112024 03 13 2024|SAC S1340522070001 SAC S1340522090003 SAC S1340522120002 2 CPI 2023 2024 1 2 3/+1 2+3 1ZEVvMtOpMnMtNsRrMtMqRaQcM6MsQrRtRqMlOnNpMfQpOnR8OpPuNwMsRmRxNmRrO3 2024 2024 4 4 1.1 宏 观 层 面：社 零 好 转，板 块 估 值 低位，复苏在望1.2 人 口 结 构：老 龄 化 趋势下，重 点 关注三 类 人 群 消费需 求1.3 找 寻 高 渗透 品 类 新 增长极，关 注 低渗透 品 类 增 长红利5 2023 12 43550.20+7.4%2021-2023 2.7%38131+7.9%2021-2023 2%1 2023 12 5405+30%2021-2023+5.7%12 1252.5+37.7%2021-2023+12.8%B 2 12 543.4+8.3%2021-2023+0.9%2024 2024 1 2 3 2023 12 275.8+7.7%2021-2023+5.2%11 2023 4 1905.8+5.8%2021-2023+7.1%CPI 2024 2 CPI+0.7%1.5 pct 2019 2 CPI iFinD 1.1 CPI 6 iFinD 2023 12 CPI 2024 2 CAGR 2021-2023 1.1 CPI 1:2:CPI 3:4:5:6:7:8:-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000社会消费 品零售 总额（亿元）社会消费 品零售 总额yoy（%）社会消费 品零售 总额CAGR(%)-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会 消费 品零 售 总额:除汽 车以 外 的消 费品 零售 额（亿 元）社会消费 品零售 总额:除汽 车以外 的消费品 零售额yoy（%）社会消费 品零售 总额:除汽 车以外 的消费品 零售额CAGR(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000餐饮收入（亿元）餐饮收入yoy（%）餐饮收入CAGR(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500限额以上 企业餐 饮收入（亿元）限额以上 企业餐 饮收入yoy（%）限额以上 企业餐 饮收入CAGR(%)-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600饮料类商 品零售 类值（亿元）饮料类商 品零售 类值yoy（%）饮料 类商 品零 售 类值CAGR(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200烟酒类商 品零售 类值（亿元）烟酒类商 品零售 类值yoy（%）烟酒类商 品零售 类值CAGR(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000粮油、食 品类 商 品零 售 类值（亿元）粮油、食 品类商 品零售 类值yoy（%）粮油、食 品类 商 品零 售 类值CAGR(%)7 2 5 2020 3 2022 10 2023 2023 24 2023 2024 Q3 2024 23 9:5 PE-Band iFinD 1.1 10:22-232022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3白酒 25.81%20.52%20.19%19.51%18.37%18.96%18.28%啤酒 19.50%15.58%12.38%11.33%21.48%19.15%16.06%其他酒类-4.65%-23.67%-25.72%-66.81%28.02%44.74%53.28%调味品-10.53%2.92%4.53%-0.91%5.50%-0.33%1.88%乳品 15.67%6.56%-5.39%-2.85%0.24%5.32%17.53%预加工食品-3.73%10.87%20.73%30.55%62.29%14.87%16.70%烘焙食品-29.63%-21.63%-18.70%-25.13%20.31%6.93%9.98%零食-28.08%-23.90%-17.86%-10.25%23.15%17.18%15.44%熟食-56.16%-59.89%-62.44%-64.84%32.70%53.57%57.86%软饮料-18.48%-18.55%-15.63%-9.27%39.15%33.60%28.32%保健品-30.72%-28.13%-19.72%-49.41%42.16%26.65%14.39%肉制品-8.24%1.36%34.63%69.96%-12.76%-32.41%-34.27%食品饮料 