迹 象，但 仍 处于 荣 枯线 以 下，表明 生 产 经营 活 动仍 处 于萎 缩 状 态，经 济前 景 不容 乐观。此 外，欧 洲地 区 依然 面对 着 俄 乌冲 突 引发 的 地缘 政治 风 险 以及 通 胀水 平 居高 不下，多 重风 险 导致 欧 洲地 区经 济 形 势不 确 定性 较 大。节前 运 输 需求 徘 徊在 低 位，供求 关 系 基本 平 衡，市 场运 价小 幅 下 跌。1 月 20 日，上海港出口 至欧洲 基本港 市场 运价（海 运及海 运附加 费）为 1014 美元/TEU，较上期 小幅下跌 0.6%。地中海 航线，市场行情 与欧洲 航线保 持同 步，即 期市场 订舱 价格小 幅 回落。1 月 20 日，上海港 出口至地中 海基本 港市场 运价（海运及 海运附 加费）为 1816 美元/TEU，较上期下跌 1.1%。北 美 航 线，据 美国 商 务部 公布 的 数 据显 示，美 国 2022 年 12 月 零 售销 售 额环 比 下降 1.1%，低于 市 场预 期，且降幅为 2022 年 月 度最 大降 幅，高通 胀、高 物 价、高借 贷 成 本是 导 致 12 月 零售销 售 额 下降 的 主要 原 因，数据显示美国经济陷入衰退的风 险持续加大。春节长假 前 未 能出 现出 货小 高峰，运输 需 求总 体平 稳，供需 基 本面基本平衡，美东、美西航 线市 场运价走 势出现 分化。1 月 20 日，上海港出 口至美 西和 美东基本 港市场 运价（海运及海运附 加费）分别为 1403 美元/FEU 和 2783 美元/FEU，分别 较上期 上涨 1.8%和 下跌 1.5%。图表13：集 运主干航 线运价 表现 资料来源：Wind，中 信建投 12 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表14：集 运次干航 线运价 表现 资料来源：Wind，中 信建投 图表15：内 贸集装箱 运价表 现 资料来源：Wind，中 信建投 13 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表16：全 球集装箱 海 运市 场供需 平衡表 预测机构 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024（f）（f）（f）Clarkson 需求增速 4.09%2.66%4.13%5.48%4.33%2.13%-0.77%5.95%-2.79%1.21%3.25%供给增速 6.66%7.92%1.25%3.82%5.61%4.00%2.92%4.52%3.72%6.90%5.61%供需差-2.57%-5.27%2.87%1.67%-1.28%-1.88%-3.69%1.42%-6.50%-5.69%-2.37%资料来源：Clarkson，中信建 投 图表17：全 球集装箱 海运航 线月度 运量运 价数据 注：远东-美 国航线 运价选 择 SCFI 美西航线，运价 单位为 美元/FEU，远东-欧洲航 线运价 选择 SCFI 欧 洲 航线（基 本港）资料来源：PIERS，CTS，Drewry，上海航 运交易 所，中 信建投 14 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 3.2 干散 货运：运价环比涨 跌不一 1 月 27 日 BDI 指数为 676 点，环 比下降 0.15%，同比 下降 48.08%。分指数 方面，BPI 指数（巴拿马型）为1054 点，环比上升 0.86%，同比下降 42.90%；BCI 指数（好望角 型运费 指数）为 534 点，环比下 降 2.73%，同比下降 34.72%；BSI 指数（超大灵便 型）为 650 点，环 比上升 0.78%，同比 下降 59.70%；BHSI 指数（灵便 型）为 431 点，环比下降 0.23%，同比下 降 57.62%。春 节 淡 季叠 加 巴西 季 节性 雨季 阻 碍 发运，预计 主 流矿 山发 货 量 短期 大 概率 不 增，铁矿 运 需 维持 低 迷，因 此短 期 预 计铁 矿 运费 依 旧震 荡偏 弱，但受 国 内政 策 提振，预计节后 运 输 需求 恢复 较 好。3.3 油运：原油运价与成品 油运价环比继续下 降 本周（1 月 23 日-1 月 27 日）BDTI（原油运输）指 数为 1323 点，环比下降 0.97%，同比上升 93.14%。BCTI（成品油 运输）指数为 659 点，环比 下降 1.49%，同比 上升 20.04%。图表18：BDI 干 散货运 价格指 数 图表19：各 干散货船 型价格 指数 资料来源：Wind，中 信建投 资料来源：Wind，中 信建投 图表20：BDTI（原油）和 BCTI（成品油）运输价 格指数 资料来源：Wind，中 信建投 15 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 航运的分 析核心 在于既 定时 间段的供 需边际 差。年度数 据不仅滞 后，也容易 造成误 判。例 如 2018 年供需边际差虽为 正，但运 价却跌 入 历史底部，2019 年供需边 际 差虽未负，但运价 却创出 历 史新高。因 此我们 用月度 数据拟合供 需边际 差与运 价的 关系发现，月度 数据能 够很 好的解释 运价的 起伏变 化。复盘过去 24 年的油 运历史，我们发现：（1）供需边 际差是油 运运价 的决定 因素（2）油运运价水 平与全 球原油产量 增速、OPEC 原油 产量增速、OECD 国家 的原 油库存水 平高度 正相关（3）运价 与运力 增速呈 高度负 相关（4）每一 次的 OPEC 原 油减产都 会对油 运市场 产生 负面冲击。