请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨 证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨家用电器 Table_Title 三维度看 家电企业 分红持续 性 报告要点 Table_Summary我们从企业基本面确定性、分红能力和分红意愿三个维度筛选出家电行业中具备可持续分红潜力的 公司。其中，基本面确定性将从行业景气度和竞争格局两个角度进行研判；分红能力将从企业现金盈余、未分配利润和资本支出水平进行分析；分红意愿将主要基于公司过往的分红水平进行判断。分 析师及 联系人 Table_Author 陈亮 SAC：S0490517070017%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 Table_Title2 三维度看家电企业分红持续性 行 业研究 丨专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 序言 我们 拟从企业基本面确定性、分红能力和分红意愿三个维度 筛选 家电行业中具备持续分红潜力的公司。其中，基本面确定性 将从行业景气度和竞争格局两个角度进行研判；分红能力将从企业现金盈余、未分配利润和资本支出水平进行分析；分红意愿将主要基于公司过往的分红水平。基本面 确定 性 景气度维度，白电中空调品类仍保持较强增长动能，洗衣机外销助力增长表现较好，冰箱内外销合力整体表现平稳，彩电总量进入成熟阶段，或主要看结构性机会；油烟机和燃气灶受地产周期影响中枢有所回落。整体而言，行业整体景气趋于成熟，或更多看格局变化和场景细分化带来的结构性增长机会。格局维度，2023 年空调、冰箱和洗 衣机 CR3 线上份额均超过 70%，冰箱和洗衣机品类 线下份额基本 可以维持在 60%以上水平，整体呈现稳中有升趋势，龙头 领先优势已经较为确定，未来的增长趋势确定性较高。同时，彩 电品类 CR3 集中度提升加速趋势，意味着龙头增长优势进一 步凸显。在此基础上，营收规模靠前企业的业绩增长稳定性相对较高。企业分 红能 力 我们 通过三大指标，现金盈余水平指标、未分配利润倍数和资本支出比例对 家电企业的分红能力进行定量分析，其中现金盈余水平指标与企业分红能力关联度最强，未分配利润倍数作为基础指标，只要五年内 该指标平均值 以及最近两年该指标大于 3 就代表该公司的财务状况有能力支持其提高分红比率，资本支出比例仅作为参考性指标，用以判断未来企业会不会出现大规模资本开支，进而影响分红水平。企业分 红意 愿 由于 当前对企业分红不做 严格明确分红比例的 要求，单看企业的分红能力还不足以判断出各企业未来分红的表现。基于此，我们从实际情况出发，进一步筛选出历史上分红比例较高的企业，该部分企业分红意愿较强，未 来大概率会保持高分红水平。最终，结合基本面确定性，分 红能力和分红意愿三大角度共筛选出具备未来持续性分红潜力的标的。当然需要注意的是，经营形势和分红意愿均存在波动的可能，需要进行持续的跟踪和判断，此分析仅作为理论性的参考。投 资建议：把握投 资胜率，紧跟三 条核心 主线 在家电行业低估值低预期及潜在机会存在但同时面临挑战的形势下，建议需要从提高胜率角度出发，精选具备 较强品牌基础和运营能力、积极寻求改革及稳增长能力的龙头企业，以抵抗外部环境不确定性而实现较好的增长表现，建议从以下维度精选个股：1）品牌运营能力较强，积极推动产品创新和海外市场布局的细分领域龙头，重点推荐：安克创新、石头科技、海尔智家、公牛集团、飞科电器、小熊电器；2）积极推动体制机制改革，有望迎来市场份额提升和经营效率改善的企业，重 点推荐：海 信视像、海信家电；3）品牌基础夯实的稳增长&低估值，具备高分红回报能力的企业，重点推荐：美的集团、格力电器；关注：浙江美大、帅丰电器、四川长虹、华帝股份、奥佳华、欧 普照明、长虹华意等。风险提 示 1、宏观经济波动导致 需求回落 的风险；2、市场竞争 加剧导致 盈利回落风险；3、原 材料价格波动风险；4、海外业务运营风险；5、汇率波动风险。