本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年03 月14 日 有色金 属 行 业 深度 分 析 资源为王：全球锂矿23 年四季报更新 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 7.5 3.0 1.6 绝 对收益 13.3 9.2-9.0 覃 晶晶 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450522080001 洪璐 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450524010005 相关报告 美 元 指 数 下 行 利 好 金 属 价格，金 价创 新 高配 置价 值 凸显 2024-03-10 复 工 缓 慢 工 业 金 属 偏 弱 震荡，供 应扰 动 能源 金属 价 格反弹 2024-03-03 铜 精 矿 供给 扰 动增 加，关 注节后下游需求复苏 2024-02-25 2024 年春节假期有色金属市场回顾 2024-02-17 铜 精 矿 紧张 格 局持 续，非 农偏强市场降息预期调整 2024-02-04 2023 年 Q4 锂资 源生产情 况汇 总：产 销持 续增长，价 格下行 拖累 营收 2023 年 Q4 西 澳地区 锂精 矿产 销量同/环 比稳定 上升。2023 年 Q4 西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约52.7 万吨（不含Greenbushes），同比+34.54%，环比+15.09%；销 售 锂 精 矿 合 计 53.4 万吨（不含Greenbushes），同比+42.25%，环比+28.97%。产 销率方面，Mt Marion、Wodgina 产销率为103.6%、123.48%，环比增加3.6pct、67.7pct，而Mt Cattlin、Pilbara 产销率为 85.98%、90.85%，环比减少 19.6pct、10.7pct。2023 年 Q4 澳洲 锂精 矿平 均销 售价格 环比 持续下 滑。2023 年 Q4主 要企 业精矿 价格 如下：格林布什精矿（化学和技术级）平均售价达到 3016 美元/吨，环比-19.4%。Mt Marion 锂精矿平均售价 1071 美元/吨，环比-42.7%。Pilbara 锂精矿（SC 5.3）售价 1113 美元/吨，环比-50.3%Mt Cattlin 锂精矿平均售价 763 美元/吨，环比-70.9%。SYA 锂精矿平均售价946 澳元/吨，环比-52.3%。Core 锂精矿以平均暂定价格 1418 美元/吨售出，环比-52%。2023 年 Q4 南美 盐湖生产 情况 汇总：量增 价减，矿企 扩产积 极性 受挫 量：2023 年Q4 Olaroz 项目碳酸锂产量为 4144 吨，同比-3%、环比-7%，碳酸锂销量为 6991 吨，同比+123%、环比+54%，2023 年Q4 SQM锂盐出货 51000 吨，同比+19%、环比+19%。价：2023 年 Q4 SQM 锂 产品均价 1.60 万美元/吨，同比-73%、环比-47%。2023 年Q4 Olaroz 项目碳酸锂销售均价 1.36 万美元/吨，同比-71%、环比-48%，碳酸锂整体价格下滑明显。业 绩及 指引：（1）Livent 公布 24 年业绩指引：2024 年公司计划销售氢氧化锂 2.4 万-2.6 万吨LCE，销售碳酸锂 2.5 万-2.8 万吨LCE，其他种类锂盐 0.25 万吨 LCE，合计 5.2 万-5.7 万吨 LCE，同比+40%。2024 年公司计划销售锂精矿小于 13 万吨，同比-36.59%。追求协同作用及成本降低，2024 年公司将节约成本 0.6 亿-0.8 亿美元，2024年全年资本开支预计为 5.5 亿-7.5 亿元。（2）雅保下调 24 财年资本支出指引：雅保宣布将重新规划投资项目，优化成本结构，以维持长期财务灵活性，在短期内释放超过 7.5 亿美元的现金流。预计其 2024-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-03 2023-07 2023-11 2024-03有 色 金属 沪深300 108313758 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业深度分 析/有色金 属 年的资本支出为 16 亿-18 亿美元，低于 2023 全年（约 21 亿美元）。