|2024/3/8 S0950523070001 1 珍惜有限 创造无限2+2021 1 2 3 GWh 3.5 20GWh 70 4 1 50%2 3 CTC 0YAZvMrMtQrQpRpMnQtMmN9PcMbRmOnNsQrNlOrRnOkPrQmNbRoOwONZoNtOwMmPxP车企的电池窘境01车企布局电池的启示车企布局电池的模式分析建议与 风险提示Contents目录030204 01+2021 珍惜有限 创造无限5 2023 CR5 87.3%CR5 61%60.1%26.1%资料来源：Wind，中汽协，五矿 证券研 究所图表1：2021 年新能源汽车行业爆 发，增 速达到157.5%资料来源：中国 汽车动 力 电池产业 创新联 盟，五 矿 证券研究 所图表2：相应地，2021 年动力电池装机量 增速达 到142.8%56.5%9.1%2.3%142.8%90.7%31.6%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007008009002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 GWh GWh GWh GWh 53.3%61.7%-4.0%13.4%157.5%95.6%37.9%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009001,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2.7%4.5%4.7%5.4%13.4%25.6%31.6%珍惜有限 创造无限6资料来源：中国 汽车动 力 电池产业 创新联 盟，五 矿 证券研究 所图表5：中国动力电池行业 格局高 度集中，2023 年CR5 为87.3%资料来源：乘联 会，五 矿 证券研究 所图表6：2023 年中国新能源汽车零售端CR5 为61%，其 中比亚 迪份额35%资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所图表3：宁德时代的毛利率 显著高 于汽车 零部件 行业均 值水平资料来源：wind，公司公告，五矿证券研究所图表4：2021-2022 年宁德时代应收账款周 转率较 高，回 款速度 较快19.6%19.0%17.1%16.6%17.9%29.1%27.8%26.3%20.3%21.9%0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021 2022 23.Q1-Q3 6.35.17.48.04.701234567892019 2020 2021 2022 23.Q1-Q3 16.4%19.5%31.7%35.0%26.5%43.9%40.4%35.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 2021 2022 2023 50.6%50.0%52.1%48.2%43.1%21.6%22.5%18.7%14.9%12.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023 珍惜有限 创造无限7 2019-2021 50%2022 2023 43.1%资料来源：起点 研究院，电池中国，五矿 证券研 究 所测算图表7：2023H1 各车企的电池供应商份额，宁德 时代是 大部分 车企重 要的电 池供应 商 0%10%20%30%40%LG 100.0%82.0%18.0%41.7%43.7%7.2%7.4%60.6%18.5%11.1%1.4%0.3%8.0%19.7%62.0%18.3%55.8%27.1%17.1%100.0%26.3%29.9%43.8%81.8%18.2%0.9%22.5%8.4%30.7%30.3%7.2%11.6%29.2%35.6%3.2%20.4%33.8%38.4%7.1%20.7%100.0%资料来源：乘联 会，五 矿 证券研究 所图表8：2023 年乘用车零售份额排行珍惜有限 创造无限8资料来源：宁德 时代年 报，五矿证 券研究 所图表9：2021-2022 年宁 德时 代产 能 扩张 较 快，且 维持 较 高的 产 能利 用 率资料来源：Wind，五矿证 券研究 所图表10：2022年底电芯价格达到高点 89.2%74.8%95.0%83.4%30.4%146.6%128.