Table_Industry 白 酒 线 上 化 之 风 已 至，将 为 行 业 带 来 什 么-白 酒 行 业 线 上 化 发展深度研究 食品饮料 证 券 研 究 报 告/行业深度报告 2024 年 2 月 24 日 Table_Invest Table_Authors 分 析师：范 劲松 执 业证书编 号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：分 析师：赵 襄彭 执 业证书编 号：S0740524010001 E-mail：分 析师：何 长天 执 业证书编 号：S0740522030001 Email：Table_Profit 121()51504.09()22744.21 Table_QuotePic-Table_Report Table_Finance()EPS PE PEG 2021 2022 2023E 2024EE 2025EE 2021 2022 2023E 2024E 2025EE 贵州茅台 1714.09 41.76 49.93 58.21 68.28 78.37 41.05 34.33 29.45 25.10 21.87 1.73 买入 五粮液 141.71 6.02 6.88 7.75 8.89 10.07 23.54 20.60 18.29 15.94 14.07 1.33 买入 燕京啤酒 8.92 0.08 0.13 0.21 0.33 0.43 111.50 68.62 42.48 27.03 20.74 0.81 买入 山西汾酒 233.46 4.37 6.65 8.42 10.35 12.31 53.42 35.11 27.73 22.56 18.97 0.94 买入 安井食品 86.68 2.84 3.75 5.1 6.91 8.73 30.52 23.11 17.00 12.54 9.93 0.52 买入 股价为2024 年2 月 23 日 收盘价.Table_Summary 1 2013 4%2023 20%2020 85%40-50%2 2012 0.6%2022 17.2%2023/900 77.7%1 2 85 95 3 4 2020-2022 554%7%5 2023 1 -2-C 1.16X 2.38X i 2024 i 2 3 KOL 2023 4 风 险提示：研究报告使用 的公开资料可能存在信息 滞后或更新不及时的风险，政策风险，渠道 调研 样本 偏差 风险。YWFUyRtOpMqRrPnOqNrOnM6M9R6MsQnNoMnRfQqQnPiNoMsM6MmMyQwMsRoONZnMnQ-3-4-.-5-.-5-.-5-.-7-.-10-.-10-.-10-.-13-.-15-.-17-.-20-.-22-.-22-.-23-.-24-.-25-.-26-.-26-5-2023 15.43 11.90%7.2%2020 4.3pct 16.70%2023 14.9%2019 2023 32.72%1.37pct 1 2%Wind Wind 2023 2023Q3 2013 2020 1%2%4 2013 1%2019 12%2020 22%2023 2030 30-33%2023 0-5%1 -6-2 2030 30-33%2017-2022 1 2017 31%2019 34%38%2022 45%2 2023 2023 3 2003-2022 2023 4%Bain Bain 2030 30-33%5%6%2017-2022 Bain Bain 2020 85%-7-40-50%GenY 1981-1995 GenZ 1995-2015 2019 GenY GenZ 44%2022 GenY GenZ 65%2030 80%7 2020 85%8 80 Bain Bain 1 2009 1919 2011 2019 2/2 i 3/KA 4-8-2023 9 2020 2022 17%2012 0.6%2022 17.2%2019-2022 2.4pct 2016-2019 2.0pct 2023 0.7pct 2023 10%11 2023 2023/900 77.7%2020 2023 2023-9-1200 56.4%147.9%340.8 2023/900 77.7%2023 GMV 323.7 151.1%12 2023%13 2023 2023 2023 1 2020-2022 554%7%2 2023 81.44%2023 82.42%99.78%2023 2023 290.75%-10-1 2 3 4 8500 1100 85%2000-3000 1700-2550 85%5 2012 2022 10 81 357 18000 2022 500 2023 -11-2023 2022 1302 4 800 2017 14 15 2017-2022 wind 2023 2023 2023 3 16 2023 2023 -12-2023/TOP5 30%30/17/TOP5%18 2023 -13-85 1 2023 1975/1975 1984/1985 1994/1995 25%/23%/34%/18%85 75 2 2023 46/36-45/26-35/18-25 20%/30%/39%/11%85 95 2023 83%95 38%25 39%26-35 19 75 85 20 2023 2023 2023 4 21 22 83%95 2023 4 2023 -14-83%75 1.16X 95 2.38X 30 66%48%30 29%23 95 24 2023=/2023 4 1 2 3 2023 78%13%61%25 26 61%-15-2023 2023+2023 1 2 3 KA 27 2023%28 -16-i 2023 618 2023 20 i 1935 2023 11 15 600 App 1 O2O 230 i 2022 119 2023 2020-2022 117.23%94.16%126.09%29 -17-贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 汾酒 2020 19.56 7.54 3.26 7.59 2021 40.98 8.92 3.65 9.53 2022 营收：118.83 亿元；销售额：超 150 亿元 42.49 14.64 3.93 17.16 2023 销售额：超 280 亿元 2020-2022 累计 117.23%94.16%20.55%126.09%i i 1 1 5 50 10 2 C 1919 1919 2019 O2O 2014 -18-1 2 2020/2022 2019+18.2/+5/+8/+4.9/+12.1pct 2022 2019+25.7/+9.1/+17.2/+10.8/+16.5pct 1 2 3 30 full-service%31 limited-service%QuestMobile 2023 9 5 2022 2017 2.8 2023Q1 700 32 33 -19-QuestMobile 1/2023 5 2 2021 15 100 800 SKU 30%2023 12 500 12 1919 34 35 1919 -20-sku 2023 54%32%32%2020-2022 554%7%2023 12 2024 257%36 37 2023 2023 IQ sku 2024 6 3.87 1.8+2023 3 2.2+1.4+2020 1.8 67%2023 81.44%2023 82.42%99.78%2021 GMV 2022 200 2023 2023 290.75%2023 63%2023 -21-49%38 2023 39 2023 2023 2023 1 109 43%109-408 36.77%2 109-408 33.81%919 36.84%40 2023%41 2023%2023 2023 -22-C 1 2 1 2 3 2020 85%40-50%2023 83%75 1.16X 95 2.38X i 1 100ml 399 500ml 2000 500ml i i i -23-i 2 i 2024 i 3 i i 4 i 2024 i i 1 17 i APP 800 2023 70%600 72%20 146.8%i 2024 1 31 6650 i 1949 i 229 2024 2016 70%2022 30%APP 85%42 43 2022 2022 -24-/=10140 2021=6000 2021 KOL 2023 11 2023 11 95%KOL 98%2023 86%44 2023 11%45 2023%2023 11 2023 KOL 2023 TOP20 13 2023 9 KOL 10 2023 7 200 46 2023 -25-抖音 品牌 茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 汾酒 习酒 郎酒 远明 金六福 排 行 1 2 3 4 5 6 7 9 10 快手 品牌 茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 汾酒 杏花村 白水杜康 财富剑 浏阳河 排 行 1 2 3 4 6 7 8 9 10 品牌 郎酒 茅台王子酒 金六福 檀台 井都 习酒 屹匠 排 行 11 12 14 15 16 17 19 KOL 2023 600 2023/47 2023/TOP10&%48/-26-CRM i i 2023 280 87%/2020-2022 117%/94.16%/126.09%2023 渠道调研样本偏差风险。本文提 及的 渠道 调研情 况 或由于 样本 代表 性不强造成 结果 与实 际整 体存 在 偏差。-27-612 15%612 5%15%612-10%+5%612 10%612 10%612-10%+10%612 10%612 A 300 500