1 行业报告行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 光 伏 行业 深 度 N 型 为 王，需求 驱动 组件 竞争 力分 化 同质化竞争加剧阶段，需求偏好的重要性提升 技术方向 多元化 迭代速 度 加快，N 型时 代全面 来临，新技 术产能 加速落地，催 生产能 过剩、竞争 加剧等问 题。2023 年 我国 光伏新增 装机规 模同比增长 148%，全球有 望实 现翻倍以 上增长，对 存量 产能出口 提供有 力支撑，但在装 机基数 大幅提 高、电网消 纳压力 增大的 情况下，未 来一段 时间内光伏 装机有 增速放 缓 的可能性。需求侧趋势特点：海外市场重要性提升 在新能源 占比逐 渐提高 的 大背景下，我国以 及欧美 等传统主 力需求 市场呈现出不 同程度 的消纳 问 题，政策 端开始 加强引 导，预期短 期内地 面集中式电站 协同配 储能的 需 求将有所 提升。与 此同时，由于关税、准入等政策导致 北美、印度 等市 场溢价已 分别达 到 90%/180%，欧洲等高 端分布式市场同 样维持 较高溢 价，具有品 牌渠道、本土产 能先发优 势的企 业有望享受红 利。供给侧竞争特点：同质化与差异化并存 2022 年及 之前PERC 占 据 主流地位，在技 术方面 已 基本将“加法”做到极致，新 型技术 路线成 为 继续提效 必经之 路，新 一 轮 N 型技 术变革 期已来临，呈现 多元化 特点。TOPCon、HJT 具有 较高双 面率，天然 适合地 面电站；BC 系正 在加速 落地，侧重 于拉高 正面发 电效 率，更 适合分 布式屋顶场景。竞争基层逻辑：量化性能优势支撑产品溢价 新技术产品能够维持溢 价的基层逻辑在于可以 为终端电站带来超额收益，我们 通过量 化分析 发 现，相较 于效率 转换水 平，N 型技 术路线 具备在衰减系 数、温度 系数、使用年限 等影响 运行稳 定 性等方面 的优势，对于电站收 益率的 影响更 为 重要。从BOS 成 本角度，TOPCon、HJT 组 件可享受的理 论溢价 分别为 0.06/0.07 元/W；从光伏 地面电站 LCOE 角 度，TOPCon、HJT 组 件理论 溢 价分别可 达到 0.24/0.31 元/W。投资建议：推荐兼具技术与市场优势的 N 型龙头 电 池片 产能结 构中 N 型技 术路 线占比 较高 的企 业有 望在 本轮竞 争中 获得优势，重点推 荐：1）TOPCon 具 备规模 与效率 优 势的一体 化组件 企业晶科能源、晶澳 科技、天 合光能、阿特斯、通 威股 份，技术 优势突 出的电池片专 业化企 业钧达 股 份；2）引 领技 术 升级 的 HJT 龙头 企业东 方日升；3）超 前布 局BC 产 能 的优质企 业隆基 绿能、爱 旭股份。风 险提示：原材料价格大 幅波动；新技术产能投放不及预期；海外政策变动风险；光 伏装 机不 及预 期。证券研 究报 告 2024 年02 月 18 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对 大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：相关报告 1、电力设备：如何看 待海外变 压器需 求的持 续性？2024.02.17 2、电 力设 备：电 新基 金持 仓继 续下 降，电 力运 营商获增 持2024.01.28-50%-30%-10%10%2023/2 2023/6 2023/10 2024/2电力设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业深度 研究 核心逻 辑 同质化 竞争 加剧 背景 下，组件整 体价 格处 于历 史低 位的同 时，N 型与P 型 价差 正在缩小，需求 差异 化方 向 是获得 本轮 竞争 优势 的关 键，我们 认为 其中 包括 差 异化技 术和差异 化市 场两 个方 面。因此本 文重 点讨 论不 同技 术类型 的竞 争力，以及 全 球主要 市场地区 的需 求偏 好。技 术 类 型的 竞 争力 较 大程度 上 体 现在 产 品溢 价 方面，新 技 术产 品 能够 维 持溢价的基层 逻辑 在于 可以 为终 端电站 带来 超额 收益，我 们通过 量化 分析 发现，相 较于效 率转换水 平，组件 运 行稳 定 性 指标 对于 电站 收益 率的 影响更 为重 要。