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 仰望星空 家 电行业 2024 年度投资 策略 2023-12-20 产业在线 8 月空调数据简评：内销良性，外销超预期2023-09-20 家电行业 8 月月报及 9 月投资策略：聚焦“出口链”&“地产链”2023-09-12-23%-13%-3%8%2023-2 2023-6 2023-10 2024-2家用电器 沪深300 指数上证综合指数2024-02-23%2XVEVvMqNoNqRtNsRnQoRqRbRaO6MmOrRpNqMlOqQmOkPoMtQaQoOzRxNnOqQMYoMmQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/20 行业研究|专题报 告 目录 序言.4 基本面确定性：景气与格局的双轮驱动.4 景气趋 势：逐渐 趋于 成熟，寻找 结构 机会.4 竞争格 局：龙头 优势 已定，集中 度稳 中有 升.6 分红能力：现金水平与盈利累计为核.8 现金盈 余水 平.8 未分配 利润 倍数.10 资本支 出比 例.13 分红意愿：历史分红比例为参考.15 风险提示.19 图表目录 图 1：空调 行业内 外销量 年度 中枢整 体上移.4 图 2：洗衣 机内销 量中枢 趋稳，外销 量中枢 提升并 在 2023 年 大 幅增 长.4 图 3：冰箱 内销量 中枢趋 稳，外销量 有所波 动.5 图 4：彩电 内销量 连续 4 年下 降，外 销量 2022-2023 连 续同比 回升.5 图 5：油烟 机销售 量中枢 有所 下移，2023 年 有 所回升.5 图 6：燃气 灶国内 销量中 枢连 续 3 年下 降，降 幅有所 缩窄.5 图 7：2023 年 小家电 不同品 类线下 零售额 增速分 化较为 严重.6 图 8：2023 年 小家电 线上零 售额在 上年高 基数情 况下主 要品类 有所回 落.6 图 9：空调 行业线 上和线下 CR3 份额 分别在 70%和 80%以上.7 图 10：冰 箱行业 线上 CR3 持 续提升，线下 CR3 约在中 枢 60%左右.7 图 11：洗 衣机行 业线上 和线 下 CR3 份 额中枢 持续提升.7 图 12：彩 电行业 线上和 线下 CR3 份额 近两年 加速提升.7 表 1：2018-2022 年 各 细分行 业龙头 企业与 普通企 业平均 扣非归 母净利 润增速 对比.7 表 2：2018-2022 年 个 股现金 盈余水 平指标.8 表 3：2018-2022 年 个 股未分 配利润 倍数（倍）.11 表 4：2018-2022 年 个 股资本 支出比 例.13 表 5：2023-2024 年 个 股股息 率预测（各细 分行业 2024E 股 息 率高至 低排名）.16 表 6：推荐 标的估 值倍数 及股 息率预 测.17%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/20 行业研究|专题报 告 序言 本篇报告，我们 致力 于 筛选出 家电行业中具 备可持续分红潜力的上市公司，将从以 下三个维度进行分 析：企业基本面确定性、分红能力以及分红 意愿。其中，基本面确定性 是股息率有效的前提，我们将从行业景气度和竞争格局两个角度 对企业基本面质量进行研判；分红能力将从企业现金盈余、未分配利润和资本支出水平 等维度进行综合分析；分红意愿将主要基于公司过往的分红水平进行判断。基 本面确 定性：景 气与格 局的双轮 驱动 景气 趋势：逐渐 趋 于成熟，寻找结 构 机会 从各大家电主要内外销中枢水平来看未来的增长潜力，整体而言，空调品类内外销量保持中枢上升趋势，国内保有量提 升仍有空间，海外渗透布局持续，同时 2023 年内销量同比增长 18.15%至约 9960 万 台，外销量同比增长 7.77%至 7084.5 万台，均创造历史新高，内外销综合销量达到约 1.7 亿台，同比增长 13.6%，延 续较强增长动能。洗衣机和冰箱品类由于国内保有量已经趋于饱和，年内销量中枢基本在 4000 多万台波动，洗衣机外销量中枢有所抬升，并于 2023 年同比大幅增长 34.51%至 3802 万台，创造历史新高水平，洗衣机 2023 年内外 销量合计达约 7992 万台，同比增长 16.51%，外销助力整体表现较好；冰箱外销量近 3 年有所波动，其中 2023 年同比大幅增长 25.17%至 4299万台，但仍低于 2021 年销量水平，冰箱 2023 年内外销量合计 约 8648 万台，达到历史最高水平。彩电行业内销量从 2020 年开始已经连续 4 年同比 下降，2023 年同比大幅下降 20.36%，彩电总量回落更 多是结构性的需求变化带来新机会，外销量近 3 年有所波动，2023 年同比增 长 7.3%至 9901 万台，相比 于 2020 年有 所回落。