1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 行业报告行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 风电作 为主 要的 清洁 能源，在行业 充 沛的 招标 体量 下，2023 年 有望 迎来 加速建设 期，海上 风电 受益 于产业 链降 本以 及地 方补 贴支持，整 体增 速 或 高于陆上 风电；海风 细 分环 节中，我们 认为 海缆、海 塔/桩、大 兆瓦 零部 件有望迎来 量 利齐 升，轴承 环节的 国产 化进 程 有 望进 一步推 进。海上风电方兴未己，进入 加速建设期 2022 年 我国 海风 装机 需求 阶段性 下滑，但 招标 规模 同比大 幅增 长，2023 年我国海 风 新 增装 机 有 望达 到10GW，同 比+150%；考虑到 海风 持续 降本、地补支持，海 风需 求有望 超 越沿海 地区 规划，我 们预 计2023-25 年我 国海 风年均新 增装 机有望 突破14GW，发 展空 间广阔。国补退坡地补接力，风机 大型化趋势延续 我国海 上风 电可 通过 产业 链降本 与地补 支持 提升 性 价比。风机 大型 化持 续助力 产 业链 降本，2022年 海风招 标机 型平 均功 率 达8MW,中 标价 同比-25%；截至2022 年，我 国已 有4 个 省份出台 地补 政 策，进一 步 刺激 海风 建设。海缆与海塔/桩核心受益，零部件迎盈利修复（1）海缆：深远海驱动 价 值量提升。海 缆相 较陆 缆 具备 更 高的 技术 门槛与 更强 的盈 利能 力，深远 海趋势 或 驱 动高 压、柔性 直流 用 量提 升，进而 提升 海缆 价值 量；疫情 因素 减弱，叠加 海缆 较高 的毛 利率，海缆 企业 扩大 产能的动 机较 强。（2）海塔/桩：受益海风兴起，加 速 海工布局。塔筒 在风机大型 化趋 势下，单 位价 值量稳 定，且海 风新 增水 下支撑 基础，国 内头部企业加 速海 工布 局，我们 预计2022-24 年 头部 企业 海 工产能 复合 增速 近80%，增 速 快 于陆 风产能。（3）零部件：关注“含 海 量”与国产替代。在上下游 价格 同时 下降 的情 况下，大兆 瓦产 能充 沛的 企业有 望迎 接量 利齐升,且 随着 需求 回暖 以及 大 功率风 机 普 及，轴承 环节 国产化 率有 望提 升。/重 点推荐标 的 简称 EPS PE CAGR-2 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 东方电缆 1.4 2.74 3.41 36.64 26.6 19.87 56%买入 海力风电 0.97 3.56 5.93 101.86 27.9 16.73 166%买入 泰胜风能 0.28 0.57 0.76 32.25 15.66 11.76 93%买入 金雷股份 1.45 2.51 3.68 31.78 18.4 12.57 88%买入 广大特材 0.61 1.74 2.94 49.13 17.23 10.2 141%买入 恒润股份 0.24 1.02 1.76 123.82 28.84 16.68 190%买入 振江股份 0.59 1.83 2.54 58.98 18.94 13.61 131%买入 五洲新春 0.52 0.81 1.17 29.58 19.09 13.22 80%买入 力星股份 0.25 0.67 1.02 51.67 19.31 12.62 126%买入 长盛轴承 0.58 0.81 1.07 39.31 28.06 21.2 69%买入 数据来 源：公司 公告，iFinD，国 联证 券研究 所 预 测，股价 取 2023 年 02 月 1 日收 盘价 证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 02 月 03 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级)强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、金雷 股份：全 球风 电主 轴龙 头，加 码铸造 迎接新成长 2022.11.01 2、三一 重能：盈 利能 力业 内领 先，发 力海风 迎接1 2022.07.05 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-100%0%100%200%300%2020-01 2021-01 2022-01 2023-01电力设备 及新能 源指数 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 2022 年我 国海 上风 电受 国 补退出 等不 利因 素影 响，需求阶 段性 下滑。