16.78%13.18%13.45%13.76%17.05%15.83%15.63%80%2%4%6%8%10%12%14%16%0200004000060000800001000001200001400001600001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022人口数:0-14 岁 人口数:15-64岁 人口数:65岁及以上 老年人比 例（%）-右轴2014 年我 国65 岁 以上老年人比 例突破10%2015 年我 国开放二 胎政 策2021年我 国开放三 胎政 策计划生育 政策实 行第八年，我国65岁以 上老年人比例突 破5.5%1.2 11 65 1990 5.57%2014 10%2015 2021 2022 14.86%2191.2 12-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214162021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 20500-14岁 15-64 岁 65 岁+人口增长 率-右轴 老年人口 比-右轴联 合国重 度老龄 化社会 警戒线-右轴 2050 12.3 2022 2024 14 2050 12.3 2014 10%2030 20%2050 31.01%10 2022 4.3/13.54/7.65/1.98 2023 14 13 2022 15-2%0%2%4%6%8%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022北京常住人口变化率 上海常住人口变化率广州常住人口变化率 深圳常住人口变化率0%10%20%30%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022成都市常住人口变化率 重庆市常住人口变化率杭州市常住人口变化率 武汉市常住人口变化率苏州市常住人口变化率1.2 11 BCG 2020 1.8 2030 3.2 16 17 BCG 青少年/大学生10-19岁，2006-15年生单身/无 孩青年20-40岁，1985-2000年生年轻有孩 家庭20-40岁，1985-2000年生成熟在职 家庭40-60岁，1970-1985年生退休家庭60-70岁，1970 年前一线城市+37（+1%）+329（+7%）-320（-7%）+513（+10%）+231（+5%）二线城市+36（+1%）+188（+4%）-88（-2%）+240（+5%）+140（+5%）三线城市+26（+1%）+167（+3%）-45（-1%）+218（+4%）+112（+2%）四线城市+89（+2%）+248（+5%）-64（-1%）+285（+6%）+181（+4%）县城+231（+5%）+464（+9%）-11（-0%）+621（+13%）+325（+7%）乡镇+95（+2%）+202（+4%）+24（+0%）+295（+6%）+141（+3%）BCG 2013 年 2020 年 2030 年1.2 121.3 18&/-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(20)0 20 40 60 80 100 120均值:35.8():-0.2%13 13 2024 2.1 白 酒 春 节 表 现 超 预 期，优 质 酒 企 值 得 关 注2.2 经 济 弱 复 苏，关 注 稳 健 高 股 息 标 的2.3 关 注 成 本 改 善 带 动 毛 利 率 改 善2.4 关 注 重 要 新 品 驱 动 业 绩 增 长2.5 人 口 结 构 变 化 下 的 消 费 趋 势14 300 500/+2.1 15 19 2.1 公司 开门红进度 动销 库存 批价贵州茅台山东：回 款端Q1 要求35%、2月中 旬进度 为24%。山东：飞 天同比 持平，茅 台十五年、茅台 精品同比增长30%-40%。山东：飞 天没有 库存，15 年、精品有少量 库存，不到10%。山东：节 后茅台 整箱2980，散箱2720五粮液山东：普 五控 货 货量 下 调20%，2 月4 日可 最多 打款80%，大客户100%，实 际执行60%。山 东五粮液同比+11.5%，与全国 大 盘数据基 本相等。苏州：苏 糖进度60%左 右，双位数 增长。南京：大 客户打 款80%，小客户60%。湖南：回 款进度60%、回 款的90%均已到 货，回款发货进 度均快 于23年 同 期。南京：优 秀经销 商完成60%、平均40%。山东：下货60%中一半，剩余一半 留待涨 价。湖南：动 销增长 中高个 位 数。山东：剩 余开门 红60%中 的一半库存留待涨 价。