请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 4 年 0 3 月 1 2 日超 配海 外 银 行 镜 鉴 系 列泡 沫破 灭后，日本 银行 如何 生 存？核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题银 行超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师：田 维 韦 证 券 分 析 师：王 剑0 2 1-6 0 8 7 5 1 6 1 0 2 1-6 0 8 7 5 1 6 5t i a n w e i w e i g u o s e n.c o m.c n w a n g j i a n g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 0 0 3 0 0 0 2 S 0 9 8 0 5 1 8 0 7 0 0 0 2证 券 分 析 师：陈 俊 良0 2 1-6 0 9 3 3 1 6 3c h e n j u n l i a n g g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 1 9 0 1 0 0 0 1市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 银 行 理 财 2 0 2 4 年 3 月 月 报-保 险 资 管 借 道 收 窄，理 财 配 债 意 愿增 强 2 0 2 4-0 3-0 6 银 行 业 2 0 2 4 年 3 月 投 资 策 略-业 绩 增 长 预 期 平 稳，估 值 仍 有 修复 空 间 2 0 2 4-0 3-0 1 2 0 2 3 年 监 管 数 据 点 评-业 绩 平 稳，关 注 板 块“期 权 价 值”2 0 2 4-0 2-2 3 银 行 理 财 2 0 2 4 年 2 月 月 报-收 益“开 门 红”，规 模 小 回 落 2 0 2 4-0 2-0 5 银 行 业 2 0 2 4 年 2 月 投 资 策 略-行 业 利 润 增 长 平 稳，估 值 仍 处 历史 低 位 2 0 2 4-0 2-0 3泡 沫 破 灭 后 日 本 银 行 资 本 市 场 表 现。1 9 9 0 年 代 初 至 2 0 0 3 年 一 季 度，东 证 银行 业 指 数 累 计 下 跌 了 9 1%，跑 输 大 盘 指 数 约 2 0 个 百 分 点。东 证 银 行 业 指 数 除了 2 0 0 3 年 二 季 度 至 2 0 0 6 年 一 季 度 迎 来 一 波 大 反 弹，以 及 2 0 2 3 年 以 来 跟 随大 盘 有 所 上 涨，其 他 时 期 均 表 现 低 迷，且 长 期 持 续 跑 输 大 盘。估 值 上，2 0 1 1年 之 后 日 本 东 证 银 行 指 数 P B 估 值 长 期 在 0.5 x 附 近 震 荡，近 期 有 回 升 到 0.8 x以 上。另 外，日 本 大 型 银 行 在 盈 利 和 估 值 上 都 优 于 中 小 银 行，在 长 期 低 增 长低 利 率 大 环 境 下，日 本 并 没 有 出 现 小 而 美 的 银 行。2 0 0 0 年 至 2 0 0 3 年 日 本 银 行 业 连 续 四 年 亏 损。（1）泡 沫 经 济 破 灭 后，日 本 银行 业 深 陷 不 良 泥 沼，处 置 不 良 成 本 巨 大，这 是 造 成 亏 损 的 核 心 因 素。除 了 房地 产 泡 沫 破 灭、经 济 陷 入 困 境 外，不 良 大 幅 攀 升 也 与 日 本 政 府 早 期 对 不 良 问题 重 视 程 度 不 够 息 息 相 关。大 规 模 处 置 不 良 的 同 时，日 本 银 行 业 不 良 率 仍 达到 8.4%的 峰 值。2 0 0 5 年 不 良 率 降 到 3.5%左 右，2 0 1 4 年 之 后 降 到 2.0%以 下。（2）净 息 差 收 窄 至 1.0%以 下，并 且 无 法 通 过 规 模 扩 张 来 对 冲 净 息 差 的 收 窄，盈 利 能 力 大 幅 下 降。直 到 2 0 0 4 年 全 球 经 济 开 始 复 苏，以 及 不 量 债 权 问 题 得到 解 决，日 本 银 行 业 才 迎 来 喘 息 之 际，扭 亏 为 盈。