图 1：空调行 业内外 销 量年 度中枢 整体上移 图 2：洗衣机 内销量 中枢趋 稳，外 销量中枢 提升并 在 2023 年 大幅增 长 资料来源：产业 在线，长江证 券研究 所 资料来源：产业 在线，长江证 券研究 所-20%-10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销（万台，左轴）外销（万台，左轴）内销同比（右轴）外销同比（右轴）合计同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销（万台，左轴）外销（万台，左轴）内销同比（右轴）外销同比（右轴）合计同比（右轴）%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/20 行业研究|专题报 告 图 3：冰箱内 销量中 枢趋稳，外销 量有所波 动 图 4：彩电内 销量连 续 4 年 下降，外销量 2022-2023 连续 同比回 升 资料来源：产业 在线，长江证 券研究 所 资料来源：海关 总署，奥维云 网，长 江 证券研究 所 厨 电 品 类，与 地 产 关 联 相 对 较 高，近 年 销 售 端 中 枢 波 动 下 移，其 中 油 烟 机 内 销 量 中 枢2017-2022 年连续 5 年下滑，2023 年在保交楼等政策驱动下 同比增长 5.99%，外销量近 3 年有所波动，2023 年同比增长 6.55%，仍低于 2021 年销量水平，内外销整体同比增长 6.23%至 2585 万台。燃 气灶整体内销量中枢自 2021 年开始回落，其中 2023 年线上同比下降 8.29%，线下同 比下降 5.48%。图 5：油烟机 销售量 中枢有 所下移，2023 年有所 回升 图 6：燃气灶 国内销 量 中枢 连续 3 年下降，降幅有 所缩窄 资料来源：产业 在线，长江证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 小家电品类表现较为分化，必选品类和部分新兴品类表现较优。由于前期居家生活带来生活小家电销售量出现较大幅波动，从 2023 年来看，各品类 线下零售额表现分化较大：更具 有必选消费品属性的品类，如电饭煲、豆浆机和电蒸锅同比增速表现较好，另外 处于中枢渗透率提升 的新兴品类，如清洁电器、扫地机器人和洗地机增长也非常迅速；而更具可选消费品属性的品类，部分受前期需求透支影响，另外由于当前居民消费支出意愿较谨慎，可选品类需求有所延后，空气炸锅、养生壶等品类增速有所回落。线上销额来看，由于 上年同期线上消费倾向性阶段较高，奠定较高基数水平，因此 2023 年小家电在上年高 基数背景下，部分品类线上销售额均出现回落，豆浆机、清洁品类包括扫地机器人、洗地机等品类均表现较好。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销（万台，左轴）外销（万台，左轴）内销同比（右轴）外销同比（右轴）合计同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%050001000015000200002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销（万台，左轴）外销（万台，左轴）内销同比（右轴）外销同比（右轴）合计同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销（万台，左轴）外销（万台，左轴）内销同比（右轴）外销同比（右轴）合计同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010002019 2020 2021 2022 2023线上（万台，左轴）线下（万台，左轴）线上同比（右轴）线下同比（右轴）合计同比（右轴）%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/20 行业研究|专题报 告 图 7：2023 年小家 电不同 品类线 下零售额 增速分 化较为 严重 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 图 8：2023 年小家 电线上 零售额 在上年高 基数情 况下 主 要品类 有所 回落 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 综上来看，白电中空调品类仍保持较强增长动能，洗衣机外销助力增长表现较好，冰箱内外销合力整体表现平稳，彩电总量进入成熟阶段，或主要看结构性机会；油烟机和燃气灶 受地产周期影响中枢有所回落。