2023 年，我们认 为在 行业 充沛 的招 标体量 下，海 上风 电有 望 进入加 速建 设期，海缆、海 塔/桩，以 及 大兆 瓦 零部 件 环节 核心 受 益，同 时海 上 大兆 瓦风 机 的普 及 也有 望 助推 轴承 环 节国产化 进程。核心逻 辑 需求带动景气度反转。我 国海上 风电 历 经 2022 年 的需求 阶段 性下 滑后，有 望在行业饱 满的 招标 规模 下 迎 来加速 建设 期，2022 年 我 国海风 招标 规模 达 25GW（含 框架竞标），历史 新高 且同 比 大幅增 长，预 计 2023 年 我国 海 风新 增装机达 10GW，同比实现 翻倍 增长。出口迎接新机遇。欧 洲各 国陆续 提升 其海 上风 电规 划装机 量，2022-31 年预 计 年均 海风 新增 装机 达 14GW，远 高于 此前 3GW 的水 平，再 叠加 欧洲 整机 厂受 供 应链中断影响，近期 盈利 能力 承 压，我国 海风 产业 链有 望 承接需 求增 长，且 受益 于 欧洲整 机厂改善 盈利 能力 的迫 切需 求，海 风出 口迎 来新 的机 遇。深远海助推海缆环节 价 值量 提 升。海缆 相较 陆缆 具备 更高 的技 术门 槛与 更强的盈利能 力，深远 海趋 势或 驱动高 压、柔性 直流 用量 提升，进而 提升 海缆 价值 量。海风拉动海塔/桩需求，龙头 加速海工布局。塔筒 在 大型化趋势 下，单 位价值 量稳定，且 海风 新增 水下 支 撑基础，头部 企业 加速 海 工布局，产能 增速 明显 快 于陆风。“含海量”决定盈利能力，国产替代加速。在上下游 价格 同时 下降 的情 况下，我们认 为海 风及 大兆 瓦产 能充沛 的零 部件 企业 的议 价权较 强，有 望迎 来量 利 齐升。此外，随着 行业 需求 猛增 以 及 海上 大功 率风 机的 普及，国 产轴 承及 中粗 零部 件 更具性 价比，轴 承环 节国 产化 率有 望提升。投资建 议 2023 年海 上风 电进 入加 速 建设期，再结 合海 风降本超预期，行业 成长 属性 进一步 强化。我们 推荐 海缆龙 头 东方电缆，海塔/桩龙头 海力风 电，塔筒领军企 业 泰胜风能，全球 风电 主轴 龙头 金 雷股份，大兆 瓦铸 件领 军 企业 广大特材，大 兆瓦 法 兰龙头 恒润股份，定转 子房 龙头 振 江股份，风电 滚子 领军 企 业 五洲新春，风电 滑动 轴 承研发 进度领先 的 长盛轴承。1ZDWxOrMmPqRpRsRnQrOoP6MbPbRmOmMsQnOfQrRmOiNpPnO9PpOqNNZqQtQvPsQvN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 海上风电方兴未已迎 接加 速建设期.6 1.1 我国已成为全球最大 风电 市场.6 1.2 海风招标规模充沛，市场 空间广阔.7 1.3 地补+风机大型化持续助 力 海风降本.8 1.4 欧洲海上风电中长期 市场 空间广阔.14 2 海缆海塔/桩核心受益，大 兆瓦零部件迎量利齐 升.17 2.1 海缆：深远海驱动量 价齐 升.17 2.2 海塔/桩：产能及码头布局 加速.20 2.3 零部件：关注“含海量”与国产替代.23 3 产业链重点公司.27 3.1 东方电缆：海缆龙头 优势 稳固.27 3.2 海力风电：海风管桩 龙头 受益产能扩张.29 3.3 泰胜风能：塔筒领军 企业“双海”战略稳步推进.30 3.4 金雷股份：主轴龙头 加码 铸造迎接新成长.32 3.5 广大特材：铸件领军 企业 齿轮箱业务潜力可期.34 3.6 恒润股份：法兰龙头 进军 轴承贡献新增长.36 3.7 振江股份：风电钢结 构件 领军企业订单饱满.38 3.8 五洲新春：磨前产品 龙头 风电滚子稳步推进.40 3.9 力星股份：滚动体龙 头风 电滚子国产替代持续 推进.42 3.10 长盛轴承：自润 滑动轴承龙头风电滚 子持 续放量.43 4 风险提示.45 1 7.9%.6 2 13.8%.6 3 2021.6 4 2021.6 5 2010-2021/GW.7 