本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年02 月17 日 食品饮 料 行 业 专题 专题：2024 年 春 节 见 闻 录 旺 季 如期来临，礼赠宴席需求突出 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 603369 今世缘 76 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 31.75 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 300973 立高食品 50.20 买入-A 002847 盐津铺子 101.08 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 104 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益-1.2-4.2-1.7 绝 对收益 1.2-11.0-19.2 赵 国防 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450521120008 胡 家东 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450523070001 王尧 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450523110002 春 节 期 间，我 们 对 于十一 省 市、涵盖 一 二 三线城 市（上 海、天津、贵 州贵阳、浙 江温州、江 苏淮安 和扬 州、江 西南 昌和宜 春、山 西大 同、四川绵 竹、湖 南邵 东，具体样 本情况 见正 文脚注）的商 超渠 道及量 贩零 食店进 行了 草根调 研，并 对部 分白 酒经销 商进行 渠道 调研，结合 整体销 售情 况，对 各子 版块春 节期 间的动 销、促 销进 行反馈。白 酒：整体动 销平 稳，区 域及 场景分 化 价格：通过同一 KA 样本点去年和今年价格对比，我们发现除飞天茅台及青花 30 复兴版外，其余主流白酒单品价格均出现一定程度下降，且瓶盖扫码、买赠等活动力度有所加大，让利 C 端趋势延续，符合预期。动销：区域及场景 分化依然突出，春节返乡聚饮及宴席表现较好（部分地区反馈餐饮表 现较好），商务宴请节 前表现尚可，礼赠表现一般但符合预期。库 存：茅台库存较低，五粮液和国窖由于发货进度较快库存略有上升，区域酒库存变化不大。啤 酒：货龄小 幅增 加，单 品略 有分化 今年春节 KA 啤酒消费氛围尚可，动销平稳，货龄略微增加，主流单品铺货及促销动作较为稳定，对比去年，啤酒主流单品整体货龄情况略微增长，幅度不大，动销整体表现平稳。多数啤酒单品依然维持了一贯的终端促销活动，力度未见明显变化。饮 料及 预调酒：促 销力度 小，动销预 计整 体稳定 春节饮料消费场景主要集中在礼赠、聚饮等，因此具备该属性的产品春节旺季观测更有价值，如养元饮品六个核桃、锐澳微醺及强爽礼盒等。整体来看，饮料品类春节期间价盘较稳定，折扣及促销力度较小，锐澳主要产品可比网点货龄和去年接近，货架陈列水平相比去年有提升，六个核桃整体折扣 力度小于乳制品礼品，在华北/西南区域礼赠需求较好。休 闲食 品：礼 盒表 现突出，日 销动销 良性 商 超：礼盒 销售 旺盛，袋 装零 食铺货 率提 升。礼盒需求旺盛，预期乐观备货充足。2024 年 春节返乡客流同比去 年 明显增加，返乡潮带动坚果礼盒等需求明显加速。同时厂商及经销商对今年春节预期乐观，节前备货充分，相较去年礼盒断货现象普遍好转。零 食店：性 价比 风起，全 国快 速布局。零食店 在二线及以下城市覆盖密度迅速提升，湖南省外几百家小系统占比相对较高。头部系统基本已实现全国化品牌的全覆盖，价格为 KA 的 50-90%，其中全国化大单品价差相对较小，品牌方对于大单品价盘稳定性要求更高。-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-02 2023-06 2023-10 2024-02食 品 饮料 沪深300 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业专题/食 品饮料 乳 制品：春节 礼赠 旺盛，促销 节奏稳 定 春节返乡访友场景带动下，高端白奶礼赠需求表现向好。乳制品在两强竞争格局下，历来春节销售竞争激烈，从我们终端草根调研情况来看，伊利、蒙牛均有各自独立堆头，配备导购。