整体而言，行业整体景气趋于成熟，或更多看格局变化和场景细分化带来的结构性增长机会。竞争格局：龙头 优 势 已定，集中度 稳 中有升 为进一步 研判 家 电行业 企业经营稳定性，我们将分别从 细分行业市场 集中 度和龙头公司业绩 稳 定性表 现 两个 中 短期维度 进行分析。市场集中度方面，白电 CR3 销额份额相对较高，2023 年空调、冰箱和洗 衣机 CR3 线上份额均超过 70%，冰箱和洗衣机品类 CR3线下份额也基本 可以维持在 60%以上水平，整体呈现稳中有 升趋势，表明龙头领先优势已经较为确定，未来的增长趋势确定性较高。同时，彩电品类 CR3 份额虽不及白电，但呈现集中度提升加速趋势，意味着龙头增长优势进一步凸显。%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/20 行业研究|专题报 告 图 9：空调行业 线上 和线 下 CR3 份额分别 在 70%和 80%以上 图 10：冰 箱行业 线上 CR3 持续提 升，线 下 CR3 约在 中枢 60%左右 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 图 11：洗 衣机 行 业线上 和线 下 CR3 份额中 枢持续 提升 图 12：彩 电行业 线上和 线下 CR3 份额近两 年加速 提升 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，长江证 券研究 所 短期业绩经营 稳 定性方 面，我们将对比各细 分行业 不同营收规模企业的 扣 非归母净利润增速的情况。分别选择行业内 2022 年营收规模前三企业和其 他企业对比扣非归母净利润增速和波动水平。结果上来看，白电、黑电、照明设备和家电零部件行业，规模前三企业的扣非归母净利润在 2018-2022 年的增速波动标准差相 对较低，代表经营增长的稳定性相对较高，小家电企业差 别不大，行业整体的增速波动性均不高，厨电 龙头企业或受地产等影响使得经营波动相对较大。表 1：2018-2022 年各 细分行 业龙 头企业与 普通企 业平均 扣非归 母净 利润增速 对比 细 分 行 业 企业 类 型 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 均值 标准 差 白 色 家 电 规模前三 23.18%0.80%-2.47%16.07%11.65%9.85%10.65%其他企业-174.95%-259.81%-81.30%-47.46%1831.44%253.58%885.95%黑 色 家 电 规模前三-187.93%251.35%-10.16%11.13%-58.75%1.13%159.82%其他企业 190.25%-496.71%24.58%-78.82%409.21%9.70%337.91%厨 卫 家 电 规模前三-15.36%72.05%-25.98%-25.16%40.61%9.23%44.61%其他企业 2.51%19.26%6.66%1.67%-4.24%5.17%8.18%小 家 电 规模前三 49.67%6.36%28.66%47.42%-4.13%25.59%24.08%其他企业-8.13%11.57%36.47%-9.99%25.56%11.10%20.42%照 明 设 备 规模前三 31.33%29.35%2.11%8.80%14.54%17.23%12.78%其他企业-0.68%96.62%-29.49%11.67%31.43%21.91%47.25%家 电 零 部 件 规模前三 15.78%1.13%-15.91%22.15%45.83%13.79%23.15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020 2021 2022 2023线上 线下0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020 2021 2022 2023线上 线下0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020 2021 2022 2023线上 线下0%10%20%30%40%50%60%70%2020 2021 2022 2023线上 线下%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/20 行业研究|专题报 