证券研 究报 告：食品 饮料|行业周 报 2024 年3 月26 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 19278.23 52 周最高 23995.8 52 周最低 17400.65 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪 昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:分析师:华夏 霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:分析师:杨逸 文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:近期研究报告 食品饮 料行业2024 年度 策略：风雨临溪 舟 自 渡 关 注 需 求 侧 变 化 下 的 行业新趋势-2024.03.13 食品饮 料 行业报告（2024.03.18-2024.03.24）春糖反 馈：信心持续恢复，分化继续扩大 投 资要 点 糖 酒会反 馈：1）白酒：作为 疫后首 个完 全未受 到任何 外围因 素扰动影响的糖酒会，参展酒 企、经销商客户等人流均有 一定程度下滑。从白酒 酒店 展布 展情 况看，核 心酒 店规 模、密 度维 持较高 水准，而非核心酒 店布 展数 量下 滑较 大。我们 认为 在白 酒行 业 进入新 一轮 调整 阶段，需 求端 复苏 偏弱、品 牌竞争 加剧、渠 道信 心恢 复缓慢 背景 下，中小品牌 酒企 继续 出清 或是 减少费 用支 出并 未参展，因此参 展品 牌数 量总体呈 现回 落态 势。参展人流量看，较往年有 所下滑。我 们走 访线 下终 端市场，白酒行业处 于调 整阶 段且 集中 度持续 提升 的背 景下，多 数经销 商选 择收 缩代理品 牌数 量，聚焦 核心 名酒品 牌策 略，因此 部分 经销商 并未 如往 年一样提 早观 展，而是 更集 中在核 心名 酒品 牌相 关会 议期间 到场 参会。此外，部分 高周 转短 代理 新兴中 小品 牌赚 取渠 道利 润的经 销商，受 中小酒企 出清 且渠 道费 用减 少影响，此类 经销 商多 数 并未前 来此 次糖 酒会。从头部酒企推新 趋势 看：1.更多 头部 名酒 持续 加密 产 品线布 局，对此前 薄弱 价格 带进 一步 推新，在防 御角 度抵 御竞 品入侵，在 进攻 角度进一 步挤 压中 小品 牌生 存空间。2.多 个名 酒品 牌 在对核 心产 品控量稳价的 背景 下，希望 通过 产品升 级提 价、老品 新做、推出更 多开 发酒、文化酒 等措 施填 补核 心大 单品控 量后 的缺 口。3.次 高端、以及 区域 酒品牌继 续布 局千 元价 格带 产品，各 区域 酒品 牌预 计 希望通 过此 轮白 酒调整周 期中 的布 局，打开 原先价 格带 桎梏。2）大 众品：大众 品 板块 酒店 展热门 品类 参展中 小品牌 环比数 量有复苏，而上市公司参展 数量环比进一步减少。根 据走访，我 们认 为当前下 游需 求复 苏背 景下，中 小品 牌对 糖酒 会布 展 招商需 求整 体有 回升，而上 市公 司作 为行 业龙 头品牌 当前 招商 渠道 更为 多样化、精细 化，因此对 酒店 展布 展需 求进 一步减 少，更 多品 牌仅 在 展馆展 进行 布展 作为品牌 宣传 阵地。分品类看：1）调味品：调 味品在 此次 糖酒 会中 人气 较其他 品类 相对低迷，参展 小品 牌产 品 普遍仍 然聚 焦餐 饮核 心品 类对应 的复 调大 单品，如火 锅底 料、川式 餐 调、鱼调 料、麻辣 烫、烧 烤料等 品类；而中型区域 品牌 则对 自身 产品 进一步 做消 费场 景细 化增 加 SKU，行业 整体竞争仍 然激 烈。2）休闲食 品：在 此次 糖酒 会中 人气 旺盛，参 展品 牌继续延续 推出 具有 性价 比、目标下 沉市 场的 量贩 规格 产品。同 时，更 多覆盖品 类较 多的 品牌 推出 整体货 柜陈 列解 决方 案，为客户 终端 提供 一揽子服 务。3）乳品软饮料：头 部品 牌参 展较 少，其中 乳制品 参展 品牌环比显 著下 降，而软 饮料 则更聚 焦于 热门 赛道 品类。乳制 品在 行业 整体需求 偏弱 背景 下，行 业 竞争缓 和趋 势延 续，中 小 品牌持 续退 出，参-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-03 2023-06 2023-08 2023-10 2024-01 2024-03食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 展品牌 普遍 仍然 以差 异化 奶源、蛋白 质含 量、口 味 等方面 做差 异化 竞争，行业 创新 能力 短期 见 顶。