6：2022 年我国海风 招标规模（MW、月度）.7 7“”GW.8 8.8 9 LCOE GW.9 10 LCOE GW.9 图表 11：风机大型化可在 三个维度降低风电项 目度 电成本.10 12 55%.10 13 38%.10 14 2021/kW.11 15 2021/kW.11 图表 16：大型化推动单机 功率提升，促使风电 场所 需风机数量减少.11 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 17：大型化助推单机 功率增加，显著降低 投资 成本.11 图表 18：叶片与塔筒伴随 风机的大型化趋势同 步升 级.12 19.12 20/.12 图表 21：国补退坡地补接 力后，地方政府更有 意愿 降低产业链成本.13 22：广东/山东/浙江 海上风电项目补贴政 策.13 23：广东/山东海上 风电度电成本与 IRR（考 虑地补）.13 24 2022-2031 GW.14 25 Vestas/kW.14 26/kW.14 27 Vestas.15 28.15 29.16 30.16 31 2019-2021.16 32.17 33.17 34.18 35/330kV 500kV.18 36 66kV.19 37.19 38.19 39.20 40 塔筒桩基示意图.21 41 不同机型、水深 对应桩基重量.21 42 头部企业产能布 局（万吨、2022 年底）.21 图表 43：头部 企业码头资 源情况（2022 年底）.22 44 海外地区对国内 企业反倾销税率.23 45 中厚板海内外价 格对比（美元/吨）.23 46.24 47 100.24 48 2022/kW.24 49 2022/kW.24 50.25 51.26 52 2020-24E.26 53 2020.26 54 2020.26 55/.27 56/MW.27 57 营 收及增速.27 58 归 母净利润及增速.27 59.28 60.28 61 营 收及增速情况.29 62 归 母净利润及增速情况.29 63.30 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 64.30 65 营 收及增速情况.31 66 泰胜风能近年归 母净利润及增速情况.31 67.31 68.32 69.33 70 近年归 母净利润及增速情况.33 71.33 72.34 73.35 74 近年归 母净利润及增速情况.35 75.35 76.36 77.37 78 近年归 母净利润及增速情况.37 79.37 80.38 81.39 82 近年归 母净利润及增速情况.39 83.39 84.40 85.40 86 近年归 母净利润及增速情况.40 87.41 88.41 89.42 90 近年归 母净利润及增速情况.42 91.42 92.43 93.44 94 近年归 母净利润及增速情况.44 95.44 96.45 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 海上风 电方兴未已 迎接加 速建设期 1.1 我 国已 成为全 球最 大风 电 市场 风电已成为我国新能 源发 电的重要组成部分。发 电 侧，根据 国家 能源 局披 露，截至 2021 年，我 国风 电发 电 量为 6,526GWh，2011-2021 年 的复 合增 速为 25%，占全国总发 电量 的比 例已 从 2011 年的 1.5%增长 至 7.9%；装机侧，2021 年 我国 风 电 累计装机 量为 328GW，2011-2021 年的 复合 增速 为 22%，占全 国总发 电设 备装 机容量的比例 从 2011 年的 4.4%增长至 13.8%，在 清洁 能 源中 仅 次于 水电，已 成为 我国主要的清 洁能 源。1 7.9%2 13.8%根据 GWEC（全球 风能 协 会）披 露，2021 年 我国 新 增风电 装机 容量 为 47.6GW，占全球总风 电新增装 机容 量的 51%。海上 风电方面，海上风电 新增装机 量与 累计装机量均 位列 全球 第一。