证 券 研 究 报 告 2024 年3 月16 日 光 大 电 新 公 用环 保团队 殷 中 枢、陈 无忌 海外锂电公司23Q4 量价承压，IRA 补贴贡献高利润率 海外电动车行业专 题系列 九 请务必参阅正文之后的重要声明 1.锂矿及正极：降价与电动汽车需求放缓导致业绩下滑。23Q4 锂矿 产 量 受 预 期 碳酸 锂 价 格 波 动 与销 量 空 间 下 降 影响 有 所 下降；除POS 正 极 材料销 量随超 高 镍新品 的推出 而 增长，其他正极厂商营业 利润 均 由于电动 汽车 市 场增长放 缓、出 货量和单价下 降 导 致 亏 损。展望 未来，全 球 电 动 汽 车 销 量 增 长 持 续 推 动 锂 金 属 需 求，PLS 预计 全 球 年 度 锂 金 属 需 求2023-2028 年 年 复 合增长率为24%。2.电 池：量 增 价 减，IRA 补 贴 贡 献 高 利 润 率。23Q4 海 外 锂 电 池 厂 商 销 售 额 和 营 业 利 润 下 降 主 要 由 电 动 汽 车 市 场 增 长 放 缓、金 属 价 格 持 续 下 降 和 客 户 年 末 存 货 管 理 策 略 保守；动 力 电 池 销 量 增 长 势 头 稳 定，储 能 电 池 因 原 材 料 价 格 波 动 导 致 利 润 下 降；美国的IRA 政策补贴助力企业利 润率提 高，松下23Q4 公布的 营业利 润同比 增长因 素中约73%来自美 国IRA 补贴 贡献。短 期 增 速 放 缓 不 改 锂 电 长 期 空 间 广 阔。动力方面，三星SDI 认为高 利率和全 球经济 衰退，24H1 增速 疲软，预计24H2 逐步复苏，预期24年动力锂电需求YOY+18%，储能电池YOY+18%，小电池（电动 工具 等）YOY+3%。日 韩 电 池 企 业均预期 北美 市场增 长迅速，表示 将在24 年 对北美 市场进 行拓展；并开发磷酸铁锂电池产品。3.车企：金属价格下跌和库存控制导致销量增长放缓。23Q4 新 能源 车 总 体 销 量 保持 较 快 增 长 但 增速 放 缓，主 要 由于 金 属 价格持续下跌和车企偏保守的库存控制。24 年 各 新能 源 车 企 对 电 动 汽 车 销 量 预 期 都 较 为 乐 观，GM 计划 在24 年 推 出 多款 电 动 车车型，Stellantis 预计24年车型增加60%至48种，BMW 预 计到2030 年实 现电 动 汽车50%的 全球 销 量占 比。投资建议：考 虑 锂 价 见 底、需求拐点、盈 利 周 期 反 转 等 三 重 共 振，锂 价 阶 段 底 部 已 至，需 求 温 和 修 复 但 仍 需 旺 季 信 号 确 认，出 清 已 现 积 极 信 号，但 仍 需 一 定 时 间，超 跌 幅 度 和 库 存 周 期 出 清 顺 序 决 定 了 反 弹 幅 度 及 持 续 性。关 注 海 外 供 应 份 额 较 高 的企业、受 益 于 北 美 市 场 的 日 韩 电 池 企 业 供 应 商、格 局 优 异 的 各 环 节 龙 头，以 及 受 益 于 下 一 轮 新 品 创 新 周 期 的 高 压 快 充、固态电池、复合集流体等新技术。建议关注:宁德时代、科达利、中伟股份、格林 美。风险分析：海外动力及储能需求不及预期、海外政策风险。投资要点 1 0YCXxOqNsRmNsMmPqNqPmN8ObP8OpNpPtRmQfQnNtQiNnMvMaQmMyRxNnNuMxNmMtN请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2 一、锂矿及 正极：降价与 电动汽 车需求 放缓导 致业绩 下滑 二、电池：量增价 减，IRA 补 贴贡献 高利润 率 三、车企：金属价 格下跌 和库存 控制导 致销量 增长放 缓 四、风险分 析 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1、IGO Limited：FY24Q2 锂辉石量价齐跌，FY24H2产量预期走低 1）Greenbushes（格 林布 什）锂矿：FY24Q2季度销售收入12.86亿 澳元，QOQ-43%，EBITDA 11.44 亿澳 元，QOQ-43%,销售收入和EBITDA 环比下降 反映了 锂辉石 销售价 格和销 量 的下降。