2024 2 19 S1060521030001 S1060522030001 S1060523100001核心要点1 24年 春节 消 费回 暖，整 体 动销 优 于预 期。受到 宏观经 济环境 影响，消费持 续疲软，春节 前资本 市场对 白酒旺 季预期 较弱，从调研 反馈来看，开门 红经 销 商打 款 节奏 跟 往年 基 本持 平，门 店 节前 备 货观 望 氛围 较 强、积 极性 不 足。但 春节 期 间，消 费整 体 回暖，白酒 终端 门店 出货速 度有 所加 快，动 销 由平 转 暖，产 品批 价 表现 坚 挺，整 体表 现 优于 节 前预 期。行业 延续 分化，马太 效 应明 显。分渠 道看，大众 流 通节 前 较平，但春 节 销售 转 暖，宴 席则 表 现平 稳，企 业 用酒 量 有所 下 滑，部分 存在 降级，商务 团 购仍 有 压力；分主 体 看，白 酒信 心 分化，厂家 经销商 终端 门 店，终 端烟 酒 店节 前 反馈 消 极，但 节假 日 期间 有 所改 善；分 区域 看，河 南、江 苏、安 徽 等地 表 现优 于 河北、山东；分价 格 看，春 节期 间 高端 酒 需求 平 稳，100-300 元价格带 增长势 头较优，次高端 价格带整 体压 力较 大，白 酒 消费 向 龙头 集 中，马 太效 应 明显。价 格 下行 压 力较 大，但 春 节期 间 较坚 挺。近 年来，行 业整 体 呈现“以价 换 量”的 趋势，名酒 价 格下 行 压力 较 大，经 销商 与 烟酒 店利 润空间 进 一步 被 压缩，备货 较 谨慎、囤货 意 愿不 强。然 而 得益 于 提价、物流、需求 回 暖等 因 素影 响，2024 年春节 期间河 南、华 东、四 川等地区名优酒 批价企 稳回升。费 用 投放 前 置，以 促动 销 为核 心。近年 来，厂 商的费 用逐渐 向C 端转移，以促 进动销，培育 消费氛 围为核 心。渠 道调研 反馈今 年春节该 趋势延 续，费用 投 放力 度 环比 增 大，名 优酒 企 加大 红 包返 利 与宴 席 政策 支 持，加 强窜 货 管理，帮助 经 销商 与 终端 消 化库 存，合 理分 配利 润。资料来源：渠道调研，平安证券研究所WUAZvMsPoNqRpRsRtOpQpOaQ9R9PpNqQmOsOeRoOnPfQoMpP7NpOmQMYqRvNvPtQnO目录C O N T E NT S整体反 馈：动 春节动 销由平 转旺，产品批 价坚挺分公司：高端 稳定，地产酒 延续增 长，次 高端承 压分区域：江苏/河南/安徽反 馈较 优2投资建 议与风 险提示1.1 春 节动销良性，宴席 与流通平稳、商务仍有压力3 24年 春节 开 启时 间 较晚，但实 际 动销 良 性，同 比略 优 于去 年。渠道 调研反 馈2024 年春 节 整体 动 销良 性，拉 长 周期 看，同 比2023 年略优，主 要 原因 包 括：1）2022 年疫 情开 放 后，2023 年消 费场 景 并未 完 全恢 复，大 众 聚饮、走亲 访 友等 部 分场 景 受限；2）2024 年春节开 始时间更 晚，从 元 旦到 春 节，虽 然并 未 出现2023 年的 集中 回 补，但 周期 更 长。宴 席、流 通 渠道 平 稳，商 务团 购 仍有 压 力。据 交通运 输部数 据，2024 年春 运开始 截至2 月16 日（前22 天），全社 会跨区 域人员 流动量 达50.9 亿，同比 增 长14%，较19 年同 期 增长13%，出 行数 据 亮眼。渠道 调 研反 馈，流 通 渠道 节 前表 现 较平，但 受益 于返 乡 拉动，春 节销 售转暖，宴 席则 表 现平 稳；企 业 需求 受 大环 境 影响，用酒 量 有所 下 滑，部 分存 在 降级，商务 团 购仍 有 压力。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000100001500020000250003000035000腊月16腊月17腊月18腊月19腊月20腊月21腊月22腊月23腊月24腊月25腊月26腊月27腊月28腊月29腊月30初1初2初3初4初5初6初7全 社 会 跨 区 域 人 员 流 动 量（万 人）同比23 年 较19年24 年 春 节 全社会跨区域人员流动量及增速资料来源：交通运输部，渠道调研，平安证券研究所1.2 信 心分化，厂家 经 销商 终 端门店4 信心分化，厂家 经 销商 终端 门店。