中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2 0 2 3.01.10电 车 海 外 加 速，储 能 景 气 向 上-电 动 车 和 储能 行 业 深 度报告分 析 师：曾彪执 业 证 书编号：S0740522020001Email：核心观点1.新 能 源 汽车：海 外 电 动化率 加 速 向 上，新 技 术 2023 年新 能源 汽车 四大 趋 势：1）美 欧销 量 增速 高于 国内，成为 拉动 全球 新 能源 汽车 增长 的 中枢；2）海外 电 池收 入增 速预 期较好，LG/SK 等 受益 美 国高 增；3）锂电材 料进入 降价周 期，产业 链利润 向电池流 动，优 选产品差 异性/成本 差异 性 大的 材料企 业。推荐 宁德时 代/亿纬锂 能/德方纳 米，建 议关注 天赐材料/星 源材质/恩捷 股份。2023 年新 能源汽车 三大新 技术：1）复合集 流体技术 从实验 室走向产 业，基 于优良的 性能以 及不断下 降的成 本将对锂 电铜箔 形成替 代；2）钠 电技术 路线将相 对明确，产业化 应用将 获得突破；3）4680 等系列 大圆柱 良品率/性 能进一 步优化，开启 大规模 量产；4）锰铁 锂 等电 化学 体系 获 得应 用。2.储能：23 年 大 储 景 气度向 上，毛 利率提 升；户 储景气 依 旧 硅 料价格 下跌为全 球大储 应用打开 市场空 间。22 年 大储招 标量超70Gwh，我 们预计装 机量在10Gwh，23年预期 较高增长；22年招标 价格显著 提升，由此23年 交付价 格同比向 上，而 成本端预 期稳中 有降，建 议关注 系统集成 企业。建议关注 阳光电源/上能电 气。我 们预 计22 年户 储 全球 出 货量 在20-25Gwh，23 年 预计 实现 翻 倍增 长。我们 认 为拥 有渠 道优 势/品 牌优 势 的企 业 将能 在行 业高 景气的 情况下获 得更多 超额利润，建议 关注有渠 道能力 的储能电 池企业 以及兑现 度较好 的逆变器 公司。建议关注 派能科技/固德威/科信 技术/鹏辉 能源。风 险提示：全球电 动车销 量不及预 期的风 险、全球 储能装 机不及预 期的风 险、市场 竞争加 剧的风险。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1电车：国际化加速22年新能源汽车：中国引领，欧美跟随 22年1-10 月，中国 新能源 汽车累计 销量598.4 万辆，同比增 长101%；欧洲9 国合 计销量154.1 万辆，同比 增长5.7%；美国89.6万 辆，同 比增长55.8%；我 们预 计，2022 年 全球 新 能源 汽车 销量1050 万辆，其中 中 国680 万辆，欧 洲220 万辆，美国100 万 辆，其 他国 家50 万辆；中国新 能源汽 车销量全 球占比 近三分之 二，为 全球新能 源汽车 的引领者。资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所中国/美国/欧洲新能源 汽车销 量 2022 1 2022 2 2022 3 2022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 22 1-10%49,866 56,379 66,503 68,882 68,948 70,907 70,133 68,498 67,046 70,742 657,904 53.4%12,621 13,197 16,484 17,439 15,957 18,866 15,601 14,256 13,071 15,157 152,649 4.2%62,487 69,576 82,987 86,321 84,905 89,773 85,734 82,754 80,117 85,899 810,553 40.9%1,035,091 1,058,394 1,253,546 1,303,907 1,115,810 1,147,013 1,143,120 1,151,239 1,118,500 1,193,042 11,519,662-19.0%6.0%6.6%6.6%6.6%7.6%7.8%7.5%7.2%7.2%7.2%7.0%3.0%2022 1 2022 2 2022 3 2022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 22 