FY24Q1 格 林 布 什 锂 辉 石 产 量414kt，每 吨 现 金 成 本262 澳元；FY24Q2 产量358kt，YOY-6%，QOQ-14%，每 吨 现 金 成 本357澳元，YOY+58%,QOQ+36%。FY24Q2 生产现金成本上升主要 由产量 下降和 加工成 本较高 导致。FY24H2 预期销量下降导致格林布什FY24H2 产量比之前 预期 调 低10%。FY24预 期格林 布什矿 排产量 为1,300kt-1,400kt。2）Kwinana（奎 纳纳）精炼厂：FY24Q1 产量607t，FY24Q2 产量617t，QOQ+2%，Train 1 生产率仍低于预期。图表1：格林布什锂辉石产量与现金成本 资料来源：IGO Limited 公司公告 图表2：格林布什锂矿营收与利润情况 资料来源：IGO Limited 公司公告 wzWYBcPkGLgo8GmJBc67R7zkDSe1RnSOm2svFrHBRVk2WE0EFNLZDGOaY9sDZUNT 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.2、PLS：FY24H1 产销量增长，锂金属成交价同比下降 FY24 Dec Qtr 产量176kt，QOQ+22%，销 售量159.9kt，QOQ+9%，季度平 均成交价 为1,113美元/吨，QOQ-50%。单位运营成本（FOB）环比下降14%至639 澳 元/吨，这主要是 由于产 量增加带 来的销 量增加，单位运 营成本（CIF）环比 降低20%至805澳元/吨，反映出营收减少导致 的土地 特许权 使用费 支出减 少。FY24H1 产量320.2kt，YOY+4%，销售量306.3kt，YOY+7%，半年 度平均 成交价为1,645美元/吨，YOY-67%。单 位运营成本（FOB）同 比增加16%至691 澳 元/吨，单位 运营成本（CIF）同 比下降21%至900 澳 元/吨，反 映 出与价格 降低一 致的使用费用降低。公司预计 全 球年度 锂金属 需求2023-2028 年年 复合增 长率为24%。资料来源：PLS 公司公告 图表4：锂金属年度需求 资料来源：PLS 公司公告；单位：kt 图表3：FY24 Dec Qtr 公司运营和财务指标 请务必参阅正文之后的重要声明 5 23 年POS Future M 业务营收47,600 亿韩元，YOY+44%，营业 利 润360亿韩 元，YOY-78%，营业 利润 率0.8%，YOY-4.2pct。1）正极 材料：23 年随 着 新材 料N86 的推 出，收入31,360 亿 韩元，YOY+82%。正极 材料23 年 销售 量 同比 增长44%，价格 同比增长28%。2）负极材料：23 年 低 膨 胀 天 然石墨 的 销 售 增 长，收入2,260 亿韩元，YOY+5%。由 于 高价 低 膨 胀 天 然 石墨 的 销 售 扩 大，平均销售价格上涨，同比增长6%。1.3、POS 浦项制铁:23 年 正 负极收入增长，高镍新产品拉高价格 图表5：POS Future M 分 业 务年度营收情况 资料来源：POS 浦项制铁公司公告；单位：十亿韩元 图表6：锂金属业务布局 资料来源：POS 浦项制铁公司公告 请务必参阅正文之后的重要声明 1.4、L&F:FY23Q4 营收环比大幅下降，营业利润转为亏损 6 FY23 营收为46,441 亿韩元，营收YOY 为+19.5%。