湖南：2 个多月，和发 货 进度快于去年有关。南京：八 代批价930-935山东：八 代批价920，终端950.湖南：八 代批价920-930泸州老窖山东：国 窖进 度30%，全 年目 标+40%；特 曲进 度30%，全 年目标+18%。湖南：节前35%回款进 度、节后要 求5个 点，要到求40%-45%的 进度。山东：国 窖去年12月-春 节降价50 元+返10 元，动销去化25%库 存。特 曲 动销有增 长。湖南：动 销同比 下降3 个 点。山东：国窖 从去 年12月的41%降至节后15.8%，特 曲35%库存。湖南：国 窖不到3个月 的 库存山东：国 窖高度870、低度620。苏州：批价659，终端650-670。山西汾酒山东：节 前回款进度27%，全部到 货，全 年增长目标+45%合肥：开 门红42%，全 年 目标+37%。湖南：35%进度 到货30%。山东：动 销同增20%多。青20增速 在35%左右、青30 动销 增长70%。合肥：经 销商下 货+30-40%(青20+40%左右，青30更高），终端 增速60-70%。湖南：动 销同比 增长7-8 个点，青20、玻 汾表现更好一 些、增 长10个 点，巴拿马/老白 汾/复兴版 平稳。山东：占 全年的28.5%、开瓶 率/动销率好 于预期。合肥：同 比下降，库存1 个月左右。湖南：节后1 个 半月库 存，去年同期2个月。山东：青20批价 高度节 前365、节 日345、低度节前345、节日335，青 花30批价在810-820，有回升。合肥：青20波动 大，去 年 批价省内340、省外窜货320，春节370-380；终端春节400-420。青30：去 年批价750-780，春节850-880，终端春节950-980。湖南：青20批价360(去 年 批价340 很差)剑南春苏州：全 年合同 量没变山东：开 门红25%，全 年 目标+20%苏州：宴 会场景 需求减 少、商务需 求回升。山东：占 全年库 存的28%苏州：水 晶剑终 端 高度450，低度390山东：批 价高度410、低度360。16 20 2.1 公司 开门红进度 动销 库存 批价/终端价（箱/4瓶）洋河股份南京：开 门红进 度40%，预计Q1完成50%。整体目 标双位 数（10%-15%），省内预 计个位 数，省外地区高于双 位数。南京：水 晶梦同 比+30%，梦6+持平，天之蓝+10%，海 之蓝偏 弱 部分地区 下滑。南京：梦6+库存 在3个月+。其他品 类在2 个月左 右，其中天之 蓝稍高 一点。南京：梦6+：批价540 左右水晶梦：批价380-390古井贡酒合肥：经 销商 节 前回 款 已 达50%，元宵后再 回5%，整个 开门 红Q1 能完成55%进 度。全 年任务 目 标+20%。合肥：经 销商出 货口径 同 比增长不 低于30%。其中次 高端以 上 价格带增 速同比偏低。终端同 比增速20%左右。合肥：节前6%+未发货5%+节后5%，合计16%左右 库 存（不到2 个月），是近 几 年较良性 的库存、同比23 年同期好很 多。分品类：献 礼、古5、古8 经销商库 存良性，古20、30、年三 十的经 销 商库存较 高。献礼：批 价平日320，春节315。终端360古5：批 价平 日450、春 节430、带 控盘 分 利425。终端平日460、春节440，最 低435古8：批价 平日800-810、春节带控 盘分利780。终端春节860-880（部 分 烟酒店春 节820 出，仅 赚 红包）。古16（低 度）：平日1320、春节1120。终 端平日1400、春节1320-1400。古20（高 度）：批 价平 日2180-2200，带 控盘 分 利 平日2060-2080，春 节2020-2040，终端 平日2240-2320，春节2200-2280。今世缘苏南：节 后回款 进度35%左右，预计3 月中 旬完 成 开门 红38%+任务。全年目标：对开、四开20%以上；雅系30%以上；V 系30%以 上。苏南：经 销商 下 货总 体 增 速在1617%，比回 款口 径增 速 略低 一 些。春节终端 动销增 速：雅 系 同比+6-7%，对开 四开 微增，V 系20%+苏南：预 计高于 去年同 期。苏南：四 开：批价390、终端420对开：批价240、终端280单开：批价140、终端170；V3：:批价520（苏州）-540（南 京）迎驾贡酒合肥开门 红进度50%。周 边弱势市场开门红 进度35%-40%。核心市场洞藏系列 全年任 务目标 不 低于+35%，渠道反馈 公司可 能希望 今 年销售端冲百亿。经销商往 终端出 货口径：洞6：春 节同 比+35%；洞9：同 比+41-42%；洞16：同 比+48-49%，洞20：同 比+35%，回款口径：洞6、洞9 增速和 去年相 似，同比+36-37%。