1-10%347,000 258,000 395,000 231,000 347,000 476,000 457,000 522,000 539,000 541,000 4,113,000 67.7%85,400 75,300 87,900 68,028 100,031 120,000 135,000 144,000 169,000 172,000 1,156,659 121.2%432,400 334,000 484,000 299,028 447,031 596,000 592,000 666,000 708,000 713,000 5,271,459 77.1%2,422,000 1,737,000 2,234,000 1,181,000 1,862,000 2,502,000 2,420,000 2,383,000 2,610,000 2,505,000 21,856,000-6.9%17.9%19.2%21.7%25.3%24.0%23.8%24.5%27.9%27.1%28.5%24.1%11.4%9 2022 1 2022 2 2022 3 2022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 22 1-10 66,394 72,886 130,326 68,506 85,563 112,283 72,654 76,592 138,930 100,582 1,074,257 22.5%53,260 54,564 75,421 56,890 64,516 67,738 53,962 48,263 70,002 71,408 704,941-7.9%119,654 127,450 205,747 125,396 150,079 180,021 126,616 124,855 208,932 171,990 1,779,198 8.4%608,955 609,164 895,465 637,410 736,930 834,181 667,319 545,514 843,027 718,017 7,911,550-6.0%19.6%20.9%23.0%19.7%20.4%21.6%19.0%22.9%24.8%24.0%22.5%3.0%新能源汽车渗透率：22年全球预计12.4%22年10 月，中国/欧洲/美国新 能源汽 车渗透 率分别为28.5%/23.0%/7.2%；我 们预计22 年全 球 新能 源 汽车 销量 在1050 万辆，全 球汽车 销量8500 万辆，对应 新能源 汽车渗 透率为12.4%；资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所中国/美国/欧洲新能源 汽车渗 透率7.2%28.5%23.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2019 1 2019 2 2019 3 2019 4 2019 5 2019 6 2019 7 2019 8 2019 9 2019 10 2019 11 2019 12 2020 1 2020 2 2020 3 2020 4 2020 5 2020 6 2020 7 2020 8 2020 9 2020 10 2020 11 2020 12 2021 1 2021 2 2021 3 2021 4 2021 5 2021 6 2021 7 2021 8 2021 9 2021 10 2021 11 2021 12 2022 1 2022 2 2022 3 2022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 2023 年电车趋势之一：美欧销量增速高于国内 我 们认为 对于2023 年，变化在 于：1）美 国补贴 落地，1 月1 日 开始执行，新能 源汽车销 量预期 高增；2）欧洲碳 减排执行 新标准，驱动 新能源汽 车渗透 率提升，另外汽 车总盘子 恢复增 长；3）中 国补贴 取消；由 此，我 们预 计美 国以 及 欧洲 将成 为新 能 源汽 车新 的增 长 中枢，预 计23 年 全球 主要 国家 新 能源 汽车 销量1440 万辆，同比 增 长44%；其中美 国新能 源汽车 销量增长130%，欧洲 增长42%，中国 增长32%。