N 型技 术路 线 在上述 方面 具备 优势，细 分来 看：1）HJT 相对 TOPCon 的效 率 差距较 小，但由 于 HJT 在 衰减系 数、温度 系数 等运 行指标上 更具 优势，HJT 未 来仍具 备很 大的 需求 空间。2）TOPCon 组 件目 前部 分 企业报 价已 接近 甚至 低 于 PERC 价格，但 从电 站收 益 角度TOPCon 具备 较高 溢价 能 力，我 们认 为主 要原 因在 于，TOPCon 主 流时 代已 全面 来 临，溢价红 利期 接近 尾声，因此 成本 管控 及效 率优 势将 成为市 场竞 争关 键。创新之 处 我们两 个方 向切 入，对各 种电池 片技 术路 线的 竞争 力进行 讨论：一方面，从电 站降 本需 求 切入，通 过量化 光 伏电 站 的投资 成本 和度 电成 本，分析当前电 池片 主流 和新 兴技 术路线 的盈 利能 力差 距，并对比 实际 情况，受短 期 供需关 系影响，该差 距偏 离理 论值 的程度，从 而推 测长 期盈 利提升 的潜 力；另一方 面，从需 求类 型 切 入，分析 不同 应用 场景、不 同 地区市 场的 短期 装机 偏好，从而讨 论 各 技术 类型 的发 展潜力。投资看 点 我们认 为，电 池片 产能 结 构中N 型技 术路 线占 比较 高的企 业，有 望在 本轮 竞 争中获得优 势；另 外竞 争激 烈 阶段，在 美国 等高 溢价 市 场具备 渠道、产能 优势 的 企业，有望结构 性增 厚利 润。重点推 荐 TOPCon 具 备规 模与效 率优 势的 一体 化组 件企业 晶科 能源、晶 澳科 技、天合光 能、阿特 斯、通威 股份，HJT 龙 头企 业东 方 日升，超期 布 局 BC 产 能的 优质企业隆基 绿能、爱 旭股 份，技术优 势突 出的 电池 片专 业化企 业钧 达股 份。0YDWvMmRtQpOpRpMrMsNnM6M9R9PsQoOnPtPfQoOtReRqRzQaQpPzRvPmPrNuOsRnN请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业深度 研究 正文目 录 1.竞争加剧阶段需求偏 好的 重要性提升.5 1.1 需求增 速放 缓，竞争 赛道 细化.5 1.2“同质化 竞争”与“差 异化 竞 争”并存.5 2.核心逻辑：量化性能 优势 支撑产品溢价.5 2.1 N 型技 术路 线更 具性 价比.5 2.2 组件性 能稳 定性 影响 电站 收益.6 2.3 供给侧 先发 优势 重要 性凸 显.11 3.供需匹配：需求与供 给分 化相辅相成.13 3.1 场景分 化：集中 式与 分布 式重要 性并 行.13 3.2 市场分 化：欧美 市场 对新 技术更 具偏 好.15 3.3 需求特 点：传统 主力 和新 兴市场 齐头 并进.19 4.投资建议：推荐兼具 技术 与市场优势的 N 型龙头.25 4.1 TOPCon 先 发企 业具 备规 模 效应优 势.25 4.2 HJT 运 行稳 定性 能优 势支 撑高溢 价.31 4.3 BC 系 产品 引领 需求 侧差 异 化竞争.32 5.风险提示.34 图表目 录 图表 1：不同技术路线及 规格组件产品性能对 比.6 图表 2：N 型组件相对PERC 溢价情况.7 图表 3：TOPCon 电池片相 对 PERC 溢价情况.7 图表 4：光伏地面电站成 本构成.8 图表 5：除组件外与组件 选型相关的光伏地面 电站 初始投资成本占比（%）.8 图表 6：组件效率领先差 距可支撑的组件溢价 测算 结果（分/W）.8 图表 7：不同技术路线组 件衰减系数和温度系 数.9 图表 8：不同电池片技术 路线对应光伏电站 LCOE 测 算（元/kWh）.9 图表 9：光伏地面电站前25 年运行期内组件标称发 电效率的实际有效利 用率.10 图表 10：TOPCon 组件LCOE 敏感性测算（元/kWh）.10 图表 11：HJT 组件LCOE 敏感性测算（元/kWh）.11 图表 12：全球晶硅产业 链产能与组件需求规 模对 比（GW）.12 图表 13：PERC 与TOPCon 均价走势（元/W）.12 图表 14：2023 年底国内PERC 产线改造进度.12 图表 15：2023 年底部分企业 HJT 量产产能统计（GW）.13 图表 16：我国 BC 类电池 主要企业产能规划.13 图表 17：电池片技术路 线历史占比及预测（%）.14 图表 18：我国光伏历史 装机及预测（GW）.14 图表 19：我国光伏季度 装机类型规模（GW）.15 图表 20：我国光伏历年 装机类型结构（%）.15 图表 21：全球光伏新增 