请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 2 年 1 2 月 0 2 日超 配银 行 业 2 0 2 3 年 度 投 资 策 略风 雨之 后，重 拾复 苏核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略银 行超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师：王 剑 证 券 分 析 师：田 维 韦0 2 1-6 0 8 7 5 1 6 5 0 2 1-6 0 8 7 5 1 6 1w a n g j i a n g u o s e n.c o m.c n t i a n w e i w e i g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 1 8 0 7 0 0 0 2 S 0 9 8 0 5 2 0 0 3 0 0 0 2证 券 分 析 师：陈 俊 良0 2 1-6 0 9 3 3 1 6 3c h e n j u n l i a n g g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 1 9 0 1 0 0 0 1市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 银 行 理 财 业 务 1 1 月 月 报-个 人 养 老 新 时 代，养 老 理 财 蓄 势 待 发 2 0 2 2-1 1-3 0 货 币 和 信 用 环 境 展 望-强 信 心 与 宽 信 用 2 0 2 2-1 1-2 8 行 业 快 评-长 期 与 短 期 视 角 下 的 银 行 板 块 行 情 演 绎 2 0 2 2-1 1-2 1 行 业 快 评-数 字 货 币 m B r i d g e 或 将 深 刻 影 响 全 球 跨 境 货 币 结 算 2 0 2 2-1 1-0 8 银 行 业 2 0 2 2 年 1 1 月 投 资 策 略-行 业 承 压，精 选 个 股 2 0 2 2-1 1-0 72 0 2 2 年 回 顾：估 值 降 至 历 史 低 位，充 分 反 映 了 市 场 悲 观 预 期。2 0 2 2 年 二 季度 以 来，受 疫 情 蔓 延、房 地 产 信 用 风 险 暴 露、政 策 持 续 引 导 金 融 机 构 让利 实 体 经 济 等 冲 击，银 行 板 块 估 值 降 至 历 史 低 位。基 本 面 角 度，2 0 2 2 年上 市 银 行 净 息 差 收 窄，但 不 良 率 小 幅 下 行。受 益 于 不 良 压 力 减 轻，银 行降 低 了 资 产 减 值 损 失 计 提 力 度，归 母 净 利 润 仍 实 现 了 较 好 增 长。与 2 0 1 4年 不 良 快 速 暴 露，归 母 净 利 润 增 速 大 幅 下 降 有 着 明 显 区 别。但 该 轮 银 行估 值 却 将 到 了 历 史 低 位，我 们 认 为 主 要 是 反 应 了 市 场 对 未 来 经 济 不 确 定性 的 悲 观 预 期，尤 其 是 对 房 地 产 信 用 风 险 的 担 忧。2 0 2 3 年 稳 增 长 仍 是 主 线，经 济 企 稳 复 苏 态 势 明 朗。虽 然 我 国 经 济 仍 面 临 出口 下 行，国 际 形 势 演 变 不 确 定 性 等 风 险，但 随 着 疫 情 防 控 措 施 持 续 优 化，以 及 房 地 产 政 策 的 大 力 度 加 码，我 们 判 断 2 0 2 3 年 居 民 信 心 有 望 逐 步 恢复，房 地 产 对 经 济 的 拖 累 将 大 幅 减 弱。同 时，财 政 持 续 发 力，基 建 维 持高 增 对 冲 出 口 下 行，宏 观 经 济 进 入 复 苏 通 道。2 0 2 3 年 银 行 业 基 本 面 承 压，预 计 上 市 银 行 净 利 润 增 速 下 降 1-2 个 百 分 点 至5.0%左 右。规 模 维 持 较 好 增 长，是 业 绩 的 主 要 贡 献 因 素。预 计 2 0 2 3 年 新增 贷 款 约 2 3 万 亿 元，其 中 高 端 制 造、绿 色 领 域 仍 是 发 力 重 点，零 售 贷款 逐 步 改 善。