营 收 增 加 主 要 因 为 正 极 出 货 量YOY+4.4%，平 均 单 价YOY+17.6%，营业利润亏损2,223亿韩元，主要系原材料急 跌导致NCM523 销售 亏损激 增。FY23Q4 营 收 为6,576 亿 韩 元，出 货 量 和ASP 同 时 下 降 导 致 营 收QOQ 下 降 至-47.6%，营 业 利 润 亏 损2,804 亿 韩 元，NCM523产品销售和库存损失扩大。图表7：连续三年业务 营收、利润变动情况 图表8：FY23Q4 业务营收、利润变动情况 资料来源：L&F 公司公告；单位：亿韩元 资料来源：L&F 公司公告；单位：亿韩元 请务必参阅正文之后的重要声明 1.5、ECOPRO:FY23Q4 市场需求放缓及金属价格下降导致利润亏损 FY23 营收为69,009 亿韩元，营收YOY+29%。营 业 利 润 为1,532 亿 韩 元，营业利润YOY-60%。FY23 上 半 年 营 业 利 润 强 劲，但下半年由于金属价格急剧下跌，导 致全年 利润同 比下降。FY23Q4 营收为11,804 亿韩元，营收QOQ-35%，这 是 由 于 市 场 需 求 放 缓 导 致 销 量 减 少 及 金 属 价 格 下 降，导 致 销 售 单 价 下降，且金属价格下跌产生的库存损失 等一次 性费用，营业 利润转 为亏损1,147亿韩元。后续展望：24 年下 半年 公 司 开 始 批 量生 产NCMX 正 极材 料，促 进 生 产稳 定 和 销 量 扩 大；加 强 正 极 材 料销 售 活 动；确 保镍 供应等，推进原材料采购多元化。图表9：FY23 及FY23Q4 业务营收、利润变动情况 资料来源：ECOPRO 公司公告；单位：亿韩元 图表10：动力、电动工具、储能销售额占比 资料来源：ECOPRO 公司公告；单位：亿韩元 7 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 8 一、锂矿及 正极：降价与 电动汽 车需求 放缓导 致业绩 下滑 二、电池：量增价 减，IRA 补 贴贡献 高利润 率 三、车企：金属价 格下跌 和库存 控制导 致销量 增长放 缓 四、风险分 析 请务必参阅正文之后的重要声明 9 FY23Q4 公司 电池 业 务销 售 额27,231 亿 韩元，YOY-5%，QOQ-14%，FY23Q4 销售 额环 比下 降，系 金属 价格 下降 导 致销 售价格下降。营业利润亏损186亿 韩元。FY23Q4 营业利 润率-1%，YOY+11pct，QOQ+2pct。随着北美地区生产力的提高，SKI 电池业务的盈利 能力呈 现改善 趋势。后 续展望：SKI 预计由于 新 工 厂的运 营和电 池ASP 的 下跌，24H1 盈 利能力改 善将出 现短暂放 缓，但 随着新工 厂产量 和电池价格的逐渐稳定，24H2 将有所改善。图表11：FY23Q4 电池业务营业利润情况 资料来源：SKI 公司公告；单位：十亿韩元 图表12：季度电池业务营收、利润率变动情况 资料来源：SKI 公司公告；单位：十亿韩元 2.1、SKI:FY23Q4 降 价导致营收下滑，北美产能提升改善利润率 请务必参阅正文之后的重要声明 10 FY2023 公司 总营收33.7 万亿 韩元，YOY+32%，营业 利润2.2 万亿韩元，YOY+78%，营 业利润 率6.4%，YOY+1.7pct；剔除IRA 补贴后营业利润1.5 万亿韩元，YOY+25%，剔除IRA 补贴后 营业利 润率4.4%，IRA 贡献 利润率2.0pct。FY23Q4 公司 营收80,010 亿韩元，YOY-6%，QOQ-3%，营业利 润3,380 亿 韩元，YOY+43%，QOQ-54%，营业利 润率4.2%，YOY+1.4pct，QOQ-4.7pct；剔除IRA 补贴后 营业利润880 亿韩 元，YOY-63%，QOQ-83%，剔除IRA 补贴后 营业利 润率1.1%，IRA 贡献利润率3.1pct。