装机规模及预测（GW）.16 图表 22：历年国内光伏 装机所需组件规模与 出口 规模对比（GW）.16 图表 23：我国光伏组件 季度出口规模（GW）.17 图表 24：光伏组件出口 规模市场占比变化（%）.18 图 表 25：2023 年光伏组件出口结构（%）.18 图表 26：PERC 组件海外价格与国内价格对比.18 图表 27：海外组件产能 规模（GW）.19 图表 28：我 国 光 伏 企 业 在 东 南 亚 布 局 的 晶 硅 产 业 链 产 能（含 规 划 及 在 建）（GW）请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业深度 研究.19 图表 29：我国光伏企业 在美国 布局晶硅产业 链产 能.19 图表 30：我国光伏组件 出口规模（GW）.20 图表 31：美国正在生效 的对中国进口光伏产 品相 关关税政策影响.20 图表 32：美国光伏相关 主要关税政策变化历 程.21 图表 33：美国光伏季度 新增装机规模（GW）.22 图表 3 4：美国对光伏产 业主要支持性政策.22 图表 35：美国 IRA 对光 伏相关产品补贴规则.23 图表 36：我国向欧洲地 区出口组件规模及 2023 年 同比增速（GW、%）.23 图表 37：我国向欧洲地 区出口光伏组件占出 口总 量比例（%）.23 图表 38：欧洲 对光伏产 业主要支持性政策.24 图表 39：我国向中东非 地区出口组件规模及 2023 年同比增速（GW、%）.24 图表 40：我国向中东非 地区出口光伏组件占 出口 总量比例（%）.24 图表 41：我国向亚太地 区出口组件规模（GW）.25 图表 42：我国向亚太地 区出口光伏组件占出 口总 量比例（%）.25 图表 43：晶科能源营业 收入及增速（亿元）.26 图表 44：晶科能源归母 净利润及增速（亿元）.26 图表 45：晶科能源盈利 预测.27 图表 46：晶澳科技营业 收入及增速（亿元）.27 图表 47：晶澳科技归母 净利润及增速（亿元）.27 图表 48：晶澳科技盈利 预测.28 图表 49：天合光能营业 收入及增速（亿元）.28 图表 50：天合光能归母 净利润及增速（亿元）.28 图表 51：阿特斯营业收 入及增速（亿元）.29 图表 52：阿特斯归母净 利润及增速（亿元）.29 图表 53：阿特斯盈利预 测.29 图表 54：通威股份营业 收入及增速（亿元）.30 图表 55：通威股份归母 净利润及增速（亿元）.30 图表 56：通威股份盈利 预测.30 图表 57：钧达股份营业 收入及增速（亿元）.31 图表 58：钧达股份归母 净利润及增速（亿元）.31 图表 59：钧达股份盈利 预测.31 图表 60：东方日升营业 收入及增速（亿元）.32 图表 61：东方日升归母 净利润及增速（亿元）.32 图表 62：隆基绿能营业 收入及增速（亿元）.33 图表 63：隆基绿能归母 净利润及增速（亿元）.33 图表 64：隆基绿能盈利 预测.33 图表 65：爱旭股份营业 收入及增速（亿元）.34 图表 66：爱旭股份归母 净利润及增速（亿元）.34 图表 67：爱旭股份盈利 预测.34 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业深度 研究 1.竞争加 剧阶段需求偏好的 重要性提升 1.1 需 求增 速放缓，竞 争赛道 细化 技术方 向多 元化 迭代 速度 加快，N 型时 代 或 将全 面来 临，新技 术产 能加 速落 地 的同时，催生 产能 过剩、竞 争加剧 等问 题。2023 年 全 球光伏 装机 翻倍 以上 增长，对存量产能 出口 提供 有力 支撑，但 在装 机基 数大 幅提 高、电网消 纳压 力增 大的 情况 下，未来一段 时间 内光 伏装 机有 增速放 缓的 可能 性。我们认 为在 此阶 段：市场竞争方面：光 伏市 场 的需求 导向 会更 加突 出，与此同 时其 主要 发展 动力将发生 由“量”到“质”的 转变，即 由 规 模拉 动向 技 术迭代 转变。效率 高、性能优 的新 技术 组件 产品 有望凭 借“硬 实力”维 持溢 价，而溢 价能 稳定 存在的基层 逻辑 主要 在于 三个 方面：一 是可 以降 低电 站 BOS 成 本，即电 站初 始投资成本；二 是可 以降 低电 站 LCOE，即提 高电 站运 营 过程中 的发 电收 益；三是外观 好、定制 化的 产品 在高端 分布 式场 景体 现光 伏产品 的 To C 属性。