政 策 继 续 引 导 金 融 机 构 让 利 实 体 经 济，上 半 年 净 息 差 承 压，另 外，年 初 按 揭 重 定 价 也 会 对 净 息 差 带 来 较 大 冲 击；但 下 半 年 随 着 经 济逐 步 企 稳 复 苏，预 计 净 息 差 有 望 稳 定。实 际 不 良 生 成 率 小 幅 反 弹，但 预期 改 善，尤 其 是 对 于 房 地 产 领 域 信 用 风 险 预 期 改 善 明 显。投 资 策 略：宏 观 经 济 预 期 是 决 定 银 行 板 块 投 资 的 核 心 逻 辑，2 0 2 3 年 经 济 重拾 复 苏 通 道，银 行 投 资 价 值 凸 显。2 0 2 3 年 银 行 基 本 面 虽 然 继 续 承 压，但 宏观 经 济 预 期 好 转 是 银 行 板 块 行 情 启 动 的 必 要 条 件，银 行 基 本 面 会 滞 后 经济 周 期。当 前 银 行 低 估 值 反 映 了 市 场 对 经 济 的 悲 观 预 期，2 0 2 3 年 经 济 进 入复 苏 通 道 后，银 行 板 块 确 定 性 迎 来 估 值 修 复 行 情，维 持 行 业“超 配”评 级。个 股 方 面，中 长 期 角 度，建 议 在 估 值 底 部 布 局 未 来 业 绩 有 望 保 持 相 对 更快 增 长 的 标 的，首 推 宁 波 银 行，同 时 推 荐 成 都 银 行、常 熟 银 行、张 家 港行、苏 农 银 行 等。中 短 期 角 度，若 房 地 产 风 险 持 续 担 忧 持 续 减 轻，建 议关 注 涉 房 敞 口 较 大 估 值 受 到 压 制 的 招 商 银 行、平 安 银 行 和 兴 业 银 行。风 险 提 示：稳 增 长 政 策 低 于 预 期，疫 情 对 经 济 冲 击 较 大 超 预 期 等。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（亿 元）2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E0 0 2 1 4 2 宁 波 银 行 买 入 3 2.1 1 2,1 2 0 3.4 6 4.2 0 9.3 7.66 0 1 1 2 8 常 熟 银 行 买 入 7.5 8 2 0 8 0.9 9 1.2 1 7.6 6.36 0 3 3 2 3 苏 农 银 行 增 持 4.8 1 8 7 0.7 7 0.8 9 6.2 5.40 0 2 8 3 9 张 家 港 行 增 持 4.7 4 1 0 3 0.9 4 1.1 2 5.1 4.26 0 1 8 3 8 成 都 银 行 买 入 1 5.3 5 5 6 6 2.5 6 3.0 8 6.0 5.06 0 0 0 3 6 招 商 银 行 增 持 3 4.9 6 8,8 1 7 5.2 3 5.8 9 6.7 5.96 0 1 1 6 6 兴 业 银 行 增 持 1 7.7 0 3,6 7 7 4.4 2 4.9 2 4.0 3.60 0 0 0 0 1 平 安 银 行 增 持 1 3.0 3 2,5 2 9 2.1 6 2.5 8 6.0 5.0资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录2 02 2 年回 顾：市场预 期悲 观，估 值降至 低位.5宏观 经济 逐步企 稳复 苏，银 行估值 将修 复.6稳 增 长 仍 是 主 线，宽 信 用 动 能 逐 步 恢 复.6宏 观 经 济 预 期 是 决 定 银 行 板 块 投 资 的 核 心 逻 辑.8基本 面承 压：净 息差 收窄，不良生 成略 有反弹.1 1规 模：维 持 较 好 增 长，结 构 持 续 调 整.1 2价 格：上 半 年 净 息 差 承 压，下 半 年 有 望 企 稳.1 4资 产 质 量：实 际 不 良 生 成 小 幅 反 弹，房 地 产 风 险 担 忧 改 善.1 7手 续 费 净 收 入 恢 复 正 增 长.1 9投资 建议.2 0风险 提示.2 0请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：申 万（银 行）P E 值 降 到 5.0 x 以 下.5图 2：申 万（银 行）P B 值 降 到 0.5 0 x 以 下.5图 3：申 万（银 行）年 初 至 今 下 跌 了 1 5.1%.5图 4：2 0 2 2 年 上 市 银 行 不 良 贷 款 率 稳 定.6图 