3 2021 4 2021 GWEC-GLOBAL WIND REPORT 2021 GWEC-GLOBAL WIND REPORT 2021 0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020112012201320142015201620172018201920202021我国风电 发电量(GWh)占总发电 量比例0%3%6%9%12%15%05010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021我国风电 装机容 量(GW)占总装机 容量比 例80%11%4%3%2%1%21.1GW中国 英国 越南 丹麦 荷兰 其他48%22%13%5%4%7%57.2GW中国 英国 德国 荷兰 丹麦 其他 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 海风装机量创新高，增速 领先世界。2021 年是 我国 海上风 电项 目享 受家 补贴 的最后一 年，新增 装机 量创 历史新 高；根据 GWEC 披 露，2021 年 我国 海上 风 电新增风电装 机量 达 到 16.9GW，同比+452%。2010-2021 年我国 海上 风电 累计 装机 容量接近 28GW，2010-2021 复 合增速 为 60%，同 期世 界 海上风 电累 计装 机容 量复 合增速为 23%，增 速远 高于 世界 整体水 平。5 2010-2021/GW GWEC 1.2 海 风招 标规模 充沛，市场 空间 广阔 受我国 沿海 气候 影响，中 大型海 风项目 的 建设 周期 需 23 年，个 别小 型项 目可 在 12 年 内完 成。由于 2021 年是 国补 的最后 一年，2019 年 的海 风招标 体量 庞大，达 15.6GW，同比+225%。海风招标加速重启，规模 创新高。进入 2022 年，随 着地方 补贴 的出 台，以 及风机大 型化 加速，带动 海风 项目收 益率 提升，需求 趋势 向好；招 标规 模创 历史 新高，装机需 求明 确。根据 不完 全统计，2022 年我 国 海上 风电 招 标规 模达 25GW（含框架竞标），为历 史新 高 且 同 比大幅 增长。6：2022 年我国海风 招标规模（MW、月度）来源：每日 风电，金 风科 技财 报，国 联证券 研究 所测算-100%0%100%200%300%400%500%0510152025302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新增容量 累计容量 新增容量yoy-500%0%500%1000%1500%05,00010,00015,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月招标量（MW）环比 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究“十四五”规划充沛，中 长期发展可期。截至 2022 年，我国沿 海省 市已 发布“十四 五”海上 风电 发 展规划，整体 规划 新增 装 机规模 有望 突 破 55GW，2021-22 年 我国 海风 新增 装机 约 21GW，对应 2023-25 年 装机规 模 约 34GW。考虑到 部分 地区 相关 海风 项目 已 实 现平价 上网，海 风降 本超 预期，再结 合 广 东、山东、浙江等 地区 已出 台地 补政 策支 持海风 建设，我 们预 计海 风 需求以 及新 增装 机或 超过 沿海地区 规 划规 模，中性 假设 条 件下，2023-25 年 我国 海 风 新增 装机 规模 有望 超 40GW，2023 年在 行业 充沛 的招 标 量下，新 增装 机规 模有 望 达 10GW，同比 实现 翻倍 增 长。根据风 芒能 源统 计，我 国 已出台 的海 上风 电规 划体 量接 近 200GW，中 长期 发 展空间广阔。7 GW 8 地区“十四五”规划新增 中长期规划 辽宁 3.75 3.75 河北 3.8+唐山13 山东 8 35 江苏 9.27 盐城33.02 上海 0.3+0.3+浙江 4.5 4.5 福建 4.1 漳州50 广东 17 潮州43.3 广西 3 7.5 海南 2 12.3 合计 55.72+198.92+wind 1.3 地补+风机大 型化 持续助 力海 风降本 陆上风电已实现平价，海 上风电仍有距离。自 2011 年风电 项目 开始 享受 补贴以来，我国 风电 价格 政策 历经“标杆 指导 平价”阶段，2017-2018 年 间，陆上风电已 出现 平价 项目，并 于 2021 年起 全面 退补；海上风 电的 LCOE（度电 成本）与平价 仍有 差距，仍 需下 降 9%-26%左 右。