FY23Q4 公 司 营 收 下 滑 系EV 客 户 有 年 终 库 存+金 属 价 格 下 跌 所致，营 业 利 润 率 下 跌 系 金 属 价 格 持 续 下 跌 和 波 兰 工 厂 因 欧 洲需求放缓而产能利用率下降导致。后 续 展 望：尽管全球EV 市 场 需 求 放 缓 以 及 金 属 价 格 下 降，但 公 司 预 计24 年 营 收 同 比 将 通 过 北 美 销 售 扩 张 实 现 中 个 位 数 增长。此外，公司预计24 年 其符合IRA 税收抵 免的北 美产能 有45-50GWh。2.2、LGES:FY23Q4 营收略微下滑，利润环比大幅下滑 图表13：FY23 公司营收与利润情况 资料来源：LGES 公司公告 单位：万亿韩元 图表14：FY23Q4 公司营收与利润情况 资料来源：LGES 公司公告；单位：十亿韩元 请务必参阅正文之后的重要声明 11 LG 化学业务：FY23Q4 电池 材料 业 务收 入7,254.5 亿 韩元，YOY-36%，QOQ-34%。LG 化学FY23Q4 总营 业利 润530 亿 韩元，YOY+47%，QOQ-59%，营业利润率4.0%，YOY+1.9pct，QOQ-3.5pct。FY23Q4 公司电池材料营收和利润下降主 要由于欧洲电动车市场增长放缓与金属 价 格的 持 续下 降。后 续 展望：鉴于 金 属价 格 预 计 持 续 疲软，公 司 将 通 过增 加 电 池 材 料 出货（以 北 美 市 场为 主）来 提 高 营收 与 利 润；通 过建 立 技术领导地位来确保成本竞争力。图表15：LG 化学FY23Q4 营收情况 资料来源：LG 化学公司公告；单位：十亿韩元 图表16：LG 化学FY24 预期销售额 资料来源：LG 化学公司公告；单位：万亿韩元 2.3、LG 化学：FY23Q4 营收受上游金属价格影响同环比下滑 请务必参阅正文之后的重要声明 12 FY23 公司 电池业务 实现营 收204,061 亿 韩 元，YOY+16.2%，营业利 润13,424 亿 韩 元，YOY+7.1%，营业利 润率6.6%，YOY-1pct。FY23Q4 公司 电池业 务营收49,983 亿 韩元，YOY-6.4%，QOQ-6.4%，营业利 润2,261亿 韩元，YOY-37.0%，QOQ-45%，营业利润率4.5%，YOY-2pct，QOQ-3pct。FY23Q4：1）动储电池：xEV 动力 电池销 量持续 增长，储能电 池（P5）销量 下降，受原材 料价格 波动影 响，利 润下降。2）小电池：由于电动工具、M-Mobility 等产品 需求的 延迟恢 复和市 场库存 水平的 增加，收入和盈利能力下降。2.4、三星SDI：FY23Q4 营收和利润同环比均下降 图表17：三星SDI 年度营业收入情况 资料来源：三星SDI 公司公告；单位：万亿韩元 图表18：三星SDI 年度营业利润情况 资料来源：三星SDI 公司公告；单位：万亿韩元 请务必参阅正文之后的重要声明 13 2.4、三星SDI：FY23Q4 营收和利润率同环比均下降 FY24Q1 动储电 池新产 品销量 提升，软包电 池 销量 逆季节 性增长。FY24Q1：1）动力将开始 为某大 客户量产P6；储 能将通过 提高能 量密度和 安全性 的整体解 决方案“三星电 池盒”扩大销售。2）圆 柱 形 电 池 拓 展 新 应 用 渠 道 并 向 客 户 提 供 样 品，但 销 量 受 季 节 性 影 响 下 降；软 包 电 池 凭 借 三 星 新 旗 舰 手 机 的 发布，销量逆季节性增长。24 年 展 望：动 储增速 预期18%，小 电池（电动工 具等）增速预 期3%。