软饮 料参 展品 牌数 量 有提升，且产 品风向有变 化。去 年常 见的 模 仿红牛 的同 质化 功能 饮料 以及复 古国 风碳 酸饮料大 幅减 少，今 年参 展 品牌产 品普 遍集 中于 电解 质、椰子 汁、椰 子水、NFC 果 汁（原料 更为 小众）等品 类。综合来 看，白酒板块 从头 部酒企 布展 以及 现场 反馈 来 看，头 部 品牌普遍 反馈 更为 积极，对 经济好 转、行业 回升、自 身 发展均 更有 信心。结合部 分品 牌春 节强 势表 现，我们建议继续 关注品 牌基础夯实，产品势能充足以及有积极 改善 的公司，建议关 注：五粮 液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世 缘。大众品板块，行 业 信心、终端需 求较 去年 有较 大改 善，虽然 中小品牌信 心恢 复一 定程 度带 来更激 烈的 竞争，但头 部品 牌在产 品、品 牌、渠道端 仍有 优势，建议继续关注高成长赛道中 头部 品牌受益行业整体扩张，同时继续 高于行业 平均增长，建议 关注：东鹏 饮料，安井食品，千味央厨，劲仔食品，甘 源食品，盐津铺子。3 月18 日-03 月24 日行 情回 顾 本 周 食 饮 板 块 整 体 表 现 不 佳，申 万 食 品 饮 料 行 业 指 数（801120.SL）本周 区间 涨跌 幅 为-0.85%，在 申 万一级 行 业 中 位列 第20，较沪 深 300 指 数低0.15%，当前 行业 动态PE 为 27.29，处 于历 史偏低位置。本周食 饮行 业的 子板 块整 体表现 一般，板块 涨幅 最 高的分 别为 肉制品（+2.15%）、软 饮料（+0.35%）。从个股 角度 看，食饮 板块 本周 47 只 个股 收涨，71 只个股 收跌，涨幅 前5 分 别为 华统 股份（+18.98%）、李 子园（+15.14%）、古 井贡酒（+8.56%）、香飘 飘（+8.01%）、金 字火 腿（+7.79%）；跌幅前 五分 别为青海春 天（-16.29%）、盐 津铺子（-7.71%）、有 友食 品（-7.22%）、安琪酵母（-7.21%）、桃李 面 包（-6.75%）。风 险提 示：食品安 全的 风险；行 业竞 争加剧 的风 险；需求 复苏 不及预 期的 风险；成 本波 动的 风险。WUEVvMrMtQnMpRtQqNqPpO6M8Q9PtRoOmOtPjMpPnOeRnPvN9PqQvNuOtQtMuOnOrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 春 糖 反馈：整体 信 心有 恢复，行 业分 化 有加 剧.5 1.1 白 酒 板块：分化 加 剧，出 清 持 续，聚 焦头 部.5 1.2 大 众 品板 块：高 集 中度行 业 竞 争趋 缓，高 成 长赛 道竞 争 重 启.11 2 食 品 饮料 行 业本 周 表现.14 3 本 周 公司 重 点公 告.15 4 本 周 行业 重 要新 闻.17 5 食 饮 行业 周 度产 业 链数 据追 踪.18 6 风 险 提示.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：申万行业周涨 幅 对比.14 图表2：申万食品饮料 行 业子板块周涨跌幅.15 图表3：食品饮料行业 公 司周涨幅前十个股.15 图表4：申万食品饮料 指 数过去一年 PE-Band.15 图表5：20240318-20240324 食饮行业公司重点公 告.15 图表6：20240318-20240324 白酒、大众品相关新 闻.17 图表7：20240318-20240324 食饮行业产业链相关 数据跟踪.18 图表8：社消零售总额.19 图表9：商品零售额：粮 油、食品类.19 图表10：商品零售额：饮料.20 图表11：商品零售额：烟酒.20 图表12：飞天茅台价格（原箱）.20 图表13：飞天茅台价格（散瓶）.20 图表14：五粮液普5 价格.20 图表15：猪肉价格（仔 猪、猪肉、生猪）.20 图表16：进口猪肉数量.21 图表17：生猪屠宰数量.21 图表18：白条鸡价格.21 图表19：生鲜乳价格.21 图表20：进口奶粉数量.21 图表21：GDT 乳制品拍卖 