产业竞争方面：效 率领 先 优势的 一体 化企 业，应 对 价格及 成本 波动 的能 力较强，维持 较稳 定的 盈利 水 平；另外 凭借 差异 化路 线 获得持 续溢 价的 厂商，有望在海 外、高 端分 布式 等 差异化 市场 获得 超额 利润，在 同质 化竞 争中 突出 重围。1.2“同质 化竞争”与“差异 化竞 争”并 存 考虑到 需求 导向 的重 要性，不 同应 用场 景以 及不 同 地区市 场所 处发 展阶 段，对于电池组 件产 品的 偏好 有所 区别；在 需求 引导 与技 术分 化的双 向作 用下，我们 认 为 2024年光伏 市场 竞争 格局 将会 呈现以 下特 点：同质化竞争关键：技 术上 升期效率领先提升 的 竞争 优势。从 新兴技 术溢 价到成熟技 术折 价，TOPCon 成 长为主 流路 线的 速度 快于 行业预期，其相 对PERC的溢价 优势 正在 减小，甚 至消失，但由 于溢 价核 心 逻辑是 效率 的领 先，所 以在TOPCon 技术 上升 期领 先 半步的 企业 将持 续获 得额 外红利。差异化竞争关键：技术先 发优势匹配差异化需 求。HJT、BC 首批 量产 产能 已落地，规模化 作用 下降 本 提效有 望加 速。新 技术 除 效率领 先外，运行 性能 的稳定性 是更 加重 要的 优势，对此 海外 高端 市场 接受 度较高，新 技术 具备 先发优势的 企业 有望 享受 双重 红利。2.核心逻 辑：量化性能优势 支撑 产品溢价 2.1 N 型技 术路线 更具 性价比 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业深度 研究 新 技 术 产品 能 够维 持 溢价的 基 层 逻辑 在 于可 以 为终端 电 站 带来 超 额收 益，不同技术路 线各 方面 性能 的差 异，对于 电站 收益 率的 影响 具有积 沙成 塔的 作用。TOPCon 产能在 2023 年大 规模 放量，HJT、钙钛 矿、叠 层等 电池 技术也 在不 断提 速，我 们 对头部组 件 厂主 要 组件 产 品参 数性 能 进行 整 理，认 为采 用不 同 技术 路 线电 池 片的 组件 产 品具有以 下几 项主 要特 点：技术上升期领先半步 的优 势：TOPCon、HJT 等新 技术 路线，各 企业 组件 产品转换效 率水 平差 距相 对较 大，对 于同 一技 术路 线，领先企 业有 约 0.4%的效率优势。技术路线差异化：不 同 技 术路线 的效 率区 间范 围相 对独立，无 论 是 N 型技术路线，还 是叠 加BC 技术 后，相 对PERC 都 有显 著的 效率提 升，HJT 与TOPCon区间接 近，但整 体来 说 HJT 效率 水平 略高 一档。尺寸规格差异化：同 一 技 术路线 不同 尺寸 规格，效 率区间 基本 一致，更大 尺寸组件 主要 通过 降低 电站 BOS 成本，从 而影 响电 站 收益率。另 外，相对 于PERC 时代 较为 统一 的组 件 尺寸，不同 技术 路线，以 及矩形 硅片 的应 用，使得组件 尺寸 再次 趋向 多元 化。先进技术路线的核心 优势：相较 于效 率转 换水 平，衰 减系数、温度系数、使用年限 等影响运行稳 定性 的性能指 标，对于电 站收 益率的影响更为重要。图表1：不 同 技 术路 线 及规 格 组件 产品 性 能 对比 指标 单位 PERC-182 TOPCon-182 TOPCon-210 HJT-210 P-BC N-BC 组件效率 组件功率 W 555 610 708 717 600 620 组 件效率%21.5%22.8%22.8%23.1%23.2%24.0%单 位面积功 率 W/平 215 228 228 231 232 240 衰减 首年衰减%2.0%1.0%1.0%1.0%1.5%1.0%线 性衰减%/年 0.5%0.40%0.40%0.35%0.40%0.35%温度系数 温 度系数%/-0.3%-0.29%-0.29%-0.25%-0.28%-0.29%标称工作温度 45.0 44.2 42.0 43.7 45.0-运行年限 产品质保 年 12 12 12 15 15 15 功率质保 年 30 30 30 30 25 30 效率影响因素 开路电压 V-oc 50.0 52.5 48.6 50.5 52.8 53.7 短路电流 A-oc 14.1 14.7 18.5 17.8 14.5 14.2 峰值功率电压 V-mp 42.1 44.2 40.6 42.4 44.7 45.2 峰值功率电流 A-mp 13.2 13.8 17.5 16.9 13.4 13.7 资料来 源：隆基 绿能、通 威股 份、晶 科能源、晶 澳科 技、天合 光能、阿 特 斯、东 方日 升、华晟 新能 源、爱旭 股 份等组 件厂 公司 官网，国 联证 券研 究 所 2.2 组 件性 能稳定 性影 响电站 收益 N 型时代全面来临，效率 及性能优势支撑产品 溢价。