经 过 阵 痛 转 型，日 本 银 行 业 R O E 自 2 0 1 1 年 以 来 长 期 维 持 在 约 5.0%。不 良 处置 付 出 了 巨 大 成 本，但 轻 装 上 阵 后 的 日 本 银 行 业 才 有 了 生 存 下 去 和 优 化 经 营策 略 的 机 会。日 本 都 市 银 行 强 强 联 合，地 方 银 行 间 也 不 断 合 并 求 生，而 非传 统 的 好 吞 坏 或 者 强 吞 弱 的 形 式，日 本 1 1 家 都 市 银 行 经 过 一 番 分 化 组合 后 形 成 5 家，日 本 前 五 大 银 行 总 资 产 份 额 从 1 9 9 6 年 的 3 8.8%提 升 到 了2 0 1 7 年 的 6 4.4%，抗 风 险 能 力 和 综 合 化 经 营 能 力 提 升。一 方 面，伴 随 企业 竞 相 出 海，日 本 银 行 也 逐 步 加 大 了 海 外 业 务 布 局。2 0 2 3 年 3 月 末，三菱 日 联 金 融 集 团、三 井 住 友 金 融 集 团 和 瑞 穗 金 融 集 团 海 外 贷 款 占 比 分 别达 到 3 5.1%、4 0.2%和 3 8.5 0%，2 0 2 2 财 年 海 外 业 务 分 别 贡 献 总 收 入 的5 8.5%、3 4.0%和 5 3.1%。另 一 方 面，日 本 银 行 业 积 极 探 索 综 合 化 经 营，发 力 中 间 业 务 和 交 易 业 务，三 大 行 非 利 息 收 入 占 净 收 入 比 重 从 2 0 0 0 年初 的 约 2 0%提 升 至 近 年 来 的 约 6 0%。并 且 日 本 银 行 对 贷 款 投 放 和 资 产 配置 都 采 取 更 谨 慎 的 态 度，信 用 成 本 和 不 良 率 长 期 在 低 位 运 行。投 资 建 议：日 本 银 行 业 长 期 以 来 5.0%的 R O E 对 应 了 约 0.5 x 的 P B 估 值。当 前 我 国 经 济 和 利 率 环 境 都 明 显 好 于 日 本，银 行 的 盈 利 能 力 相 对 较 好。但 当 前 估 值 处 在 低 位，我 们 认 为 伴 随 后 续 业 绩 增 长 预 期 平 稳，估 值 下 行风 险 很 小。若 宏 观 经 济 持 续 恢 复 向 好，有 望 推 动 银 行 板 块 的 估 值 修 复，我 们 维 持 行 业“超 配”评 级。风 险 提 示：宏 观 经 济 大 幅 下 行，可 能 从 净 息 差、资 产 质 量 等 方 面 影 响 银 行 业。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（亿 元）2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E0 0 2 1 4 2.S Z 宁 波 银 行 买 入 2 1.4 8 1,4 1 8 3.7 5 4.1 0 5.7 5.26 0 0 0 3 6.S H 招 商 银 行 买 入 3 1.4 8 7,9 3 9 5.6 1 5.9 8 5.6 5.36 0 1 5 2 8.S H 瑞 丰 银 行 买 入 5.0 8 1 0 0 1.2 2 1.4 8 4.2 3.46 0 1 1 2 8.S H 常 熟 银 行 买 入 6.9 5 1 9 0 1.2 1 1.4 2 5.8 4.9资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录日本 泡沫 经济破 灭后，长期 低利率 低增 长.5泡沫 破灭 后日本 银行 业资本 市场表 现.6日本 银行 业陷入 亏损，不良 处置损 失巨 大.8深 陷 不 良 泥 沼，处 置 不 良 损 失 巨 大.9净 息 差 大 幅 收 窄，贷 款 规 模 连 续 七 年 负 增.1 1日本 银行 如何在 负利 率环境 中实现 盈利.1 3掀 起 兼 并 重 组 浪 潮，提 升 抗 风 险 和 经 营 能 力.1 3加 大 海 外 资 产 配 置，强 化 国 际 化 战 略.1 4转 向 中 间 业 务 和 交 易 业 务，风 险 偏 好 下 降.1 5总结 和投 资建议.1 9风险 提示.1 90YCXuNtOsRqRsMnOsPtMpObR8Q8OmOqQtRtPeRoOtQiNoPmP8OmMxPNZnOxOvPpPrN请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：1 