价格.21 图表22：瓦楞纸价格.22 图表23：铝锭价格.22 图表24：浮法玻璃价格.22 图表25：PET 价格.22 图表26：小麦价格.22 图表27：玉米价格.22 图表28：大豆价格.23 图表29：稻米价格.23 图表30：棕榈油价格.23 图表31：白砂糖价格.23 图表32：面粉价格.23 图表33：毛鸭价格.23 dy8XR3DxXhw6FM+dn/CeabzkDSe1RnSOm2svFrHBRVmi0hia+wYiFaWCvA+pAywy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 春糖反 馈：整体信心 有恢 复，行业分化有加 剧 1.1 白 酒板 块：分 化加 剧，出 清持 续，聚 焦头 部 糖酒会白酒 行业反馈：作为 疫后首个完全未受到 任何 外围因素扰动影响的 糖酒会，参展酒 企、经销 商 客户等人流均有 一定 程度 下滑。从 白酒 酒店 展布 展 情况看，仅 有核 心酒 店规 模、密度 维 持较 高水 准，而非 核心酒 店布 展企 业数 量下 滑较大。我 们认 为在 白酒 行业 进 入新一 轮调 整阶 段，需求 端 复苏偏 弱、品牌 竞争 加剧、渠道信 心恢 复缓 慢背 景下，中小 品牌 酒企 继续 出清 或 是选 择减 少 费 用支 出并 未 前来布展，因 此参展 品 牌数 量 总体 呈现 回落 态势。从 参展人流量看，也 较往 年有所 下滑，今 年成 都当 地展会 期间 酒店 住宿 涨 幅较小、交通 拥堵 状况 较往 年有改 善。在白 酒行 业处 于调整 阶段 且集 中度 持续 提 升的背景 下，多数 经销 商选 择收缩 代理 品牌 数量，聚 焦核心 名酒 品牌 策略，因 此部分经销 商并 未如 往年 一样 提早观 展，而是 更集 中在 核心名 酒品 牌相 关会 议期 间 到场参会。此 外，部分 采用 高周转 短期 代理 新兴 中小 品牌赚 取渠 道利润 模 式的 经 销商，受 中小 酒企 出清 且渠 道 费用减 少影 响，该类 经销 商 多数并 未前来 此 次糖 酒会。从头部酒企推新趋势 看，茅台保 健酒 推新 两款 茅台 醇 产品；五粮 液老 酒新 做推出（45 度、68 度）五 粮液 以 及更 多的 文化 酒；泸州老 窖 推 出窖 系列 以及 特 曲60 版 红60 分别 瞄准 大众 消费以 及宴 席消 费场 景，洋河 宣 布手 工班 战略 升级 希望继续打造 千 元价 格带 布局；今世 缘 在3 月 末推 出的 第五代 四开 亮相 春糖，新 品 提质提价；古井 贡酒 推 出百 元以下 盒装 水晶 版老 古井 贡 以及 更多 开发 酒。从整体 趋势看：1.更多 头部 名酒 持 续加密 产品 线布 局，对此 前薄弱 价格 带进 一步 推新，在防御角 度抵 御竞 品入 侵，在进攻 角度 进一 步挤 压中 小品牌 生存 空间。2.多个 名酒品牌在 对核 心产 品控 量稳 价的 背 景下，希 望通 过产 品升级 提价、老 品新 做、推出更多开 发酒、文 化酒 等措 施填补 核心 大单 品 控 量后 的 缺口。3.次高 端、以 及 区域酒 品牌 继续 布局 千元 价格 带产品，各 区域 酒品 牌预 计 希望 通过 此轮 白酒 调整 周 期中 的布 局，打开 原先 价格 带桎梏。而 从头部酒企布展以 及 现 场情况 看，五 粮液、泸 州 老窖、古井 贡酒、山 西汾酒等品牌 酒店展人流密集，白酒行业头部企业普遍反馈 更为 积极，对经济好转、请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 行业回升、自身 发展 均更 有信心。结合部分品牌春 节 强势 表现，我们建议 继 续关注品牌基础夯实，产品势 能充足以及有积极改 善的 公司，建议关 注：五粮 液、泸州老窖、山西汾酒、古井 贡酒、今世缘。糖酒会 主要公司情况 如下：1.五粮液：挺价有 章法，关注“营销执行年”的改 善 公司今年开局良好：元 春 以来，五粮 液市 场表 现积 极，延 续了 稳中 有进 的 发展势头。八 代五 粮液 动销 较去年 农历 同期 增长 幅度 较大，24 个 大区 均实 现同 比 增长，其中 部分 市场 增长 显 著，市场 认可 度高，五粮 液作为 中国 高端 白酒、市 场认可度高、需求 旺盛，实 现 了今年 的良 好开 局。市 场 价格稳 中有 升，春 节期 间，五粮液价 格稳 中有 升，八代 五粮液 市场 流通 价上 涨 了10-30 元，龙年 生肖 酒消 费 者成交价 突破 4000 元。