1）动力电 池：24 年 全球市场 空间1,850 亿美元，YOY+18%，三星认为高利 率和全 球经济衰 退，增 速疲软，预计24H2 逐步 复苏，美 欧 提 出 绿 色 政 策 背 景 下，动 力 电 池 未 来 长 期 利 好，三星SDI 通过 高价 值产 品P5 和P6 的销 售增 加收 入和 盈利 能 力，以下一代平台赢得项目，准备开始美国生 产。2）储能电 池：24 年 全球市场 空间260亿 美元，YOY+18%，预计 北美、欧盟、中国 市 场持续增 长，韩 国 和南美 的新需求将在强有力的政策推动下上升，三星将以 新产品 扩大订 单规模 并准备LFP 电池产品。3）小电池 市场前景：24 年 全球 市场 空间440 亿美 元，YOY+3%。电动工 具需 求 预期 稳定，环 境 监管 加强 促进 产 品多 样化 和电气化需求；电动车对圆柱电池使 用的增加与东南 亚、西 亚 地 区 电滑 板 车 需 求 的 增长 促 进 机 动 车 市场 的 持 续 增 长，软 包 电 池 受益于IT 产品电池需求增长，三星将 为新应 用与M-Mobility 发展新 业务对 象，并 及时研 发圆柱、软包 电池产 品。请务必参阅正文之后的重要声明 14 2.5、松下：FY24Q3 IRA 补贴助力利润增加 图表19：FY24Q3 新能源业务收入情况 资料来源：松下 公司公告 单位：十亿日元 图表20：FY24Q3 新能源业务利润情况 资料来源：松下 公司公告 单位：十亿日元 FY24Q3 公司 能源业 务销售 收入2,288 亿 日元，YOY-7%，营业利润 大 幅 增 长 至 302 亿日元，营业利 润率13.2%（IRA 贡献9.6%)。销量增 长原 因系 车载设 备方 面，北 美市 场销 售良好 可覆 盖日 本市场 下降 空间；工业消费 领域，储 能 系统 推动产销 量齐增。原材料和销售价格之间的平衡得到改 善，抵 消了固 定成本 的增加，从而 使排除IRA 后利 润仍保 持增长。后 续展 望：为应对日本 市场 的销 量下降，公 司计 划优化 固定 成本，使其 与当 前需 求保持 一致；以 需求下 降为 契机，调 整 客户 群 体 和 产 品组合。请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 15 一、锂矿及 正极：降价与 电动汽 车需求 放缓导 致业绩 下滑 二、电池：量增价 减，IRA 补 贴贡献 高利润 率 三、车企：金属价 格下跌 和库存 控制导 致销量 增长放 缓 四、风险分 析 请务必参阅正文之后的重要声明 16 FY23Q4 公司总 营收24.328 万亿韩 元，YOY+5%，营业 利润24,660 亿韩元，YOY-6%。FY23 公司新 能源车 全球总 销量57.6 万辆，YOY+18%，新能源 车型销 售占比19.1%，YOY+2pct。FY23Q4 公司新 能源车 全球总 销量14.3 万辆，YOY+18%，新 能源车 型销量 占比19.9%，YOY+3pct。23年10 月 公司 在 中国 市场 发 布首 款 电 动车 车 型EV5，23Q4 EV 销量0.15万辆，并 凭 借中 国电 池 厂的 出口 增加 提高 营 收。预计2024 年扩大出口，加速EV 车型销售。3.1、KIA：FY23 新能源车销量同比增加，开拓中国市场 图表21：FY23 新能源车销量 资料来源：KIA 公司公告；单位：千辆 图表22：FY23Q4 新能源车销量 资料来源：KIA 公司公告；单位：千辆 图表23：FY23Q4 中国市场新能源车销售情况 资料来源：KIA 公司公告；单位：千辆 请务必参阅正文之后的重要声明 17 CY2023 公 司实现营收1,718 亿美 元，EBIT 124亿 美 元，YOY-14%，利润率7.2%，整体销售376.8 万辆。CY23Q4 公司实现营收430 亿 美元，EBIT 18 亿 美 元，YOY-53%，利润率4.1%，整体销售94.3 万辆。