024681012141618202019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E新增 海上 风电 装 容量(GW)9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 9 LCOE GW Bloomberg,各省平价进程不一，部分 地区已具备平价条件。由 于各沿 海省 市情 况不 同，各地的实 现平 价的 进程 不一 致。广 东、福建、海 南得 益 于较好 风力 资源 与较 高的 标杆电价，已具 备平 价条 件，江苏距 离平 价约 有 1 分钱/kWh 的差 距。10 LCOE GW 省（市）年平均风速（m/s）等效满负荷小时数（h）目前可研概算水平(元/kW)标杆煤电价格(元/kWh)资本金 IRR6%反算 最小电价差(元/kWh)最小造价差（元/kW）辽宁 6.5 8.0 27503200 13000 0.3749 0.083 2600 天津 6.5 8.0 27503300 13000 0.3655 0.086 2740 河北 6.5 8.0 27503300 13500 0.372 0.095 3030 山东 6.5 8.0 27503300 13500 0.3949 0.025 1300 江苏 7.0 8.0 30803300 13000 0.391 0.015 1000 上海 7.0 8.0 30803450 14000 0.4155 0.006 1190 浙江 7.0 8.0 30803450 14500 0.4153 0.039 1670 福建 7.5 10 33004100 15000 0.3932 已平价 已平价 广东 7.0 9.0 27503700 15500 0.453 已平价 已平价 广西 6.5 8.0 24203200 13000 0.4207 0.045 1400 海南 6.5 8.5 24203550 13000 0.4298 已平价 已平价 wind 2014-2021 年，海上 风电 建设享 有国 家补 贴，沿海 地区 含 税燃 煤电 价为 0.37-0.46 元/度 电，而海 上风 电 近海项 目补 贴后 的上 网电 价在 0.75-0.85 元/度电，高额 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 补贴过 去助 推 了 我国 海上 风电快 速发 展。2022 年起 国家 补贴 退坡，开 发商 建设 意愿减弱。我 们认 为国 补退 出后，我国海上风电 主要 通过 1）产业链降本；2）地方补贴支持实现平价并 提升 项目性价比。1.3.1 风机 大型 化多维度 降低 度电成 本 风机大型化是降低度电 成 本的最根本方式。度 电 成本 可作为 评价 一个 项目 效益的重要 指标，风 机大 型化 可以从 三个 维度 降低 成本：1）整机制造维度：降 低 单位制造成 本；2）风场运营维 度：减少 所需 风机 台数，降 低 LCOE；3）发电效率维度：增加风 机利 用小 时数 从而 提升发 电量，驱 动度 电成 本降低。图表 11：风机大型化可在 三个维度降低风电项 目度 电成本 来源：国联 证券 研究 所绘制 整机制造维度：降低 单位 制造成本。风 机是 风电 项 目最核 心的 成本 组成，根 据明阳智能 披露，风机 构 成我 国 海上风 电项 目 38%的 成本。以金 风科 技和 三一 重能 为例，金风科 技 34MW 的风 机 成本降 至 2500 元/kW 附 近，较 1.52MW 的 风机 平台在 功率提升 一倍 后单 位成 本降 幅约 25。三 一重 能 4MW 和 5MW 风 机成 本已 经 分别降至 1800 元/kW 和 1600 元/kW,与 2MW 和 2.5MW 的 风机平 台相 比，功率 提升 一倍，单位成 本降 幅 达 30-40%。12 55%13 38%2021 55%14%2%2%6%22%风电机组 塔筒 吊装 箱变 锚栓+基础 其他38%5%10%2%3%31%7%风电机机 组 塔筒 海缆 升压站其他设备 成本 基础 其他费用 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 14 2021/kW 15 2021/kW 风场运营维度：减少所需 风机台数，降 低 LCOE。