5：上 市 银 行 归 母 净 利 润 增 速.6图 6：2 0 2 2 年 新 增 贷 款 投 向 房 地 产 的 比 例 大 幅 下 降.7图 7：2 0 2 2 年 房 地 产 销 售 同 比 大 幅 负 增.7图 8：房 地 产 新 开 工 和 土 地 购 置 费 同 比 负 增.7图 9：社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 处 在 低 位.7图 1 0：我 国 进 出 口 增 速 开 始 下 行.8图 1 1：中 国 对 美 欧 出 口 自 7 月 以 来 持 续 大 幅 下 行.8图 1 2：2 0 2 2 年 基 建 持 续 高 增.8图 1 3：2 0 2 2 年 财 政 支 出 力 度 大.8图 1 4：申 万（银 行）指 数 累 计 涨 跌 幅.9图 1 5：申 万（银 行）指 数 P E/P B 估 值.9图 1 6：1 6 家 老 上 市 银 行 营 收 同 比 增 速.1 0图 1 7：1 6 家 老 上 市 银 行 归 母 净 利 润 同 比 增 速.1 0图 1 8：2 0 1 6 年 商 业 银 行 净 息 差 仍 处 于 持 续 下 行 中.1 0图 1 9：2 0 1 6 年 商 业 银 行 不 良 率 稳 定.1 0图 2 0：P M I 与 申 万(银 行）收 盘 价 相 关 性 较 高.1 1图 2 1：社 融 增 速 和 申 万（银 行）走 势 高 度 相 关.1 1图 2 2：预 计 2 0 2 3 年 人 民 币 贷 款 增 速 约 为 1 0.8%.1 2图 2 3：2 0 2 2 年 新 增 人 民 币 贷 款 投 向 零 售 贷 款 的 比 例 大 幅 下 降.1 3图 2 4：2 0 2 2 年 新 增 居 民 短 期 贷 款 和 中 长 期 贷 款 规 模 都 处 于 低 位.1 3图 2 5：普 惠 金 融 贷 款 余 额 和 绿 色 贷 款 余 额 增 速 处 在 高 位.1 4图 2 6：高 技 术 产 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 增 速 处 在 高 位.1 4图 2 7：上 市 银 行 新 增 对 公 贷 款 投 向 房 地 产 的 比 例.1 4图 2 8：2 0 2 2 年 三 季 度 商 业 银 行 净 息 差 降 到 1.9 4%.1 5图 2 9：不 同 类 型 银 行 业 净 息 差.1 5图 3 0：金 融 机 构 贷 款 利 率 持 续 下 降.1 5图 3 1：居 民 存 款 定 期 化 趋 势 明 显.1 6图 3 2：老 1 6 家 上 市 银 行 中 存 款 成 本 率 大 都 有 所 上 行.1 6图 3 3：私 营 工 业 企 业 利 润 总 额 已 连 续 6 个 月 同 比 负 增.1 8图 3 4：私 营 同 业 企 业 亏 损 企 业 亏 损 额 增 速 已 提 升 至 高 位.1 8图 3 5：2 0 2 2 年 上 半 年 上 市 银 行 实 际 不 良 生 成 率 小 幅 反 弹.1 9图 3 6：2 0 2 2 年 上 半 年 上 市 银 行 逾 期 率 小 幅 反 弹 1 b p.1 9图 3 7：2 0 2 2 年 前 三 季 度 上 市 银 行 手 续 费 净 收 入 同 比 下 降 2.1 3%.2 0请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1：按 揭 重 定 价 对 净 息 差 的 拖 累 幅 度.1 7表 2：部 分 上 市 银 行 对 公 房 地 产 不 良 率.1 8请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告52 0 2 2 年 回 顾：市 场 预 期 悲 观，估 值 降 至 低 位2 0 2 2 年 二 季 度 以 来，受 疫 情 蔓 延、房 地 产 信 用 风 险 暴 露、政 策 持 续 引 导 金 融 机 构让 利 实 体 经 济 等 因 素 影 响，银 行 板 块 估 值 承 压，P E、P B 估 值 均 降 至 历 史 低 位。截至 2 0 2 2 年 1 1 月 2 8 日，银 行（申 万）P E（T T M）值 为 4.6 8 x，P B（L F)值 为 0.4 8 x，较 沪 深 3 0 0 指 数 溢 价 率 分 别 为-5 7.3%和-6 2.6%，均 处 在 历 史 低 位。