（3）SQM 公布资本开支规划：预计 2024-2025 年公司资本支出总额为 17 亿元，含 0.7 亿美元的维护费用。投 资建 议：随着全球锂 矿山探采项目逐步建成达产，资源端持续放量，矿企产销量稳定 增长；然而销售价格的不断下探，进一步推升了销量的同时也拖累了公司业绩。从长期来看，需求 端，新能源行业发展确定性较高，需求稳定增长；供给端，不断下探 的锂价已触及部分矿企成本线，矿企生产积极性受挫，或选择暂停或延缓项目建设进程以降本增效。因此认为锂价后续继续下探空间不大，上涨弹性较高，具备高锂精矿自给率企业仍具备较高利润弹性。建议关注赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、永兴 材料、盛新锂能、藏格 矿业、盐湖股份、雅化集团、西藏矿业、川能动力、蓝晓科技等。风 险提 示：需 求不 及预期，锂 价大幅 波动，供给 释放 超预期。ZXCXvMnQmPqRpRmPqNoRpOaQ9R8OpNqQtRrNjMqQsRkPoPmR8OrRxPMYtOpRxNtPnN行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1.2023 年Q4 锂资 源生 产 情况汇 总：产销 持续 增长，价格 下行 拖累 营收.5 1.1.锂精 矿生 产情 况汇 总：产能 逐步 释放，矿 山端 持续放 量.5 1.2.南美 盐湖 生产 情况 汇 总：量 增价 减，矿企 生产 积极性 受挫.7 2.2023 年Q4 全球 锂企 生 产情况 梳理：产 销稳 步提 升，价 格下 滑拖 累营 收.8 2.1.IGO：Q4 量减 价滑 成 本升，奎纳 纳进 展不 及预 期.8 2.2.Arcadium：Allkem 和 Livent 合并 完成，Q4 业绩均 环比 下滑.9 2.3.Pilbara：Q4 产销 量 持续提 升，价格 下滑 拖累 营收.11 2.4.MinRes：产销 大幅 提 升，成 本稳 步降 低.12 2.5.CXO：Q4 暂停 原矿 开 采以降 低成 本，调 整24 财 年指引 以适 应生 产.14 2.6.雅保：Q4 业绩 环比 下滑，公司 积极 降本 以求 增效.15 2.7.Atlas：DMS 工 厂建 设进展 顺利，预 计 于2024Q4 实 现首 次生 产.15 2.8.SQM：销量 增长 状态 持续，价格 疲软 拖累 营收.16 2.9.Sayona：Q4 产 量提 升销量 减，成本 增加 库存 累.17 2.10.Liontown：Kathleen Valley 预期 24 年 中投 产，因 价格 下跌 扩产 计划 暂缓.18 2.11.LEO：股 票仍 为停 牌 状态，赣锋 增 购Goulamina 项目 股份.19 3.投 资建 议.21 图表目录 图1.西澳 锂精 矿产 量情 况（吨）.5 图2.西澳 锂精 矿销 售情 况（吨）.5 图3.西澳 锂精 矿产 销率 情况.5 图4.我国 锂精 矿进 口量（吨）.6 图5.我国 锂精 矿进 口均 价（美 元/吨）.6 图6.我国 锂盐 进口 量（吨）.8 图7.我国 锂盐 进口 均价（美元/吨）.8 图8.Livent 营 收及 环比 增速.10 图9.Livent 净 利润 变化.10 图10.钻 探场 景.12 图11.截至 2024 年1 月17 日破 碎和 矿石 分拣 设施 基础.12 图12.POSCO 合 资项 目图.12 图13.截至 2024 年1 月21 日 P1000 项目 建设 情况.12 图14.Mt Marion 精 矿产 销情况.13 图15.Mt Marion 精 矿价 格（美 元/吨）.13 图16.实 现未 来生 产的 明 确途径.16 图17.模 块化 DMS 锂加 工 厂的三 维模 型-1.16 图18.