轮胎行业深度报告之八：国产轮胎扩产加速，轮胎设备景气上行评级：推荐(维持)证券研究报告2024年03月09日汽车零部件李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)仲逸涵(联系人)S0350521080004 S0350521080009 S0350122030030 S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现 1M 3M 12M汽车零部件 9.6%-6.9%-5.3%沪深300 5.3%4.3%-12.1%最近一年走势相关报告米其林（ML.PA）动态研究报告：2023年公司量减利增，2024年欧美替换胎需求向上*汽车零部件*董伯骏，李永磊2024-03-08汽车零部件事件点评：泰国半钢胎出口美国关税下降，中国轮胎企业出海更进一步（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏2024-01-25轮胎行业动态研究：出口需求旺盛，轮胎行业景气度持续提升（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏2024-01-12-22%-15%-9%-2%5%11%2023/03/09 2023/06/07 2023/09/05 2023/12/04 2024/03/03汽车零部件 沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码 股票名称2024/03/08 EPS PE投资评级股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E002031.SZ巨轮智能 3.87 0.02-180.81-未评级002073.SZ软控股份 6.09 0.21 0.35 0.48 28.64 17.7 12.73 买入002337.SZ赛象科技 4.77 0.09-49.67-未评级002595.SZ豪迈科技 32.9 1.5 1.93 2.22 15.43 17.39 15.14 未评级资料来源：wind，国海证券研究所（未评级公司盈利数据来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要：国产轮胎扩产加速，轮胎设备景气上行u 国产轮胎景气上行，在建工程逐年提升中国轮胎企业归母净利润在2022-2023年呈现明显上升趋势，中国轮胎企业通过国际化布局，利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显，资本扩张也显示出加速迹象，A股轮胎企业在建工程与固定资产的比值，也从2012年的9.98%提升至2023年三季度末的28.5%；据我们不完全统计，截至2024年初，我国在建轮胎项目投资额达221.17亿元，其中预计均为2024-2025年进行投资建设，预计设备投资达141.02亿元，有望为橡胶机械行业带来机遇；中国轮胎企业拟在建半钢胎产能7850万条，拟在建全钢胎产能315万条，占2023年全球总需求量的比例分别为4.99%和1.9%，中国轮胎企业在全球市场仍有较大的成长空间。以米其林为代表的部分国际轮胎巨头，盈利情况在2023年下半年环比下滑，全球轮胎企业盈利能力发生分化，国产轮胎产业链的设备企业更加受益。u 轮胎加工设备行业景气向上软控股份、豪迈科技、巨轮智能、赛象科技等轮胎设备企业2023年Q3的合同负债环比均有大幅提升。据VMI母公司TKH 集团2023年中报，截至2023年6月末，轮胎机械制造订单量创历史记录达到598.5百万欧元，较2022年年底的573百万欧元增长4.5%，乘用车和卡车轮胎系统订单量保持在较高水平。预计2023年下半年，受益于高订单量以及轮胎机械制造系统关键零件供应缓解，公司该部分营收将进一步增长。行业评级：国产轮胎企业在全球的竞争力日益加强，国产轮胎企业产能扩张有望带来轮胎设备行业景气度上行，国产轮胎设备在全球的市占率也在提升，维持轮胎设备行业“推荐”评级。重点关注：软控股份、豪迈科技（机械）、赛象科技（机械）、巨轮智能（机械）。风险提示：轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、重点关注公司业绩不及预期、行业竞争加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录p 国 产 轮 胎 扩 产 加 速p 轮 胎 设 备 景 气 上 行p 重 点 关 注 标 的p 行 业 评 级 及 风 险 提 示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：在建轮胎项目（截至 2 0 2 4年年初）资料来源：各公司公告，各公司环评，各投资者互动平台，tyrepress 中国，中国橡胶协会，广州市生态环境局，国海证券研究所（注1：加粗设备投资金额由投资额*60%计算得出。注2：部分项目投资额原币种为美元或欧元，美元兑人民币汇率取7.1055，欧元兑人民币汇率取7.7426，取自2024.1.1-2024.2.22均值。注3：部分待建产能规模为预测值。）