图 1：申万（银行）P E 值降到 5.0 x 以下 图 2：申万（银行）P B 值降到 0.5 0 x 以下资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注：数 据 截 至 2 0 2 2年 1 1 月 2 8 日，下 同。资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理年 初 以 来（截 至 2 0 2 2 年 1 1 月 2 8 日），申 万（银 行）下 跌 了 1 5.1%，上 市 银 行 中仅 个 别 区 域 性 银 行 股 价 有 所 上 涨，绝 大 多 数 银 行 股 价 均 出 现 大 幅 下 跌。其 中，优质 银 行 股 宁 波 银 行 和 招 商 银 行 分 别 下 跌 了 2 1.4%和 3 1.5%，跌 幅 居 前，主 要 是 板 块承 压 后 优 质 银 行 股 估 值 回 落。图 3：申万（银行）年初至今下跌了 1 5.1%资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6从 基 本 面 角 度 来 看，2 0 2 2 年 上 市 银 行 净 息 差 收 窄，但 不 良 率 小 幅 下 行。受 益 于 不良 压 力 减 轻，上 市 银 行 降 低 了 资 产 减 值 损 失 计 提 力 度，归 母 净 利 润 仍 实 现 了 较 好增 长。与 2 0 1 4 年 上 市 银 行 不 良 快 速 暴 露，归 母 净 利 润 增 速 持 续 大 幅 下 降 有 着 明 显区 别。但 该 轮 上 市 银 行 估 值 却 将 到 了 历 史 低 位，我 们 认 为 主 要 是 反 应 了 市 场 对 未来 经 济 不 确 定 性 的 悲 观 预 期，尤 其 是 对 房 地 产 信 用 风 险 的 担 忧。图 4：2 0 2 2 年上市银行不良贷款率稳定 图 5：上市银行归母净利润增速资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理宏 观 经 济 逐 步 企 稳 复 苏，银 行 估 值 将 修 复稳 增 长 仍 是 主 线，宽 信 用 动 能 逐 步 恢 复随 着 疫 情 防 控 措 施 逐 步 优 化，以 及 房 地 产 支 持 政 策 持 续 加 码，我 们 判 断 2 0 2 3 年 消费 有 望 逐 步 恢 复，房 地 产 基 本 面 已 筑 底。2 0 2 2 年 居 民 消 费 意 愿 弱，居 民 部 门 持 续去 杠 杆，对 经 济 带 来 较 大 冲 击。随 着 疫 情 防 控 措 施 持 续 优 化，居 民 信 心 有 望 逐 步恢 复，但 疫 情 演 绎 仍 存 在 不 确 定 性，因 此 我 们 预 计 居 民 信 心 恢 复 仍 需 要 一 个 过 程，2 0 2 3 年 居 民 消 费 将 呈 现 逐 步 复 苏 态 势。房 地 产 是 2 0 2 2 年 对 经 济 拖 累 较 大 的 又 一 因 素，伴 随 房 地 产 融 资 大 幅 收 紧，房 地 产领 域 信 用 风 险 开 始 暴 露，这 又 进 一 步 降 低 了 金 融 机 构 资 金 投 向 房 地 产 的 意 愿，负反 馈 机 制 下 房 地 产 景 气 度 低 迷。在 此 背 景 下，房 地 产 利 好 政 策 持 续 加 码，债 券、贷 款 融 资、上 市 房 企 股 权 再 融 资 相 继 松 绑，大 力 度 政 策 支 持 下 我 们 认 为 房 地 产 基本 面 已 逐 步 筑 底。但 房 地 产 反 转 仍 需 要 销 售 端 数 据 明 显 改 善 来 验 证，但 居 民 收 入预 期 会 受 到 疫 情 的 影 响，另 外“房 住 不 炒”主 基 调 下 居 民 对 房 地 产 的 预 期 也 有 所改 变，因 此 房 地 产 反 弹 幅 度 和 持 续 时 间 仍 面 临 不 确 定 性。但 可 以 确 定 的 2 0 2 3 年 房地 产 对 经 济 的 拖 累 将 大 幅 减 弱。