渠 道调 研显示 白酒行 业信心 分化，厂家对 于回款、动销 持审慎 乐观态 度；经 销商普 遍反 馈资金有 压力，但仍 会完 成 头部 酒 企回 款；烟 酒 店节 前 反馈 较 消极，表示 实 际动 销 及利 润 率水 平 较往 年 有较 大 程度 下 滑，但 节假 日 有所 改善。我 们认为 信心 分化 主 要原 因 在于：1）团购 资 源被 有 实力 的 大商 垄 断，同 时部 分 酒企 开 展直 营 团购，中小 烟 酒店 的 团购 份 额进 一 步 被挤 压；2）平 台电 商、直 播 电商 逐 渐起 量，对 烟 酒店 销 售造 成 一定 冲 击。京 东、拼 多多 等 平台 的 百亿 补 贴拉 低 名酒 的 实际 售 价，消 费 者被 线上 的低价 产品 吸引，导致 终 端销 售 分流。资料来源：抖音，渠道调研，酒说，公司财报，平安证券研究所抖音白酒直播间 茅五泸直销收入比例持续增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022贵州茅台 五粮液 泸州老窖1.3 23 年 白 酒批价承压，但24 年春节较坚挺5 23年 以来 名 酒批 价 承压，24 年春 节企 稳 回升。2023 年以来，受宏观 环境与 库存影 响，经 销商回 笼资金 压力较 大，名 优酒批 价整体 呈下滑态 势，行 业 仍然“以价 换 量”。然而 得 益于 提 价、物 流、需 求回 暖 等因 素 影响，2024 年春节期 间河南、华东、四川 等地区 名优酒 批价企稳回 升，并未 像 往年 春 节出 现 下滑。白 酒 行业 内 卷，经 营利 润 下滑，终端 备 货谨 慎。渠道 调研反 馈，当 前白酒 行业内 卷，渠 道政策 透明，竞争压 力较大，虽然24 年春 节动 销同比 略增 长，但 经销 商 与终 端 利润 较 往年 有 较大 幅 度下 滑，除 茅 系产 品 外，大 部分 白 酒价 格 倒挂，主要 依 靠酒 厂 返利 与 扫码 红包 赚取 利润。受批 价 承压、利润 下 滑等 因 素影 响，终 端 备货 集 中在 春 节前1 周左 右，按 需备货、囤货 意愿不 强。茅五泸批价资料来源：今日酒价，渠道调研，平安证券研究所茅五泸利润率情况-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%普五 国窖1573 飞天茅台经 销 商 顺 价 利 润 率 870 890 910 930 950 970 9902,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,10021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01飞 天整箱（左轴，元）飞 天 散 装（左 轴，元）普 五（右 轴，元）国窖1573（右 轴，元）1.4 费 用投放倾向于终端 与消费者，促 进动销与开瓶6 费用投放前置，以促动销为核心。过去白酒费用投放偏向渠道，以返点的形式增厚经销商利润，从而导 致了价格体系混乱、窜货、倒挂、库存 积压 等 一系 列 的问 题。近年来，厂商 的 费用 逐 渐向C 端转移，以促进 动销，培 育消费 氛围为核 心。渠 道调 研反 馈今 年 春 节该 趋势 仍 然延续，费 用投放 力度环 比增大，名优 酒企 加 大红 包 返利 与 宴席 政 策支 持，加强 窜货 管 理，帮 助经 销 商与 终 端消 化 库存，合理 分配 利润。红花郎红包随机翻倍 国窖1573 再来一瓶红包资料来源：公司官网，平安证券研究所1.5 酒 业表现分化，马太 效应明显7 马太效应 明显，经销商 偏好打 款名优 酒。渠 道调研 反馈，受宏观 环境影 响，行 业呈现 挤压式 增长，白酒消 费向各 个价格 带的 龙头集中。行业 上行 周期 中，经 销 商风 险 偏好 较 高，利 润率 更 高的 中 小白 酒 品牌 受 到青 睐；而 在 下行 周 期中，整体 批 价下 行，利 润 空间 压缩，经 销商风 险偏 好较 低，更 加 偏向 于 打款 抗 风险 能 力更 强、消 费 基础 更 强、周 转更 快 的名 优 白酒，马太 效 应明 显。酒 企 分化，高端 与 地产 酒 春节 表 现优 于 次高 端。分价 格带看，春节 期间高 端酒需 求平稳，100-300 元价 格带 自 然增 长 势头 较 优，次高 端价格带 整体 压力 较 大。