告 其他企业-352.30%-51.06%-201.52%57.37%72.60%-94.98%180.82%资料来源：Wind，长江证券 研究所 分 红能力：现金水 平与盈 利累计为 核 现金盈余 水平 首先，我们将 2018-2022 年 各年资本开支和短期借款从变现能力最强的货币资金和交易性金融资产中扣除，该数值近似等同各年现金盈余；其次，由于分红金额主要由利润水平决定，我们用归母净利润除以同期现金盈余，求得的值可以大致体现公司分红能力：若 该 值较 小，则 说明 即 使公 司将 该 年大 部 分利 润分 红，对 现金 储 备的 影 响也 不会 很 大，所 以 该 公 司 分 红 能 力 理 论 上 更 强。该 指 标 计 算 公 式 为：归 母净利润/（货币资金+交 易性金融资产 资 本开支 短 期借款）。下表中数值若显示为“-”，则说明公司当期归母净利润或者现金盈余为负数，则分红可能性相对较低。细分行业整体来看，白色家电及厨卫家电上市公司分红能力最强，小家电和家电零部件企业分红能力 相对 较弱。个股层面看，我们在各细分行业筛选出了该指标数值较低，理论分红能力较强的标的：白色家电：长虹美菱、美的集 团、格力电器、海尔智家、春 兰股份、海信家电 等；黑色家电：四川长虹、海信视 像 等；厨卫家电：华帝股份、老板电 器、帅丰电器 等；小家电：荣泰健康、极米科技、奥佳华、小熊电器、北鼎股份、彩虹集团 等；照明设备：欧普照明、爱克股 份 等；家电零部件：长虹华意、星帅尔 等。表 2：2018-2022 年个 股现金 盈余 水平指标 细 分 行 业 公 司 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 白 色 家 电 澳柯玛 22.30%34.75%86.03%46.65%52.13%海尔智家 28.42%37.80%26.77%43.49%39.96%春兰股份 8.22%5.65%7.19%10.53%11.97%惠而浦 12.44%-1.38%美的集团 94.51%38.52%28.70%43.59%64.20%长虹美菱 2.36%1.38%1.02%4.11%格力电器 29.71%23.37%19.81%27.59%23.93%海信家电 41.51%23.06%17.36%11.20%13.78%雪祺电气-876.74%-奥马电器-2.91%-24.69%黑 色 家 电 海信视像 22.72%6.03%14.73%13.77%15.01%四川长虹-4.63%1.31%3.66%7.23%深康佳 A-28.27%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/20 行业研究|专题报 告 四川九洲 267.09%14.56%5.94%9.30%115.54%创维数字 100.06%176.28%19.36%22.51%26.36%毅昌科技-137.09%-兆驰股份-高斯贝尔-厨 卫 家 电 日出东方-23.17%28.22%33.49%35.77%帅丰电器 77.23%68.48%27.48%24.85%16.98%华帝股份 48.58%37.19%27.28%13.34%7.76%老板电器 73.09%30.92%27.75%21.44%21.69%万和电气-309.95%84.25%35.13%39.16%浙江美大 68.94%88.54%57.85%61.35%42.14%火星人-344.94%31.29%37.11%23.24%亿田智能 72.74%37.42%14.24%17.85%30.35%小 家 电 比依股份-42.32%富佳股份 85.87%-791.86%7000.00%59.43%莱克电气 39.27%23.36%10.09%42.88%38.97%科沃斯 62.64%20.63%35.95%50.27%40.21%荣泰健康 29.31%34.44%24.04%22.12%18.80%飞科电器 131.17%100.16%71.21%60.22%58.57%德昌股份-137.50%876.33%17.21%25.10%石头科技 78.20%71.60%32.36%28.42%22.14%极米科技 10.70%17.73%67.44%19.59%24.02%倍轻松 102.75%152.63%94.22%25.94%-利仁科技-152.72%63.40%28.76%9.23%苏泊尔 101.22%90.66%118.68%74.60%54.00%九阳股份 77.09%48.71%30.02%31.29%35.01%爱仕达-奥佳华 