伊利、蒙牛今年促销力度与去年持平，乳制品对于新鲜度敏感度较高，终端货龄普遍维持2 个月以内，半数产品为 24M1 新日期，整体库存水平良好。调 味品：零添 加品 类热度 延续，货龄 整体 健康 相较于 2023 年的草根调研，今年各地商超的零添加品类布局依然占据较为明显的位置，热度延续。部分传统大单品也出现零添加产品，定价略高于传统大单 品，以更多细分 sku 满 足消费者对健康饮食日益提升的需求，千禾的零添加产品陈列显著提升。复调方面，我们观察到天味、颐海铺货优势延续，基本占据货架主要位置，同时区域性品牌等铺货较 2023 年有加大。速 冻食 品：三 全生 系列加 大推 广，安 井锁 鲜装铺 货更 优。安井、三全各地均有铺 货，各地价格基本接近。分品类看，速冻米面三全铺货更优，生系列推广加大，部分区域出现专柜陈列；速冻火锅料中安井锁鲜装陈列占优，冻品先生出现专柜陈列。投 资策 略 通过草根调研十一省市情况，我们发现商超客流量在春节期间有所反弹，其中礼赠场景表现突出，礼盒装销售旺盛。白酒及大众品整体动销较为平稳，促销节奏 稳定，区域及场景表现 有所分化。另外，通过调研我们发现零食店在二线及以下城市覆盖密度迅速提升，基本已实现全国化品牌的全覆盖。我 们继 续推荐 白酒 及大众 品龙 头。白酒：继续 推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如 今 世缘、古井贡 酒、贵 州茅 台、山 西汾 酒、泸州 老窖、五粮液 等；餐饮供应链：推荐 千 味央 厨、中炬高 新、宝 立食 品、立 高食 品，建议关注三全食品、安井食品等；休闲零食：推荐 盐 津铺 子、甘源 食品、劲仔 食品，同时推 荐低估值、高分红、成本改善的 洽 洽食 品；啤 酒：推荐 青 岛啤 酒、燕京 啤酒、华 润啤酒、重庆 啤酒 等；饮料：建议 关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。风险提示：食 品安 全 风险；行 业竞 争 加剧 风 险；样 本 选择 偏 差风险；样本代表性不足风险 王 玲瑶 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450523070003 侯 雅楠 联 系人 SAC 执 业证 书编 号：S1450122070028 相关报告 23Q4 基金持仓分析：板块持仓 延 续 回落，白酒 超配 再 度收窄，食品龙头获加仓 2024-01-24 消 费 有 韧性，旺季 将至，回款进度略慢但任务达成无忧 2024-01-16 周专题：解铃还须系铃人 2023-12-18 水 落 石 方出 食 品饮 料 行业 2024 年投资策略 2023-12-05 啤酒 23Q3 总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性 2023-11-08 WUAZzQtOoNrQsMtQmRsNrQ7N8Q7NpNqQmOqMiNrRoMlOoPxPbRqQuMuOnOuNwMpPvN行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1.白 酒：整体 动销 平稳，区域及 场景 分化.5 2.啤 酒：货龄 小幅 增加，单品略 有分 化.7 3.饮 料及 预调 酒：促销 力 度小，动销 预计 整体 稳定.8 4.休 闲食 品：礼盒 表现 突 出，日 销动 销良 性.11 4.1.商超：礼 盒销 售旺 盛，袋装 零食 铺货 率提 升.11 4.2.零食 店：性价 比风 起，全国 快速 布局.15 5.乳 制品：春 节礼 赠旺 盛，促销 节奏 稳定.17 6.调 味品：零 添加 品类 热 度延续，货 龄整 体健 康.20 7.速 冻食 品：三全 生系 列 加大推 广，安井 锁鲜 装铺 货更优.24 8.食 品饮 料核 心推 荐及 风 险提示.25 图表目录 图1.江苏 地区 某 KA 白 酒 货架以 地产 酒为 主.6 图2.江西 地区 某 KA 白 酒 货架买 赠活 动较 多.6 图3.天津 地区 某 KA 啤 酒 货架青 啤占 有率 高.8 图4.浙江 地区 某 KA 啤 酒 货架多 单品 折扣 活动.8 图5.同一 样本 点三 年春 节锐澳 陈列 情况 跟踪.9 图6.超市 堆头 以大 礼包 和微醺 三连 包为 主.9 图7.六个 核桃 礼品 堆头（江苏 淮安）.10 图8.六个 核桃 礼品 堆头（江西 宜春）.10 图9.东鹏 及香 飘飘 在草 根调研 地区 主要 陈列 形态.10 图10.