品 牌 宣传出 圈出 彩：央视 春晚 触达 142 亿人次，参 与抽 奖达 1.21 亿 人次，登 上全 网 热搜 20 余 次，各社 交平 台 互动 超 40 亿人 次。公司挺批价的信心坚 决：从 渠道及 市场 管理 上，全 国一 盘棋，呼 吁顺 价出 货，从价差中获利；坚定表态“公司今年将不可能有任何销售补亏的市场支持”、以及“各营销大区不得以任何形式向商家承诺亏损补贴”。加强市场 服务和分渠道管理。产品 矩阵 上辅 以配 合八代 缩量 挺价 战略：1618、39 度放 量，经典 年份 成 立合资专 营公 司，推 出文 化 酒、陈 年酒。此外 老品 新 做重 启 45 度（定 位900+）、68度（1500-2000 元）。诸 如 上述并 举，来弥 补增 量。从产品 价格 带上，从 700+到超高端 进一 步补 足、落地。今年 定位为“营销执行 年”：抓动销、稳价格、提费 效、转作风。从目标区域、目 标客 户、费 用投 入 上均提 出了 各产 品更 为清 晰的定 位和 打法，此 外强 调持续强化 团队 执行 能力，营 销团队 考核 上启 用末 尾淘 汰制。从当前进度看八代超去年同期，市场库存较低、节后控货严格、批价抬升，渠道信心逐步恢复，我 们预 判二季度可投放的量 较有 限，批价将进一步稳中 有进，建议积极关注。2.泸州老窖：稳中有进，信心充足 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 公司近况看，去年 至今稳 中有进、市场动 作环环相 扣，年后 预计库 存降至2个月内，渠道信心充足。从当前 消费 趋势 看，1500 以上超 高端 需求 小幅 下滑，但未 出现 断崖 下跌；900-1500 价格 带 承 接超 高端 降级，有 小幅 上升，带 来国窖 发展机遇，而 600-800 次 高端 价格带 相对 困难，下滑 幅 度稍大。当前背景下，看国 窖1573 机会点：1）对 消费 者心 智 影响 仍 有提 升空 间，未来继续通过 三级公关体系，活动围绕开瓶、以消费者为中心。今年大力推进营/销分离，建设 旗舰 店，消 费意见 领袖 占领 上继 续 做 提升。2）在发 力国 窖1573 的相关人才 储 备上 仍有 不足，预计 通过2-3 年内 完成 人才补 充。产品 价格 上，提价需等待 机会，当 前更 多工 作围绕 库存 动销，首 先将 库存降低 至 良性。新 品端，春糖 期间 公司 发布 窖系 列、特 曲 60 红60、天府 粮仓 等 产品，分别目标大 众消 费、婚喜 宴、乡镇 市 场等，进 一步 丰富 和补充 公司 产品 价格 带。看未来，公 司渠 道端 目标 突破区 域不 平衡，在 华东、华南、华 中相 对薄 弱 市场抽调 精锐 布局，而 西南 传统强 势市 场继 续下 沉。分红角度，公司 未来 有望 在大股东支 持下 进一 步提 升 分 红率。8-10 年维 度看，公 司 冲回 前三 的目 标坚 定不 移。3.山西汾酒：市场管理升 级赋能青 20 势能，系统性 发力青 30 市场管理细化、升级：去 年中秋 国庆 公司 启动 汾享 礼遇模 式（脱胎 于省 内 渠道共建 模式），省 外全 国一 盘棋推 开，更系 统化 地提 升市场 管理 能力。费 用后 置+模糊返 利比 例大 幅提 高的 模式下，有 利于 公司 对于 终端过 程动 作的 把控，更好地管理价 格秩 序，以提 升终 端的利 润空 间，从而 发挥 出终端 的乘 数效 应、迸发 更强劲的势 能。从两 个季 度的 施行效 果看，经 历过 春节 旺季考 验后，合 作的 终端 比例推进情 况很 好，青 20 批 价回升，初 步效 果不 错。此外公 司五 码合 一系 统将 在 5月上线，数 字化 系统 赋能 市场管 理的 提升、进 一步 升级。当前青 20 继续突破，趁势 而上，紧跟竞品步伐、静 待时机缩小差距。青30在梳理 好价 格指 导政 策后 批价逐 步稳 定，今 年出 台 团购政 策、广 宣投 入等 系 统性发力，区域上聚焦、资源 投放上有倾斜，挑 选 部分 有基础 的市 场率 先突 破、成为标杆。从开年 情况 看，公 司进 度 稳扎稳 打、动 销良 好，节 后库存 良性、低于 去年 同期，青 20 批 价回 升。3 月释放 部分 产品 提价 预期，估计 下旬 落地，适 度促 进 回 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 款，节 奏把 控较 好，一季度收入端增速确定性 较高。