资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所23-25 年 全 球新 能源 汽车 销量 预 期2023 年电车趋势之二：海外电池收入增速预期较好 LG 批 露：截 至22 年9 月，公 司 动 力 电 池 在 手 订 单 近2 万 亿 元，其 中 美 国 地 区 订 单1.4 万 亿 元，是 公 司 近 两 年 增 长 主 力；由 此 我 们 判 断，随 着23 年 美 国 补 贴 的 落 地，美 国 电 动 车 销 量 的 高 增，LG 为 代 表 的 海 外 电 池 企 业 有 望 成 为 收 入 增 速 最 快 的 电池 企 业。LG 美 国地区动 力电池 订单 LG 动 力电池订 单资料来源：LG 公告，中泰证券研究所 资料来源：LG 公告，中泰证券研究所LG 预期出货高增，锂电材料企业受益 LG 批 露：22 年 电 池 产 能200Gwh，其 中 亚 洲118Gwh，欧 洲68Gwh，北美14Gwh；25 年 预 计 产 能540Gwh，其 中 亚 洲189Gwh，欧洲108Gwh，北 美243Gwh；公 司 产 能 建 设 将 以 北 美 为 主。LG 的 放 量 预 期，其 锂 电 材 料 供 应 商 将 受 益，包 括 负 极：普 泰 来/杉 杉 股 份；隔 膜：星 源 股 份/恩 捷 股 份；电 解 液：天 赐 材 料；结 构 件：科 达 利 等。图：LG 动力电 池产能 情况资料来源：LG 公告，中泰证券研究所 假 设：1）车 销 量1513 万 辆；2）储能200Gwh；需 求：装 机=1.25；2023 年电车趋势之三：中游材料降价2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E()7650 8251 8400 8700 8900 9200 4.1%7.9%12.5%17.4%21.0%26%()312 650 1050 1513 1869 2392 kwh 60 60 60 60 60 60动力电池装机（Gwh）187 390 630 908 1121 1435 GWh 234 488 788 1135 1402 1794 GWh 50 65 78 80 80 80 GWh 27 40 100 200 300 420 GWh 8 10 15 20 22 25 GWh 10 14 20 26 30 35 GWh 329 617 1001 1461 1834 2354 GWH 234 488 788 1335 1702 2214 282 648 1233 1961 60%50%45%50%55%55%GWH 141 244 354 567 771 987/GWh 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 25 44 64 102 139 178 78 87 140 210/GWh 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 25 44 64 102 139 178 65 78 130 214 40%50%55%50%45%45%GWH 131 298 553 793 961 1262/GWh 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 29 66 122 175 211 278 41 55 129 320 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 27 62 116 166 201 264 28 42 78 136/GWh 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 36 68 110 161 202 259 73 81.8 117.9 229.2/GWh 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 36 68 110 161 202 259 69 85 117 222/GWh 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 5 8 14 20 25 32 7 9 15 27VC 5%5%5%5%5%50%50%50%50%50%1.70 2.75 4.02 5.04 6.47/GWh 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 53 99 160 234 293 377 