上 海洽 洽坚 果堆 头.12 图11.四 川三 只松 鼠礼 盒 堆头.12 图12.洽 洽及 甘源 货架 陈 列.14 图13.甘 源及 三只 松鼠 货 架陈列.14 图14.辣 卤零 食陈 列.15 图15.四 川劲 仔小 鱼及 鹌 鹑蛋堆 头.15 图16.上 海伊 利堆 头.19 图17.四 川特 仑苏 堆头.19 图18.天 津某 KA 内 千禾 零添加 产品 陈列 显著 提升.20 图19.海 天推 出零 添加 味 极鲜.20 图20.贵 阳某 KA 内 千禾 零添加 产品 堆头.22 图21.宜 春某 KA 内 厨邦 陈列.22 图22.天 津某 KA 涪 陵榨 菜瓶装 下饭 菜铺 货.22 图23.天 津某 KA 底 料区 域陈列.24 图24.天 津某 KA 内 三全 生系列 专柜.24 图25.上 海某 KA 内 冻品 先生陈 列.24 表1：白 酒终 端价 格草 根 调研情 况（元）.5 表2：啤 酒酒 终端 价格 草 根调研 情况.7 表3：锐 澳主 要产 品草 根 调研情 况.8 表4：养 元饮 品草 根调 研 情况.9 表5：坚 果礼 盒草 根调 研 情况.11 表6：坚 果类 草根 调研 情 况.12 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表7：甘 源高 端坚 果在 部 分商超 铺货.13 表8：三 只松 鼠袋 装坚 果 在部分 商超 铺货.13 表9：辣 味零 食草 根调 研 情况.14 表10：盐 津铺 子定 量装 草根调 研情 况.15 表11：零 食店 草根 调研 情况.16 表12：乳 制品 草根 调研 情况.17 表13：基 础调 味品 草根 调研情 况.20 表14：复 合调 味品 草根 调研情 况.23 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 春节期间，我们对于 十一 省市、涵盖一二三线城市（上海、天津、贵州贵阳、浙江温州、江苏淮安和扬州、江西南 昌 和宜春、山西大同、四川 绵竹、湖南邵东）的商超 渠道 及量贩零食店进行了草根调研1，并对 部分白酒经销商进行 渠道 调研，结合整体销 售情况，对各子版块春节期间的动销、促销 进行 反馈。1.白酒：整体动销平稳，区 域及场景分化 整体而 言，白酒 春节 动销 反馈平 稳，区域 及场 景表 现分化，具 体来 看：价格层面：通过 同一KA 样 本点去 年和 今年 价格 对比，我们发 现除 飞天 茅台（维持 1499 标牌价）及 青 花 30 复兴 版（部分区 域价 格上 涨）外，其余主 流白 酒单 品价 格均 出现一 定程 度 下降，且 瓶盖 扫码、买 赠等 活动力 度有 所加 大，让 利C 端趋 势延 续，符合 预期。动销层面：区域 及场 景分 化依然 突出。四川 地区 经 销商反 馈春 节整 体动 销略 有增长、河南 地区经销 商反 馈略 好于 预期、山东 大区 经销 商反 馈基本 持平。分 场景 来看，春 节返乡 聚饮 及 宴席表现 较好（部分 地区 反 馈餐饮 表现 较好），商 务宴 请节前 表现 尚可，礼赠 表 现一般 但符 合预期。库存层面：根据渠 道调 研，茅台 库存 较低，五粮 液和 国窖 由于 发货进 度较 快 库 存略 有上 升，区 域酒 库存 变化 不大。整体 而言，由 于高 端 酒 及区域 名酒 回款 及发 货进 度仍然 按计 划推 进，因此在 动销 未出 现爆 发式 增长的 情况 下，库存 水平 短期难 有明 显去 化。表1：白酒终端价格草根调 研情 况（元）品牌 产品 规格 天津 上海 浙江 江西 山西 样本 1 样本 2 样本 1 样本 2 样本1 样本 2 样本 1 样本 2 样本 1 样本 2 贵州茅台 飞天茅台 53 度500ml 3288 3299 五粮液 八代普五 52 度500ml 1059 1099 1049 1199 1179 1499 1099 1280 1499 泸州老窖 国窖1573 52 度500ml 1049 1399 1399 1399 1199 1399 1050 特曲60 52 度500ml 358 468 388 349 山西汾酒 青花30 53 度500ml 1299 1299 1099 1199 1299 1050 青花20 53 度500ml 489 489 469 597 488 469 488 628 玻汾 53 度500ml 50.20 48.7（红盖）62.5 52.9 55 酒鬼酒 内参 53 度500ml 1399 1399 1599 紫坛二十 52 度500ml 红坛 52 度500ml 599 282.2 596.5 669 698 舍得酒 品味舍得 52 度500ml 438 498 568 568 智慧舍得 52 度500ml 598 798 798 水井坊 典藏 52 度500ml 788 798 井台 52 度500ml 659 546.2 698 1 注：上海、天津、贵州贵阳、江苏淮安、江西宜春、山西大同、四川绵竹、湖南邵东各调研 2 家样本商超，江西南昌及 江苏扬州各调研 1 家 商超，浙江温州调研4 家商超，共 22 家商超样本。