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7图 6：2 0 2 2 年新增贷款投向房地产的比例大幅下降 图 7：2 0 2 2 年房地产销售同比大幅负增资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8：房地产新开工和土地购置费同比负增 图 9：社会消费品零售总额增速处在低位资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理但 2 0 2 3 年 我 国 经 济 仍 面 临 诸 多 挑 战 和 风 险。首 先，伴 随 欧 美 经 济 持 续 回 落，我 国对 欧 美 的 出 口 自 今 年 7 月 以 来 呈 现 持 续 大 幅 下 降 的 态 势，预 计 2 0 2 3 年 降 为 负 增 长。同 时，外 需 大 幅 减 弱，出 口 型 制 造 业 也 会 面 临 压 力。其 次，疫 情 仍 面 临 较 大 不 确定 性，虽 然 疫 情 防 控 措 施 持 续 优 化 后 对 经 济 的 冲 击 会 有 所 减 弱，但 疫 情 演 变 态 势仍 无 法 推 演。另 外，国 际 形 势 演 变 和 输 入 性 通 胀 也 需 要 警 惕。考 虑 到 我 国 经 济 内 生 性 仍 然 不 强，且 经 济 面 临 诸 多 风 险，因 此 我 们 判 断 2 0 2 3 年 稳增 长 仍 是 主 线。财 政 政 策 继 续 发 力，基 建 继 续 维 持 高 增 对 冲 出 口 下 行 的 压 力。整体 而 言，我 们 判 断 我 国 经 济 已 过 最 坏 阶 段，进 入 企 稳 复 苏 阶 段，但 反 弹 的 幅 度 仍会 受 到 疫 情、国 际 形 势 演 变 等 影 响 而 存 在 不 确 定 性。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 1 0：我国进出口增速开始下行 图 1 1：中国对美欧出口自 7 月以来持续大幅下行资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注 明：2 0 2 1 年 为 2 0 2 0-2 0 2 1年 两 年 平 均 复 合 增 速图 1 2：2 0 2 2 年基建持续高增 图 1 3：2 0 2 2 年财政支出力度大资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理宏 观 经 济 预 期 是 决 定 银 行 板 块 投 资 的 核 心 逻 辑2 0 1 5 年 以 来 银 行 板 块 共 有 三 轮 行 情，第 一 轮：2 0 1 6 年 3 月-2 0 1 8 年 1 月，申 万 银行 指 数 涨 幅 4 2.9%；第 二 轮，2 0 1 9 年 1 月-2 0 1 9 年 4 月，申 万 银 行 指 数 涨 幅 2 1.2%；第 三 轮：2 0 2 0 年 7 月-2 0 2 1 年 5 月，申 万 银 行 指 数 涨 幅 2 7.2%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9图 1 4：申万（银行）指数累计涨跌幅资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 5：申万（银行）指数 P E/P B 估值资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理从 银 行 板 块 投 资 机 会 与 基 本 面 相 关 性 来 看，两 者 并 不 是 同 步 的 关 系，基 本 面 好 转并 不 是 银 行 板 块 行 情 启 动 的 必 要 条 件。比 如 2 0 1 6 年 3 月 银 行 板 块 投 资 行 情 已 启 动，但 银 行 基 本 面 在 2 0 1 7 年 才 迎 来 拐 点。2 0 1 6 年 银 行 业 净 息 差 持 续 收 窄，2 0 1 6 年 1 6家 老 上 市 银 行 营 收 增 速 持 续 下 降，归 母 净 利 润 增 速 也 处 于 持 续 下 行 中。