71 89 153 221/GWh 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 20 37 60 88 110 141 27 33 55 90VC资料来源：GGII，中泰证券研究所测算 22年 三 元 正 极 加 工 费 不 变，利 润 同 比 提 升，更 多 是 锂 库 存 收 益 所 得；23年 三 元 正 极 开 工 率 低 于70%，预 计 加 工 费 下 降，叠 加 库 存 收 益 下 滑，吨 净 利 预 计 回 归 至1-1.5 万元/吨 的 水 平；三元正极：23年预计吨净利大幅下滑资料来源：各公司公告，中泰证券研究所 21年 铁 锂 正 极 加 工 费 提 升，吨 净 利 提 升；22年H1 铁 锂 正 极 加 工 费 基 本 不 变，利 润 同 比 提 升，更 多 是 锂 库 存 收 益 所 得；22年H2 铁 锂 加 工 费 下 滑，龙 蟠 预 计 下 降3000 元，富 临 预 计 下 滑1000 元；23年 铁 锂 正 极 开 工 率 低 于75%，预 计 加 工 费 继 续 下 降，叠 加 库 存 收 益 下 滑，吨 净 利 预 计 回 归 至0.5-0.8 万元/吨 的 水 平；铁锂正极：23年预计吨净利大幅下滑2021年 湖南裕能 富临精工 湖北万润 德方纳米收入，亿元 69.0 6.5 21.7 48.4 成本，亿元 4.2 5.9 6.7 14.0 毛利，亿元 64.8 0.7 14.9 34.5 净利润，亿元 11.8-3.5 8.0 出货量，万吨 12.0 1.0 4.0 9.1 单价，万元/吨 5.7 6.5 5.4 5.3 毛利率，%26.8%10.0%31.1%28.9%吨毛利，万元/吨 1.53 0.64 1.69 1.53 吨成本，万元/吨 4.2 5.8 3.7 3.8 吨净利，万元/吨 1.0-0.9 0.9 净利率，%17.0%0.0%16.3%16.5%2 0 2 2 年 H 1 湖南裕能 富临精工 湖北万润 德方纳米收入，亿元 140.9 16.6 34.0 75.6 成本，亿元 26.4 2.9 7.5 21.0 毛利，亿元 114.5 13.7 26.5 54.6 净利润，亿元 16.3 1.7 4.9 12.8 出货量，万吨 11.4 1.5 3.1 7.0 单价，万元/吨 12.4 11.1 11.0 10.8 毛利率，%18.7%17.5%22.1%27.8%吨毛利，万元/吨 2.31 1.94 2.42 3.00 吨成本，万元/吨 10.0 9.2 8.5 7.8 吨净利，万元/吨 1.43 1.1 1.6 1.8 净利率，%11.6%10.0%14.6%16.9%资料来源：各公司公告，中泰证券研究所 尚 太 成 本：较 竞 争 对 手 低1-2 万 元；售 价 最 低，吨 净 利 最 高；尚 太 出 货 量：增 速 最 快，19 年 相 当 于 璞 泰 莱 四 分 之 一，22 年 持 平；负极：成本最优的企业为尚太资料来源：各公司公告，中泰证券研究所 隔 膜 依 旧 供 不 应 求，是 锂 电 材 料 环 节 供 需 最 好 的 子 行 业；原 因：1）过 去 两 年 受 限 于 设 备，隔 膜 扩 产 速 度 未 明 显 抬 升；致 使23 年 供 需 依 旧 紧 平 衡；2）过 去 两 年 隔 膜 并 未 明 显 涨 价，维 持 合 理 利 润 水 平；3）我 们 预 计23 年 隔 膜 降 价 不 明 显，相 关 企 业 的 单 位 盈 利 继 续 维 持 较 高 水 平；隔 膜 环 节 建 议 关 注：星 源 材 质、恩 捷 股 份隔膜：23年降价不明显，供需依旧平衡电解液：成本差异性大，天赐最优0102030405060702022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1/VC/02468101214162022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1/0.31 0.45 0.48 0.45 0.91 1.33 1.65 1.29 2.17 1.70 1.30 0.00.51.01.52.02.520Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3/天 赐：3 季 度 利 润14.5亿元，出货9万吨，吨 净 利 利 润1.3 万 