分 酒企 看，高 端 酒品 牌 认知 度 较高，叠加 提 价等 因 素，经 销商 回 款意 愿 较强；受益 于 大众 返 乡，地 产酒 春节 期间 动销回 暖，中低 档 产品 表 现良 好；除 汾 酒以 外 的泛 全 国化 次 高端，在经 历 前期 的 铺货 式 增长 后，消 费 者培 育、产 品 库存、招商 有一 定压力。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:产量:白酒:累计 同比中国白酒产量同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20122013201420152016201720182019202020212022白酒上市 公司营 收同比白酒上市公司营收同比增速资料来源：中国酒业协会，公司财报，平安证券研究所目录C O N T E NT S整体反 馈：动 春节动 销由平 转旺，产品批 价坚挺分公司：高端 稳定，地产酒 延续增 长，次 高端承 压分区域：江苏/河南/安徽反 馈较 优8投资建 议与风 险提示3.1 贵 州茅台：超高端需 求稳定，市场 治理有效 超高 端需 求稳 定，批 价 企稳 回 升。渠 道调 研 反馈 茅 台打 款 与发 货 稳步 推 进，高 端礼 赠 与宴 席 需求 平 稳，千 元价 格 部分 存 在降 级，但超 高端需 求 维持 韧 性。春 节临 近 终端 动 销加 快，前 期 到货 逐 渐消 化，春 节 前飞 天 批价 企 稳回 升，散 瓶/原箱均 上涨50 元至2750/3000 元，春节 期间价 格 稳定。1935 目前计划 外价格 仍然倒 挂，终 端动销 承压。囤货 行为 减少，市场 治 理有 效。渠道 调研 反 馈大 商 飞天 茅 台出 货 有序，价格 波 动较 前 几年 明 显减 小，市 场 治理 卓 有成 效。受 经济 环境 与白酒整 体价 盘回 落 影响，经销 商 囤货 意 愿减 小，终 端 按需 进 货。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 9飞天茅台龙茅3.2 五 粮液：普五提价控 量，1618 加 大红包促动 销 终 端 动销 良 性，批 价持 续 提升。渠道调 研反馈 普五终 端动销 良性，主要因 为：1）行 业马太 效应明 显，千 元价格 带向龙 头集中；2）普 五 价格 水 平较 低；3）终 端 出售 五 粮液 仍 有利 润。受 批 价下 行 压力，经销 商 普遍 利 润较 薄，但 大 商利 润 优于 小 商。2024 年大 商普 遍 反馈 普 五减 量20%，1 月31 日五粮液 宣布自2 月5 日提价50 元，2 月6 日河 南五粮 液批价930 元/瓶，较半 月 前提 升20 元，2 月16 日提 升至935940 元。低度与1618 普遍增 量，加 大红包 力度促 动销。渠道 调 研反 馈 虽然 普 五减 量，但 经 销商 低 度与1618 普遍 有增 量，或 为 五粮 液 业绩 提 供支 撑。1618 加大 红 包力 度，对 经 销商、终端 与 消费 者 均进 行 补贴，加大 促 销力 度。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 10五粮液1618 和低度扫码红包3.3 泸 州老窖：动销环比 回暖，优势市 场亮眼 高度1573 动销 与批 价好 转，窜 货 行为 减 少。渠 道调研 反馈高 度1573 打款 政 策变 化 系利 润 前置，减轻 经 销商 资 金压 力，12 月中上旬 政策出台 后，批 价 短期 并 未出 现 明显 变 化，而 近期 伴 随百 荣 市场 春 节闭 市 与终 端 要货，2 月6 日河南地 区批价 上涨10 元至875 元/瓶，春节 期间 批价 稳 定。春 节期 间 高度1573 动销 有所好 转，但 表现弱 于五粮 液，主 要考虑 到五粮 液提价、商务 需求较 弱等因 素影响。五码 产品上 线后，渠道 反馈 国窖 窜 货行 为 减少，市场 进 一步 规 范化。低 度 国窖 在 优势 区 域表 现 较好。渠道调 研反馈，春节 期间低 度国窖 在华北 等优势 区域表 现良好，批价 维持在630 元/瓶较 稳定，终 端售 价650 元/瓶，虽然 利润不 高但动 销较快，非国 窖经销 商也会 调货满 足客户 需求。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 11国窖扫码红包3.4 山 西汾酒：华东/华南起势明显，动销与批价 良性 省 外 起势 较 快，动 销良 性。