据我们不完全统计，目前在建轮胎项目投资额达 221亿元公司 项目待建项目规模剩余投资额（亿元）设备投资（亿元）投资周期2024-2025预计投资额（亿元）半钢（万条）全钢（万条）非公路（万条）玲珑轮胎 塞尔维亚项目 800 40 22 13.78 8.27 2018-2025 13.78 风神股份国内巨型及特种工程子午胎改扩建项目8 6.11 3.66 2023-2024 6.11 赛轮轮胎柬埔寨三期 1200 22.47 13.54 2023-2025 22.47 墨西哥项目 600 17.05 8.62 2024-2025 17.05 森麒麟西班牙 600 20.23 14.37 2024-2025 20.23 摩洛哥 1200 34.83 26.08 2024-2025 34.83 通用股份泰国二期 600 50 18.84 11.30 2024-2025 18.84 柬埔寨二期 350 75 14.95 8.59 2024-2025 14.95 无锡600万条半钢技改 600 8.82 5.29 2024-2025 8.82 贵州轮胎越南三期 600 13.99 8.39 2024 13.99 国内非公路轮胎项目 18 9.19 8.34 2024 9.19 双星轮胎 柬埔寨项目 700 150 7.11 4.26 2023-2024 7.11 海安橡胶国内全钢巨型工程胎改扩建项目2.44 15.44 9.27 2023-2025 15.44 徐工轮胎 工艺提升及轮胎扩建项目 101 7.50 4.50 2023-2025 7.50 万力轮胎年产600万条半钢子午线轮胎项目（三期）600 10.86 6.52 2024-2025 10.86 合计 7850 315 151.44 221.17 141.02 221.17 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7全球轮胎需求体量较大 据米其林公告数据，2023年全球轮胎消费量17.85亿条，同比+2.3%。乘用车及轻卡车胎、卡客车胎受到所有经销商去库存的影响，对经销商的销售需求（sell-in demand）比对消费者的销售需求（sell-out demand）更具波动性；但2023年底库存已恢复正常水平，米其林预计未来两种需求将紧密保持一致。分类型来看，配套轮胎板块得益于供应链限制的放松，需求同比增加，已回到2019年的水平；替换轮胎板块，全年受到经销商去库存影响，整体而言销售水平有所降低。图表：全球轮胎消费市场情况（按类型）资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8预计 2 0 2 3年国内轮胎企业盈利大幅增长图表：国内轮胎公司归母净利润(亿元）资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所（注:2023年归母净利润取自业绩预告，如预告归母净利润为区间，则取中值）图表：国内轮胎公司归母净利率资料来源：wind，国海证券研究所图表：国内轮胎公司合计归母净利润及净利率资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9轮胎公司在建产能规模逐步增大图表：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)资料来源：wind，国海证券研究所图表：在建工程/固定资产(%)资料来源：wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10固特异 2023Q 4营收环比维持稳定，净利润环比下降图表：固特异净利润及净利率资料来源：Bloomberg，固特异公司公告，国海证券研究所图表：固特异存货及其同比资料来源：Bloomberg，固特异公司公告，国海证券研究所图表：固特异营收及其同比资料来源：Bloomberg，固特异公司公告，国海证券研究所图表：固特异毛利及毛利率资料来源：Bloomberg，固特异公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112023H 2米其林营收同比下滑图表：米其林净利润及净利率资料来源：Bloomberg，米其林公司公告，国海证券研究所图表：米其林存货及其同比资料来源：Bloomberg，米其林公司公告，国海证券研究所图表：米其林营收及其同比资料来源：Bloomberg，米其林公司公告，国海证券研究所图表：米其林毛利及毛利率资料来源：Bloomberg，米其林公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12普利司通 2023Q 4净利环比下滑图表：普利司通净利润及净利率资料来源：Bloomberg，普利司通公司公告，国海证券研究所图表：普利司通存货及其同比资料来源：Bloomberg，普利司通公司公告，国海证券研究所图表：普利司通营收及其同比资料来源：Bloomberg，普利司通公司公告，国海证券研究所图表：普利司通毛利及毛利率资料来源：Bloomberg，普利司通公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图表：住友橡胶净利润及净利率资料来源：Bloomberg，住友橡胶公司公告，国海证券研究所2023年住友橡胶毛利逐季度好转图表：住友橡胶存货及其同比资料来源：Bloomberg，住友橡胶公司公告，国海证券研究所图表：住友橡胶营收及其同比资料来源：Bloomberg，住友橡胶公司公告，国海证券研究所图表：住友橡胶毛利及毛利率资料来源：Bloomberg，住友橡胶公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14韩泰轮胎 