元；多 氟 多：3 季度利润3.3 亿元，吨净利3.5 万元，折 合 电 解 液0.4 万元；天际&九 九 九 接 近 亏 损；资料来源：天赐材料公告，隆众资讯，中泰证券研究所 产 能 利 用 率 上，多 数 环 节 低 于70%，但 隔 膜 依 旧 供 不 应 求，是 锂 电 材 料 环 节 供 需 最 好 的 子 行 业，建 议 关 注 恩 捷 股 份/星 源 材 质；产 品 差 异 性：储 能 磷 酸 铁 锂 正 极 要 求 较 长 循 环 寿 命，同 动 力 磷 酸 铁 锂 差 异 性 较 大；23 年 储 能 需 求 增 速 高 于 动 力，储 能 铁 锂 正极 供 需 格 局 较 好，推 荐 德 方 纳 米；成 本 差 异 性：电 解 液 环 节 成 本 差 异 性 较 大，产 品 价 格 大 幅 下 降 的 情 况 下，龙 头 企 业 凭 借 自 身 较 低 的 成 本 竞 争 力 可 获 取 较 高 市场 份 额，完 成 行 业 出 清；建 议 关 注 六 氟 龙 头 公 司 天 赐 材 料，VC 龙 头 公 司 华 盛 锂 电，建 议 关 注 负 极 尚 太 科 技；电 池 环 节 受 益 于23 年 原 料 价 格 的 下 降，产 品 端 粘 性 以 及 差 异 性 较 大，毛 利 率 预 期 恢 复，推 荐 宁 德 时 代/亿 纬 锂 能，建 议 关 注中 航 锂 电。锂电自下而上推荐：产品差异性/成本差异性大的个股以及电池板块价格上涨 价格下跌单位盈利提升单位盈利下降电池隔膜储能铁锂动力铁锂三元正极电解液负极VC/FEC 钠 离 子 电 池 具 备 替 代 锂 离 子 电 池 的 条 件 工作原理与锂离子 电池相 同：属摇椅 式二次 电 池，充电时钠 离子从 正 极脱嵌，通过电 解 质和隔膜后在 负极嵌 入，放电时 则相反 运 动。制造工艺正极 前驱 体、正 极 材料，再 到电 芯 的 制造工序 与设 备相 似，重置 成本 低。性能指标能量密度 与磷酸 铁 锂电池存 在重叠 区 间。在两 轮 车、A00 级车、储能 等领域 具备替 代锂离子电池 的条件。上游矿源钠源：氢 氧化钠、碳酸钠、甲酸钠、醋酸钠、氯化钠 等；储量丰 富，易于开采，供应链 安全风险 小；锂源：氢 氧化锂（三元）、碳酸锂（铁锂）；原矿品 位 低，开采 难度大，周期 长，价 格 波动 较大，对外依 存度高；项目 铅酸电池 磷酸铁锂 三元锂 钠电池能量密度（Wh/kg）30-50 120-200 200-350 70-200循环寿命（次）300-500 3000 800 2000平均电压 2V 3-4.5V 3-4.5V 2.8-3.5V工作温度-20-60 C-40-80 C资料来源：宁德时代官网，2022年中国钠离子电池技术及应用发展研究报告；ACS Energy Lett.Vol 5,No.11,20201023,pages 3544 3547，中泰证券研究所2023 年电车趋势之四：钠电产业化开启，锂电重要补充钠电池，是锂离子电池的完美替补？钠 离 子 电 池 产 业 化 发 展 的 突 破 口：材 料 端，重 点 是 钠 电 专 用 正 负 极 主材 的 开 发 负极材料：商业化 的石墨负极或硅碳 负极（层状有 序结 构）不 适 合储存钠 离子。材料开发 正 极 材 料：离 子 半径 上 的 差 异 意 味 着 钠 化 合 物在 晶 格 结 构 与 锂 存 在 区 别，需 要 发 掘 或 通 过 界面 和 结 构 调 控 实 现 兼 具 良 好 电 性 能 和 循 环 寿 命的钠 基正 极主 材。隔膜、集流体：隔 膜 孔 隙 大 小 为 纳 米 级 别，离子半径的差异可忽略与锂电池通用；钠与铝无合金化反应，不会侵蚀铝 箔，负 极 集流体可 用铝箔 替 代铜箔。电 解 液：主 要 溶 剂 由 六 氟 磷 酸 锂 切 换 成 六 氟 磷 酸 钠，壁 垒 较 低。多 技术路线同步探索阶段，代表体系有：层状 氧 化 物 类（NaxMO2，对 标 三 元 锂）、聚阴离 子 型 化 合 物 材 料（NaMPO4,对 标 磷 酸 铁 锂）和 普 鲁士蓝 类（NaxPR(CN)6）无定型碳：硬碳、软碳非 碳 负极：TiO2、MoS2等RLi+：0.76 RNa+：1.02 钠离子半径大无法稳定嵌入 石墨层 稳态结构:LiC6,比容量 372mAh/gNaC70,比容量31mAh/g 硬碳:可 逆 比 容 量300-400mAh/g 软碳:可 逆 比 容 量200mAh/g 其他添加剂：包 括 正 负 极 添 加 剂，电解液溶剂，大体与锂电池相同，通过开发新型辅材、或配方用量的调配达到性能 与成本 的 均衡兼顾。