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 0图 1 6：1 6 家老上市银行营收同比增速 图 1 7：1 6 家老上市银行归母净利润同比增速资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 8：2 0 1 6 年商业银行净息差仍处于持续下行中 图 1 9：2 0 1 6 年商业银行不良率稳定资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理宏 观 经 济 预 期 是 决 定 银 行 板 块 投 资 机 会 的 核 心 因 素，三 轮 银 行 板 块 启 动 的 时 点 与P M I 指 数 筑 底 反 弹 时 点 高 度 吻 合。另 外，银 行 板 块 股 价 走 势 与 社 融 和 贷 款 增 速 走势 也 高 度 相 关，一 般 情 况 下，社 融 和 信 贷 增 速 拐 点 领 先 银 行 板 块 启 动 时 点。总 体 而 言，我 们 认 为 银 行 板 块 具 有 典 型 的 顺 周 期 投 资 属 性，宏 观 经 济 预 期 好 转 是银 行 板 块 行 情 启 动 的 必 要 条 件，但 银 行 基 本 面 有 时 会 滞 后 经 济 周 期，主 因 是 银 行财 务 数 据 的 体 现 具 有 明 显 滞 后 性。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 1图 2 0：P M I 与申万(银行）收盘价相关性较高资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 1：社融增速和申万（银行）走势高度相关资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理基 本 面 承 压：净 息 差 收 窄，不 良 生 成 略 有 反 弹总 结：预 计 2 0 2 3 年 上 市 银 行 净 利 润 增 速 下 降 1-2 个 百 分 点 至 5.0%左 右。其 中，规 模 维 持 较 好 增 长，是 业 绩 的 主 要 贡 献 因 素。上 半 年 净 息 差 承 压，按 揭 重 定 价 冲击 下 预 计 收 窄 幅 度 较 大；但 下 半 年 随 着 经 济 逐 步 企 稳 复 苏，预 计 净 息 差 能 够 维 持稳 定。资 产 质 量 方 面，实 际 不 良 生 成 率 小 幅 反 弹，但 预 期 改 善，尤 其 是 对 于 房 地请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 2产 领 域 信 用 风 险 预 期 改 善 明 显。手 续 费 即 佣 金 净 收 入 有 望 恢 复 正 增 长，但 反 弹 幅度 有 限，预 计 实 现 个 位 数 增 长。规 模：维 持 较 好 增 长，结 构 持 续 调 整 预 计 2 0 2 3 年 新 增 贷 款 约 2 3 万 亿 元2 0 2 2 年 前 三 季 度 人 民 币 贷 款 增 加 1 8.0 8 万 亿 元，同 比 增 长 1 1.1 0%；稳 增 长 大 环 境下，宽 信 用 动 能 将 逐 步 恢 复，我 们 预 计 2 0 2 2 年 新 增 人 民 贷 款 约 2 1 万 亿 元，对 应年 末 增 速 为 1 0.9 0%；预 计 2 0 2 3 新 增 人 民 币 贷 款 2 3 万 亿 元，对 应 年 末 增 速 为1 0.7 6%，银 行 持 续 加 大 对 实 体 经 济 支 持 力 度。图 2 2：预计 2 0 2 3 年人民币贷款增速约为 1 0.8%资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 高 端 制 造、绿 色 领 域 仍 是 发 力 重 点，零 售 贷 款 逐 步 改 善房 地 产 政 策 持 续 加 码，房 地 产 基 本 面 底 部 已 明 朗。同 时，伴 随 疫 情 防 控 措 施 持 续优 化，预 计 经 济 逐 步 企 稳 复 苏，居 民 消 费 贷 和 按 揭 贷 款 较 2 0 2 2 年 都 将 有 所 好 转。2 0 2 2 年 受 疫 情 蔓 延 和 房 地 产 景 气 度 低 迷 的 冲 击，居 民 新 增 消 费 贷 款 和 按 揭 贷 款 都处 于 历 史 地 位，2 0 2 2 年 前 三 季 度 金 融 机 构 新 增 居 民 贷 款 占 新 增 贷 款 总 额 的 1 8.9%，2 0 1 7-2 0 2 1 年 五 年 该 比 值 均 值 为 4 4.5%。