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503003504004502019 2020 2021 2022 GWh 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9121-05-19 21-09-19 22-01-19 22-05-19 22-09-19 23-01-19 23-05-19 23-09-19 24-01-19/Wh/Wh 2021 2021 2022 2023 2022 珍惜有限 创造无限9 资料来源：MDPI 工程科学，五矿证券研究所图表11：动力电池占整车成 本约40%资料来源：MDPI 工程科学，五矿证券研究所图表12：发动机占燃油车成 本约21.4%资料来源：懂车 帝，五 矿 证券研究 所图表13：新能源汽车降价浪 潮下，整车厂 定价压 力较大,39.4%,13.3%,10.3%,9.9%,7.4%,6.4%,3.4%,9.9%,21.4%,19.3%,14.3%,12.1%,11.4%,8.6%,12.9%PLUS DM-i PHEV 7.98 05 PHEV 7.98 A05 PHEV 7.89 L HiP PHEV 8.98 X SUV BEV 9.98 S7 SUV REEV 13.99 C11 SUV REEV 14.48 G6 SUV BEV 19.99 007 BEV 20.99 LS6 SUV BEV 21.99珍惜有限 创造无限10 资料来源：汽 车性能 与 综合评价 吴东 盛，五 矿 证券研究 所图表14：汽车的核心性能动 力性、经济性 与发动 机技术 息息相 关资料来源：懂车 帝，五 矿 证券研究 所图表15：燃油车时代，经典 的发动 机均由 车企拥 有 39313029201915 1511051015202530354045 Stellantis 1995-2020 2021/50%2021珍惜有限 创造无限11 资料来源：2023 年德勤全球汽车 消费者 调查，五矿证 券研究 所图表16：电池安全、充电时 间、续 航里程 是中国 消费者 最关心 的三个 问题0%10%20%30%40%50%60%珍惜有限 创造无限12 资料来源：德勤，五矿 证 券研究所图表17：电池材料技术发展 的趋势资料来源：宁德 时代，五 矿证券研 究所图表18：电池结构的技术升 级仍在 继续2019 2019 CTP 2022 CTP 3.0珍惜有限 创造无限13 CTP/CTB/CTC CTP CTP 3.0 2023 CTC/CTB/2025 CTC/CIIC/CTx 资料来源：汽车 商业评 论，时代智 能，零 跑汽车，比亚迪，五矿证 券研究 所图表19：CTP/CTC/CTB 能够 提升 体积 利用 率资料来源：宁德 时代，零 跑汽车，比亚迪，五矿 证 券研究所图表20：CTP 仍然是电池技术，CTC/CTB 更侧 重于 整车 集 成2023 CTP 3.02023 CTC 2.02022 CTB CTP 1.0 CTP 2.0 CTP 3.0 CTC/CIIC 2019 2021 2023 2025 Wh/kg 180 210 255-Pack 55%60%72%75%CTC 1.0 CTC 2.0 CTB 2022 2023 2022 75%79%66%20%28%40000+N m/珍惜有限 创造无限14-2002 LFP 2005 LFP 2011 LFP 2017 LFP 2020 50%资料来源：CIAPS，弗迪电池，五矿证 券研究 所图表21：比亚迪2002年启动LFP 研发工作资料 来源：财 政 部，五 矿 证券 研究 所图表22：2017年起单车补贴金额与 能量密 度直接 相关2002LFP 2003 2005 LFP 2011 2GWh K9 2012 2016 2018 28GWh2008 F3DM2013&DENZA 2020 资料来源：比亚 迪汽车，五矿证券 研究所图表23：2020年比亚迪发布刀片电池00.20.40.60.811.21.42017 2018 2019 2020 2021 2022 90Wh/kg 105Wh/kg 120Wh/kg125Wh/kg 140Wh/kg 160Wh/kg珍惜有限 创造无限15-+2020 2021 2020 16.4%2023 35%资料 来源：弗 迪 电池 官 网，五 矿证 券研 究 所图表24：比亚迪电池生产基 地遍布 全国资料来源：Wind，中汽协，公司 公告，五矿证 券研究 所图表25：2021年起比亚迪新能源销 量增速 高于行 业增速资料来源：公司 公告，五 矿证券研 究所图表26：比亚迪是首个实现 盈利的 新能源 车企3.8%1.8%4.2%4.4%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2020 2021 2022 2023H1-7.4%-17.3%218.3%208.6%62.3%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502019 2020 2021 2022 2023 02 1 2 3 GWh 3.5 20GWh 70 4 珍惜有限 创造无限172.1&2 1 2 2022+2 1 2 2025 16.9%资料来源：各公 司官网、官微，天 眼查，五矿证 券 研究所图表27：车企布局电池领域 的进展资料来源：鑫椤 资讯，五 矿证券研 究所图表28：2025 年车企/合资 电 池产 能 的占 比 约16.9%/,16.9%,83.1%/2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 P58/-46105 珍惜有限 创造无限182.1&图表29：车企布局电池领域 的进展资料来源：各公 司官网、官微，天 眼查，五矿证 券 研究所 2020 P58 2023 P58 2026-2021 