9 9 0 年 代 日 本 房 地 产 泡 沫 破 灭.5图 2：1 9 9 0 年 代 日 本 央 行 大 幅 降 息.5图 3：居 民 和 非 金 融 企 业 去 杠 杆.5图 4：1 9 9 0 年 代 后 日 本 陷 入 低 增 长 低 通 胀.5图 5：泡 沫 破 灭 后 日 本 东 证 银 行 指 数 表 现 低 迷.6图 6：东 证 银 行 指 数 P B 估 值.7图 7：东 证 银 行 指 数 R O E.7图 8：按 总 资 产 划 分 的 四 组 银 行 R O E 和 P B 估 值.7图 9：总 资 产 排 名 前 2 0 的 银 行 R O E 和 P B 估 值.8图 1 0：日 本 银 行 业 净 利 润.8图 1 1：日 本 银 行 业 盈 利 能 力 降 至 低 位.9图 1 2：日 本 银 行 业 不 良 暴 露，直 到 2 0 0 5 年 不 良 率 才 降 至 3.0%以 下.9图 1 3：日 本 银 行 业 不 良 债 权 的 行 业 构 成.1 0图 1 4：日 本 银 行 业 处 理 不 良 贷 款 的 损 失 巨 大.1 1图 1 5：日 本 银 行 业 新 增 贷 款 平 均 利 率.1 1图 1 6：日 本 银 行 业 计 提 贷 款 损 失 准 备 前 净 利 润 下 降.1 1图 1 7：日 本 银 行 业 净 息 差 大 幅 收 窄 至 低 位.1 2图 1 8：2 0 0 4 年 之 前 日 本 银 行 业 规 模 基 本 没 有 增 长.1 2图 1 9：日 本 银 行 业 规 模 增 速.1 2图 2 0：日 本 破 产 银 行 机 构 数 量.1 3图 2 1：日 本 前 五 大 银 行 总 资 产 份 额 持 续 提 升.1 4图 2 2：日 本 三 大 银 行 集 团 海 外 业 务 贡 献.1 5图 2 3：三 菱 日 联 金 融 集 团 海 外 收 入 区 域 结 构.1 5图 2 4：三 井 住 友 金 融 集 团 海 外 收 入 区 域 结 构.1 5图 2 5：日 本 银 行 业 各 类 资 产 规 模.1 6图 2 6：日 本 银 行 业 资 产 结 构.1 6图 2 7：日 本 三 大 银 行 非 息 收 入 贡 献.1 6图 2 8：按 揭 贷 款 占 贷 款 总 额 比 重 大 幅 提 升.1 7图 2 9：日 本 银 行 业 个 人 贷 款 占 比 大 幅 提 升.1 7图 3 0：日 本 银 行 业 对 公 贷 款 重 要 行 业 份 额.1 7图 3 1：日 本 经 济 增 长 低 迷，地 产 对 房 地 产 依 赖 度 并 没 有 降 低.1 7图 3 2：日 本 银 行 业 信 用 成 本 和 不 良 率.1 8图 3 3：日 本 银 行 投 资 证 券 结 构.1 8请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1：日 本 各 类 银 行 机 构 数 量.1 4请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告52 0 0 8 年 金 融 危 机 爆 发 后，全 球 低 利 率 时 代 到 来，加 上 疫 情 冲 击 下 主 要 经 济 体 再 次采 取 极 度 宽 松 的 货 币 政 策。美 国、韩 国 等 经 济 体 都 长 期 处 在 低 利 率 环 境，欧 洲 和日 本 则 陷 入 负 利 率 市 场。虽 然 为 控 制 疫 情 后 的 高 通 胀 问 题，欧 美 日 等 经 济 体 不 断大 幅 提 升 利 率，但 全 球 低 利 率 环 境 主 旋 律 不 受 此 次 扰 动 而 改 变。低 利 率 环 境 给 商 业 银 行 的 盈 利 模 式、市 场 格 局 等 都 会 带 来 巨 大 变 化，我 们 推 出 海外 银 行 如 何 应 对 低 利 率 的 系 列 报 告。1 9 9 0 年 代 日 本 泡 沫 经 济 破 灭，之 后 就 长 期 陷入 低 利 率 低 增 长 的 宏 观 环 境，2 0 1 6 年 开 始 施 行 负 利 率，是 最 早 进 入 低 利 率 和 负 利率 的 发 达 国 家。本 篇 报 告 主 要 分 聚 焦 日 本，探 讨 房 地 产 泡 沫 破 灭 后，日 本 银 行 业在 低 利 率 低 增 长 环 境 下 如 何 生 存 以 及 资 本 市 场 表 现。