展 望 2 0 2 3 年，我 们 认 为 该 比 值 有 望 逐 步回 升，但 具 体 反 弹 幅 度 仍 取 决 疫 情 演 变 形 势。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 3图 2 3：2 0 2 2 年新增人民币贷款投向零售贷款的比例大幅下降资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 4：2 0 2 2 年新增居民短期贷款和中长期贷款规模都处于低位资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理对 公 信 贷 资 源 继 续 向 高 新 技 术 产 业、普 惠、绿 色 金 融 倾 斜，但 预 计 对 公 房 地 产 贷款 投 放 比 例 较 2 0 2 2 年 小 幅 提 升。2 0 2 2 年 9 月 末 金 融 机 构 普 惠 金 融 领 域 贷 款 余 额同 比 增 速 2 1.6 0%，绿 色 贷 款 余 额 同 比 增 速 4 1.4 0%，均 明 显 高 于 各 项 贷 款 余 额1 1.2 0%的 增 速。同 时，近 年 来 我 国 持 续 加 大 高 技 术 产 业 投 入，2 0 2 2 年 1 0 月 末 高技 术 产 业 固 定 资 产 投 资 完 成 额 同 比 增 速 为 2 0.5%，高 于 固 定 资 产 投 资 完 成 额 整 体增 速 1 4.7 个 百 分 点，预 计 金 融 机 构 也 会 继 续 加 大 该 领 域 的 信 贷 投 入。房 地 产 领 域，近 年 来 贷 款 投 向 房 地 产 领 域 的 比 重 持 续 下 降，2 0 2 2 年 上 半 年 老 1 6请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 4家 上 市 银 行 新 增 对 公 贷 款 投 向 房 地 产 的 比 例 仅 0.5%，随 着 房 地 产 政 策 支 持 力 度 持续 加 码，预 计 2 0 2 3 年 信 贷 投 向 房 地 产 领 域 的 比 例 有 所 提 升，但 预 计 提 升 幅 度 有 限。图 2 5：普惠金融贷款余额和绿色贷款余额增速处在高位资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 6：高技术产业固定资产投资完成额增速处在高位 图 2 7：上市银行新增对公贷款投向房地产的比例资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理价 格：上 半 年 净 息 差 承 压，下 半 年 有 望 企 稳2 0 2 2 年 商 业 银 行 净 息 差 呈 现 持 续 收 窄 趋 势，资 负 两 端 均 承 压。三 季 度 商 业 银 行 净息 差 为 1.9 4%，环 比 持 平，同 比 收 窄 1 3 b p s。不 同 类 型 银 行 分 化 差 距 较 大，其 中 大型 银 行 三 季 度 净 息 差 1.9 2%，环 比 下 降 2 b p s，同 比 收 窄 1 0 b p s，仍 呈 现 持 续 下 降态 势，股 份 行 和 城 农 商 行 三 季 度 净 息 差 则 已 经 趋 于 稳 定。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 5图 2 8：2 0 2 2 年三季度商业银行净息差降到 1.9 4%图 2 9：不同类型银行业净息差资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2 0 2 2 年 实 体 经 济 有 效 信 贷 需 求 不 足，同 时 政 策 持 续 引 导 金 融 机 构 让 利 实 体 经 济，贷 款 利 率 降 幅 较 大。2 0 2 2 年 前 三 季 度 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 加 权 利 率 为 4.3 4%，较2 0 2 1 年 下 降 了 4 2 b p s，其 中 企 业 贷 款 加 权 平 均 利 率 下 降 了 5 7 b p s 至 4.0 0%，按 揭贷 款 加 权 平 均 利 率 下 降 了 1 2 9 b p s 至 4.3 4%。