模 块化 DMS 锂加 工 厂的三 维模 型-2.16 图19.2023 年Q4 SQM 锂 业务量 价情 况.17 图20.2023 年Q4 SQM 锂 业务营 收（百万 美元）.17 图21.2023 年 回收 率及 产 能利用 率情 况.18 图22.2023 年 月度 锂精 矿 产量情 况.18 图23.Kathleen Valley 项目位 置和 地质 图.19 图24.Goulamina 项 目钻 探示意 图.20 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表1：2023 年 Q4 全球 锂 精矿企 业产 销情 况更 新.6 表2：全 球盐 湖企 业 2023 年 Q4 生产 经营 情况 跟踪.8 表3：格 林布 什生 产情 况.9 表4：奎 纳纳 氢氧 化锂 精 炼厂（100%权益）.9 表5：Olaroz 生产 经营 情 况.10 表6：Mt Cattlin 生产 经 营情况.10 表7：24 年全 年生 产指 引.11 表8：Pilbara 生产 经营 情况.11 表9：Mt Marion 生 产经 营情况.13 表10：Wodgina 生 产经 营 情况.13 表11：Wodgina 锂 电池 化 学品生 产经 营情 况.14 表12：CXO 四 季度 生产 经 营情况.14 表13：24 财年 生产 指引 修改情 况.15 表14：雅 保业 绩情 况.15 表15：雅 保业 绩指 引.15 表16：累 进资 源费 率情 况.17 表17：2023 年 Q4NAL 运 营情况 表.18 表18：Kathleen Valley 项目资 源估 计量（2021 年4 月）.19 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.2023 年 Q4 锂资源 生产情 况汇总：产销持续 增长，价格下行拖 累营收 1.1.锂 精矿 生产情 况汇 总：产 能逐 步释放，矿 山端持 续放 量 2023 年Q4 西澳地区锂精 矿产销量同/环比稳定上 升。2023 年 Q4 西澳 地区 主要 锂矿山 生产 锂精矿合 计约 52.7 万 吨（不 含 Greenbushes），同 比+34.54%，环 比+15.09%；销 售锂精 矿合 计53.4 万吨（不含Greenbushes），同 比+42.25%，环 比+28.97%。产销 率方 面，Mt Marion、Wodgina产销率 为 103.6%、123.48%，环比 增加3.6pct、67.7pct，而 Mt Cattlin、Pilbara 产 销率 为85.98%、90.85%，环 比减 少19.6pct、10.7pct。图1.西澳锂精矿产量情况（吨）图2.西 澳 锂 精矿 销 售情 况（吨）资料来源：各公 司公告，国投 证券 研究中心 备注：不 含 Gr e e n b u s h e s 资料来源：各公 司公告，国投 证券 研究中心 备注：不 含 Gr e e n b u s h e s 图3.西 澳 锂 精矿 产 销率 情 况 资料来源：各公 司公告，国投 证券 研究中心 2023 年 Q4 澳洲锂精矿平 均销售价格环比持续 下滑，2023 年 Q4 主 要企 业精 矿价格 如下：格林布 什精 矿（化学 和技 术级）平均 售价 达 到 3016 美元/吨，环比-19.4%。Mt Marion 锂精 矿平 均售 价 1071 美元/吨，环 比-42.7%。Pilbara 锂 精矿（SC 5.3）售价 1113 美元/吨，环比-50.3%Mt Cattlin 锂 精矿 平均 售 价 763 美元/吨，环比-70.9%。SYA 锂 精矿平 均售 价 946 澳元/吨，环 比-52.3%。Core 锂精 矿以 平均 暂定 价 格 1418 美元/吨 售出，环 比-52%。0100000200000300000400000500000600000Altura Mt Marion Mt Cattlin Pilbara Wodgina0100000200000300000400000500000600000Altura Mt Marion Mt Cattlin Pilbara Wodgina0%50%100%150%200%250%20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4Mt Marion Mt Cattlin Pilbara 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 从进出 口数 据来 看，2023 年 Q4 我 国海 关进 口锂 精 矿 127.82 万 吨，同比+46.29%、环比+16.20%，其 中澳 矿占 比 有所下 滑，占 比 66.10%，环比减 少 15.16pct。