资料来源：GGII，吴羽电池材料株式会社，中泰证券研究所钠离子电池，产业化提速 钠 离 子 电 池 成 本 测 算层状氧化物单耗（吨/GWh）单位单价（万元）单位成本（元/Wh）占比层状金属 氧化物 2530 吨 7 0.18 38%硬碳 1225 吨 7 0.09 18%导电剂 101 吨 4 0.00 1%正极粘结 剂 63 吨 47 0.03 6%负极粘结 剂 38 吨 25 0.01 2%电解液 1406 吨 4 0.06 12%隔膜 2200 万m2 2 0.04 9%铝箔 700 吨 2 0.01 3%其他辅材 0.05 11%材料成本 合计 0.47 100%目 前，钠离 子电池 电芯的 材料成 本在0.45-0.5 元/Wh 左右，正 负极主 材占比 较高，通过正 负极材 料技术 的迭代，和量 产后的 规模效应可实现 进一步 降 本。资料来源：Wind，隆众资讯，鑫椤锂电，有色金属加工，吴羽化工官网，佰思格，振华新材公告，中泰证券研究所聚阴离子型单耗（吨/GWh）单位单价（万元）单位成本（元/Wh）占比聚阴离子 型正极 2734 吨 6.5 0.18 36%硬碳 1313 吨 7 0.09 19%导电剂 109 吨 4 0.00 1%正极粘结 剂 68 吨 47 0.03 7%负极粘结 剂 41 吨 25 0.01 2%电解液 1507 吨 4 0.06 12%隔膜 2377 万m2 2 0.05 10%铝箔 756 吨 2 0.02 3%其他辅材 0.05 10%材料成本 合计 0.49 100%层状金属 氧化物 电 池成本测 算 聚阴离子 型电池 成 本测算投资建议：关注硬碳新势力元力股份 生物质硬 碳负极：兼具成本 及性能 优 势，原材 料的稳 定 来源是关 键。聚 合 物前 驱体 可塑 性 强，易 于实 现成 品 结 构的 精准 调控，均 一性 高，存在产碳 率低的 瓶 颈，造成 成本偏 高；煤基前 驱体价 格 低廉，产 碳率高，前驱体的 纯化及 更 严格的工 艺控制 造 成的额外 成本和 效 率损失。主营业务：木质 活 性炭 生产原料 为椰子 壳、果壳、稻壳等 生 物质材料，前驱 体 碳化工艺、设备与 硬 碳负极存 在想通 性。2021 年12 月1 日，与 和益海 嘉里金 订立 合资合 同，持股70%，依托合资 方丰富 的稻壳、稻壳 灰等生 物质材 料布局，积极 拓展业 务 椰壳基/果壳基活性 炭资料来源：Wind，公司公告，中泰证券研究所 关 注 硬 碳 负 极 新 势 力：元 力 股 份 椰壳基/果壳基活性 炭1,702 1,282 1,136 1,608 1,450-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160018002018 2019 2020 2021 2022Q3/YOY项目 2019 2020 2021活性炭收 入/百万元774 866 1,048营收占比 60%76%65%毛利率 30%28%27%2019-2021，公司 木炭活 性炭业 务营收 占比达60%/76%/65%，毛 利 率分别 达到为30%/28%/27%。投资建议：关注普鲁士蓝企业美联新材 关 注 普 鲁 士 蓝 正 极 材 料 的 潜 力：美 联 新 材 普鲁士蓝结晶水痛点问题的解决方案：后端处理+控制恢复（邦普 循环）通过干燥 脱水获 得 的普鲁士 蓝类正 极 材料，加 入导电 改 性液 进 行表面 处理，改性液 中的含 硼元素，如(BO3)3-、BF3可以与过 渡金属 形 成配位或 取代过 渡 金属结合 的配位 水，防止曝露 在空气 中 重新产生 结晶水 分 子 式：Na1.61MnFe(CN)60.920.08(BO3)0.42 0.06H2O资料来源：专利CN 115377412 A，公司公告，中泰证券研究所584 1,260 1,517 1,881 1,778 0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012001400160018002000营 业收入/百 万元 YOY 美 联 新 材：与 七 彩 化 学 共 同 投 资 建 设 年 产18 万 吨 电 池 级普鲁士蓝（白）项目63 101 31 105 393-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350400450净 利润/百万 元 YOY 依托氰化 物生产 牌 照，实现 氰化钠 自 产自销，营造成 本 优势 项 目 分三期 建设，一期拟 投建1 万吨生 产装置，预计 于2023 年 底建 成投 产 美联新材 营业收 入情况 美联 新材 净利 润 情况2023 年电车趋势之五：复合集流体，渐成主流方案 传 统 铜箔 是通 过电 解、压 延或 溅射 等 方法 加工 而成 的 厚度 在200 m 以 下的 极 薄铜 带或 铜 片，在电 子电 路、锂 电池 等相 关领域 应用广 泛。