日 本 泡 沫 经 济 破 灭 后，长 期 低 利 率 低 增 长1 9 9 0 年 代 日 本 房 地 产 泡 沫 被 刺 破，此 后 居 民 和 企 业 持 续 去 杠 杆。为 了 刺 激 经 济，日 本 采 取 极 度 宽 松 的 货 币 政 策 额，政 策 利 率 逐 降 至 零 利 率 状 态，2 0 1 6 年 2 月 日 本央 行 正 式 推 出 负 利 率 政 策。同 时，日 本 大 幅 扩 张 财 政 力 度，但 长 期 以 来 日 本 经 济都 没 有 什 么 起 色，日 本 经 济 长 期 陷 入 了 低 利 率、低 增 长、低 通 胀 的 状 态。图 1：1 9 9 0 年代日本房地产泡沫破灭 图 2：1 9 9 0 年代日本央行大幅降息资 料 来 源：F R E D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3：居民和非金融企业去杠杆 图 4：1 9 9 0 年代后日本陷入低增长低通胀资 料 来 源：B I S，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6泡 沫 破 灭 后 日 本 银 行 业 资 本 市 场 表 现在 研 究 日 本 银 行 业 经 营 情 况 之 前，我 们 先 分 析 日 本 银 行 股 在 房 地 产 泡 沫 破 灭 后 的资 本 市 场 表 现。通 过 3 0 多 年 日 本 银 行 股 的 资 本 市 场 波 动，来 相 对 应 地 去 研 究 不 同阶 段 日 本 银 行 业 的 经 营 情 况 将 更 具 针 对 性。日 本 股 市 表 现 低 迷，银 行 指 数 跑 输 大 盘，仅 2 0 0 3 年 至 2 0 0 6 年 初 有 一 个 大 反 弹。从 股 价 表 现 来 看，东 证 银 行 指 数 自 1 9 9 0 年 初 期 一 路 下 跌 至 2 0 0 3 年 一 季 度，东 证指 数 和 东 证 银 行 指 数 累 计 分 别 下 跌 7 3%和 9 1%。2 0 0 3 年 二 季 度 至 2 0 0 6 年 一 季 度 东证 指 数 和 东 证 银 行 指 数 迎 来 了 一 波 大 反 弹，累 计 分 别 上 涨 了 1 1 9%和 2 6 4%，不 过 之后 均 大 幅 回 落，抹 掉 了 所 有 涨 幅。2 0 1 4 年 以 来 东 证 指 数 迎 来 了 一 波 行 情，但 东 证银 行 指 数 却 表 现 持 续 低 迷，2 0 2 3 年 才 跟 随 东 证 指 数 有 所 表 现。整 体 来 看，东 证 银行 指 数 长 期 跑 输 大 盘。图 5：泡沫破灭后日本东证银行指数表现低迷资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注：（1）1 9 8 3 年 一 季 度 末 指 数 价 格 标 准 化 为 1 0 0。（2）数 据 截 止 2 0 2 4/3/8，下 同。（3）为 季 度 末 和 最 新 交 易 日 数 值，下 同。日 本 银 行 业 5.0%的 R O E 对 应 约 0.5 x P B 估 值。盈 利 方 面，2 0 1 1 年 以 来 日 本 东 证 银行 指 数 R O E 长 期 稳 定 在 约 5.0%的 水 平，在 疫 情 期 间 有 所 下 降。相 对 应 的，2 0 1 1年 之 后 日 本 东 证 银 行 指 数 P B 估 值 长 期 在 0.5 x 附 近 震 荡，2 0 2 0 年 疫 情 冲 击 下 P B估 值 降 到 了 0.3 x 附 近。但 2 0 2 3 年 以 来 持 续 上 行，近 期 P B 估 值 已 超 过 0.8 x。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7图 6：东证银行指数 P B 估值 图 7：东证银行指数 R O E资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注：为 季 度 末 和 最新 交 易 日 数 值。资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理日 本 大 型 银 行 在 盈 利 和 估 值 上 都 更 具 优 势。