四川绵竹、江西宜春、江苏淮安各调研 2 家量贩零食店，贵州 贵阳、天津、湖南邵东、江苏扬州各调研 1 家量贩零食店，共10 家量 贩零食店样本。行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 珍酿八号 53 度500ml 368 498 洋河 梦之蓝M6+53 度500ml 798 798 769 828 787.8 779 859 859 梦之蓝M3 53 度500ml 598 589 618 598 338 天之蓝 53 度500ml 388 368 398 367.8 398 399 348 388 海之蓝 53 度500ml 168 148 159 167.9 178 158 145 178 158 今世缘 四开 53 度500ml 530.1 588 v3 53 度500ml 对开 53 度500ml 348 398 古井 古 5 50 度500ml 169 167.7 168 198 198 古 8 50 度500ml 328 327.7 398 368 399 古 16 52 度500ml 458 419.7 588 488 498 古 20 52 度500ml 899 899 679 649.7 798 899 720 剑南春 水晶剑 52 度500ml 485 498 468 519 569 549 478 544 郎酒 青花郎 53 度500ml 1139 1099 1090 1299 1299 22 版3299 习酒 君品习酒 53 度500ml 1499 1199 1398 1499 1280 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 图1.江苏地区某 K A 白酒货架 以地产酒为主 图2.江西地区某 K A 白酒货架 买赠活动较多 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 资料来源：草根 调研、国投 证 券研 究中心 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 2.啤酒：货龄小幅增加，单 品略有分化 整体来 看，今 年春 节 KA 啤 酒消费 氛围 尚可，动销 平 稳，货龄 略微 增加，主流 单品铺 货及 促销动作较 为稳 定，具体 来看：区域 铺货：青 岛 啤酒 在华 北（天津）等 地样本 KA 占 有率 优 势明 显，江 浙一 带 铺货亦 较多；燕京啤酒 则主 要在 华北 地区 具备较 高的 铺市 率；百威 啤酒整 体铺 市分 布较 为平 均；华 润相 对 而言SKU 较为 单一。动销情况：对 比去 年，啤 酒 主流单 品整 体货 龄情 况略 微增长，幅 度不 大，动 销整 体表现 平稳。从货龄 来看，青 啤的 崂山 系列同 比去 年货 龄下 降明 显，鸿 运当 头天 津地 区货 龄较高，在9 个月以上，其余 处于 正常 水 平；百威 啤酒 中，科 罗娜 货 龄略高，在天 津和 上海 都 达到 8.5 个 月；燕京啤 酒及 华润 雪花 货龄 较低。促销情况：多数 啤酒 单品 依然维 持了 一贯 的终 端促 销活动，力度 未见 明显 变 化。青啤 在天 津地区的 全麦 啤酒 有第 二瓶 半价活 动，鸿运 当头 则 是 84 折 活动；燕 京啤 酒在 江 苏的菠 萝啤 酒有66 折优 惠；百威 啤酒 在 浙江 有 83-95 折 不等 优惠，科罗 娜9 折；华润 雪花 在浙江 有 76 折优惠，上海 则 是 78 折优 惠。