渠道 调研反 馈，汾 酒春节 促销力 度较其 他名酒 更小，但华东、华南 等地区 清香型 白酒起 势较快，青20、玻汾等 产 品对 于 终端 消 费者 性 价比 较 高，动 销与 利 润良 性，汾 享 礼遇 顺 利推 进，经 销 商2024 年目 标 大多 同 比做 增 量且 回 款意 愿 较强。2023 年12 月 经销商 对未来 预期不 确定，青20 批价有所 松动，但近伴 随前期 库存消 化，批 价已经 企稳，华东高 度调货 价370 元，同比 去 年增 长20元。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 12青花20黄盖玻汾3.5 舍 得酒业：加大红包 投入，促动销、降库存 回 款 进度 稍 弱，但 目前 价 盘已 企 稳。渠 道调 研 反馈 经 销商 在12 月集 中打 款 后，受 渠道 库 存与 价 盘影 响，1 月回款 意愿相 对较低。2023 年12 月 四川地 区品味 舍得调 货价从355 元/瓶下 滑到345 元/瓶，2024 年1 月1 日打 款 价提 升20 元/瓶之后，批价整 体稳定 在355 元/瓶。此外 舍 得还持 续加 强窜 货 管理，优化 异 地开 瓶 经销 商。春节 政策 旨在 开 瓶动 销，库 存 略高 但 可控。渠 道调 研反馈 春节期 间舍得 加大对 于终端 与消费 者的反 向红包 力度，通过一 系列 的活动加 强动销 与开 瓶，春 节临 近 动销 数 据环 比 改善，渠道 库 存偏 高，但 仍 然处 于 可控 范 围内。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 13品味舍得 舍之道地道3.6 今 世缘：开系列动销 势头良好，V 系列低基数下快速 增长 开 系 列动 销 势头 良 好，V 系列 低基 数 下快 速 增长。渠道反 馈春节 打款前，今世 缘库存2.5 月左 右，同 比 增长1 月，处于 良 性区 间。分 产 品看，开系 列 动销 势 头良 好，春 节 期间 价 盘稳 定，对 开/四开实 际成交 价分别 为290300/430 元；伴随着 前期的 消费者 培育，V3 在南 京、淮安 等 地区 逐 渐起 势，低 基 数下 快 速增 长，同 时 今世 缘 收缩 了 对于V3 宴席 政 策投 入，目 前 实际 成 交价590620 元。整体 来看，渠道 反 馈今世缘 春节 期间 红 包投 入 加大，补充 终 端利 润 并促 进 动销，但在 宴 席政 策 投入 相 对洋 河 较低。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 14国缘V3国缘对开3.7 洋 河股份：水晶瓶与 天之蓝表现更 优，费用向终 端倾斜促动销 整 体 需求 聚 焦100-400 元价 格带，水晶瓶 与天之 蓝相对 更优秀。渠道 调研反 馈江苏 省内礼 赠、企 业年会、大众 消费先 后承接 春节需求，整体 节 奏比 去 年春 节 更晚、更短，受商 务 需求 压 力影 响，今 年 春节 白 酒消 费 聚焦 于100-400 元价 格 带。分 产品 看，洋 河M3 水晶 瓶 与天 之 蓝表 现 更加 优 秀，M6+因为 商 务较 疲 软，海 之蓝 则 受今 世 缘淡 雅 影响。受公 司 去库 存 政策 影 响，2023 年洋 河整 体 批价 下 行，目 前批 价M6+540550 元，M3 水 晶瓶380，天 之蓝270 元，海之 蓝120130 元，近期 企 稳。节 前 库存 偏 高，加 大费 用 投入 促 动销。渠道调 研反馈 春节打 款前库 存约3.5 月，同 比去年 高11.5 月，结构上 海之蓝、天之 蓝库存更 高，梦之 蓝团 购渠 道 偏高、流动 渠 道稍 低。洋 河 费用 投 入持 续 加大，结构 上 也向 终 端动 销 倾斜，今年 春 节加 大 了对 宴 席、年 会政 策的 投入，消费 者端，通 过 扫码 再 来一 瓶、抽 金 条等 方 式加 大 消费 者 开瓶。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 15洋河M6+洋河天之蓝3.8 古 井贡酒：春节走亲 访友刚需，省 内基本盘稳健 走 亲 访友 刚 需，古5/古8 流通渠道 稳健。渠道 调 研反 馈 受春 节 时间 较 晚影 响，古5/8 动销 比较 滞后，1 月末 才逐 渐起 势。