91.52%-17.24%20.82%3.41%新宝股份 63.95%42.22%31.25%35.66%27.89%小熊电器 98.08%23.37%22.89%21.18%16.63%彩虹集团 45.62%33.52%13.70%14.34%12.14%融捷健康-10.55%32.24%北鼎股份 37.52%28.97%18.60%24.94%9.06%德尔玛 96.17%46.56%29.19%35.99%41.07%照 明 设 备 恒太照明 3086.69%53.47%49.53%497.20%39.62%公牛集团-201.77%40.61%29.81%32.88%欧普照明 733.70%20.12%17.70%19.24%18.29%立达信 349.86%147.30%64.59%25.71%35.72%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/20 行业研究|专题报 告 联域股份-24.04%46.00%65.21%67.97%小崧股份-8.17%-爱克股份 42.40%45.42%8.55%3.40%23.05%民爆光电 204.54%77.00%40.33%33.29%59.39%家 电 零 部 件 视声智能-18.18%70.06%90.05%53.71%海立股份-358.06%65.44%40.13%1.84%热威股份-三星新材 10918.18%26.02%123.84%-春光科技 42.78%29.36%50.59%89.19%26.84%奇精机械-781.97%28.44%98.46%34.02%朗迪集团-德业股份 186.20%77.42%65.52%36.79%112.08%长虹华意 8.86%1.45%5.41%5.60%9.63%盾安环境 187.35%-4604.84%-137.39%三花智控-95.22%53.96%40.81%147.69%禾盛新材-40.10%48.59%康盛股份-顺威股份-亿利达-星帅尔 70.98%49.58%26.37%44.90%28.84%东方电热-19.35%21.98%22.63%汉宇集团 212.90%256.40%453.96%-香农芯创 18.65%6.60%10.97%175.47%-资料来源：Wind，长江证券 研究所 未分配利 润倍数 我们用各年未分配利润比上同年归母净利润，求得未分配利润倍数。由于分红率不仅取决于当年的利润水平，也取决于公司结余的 未分配利润，若未分配利润倍数较高，则表示公司提升当年分红比例的空间较大，也侧面反映了公司的分红能力。下表中“-”代表当期未分配利润为负数以及/或者当期出现亏损，理论上 分红的可能性相对较低。为了更好地 做出筛选，我们倾向性选择 五年内未分配利润倍数平均值以及最近两年未分配利润倍数大于 3 的公司：白色家电：美的集团、格力电 器、海尔智家、海信家电等；黑色家电：四川长虹、海信视 像、四川九洲、创维数字、兆驰股份等；厨卫家电：华帝股份、老板电 器、万和 电器等；小家电：荣泰健康、奥佳华、彩虹集团等；照明设备：欧普照明、小崧股 份、爱克股份等；%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/20 行业研究|专题报 告 家电零部件：海立股份、奇精 机械、朗迪集团、长虹华意、三花智控、星帅尔、顺威股份、香农芯创 等。表 3：2018-2022 年个 股未分 配利 润倍数（倍）细 分 行 业 公司 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 五年均 值 白 色 家 电 澳柯玛-0.08 0.83 1.76 2.63 1.06 海尔智家 3.61 3.96 4.33 3.67 3.94 3.90 春兰股份-惠而浦 7.00-25.89 6.58 美的集团 2.90 3.00 3.20 3.60 4.05 3.35 长虹美菱 23.39 15.66-14.15 3.72 11.38 格力电器 3.13 3.80 4.64 4.49 3.73 3.96 海信家电 2.42 2.59 3.56 6.28 5.05 3.98 雪祺电气-1.21 17.68 1.80 1.13 4.36 奥马电器-黑 色 家 电 海信视像 22.50 16.73 8.64 9.77 7.42 13.01 四川长虹 14.39 76.10 99.58 16.69 10.95 43.54 深康佳 A 10.39 20.00 