我 们 选 取 东 证 银 行 指 数 中 过 去 5 年 数据 完 整 的 7 6 家 银 行 为 样 本，可 以 看 到 日 本 大 型 银 行 盈 利 能 力 明 显 好 于 中 小 银 行，相 对 应 的 大 型 银 行 P B 估 值 也 高 于 中 小 银 行。在 长 期 低 增 长 低 利 率 大 环 境 下，日 本并 没 有 出 现 小 而 美 的 银 行，主 要 是 日 本 低 利 率 低 增 长 环 境 下，银 行 主 要 靠 海 外 市场 和 综 合 化 经 营 保 持 盈 利，中 小 银 行 并 不 具 备 优 势。图 8：按总资产划分的四组银行 R O E 和 P B 估值资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 9：总资产排名前 2 0 的银行 R O E 和 P B 估值资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理日 本 银 行 业 陷 入 亏 损，不 良 处 置 损 失 巨 大泡 沫 破 灭 后 日 本 银 行 生 存 艰 难，陷 入 亏 损。根 据 日 本 银 行 业 协 会 统 计，2 0 0 0 年 至2 0 0 3 年 日 本 银 行 业 连 续 四 年 亏 损，直 到 2 0 0 4 年 全 球 经 济 开 始 复 苏，日 本 银 行 业才 迎 来 喘 息 之 际，扭 亏 为 盈。但 2 0 0 8 年 的 次 贷 危 机 再 次 使 得 日 本 银 行 业 陷 入 亏 损。次 贷 危 机 之 后 日 本 银 行 业 R O A 基 本 维 持 约 0.3%，R O E 基 本 维 持 在 约 5.0%，盈 利 能力 不 强 但 比 较 稳 定。图 1 0：日本银行业净利润资 料 来 源：日 本 全 国 银 行 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注：本 报 告 主 要 采 用 的 日 本 财 年，是 指 日 本 会计 系 统 中 采 用 的 一 种 财 政 年 度，从 4 月 1 日 开 始 计 算，到 第 二 年 3 月 3 1 日 结 束，下 同。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9图 1 1：日本银行业盈利能力降至低位资 料 来 源：F R E D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理深 陷 不 良 泥 沼，处 置 不 良 损 失 巨 大日 本 银 行 业 一 度 陷 入 亏 损，核 心 是 银 行 处 置 不 良 带 来 巨 大 损 失，大 规 模 核 销 后 不良 率 在 2 0 0 2 年 仍 达 到 8.4%的 峰 值。日 本 泡 沫 经 济 破 灭 后，居 民 和 企 业 资 产 大 幅缩 水，很 多 企 业 资 金 链 断 裂 破 产，不 良 资 产 大 幅 增 加。尤 其 是，日 本“主 银 行 制”（指 银 行 和 企 业 之 间 通 过 相 互 持 股 形 成 的 长 期 的、稳 定 的、综 合 的 交 易 关 系）特殊 制 度 下，银 行 风 险 管 理 意 识 较 弱，信 用 风 险 不 断 提 升。另 外，银 行 也 开 始 惜 贷，这 又 进 一 步 加 剧 不 良 上 升，2 0 0 2 年 日 本 银 行 业 的 不 良 率 上 升 至 8.4%的 峰 值，直 到2 0 1 4 年 日 本 银 行 业 不 良 率 才 降 至 2.0%以 下。图 1 2：日本银行业不良暴露，直到 2 0 0 5 年不良率才降至 3.0%以下资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 0图 1 3：日本银行业不良债权的行业构成资 料 来 源：日 本 银 行 业 不 良 债 权 的 形 成、影 响 及 处 理 分 析，李 小 舟，2 0 1 9，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理日 本 银 行 业 不 良 大 幅 攀 升，除 了 房 地 产 泡 沫 破 灭、经 济 陷 入 困 境 外，也 与 日 本 政府 早 期 对 不 良 问 题 重 视 程 度 不 够 息 息 相 关。