但 古5/古8 等大 众本土化 的产 品是 过 节走 亲 访友 刚 需，需 求较 稳 定。今 年春 节 古井 在 渠道 上 加大 了 对于 中 低档 产 品的 投 入，目 前价 格 较稳 定，经 销商 利润 有所提升。团 购 略承 压，古16 表现相 对更优。今年 古16/古20 通过 红包政 策变更，加大 防窜货 管理，节前古16/20 调货 价分别 达310320/490500 元/瓶，较上 个 季度 的290300/460480 元/瓶环 比提 升，节 中 价格 稳 定。受 地产 下 行与 宏 观压 力 等影 响，古 井 团购 略 承压，结构 有 所下 滑，部 分 地区 古20 有向 古16 转化的趋 势，古16 动销 整体 优 于古20。考 虑 到古16 较高的 性价比、宴席 政策投 入以及 红色的 瓶身设 计，古16 有望维 持 较快 的 增长 势 头；公 司品 宣 以古20 为主，后续意 见领袖 消费或 带动增 长。古30 动销 势 头良 好，高 端 产品 价 格管 控 较严。古井以 平台商 的形式 推广 古30，价 格管 控 严格，实际 成 交价1100 元，目前 动销势 头良好，属于古20 的衍 生的 惯性 消 费。年 三十 以 消费 者 培育 为 主，实 际成 交 价1500 元。资料来源：渠道调研，酒食汇，平安证券研究所 16古20高 铁 广告古303.9 迎 驾贡酒：自点率提 升，红包补贴 终端 洞6/洞9 自点 率持续 增长，加大红 包返利 补贴终 端。渠 道调 研 反馈23 年10-12 月流 通渠 道动 销 较差，1 月末临近 春节后 洞6/洞9 逐渐 起势。安徽 地区 春节 期 间走 亲 访友 刚 需，迎 驾动 销 势头 良 好。迎 驾过 去 自点 率 主要 集 中在 酒 店，通 过持 续 的培 育，今 年 终端 自 点率 明显 提升。去 年 中秋 洞6/洞9 提价后，洞藏终 端顺价 利润减 少，目 前洞6/洞9 实际成 交价为440-450/770 元/箱，春 节期 间 价格 较 稳定，主要 的利 润来 自于扫 码红 包，春 节期 间 红包 力 度有 增 加，提 升终 端 销售 与 利润。品 牌 效应 提 升，洞16/洞20 转化 更 加顺 畅。伴随 着洞藏 品牌效 应提升，洞16/洞20 的客 户转化 更加顺 畅，经 销商利 润较古 井对标 产品更高，洞16 体量 大于 洞20。消 费 价格 带 上移，金银 星 承压。受消费 升级的 影响，合肥60-80 元价 格带有 所下滑，同时 金银星 上线多 年渠道 利润透 明，叠 加消费场 景减少，今年 动销 整 体承 压。资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 17迎 驾 贡 酒将营销投入转向洞20迎驾洞藏扫码红包3.10 老 白 干酒：次高端转 型趋 势延续，库存 持续去化 老白 干向 次高 端 升级，库存 持 续去 化。渠道 调研反 馈受大 环境影 响，河 北终端 备货较 谨慎，主要集 中在低 度国窖 等头部 品牌，渠道政 策透 明，利 润 率有 所 下降。老白 干 产品 逐 渐向 次 高端 以 上升 级，十 八 酒坊 表 现较 老 白干 品 牌更 优。甲 等15/20 批价分别 为310315/540 元，甲等15 动销 较甲等20 更快，因 甲 等20 价格更高 且面临 竞品压 力更大；古法20 在石 家庄 和 河北 属 于流 量 产品，古法30 动销平 稳。费 用投放向终 端和 消费 者 倾斜，库存 持 续去 化。板 城 烧锅 势 头良 好，和 顺1975 动销 良性。1975 100 资料来源：渠道调研，公司官网，平安证券研究所 18甲等15 年和顺1975目录C O N T E NT S整体反 馈：动 春节动 销由平 转旺，产品批 价坚挺分公司：高端 稳定，地产酒 延续增 长，次 高端承 压分区域：江苏/河南/安徽反 馈较 优19投资建 议与风 险提示2.1 江 苏：人口与经济筑 基消费，偏好 中度江淮浓香 白酒 民 营 经济 助 力GDP 增长，白酒规 模较快 提升。江苏省 地处华 东，区 域优势 明显，人口 数 量众 多 且民 营 经济 发 达。据 江苏 省 统计 局，2022 年江苏 省民营 经济 增 加值达7.1 万亿 元，占 到GDP 整体的57.7%，经济 增长贡 献率达72.2%。