在同等 规模 的风 电场 下，单机功率的 增长，可 降低 所需 风机台 数，有效 解决 点位 不足的 问题，同 时推 动建 设成本 与运维成 本的 降低。根 据 风 电与光 伏技 术经 济 发 布的 风电 平价 后时 代项 目投 资特点 与趋势 披露，当 机组 单机 容量 由 2MW 提 升至 4.5MW 时，静 态投 资成本 显著 可降低14.5%，全投 资 IRR 提升 2.4pct，LCOE 下滑 13.6%。图表 16：大型化推动单机 功率提升，促使风电 场所 需风机数量减少 来源：国联 证券 研究 所绘制 17：大型化助推单机 功率增加，显著降低 投资 成本 单机容量(MW)2 2.2 2.3 2.5 3 4 4.5 台数 50 45 43 40 33 25 22 项目容量(MW)100 99 99 100 99 100 99 静态投资(元/kW)6449 6375 6279 6221 6073 5767 5517 全投资 IRR 9.28%9.45%9.67%9.82%10.18%10.97%11.68%329027792550180605001,0001,5002,0002,5003,0003,5001.5MW 2.0S/2.5S 3.0S/4.0S MSPM2545226423101798156705001,0001,5002,0002,5003,0002.XMW 2.5MW 3.XMW 4.XMW 5.XMW 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资本金 IRR 18.24%18.85%19.66%20.19%21.54%24.63%27.49%LCOE(元/GWh)0.3451 0.3414 0.3366 0.3366 0.363 0.3108 0.2983 来源：风电 平价 后时 代项 目投 资特 点与趋 势，国联 证券 研究 所 发电效率维度：核 心 零部 件升级，增 加利 用小 时数 从而提 升发 电量。伴 随风 机的大型化 的是 核心 零部 件 升 级。叶 片尺 寸更 长，促使 降低对 风速 的要 求，也扩 大扫风 面积，发 电量 也随 之增 大；塔 筒高度 提升，推 动切 变值 提 升，高 层风 速的 利用 价值 越 高。图表 18：叶片与塔筒伴随 风机的大型化趋势同 步升 级 来源：Evolution of wind turbine size and future prospects，国联 证券 研究所 绘制 风机大型化趋势不减。2021 年我 国新 增海 上风 机单 机平均 功率 为 5.6MW。2022年招标 的 海 上风 机 项 目中，有超过85%的海 上风 电项 目机组 单机 平均 功率 大于8MW，平均功 率 超 8.5MW。19 20/CWEA 1.3.2 地补 进一 步刺激海 风建 设热情 国补退坡 翘盼地补接 力，有望提升产业链降本 动力。自 2022 年起，我国 新增海上项 目将 不再 享受 国家 补贴，转由 地方 政府 给予 补贴。国家 补贴 时期，高 电价 可保障企 业利 润，推 动地 方政 府税收 增加，因此 降本 意愿 较低；国 补退 坡地 补接 力后，0246810海上（MW）1%37%49%14%5.0MW 以下 6.0-8.0MW 8.0-10.0MW 10MW 以上 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 地方政 府有 动力 推动 产业 链成本 下降，来 保障 企业 利润以 及税 收收 益。图表 21：国补退坡地补接 力 后，地方政府更有 意愿 降低产业链成本 来源：国联 证券 研究 所绘制 截至 2022 年 12 月，我国 已有 4 个 省份 出台 了地 补 贴政策，分 别为 广东、浙江、山 东、上海，我 们在 下表罗 列了 具体 补贴 情况。22：广东/山东/浙江 海上风电项目补贴政 策 时间 城市 补贴政策 2021-06-01 广东 补贴范围 为2018 年 底前已 完成核 准、2022-24 年全 容量并 网的省 管 海域项目；2022-24 年全 容量并 网项目 每 千瓦分别 补贴1500 元、1000 元和 500 元 2022-04-01 山东 对 2022-24 年建 成并网 的海风 项目，每千 瓦 800 元/500 元/300 元的 标准给予补贴，补 贴规模 分别不 超过2/3.4/1.6GW 2022-07-04 浙江 2022 和 2023 年，浙江全 省享受 海 上风电省 级补贴 规模分 别按60 万 千瓦和150万千瓦控 制，补 贴标准 分别 为 0.03 元/千 瓦时 和 0.015 元/千瓦时。