2023 260Wh/kg 2024 2021 1.0 2023 2.02018 9 2022 195Wh/kg 2024H1 2025-2023 83.7%007 2023 6 112030 8 2022 2024 TOP5-46105 2023 2025 2023 8 360Wh/kg-CTC 2022 CTC 1.0 2024 1 CTC 2.0-2022 S-L7 Air PACK-2022 珍惜有限 创造无限192.2-2012 10 2019 2020 200 45.5%11 1()2022 16.8GWh 资料 来源：蜂 巢 能源 官 网，五 矿证 券研 究 所图表30：长城汽车自2012 年开 始研 发电 池资料 来源：天 眼 查，五 矿 证券 研究 所图表31：蜂巢能源累计融资 超过200亿元资料来源：蜂巢 能源官 网，五矿证 券研究 所图表32：蜂巢能源产能布局10.0197.83.20501001502002502020 2021 2022 0.125S 3.0 20122018 2019 2021 2022 2022珍惜有限 创造无限20 2023 8.7GWh 6 2.2%2022 0.1pct 2022 40%69.2%2022 资料 来源：蜂 巢 能源，中 国汽 车动 力电 池 产业 创 新 联盟，五矿证券 研究所图表33：2023 年蜂 巢能 源装 车量8.7GWh（单位：GWh）资料 来源：蜂 巢 能源，五 矿证 券研 究所图表34：客户结构逐渐多元 化，对 长城汽 车依赖 度下降资料来源：蜂巢 能源，五 矿证券研 究所图表36：截至2022 年蜂巢能源尚未 实现盈 利资料来源：蜂巢 能源，五 矿证券研 究所测 算图表35：随着动力电池销量 的提升，公司 营收增 速较高99.9%98.7%86.4%40.0%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 86.9%157.6%122.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001202019 2020 2021 2022 8.6%2.1%3.7%5.9%-35.0%-40.4%-25.8%-22.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2019 2020 2021 2022 3.2 6.1 8.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416182020 2021 2022 2023 2.2-珍惜有限 创造无限21资料来源：蜂巢 能源，五 矿证券研 究所图表37：动力电池单GWh 投 资金 额 约3.5 亿元资料来源：蜂巢 能源，五 矿证券研 究所图表38：蜂巢能源自产电芯 和外购 电芯的 电池包 成本对 比3.24.13.33.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5 0.08 0.59 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82020 2021 2022/Wh 2.2-GWh 3.5 1GWh 3.5 2020 1 2 2021 2022 0.08/Wh 0.59/Wh 珍惜有限 创造无限222.3-2023 6 51%60 5 2024 2030 8 2030 150GWh 资料来源：天眼 查，宜 宾 市政府，五矿证 券研究 所图表39：长安汽车与宁德时 代合作 成立时 代长安，布局 动力电 池领域资料来源：长安 汽车，宜 宾市政府，五矿 证券研 究 所图表40：2023 年11月，长安汽车首款 标准电 芯在时 代长安 下线2023 6 2023 11 2023 11 2035 2030 8 150GWh2024 CVT 86%51%30%19%60 1000+2000 6 2024 8 珍惜有限 创造无限232.4 10 资料来源：弗迪 电池，中 国化学与 物理电 源行业 协 会，埃安，蜂巢 能源，威 睿电动，极氪汽 车，五 矿 证券研究 所图表41：具备电芯自产能力 的企业 在10 年前 已 开始 布 局电 池 行业2002LFP 2005 LFP 20112GWh 2012 2016 2020 2011 BMS PACK 2017 2015PHEV 2021 1.02022 20232012 2018 2019 2021 2022 2013 2014 2016 2021 EV 0012023 007 珍惜有限 创造无限242.4 4 2023H1 9%16%2023H1 1.3 50kWh 20GWh 40 2023 5 40 资料来源：Wind，中国汽 车动力 电池产 业创新 联盟，五矿证券研 究所图表42：第二梯队电池企业 装机量 大部分 在20GWh以下资料 来源：国 轩 高科，中 国汽 车动 力电 池 产业 创 新 联盟，五矿证券 研究所图表43：2023H1 国轩高科扣除政府补助后 盈利1.3亿元资料来源：乘联 会，五 矿 证券研究 所图表44：2023 年5 家车企零售销量超 过40 万辆3.4 