由 于 不 良 暴 露 的 滞 后 性，泡 沫 破 裂 的初 期 日 本 银 行 业 不 良 问 题 并 不 是 太 严 重，因 此 日 本 政 府 也 是 继 续 奉 行“护 送 船 队”制 度，意 图 通 过 宏 观 经 济 恢 复 运 转 和 市 场 消 化 来 解 决 不 良 资 产 问 题，但 收 效 甚 微，导 致 日 本 银 行 业 不 良 问 题 愈 演 愈 烈。直 至 亚 洲 金 融 危 机 给 日 本 经 济 再 一 次 重 击，1 9 9 7-1 9 9 8 年 北 海 拓 殖 银 行、日 本 长期 信 用 银 行 和 日 本 债 券 信 用 银 行 三 家 大 型 银 行 相 继 破 产，日 本 政 府 才 意 识 到 银 行不 良 问 题 的 严 重 性，开 始 积 极 调 整 政 策 措 施，提 出“金 融 再 生 计 划”等 策 略，采用 政 府 支 持 与 市 场 化 运 作 相 结 合 的 方 式 来 化 解 不 良。该 阶 段 政 府 对 存 量 不 良 的 处置 是 卓 有 成 效 的，但 成 本 也 是 巨 大 的，1 9 9 2-2 0 0 2 年 日 本 为 处 理 不 良 贷 款 造 成 的损 失 约 9 0 万 亿 日 元。但 是 由 于 经 济 持 续 低 迷，新 增 不 良 源 源 不 断，因 此 不 良 余 额仍 继 续 攀 升，2 0 0 2 年 不 良 率 攀 升 至 8.0%的 峰 值。面 对 严 重 的 不 良 债 权 问 题，日 本当 局 提 出 要 在 三 年 内 将 不 良 贷 款 率 减 半 的 目 标，正 式 推 出“国 有 化 计 划”等 一 系列 措 施，不 良 处 置 方 式 更 加 铁 腕。经 过 这 次 整 治，日 本 银 行 业 资 产 质 量 得 到 显 著改 善，2 0 0 5 年 不 良 率 降 到 3.5%左 右。2 0 0 8 年 全 球 金 融 危 机 爆 发，由 于 日 本 银 行 业 经 历 过 房 地 产 泡 沫 后 采 取 了 更 谨 慎 的态 度，因 此 在 美 国 抵 押 贷 款 市 场 上 基 本 没 有 敞 口，因 此 该 阶 段 日 本 银 行 业 不 良 率保 持 了 平 稳。且 之 后 不 良 率 持 续 小 幅 下 行，2 0 1 4 年 之 后 降 到 了 2.0%以 下。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 1图 1 4：日本银行业处理不良贷款的损失巨大资 料 来 源：日 本 金 融 厅，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理。注 明：统 计 口 径 除 了 商 业 银 行 外，还 包 括 了 信 用 金 库和 信 用 组 合 等 金 融 机 构。净 息 差 大 幅 收 窄，贷 款 规 模 连 续 七 年 负 增净 息 差 收 窄 至 1.0%以 下，盈 利 能 力 大 幅 减 弱。房 地 产 泡 沫 经 济 刺 破 后，日 本 长 期陷 入 低 利 率 低 增 长 的 环 境，银 行 业 贷 款 利 率 大 幅 下 降。但 由 于 存 款 降 至 零 利 率 后（甚 至 无 法 完 全 降 到 零 利 率 水 平），没 办 法 继 续 下 降，因 此 日 本 存 贷 利 差 大 幅 收窄，从 1 9 9 3 年 的 2.7 2%一 路 降 至 2 0 1 7 年 的 0.6 7%，相 应 的 日 本 银 行 业 净 息 差 也 从2 0 0 0 年 的 1.4 9%降 至 2 0 2 0 年 的 0.8 2%。加 上 经 济 低 迷，实 体 部 门 信 贷 需 求 疲 软，日 本 银 行 业 无 法 通 过 规 模 扩 张 来 对 冲 净 利 息 的 收 窄。泡 沫 破 灭 前，日 本 银 行 业 净利 息 收 入 占 净 收 入 比 重 约 为 8 0%，净 息 差 的 大 幅 收 窄 给 银 行 业 带 来 了 巨 大 冲 击。图 1 5：日本银行业新增贷款平均利率 图 1 6：日本银行业计提贷款损失准备前净利润下降资 料 来 源：B l o o m b e r g，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：日 本 银 行 业 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 2图 1 7：日本银行业净息差大幅收窄至低位资 料 来 源：W I N D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理1 9 9 8-2 0 0 4 年 贷 款 规 模 压 缩，2 0 0 5 年 以 来 也 仅 维 持 小 幅 扩 张。