从 区域 看，省 内任 务总 体平稳有增，省 内在 连续 几年 较大基 数下、还 保持 较快 发展后，今 年进 入一 个休养 积蓄势能 的年 份，省内 不同 区域任 务上 各有 侧重，渠 道反馈 节后 商务 消费 场景 环 比改善。省外 承担 大部 分增 量，环 山西 大体 量市 场增 速较高，华 东华 南等 继续 维持高增速。从产 品看，玻 汾 稳健，青20 增 长较 好，青30 流 速明 显改 善，腰部 产 品因地制 宜、导 入省 外 各 省 宴席市 场，预 计结 构有 提 升，同时 叠加 精细 化管 理，费用投放更加精准，费用使 用效率进一步提升，一季度利 润端预计 呈现可观 弹性。4.古井贡酒：开年表现稳 健，整体势能充沛 公司开年势头亮眼，从 公 司至终端整体向好，年 份 原浆系列各产品均有 充沛势能。分产品看，古 20 目前价 格稳 定，省外 止住 下跌，省内 也 有 好转，春节同比 保持 稳定 增长，公 司今 年 增长 规划 中增量 来源 并 未主要 基于 古 20 为 基础，相对更看 重 其 高质量 发 展。古 16 受益 商务 宴席 需求 带 动，整 体 增 速最 快；古 8 同时承接 次高 降级 以及 百元 升级需 求，增速 稍低 于古 16；古 7 省外 对标 古 8 表现良好，预计 2024 年 公司 增 量来源 主要 为 古16、古 8。分区域看，省外 第一 梯队 的江苏、河 南、河 北、山 东等地 均过 十 亿，未 来 向20 亿进 发；而 第 二梯 队 的 陕西、东北、湖北、江西 等地作 为 3-5 亿市 场起 势 良好，未来 点 面结 合 共 同推 动公司 全国 化布 局。费用端，公 司整 体 费 用率 有下降，主要 为结 构变 化，其 中公 司给 予的 促销 费用有做 缩减，C 端红 包 保 持与行 业整 体类 似节 奏。新品 上，此 次春 糖 公 司推 出百元 以内 盒装 酒：老古 井（水 晶版）预 计在 公 司自身 操 盘下 做全 国导 入，当前看 市场 反馈 良好，自 然动销 预期 良好。5.洋河股份：商务团购渠 道复苏，经销商信心 改善 截至春 糖，洋河 核心 市场 看，整体 表现 基本 延续 春节 后 良好趋 势。分品 牌看，梦 6+同比 持平，水晶 梦表 现 较好 总体 增速 略高 于 春 节期间，团 购渠 道带 动下，同比预计 增速 略超 预期，天 系列接 近双 位数 增长。分场景 看，商务 宴请 同比 改善良 好，江苏 地区 去年 商务表 现偏 弱背 景下，今年部分 企业 谋变 求生，商 务宴请 需求 重启；礼 赠自 饮场景 整体 增长 稳定；宴 席场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 景同比预计下滑较大，在去年高基数背景下根据近期重点节日酒店预订表现看，宴席场 景需 求预 计有 高双 位数回 落。6.舍得酒业：维持战略定 力，大单品继续积蓄 势能 为先 2023 年 实现 收入、归 母净 利润 70.81、17.71 亿元，同比 增速 为 16.93%、5.09%，平稳 收官，第二 考 核期的 股权 激励 目标 达成（利 润端）。去 年加 大市 场 投入，产品 结构、成本 等影 响 毛利率，净利 润增 速较 慢。与当下 公司 战略 高度 一致：老酒战 略，提升 市场 占有+增产扩 能+资源 持续 投放。分产品 表现 上：去年 增长 最快-沱 牌特级 T68（售价 70 元左右、估 计接 近翻 倍 增长）和舍 之道（零 售价 200元左右、估计增长百分之三四十），两者 处于价位风口。品味舍得小幅度增长、控价为 先（希望 夯 实 400 元零售 价）。2024 年舍得“3+2”的产品线：1）品味 舍 得3-5 年做 成 百亿单 品，一季 度动 销良好，同 比明 显增 加、库 存呈现 下降 趋势，预计 今 年增速 会在 平均 线、表 现 优于去年。今 年成 交价 和销 量 都要往 上走，价格 放在 首 位；2）舍 之道-舍得 系列 的第二大单 品，理性 消费 趋势 下+百 元价 位段 消费 升级 的 两个方 向的 选择，市 场上200元零售 价品 牌产 品较 少；3）沱牌 特 级 T68：继 清香、兼香后，此 价位 段（高线 光瓶）浓 香龙 头尚 未凸 显，T68 占据 认知 基础（历 史上 销 量最大 的光 瓶/光瓶 市占 率占很多年的前三），中国名酒首提高线光瓶作为头号战略等优势；今年会资源倾斜，聚 焦四 川/山东，全 方 位升级。2024 销售费 用倾 斜市场 一线+更 聪明 花钱，提升费用 效率 等方 式助 力利 润提质 增效。市场策略：深耕四 川（第一 大基 地）及山东（归口华北、作为第二大板块），区域 内市场此次接力成长起来。