N 型技 术路 线通 过实 际电 站请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业深度 研究 验证，已具 备 LCOE 体系 下 的成本 优势，将 加速 完成 对于 PERC 电池 的替 代。2023 年TOPCon 产 能快 速增 长，2024 年出 货规 模放 量，根据Infolink Consulting 预测,2024年 TOPCon 渗透 率将 达到65%；HJT 供应 规模 仍处 于放 量初期，市场 供应 偏紧，优 先供应海外 高价 市场，同 时具 备相对 更优 的发 电稳 定性，因此 溢价 稳中 有增。分环节 来看，TOPCon 电 池 片相 对 PERC 组 件仍 然维 持 着相对 稳定 的溢 价水 平，但TOPCon 组 件溢 价正 在缩 小，我们 认为 出现 上述 剪刀 差的原 因主 要在 于：1）冬 季为组件出口 及交 货淡 季，恰 逢 大量产 能爬 坡释 放，组 件 环节竞 争愈 加激 烈；2）专 业化电池片厂 商具 备 TOPCon 电 池 片产品 效率 优势 以及 先发 规模化 成本 优势。图表2：N 型 组 件 相对 PERC 溢价 情况 图表3：TOPCon 电 池 片 相对 PERC 溢价 情 况 资料来 源：Infolink Consulting，国联证 券研 究所 资料来 源：Infolink Consulting，国联证 券研 究所 2023 年光伏装机大幅增长，光伏电站投资成本 的显 著下降是重要内生性 原因，亦是支撑长期增长空 间的 关键因素。根据 CPIA 统计 测算，2022 年 我国 地面 光 伏系统初始全 投资 成本 约4.13 元/W，随着 多晶 硅新 建产 能 陆续释 放，各 环节 产品 价 格大幅下降，目 前已 将至 降至 历 史地位，同时 在技 术迭 代 加持下 组件 效率 稳步 提升，系 统投资成本 显著 下降。以 2024 年 1 月 PERC 双 玻组 件均 价计算，当 前我 国地 面电 站交流侧平均 初始 全投 资成 本下 降至约 3.3 元/W，组件 成 本依然 占据 主要 部分，在 设备投资中占 比 约 56%，在 系统 总投资 中占 比 约 36%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.000.050.100.150.200.250.300.350.40TOPCon 组件溢价（元/W）HJT 组件溢价（元/W）TOPCon 溢价率（%，右轴）HJT 溢价率（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%00.020.040.060.080.10.120.14TOPCon 电池片溢 价（元/W）TOPCon 溢价率（%）请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业深度 研究 图表4：光 伏 地 面电 站 成本 构 成 资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 我们对组件选型对光 伏电 站 BOS 成本的影响进行定 量测算。组 件效 率对 电站BOS成本的 影响 主要 体现 在直 流侧，即 土地、支 架、建安 等费用 成本，这部 分在 除 组件外的 BOS 成本 中占 比 约58%。经我们 测算，组 件价 格相 同的情 况下，组件 转换 效 率每提升 0.5%,可 节省BOS 成本 约2.3 分/W，这 部分 节省 的BOS 成本 理论 上即 为更 高效的 组件可享受的溢价空间。当前量产 TOPCon、HJT、NBC 组件相对 PERC 效 率 分 别 领 先1.3%/1.6%/2.5%，则 从BOS 成本角 度，可享 受的 理论 溢 价分别 为5.8/7.0/10.5 分/W。图表5：除组件外与组件选型相关的光伏地面电站初始投 资 成 本占 比（%）图表6：组件效率领先差距可支撑的组件溢价测算结果（分/W）资料来 源：CPIA，国 联证 券研 究所 资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 组 件 运 行 稳 定性 是 影 响光伏 电 站 收 益 的重 要 因 素。