9.62 5.78-9.16 四川九洲 11.72 38.04 15.36 8.93 7.21 16.25 创维数字 4.94 3.31 6.03 6.13 3.90 4.86 毅昌科技-兆驰股份 8.10 4.21 3.57 19.83 6.65 8.47 高斯贝尔-27.62-5.52 厨 卫 家 电 日出东方-5.18 3.15 3.07 3.20 2.92 帅丰电器 1.02 1.78 2.49 2.66 3.04 2.20 华帝股份 2.20 2.57 4.97 10.07 14.98 6.96 老板电器 2.87 3.18 3.76 5.33 5.21 4.07 万和电气 2.86 3.00 3.45 6.13 4.48 3.98 浙江美大 1.36 1.35 1.40 1.47 2.18 1.55 火星人 0.17 0.69 1.50 1.35 1.74 1.09 亿田智能 0.11 0.99 1.58 1.72 2.41 1.36 小 家 电 比依股份 0.56 0.03 0.69 1.51 1.64 0.89 富佳股份 0.50 1.44 1.32 1.88 1.70 1.37 莱克电气 3.28 3.60 6.17 3.28 2.07 3.68 科沃斯 1.87 7.32 2.34 1.58 2.47 3.12 荣泰健康 2.23 2.74 4.13 4.08 6.30 3.89 飞科电器 1.49 1.88 2.34 2.65 2.53 2.18 德昌股份 2.35 0.11 0.95 1.87 2.58 1.57%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/20 行业研究|专题报 告 石头科技 0.28 1.09 1.52 2.39 3.70 1.79 极米科技-0.45 0.89 1.32 1.95 0.92 倍轻松 1.23 1.51 2.05 2.17-0.31 1.33 利仁科技 7.59 2.77 2.06 3.05 4.84 4.06 苏泊尔 2.74 2.84 3.36 3.32 2.84 3.02 九阳股份 2.40 2.02 2.30 2.87 2.88 2.49 爱仕达 4.19 5.35 7.53-3.41 奥佳华 3.41 6.00 4.43 4.97 21.35 8.03 新宝股份 3.29 2.88 2.40 3.76 3.93 3.25 小熊电器 1.57 1.97 1.88 3.18 3.09 2.34 彩虹集团 3.56 6.46 5.54 6.26 7.91 5.95 融捷健康-北鼎股份 1.12 1.59 1.54 1.87 4.04 2.03 德尔玛-0.45 0.80 1.73 2.47 1.09 照 明 设 备 恒太照明 0.19 0.42 1.51 0.83 1.40 0.87 公牛集团 1.38 1.91 1.92 2.16 2.43 1.96 欧普照明 2.63 3.25 4.15 4.25 5.45 3.95 立达信 1.73 2.29 2.87 5.24 4.02 3.23 联域股份-2.25 1.16 0.73 1.48 1.12 小崧股份-3.78 6.40 10.03 19.01 7.85 爱克股份 1.34 1.94 3.57 9.71 10.91 5.49 民爆光电 2.47 1.24 2.27 3.10 3.01 2.42 家 电 零 部 件 视声智能 1.75 32.56 1.70 1.18 1.11 7.66 海立股份 3.58 4.30 7.38 4.22 34.52 10.80 热威股份-0.54 1.42 1.23 1.66 0.97 三星新材 2.67 3.20 2.99 3.15 3.58 3.12 春光科技 1.99 2.07 2.12 3.04 3.91 2.63 奇精机械 3.57 4.03 4.73 3.68 5.10 4.22 朗迪集团 4.89 5.39 5.40 4.52 7.38 5.52 德业股份 0.95 1.15 1.54 1.75 1.51 1.38 长虹华意 11.86 28.36 8.35 5.81 4.66 11.81 盾安环境-三花智控 3.47 3.71 4.03 3.93 3.16 3.66 禾盛新材 2.86-0.57 康盛股份-顺威股份 37.27 24.09 9.01 8.23 7.63 17.25 亿利达 20.05-3.51 2.81 3.68 6.01 星帅尔 3.27 3.17 4.56 4.04 5.51 4.11%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/20 行业研究|专题报 告 东方电热 4.25-8.92 3.94 3.15 4.05 汉宇集团 2.70 2.84 2.74 2.92 3.95 3.03 香农芯创 15.91 9.11 9.89 3.76 3.54 8.44 资料来源：Wind，长江证券 研究所 资本支出 比例 我们用资本支出比上同年营业收入作为企业资本支出比例。