根 据 加工 方法 差异，铜箔 可分 为电 解 铜箔 和压 延铜 箔。电 解铜 箔是 指 以铜 料为 主要 原 料，采用 电解 法 生产 的金 属铜 箔。将铜 料 经 溶 解 制 成 硫 酸 铜 溶 液，然 后 在 专 用 电 解 设 备 中 将 硫 酸 铜 液 通 过 直 流 电 电 沉 积 制 成 原 箔，再 对 其 进 行 粗 化、固化、耐热层、耐腐 蚀层、防 氧化层 等表面处 理，锂 电铜箔主 要进行 表面有机 防氧化 处理，最 后经分 切、检测 后制成 成品。资料 来源：头 豹研 究院，中泰 证券 研究 所复合集流体结构，与传统集流体对比 MA（PET铝箔）厚度8 微米，其中PET 基 膜 厚度6 微米，双面镀铝层各1.2 微米。相比目前10 微米 传 统 铝 箔，可 以 降 低48%的 质 量，提 升 电 池 能量密度；在挤压、碰撞中起到缓冲作用，提升电池安全性；有利于缓冲正极材料充放电过程中 的体积 形变，提 升电池 稳定性。MC（PET 铜箔）厚度6 微米，其中PET 基膜4 微米，双 面 镀 铜 各1 微米。同 样 可 以 起 到 提 升 电 池能量密度、安全性、稳定性的功能。同时，由于铜的成本高，复合铜箔大规模量产后，有望具 备成本 优势。资料 来源：金 美环 评报 告，中 泰证 券研 究所复合铜箔的生产流程-磁控溅射 PET 铜 箔生产 流程包 括：真 空磁控溅 射、碱 性离子置 换、酸 性离子置 换等。真 空 磁 控 溅 射（Ar 离 子 轰 击 铜 合 金 靶 材，使 靶 原 子 溅 射 到 基 膜 上）：用4.5 微米PET 做 基 膜，在 真 空 磁 控 溅 射 设 备 中 进 行镀膜。在 设 备 中 通 入 纯 净 的 氩 气，电 子 与 氩 原 子 发 生 碰 撞，电 离 产 生Ar正 离 子 和 新 的 电 子。受 磁 控 溅 射 靶 材 背 面 磁 场 的 约 束，大 多 数 电 子 被 约 束 在 磁 场 周 围，Ar 离 子 在 电 场 作 用 下 飞 向 阴 极 靶，并 以 高 能 量 轰 击 铜 合 金 靶 的 表 面，使 靶 材 发 生 溅 射。在溅射 粒子中，中性的 靶原子 或部分离 子沉积 在基膜上 形成薄 膜，厚度5-20nm。该过程 主要发 生的反应：资料 来源：金 美环 评报 告，中 泰证 券研 究所复合铜箔的生产流程-水电镀 碱 性 离 子 置 换：置 换 药 剂 主 要 为 焦 磷 酸 铜、焦 磷 酸 钾、柠 檬 酸 铵，药 剂 呈 碱 性。采 用 无 氧 铜 作 为 阳 极，将 阳 极 浸 入 药 剂槽中，以 膜面为阴 极，膜 面浸入药 剂中发 生离子置 换反应，在膜面 形成100nm 的铜堆 积层。酸 性 离 子 置 换：置 换 药 剂 为 酸 性 硫 酸 溶 液（内 含 硫 酸、铜 离 子、氯离子）。采 用 磷 铜 球 为 阳 极，将 阳 极 浸 入 酸 性 药 剂 中，以 膜面金 属层为阴 极，膜 面浸入药 剂中发 生离子置 换反应，在膜面 形成900nm 的铜堆 积层。资料 来源：金 美环 评报 告，中 泰证 券研 究所复合铜箔和传统铜箔成本对比 PET铜 箔 和 传 统 铜 箔 原 材 料 成 本 对 比：6um 传 统 铜 箔 需 要 铜 成 本3.62 元/平米（不考虑损耗），6.5um的PET铜 箔 对 应 的 原 材料 成本为1.36 元/平米（不 考虑损耗），降低62%。PET铜 箔 单 位 成 本 测 算：根 据 宝 明 科 技 公 告，赣 州 一 期1.5 亿 平 复 合 铜 箔 产 能，对 应 固 定 资 产 投 资10 亿元，在目前80%的良率下，单 位产品年 折旧约0.8 元/平；单位 材料成本1.36 元/平；单位 人工和 制造成本 约1.5 元/平；单 位总成 本3.7 元/平。根 据 嘉 元 科 技 公 告，1 平 米 传 统 铜 箔 人 工 成 本 约0.12 元/平，制 造 成 本 约0.5 元/平，则1 平 米 传 统 铜 箔 单 位 成 本4.24 元/平。