在 民 营经济 的带动 下，江 苏省经 济数据 位居全 国前列，据国 家统计 局，2022年 江 苏省GDP 总量 为12.3 万亿，在 全国排名第2，常 住人 口数 量8515 万，在全 国 排名 第4，近三年GDP 平均 增速 为5.2%，在全国 排名第11。发 达的 经济为 白 酒消 费 打下 坚 实的 基 础，据 糖酒 快 讯，2022 年江 苏省白 酒市场 规模达560亿，在全 国 各省 仅 次于 河 南，2016-22 年CAGR 达13.6%。偏 好 中度江 淮浓香 白酒。据酒说，由于“三沟 一河”主流产 品均为42 度，江苏 饮 酒偏好4246 度的 中 度白 酒，口 感 以绵 柔 淡雅 的 江淮 浓 香为 主。资料来源：江苏统计局，国家统计局，酒说，平安证券研究所江苏省民营经济发达 江苏偏好42 46 的 中度白酒20高度酒（52/53 度 及以 上）中度酒（4246度）低度酒（39 度 及以 下）其他（4042度）50%55%60%65%70%75%80%85%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02019202020212022江 苏 民 营 经 济 增 加 值（万 亿 元）GDP占比 经 济 增 长 贡 献 率01002003004005006002016 2022江苏白酒消费规模较快提升（亿元）2.1 江 苏：消费价格带升 级，次高端持 续扩容 苏北 量多 价低，苏南 价 高包 容。据酒 说，江 苏省 白 酒市 场 南北 差 异较 大，其 中 苏北 饮 酒氛 围 较浓，但价 格 带偏 低，作 为“三 沟一 河”的发源地，消 费以 地 产酒 为 主；苏 南消 费 档次 高，外 来 人口 较 多，对 于品 牌 的包 容 度较 高，呈 现 出百 花 齐放 格 局；苏 中消 费 档次 适中，以 洋河、今 世 缘和川 酒为主。伴随 着经济 的发展，2022 年苏南 地区白 酒主流 价格带 已升级 至300600 元，市场 规模约300 亿元；苏中&苏北主 流价格带约200300 元，其中 苏北/苏中 市场规 模分别 为150/110 亿元。苏酒在100-800 元价 格带 具 备优 势。据酒 说，江 苏市 场800 元以 上 的高 端 价格 带 主要 由 茅台、五粮 液 等省 外 名酒 为 主，洋 河手 工班、M9，国缘V6、V9 体量相对 较小；300-800 元次 高 端价 格 带由 洋 河和 今 世缘 引 领，重 点产 品 包括M6+、M3 水晶 瓶、天 之蓝、国缘V3、四 开、对开，剑南 春、水 井 坊等 川 酒同 样 占据 一 定份 额；100-300 元价 格带 中，洋 河 依靠 海 之蓝，今世 缘 依靠 淡 雅等 产 品同 样 具备 优 势；100 以下 的产品 则以 本地 酒 厂的 低 端产 品、玻 汾 以及 牛 栏山 等 全国 性 光瓶 酒 为主。资料来源：酒说，酒业家，平安证券研究所江苏白酒竞争格局21江苏白酒升级趋势2000-2004 2005-2011 2012-2016 2017-2022人 均可支 配收入（元）4,9257,514 8,80519,938 22,64033,147 36,32752,071白 酒主 流 价格 带 3050 元 50100 元苏南：200300 元苏北&苏中：100200 元苏南：300600 元苏北&苏中：200300 元主 要省 内 品牌 洋 河大 曲、双 沟 海 之蓝 天 之蓝、单开 M3、M6、四开价 格带 主 流品 牌1000+1573 700-1000 M9 300-700M6+M3 V3 20 8 100-300 100 2.2 安 徽：经济指标位于 全国前列，战 略新兴产业快 速发展 安 徽 省 各项 经济 指 标均 位 于我 国 前列。从体 量 上看，据国 家 统计 局，2022 年 安 徽 省 常住 人口6,127万，GDP总量为4.5 万 亿，分 别 位列 全 国第9和第10（统计不包含港澳 台）。从 增速 上 看，2022年安徽省GDP/人 均 可 支 配收 入/固 定资 产 投资 增 速分 别 为3.5%/6.0%/9.0%，分别位列全国第13/8/6。2022年安徽省城镇化率为60%，位列全国第23，但 同比 增速 达0.8pct，位 列 全国 第2。整体 来看，安徽省 经济体 量与增 速均位 于我国 前列，为白 酒消费 打下坚 实的基 础。战 略 新 兴产 业主导 增长，集群效 应明显。