另外 2023 年 Q4 我国进口 锂 精 矿均 价为 2118 美元/吨，环比-34.40%，其中 澳洲 进口 锂精 矿均 价为 2556 美元/吨，环 比-29.91%。图4.我国锂精矿进口量（吨）图5.我国锂精矿进口均价（美 元/吨）资料来源：海关 官网，国投证 券研 究中心 资料来源：海关 官网，国投证 券研 究中心 表1：2023 年 Q4 全球锂精矿企 业产销情况更新 矿山 产量（万吨）销量（万吨）价格（美元/吨）最新动态 Greenbushes 35.8（-14%）27.5（-30%）3016（1）产销情 况：2023 年 Q4 产销量 依次为35.8、27.5 万吨，同比变 动-6%，-29%，环比变 动-14%、-30%；2024 财年产量 累计77.1 万吨，高于业 绩指引65万-70 万吨。（2）价格及 成本：Q4 精矿 平均实 际售价3016 美元/吨（FOB 澳大 利 亚），环比变动-19%。Q4 精矿 现金成 本为357 澳元/吨，环比 变动+36%，高 于280-330澳元/吨的指 导区间；主要 受矿石 品位下降（Q3 品位2.4%，Q4 品位 2.2%），以及本季度 较低的 产量影 响。Mt Marion 16.6（+30%）17.2（+34%）1071（1）产销情 况：2023 年 Q4 产销量 依次为16.6、17.2 万吨，同比变 动+38%、+48%，环 比变动+30%、+34%，销量 折 12.0 万吨 SC6，同 比变动+59%、环比变动+52%。（2）价格情 况：价 格持续 下滑，Q4 收 到的锂 精矿平 均售价 为1071 美元/吨（SC6 价格 为1060 美元/吨），环 比变动-42.73%。（3）成本情 况：2023 年 H2，平均FOB 成本 为 548 澳元/吨（SC6 的FOB 成 本为844 澳元/吨，低于1150-1250 澳元/吨的 指导成 本），预计 到 2024 年7 月，成本将进一 步降 至 500 澳元/吨。Mt Cattlin 6.98（-3.8%）6.00（-21.7%）763（1）产销方 面：2023 年 Q4 精矿产 量为69789 吨，同比变 动+325.4%、环比变动-3.8%；精 矿销量 为60008 吨，同比变动+282.2%、环比变 动-21.7%。2023 年全年锂精 矿产销 量分别 为239312 吨、204979 吨，同比 变动+123%、+46%。（2）价格及 收入：Q4 锂 精矿CIF 平均售 价 763 美元/吨，同 比变动-85.6%，环比变动-70.9%；销售收 入为0.46 亿美元，同比变 动-44.6%，环 比变 动-77.1%。2023 年 全年年 均售 价 2785 美元/吨，同比变 动-36%，全年 销售收 入为5.71 亿美元。Wodgina 11.5（+2%）14.2（+129%）-（1）产销情 况：2023 年 Q4 产销量 依次为11.5、14.2 万吨，同比变 动+26%、+49%，环 比变动+2%、+129%。（2）成本情 况：2023 年 H2，平均FOB 成本 为 845 澳元/吨（SC6 的FOB 成 本为875 澳元/吨，位于875-950 澳元/吨的指导 成本区 间底部），随 着矿 石品位的逐步提升，预计 到2024 年9 月，FOB 成本 将进一 步降 至 550 澳元/吨。（3）锂电池 化学品 产销情 况：2023 年 Q4 锂电池 化学品 产、销 量依次 为 6798、6474 吨，环比 变动+42%、+52%，Q4 实 现平均 价格 为 18712 美元/吨，环比变动-45.02%。Pilbara 17.6（+22.0%）15.99（+9.3%）1113（1）产销情 况：Q4 矿石 开采量 为161.87 万吨，同比变 动+47.7%，环 比变动+14.7%；产销量 依次 为 17.60、15.99 万吨，同比 变动+8.5%、+7.6%，环比变动+22.0%、+9.3%。（2）价格及 成本：Q4 精 矿售价（SC5.2%，CIF 中 国）为 1113 美元/吨，SC6.0%，CIF 中国）为1280 美元/吨，环比 变动-50.3%。受价格 大幅 下滑影响，公 司 Q4 营收下 滑为2.64 亿美 元，环比 变动-46%。