2022-11-24 上海 深远海海 风项目 和场址 中心离 岸距 离 5 0 千米的 近海海 风项目 给予投 资奖励，分5 年拨付，每年 拨付20%，奖励标准 为500 元/千瓦。单个项 目年度奖励金额不 超过5000 万元。来源：北极 星风 力发 电网，国 际风 力 发电网，中 国能 源网，国 联证 券研 究 所 若考虑地补，广东的海上 风电项目 LCOE 可下降 10%。2022 年，若 假设 广东省海上 风电 的补 贴标 准 为 1500 元/kW,若 考虑 地补，LCOE 降 0.05 至 0.42 元/kWh,IRR 提升 1.0 pct 至 5.9%；山东 省 2022 年 海上 风 电的补 贴标 准 为 800 元/kW，若考虑地 补，LCOE 降 0.03 至 0.61 元/kWh,IRR 提升 0.4 pct 至 1.7%。23：广东/山东海上 风电度电成本与 IRR（考 虑地补）地区 不考虑地补 考虑地补 LCOE（元/kWh）全投资 IRR LCOE（元/kWh）全投资 IRR LCOE 变化幅度（元/kWh）IRR 变化幅度(pct)广东 0.47 4.9%0.42 5.9%-0.05+1.0 pct 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 山东 0.64 1.3%0.61 1.7%-0.03+0.4 pct 来源：国联 证券 研究 所测算 1.4 欧洲 海 上风电 中长 期市场 空间 广阔 需求端：关注欧洲海风中 长期市场空间。2020 年 11 月，欧盟 委员 会宣 布将海 上风电装 机量 从 12GW 增长 到 2030 年的 60GW，到 2050 年达 到 300GW。2022 年 1月俄乌 冲突 后，欧洲 多国 陆续提 速海 风规 划装 机量。根据 GWEC 测算，预计 2022-31 年 间欧 洲 海 风新 增 装 机 总计将 达 141GW，CAGR 为 24%。24 2022-2031 GW GWEC 供给端：风机价 格持续提 升，盈利能力不 升反降。截至 2022Q2，Vestas 的 风机合约价 已上 升 至 970 欧元/kW，同 比+15.5%；截至 2022Q3，西门 子歌 美飒 的 陆上风机合约 价已 上升 至 890 欧元/kW，同比+41.3%。欧 洲整机 厂提 升风 机价 格并 没能保障其盈 利水 平；2022Q2，Vestas 毛 利率 为 2.9%，同比-7.7pct，西 门子 歌美 飒 2022Q3息税前 利润 率为-14.0%，同比-18.8pct。25 Vestas/kW 26/kW Vestas 051015202530352021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E欧洲海风新增装机容量（GW）8408108301010970600650700750800850900950100010502021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2630 630 6307608208906006507007508008509009502021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 27 Vestas 28 Vestas 大宗商品价格通胀、航运费率飙升以及供应链中断共同导致欧洲整机厂虽然风机价格上行，但盈利 能力 却不升反降。原材料维度，2021 年初 欧 洲钢材 价格 指数 持续 走高，于 2022 年 4 月初 达到 近10 年 的高 点。航运费率维度，由 于 风电 设备较 大，一般 采用 海运 的方式 运输，而 海运 所需 的船用燃料 自 2020 年 起持 续 攀升，进而 导致 海运 费用 提高，波罗 的海 运费 指数 于 2021年末达 到近 十年 来的 高位。供应链维度，由 于疫 情反 复、海 运费 高企，近 两年 我国风 电零 部件 企业 的出 口比例下滑，铸件、主 轴、塔筒、桩 基等 环节 的 7 家样 本 公司出 口业 务的 平均 营收 占比 由2019 年的 36.2%下 滑至 2021 年的 27.0%。从 欧洲 整机厂 的角 度切 入，供应 商选择减少降 低整 机厂 议价 能力，供应 商更 容易 将原 材料 成本的 提升 传导 至整 机厂，供应 链中断是 欧洲 整机 厂盈 利能 力下降 的核 心原 因。