展望未来，根据 国际能 源署（IEA）的数 据，预 计 2022 年全球石油 需求将 同比 增 长 320 万桶/日，到 2022年第四季 度将达到 101.6 万桶/日，全球石 油需求 将恢复 到疫情之 前的水 平。Omicron 变种的 出现可 能在短 期内暂时减缓 需求的 恢复，特别 是由于它 对国际 旅行的 影响，尽管 预计它 不会破 坏 2022 年的整体复 苏。对油轮 市 场更重要的 是，由于欧佩克+集 团 计 划在 2022 年 9 月 前解 除 剩 余 的 原 油供 应 削减，全 球 石 油产 量 将在 2022 年期间 大 幅 增 加，而 非 欧 佩 克+集 团 的 产 量 将 因 美 国、加 拿 大 和 巴 西 的 供 应 增 加 而 增 加。根 据 国 际 能 源 署 的 数 据，如 果 所 有供 应 都按 计 划上 线，2022 年全 球 石油 供 应可能 增 加 多达 630 万桶/日，这 将 对 原油 油 轮的 需 求产 生重大 推 动 作用。供 给 方 面，由 于 缺 乏 新 造 船 订 单、油 轮 订 单 减 少 和 报 废 增 加，油 轮 船 队 供 应 基 本 面 持 续 向 好。截至 2022年 1 月，油轮订 单占现 有船 队规模的 7.3%，这 是自 1996 年以来的最 低水平，远低 于 20%左右的长 期平均 水平。新造船订 单水平 仍然很 低，2021 年下半年只有 340 万载重吨（mdwt），是自 2009 年上半年以来 六个月 内新 订单的 最 低水 平。预 计 新造 船 价格 的 上涨，以及 船 舶技 术 的持 续 不确 定 性，新 油轮 订 单水 平 在短 期 内仍 将 保持 在低位。当前俄乌 冲突持 续下油 运市 场继续波 动，布伦特 原油价 格维持高 位，虽然 IEA 宣 布 从其战略 储备中 释放 6000万桶，而欧 佩克+决 定坚持 其最初的 产量计 划，认为 最 新的价格 上涨是 由地缘 政治 而非市场 基本面 推动的。与 俄罗斯 和 冲突 地 区直 接 相关 的 原油 交 易猛 增，其 他 地方 的 运费 也 在不 同 程度 上 走强。全球 贸 易流 动 的根 本 变化 需要时 间，这 一 过程 中 运价 或 产生 非 线性 突 变。若 俄乌 冲 突的 影 响趋 于 稳 定，市场 的 主导 影 响因 素 将逐 步 转变 为供需基本 面。16 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表21：全 球原油油 轮供需 分析 资料来源：Bloomberg，Wind，中 信建投 3.4 港口：12 月上旬主要 港口集装箱吞吐量 同比增加 5.8%12 月上 旬，沿 海 八大 枢 纽港 口 集 装箱 吞 吐量 同 比增加 5.8%，其 中 外贸 同 比增加 5.5%，内 贸 增加 6.8%。长三角地 区枢纽 港口外 贸重 箱同比下 降约 13%，珠三 角 地区枢纽 港口外 贸重箱 同比 下降约 20%。上海 航交 所 9日发布的 中国出 口集装 箱运 价指数环 比下降 3.7%。12 月上旬，秦皇 岛港与 神 华黄骅港 煤炭吞 吐量同 比减 少 18.2%。港口库存方 面，12 月 10 日，两港库存 同比增加 8.9%，较 11 月 30 日下降 9.0%，秦 皇岛港 港 存量 560 万吨。沿海 重点港 口原油吞 吐量同 比下降 0.5%，12 月 10 日重点港口库存同 比增加 4.8%，较 11 月 30 日增加 1.8%。图表22：中 国沿海主 要港口 吞吐量 资料来源：Wind，中 信建投 17 航运港口 行业动态 研究报 告 请参阅最后一页的重要声明 图表23：港 口行业 主 要公司 经营数 据（单位：万吨/万 TEU）2022 年 1 月 2022 年 2 月 2022 年 3 月 2022 年 4 月 2022 年 5 月 2022 年 6 月 2022 年 7 月 2022 年 8 月 2022 年 9 月 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2022 年 12 月 2022 年 累计 上港集团 货物吞 吐量 4,773 4,375 4,557 3,217 3,683 4,017 4,810 4,566 4,195 4,394 4,529.50 4,566.10 51,371 同比增 速 5.1%20.1%0.0%-31.4%-22.0%-16.9%13.7%-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4.4%-4.7%集装箱 吞吐 量 435 400 411 309 340 379 430 417 387 419 411.00 410.90 4,730 同比增 速 7.8%17.5%5.5%-17.0%-10.2%-7.4%16.2%-3.4%0.9%0.1%1.2%3.1%0.6%宁波港 货物吞 吐量 9651 7550 8551 8986 9401 8960 8688 8799 8072 8570 8142 7292 102662 同比增 速 12.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%16.3%3.0%1.0%-1.3%0.3%-4.2%9.3%集装箱 吞吐 量 362 273 318 361 397 381 387 358 322 322 300 269.00 4050 同比增 速 14.5%0.2%4.0%8.8%14.5%9.8%23.6%10.2%2.0%-3.4%5.6%-1.4%18.4%北部 湾港 货物吞 吐量 2,368 1,826 2,324 2,506 2,391 2,392 2,268 2,104 2,210 2,363 2,575 2,637 27,