2023Q 4营收环比下滑图表：韩泰轮胎净利润及净利率资料来源：Bloomberg，韩泰轮胎公司公告，国海证券研究所图表：韩泰轮胎存货及其同比资料来源：Bloomberg，韩泰轮胎公司公告，国海证券研究所图表：韩泰轮胎营收及其同比资料来源：Bloomberg，韩泰轮胎公司公告，国海证券研究所图表：韩泰轮胎毛利及毛利率资料来源：Bloomberg，韩泰轮胎公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15倍耐力 2023Q 3营收同比下滑图表：倍耐力净利及其同比资料来源：Bloomberg，倍耐力公司公告，国海证券研究所图表：倍耐力存货及其同比资料来源：Bloomberg，倍耐力公司公告，国海证券研究所图表：倍耐力营收及其同比资料来源：Bloomberg，倍耐力公司公告，国海证券研究所 2023Q3，倍耐力实现营收17.23亿欧元，同比下跌6.2%，环比下跌0.9%；净利润1.68亿欧元，同比增长30.9%，环比增长31.9%；净利率9.78%，同比增长2.8pct，环比增长2.4pct；存货13.76亿欧元，同比下跌6%，环比下跌3%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16目录p 国 产 轮 胎 扩 产 加 速p 轮 胎 设 备 景 气 上 行p 重 点 关 注 标 的p 行 业 评 级 及 风 险 提 示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17图表：中策橡胶炼胶设备及半制品生产设备制造商构成资料来源：中策橡胶公司公告，国海证券研究所图表：中策橡胶设备采购金额及占比资料来源：中策橡胶公司公告，国海证券研究所炼胶、成型、硫化设备在轮胎厂商设备采购金额中占比高 设备总采购额（万元）前五大供应商采购额占比炼胶设备及半制品生产设备 140747 51.11%成型设备 73825 79.72%硫化设备 129119 61.14%检验及后整理设备 29719 67.70%物流线设备 48913 61.45%图表：中策橡胶硫化设备制造商构成资料来源：中策橡胶公司公告，国海证券研究所图表：中策橡胶成型设备制造商构成资料来源：中策橡胶公司公告，国海证券研究所注：以上数据均为2020年至2023年1-6月区间数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18图表：橡机行业各公司存货水平资料来源：Wind，国海证券研究所橡机行业主要公司存货情况0 10 20 30 40 50 60 70 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3（亿元）豪迈科技 软控股份 巨轮智能 赛象科技请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19图表：软控股份逐季度合同负债、营业总收入、收到客户现金情况资料来源：Wind，国海证券研究所软控股份图表：软控股份国内外营收占比（2022年）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：软控股份橡胶装备系统毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3合同负债（亿元）营业总收入（亿元）销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20图表：赛轮轮胎向软控股份采购橡胶装备及合成橡胶材料交易金额资料来源：赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所注：“2024年较2023年同比”数据计算均基于公司预计值软控股份2023年1-11月发生额（亿元）2023年度预计金额（亿元）2024年度预计金额（亿元）2024年较2023年同比设备、模具、软件、备件等 7.17 9.00 15.20+69%合成橡胶等材料 10.83 12.00 15.00+25%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21图表：豪迈科技逐季度合同负债、营业总收入、收到客户现金情况资料来源：Wind，国海证券研究所豪迈科技图表：豪迈科技国内外营收占比（2022年）资料来源：豪迈科技公司公告，国海证券研究所图表：豪迈科技模具业务毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0 5 10 15 20 25 