华北其他区域 例 如 河 北天 津 成 长较 好，华 北 东 北等 已 形 成“蘑 菇状”布 局。叠 加 首府 攻 坚 战，今年锁 定 11 个首 府城 市。整体经销商结构持续 向上 走，五百 万、三千 万、亿 以上量级 的数 量在 增加，小 商在持 续优 化且 谨慎 调整。今年 预计 增加 销售 人员、配合相应 市场 动作。2024 年 夜郎谷 贡献 预计 仍不 会太 大，更 多是 战略 上的 补充，静待未来。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 7.水井坊：八号稳健双位 数，商务需求偏淡 产品结构看：珍 酿八 号（3-4 百 元），预 计双 位数 的增 长，占 比持 续提 升至 目前 70%左右。再 往下 价格 带、譬 如天 号陈（200 元 的价位 段），高 双位 数的 增 长、天号陈 及同 档次 白酒 销售 占比估 计 在 5%左右。针对 商务场 景的 核心 品种 井台，估计还是 下滑 趋势。对 应大 众 宴席热 度较 高、大众 宴席 以 下的性 价比 产品 表现 较好、高端知 名品 牌、超高 端的 产品需 求稳 健，商务 需求 一般的 趋势，公 司各 价格 带产品表现 较为 一致。区域市场：江 苏增 长好 于平 均；内蒙 增速很 快，新兴 后起 之秀；河北、浙 江、江西 增速 不 错；山东 河南 湖南 四川 发 展较平 稳。春节期间八号 动销/开瓶较好、预 计双位数增长，年 后相对平淡。春节 期间库存略高（旺 季节奏 因素），Q2 拉动 销/去 库存。营销侧重：费 用投 放继 续铆 定 高端、拔 高水 井坊 的品 牌，持续推进体育营销、水井坊美学馆体验馆等。预计今年整体增速表现好于去年。8.伊力特：品牌复兴，产 品重构 公司 中期维度规划上，目标 在5 年维 度实 现伊 力特 品牌复 兴，市 场重 构。主要动作 包括：产品 提价、升级调 整，五码 合一，伊 力王布 局团 购，成立 成都 营销中心。营 销方针 上：强品 牌、大单品、重组织、深渠道、稳价格。公司将保护、优化总 经销 产品，同 时 全 力推进 自营 品牌、产 品、团队、渠道 建设。在 营销路径上，公 司预 计 在 广宣 端加 大品 宣力 度，提升品 牌高 度，预计 通过新媒体+央 媒黄 金时 段双 重 投放 提 升品 牌势 能。产品规划上，公司 设立 研 发部，理 顺产 品矩 阵，规 范产品 运作。全面 停止 疆内产品 开发 条码 减少，疆 外开发 品不 在疆 内销 售。同时，鼓 励个 性产 品定 制，和高端礼 盒产 品开 发。2024 年 4 月 1 日，公司 全线 产 品提价，部 分产 品价 格双 规制。有 效管 理管 控各 级价 格体系，纳 入经 销商 和团 队年度 刚性 考核。展望 未来，公司 战 略产 品 清晰化，打 造主 流价 位大 单品。500-1000 元价 位段布局伊 力王 酒系 列；200-500 元 价格 段伊 力特 壹号 窖 系列产 品。此 外，规 划研 发伊力特 全国 核心 大单 品，未来要 完善 价格 带，同时 打造 1000 元以 上的 产品 提升品牌高 度。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 1.2 大 众品 板块：高集 中度行 业竞 争趋缓，高 成长赛 道竞 争重启 糖酒会大众品反馈：此 次糖 酒会 大众品酒店展热 门品 类 参展中小品牌环比 数量有复苏，而 上市公 司参 展数量环比进一步减 少。根据走 访，我 们认 为当 前 下游需求复 苏背景 下，中 小品 牌 对糖 酒会 布展 招商 需求 整体有 回升，而 上市 公司 作 为行业龙 头品 牌当 前招 商渠 道更为 多样 化、精细 化，因此对 酒店 展布 展需 求进 一 步减少，更多 品牌 仅在 展馆 展进行 布展 作为 品牌 宣传 阵地。分 品类看：1）调 味品：调 味品在此次糖酒会中人气 较其他品类相对低迷，参展 小 品牌 产品 普遍 仍然 聚焦 餐 饮核 心品 类对 应的 复调大 单品，如 火锅 底料、川式餐调、鱼调 料、麻 辣烫、烧 烤料 等品 类；而 中型 区域品 牌则 对自 身产 品进 一 步做消费 场景 细化 增 加 SKU，行业整 体竞 争仍 然激 烈。2）休闲食品：在此次 糖酒 会中人气 旺盛，参 展品 牌 继 续 延续 推 出具 有性 价比、目 标 下沉市 场的 量贩 规格 产品。同时，更多 覆盖 品类 较多 的 品牌 推出 整体 货柜 陈列 解决方 案，为客 户终 端提 供 一揽子服务。