Q4 单位 运营成 本（FOB）为416 美元/吨，环比 变动-15%，主 要是受 益于产 量增加 推动 的销量上0200000400000600000800000100000012000001400000澳大利亚 其他0100020003000400050006000澳大利亚 综合 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 升带来的 成本下 降；单 位运营 成本（CIF）为523 美元/吨，环比 变动-20%，原因在于收 入下降 导致权 益金降 低。Core 2.89（+39.4%）3.1（+31.1%）1418（1）公司公 告现已 暂停BP33 项目 建设和Grants 矿场 的露天 开采作 业，并表 示会继续处 理销售 已有的 矿石库 存。（2）产销情 况：2023 年 Q4 锂精矿 产销量依 次为2.89、3.1 万吨，环 比变动+39.36%、+31.14%。锂 辉石精 矿以 平均暂定 价格1,418 美元/吨售出，由于锂 辉石精矿市 场价格 大幅下 跌，价 格比2023Q3 低 52%。（3）成本及 库存：Q4 单 位现金 运 营成本 为 1953 澳元/吨，环比 变动+3%。Q4 末原矿库存 为28.9 万 吨，环 比变动+56.22%，公司称 目前矿 石库存 应足 以继续生产销售锂 精矿 至 24 年Q2。NAL 3.4（+9%）2.4（-50%）946（澳元）（1）产销情 况：2023 年 Q4 矿石开 采量为32.24 万 吨，环 比 变动+44%，锂精矿产量为3.4 万吨，环比 变动+9%；销量为2.4 万吨，环比 变动-50%；23 年H2 合计锂精矿 量产销 量为6.57、7.22 万吨。（2）价格及 成本：Q4 实 现精矿 平 均售价946 澳元/吨（FOB），环比 变动-52%，单位运营 成本FOB 为1397 澳元/吨，环比变动+14%。成本 增加的 原因 为 Q4 按计划大面积 停产产 生了额 外的劳 动力 成本和备 件成本，以及 租用了 额外 的安全设备。Kathleen Valley-（1）资源情况：资源 量确定+指示+推测 约 1.56 亿吨（Li2O 平均 品位1.4%）。（2）近期受锂 精矿价 格显著 下降影 响，Kathleen Valley 项目 从 300 万吨/年扩大到400 万吨/年 的产能 提升计 划暂缓推 进，后 期扩产 计划依 市场 价格表现 确定。Goulamina-（1）资源情 况：Goulamina 锂辉石 项目的确 定、指 示、推 断锂矿 石资 源总量约2.11 亿 吨，平 均Li2O 品 位为 1.37%，其 中Li2O 确 定、指 示、推 断资 源总量为289 万吨，预测Li2O 回收率 为80%，可开采 年限超 过21 年。Atlas-（1）公司拥 有巴西 最大的 硬质锂 矿-Gerais。Gerais 锂矿 位于巴 西 东南部地区，矿区 面积超 过240 平方千 米，精矿品 位 5.23%。公司计 划2024 年 Q2 完成一、二期 项目的 可行性 研究，2024 年 Q3 完成最 新资源 量测算。其中，一期规划产能 为 15 万吨/年，预计 于 2024Q4 投产，二期 规划产 能为30 万吨/年，预计于 2025 年中 期投产。资料来源：各公 司公告，国投 证券 研究中心 备注：括 号中为 当季环 比变动 1.2.南 美盐 湖生产 情况 汇总：量增 价减，矿企 生产积 极性 受挫 量：2023 年第 四季 度Olaroz 项 目碳 酸锂 产量 为 4144 吨，同比-3%、环 比-7%，碳酸锂 销量为 6991 吨，同比+123%、环比+54%，2023 年 第四 季度 SQM 锂盐 出货 51000 吨，同 比+19%、环比+19%。价：2023 年第 四季 度 SQM 锂产品 均 价 1.60 万 美元/吨，同 比-73%、环比-47%。2023 年第四季 度 Olaroz 项 目碳 酸 锂销售 均价 1.36 万 美元/吨，同 比-71%、环比-48%，碳酸 锂整体价 格下 滑明 显。业绩及 指引：（1）Livent 公布 24 年 业 绩指引：2024 年公 司计 划 销售氢 氧化 锂 2.4 万-2.6 万吨 LCE，销售碳酸 锂 2.5 万-2.8 万吨LCE，其 他种 类锂 盐 0.25 万吨 LCE，合计 5.2 万-5.7 万吨LCE，同比+40%。2024 年 公司 计划 销售锂 精矿 小 于13 万吨，同比-36.59%。追求 协同 作 用及成 本降 低，2024 年公 司将 节约 成本 0.6 亿-0.8 亿美 元，2024 年 全年资 本开 支预 计 为 5.5 亿-7.5 亿 元。