PET 铜 箔相对 传统铜 箔有成 本优势。资料 来源：Wind，东威 科 技公 告，调研 纪要，嘉 元 科技 公告，中 泰证 券研 究 所复合铝箔和传统铝箔成本对比 PET铝 箔 和 传 统 铝 箔 原 材 料 成 本 对 比：10um传 统 铜 箔 需 要 铝 成 本0.51 元/平米（不考虑损耗），10.4um 的PET 铝 箔 对 应 的 原材 料成本 为0.33 元/平米（不 考虑损 耗），降低35%，材料成 本改善幅 度小于PET 铜箔。根 据鑫 椤 锂电，由 于加 工 成本 高，目前 复 合铝 箔的 价格 在5-8 元/，是传 统铝 箔价 格的2.9-4.6 倍。复 合铝箔 更适合用 在对成 本敏感性 较低的 消费电池 上，动 力和储能 领域预 计复合铜 箔应用 会更多。资料 来源：Wind，高工 锂 电，鑫椤 锂电，中 泰证 券 研究 所复合集流体产业链 复 合铜箔/铝 箔中间 为PET/PP 基膜，在两边 镀铜或镀 铝。产 业链上 游：PET/PP基膜、铜 合金靶 材；磁 控溅射、蒸镀、电镀设备 等 产 业链 中 游：复合 铜箔 制 造企 业 产 业链下 游：电池 环节资料 来源：中 泰证 券研 究 所复合铜箔生产公司 宝明科技 PET复 合 铜 箔 产 品 规 划：公 司 赣 州 复 合 铜 箔 项 目 总 投 资60亿元人民币，分两期。项 目 一 期 拟 投 资11.5 亿 元 人 民 币，建 设 期12 个 月；项 目 二 期 拟 投 资48.5 亿 元 人 民 币，二 期 项 目 具 体 投 资 进 度 和 金 额 将 在 一 期 项 目 达 标 达 产 后 视 情 况 投 资 建 设。一期计划2023 年 二季度量 产，全 部达产后 年产复 合铜箔1.5 亿平米 左右，配 套的电 池为14-15GWh 左右。2023 年底 赣州二期 在投4-5亿平。规 划了华 南、华东、西南 三个生产 基地。目前PET 复 合 铜 箔 产 品 已 经 送 样 多 家 客 户，部 分 客 户 已 经 下 达 小 批 量 订 单，包 括 动 力 电 池、储 能 电 池 和 消 费 类 电 池 客 户。目 前生产 良率在80%左右。公司后端 水电镀 设备使用 东威科 技，前段 设备自 己定制为 主。资料 来源：宝 明科 技公 告，中 泰证 券研 究所复合铜箔生产公司 双星新材、万顺新材【双 星 新 材】PET铜 箔 进 展 专 用 水 镀 生 产 线 已 安 装 完 成，现 已 进 入 小 批 量 试 产 阶 段，在 一 期 推 进 批 量 化 生 产，完成5000 万 平 米 后，预计 年产 能 力达5 亿平 方米。迭 代 优 势 公 司掌 握原料 配方，纳 米母粒，磁控溅 射，水 镀增厚全 流程技 术，便于 快速创 新迭代，提升产 品品质。PET 基 膜 性 能 指 标 四次改 进后，相 比进口 产品，公 司产品 的结构更 加均匀，延展率 高6 个百分 点，附 着力更 佳。高品质基膜 基 膜 性 能 直 接 影 响 终 端 产 品 品 质。公司4.5um 基 材 工 艺 成 熟，性 能 指 标 良 好，目 前 已 外 售 给 国 内 其 他 厂 商。全 产 业 链 成 本 优 势 双星 目前 总加 工成 本 约3.5 元/平，规模 量 产后 成 本会 大 幅下 降。【万顺新 材】PET铝 箔 获 宁 德 订 单：11月23 日，万 顺 新 材 发 布 公 告 称，公 司 全 资 孙 公 司 安 徽 中 基 电 池 箔 科 技 有 限 公 司 与 宁 德 时 代 签 订 合作 框架 协 议，在2023 年1 月1 日至2026 年12 月31 日期间，安徽 中基 承诺 向宁 德 时代 供应 锂电 铝 箔，最低 供货 量 合计 为32 万吨。PET 铜 箔 在 小 试 阶 段：万顺 新材已开 发出铜 箔样品，并送至 下游电池 企业验 证。资料 来源：双 星新 材公 告，万 顺新 材公 告，中泰 证 券研 究所CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2 储 能 成 本：1）自 建：目 前2.5 元/w，光 伏10%配 套 容 量 情 况 下，对 于 光 伏 企 业 增 加2.5毛钱/w 的 装 机 成 本；2）租 赁：目 前 租 金3毛钱/w/年，10%容 量 租 赁 对 应3分钱/w/年，十 年 折 现 接 近2