3）乳品 软饮 料：头部品牌参展较少，其中乳制品参展品牌环比显 著下降，而软饮料则更聚焦于热门赛道品类。乳制品在行业整体需求偏弱背景下，行业竞争缓和趋势延续，中小品牌持续退出，参展品牌普遍仍然 以差异化奶源、蛋白质 含量、口 味等 方面 做差异 化竞 争，行业 创新 能力短 期见 顶。软饮 料参展 品牌数量 有提 升，且产品 风 向有变 化。去年 常见 的模 仿红牛 的同 质化 功能 饮料 以 及复古国 风碳 酸饮 料大 幅减 少，今 年参 展品 牌产 品普 遍集中 于电 解质、椰 子汁、椰子水、NFC 果汁（原 料更 为小众）等 品类。整体看，大众品板块行 业 信心、终端需求较去年 有 较大改善，虽 然中 小品 牌信心恢 复一 定程 度带 来更 激烈的 竞争，但 头部 品牌 在产品、品 牌、渠 道端 仍 有优势，建议继续关注高成长 赛道中头部品牌受益 行业 整体扩张，同时继续高于 行业平均增长，建议关注：东鹏饮料，安井食品，千味央厨，劲仔食品，甘源食品，盐津铺子。同时，我们持续跟踪基本 面强劲、长期发展有支撑 的优质龙头企业，情况 如下：1.新乳业：保持战略定力，盈利能力提升预期 稳健 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 公司整体表现上，基于 2023 年提出 的未 来 5 年计 划 稳步推进。产品 端，预计延续 去年 规划 中的 鲜酸 双强战 略。其中，低 温鲜 奶中 24 小 时系 列做多 SKU 布局，瞄 准不 同价 格带 消费 群体，同时 作为 核心 大单 品持续 推进 核心 市场 布局；而偏长保 的今 日鲜 奶铺 等产 品作为 全国 化的 补充。低 温 酸奶做 更多 风味、特 色创 新。此外，常温 奶则 继续 基于 各品牌 子公 司所 处地 理位 置做区 域性 特色 产品。渠道端，公 司继 续推 进 D2C 渠道 建设，通过 数字 化手 段更精 准布 局，在 订奶入户、自 主增 订、形象 店、CVS 自取 等模 式做 深化 布局。成本端，今年 上半 年原奶成本 较去 年同 比 仍 有改 善，预 计成 本红 利延 续。公司机制灵活，市场化运作，同时对子公 司施行 一司一策，考核跟 踪紧密，近期表 现略 差的 子 公 司做 人员调 整后 整体 势能 有恢 复。从近况看，春节 基本 符 合预期，其中 常温 有拖 累，但低温 稳定，全 年盈 利能 力有望 稳定 提升。2.千禾味业：开商稳健，关注后续产品双线并 进 公司近期表现看，春 节 动 销增长 稳健，开 商节 奏仍 然快速，但 节奏 稍慢 于去年，主 要针 对部 分经 销商 进行优 化。库存 角度，预计 节后 库存 较节 前有 回落。成本端，预 计今 年总 体成 本稳中 有降，包材 预计 有 中高个 位数 降幅，粮食 类原料预 计也 有回 落。费用 端，预 计伴 随传 统渠 道占 比提升，销 售费 用率 预计 有回落。公司 对费 用精 细化 控 制，投入 产出 有规 划，虽 然 0 添 加行 业价 格内 卷，但 预计公司 费用支出稳健，公司分大区关注经营质量（大区毛利率水平），会精准做投放。展望未来，在 产品 端，公 司两条 路线 共同 发力：1.推出更 多性 价比、以及 风味调味 产品 目标 下沉 市场。2.核心 0 添加 产品 继续 改良工 艺，做精 提升 风味，打造核心 产品 壁垒。而 在渠 道端，继续 提升 传统 渠道 覆盖度（渠 道下 沉与 否决 策权在各大区自身），同时线上电商布局内容电商（抖音）培育消费者认知。展望全年，营 收预 计保 持高 于 0 添加行 业增 速，利润 率预 计稳步 提升。3.安井食品：主业表现优 秀，春节动销好于预 期 从 1-2 月近期表现来看，主业实现了双位数增 长；冻品先 生由 于节 前经 销 商信心不 足导 致备 货积 极性 欠佳，但春 节期 间动 销起 量、同 比实 现正 增长，需 求正 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 向反馈 下节 后加 速备 货；宏业柳 伍经 营稳 定，今年 将完成 业绩 对赌 最后 一年 利 润目标。从大单品看，虾滑自 23 年起 全渠 道实 现高 速 增长，锁鲜 装去 年表 现略 显疲软但 长期 增长 目标 不变，节后 增速 领先 主业。牛 羊肉卷 为去 年年 末为 适应 消 费者偏好而顺势推出的新战略单品，单季度已实现千万级销售额，今年目标高远。丸之尊 作为 中高 端产 品目 前作为 储备 性单 品，等待 消费市 场升 级需 求回 转后 会 有更好表 现。