据安 徽统 计 局，2011 年 以 来，安徽 战略 新 兴产 业 总值 增 长明 显 快于 工 业整 体，2022年达13.8%，高于工业整体的6.1%，战 略 新兴 产 业已 经 占到 工 业总 产 值的41.6%，成 为 工 业发 展的 核 心驱 动 力；2022 年 安 徽 省 高 新技 术 企业 数 量达15,272家，同比增长35%，2017-22年CAGR 达29%。从细分赛道来看，新能源汽车 产 业集 群 优势 明 显，全 省拥 有 江淮、奇瑞、蔚来、大众、比亚 迪 等10 家 整 车企 业和1200家配套企业；2022 年 安 徽 省 新 能 源汽车 产量达53 万 辆，同比 提升108%，居全国第7，持 续保持 高增长。资料 来源：国家统计局，安徽统计局，平安 证券研究所 22安徽战略新兴产业及工业整体增速2022 年 安 徽战略新兴产业细分赛道增速0%10%20%30%40%50%60%70%201120122013201420152016201720182019202020212022安徽:规 模 以 上 工 业 增 加 值:同比 安徽:战略性 新兴产 业总产 值:同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%节能环保新材料生物新能源高端装备制造新能源汽车新一代信息技术数字创意2.2 安 徽：地 产酒 强势，一 超两 强格 局稳 定 皖 北 量 多、皖中价 高、皖 南量少，白酒 消费集 中在皖 北和皖 中。皖 北地 产 酒厂 家 数量 众 多，当 地流 行“N+1”或“N-1”的 喝 酒 方 式，但受制 于经济 发展 水 平，整 体呈 现 出量 多 价低 的 特点；省会 合 肥是 安 徽白 酒 消费 的 风向 标，消 费 档次 较 高，皖 中单 人 白酒 消 费达681 元/年，在省 内处于 领先 位置；皖 南属 于 旅游 城 市且 人 口偏 少，当 地 人普 遍 偏好 低 度白 酒，黄 酒 也占 据 一定 份 额，但 得益 于 较高 的 经济 水 平，消 费档 次 也较 高。安 徽 地 产酒 强势，一超 两 强格 局 稳定。安徽 省 地产 酒 强势，历史 素 有“西 不入 川，东 不 入皖”的说 法。据 酒 业家，2021 年 徽 酒 省 内销售 规模为230亿元，占比达66%，较2018年的60%提升6pct，而 徽 酒 内 部 呈现于 古井一 家独大，口子 窖、迎 驾贡酒 交替领 先的格 局；茅 五剑泸 洋汾等 全国 名酒合计占比22%。分 价 格 带看，安徽 省高端 酒主要 由省外 名酒主 导，包 括飞天 茅台、普五、国窖、青花郎 等；300-800元 地 产 酒 与 省 外名 酒竞 争激 烈，省 外 包 括 水 晶剑、洋河M6+/水 晶 梦、习酒窖 藏1988 等，省 内 包括 古16/20、洞16/20 等；凭 借 着 强 大销售 网络与 渠道拦 截能力，100-300元价格带主要 由 地 产 酒 主导，包括 古5/古8、洞6/9、口6/10 等；由于 省内龙 头发力 重心转 向，100 元 下 低 端 产品主 要由省 外品牌 主导，包括牛 栏山、玻汾、尖庄 等全 国 性光 瓶 酒，也 包括 老 村长、龙江 家 园等 东 北光 瓶 酒。资料 来源：酒业家，国家统计局，平安 证券研究所测算 23白酒市场规模（亿元）常住人口（万）单人白酒消费（元/年）人均GDP（万元）阜阳 52.8 814 649 4.0 亳州 26.7 496 539 4.2 宿州 20.6 530 388 4.2 蚌埠 18.2 331 550 6.1 淮北 14.9 195 764 6.6 淮南 14.8 303 488 5.1 皖北合计 148 2,669 555 4.6 合肥 72.7 936 776 12.6 六安 27.2 438 620 4.6 滁州 26.6 405 658 9.0 安庆 23.0 416 552 6.6 皖中合计 149 2,195 681 9.2 芜湖 18.6 373 499 12.2 宣城 14.6 250 586 7.7 池州 10.8 133 811 8.1 马鞍山 9.2 219 423 11.6 黄山 9.4 132 712 7.5 铜陵 9.4 130 721 9.3 皖南合计 72 1,236 583 9.9阜阳市亳州市淮北市宿州市蚌埠市淮南市六安市安庆市池州市黄山市宣城市芜湖市滁州市铜陵市马鞍山市合肥市口子窖皖酒老光明酒宣酒迎驾贡酒临水酒金种子酒文王贡酒沙河王酒金裕皖酒古井贡酒高炉家酒金坛子酒店小二酒2022年安 徽白酒市场份额情况注：2021 年白酒市场规模数据来自酒业家，2022 白酒市场规模=2021 年白酒市场规模*名义GDP 增速古井贡酒口子窖迎驾贡酒金种子五粮液洋河茅台剑南春泸州老窖汾酒其它安徽地产酒强势2.3 四 川：白酒产销大省，成都引领升 级 白酒产销 大省，浓香为 主，成 都引领 升级。