（2）雅保 下调24 财 年资 本支出 指引：雅 保宣 布将 重新规 划投 资项 目，优化 成本结 构，以 维持长期 财务 灵活 性，在短 期内释 放超 过 7.5 亿美 元 的现金 流。预计 其 2024 年的资 本支 出为16 亿-18 亿 美元，低 于 2023 全 年（约 21 亿美 元）。（3）SQM 公 布资 本开 支规 划：预 计 2024-2025 年公 司资本 支出 总额 为 17 亿 元，含 0.7 亿美元的维 护费 用。从进出 口数 据来 看，2023 年Q4 我 国海 关进 口锂 盐48139 吨，同比+52.46%、环比+28.61%，其中智 利占 比 达 87.68%。另外 2023 年 Q4 我国 进口 碳酸锂 均价 为 2.43 万美 元/吨，环比-27.08%，其中 智利 进口 锂 盐均 价2.45 美元/吨，环 比-29.70%。行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图6.我 国 锂 盐进 口 量（吨）图7.我 国 锂 盐进 口 均价（美元/吨）资料来源：海关 官网，国投证 券研 究中心 资料来源：海关 官网，国投证 券研 究中心 表2：全球盐湖企业 2023 年 Q4 生产经营情况跟踪 全球盐湖企业 产销量（万吨）价格（美元/吨）最新动态 ALB（1）业绩情 况：2023 年 销售净 额 为 96.17 亿美元，同比 变动+31%，归属雅保 的净收 入为15.73亿美元，同比变 动-42%。其 中 Q4 期间，销 售净额 为23.56 亿美 元，同比变动-10.1%、环比 变动+1.9%；归属 雅保的 净收入 为-6.18 亿 美元，同比变 动-154.6%、环比 变动-304%；adj.EBITDA 为-3.15 亿 美元，同比变 动-126.5%、环比变 动-169.5%。（2）合同结 构调整：预 期 2024 年2/3 的成交 量是以 指数为 参考的 可 变价格合 约，平 均期 限 2-5年，滞 后3 个月；剩余 约1/3 的成 交量为短 期合约。Olaroz 产量：0.44(-7%)13564（-48%）（1）产销情 况：2023 年 Q4 Olaroz 项 目碳酸 锂产量 为4144 吨，同比 变动-3%、环 比变动-7%，碳酸锂销 量为6991 吨，同 比变动+123%、环 比变动+54%。2023 年全年 碳酸锂产 销量分 别为17758 吨、17879 吨，同比 变动+27%、+33%。（2）价格及 收入：Q4 碳 酸锂销 售 均价为13564 美元/吨，同 比变动-71%、环比变 动-48%，销售收入为0.96 亿美元，同比 变动-36%、环 比变动-22%。2023 年全年 碳 酸锂销售 均价 为 27788 美元/吨，同比变 动-28%，全年 销售收 入为5.11 亿 美元。销量：0.70（+54%）SQM 销量：16.9(+85%)16000（-73%）（1）业绩情 况：公 司锂板 块2023 年度合计 销量16.9 万吨，同比变 动+85%；其中Q4 实 现销量5.1 万吨，同比变 动+19%，环比 变 动+19%。（2）价格及 收入：2023 年全年 实 现平均售 价为3.28 万美元/吨，同 比变动-37%；其 中Q4 平均售价1.6 万美元/吨，同比 变动-73%，环 比变动-47%。受售价 大幅下 滑影响，2023 年全年 锂板块收入为51.8 亿美元，同比 变动-35%；Q4 锂板 块收入 为7.91 亿 美元，同比变动-69%，环比变 动-38%。（3）产能变 化：位 于智利 的碳酸 锂项目产 能扩产 至21 万吨/年，加 上澳洲荷 兰山项 目50%的权益对应2.5 万吨/年 的氢氧 化锂产 能、中国 四川3 万吨/年的 氢氧化 锂+硫 酸锂产 能，预 计在25年前，公 司合计 产能将 达到26.5 万吨LCE/年。（4）资本开 支规划：2024-2025 年，公司资 本支出 总额 为 17 亿元，含 0.7 亿 美元的 维护费 用。Livent-（1）Arcadium 由 Allkem 和 Livent 两 公司合 并而成，并 于 2024 年1 月4 日合 并完毕，将从2024 年 Q1 开始公 布新公 司的综 合 业绩。（2）业绩情 况：2023 年 Q4 收入1.82 亿美元，同比 变动-17%、环 比 变动-14%，adj.EBITDA 为 0.91 亿 美元，同比变 动-16%、环比 变动-24%。