影 响组 件运 行稳定 性的 因素较为复 杂，包 括电 池片 光 致衰减、温度 系数、组 件封 装各个 环节 的材 料工 艺等 诸多方面。为达 到对 比不 同技 术 路线的 组件 运行 稳定 性的 目的，我 们选 取与 技术 路 线相关 性较高的 影响 因素，即 光致 衰减和 温度 系数，对 其进 行量化 测算 分析。2024 年1 月国 内PERC、TOPCon、HJT 组件 均价 分别 为 0.93/0.98/1.20 元/W，考建安费用,18%一 次 性 土地成本,6%电 网 接 入成本,6%管 理 开 发费用,5%组件,56%固定支架,12%集 中 式 逆变器,6%电缆,7%一次设备,16%二次设备,3%设备费用，65%42%58%与组件选 型无关 与组件选 型相关1.01.92.83.74.55.46.27.07.88.60123456789100.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%溢价（分/W）请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业深度 研究 虑组件 效率 以及 其对 投资 成本影 响，以 及衰 减、温 度系数、弃光 率等 因素，对应光 伏地面电 站平 均 LCOE 分别 约 为 0.307/0.290/0.303 元/kWh，其中 PERC 与 HJT 基 本接近，而 受供 需关 系影 响，当前 TOPCon 报 价偏 低，导 致使用 TOPCon 的地 面电 站 LCOE相对较 低。图表7：不 同 技 术路 线 组件 衰 减系 数和 温 度 系数 PERC TOPCon HJT 首年衰减 2.0%1.0%1.0%线性衰减 0.45%/年 0.40%/年 0.30%/年 温度系数-0.34%/-0.29%/-0.24%/资料来 源：组件 厂官 网，国联 证券 研 究所 从光伏 电 站LCOE 角 度出 发，我们 进一 步讨 论以 下几 个方面：N 型 组件理论溢价：PERC 产 品已处 于成 熟阶 段，因此 将 其作为 基准，则TOPCon组件相 对 PERC 理论 溢价 0.24 元/W，HJT 组件 理论 溢 价为 0.31 元/W，当 前溢价水 平均 低于 理论 水平。图表8：不 同 电 池片 技 术路 线 对应 光伏 电 站 LCOE 测 算（元/kWh）资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 测算 组件效率 的性价比：组件标称效 率为 理想 环境 下 第 0 年 的发 电效率，而 实际有效 发电 效率 则会 受到 温度、衰 减、弃光 率等 诸多 因素影 响，也 就是 说，组 件 很 难 完 全发 挥 其 理想转 换 效 率。仅考 虑 以 上所述 因 素，第 十年 为 例，PERC 实际 有效 发电 效率 约 为初始 标称 效率 的 88.4%，TOPCon 约为 90.3%，HJT 约为 92.2%0.260.270.280.290.300.310.320.330.340.350.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30PERC TOPCon HJT组件价格（元/W）LCOE（元/kWh）请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业深度 研究 图表9：光 伏 地 面电 站 前 25 年 运行期 内 组 件标 称 发电 效 率的 实际 有 效 利用 率 资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 测算 TOPCon 组件效率及价格对 电站 LCOE 的影响：以 2024 年 1 月 均价 及当 前主流产品 效率 水平 条件 下，使用 TOPCon 组 件的 光伏 地 面电站 LCOE 约为 0.29元/kWh，双 面 POLY 技术 导入后 效率 水平 有望 进一 步提升，叠 加其 他技 术、材料改 进，2024 年底 行业 领先企 业有 望提 升 0.8pct，若组 件价 格不 变，对应LCOE 将 下降1.0%。