表2：啤酒酒终端价格草根 调研 情况 品牌 产品 规格 天津 上海 浙江 江西 江苏 价格（元）货龄 价格（元）货龄 价格（元）货龄 价格（元）货龄 价格（元）货龄 青岛啤酒 经典1903 500ml 4.60(330ml)4 个月 6.03 3.5 个月 7.00 3 个月 4.50 9 个月 5.83(330ml)4 个月 纯生 500ml 9.00 1.5 个月 7.73 1.5 个月 9.00 7.5-9.5 个月 奥古特 330ml 7.00 4 个月 5.20 4 个月 鸿运当头 355ml 10.90 9 个月 全麦白啤 500ml 6.05 1.5 个月 7.17 3.5 个月 7.96 4 个月 9.00 8 个月 4.41(330ml)3.5 个月 崂山啤酒 330ml 2.20 1 个月 2.48 3.5 个月 4.70 5 个月 2.48 2 个月 燕京啤酒 燕京啤酒 500ml 3.84 1.5 个月 5.00 1.5 个月 2.48(330ml)2.5 个月 原浆白啤 500ml 14.90 5.5 个月 燕京U8 500ml 5.90 4 个月 4.97 4 个月 6.00 3 个月 8.00 1.5 个月 菠萝啤酒 330ml 百威亚太 百威啤酒 500ml 7.10 2 个月 7.83 3 个月 6.93 5 个月 7.80 3.5 个月 7.43 3 个月 百威金尊 500ml 10.29 1 个月 9.63 3.5 个月 福佳白 500ml 8.90(330ml)3 个月 12.40 3.5 个月 哈尔滨啤 酒 500ml 4.80 5 个月 4.10 3 个月 科罗纳 330ml 11.90 8.5 个月 10.89 8.5 个月 华润啤酒 雪花 500ml 3.30(330ml)8 个月 1 个月 5.50 4 个月 4.50 8 个月 1.96(330ml)1 个月 雪花匠心 营造 500ml 6.30(330ml)1 个月 8.00 1.5 个月 6.30 2.5 个月 6.63 1.5 个月 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图3.天津地区某 K A 啤酒货架 青啤 占有率高 图4.浙江地区某 K A 啤酒货架 多单品 折扣活动 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 资料来源：草根 调研、国投 证 券研 究中心 3.饮料及 预调酒：促销力度 小，动销预计整体 稳定 春节饮 料消 费场 景主 要集 中在礼 赠、聚饮 等，因此 具 备该属 性的 产品 春节 旺季 观测更 有价 值，如 养元 饮品 六个 核桃、锐澳 微醺 及强 爽礼 盒等。整体 来看，饮 料品 类春 节期间 价盘 较稳 定，折扣及 促销 力度 较小，锐 澳主要 产品 可比 网点 货龄 和去年 接近，货 架陈 列水 平相比 去年 有 提升，六 个核 桃整 体折 扣力 度小于 乳制 品礼 品，在华 北/西 南区 域礼 赠需 求较好。锐澳（百润股份）：23 年 春节开始，锐澳 KA 陈列质 量相比往年已经有明 显提 升。22 年 以前陈列以 微醺 和经 典瓶 为主，且 货架 占比 较 小，经 常 和其他 低度 酒饮 混合 摆放。23 年春 节锐 澳品牌基 本能 够占 满整 个货 架，且“358 度”微 醺/清爽/强爽/经 典瓶 轻享 等其 他产品 各有 整 排货格，3 度系 列和 强爽 区 隔明显，但 清爽 和微 醺区 隔度不 高。今年从陈列的 角度看，锐澳系列端架比例更高，微醺和 清爽区分更明显，清爽整 体比微醺低 1-2 元，且基 本不与微醺摆在同一层。堆头 方面，往 年 春节以 微醺 三连 包、经典 瓶堆头 为主，今 年强 爽春 节大礼 包替 代经典瓶堆 头，微醺 三连 包依 旧是堆 头主 力。锐澳整 体促 销力 度不 大，折扣基 本在 八折 以上。根 据货龄 及笔 者草 根调 研，春节锐澳需求以年轻女性自饮、年轻男女 聚饮、家长为子女购买小 甜酒等，动销 预计 仍是 微 醺最快。消 费者对 8 度和 3 度 认知 度较 高，8 度 明显 认知 为酒，但 是对清 爽和 微醺 的区 分仍 需培育，消 费者选择 3、5 度产 品时 多选 择 喜欢的 口味，对 度数 关注 度较低。从区域 角度 看，华东 江浙 沪地区 锐澳 陈列/货 龄等 均 优于其 他区 域，消费 者聚 饮时选 择小 甜酒以锐澳 微醺 为主，华北/华中/西 南地 区则 有分 化，部 分样本 点动 销不 错，陈 列 货品齐 全，部分网点 则整 体货 龄都 偏高。