2023 年全 年收 入 8.83 亿美元，同比变 动+9%，略低于2023 年 业绩指 引；adj.EBITDA 为 5.03 亿美 元，同 比变动+37%，靠近5 亿 美元的 业绩指 引区间底部。资料来源：各公 司公告，国投 证券 研究中心 备注：括 号中为 当季环 比变动 2.2023 年 Q4 全球锂 企生产 情况梳理：产销稳 步提升，价格下滑 拖累营收 2.1.IGO：Q4 量减 价滑成 本升，奎 纳纳进 展不 及预期 Greenbush：产销情 况：2023 年Q4 产销 量依次 为35.8、27.5 万 吨，同 比变 动-6%，-29%，环 比变动-14%、-30%；2024 财 年产 量累 计77.1 万吨，高 于业 绩指 引65 万-70 万 吨。价格及 成本：Q4 精 矿平 均 实际售 价3016 美元/吨（FOB 澳 大利 亚），环比 变动-19%。Q4 精矿现金成 本 为 357 澳元/吨，环比变动+36%，高 于280-330 澳元/吨的 指导 区间；主要受 矿石 品位下降（Q3 品位 2.4%，Q4 品位2.2%），以及 本季 度 较低的 产量 影响。0100002000030000400005000060000其他 阿根廷 智利01000020000300004000050000600007000080000智利 阿根廷 综合 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 其他事 项：更新定 价机 制为 每月 定价，参 考四 家价 格报 告机 构（BMI、标 准普 尔、Fastmarkets、Asian Metals）的 上月平 均价 格，减去 5%的 折扣 来确 定（FOB 澳 大利 亚）价 格，新 的定价 机制将从 2024 年 1 月 1 日起 开 始实施。预期 24 年H1 的 销量 减少 将导 致24 年 H1 的产 量下 滑10%左右。公司 下调 24 财年（23Q3-24Q2）的产 量指 引 为 130 万-140 万 吨，前值 为 140 万-150 万 吨。奎纳纳：产销情 况：2023 年Q4 产出617 吨 氢氧 化锂，环比 变动+2%，其 中电 池级 氢氧 化锂 产量 286 吨。Q4 的 EBITDA 为-1.69 亿 澳元（IGO 占 50%），环 比 变动-59%。而由 于市 场情 况波动，本 季度Kwinana 未 进行 氢氧 化锂 的销售，季 度末 库存 为 3076 吨，同 比变动+25.14%。表4：奎 纳纳 氢氧 化锂精 炼厂（100%权 益）项目 单位 23Q4 23Q3 环比变化 氢氧化锂 生产 吨 617 607 2%EBITDA 百万澳元-169.2-106.6-59%资料来源：IGO 公 告，国 投证券 研 究中心 项目进 展：一期 2.4 万吨 项目在 本季 度连 续多 天维 持在铭 牌产 能的 40%生产，IGO 称 将努 力在24 年 H2 对其 业绩 做出 改善。二 期扩 建项 目的 前端 工程和 设计（FEED）在 本季 度继续 进行，计划 在2024 年 内完 成。2.2.Arcadium：Allkem 和Livent 合 并完 成，Q4 业绩 均环 比下滑 Arcadium 由 Allkem 和 Livent 两 公司 合并 而成，并 于2024 年1 月4 日 合并 完 毕，将 从2024年Q1 开始 公布 新公 司的 综 合业绩。Allkem 公司-Olaroz 产销情 况：2023 年Q4 Olaroz 项 目碳 酸锂 产量 为 4144 吨，同比 变动-3%、环 比 变动-7%，碳酸锂销 量 为 6991 吨，同 比 变动+123%、环 比变动+54%。2023 年 全年 碳酸 锂产 销 量分别 为 17758吨、17879 吨，同比 变动+27%、+33%。价格及 收入：Q4 碳酸 锂销 售均价 为 13564 美元/吨，同比变动-71%、环比 变动-48%，销售 收入为 0.96 亿 美元，同 比变动-36%、环 比变动-22%。2023 年 全年 碳酸 锂销 售均 价为 27788 美元/吨，同 比变动-28%，全 年销售 收入 为 5.11 亿美 元。