居 民 风 险 偏 好 下 降，存 款 定 期 化 趋 势 明 显，使 得 存 款 成 本 有 所 上 行。自 2 0 2 1 年 起，监 管 层 多 次 引 导 银 行 压 降 存 款 利 率，缓 解 银 行 贷 款 利 率 下 行 的 压 力，加 大 银 行 服务 实 体 经 济 的 力 度。但 2 0 2 2 年 伴 随 居 民 存 款 定 期 化 加 剧，多 数 银 行 存 款 成 本 均 有所 上 行。2 0 2 2 年 1 0 月 末 居 民 定 期 存 款 比 重 为 6 9.2%，较 年 初 提 升 了 2.7 个 百 分 点。2 0 2 2 年 上 半 年 老 1 6 家 上 市 银 行 中 除 了 南 京 银 行 和 宁 波 银 行 外，其 他 银 行 存 款 成本 均 有 所 上 行。图 3 0：金融机构贷款利率持续下降资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 6图 3 1：居民存款定期化趋势明显 图 3 2：老 1 6 家上市银行中存款成本率大都有所上行资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：公 司 公 告，W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理展 望 2 0 2 3 年，经 济 仍 存 在 较 大 不 确 定 性，我 们 判 断 稳 增 长 仍 是 主 线。在 此 背 景 下，预 计 2 0 2 3 年 政 策 将 继 续 引 导 金 融 机 构 让 利 实 体 经 济，净 息 差 仍 然 面 临 下 行 压 力。但 与 2 0 2 2 年 相 比，宏 观 经 济 已 过 最 坏 时 刻 将 呈 现 企 稳 复 苏 态 势，宽 信 用 动 能 有 望逐 步 恢 复，因 此 预 计 企 业 贷 款 收 益 率 降 幅 将 逐 步 收 窄。负 债 端，随 着 居 民 风 险 偏好 的 逐 步 改 善，预 计 存 款 定 期 化 趋 势 也 能 有 所 缓 解；同 时，政 策 也 会 进 一 步 引 导降 低 银 行 负 债 端 成 本，负 债 成 本 压 力 较 2 0 2 2 年 也 将 有 所 缓 解。因 此，我 们 预 计 上半 年 净 息 差 承 压，尤 其 是 明 年 初 部 分 按 揭 重 定 价 会 对 净 息 差 带 来 比 较 大 一 次 性 冲击。伴 随 经 济 的 逐 步 企 稳 复 苏，预 计 下 半 年 净 息 差 有 望 企 稳。2 0 2 2 年 年 初 以 来 5 年 期 L P R 合 计 下 行 3 5 b p s，简 单 假 设 2 0 2 2 年 6 月 末 按 揭 贷 款 余额 中 约 6 0%会 在 明 年 初 重 定 价，据 此 测 算 按 揭 重 定 价 拖 累 上 市 银 行 净 息 差 下 行 约3.8 b p s。其 中，按 揭 比 重 高 的 大 行 受 拖 累 幅 度 更 大。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 7表 1：按揭重定价对净息差的拖累幅度存 量 按 揭 重 定 价 比 例4 0%5 0%6 0%7 0%8 0%9 0%1 0 0%工 商 银 行-3.2-4.0-4.8-5.6-6.5-7.3-8.1建 设 银 行-3.7-4.6-5.5-6.5-7.4-8.3-9.2农 业 银 行-3.2-4.0-4.9-5.7-6.5-7.3-8.1中 国 银 行-3.3-4.1-4.9-5.7-6.5-7.3-8.1邮 储 银 行-2.4-3.0-3.5-4.1-4.7-5.3-5.9交 通 银 行-2.3-2.9-3.5-4.1-4.7-5.3-5.9招 商 银 行-2.4-3.0-3.6-4.2-4.8-5.5-6.1兴 业 银 行-1.8-2.2-2.7-3.1-3.6-4.0-4.5浦 发 银 行-1.5-1.9-2.3-2.7-3.1-3.4-3.8中 信 银 行-1.7-2.1-2.6-3.0-3.4-3.9-4.3民 生 银 行-1.6-2.0-2.4-2.8-3.2-3.6-4.0光 大 银 行-1.9-2.3-2.8-3.2-3.7-4.2-4.6平 安 银 行-1.9-2.4-2.9-3.4-3