表3：锐澳主要产品草根调 研情 况 样本 微醺 强爽 清爽 经典瓶 价格（元）折扣 货龄 价格（元）折扣 货龄 价格（元）折扣 货龄 价格（元）折扣 货龄 上海 7.9 1.5 个月 13.5 1.5 个月 6.5 2 个月 11.5 85%2 个月 江苏扬州 6.99 82%0.5 个月 12.99 87%2 个月 6.59 87%1 个月 江苏淮安 6.9 87%1.5 个月 13.5 1-2 个月 5.2 75%2 个月 14.9 2 个月 7.5 2 个月 13.5 2-3 个月 6.5 2-3 个月 浙江温州 8 2.5 个月 11.8 87%2.5 个月 5.3 82%3 个月 15.6 6 个月 7.9 1.5 个月 13.5 2 个月 6.5 1.5 个月 14.9 2 个月 江西宜春 7.9 3 个月 12.99 3 个月 10.8 1 个月 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 6.0 2 个月 12.0 2 个月 12.0 3 个月 四川绵竹 7.5 4 个月 11.8 4 个月 6.5 6 个月 11.5 5 个月 7.5 4 个月 11.9 5.5 个月 9.9 83%6 个月 湖南邵东 7.9 5 个月 12.8 6 个月 12.5 4 个月 7.9 4 个月 12.8 4 个月 6.5 5 个月 14.9 3 个月 天津 6.3 95%3 个月 59.9(礼盒 装)3 个月 7.3 97%5 个月 29.9（三连包）77%6 个月 17.9(三连 包)6 个月 13.9 7 个月 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 图5.同一样本点三年春节 锐澳 陈列情况跟踪 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 图6.超市堆头以大礼包和 微醺 三连包为主 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 六个核桃（养元 饮品）：六 个核桃 作为 较为 经典 的礼 品，在草 根调 研的 各个 地区 均有堆 头陈 列。整体促 销力 度比 高端 白 奶 和常温 酸奶 略低。华 北/西南/华 中地 区，养元 礼品 属 性较强，六 个核桃动 销好 于华 东区 域。另外，整体 呈现 养生 系列 及以下 价格 带产 品需 求略 好于精 品及 超 高端产品 系列 现象。表4：养元饮品草根调研情 况 样本 精品及以上价格带产品 养生系列及以下价格带产品 价格（元）折扣 货龄 价格（元）折扣 货龄 湖南邵东 102 1.5 个月 68 1 个月 63.8 98%3 个月 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 贵州贵阳 92.6 90%1 个月 75.0 0.5 个月 111.3 93%0.5 个月 四川绵竹 69.9 1 个月 70 4 个月 62 1 个月 江西宜春 74.9 1 个月 68 1 个月 上海 69.9 92%4 个月 57.9 3 个月 江苏淮安 69.9 92%4 个月 天津 70 0.5 个月 46 0.5 个月 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 图7.六个核桃礼品堆头（江苏 淮安）图8.六个核桃礼品堆头（江西 宜春）资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 其他饮料：（1）东 鹏特饮（东鹏饮料）：东 鹏礼 盒装 预 计主要 集中 在两 广大 本营 地区，其 他区域暂无 礼盒 陈列，多 以单 瓶售卖，东 鹏特 饮仍 以 500ml 大 单瓶 为主。华 东地 区春节 期间 有 六连包陈 列，货 龄基本 在两 个月左 右。（2）香飘飘：香飘飘 冲泡 系列 陈列 以单 杯或者 三连 杯 为主，根 据笔 者草 根调 研，冲泡系 列春 节期 间货 龄 在 1-2 个 月，部分 样本 点口 味有售 罄现 象。Meco 果汁 茶、冻柠 茶等 在 商超陈 列相 对较 少。图9.东鹏及香飘飘在草根 调研 地区主要陈列形态 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 4.休闲食 品：礼盒表现突出，日销动销良性 4.1.商 超：礼盒销 售旺 盛，袋 装零 食铺货 率提 升 礼盒需求旺盛，预期 乐观 备货充足。2024 年 春节 返 乡客流 同比 去年 明显 增加，返 乡潮带 动坚果礼盒 等需 求明 显加 速。同时厂 商及 经销 商对 今年 春节预 期乐 观，节前 备货 充分，相较 去 年礼盒断 货现 象普 遍好 转。礼盒布局力度增加，价 格 带略有下移。从 今年 草根 调研情 况来 看，洽洽、三 只松鼠 在样 本城市均有 坚果 礼盒 铺货，基 本都以 独立 堆头 陈列，部 分商超 配备 导购，盐津 铺 子、甘源 也逐 步开展礼 盒铺 市。