从成本角度来 看，整体 判断 平稳，今年 淡水鱼 价格 呈下 行趋 势、鱼桨原料成 本压 力不 大，大豆 蛋白和 油脂 处于 低位 运行，鸡肉 和猪 肉等 肉类 原料 有 上行预期、公 司已 着手 进行 期货锁 价但 未落 地。4.立高食品：春节动销情 况良好，2024 年产品渠道 共发力 从年节前后表现来看，餐 饮渠道 维持 高速 增长，流 通饼房 相较 于 23 年有 进一步改 善，商超 渠道 春节 需求依 旧火 爆、但受 去年 基数及 春节 返乡 营销 增速 有 所承压。分渠道看，1）商超 渠道：山姆 老品 增长+新品 导入策 略不 变，老品 麻薯 维持稳定 增长，24 年将 持续 在该渠 道推 新。2）餐饮 茶 饮新零 售：为 24 年 发展 重 点渠道，去年 与主 要大 客户 供应链 建立 合作 后为 今年 放量做 好铺 垫，除了 塔斯 汀 外也和华 住会、茶 饮客 户达 成产品 合作，预 计今 年将 有快速 增长。3）流 通饼 房：处于环比 改善 通道 中，稀奶 油将 在 24 年全 年贡 献增 量，同 时公 司也 在不 断研 发、推出各 价位 带奶 油类 产品，加强 与经 销商 的合 作并 拓展销 售渠 道、提升 品牌 渗 透度。5.零食行业：品牌跨区域 发展，行业持续扩容，年 节动销旺盛 西 南片区门店整体表 现超 预期，春节 期间平 均单 店 动销较 正常 水平 增 长 3-5倍，个 别标 杆门 店表 现更 优。今年 国内 龙头 零食 量贩 公 司的市 场竞 争趋 于白 热化，对区域 型中 小型 品牌 有席 卷之势、难 以全 国化 发展。龙头 品牌 今年 将在 充分 竞 争的市场，采 取加 密网 点的 模式抢 占资 源；在相 对空 白市场 采取 风控 跑马 圈地 的 策略。公司今 年在湖南等 成熟市 场具体打法：1）首要 策略是通过现金补贴等 方 式翻牌核 心点 位；2）考虑 兼 并当地 小品 牌；3）在已 被 占据的 核心 商圈 点位 旁开 设面积更 大、展示 面更 好、门 头更具 有吸 引力 的大 店来 吸引客 流；4）价格 折扣、流媒体宣 传等 方式 让利 消费 者。公 司目 标为 千城 万店，目前 区域 性门 店回 报周 期 在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 5 年，22 年后 新开 设门 店以 大店为 主。据 线下 观察，门 店内 SKU 稳定在 1500-1800个，大 流通 一线 品牌 占比20%-30%，卫 龙盐 津等 品类 大品牌 占 比 10%，其 余60%以上为白 牌产 品，未来 SKU 品类进 一步 增加，定 量装 产品占 比将 逐渐 下滑、并 稳定在 20%-30%，散 装为 门店 主流产 品选 择。2 食品饮 料行业本周表现 本周食 饮板块整体表现 不佳，申 万食品饮料行业 指数（801120.SL）本周区间涨跌 幅为-0.85%，在申 万一级 行业 中位 列 第 20，较沪 深 300 指数 低0.15%，当前行业 动 态 PE 为 27.29，处于历 史 偏 低位置。本 周 食 饮 行 业 的 子 板 块 整 体 表 现 一 般，板 块 增 幅 最 高 的 分 别 为 肉 制 品（+2.15%）、软 饮料（+0.35%）。从个股 角度 看，食 饮板 块 本周 47 只 个股 收涨，71 只个股 收跌，涨幅 前 5 分别为华 统股 份（+18.98%）、李子园（+15.14%）、古 井贡 酒（+8.56%）、香 飘飘（+8.01%）、金字火 腿（+7.79%）；跌幅 前五分 别为 青海 春天（-16.29%）、盐津 铺子（-7.71%）、有友食 品（-7.22%）、安 琪 酵母（-7.21%）、桃 李面 包（-6.75%）。图表1：申 万 行 业周 涨 幅对 比 资料来源：iFinD，中邮证券研究所-0.85%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表2：申 万 食 品饮 料 行业 子 板块 周涨 跌 幅 图表3：食 品 饮 料行 业 公司 周 涨幅 前十 个 股 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：申 万 食 品饮 料 指数 过 去一年 PE-Band 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3 本周公 司重点公告 图表5：20240318-20240324 食饮 行业 公 司 重点