图表10：TOPCon 组件LCOE 敏感 性 测算（元/kWh）资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 测算 HJT 组件效率及价格对电 站 LCOE 的影响：以2024 年 1 月 均价 及当 前主 流产品效率 水平 条件 下，使用 TOPCon 组件 的光 伏地 面电 站 LCOE 约为 0.303 元75%80%85%90%95%100%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25PERC TOPCon HJT 0.290 22.6%22.8%23.0%23.2%23.4%23.6%23.8%24.0%24.2%24.4%24.6%24.8%1.26 0.316 0.315 0.314 0.313 0.313 0.312 0.311 0.311 0.310 0.310 0.309 0.3091.24 0.314 0.313 0.312 0.312 0.311 0.310 0.310 0.309 0.308 0.308 0.307 0.3071.22 0.312 0.311 0.311 0.310 0.309 0.308 0.308 0.307 0.307 0.306 0.305 0.3051.20 0.310 0.309 0.309 0.308 0.307 0.307 0.306 0.305 0.305 0.304 0.304 0.3031.18 0.308 0.308 0.307 0.306 0.306 0.305 0.304 0.304 0.303 0.302 0.302 0.3011.16 0.307 0.306 0.305 0.304 0.304 0.303 0.302 0.302 0.301 0.301 0.300 0.2991.14 0.305 0.304 0.303 0.303 0.302 0.301 0.301 0.300 0.299 0.299 0.298 0.2981.12 0.303 0.302 0.302 0.301 0.300 0.299 0.299 0.298 0.298 0.297 0.296 0.2961.10 0.301 0.300 0.300 0.299 0.298 0.298 0.297 0.296 0.296 0.295 0.295 0.2941.08 0.299 0.299 0.298 0.297 0.297 0.296 0.295 0.295 0.294 0.293 0.293 0.2921.06 0.298 0.297 0.296 0.295 0.295 0.294 0.293 0.293 0.292 0.292 0.291 0.2901.04 0.296 0.295 0.294 0.294 0.293 0.292 0.292 0.291 0.290 0.290 0.289 0.2891.02 0.294 0.293 0.293 0.292 0.291 0.290 0.290 0.289 0.289 0.288 0.287 0.2871.00 0.292 0.291 0.291 0.290 0.289 0.289 0.288 0.287 0.287 0.286 0.286 0.2850.98 0.290 0.290 0.289 0.288 0.288 0.287 0.286 0.286 0.285 0.284 0.284 0.2830.96 0.289 0.288 0.287 0.286 0.286 0.285 0.284 0.284 0.283 0.283 0.282 0.2820.94 0.287 0.286 0.285 0.285 0.284 0.283 0.283 0.282 0.281 0.281 0.280 0.2800.92 0.285 0.284 0.284 0.283 0.282 0.282 0.281 0.280 0.280 0.279 0.278 0.278T O P C o n 组 件 效 率组件价格（含税，元/W）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业深度 研究/kWh，随 着双 面微 晶、电镀 铜等技 术路 线导 入，效 率 水平有 望进 一步 提升，在价格 不变 条件 下，组件 效率每 提 升1pct，对应 LCOE 将 下降1.1%。图表11：HJT 组件 LCOE 敏感 性 测算（元/kWh）资料来 源：CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 测算 2.3 供 给侧 先发优 势重 要性凸 显 近 年 来 光伏 装 机需 求快 速增 长，制造 业 各环 节产 能大 幅 扩 张，行 业产 能供 给规模已大幅超过需求规 模。