房 地 产 泡 沫 破 灭 后，企 业 和 居 民 持 续 去 杠 杆，实 体 部 门 信 贷 需 求 疲 软。同 时，伴 随 不 良 的 大 幅 暴 露，银 行 也 开 始 惜 贷。1 9 9 7 年 的 亚 洲 金 融 危 机 使 得 情 况 进 一 步 恶 化，日 本 银 行 业 贷 款和 贴 现 票 据 总 额 自 1 9 9 8 年 开 始 连 续 7 年 负 增 长，合 计 压 降 了 1 8.1%，压 降 规 模 接近 9 0 万 亿 日 元。该 阶 段 总 资 产 规 模 也 下 降 了 6.1%，合 计 压 缩 了 4 8 万 亿 日 元。2 0 0 5年 日 本 银 行 业 贷 款 规 模 才 恢 复 正 增 长，2 0 0 9 年 和 2 0 1 0 年 因 金 融 危 机 再 次 跌 入 负增 长。2 0 0 5-2 0 1 9 年 日 本 银 行 业 总 资 产、贷 款 总 额 和 存 款 总 额 年 均 符 合 增 速 分 别为 2.9%、1.8%和 2.9%。图 1 8：2 0 0 4 年之前日本银行业规模基本没有增长 图 1 9：日本银行业规模增速资 料 来 源：日 本 银 行 业 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：日 本 银 行 业 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 3日 本 银 行 如 何 在 负 利 率 环 境 中 实 现 盈 利面 对 国 内 长 期 低 利 率 低 增 长 的 不 利 宏 观 环 境，日 本 银 行 将 目 光 瞄 向 了 海 外 市 场，海 外 业 务 收 入 贡 献 大 幅 上 升。同 时，积 极 探 索 综 合 化 经 营，非 利 息 收 入 占 比 不 断提 升。在 这 个 过 程 中，日 本 银 行 业 经 历 了 大 规 模 的 兼 并 重 组，大 型 银 行 集 团 诞 生，以 提 升 抗 风 险 能 力 和 经 营 能 力。在 增 加 收 入 来 源 的 同 时，日 本 银 行 业 也 积 极 管 控成 本，不 仅 压 缩 国 内 分 支 机 构 降 低 运 营 成 本，更 重 要 的 是 降 低 风 险 偏 好 来 控 制 信用 成 本。多 措 并 举，在 负 利 率 环 境 中 日 本 银 行 业 R O E 维 持 在 了 5%的 水 平。掀 起 兼 并 重 组 浪 潮，提 升 抗 风 险 和 经 营 能 力1 9 9 8 年 之 前，日 本 银 行 业 重 组 的 核 心 目 的 是 为 了 化 解 不 良，避 免 破 产，由 政 府 主导，主 要 是 都 市 银 行（类 似 于 我 国 全 国 性 银 行）兼 并 区 域 性 小 银 行。1 9 9 0 年 代 日本 泡 沫 经 济 破 灭 之 后，日 本 银 行 业 陷 入 了 困 境，坏 账 问 题 使 得 不 少 银 行 都 面 临 破产 的 危 机，资 产 重 组 成 为 不 良 资 产 处 置 的 重 要 手 段。加 上 日 本 政 府 初 期 对 问 题 银行 采 取 的 也 是“尽 量 保 全”的 态 度，促 使 相 对 健 康 的 大 银 行 兼 并 出 现 问 题 的 银 行，开 启 了 并 购 重 组 的 浪 潮。图 2 0：日本破产银行机构数量资 料 来 源：F R E D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理1 9 9 8 年 之 后，日 本 银 行 业 的 重 组 核 心 是 提 升 经 营 能 力 和 国 际 竞 争 力，按 市 场 化 原则 重 组，主 要 是 都 市 银 行 间 的 重 组，前 五 大 银 行 总 资 产 市 场 份 额 提 升 至 6 0%以 上。全 球 金 融 自 由 化 越 演 越 烈，1 9 9 9 年 美 国 通 过 了 金 融 服 务 现 代 法 案，美 国 大 型银 行 国 际 竞 争 力 大 幅 增 强。