23年及Q4 公司利 润同比 下滑主 要由 于可变 成本上 升，包括电 动汽车 库存 备抵调整 和保 修，养老金收 入减 少等，预期核 心汽 车业 务收入和固定成本削减计划将部分抵消利润下降。后 续 展 望：公司预计24 年EBIT 利 润 率 较23 年 提 高60bp，25 年 受 益 于 清 洁 能 源 补 贴EV 利 润 率 到 中 个 位 数；将 推 出 多 款 电 动 车 车 型，所 有 电 池生产均符合IRA 补贴条件，美国首家电池工厂全面投产，第二家工厂将于24Q1 投产。图表26：2024 年发布新电动车车型 图表24：CY 2023 EBIT 情况 资料来源：GM 公司公告 3.2、GM：2023 年EBIT 同比下降，CY24 所有电池均符合IRA 补贴 图表25：CY23Q4 EBIT 情况 资料来源：GM 公司公告 单位：十亿美元 资料来源：GM 公司公告 单位：十亿美元 请务必参阅正文之后的重要声明 18 FY24Q3 公司实现营 收1.68 万 亿日元，YOY+76%，新车销售成为公司重要的利润增长点。FY24Q3 丰田与雷克萨斯合计销量达273.6 万辆，YOY+11%。EV销量101.1 万辆，YOY+48%，占总销量37%，YOY+9.3pct。FY2024全年预测：公司预计 总 营收 达到4.9 万 亿日元，YOY+80%，丰田 与雷克萨斯合计销量1,040.0 万辆，YOY+8%。公司 计划利用品牌1 亿辆的市场保有量加强公司价值链。资料来源：Toyota 公司公告；单位：千辆 图表27：FY24Q3 营业收入情况 资料来源：Toyota 公司公告；单位：千辆 3.3、Toyota：FY24Q3 新车销售拉动业绩，全年预期销量可观 图表28：FY24Q3 车辆零售情况 资料来源：Toyota 公司公告；单位：十亿日元 资料来源：Toyota 公司公告；单位：十亿日元 图表30：FY2024 全年预计车辆零售情况 图表29：FY2024 全年预计营业收入情况 FY24Q3销量 FY23Q3销量 FY24销量预测 FY23销量 请务必参阅正文之后的重要声明 19 FY2023 公司营 收223.76亿 欧元，YOY+10%,汽车总 销量617.5 万辆，YOY+6%。FY2023 公 司 低 排 放 车 辆（LEV）全 球 销 量YOY+27%，其中BEV 车型2023 年 销量YOY+21%，在欧洲30 国 中 市 场 份 额 占 比14.2%，销量增加3.8 万辆。23年12月ACC 电 池工厂 一期实 现初步 量产。2024年，公司全球BEV 车 型将增加60%至48 种，同时优化 新能源 汽车推进 器、传 动装置与 电池成 分设计，提高生 产灵活性，实现在同一设施和生产线上同时 组装EV/PHEV/ICE 车辆。3.4、Stellantis：FY2023 LEV 销量增长领先，ACC 电池工厂量产 资料来源：Stellantis 公司公告；单位：千辆 资料来源：Stellantis 公司公告 图表31：FY2023 年度销量情况 图表32：Stellantis 部分旗下品牌 请务必参阅正文之后的重要声明 20 FY2023 宝马年 度汽车 交付量 为255.5万辆，YOY+6%，其中BEV 汽 车交付 量为37.6 万辆，YOY+74%，交付量 占比15%。宝 马 集 团 预 计2025 年 年 底 交 付BEV 总计200 万辆。到2030 年 宝 马 实 现 电 动 车 销 量 占 比 达50%，旗下MINI 与 劳 斯 莱 斯 从2030 年起逐 步实现 全面 电动化。图表33：FY23 宝马集团汽车年度交付量 资料来源：BMW 公司公告；单位：千辆 3.5、BMW：FY2023 电动汽车增长迅速，渗透率15%图表34：FY23 宝马集团BEV 年度交付量 资料来源：BMW 公司公告；单位：辆 请务必参阅正文之后的重要声明 3.6、Ford：FY2023 行业定价压力导致收入增速低于销量 21 FY2023：新能源车 板块 Ford Model e 总营收同比增长12%，全年EBIT 为-47 亿美元；Ford Model e 板块由F-150 Lightning 车型热销引起销量同比增长20%，总营 收增长 低于销 量增长 是由于全行业定价压力。