2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业总收入（亿元）销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）合同负债（亿元，右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22图表：赛象科技逐季度合同负债、营业总收入、收到客户现金情况资料来源：Wind，国海证券研究所赛象科技图表：赛象科技国内外营收占比（2022年）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：赛象科技通用及专用橡胶机械设备毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业总收入（亿元）销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）合同负债（亿元，右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23图表：巨轮智能逐季度合同负债、营业总收入、收到客户现金情况资料来源：Wind，国海证券研究所巨轮智能图表：巨轮智能国内外营收占比（2022年）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：巨轮智能轮胎模具及液压式硫化机毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3营业总收入（亿元）销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）合同负债（亿元，右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明240 100 200 300 400 500 600 700 2016.12.31 2017.12.31 2018.12.31 2020.12.31 2021.12.31 2022.12.31 2023.6.30VMI轮胎机械制造订单量（百万欧元）图表：VMI轮胎机械制造不同时点订单量及变化原因资料来源：TKH Group公司公告，国海证券研究所全球轮胎机械制造周期向上 据VMI 母 公 司TKH 集 团2023 年 中 报，2023H1，TKH 智 能 制 造 系 统 部 门 营 收263.3 百 万 欧 元，同 比+2.8%，轮 胎 机 械制 造 营 收 在 智 能 制 造 系 统 部 门 营 收 中 占 比72%。截 至2023 年6 月 末，轮 胎 机 械 制 造 订 单 量 创 历 史 记 录 达 到598.5 百 万 欧 元，较2022 年 年 底 的573 百 万 欧 元 增 长4.5%，乘用 车 和 卡 车 轮 胎 系 统 订 单 量 保 持 在 较 高 水 平。预 计2023 年 下 半 年，受 益 于 高 订 单 量 以 及 轮 胎 机 械 制 造 系 统 关 键 零 件 供 应 缓解，公 司 该 部 分 营 收 将 进 一 步 增 长。前五大轮胎厂商份额提升 中国订单修复 美国部分新增产能推迟建设 中国轮胎产能利用率较低 亚洲客户乘用车和卡车轮胎市场的强劲复苏 轮胎厂商加大资本开支 截至2023年6月末,轮胎机械制造订单量创历史记录达到598.5百万欧元.排除汇率因素，2023H1销售收入同比+3.0%，其中价格方面同比+2.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表：全球主要世界橡胶机械制造商按国家构成资料来源：ERJ，中国橡胶杂志，国海证券研究所图表：全球主要橡胶机械制造商销售收入变化资料来源：ERJ，中国橡胶杂志，国海证券研究所国产橡胶机械份额提升 2016 年，全 球 轮 胎 行 业 景 气 度 下 行，橡 机 行 业 订 单 数 量 下 降，利 润 下 滑。同 时，我 国 轮 胎 出 口 市 场 持 续 受 到 美 国 等 国 家 贸 易保 护 的 影 响，国 产 橡 胶 机 械 行 业 销 售 收 入 占 比 下 滑，北 美、欧 洲 开 始 反 弹。2019-2020 年 受 全 球 经 济 疲 软 影 响，全 球 橡 机行 业 增 速 放 缓，我 国 橡 机 行 业 恢 复 较 快，订 单 量 同 比 大 幅 增 加，全 球 市 占 份 额 显 著 提 升。根 据 欧 洲 橡 胶 杂 志(European Rubber Journal)公 布 的2022 年 全 球 橡 胶 机 械 行 业 企 业 的 销 售 收 入 排 名，软 控 股 份 位 居第 一。国 产 橡 机 制 造 商 份 额 不 断 提 升。2022 年，在 全 球 前30 强 橡 机 制 造 商 中，中 国 橡 机 制 造 商 销 售 收 入 占 比 提 升 至44%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：各公司库销比（存货/营业收入）情况（左图）、软控股份库存结构（2023年半年报）（右图）资料来源：Wind，软控股份2023年半年报，国海证券研究所成品库存占比低，高库销比增加业绩确定性 由 于 轮 胎 设 备 行 业 产 品 定 制 化 程 度 较 高，各 公 司 一 般 根 据 订 单 来 安 排 生 产 和 交 付，大 多 采 用 以 销 定 产 的 经 营 模 式，一 般 没 有 成品 库 存，库 存 主 要 包 括 订 单 所 需 原 材 料、在 产 品 和 待 发 货 或 待 验 收 产 成 品。