该比例仅作为分红能力的辅助指标，用以判断公司目前的扩张策略激进程度，理论上处于 快速扩张期的企业倾向于低比例分红，但这与公司实际分红能力不呈现完全 反向关系。由于家电行业整体来看资本支出比例都比较小，我们列示 出各细分行业中资本支出比例相对较大的企业：白色家电：澳柯玛、惠而浦、海尔智家；黑色家电：深康佳 A、兆驰股 份；厨卫家电：帅丰电器、浙江美 大、火星人、亿田智能；小家电：奥佳华、德昌股份、小熊电器、石头科技、新宝股份；照明设备：爱克股份；家电零部件：热威股份、三星新材、春光科技、三花智控、汉宇集团、星帅尔。表 4：2018-2022 年个 股资本 支出 比例 细 分 行 业 公司 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 五年均 值 白 色 家 电 澳柯玛 5.67%5.89%5.56%3.54%2.95%4.72%海尔智家 3.69%3.09%3.71%3.24%3.37%3.42%春兰股份 0.22%0.03%0.04%0.23%0.25%0.15%惠而浦 5.60%4.45%4.25%2.05%2.39%3.75%美的集团 2.16%1.24%1.64%2.00%2.14%1.84%长虹美菱 3.62%1.97%2.37%1.45%1.37%2.16%格力电器 1.94%2.38%2.69%3.05%3.19%2.65%海信家电 0.92%0.97%1.27%1.64%1.19%1.20%雪祺电气-0.17%4.46%2.59%3.96%2.24%奥马电器 2.21%1.83%0.96%2.00%3.77%2.15%黑 色 家 电 海信视像 1.04%0.65%0.81%0.65%0.58%0.75%四川长虹 1.71%1.71%0.86%1.08%1.10%1.29%深康佳 A 1.05%7.13%11.20%13.52%12.20%9.02%四川九洲 1.03%0.84%1.28%1.73%11.40%3.25%创维数字 1.54%1.85%2.43%2.46%1.62%1.98%毅昌科技 1.73%1.33%0.84%1.11%5.95%2.19%兆驰股份 11.33%16.83%10.33%9.04%12.97%12.10%高斯贝尔 2.94%3.32%6.09%3.11%0.83%3.26%厨 卫 家 电 日出东方 6.43%4.84%2.47%3.11%4.02%4.17%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/20 行业研究|专题报 告 帅丰电器 12.43%7.39%34.46%8.69%4.13%13.42%华帝股份 2.89%4.42%4.59%4.78%3.80%4.09%老板电器 2.43%3.51%3.47%4.27%4.89%3.71%万和电气 2.94%2.41%1.22%1.28%1.80%1.93%浙江美大 20.82%16.60%3.97%2.92%1.43%9.15%火星人 25.66%16.19%10.67%7.73%9.70%13.99%亿田智能 17.88%3.15%4.07%5.46%25.73%11.26%小 家 电 比依股份 4.46%2.37%12.75%5.11%5.82%6.10%富佳股份 3.08%6.44%3.66%6.46%3.30%4.59%莱克电气 2.58%1.92%2.22%4.44%3.35%2.90%科沃斯 5.53%5.88%1.86%2.88%4.42%4.11%荣泰健康 5.69%6.97%9.41%5.41%5.02%6.50%飞科电器 8.28%7.24%5.75%4.49%2.45%5.64%德昌股份 6.86%4.52%7.64%3.75%18.82%8.32%石头科技 2.00%1.18%21.84%7.53%3.84%7.28%极米科技 1.41%3.40%6.28%2.49%2.97%3.31%倍轻松 3.04%3.26%2.33%2.30%2.15%2.62