FY23Q4：Ford Model e 总营 收为16 亿美元，QOQ-11%，EBIT-16亿 美元，QOQ-23%。Ford Model e 总销量3.4 万辆，QOQ-6%。24 年 展 望：Ford Model e 24年EBIT 目标为-55至-50亿美元。预计在24年推 出全 新 车型Explorer EV。图表35：Ford Model e 板块 FY23Q4 营收情况 图表36：Ford 24 年财务目标 资料来源：Ford 公司公告 单位：十亿美元 资料来源：Ford 公司公告 单位：十亿美元 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 22 一、锂矿及 正极：降价与 电动汽 车需求 放缓导 致业绩 下滑 二、电池：量增价 减，IRA 补 贴贡献 高利润 率 三、车企：金属价 格下跌 和库存 控制导 致销量 增长放 缓 四、风险分 析 请务必参阅正文之后的重要声明 1.海 外 动力及 储能需 求不及 预期 若 海 外 市 场 新 能 源 汽 车 销 量 低 于 预 期，或 海 外 储 能 装 机 低 于 预 期，将 导 致 锂 电 需 求 不 及 预 期。2.海 外政策 风险 若欧洲对中国新能源汽车出口实行贸易保护制裁措施，以及美国IRA 补贴政策对国内锂电产业链实施限制，均有可能对 国内企 业竞争 力产生 不良影 响。风险分析 23 殷中枢（首席分析师）执业证书编号：S0930518040004 电话：010-58452071 邮件：郝骞（分析师）执业证书编号：S0930520050001 电话：021-52523827 邮件：陈无忌（分析师）执业证书编号：S0930522070001 电话：021-52523693 邮件：宋黎超（分析师）执业证书编号：S0930523060001 电话：021-52523797 邮件：和霖（分析师）执业证书编号：S0930523070006 电话：021-52523853 邮件：电新公用环保 研究团队 创金合信分 析 师 声明 本报告署名分析师具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格并注 册为证 券分析 师，以 勤勉的 职业态 度、专 业审慎 的研究 方法，使用合 法合规 的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报 告的内 容和观 点负责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所有 研究人 员在此 保证，本研究 报告中 任何关 于发行 商或证 券所发 表的观 点均如 实反映 研究人 员的个人观点。研究人员获取 报酬的 评判因 素包括 研究的 质量和 准确性、客户 反馈、竞争性 因素以 及光大 证券股 份有限 公司的 整体收 益。所 有研究 人员保 证他们 报酬的 任何一 部分不曾与，不与，也将不会 与本报 告中具 体的推 荐意见 或观点 有直接 或间接 的联系。行 业 及 公司评级体系 买入 未来6-12 个月的投资收益率领 先市场 基准指 数15%以 上；增持 未来6-12 个月的投资收益率领 先市场 基准指 数5%至15%；中性 未来6-12 个月的投资收益率与 市场基 准指数 的变动 幅度相 差-5%至5%；减持 未来6-12 个月的投资收益率落 后市场 基准指 数5%至15%；卖出 未来6-12 个月的投资收益率落 后市场 基准指 数15%以 上；无评级 因无法获取必要的资 料，或 者公司 面临无 法预见 结果的 重大不 确定性 事件，或者其 他原因，致使 无法给 出明确 的投资 评级。