从货 龄角 度 看，坚 果礼 盒多为23M12-24M1 期间 备货，终 端货 龄普 遍为2-3 月。价格角 度看，今 年在 性价 比消费 趋势 下，终端 礼盒 价格带 整体 略有 下移，且 普遍给 予一 定 折让促销，其 中一 二线 城市 礼盒终 端定 价普 遍为 100-200 元，下线 城市 礼盒 价 格带普 遍为 80-100 元，礼 盒价 格带 的下 移更多 来自 于内 容物 的替 换，从 树坚 果部 分替 换为 籽坚果、零 食。此外，洽洽 屋顶 盒定 位下 线城市 渗透，从 我们 草根 调研情 况来 看，基本 已覆 盖所有 我们 草 根调研样 本，价格 带维 持 70-80 元 不变。表5：坚果礼盒草根调研情 况 规格 原价（元）现价（元）陈列促销 货龄 规格 原价（元）现价（元）陈列促销 货龄 上海样 本 1 上海样 本 2 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 69.9 66.4 洽洽独立 堆头，有导 购 35 天 洽洽坚果 礼 1.08kg 239 198 41 天 1.08kg 259 218 独立堆头，有导购 2 月 三只松鼠 坚果礼 1.515kg 115 108 2.5 月 浙江样 本 1 浙江样 本 2 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 69.9 69.9 三件9 折 53 天 洽洽坚果 礼 1.08kg 79.9 79.9 2 月 三只松鼠 坚果礼 1.343kg 79.9 79.9 48 天 1.755kg 126.9 126.9 3 月 2.05kg 186.9 186.9 3 月 江苏样 本 1 江苏样 本 3 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 99 69.8 屋顶盒独 立堆头 46 天 345g+480ml 75 68.8 洽洽坚果 礼 1.08kg 235 139 坚果礼独 立堆头 33 天 1.08kg 118 108 三只松鼠 坚果礼 1.515kg 89 79 2 月 1.515kg 89.9 79.9 四川样 本 1 四川样 本 2 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 98 78 独立堆头，有导购 51 天 345g+480ml 98 79 55 天 洽洽坚果 礼 1.68kg 159 128 2.5 月 三只松鼠 坚果礼 1.538kg 89 79.8 堆头，有 导购 2.5 月 1.36kg 89 86.8 44 天 湖南样 本 1 贵州样 本 1 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 99 69.8 53 天 322g+240ml 177 147 堆头 4.5 月 洽洽 坚果 礼 1.57kg 235 139 39 天 1.08kg 69 69 3 月 三只松鼠 坚果礼 0.75kg 89 79 1.515kg 89 79 堆头 4 月 天津样 本 1 天津样 本 2 洽洽屋顶 盒 414g+960ml 99 99 堆头 40 天 洽洽坚果 礼 1.012kg 69 69 堆头 37 天 1.004kg+480ml 139 139 堆头 3 月 三只松鼠 坚果礼 750g 59.9 59.9 堆头 2 月 松鼠礼盒 缺货 山西样 本 1 山西样 本 2 洽洽 坚果 礼 1.282kg 69.9 69.9 2 月 1.46kg 239 239 45 天 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 三只松鼠 坚果礼 1.343kg 79.9 79.9 坚果类3 个堆头，三 件9 折 54 天 1.688kg 99 99 坚果类独 立堆头，有导 购 1.77kg 128 128 江西样 本 1 江西样 本 2 洽洽屋顶 盒 345g+480ml 79.9 79.9 堆头，有 导购 2 月 345g+480ml 78 78 堆头，有 导购 2 月 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 图10.上海 洽洽坚果堆头 图11.