以 软 控 股 份 为 例，2023 年 上 半 年 公 司 总 库 存50.75 亿 元，其 中 库 存 商 品2.61 亿 元，占 比 仅5%，除 原 材 料 外。公 司 大 部 分 库 存 为 在 产 品 库 存。行 业 采 用“3331”的 收 款 方 式 进 行 结 算，即 在 签 订 订 单 时 收 取 合 同 总 金 额 的30%作 为 启 动 资 金，发 货 前 或 产 品 交 付 验 收 后 收取30%货 款，交 付 使 用 后 一 定 时 间 内 收 取30%货 款，剩 余10%的 货 款 作 为 质 保 款，质 保 期 一 般 为12 年。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27目录p 国 产 轮 胎 再 掀 扩 产 潮p 国 产 轮 胎 设 备 公 司 规 模 不 断 增 长p 重 点 关 注 标 的p 行 业 评 级 及 风 险 提 示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28图表：软控股份软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备资料来源：复杂橡胶装备智能服务模式的构建与实施（上）（软控股份）软控股份：S K U丰富，在手订单充足 公 司SKU 丰 富，技 术 实 力 雄 厚。目 前 公 司 拥 有 硫 化 机、成 型 机、鼓、内 衬 层、裁 断 机 等 产 品 形 成 了 半 钢/全 钢/非 公 路 全 系 列 产 品 组 技 术 储 备。公司 近 年 来 持 续 稳 步 的 推 进 中 高 端 战 略，与 众 多 高 端 轮 胎 企 业 建 立 了 初 步 的 战 略 合 作 伙 伴 关 系。在 单 机 智 能 化、车 间 智 能 化 和 轮 胎 工 厂 智 能 化 以 及整 体 智 能 制 造 等 方 面 的 能 力 和 水 平 不 断 提 升。2023 年，公 司 推 出 全 新 一 代 密 炼 车 间 整 体 解 决 方 案，助 力 客 户 整 体 生 产 效 率 提 升10%，是 全 球 仅有 的 可 提 供 小 料、上 辅 机、开 炼 机、胶 冷、仓 储 物 流、一 体 化 软 件 的 密 炼 车 间 装 备 及 集 成 方 案 供 应 商。轮 胎 企 业 出 海 加 速，公 司 未 来 业 绩 确 定 性 进 一 步 增 强。1）公 司 在 手 订 单 充 裕，行 业 产 能 利 用 率 基 本 饱 和。截 至2023 年 三 季 度，公 司 合 同 负 债 达39 亿 元，同 比+35%。2）根 据 赛 轮 轮 胎 披 露 的2024 年 日 常 关 联 交 易 公 告，预 计2024 年 赛 轮 轮 胎 将 向 软 控 股 份 采 购 设 备、模 具、软 件、备 件 等在 内 的 橡 胶 设 备 共 计15.20 亿 元，较2023 年 预 计 发 生 额 增 长69%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29软控股份：全球唯一轮胎生产整体解决方案提供商图表：软控股份毛利构成资料来源：Wind，国海证券研究所图表：软控股份营收构成资料来源：Wind，国海证券研究所 公 司 是 全 球 唯 一 轮 胎 生 产 整 体 解 决 方 案 提 供 商，产 品 覆 盖 轮 胎 生 产 全 工序，核 心 产 品 实 现 半 钢/全 钢/非 公 路 全 系 列 产 品 组 合。根 据ERJ 公 布 的2022 年 全 球 橡 胶 机 械 行 业 企 业 的 销 售 收 入 排 名，软 控 股 份（MESNAC）位 居 第 一。橡 胶 装 备 持 续 贡 献 核 心 利 润，新 材 料 打 开 第 二 成 长 曲 线。近 年 来，公 司依 托 益 凯 新 材 料 布 局 橡 胶 新 材 料 领 域，进 一 步 扩 大 了 营 收 来 源，但 目 前橡 胶 装 备 仍 然 贡 献 最 主 要 利 润。2023H1 公 司 橡 胶 装 备 实 现 营 收16.49 亿元，实 现 毛 利 润4.91 亿 元，毛 利 占 公 司 整 体 毛 利 润 的83%，毛 利 率 为29.79%。图表：软控股份毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30图表：软控股份归母净利润及增速资料来源：Wind，国海证券研究所软控股份：业绩增长步入快车道-550%-450%-350%-250%-150%-50%50%150%-10-8-6-4-2024620042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3归母净利润（亿元）同比(%)近 年 来 公 司 运 营 效 率 不 断 增 强，橡 胶 装 备 系 统 盈 利 凸 显。2023 年 前 三 季 度，公 司 实 现 归 母 净 利 润2.10 亿 元，同 比+79%，其 中，2023Q3 公 司实 现 归 母 净 利 润1.14 亿 元，同 比+67%，环 比+50%，为 公 司2010 年 以 来 单 季 度 最 高 水 平。