10.6%10.8%8.7%0.9%2.9%0%2%4%6%8%10%12%2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q24.8%-5.6%22.4%-16.9%-14.0%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 29 30 wind wind 31 2019-2021 wind 零部件龙头大兆瓦产 能布 局充分，已进入欧洲 主机 厂供应体系。风 机 大型化 趋势下，各 个零 部件 环节 同样 需要升 级来 匹配 更大 功率 的风机，而 零部 件环 节的 大型化 匹配能力 或在 技术、产 能扩 建等方 面受 到制 约。欧洲 业务开 拓方 面，我国 零部 件企业 领先于 整 机厂，大 部分 风电 零部件 领军 企业 已进 入欧 洲头部 主机 厂的 供应 体系。我国 风电零部 件龙 头，有望 凭借 更 充足的 大兆 瓦产 能及 交付 能力，受益 于欧 洲海 风需 求 增长。现阶段，我国 疫情 缓解、海 运费下 降，再 结合 欧洲 整机 厂盈利 能力 改善 需求 迫切，我们认 为欧 洲整 机厂 对我 国风电 供应 体系 的依 赖有 望提升，我 国零 部件 龙头 企 业有望凭借领 先的 研发 实力 攻克 技术难 点、资源 优势 扩建 大兆瓦 产 能、以 及已 开拓 的优质 欧洲客户，率 先受 益于 行业 红利。01002003004002010 年1 月2011 年1 月2012 年1 月2013 年1 月2014 年1 月2015 年1 月2016 年1 月2017 年1 月2018 年1 月2019 年1 月2020 年1 月2021 年1 月2022 年1 月欧洲 钢铁 价格 指 数01,0002,0003,0004,0005,0006,0002010-01-042010-07-222011-02-112011-09-022012-03-262012-10-192013-05-142013-11-282014-06-272015-01-192015-08-062016-02-262016-09-152017-04-062017-10-252018-05-212018-12-042019-06-272020-01-162020-08-042021-02-232021-09-132022-04-04波罗的海 运费指 数(BDI)0%10%20%30%40%50%60%70%80%日月股份 宏德股份 金雷股份 通裕重工 大金重工 恒润股份 振江股份2019 2020 2021 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 32 环节 代表公司 近年海风及大兆瓦产能布局 铸件 日月股份 2022 年 4 月，计划 投资 31 亿元用 于年产 13.2 万吨 大型铸 件项目、年产 20 万吨（一期 10 万吨）风力发 电关键 部 件项目 主轴 金雷股份 2022 年 12 月，募资21.5 亿元，拟投资20.5 亿元用于 海上 风电核 心部件数 字化制造项目，项目完 全达产 后将新 增年 产 10 万吨大 型风电 铸件产 品产能 塔筒 大金重工 2022 年 H1 对蓬 莱生产 基地进 行第 7 次技改，有望 提高对 欧洲海 上风 电产品的 生产和交付能 力 法兰 恒润股份 2021 年 7 月，拟募 资 3.62 亿 元用 于投资建 设 5 万吨 12MW 海上 风电机组 用大型精加工 锻件扩 能项目 wind 33 环节 代表公司 欧洲客户 铸件 日月股份 西门子歌 美飒、Vestas 宏德股份 西门子（2005 年开始 合作）、维 斯塔斯（2007 年）、ENERCON（2019 年）主轴 金雷股份 Vestas（2017 年开始 合作，18 年 一供，55%以上）、西 门子（70%以上）、歌美飒（50%以上）、恩德、安信能 通裕重工 西门子、歌美飒、Vestas、恩德、安信能 塔筒 大金重工 西门子歌 美飒、Vestas 法兰 恒润股份 西门子歌 美飒、Vestas 转子 振江股份 西门子、ENERCON（2019 年获 得资格认 证，获 得小批 量风塔 订单）wind 2 海缆海 塔/桩核心受益，大 兆瓦 零部件迎量利 齐升 2.1 海缆：深远海 驱动 量价齐 升 海缆