相 比 较，日 本 银 行 业 深 陷 房 地 产 泡 沫 破 灭 的 泥 潭，国际 地 位 大 幅 下 降。为 了 走 出 困 境，同 时 也 为 了 应 对 国 际 全 能 型 银 行 的 竞 争，掀 起了 日 本 银 行 业 大 规 模 合 并 浪 潮。日 本 1 1 家 都 市 银 行 经 过 一 番 分 化 组 合 后 形 成 现 在的 5 大 银 行，分 别 为 三 菱 日 联（M U F G）银 行、瑞 穗 银 行、三 井 住 友 银 行、大 和 银行（R e s o n a B a n k）和 崎 玉 里 索 纳 银 行（S a i t a m a R e s o n a B a n k）。据 日 本 银 行 业 协 会 统 计 统 计，日 本 前 五 大 银 行 总 资 产 份 额 从 1 9 9 6 年 的 3 8.8%提 升到 了 2 0 1 7 年 的 6 4.4%。同 时，为 了 提 升 竞 争 力，地 方 银 行 业 加 大 了 合 并 的 进 程，区 域 性 银 行 I I 从 1 9 9 0 年 的 6 8 家 减 少 了 现 在 的 3 9 家。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 4表 1：日本各类银行机构数量1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9C i t y b a n k s 1 3 1 1 9 7 6 5 5 5 5 5R e g i o n a l b a n k s 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4 6 4R e g i o n a l b a n k s I I 6 8 6 5 6 0 4 8 4 2 4 1 4 1 4 1 4 0 3 9T r u s t b a n k s 1 6 2 3 3 3 2 6 1 9 1 6 1 6 1 6 1 5 1 4L o n-t e r m c r e d i t b a n k s 3 3 3 1 0 0 0 0 0 0O t h e r b a n k s-9 1 6 1 5 1 5 1 5 1 3 1 5B a n k h o l d i n g c o m p a n i e s-1 2 1 5 1 7 1 8 2 0 2 2 2 5资 料 来 源：日 本 银 行 业 协 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 2 1：日本前五大银行总资产份额持续提升资 料 来 源：F R E D，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理加 大 海 外 资 产 配 置，强 化 国 际 化 战 略由 于 日 本 国 内 利 差 收 窄 至 极 低 水 平，并 且 实 体 部 门 进 入 去 杠 杆 阶 段，金 融 机 构 资产 配 置 陷 入 困 境，因 此 日 本 的 银 行 将 目 光 投 向 了 海 外 市 场。房 地 产 泡 沫 破 灭 后，日 本 经 济 持 续 低 迷，面 对 内 需 疲 软 以 及 出 口 下 降 的 压 力，日 本 企 业 竞 相 出 海。从对 外 直 接 投 资 视 角 来 看，“对 外 直 接 投 资/G D P”比 值 自 1 9 9 0 年 代 的 5%左 右 不 断提 升 至 当 前 4 0%以 上 的 水 平。伴 随 企 业 出 海，日 本 银 行 业 也 逐 步 加 大 了 海 外 业 务布 局。2 0 2 3 月 3 月 末，三 菱 日 联 金 融 集 团、三 井 住 友 金 融 集 团 和 瑞 穗 金 融 集 团 海外 贷 款 占 比 分 别 达 到 3 5.1%、4 0.2%和 3 8.5 0%（三 菱 日 联 海 外 贷 款 只 统 计 了 商 业 海外 贷 款），由 于 日 本 国 内 利 差 极 窄，因 此 2 0 2 2 财 年 三 家 银 行 海 外 净 利 息 收 入 占 比分 别 达 到 了 9 0.6%、8 5.0%和 6 7.2%。2 0 2 2 财 年 三 家 银 行 海 外 营 收 占 比 分 别 为 5 8.5%、3 4.0%和 5 3.1%。从 三 菱 日 联 和 三 井 住 友 海 外