基准指数说明：A 股市场基准为沪深300指数；香港市 场基准 为恒生 指数；美国市 场基准 为纳斯 达克综 合指数 或标普500 指数。特别声明 光大证券股份有限公司（以下简 称“本 公司”）成立 于1996 年，是中国 证监会 批准的 首批三 家创新 试点证券 公司 之一，也是世 界500强企 业 中国光大 集团股 份公司 的核心金融服务平台之一。根 据中国 证监会 核发的 经营证 券期货 业务许 可，本 公司的 经营范 围包括 证券投 资咨询 业务。本公司经营范围：证券经 纪；证 券投资 咨询；与证券 交易、证券投 资活动 有关的 财务顾 问；证 券承销 与保荐；证券 自营；为期货 公司提 供中间 介绍业 务；证 券投资 基金代销；融资融券业务；中国 证监会 批准的 其他业 务。此 外，本 公司还 通过全 资或控 股子公 司开展 资产管 理、直 接投资、期货、基金 管理以 及香港 证券业 务。本报告由光大证券股份有 限公司 研究所（以下 简称“光大证 券研究 所”）编写，以合法 获得的 我们相 信为可 靠、准 确、完 整的信 息为基 础，但 不保证 我们所 获得的 原始信息以及报告所载信息之准 确性和 完整性。光大 证券研 究所可 能将不 时补充、修订 或更新 有关信 息，但 不保证 及时发 布该等 更新。本报告中的资料、意见、预测均 反映报 告初次 发布时 光大证 券研究 所的判 断，可 能需随 时进行 调整且 不予通 知。在 任何情 况下，本报告 中的信 息或所 表述的 意见并 不构成对任何人的投资建议。客 户应自 主作出 投资决 策并自 行承担 投资风 险。本 报告中 的信息 或所表 述的意 见并未 考虑到 个别投 资者的 具体投 资目的、财务 状况以 及特定 需求。投资者应当充分考虑自身特定 状况，并完整 理解和 使用本 报告内 容，不 应视本 报告为 做出投 资决策 的唯一 因素。对依据 或者使 用本报 告所造 成的一 切后果，本公 司及作 者均不 承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会 撰写并 发布与 本报告 所载信 息、建 议及预 测不一 致的报 告。本 公司的 销售人 员、交 易人员 和其他 专业人 员可能 会向客 户提供 与本报 告中观 点不同的口头或书面评论或交易 策略。本公司 的资产 管理子 公司、自营部 门以及 其他投 资业务 板块可 能会独 立做出 与本报 告的意 见或建 议不相 一致的 投资决 策。本 公司提 醒投资 者注意并理解投资证券及投资 产品存 在的风 险，在 做出投 资决策 前，建 议投资 者务必 向专业 人士咨 询并谨 慎抉择。在法律允许的情况下，本 公司及 其附属 机构可 能持有 报告中 提及的 公司所 发行证 券的头 寸并进 行交易，也可 能为这 些公司 提供或 正在争 取提供 投资银 行、财 务顾问 或金融产品等相关服务。投资者 应当充 分考虑 本公司 及本公 司附属 机构就 报告内 容可能 存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作为 投资决 策的唯 一信赖 依据。本报告根据中华人民共和 国法律 在中华 人民共 和国境 内分发，仅向 特定客 户传送。本报 告的版 权仅归 本公司 所有，未经书 面许可，任何 机构和 个人不 得以任 何形式、任何目的进行 翻版、复制、转 载、刊登、发表、篡改 或 引用。如 因侵权 行为给 本 公司造成 任何直 接或间 接 的损失，本公司 保留追 究 一切法律 责任的 权利。所 有本报告 中使用 的商标、服务标记及标记均为本公 司的商 标、服 务标记 及标记。光 大 证 券股份有限公司版权所有。保留一切权利。