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31图表：软控股份PE-band（截至2024.3.4）资料来源：Wind，国海证券研究所软控股份：当前估值仍处于较低水平-80-60-40-2002040602006/102007/102008/102009/102010/102011/102012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/102023/10收盘价 74.764x 58.977x 43.189x 27.401x 11.613x请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32软控股份：受益于国产轮胎出海，全球份额有望持续提升图表：软控股份盈利预测（2024.3.8）资料来源：Wind，国海证券研究所 公 司 是 全 球 唯 一 轮 胎 生 产 整 体 解 决 方 案 提 供 商，核 心 产 品 实 现 半 钢/全 钢/非 公 路 全 系 列 产 品 组 合。根 据 欧 洲 橡 胶 杂 志（ERJ）公 布 的 2022 年 全 球 橡 胶 机 械 企 业 排 行 榜，公 司 位 居 全 球 第 一 位。目 前 公 司 在 手 订 单 充 裕，产 能 利 用 率 基 本 达 满，随着 国 产 轮 胎 企 业 出 海 进 程 加 快，公 司 产 品 有 望 实 现 量 价 齐 升，进 一 步 扩 大 全 球 份 额。公司盈利预测：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为3.48、4.83、5.60亿元，截至2024年3月8日，对应PE分别为18、13、11倍。预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万元）5735.91 5680.69 6620.11 7081.77 增长率(%)5.15-0.96 16.54 6.97 归母净利润（百万元）202.65 347.65 483.37 559.88 增长率(%)42.45 71.55 39.04 15.83 摊薄每股收益（元）0.21 0.35 0.48 0.56 ROE(%)4.21 6.69 8.51 8.97 P/E 28.64 17.70 12.73 10.99 P/B 1.24 1.18 1.08 0.99 P/S 1.04 1.08 0.93 0.87 EV/EBITDA 12.23 9.53 7.28 6.51 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33目录p 国 产 轮 胎 再 掀 扩 产 潮p 国 产 轮 胎 设 备 公 司 规 模 不 断 增 长p 重 点 关 注 标 的p 行 业 评 级 及 风 险 提 示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34行业评级及风险提示行业评级：国产轮胎企业在全球的竞争力日益加强，国产轮胎企业产能扩张有望带来轮胎设备行业景气度上行，国产轮胎设备在全球的市占率也在提升，维持轮胎设备行业“推荐”评级。风险提示：轮胎企业新建项目不确定性橡机企业主要为轮胎行业各环节提供智能化装备及系统软件服务，轮胎企业新增产能建设存在不确定性，若轮胎企业新增产能实际进展不及预期，或对橡机企业经营业绩产生不利影响。宏观经济及贸易政策风险轮胎相关行业受国际贸易政策影响较大，当前全球总体政治经济仍然存在不确定性因素，若国内外政治、经济环境及国际贸易政策发生变化，或对企业的经营业绩产生影响。汇率波动风险橡机企业海外业务在总营收中占据一定份额，若人民币汇率大幅波动，或对企业的经营业绩产生影响。应收账款风险橡机行业企业应收账款及应收票据占流动资产比率较大，受市场竞争日趋激烈及环保政策等宏观环境影响，可能存在个别客户因资金周转等原因拖欠货款，导致企业财务状况恶化，或对企业经营业绩产生不利影响。重点关注公司业绩不及预期若重点关注公司主要产品价格下滑，行业下游需求较弱等，可能导致其经营业绩低于预期。行业竞争加剧请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍李永磊，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7年化工实业工作经验，8年化工行业研究经验。董伯骏，化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。贾冰，化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验。仲逸涵，化工行业研究助理，南开大学金融学硕士，天津大学应用化学本科。陈云，化工行业研究助理，香港科技大学工程企业管理硕士，3年金融企业数据分析经验。李娟廷，化工行业研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，北京理工大学应用化学本科。杨丽蓉，化工行业研究助理，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所化工研究团队