根据 CPIA 年初 预测，2023 年底硅 料、硅 片、电池 片、组 件产能同 比增 幅将 分别 达 到 83%、39%、52%、51%，其 中硅料 环节 增幅 显著，也 导致了晶硅产 业链 各环 节价 格的 大幅下 调，硅 片环 节产 能 已超过 电池 片环 节形 成倒 挂。对比需求规 模来 看，根 据 CPIA 统计，2022 年 底晶 硅各 制 造业环 节存 量产 能，从整 体规模来看（未考 虑时 间、地区 错配），已 可以 满足2023 年全球 光伏 装机 需求。0.303 22.6%22.8%23.0%23.2%23.4%23.6%23.8%24.0%24.2%24.4%24.6%24.8%1.26 0.310 0.310 0.309 0.308 0.307 0.307 0.306 0.306 0.305 0.304 0.304 0.3031.24 0.308 0.308 0.307 0.306 0.306 0.305 0.304 0.304 0.303 0.303 0.302 0.3011.22 0.307 0.306 0.305 0.305 0.304 0.303 0.303 0.302 0.301 0.301 0.300 0.3001.20 0.305 0.304 0.303 0.303 0.302 0.301 0.301 0.300 0.300 0.299 0.298 0.2981.18 0.303 0.302 0.302 0.301 0.300 0.300 0.299 0.298 0.298 0.297 0.297 0.2961.16 0.301 0.301 0.300 0.299 0.299 0.298 0.297 0.297 0.296 0.296 0.295 0.2941.14 0.300 0.299 0.298 0.297 0.297 0.296 0.296 0.295 0.294 0.294 0.293 0.2931.12 0.298 0.297 0.296 0.296 0.295 0.294 0.294 0.293 0.293 0.292 0.291 0.2911.10 0.296 0.295 0.295 0.294 0.293 0.293 0.292 0.291 0.291 0.290 0.290 0.2891.08 0.294 0.294 0.293 0.292 0.292 0.291 0.290 0.290 0.289 0.288 0.288 0.2871.06 0.293 0.292 0.291 0.290 0.290 0.289 0.288 0.288 0.287 0.287 0.286 0.2861.04 0.291 0.290 0.289 0.289 0.288 0.287 0.287 0.286 0.286 0.285 0.284 0.2841.02 0.289 0.288 0.288 0.287 0.286 0.286 0.285 0.284 0.284 0.283 0.283 0.2821.00 0.287 0.287 0.286 0.285 0.284 0.284 0.283 0.283 0.282 0.281 0.281 0.2800.98 0.286 0.285 0.284 0.283 0.283 0.282 0.281 0.281 0.280 0.280 0.279 0.2790.96 0.284 0.283 0.282 0.282 0.281 0.280 0.280 0.279 0.278 0.278 0.277 0.2770.94 0.282 0.281 0.281 0.280 0.279 0.279 0.278 0.277 0.277 0.276 0.276 0.2750.92 0.280 0.280 0.279 0.278 0.277 0.277 0.276 0.276 0.275 0.274 0.274 0.273H J T 组 件 效 率组件价格（含税，元/W）请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业深度 研究 图表12：全 球 晶 硅产 业 链产能与 组件 需求 规 模对 比（GW）资料来 源：国家 能源 局，CPIA，Infolink Consulting，国 联证 券研 究所 TOPCon 产能规模的迅 速上 量，使得同质化竞争进一 步加剧，对 PERC 产线带来 挤出效应。202