表3：格 林布什生 产情况 项目 2023 年Q4 2022 年Q4 2023 年Q3 同比 环比 精矿产量（千吨）358 379 414-6%-14%精矿销量（千吨）275 386 392-29%-30%销售单价（澳元/吨）3016 3984 3740-24%-19%销售收入（百万 澳元）1286 2322 2244-45%-43%EBITDA（百万澳 元）1144 2032 2039-44%-44%现金成本（澳元/吨）357 263 262 36%36%资料来源：IGO 公 告，国 投证券 研 究中心 行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 表5：Olaroz 生产经营情况 项目 2023 年Q4 2022 年Q4 2023 年Q3 同比 环比 产量（吨）4144 4253 4453-3%-7%销售量（吨）6991 3131 4554 123%54%均价（美 元/吨）13564 46706 25981-71%-48%收入（百 万美元）96 151 123-36%-22%资料来源：Arcadium 公告，国投证 券研究中 心 Allkem 公司-Mt Cattlin 产销方 面：2023 年 Q4 精 矿产量 为 69789 吨，同比 变动+325.4%、环比 变动-3.8%；精矿 销量为60008 吨，同 比变动+282.2%、环比 变动-21.7%。2023 年 全年 锂精 矿产 销量 分别 为 239312吨、204979 吨，同 比变 动+123%、+46%。价格及 收入：Q4 锂精 矿 CIF 平均 售价 763 美元/吨，同比变动-85.6%，环 比变动-70.9%；销售收入 为 0.46 亿美 元，同 比 变动-44.6%，环 比变动-77.1%。2023 年全 年年 均售 价2785 美元/吨，同比 变动-36%，全 年 销售收 入 为 5.71 亿 美元。表6：Mt Cattlin 生产经营情况 项目 2023 年Q4 2022 年Q4 2023 年Q3 同比 环比 选矿回收 率 72%37%68%-精矿产量（干吨）69789 16404 72549 325.4%-3.8%产量口 径 Li2O 品位 5.4%5.3%5.3%-精矿销量（干吨）60008 15702 76631 282.2%-21.7%销量口 径 Li2O 品位 5.3%5.3%5.3%-销售价格（美元/吨、CIF）763 5284 2625-85.6%-70.9%收入（百 万美元）46 83 201.1-44.6%-77.1%资料来源：Arcadium 公告，国投证 券研究中 心 Livent 业绩情 况：2023 年 Q4 收入 1.82 亿 美元，同 比变动-17%、环比 变动-14%，adj.EBITDA 为0.91亿美元，同比 变动-16%、环比变动-24%。2023 年全 年收 入8.83 亿 美元，同比 变动+9%，略 低于2023 年 业绩 指引；adj.EBITDA 为5.03 亿美 元，同 比 变动+37%，靠近5 亿 美 元的业 绩指 引区间底 部。图8.Livent 营收及环比增速 图9.Livent 净利润变化 资料来源：Arcadium 公告，国投证 券研究中 心 资料来源：Arcadium 公告，国投证 券研究中 心 Arcadium 公司 2024 年增 量展望：1）碳 酸锂 项目：Fenix 项 目首次 生产 的 10000 吨前 期扩产 计划 完成，预 期 2024 年产 能爬 产到75%。Olaroz 项目 二期 扩产25000 吨，预 期 2024 年产能 爬产 到 40%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250003000020Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 23Q2 23Q4营业收入（万美元）环比（右轴）-1000%-500%0%500%1000%-20000200040006000800010000120001400020Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 23Q2 23Q4净利润（万美元）环比（右轴）行 业深度分 析/有色金 属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 2）氢 氧化 锂项 目：美国 Bessemer 城的 5000 吨扩 产 项目将 在 2024 年 实现 首次 商业化 生产，中国浙 江 15000 吨氢 氧化 锂工厂 已 于 2023 年 底完 成 建设，将 于2024 年 实现 升 级扩产。3）锂 精矿 项目：Mt.Cattli