四川是 我国白 酒产销 大省，据国家 统计局 与四川 酒业流 通协会，2022 年四川 白酒总 产量达348 万千 升，占 到全 国 总产 量 的52%；2022 年四 川 省常 住 人口8374万，在全国 排名第5，GDP 总量5.7 万亿，在 全 国排 名 第6，白酒 整体规模达500 亿元，其中 浓 香/酱香/清香型白 酒占比 分别为72%/23%/5%。成 都 是四川 白酒的 消费高 地，据 尚善数 据，2022 年成 都市 场 规模 约280 亿元，占 到 全省 的56%，浓香仍 然主导 市场占 比53.5%，但 随着 茅台 的 崛起 酱 香型 占 比已 达39.3%；分 价格 带 看，2000 以上/1000-2000元 价 格占 比 分别 达30.4%/21.4%。资料来源：四川省酒类流通协会，尚善数据，长江酒道，平安证券研究所成都白酒香型占比24成都白酒分价格带占比2022 年 四 川白酒香型规模（亿元）2000元以上,30.4%1000-2000元,21.4%100-1000 元,35.7%100元以下,10.7%浓香,54%酱香,39%清香,2%其他,5%050100150200250300350400浓香 酱香 清香2.4 河 南：白酒消费大省，浓酱各占半 壁江山 白 酒 消费大 省，浓 酱各占 半壁江 山。据 国家统 计局，2022 年河南常 住人口9872 万，在 全国排 名第3，GDP 总量6.1 万亿，在全 国 排名 第5，是中国 白酒 消 费大省。据河 南省酒 业协会 发布的 2022 年河南 酒类流 通市场 报告，2022 年河 南 白酒 市 场流 通 金额 为619 亿，同 比增 长2.2%，其中省 外品牌501 亿，占 比81%。Top30 白酒销售 中，浓 香/酱香/兼香/清香 占比 分 别为41%/40%/11%/8%。分产品 看，2022 年茅 台/五粮液 销量占 比分别 高达17.4%/12.1%，因 此河 南白 酒 消费 呈 现纺 锤 形结 构，2022 年高端（800 元+）/次 高端（300-800 元）/中端（150-300 元）/低端（150 元以下）占比分别为40%/25%/5%/30%。资料来源：2022 年河南酒类流通市场报告，平安证券研究所2022年 河 南分 价格 带占 比252022 年 河 南分品牌占比2022 年 河 南分 香型 占比茅台,17.4%五粮液,12.1%洋河,5.2%剑南春,4.8%仰韶,5.2%习酒,4.0%汾酒,3.2%郎酒,3.2%泸州老窖,2.7%其他,42.3%高端,40%次高端,25%中端,5%低端,30%酱香,40.2%浓香,41.0%兼香,11.1%清香,7.7%2.5 河 北：半开放型白酒 市场，地产酒 以中低端为主 半开放型 白酒市 场，地 产酒以 中低端 为主。河 北消 费人 群 基数 大，饮 酒 氛围强，主流 的白酒 消费度 数在3842 之间，据酒说，2022年 河 北白酒 市场规 约300 亿元。河 北 白酒 包 容性 较 强，地 产酒 与 全国 性 名酒均 有不错 表现，分价格 带看，800 元以 上 的价 格 带以 茅 五泸 等 全国性 名酒为 主；300-800 元的价格 带是全 国性名 酒与地 产酒的 分 水岭，主流省 外品牌 包括水 晶剑、泸州老 窖特曲、天之 蓝、M3水 晶 版、青 花20、古20 等，省内 品牌 包 括甲 等15/20、古法15/20/30等；100-300 元中低 档全国 性名酒 与地产 酒竞争 较激烈；百元 以内的低 端产 品以 省 内的 地 产酒 与 全国 性 光瓶 酒 为主。资料来源：酒说，乐酒圈，平安证券研究所河北省地产酒分布26河北各个价格带主流产品800元以上 省内 老白干1915、山 庄 皇 家窖藏20、丛台窖 龄原浆30省外 茅 台、五 粮 液、国 窖1573300-800 省内 老白干古法15/20/30、十 八酒 坊、山 庄 皇家 窖 藏16、丛台 窖龄原 浆20省外 水 晶剑、郎酒、水井坊、汾酒、习酒100-300 省内老 白 干 青 花 系列、老白干 古法5/8、十八 酒坊 醇 柔8、十八酒 坊陶藏、板城6/9、山