四川三只松鼠礼盒堆 头 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 资料来源：草根 调研、国投证 券研 究中心 洽洽食品：洽洽 瓜子 渗透 率处于 相对 高位，完全 覆 盖我们 所调 研的 全部 商超 网点，且 多为 红袋、绿袋、蓝 袋多 规格 整 组陈列，从草 根调 研结 果 来看，红 袋香 瓜 子 陈列 数 量最多，甚至 超过1/2 陈列 位，包 含 110-350g 多种 规格，覆盖 5-15 元价 格带，满足 多种 消 费场景 需求，其次为蓝 袋瓜 子，从全 国 KA 陈列数 量来 看，山核 桃、焦糖、藤椒 口味 受众 更为 广泛。货龄 方面基本保 持2 个月 以内 终端 货龄，整体 库存 良性。作 为已建 立全 国化 认知 的大 单品，洽洽 在 全国范围 内售 价基 本一 致，260g 香 瓜子 折后 普遍 在 11-12 元 区间。甘源食品：甘 源老 三样作 为全国 化大 单品 在我 们草 根调研 的所 有商 超均 有铺 货，较 去年 调 研覆盖度 进一 步完 善。甘源 终端货 龄普 遍保 持 2.5 月 以内，与节 前旺 季备 货节 奏一致，相 较 去年春节 货龄 更为 良性，预 计与零 食整 体动 销向 好、性价比 需求 旺盛 相关。坚 果类铺 货不 同 地区略有 差异，核桃、腰果、花 生等 大众 化品 项在 单 个商超 中普 遍铺 市 2-3 个 品类。芥 末夏 威夷果等 高端 坚果 铺市 率相 对较低，更 多覆 盖一 二三 线城市 商超。三只松鼠：与坚 果礼 大力 推广铺 市情 况有 所不 同，松鼠袋 装产 品陈 列货 架相 对较少，且松 鼠商超分 销品 类覆 盖度 较广，难以 形成 货架 整组 陈列。从坚 果品 类调 研情 况来 看，货 龄差 异 程度较大，没有 给予 临期 产品 促销推 广活 动，更 多为 自然 销售。但 从价 格体 系的 纵向 对比来 看，今年 100g 夏 威夷 果售 价 11.8 元，较去 年 160g 售价 22-24 元明 显有 所下 移，“高端 性价 比”特征凸 显，印证 松鼠 在全 渠道不 断转 型变 革。表6：坚果类草根调研情况 品牌 产品 规格 原价（元）陈列促销 货龄 原价（元）陈列促销 货龄 原价（元）陈列促销 货龄 上海样 本 1 浙江样 本 1 浙江样 本 2 洽洽 香瓜子 260g 10.9 折后9.9 56 天 11.9 8 月 23%折扣 51 天 山核桃瓜 子 108g 188g 10.5 折后9.9 48 天 13.5 2.5 月 甘源 蟹黄味瓜 子仁 75g 10.9 折后9.9 5.7 整组陈列 33 天 9.9 26 天 行 业专题/食 品饮料 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 椰香炭烧 腰果 75g 5.9 整组陈列 2 月 19.5 2.5 月 5.8 18 天 江苏样 本 1 江苏样 本 2 江苏样 本 3 洽洽 香瓜子 260g 14.99 会员价11.99 41 天 9.4 54 天 11.9 4 月 山核桃瓜 子 108g 9.99 2 月 6.9 53 天 6.9 3.5 月 甘源 蟹黄味瓜 子仁 75g 7.2 2 月 5.8 21 天 椰香炭烧 腰果 75g 湖南样 本 1 江西样 本 1 江西样 本 2 洽洽 香瓜子 260g 14.99 会员价11.99 53 天 12.0 3 月 200g 12.0 4 排 货架 2.5 月 山核桃瓜 子 108g 9.99 2 月 7.5 3 月 5.7 3 月 甘源 蟹黄味瓜 子仁 75g 7.05 2.5 月 6.5 3 月 4.5 3 排 货架 3 月 椰香炭烧 腰果 75g 四川样 本 1 四川样 本 2 贵州样 本 1 洽洽 香瓜子 260g 11.8 整组陈列 53 天 11.8 整组陈列、端架 3 月 2 排 货架 48 天 山核桃瓜 子 108g 7.9 2 月 7.5 3 月 7.9 2 排 货架 3.5 月 甘源 蟹黄味瓜 子仁 75g 5.8 3 月 5.8 2.5 月 7.0 1 排 货架 2.5 月 椰香炭烧 腰果 75g 11.9 51 天 11.9 4 月 5.8 1 排 货架 5 月 贵州样 本 2 天津样 本 1 天津样 本 2 洽洽 香瓜子 260g 18.2 3 排 货架 2 月 14.9 洽洽 满 35 减9 54 天 10.9 2 月 山核桃瓜 子 108g 13.1 3 排 货架 2.5 月 9.9 4 月 9.9 折后8.0 5 月 甘源 蟹黄味瓜 子仁 75g 13.1 3 排 货架 2 月 5.9 2 排 货架 2.5 月 5.9 5 月 椰香炭烧 腰果 75g