3.38.013.310.015.91.3-6-5-4-3-2-10120246810121416182019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 2023 GWh 0%5%10%15%20%0 5 10 15 20 25 30 35/GWh2021-2023H1 20304050607040 45 50 55 60/Wh 16GWh 18GWh 20GWh 22GWh 24GWh 珍惜有限 创造无限252.4 资料来源：Wind，公司公 告，五 矿证券 研究所图表45：电池企业净利润难 以支撑 资本开 支资料来源：Wind，公司公 告，五 矿证券 研究所图表46：电池企业经营性现 金流情 况资料来源：天眼 查，公 司 公告，五 矿证券 研究所图表47：电池企业主要靠融 资资金 支撑资 本开支-10010203040502019 2020 2021 2022 2023E-40-30-20-1001020304050602019 2020 2021 2022 23Q2/Q3 647213921150100200300400500600700 2019 GWh 3.5 20GWh 70 2019 珍惜有限 创造无限26 2015 2021 0-1 1-10 资料来源：中汽 协，五 矿 证券研究 所图表48：新能源汽车跨越“1-10”的爆 发 阶段，增速 逐 渐下 降0.1%0.1%0.3%1.3%1.8%2.7%4.5%4.7%5.4%13.4%25.6%31.6%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0%5%10%15%20%25%30%35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2.4 03 1 50%2 CTC CTC 珍惜有限 创造无限28+or 10-15 资料 来源：中 汽 协，五 矿 证券 研究 所图表49：燃油车中销量占比 较大的 价格带 是10-15万元资料 来源：中 汽 协，五 矿 证券 研究 所图表50：新能源汽车中10-15 万元 占 比仍 然 不高资料来源：比亚迪，MDPI，五矿证券研 究所测 算图表51：15万元以下车型对电池 包成本 要求严 格35.0%34.5%34.5%15.6%16.6%17.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2022 202310 10-15 15-20 20-30 30-50 50 14.9%12.4%12.2%17.8%28.3%31.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2022 2023 10 10-15 15-20 20-30 30-50 50 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6300 400 500 600 700 800 900/Wh/km 8 10 12 15 珍惜有限 创造无限29 资料来源：乘联 会，五 矿 证券研究 所图表52：2019年上汽大众+一 汽大 众 合计 份 额19.2%资料来源：大众集团，丰 田集团，Wind，五矿证券研 究所图表53：2022年丰田集团全球份额12.8%8.4%8.5%8.9%9.5%7.6%8.0%8.3%8.5%7.6%7.4%7.9%8.1%8.8%9.7%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016 2017 2018 2019 20202016-2020 ToB ToC 50%10.2%11.9%11.7%11.6%11.3%10.8%10.9%11.1%11.8%12.1%12.7%12.8%8%9%10%11%12%13%14%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 珍惜有限 创造无限30 vs 资料来源：汽车 商业评 论，时代智 能，五 矿证券 研 究所图表54：宁德时代纯电EV滑板底盘CIIC资料来源：宁德 时代，五 矿证券研 究所图表55：整车厂更具备做CTC/CIIC 的优势CTC/CIICCTP+CTC/CIIC CTC/CIIC CIIC CTC/CIIC 04珍惜有限 创造无限32 15 40/资料来源：蜂巢 能源，长 安汽车，乘联会，五矿 证 券 研究所图表56：整车厂布局电池的 三种模 式 珍惜有限 创造无限33 1 2 3 Thank you深圳深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23 层邮编：518035 上海上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30 楼邮编：200120北京海淀区首体南路9 号，4 号楼603邮编：100037珍惜有限 创造无限 i ii iii iv v 6 12 6 12 A 300 500 20%5%20%-10%5%-10%6 10%-10%10%-10%/