100-300 元（洞6、洞9）：1-1个 半月（合理水 平）300元左 右（洞16）：1 个 半月-2个 月（合 理水平）500元左 右（洞20）：2 个 半月左右（偏高）洞6：批 价平 日450、春 节430、带 控盘 分 利420；终 端：平日460、春节450洞9：批价 平日780、春 节740、带 控盘 分 利725。终端：春 节800-810。洞16（低 度）：批价 平日1160、春 节1120、带控 盘 分利1000。终端平 日1320、春节1280。洞20（高 度）：批 价平 日1700，春 节1680，终端1920。17 2023 3 21 iFinD:2.2 公司2012-2022平均股息率%2020-2022平均股息率%每股资本公积 元 每股未分配利润 元2020年分红比例%2021年分红比例%2022年分红比例%桃李面包 9.31 8.78 0.90 0.94 107.86 124.76 124.97养元饮品 10.05 7.98 2.14 4.54 96.24 119.91 154.51双汇发展 5.56 6.51 2.33 1.91 93.05 92.42 61.64华宝股份 7.79 6.05 7.32 2.92 83.49 80.94 84.96元祖股份 4.46 5.62 2.15 3.25 79.99 70.62 90.10好想你 2.35 5.22 3.43 4.06 21.79 71.91-23.36有友食品 3.25 5.12 0.61 2.13 43.66 91.38 171.04涪陵榨菜 1.88 3.60 2.54 3.16-41.87 67.16承德露露 3.96 3.56 0.01 1.55 63.19-51.17伊利股份 2.70 3.50 2.09 4.77 70.47 70.58 70.21重庆啤酒 1.37 3.42 0.02 2.94-83.00 99.5818 2023 23 2024 2023 12 2024 22 2022-2024 3 iFinD 23 2022-2024 3 iFinD 2023 2022 23 2024 2.2 10121416182022152025303540452022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01市场价:猪肉:全国 日 元/公斤 平均批发价:活鸭 日 元/公斤 平均批发价:白条鸡 日 元/公斤（右轴）050001000015000200002022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01现 货价:豆油 日 元/吨 现 货价:棕榈 油 日 元/吨 现 货价:菜籽 油OI 日 元/吨19 24 2022-2024 3 PET iFinD 25 2022-2024 3 iFinD 22 10 2024 26 2022-2024 3 iFinD 2023 2.2-300020007000120002022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01现 货价:PET 日 元/吨出 厂价:包装 纸:瓦楞纸:140g 日 元/吨生 产资 料 价格:浮法 平板 玻璃(4.8/5mm)日 元/吨02000400060008000100002022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01现 货价:大豆:地 区均价 日 元/吨 现 货价:玉米:地 区均价 日 元/吨现 货价:豆粕:地 区均价 日 元/吨 现 货价格:白 砂糖:南宁:产地 广西 日 元/吨3.23.43.63.84.04.24.4020004000600080002022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01全球乳品交易(GDT):平均价格:全脂奶粉 日 美元/吨 全球乳品交易(GDT):平均价格:切达干酪 日 美元/吨全球乳品交易(GDT):平均价格:黄油 日 美元/吨 平均价:原奶:日 日 元/公斤（右轴）20 2024 PET 50%PET 22 23 2024 2024 2.2 21+2023 2023 4 2024 2024 1 23 360PRO 2023 5 2024 10 330 3300 2 2023 3 costco 12 C 2.3 222.4 27 对众多品 牌来说 是 主要的沟通对 象和触 达 目标，且下沉 市场年 轻 人的消费行为 对于品 牌 的长期可 持续 发展 异 常 关键下沉市场 年轻人重点人群银发群体 随着我国 人口结 构 老龄化这一不 可逆转 的 趋势，银发群 体的 影 响 力从国家宏观 经济到 个 体消费的层面 均不容 忽 视群体定位中产阶级中产阶级 具有庞 大 的人口基 数，其消 费 模 式在疫情前后 显示出 较 小的波动，形 成了一 个 极其稳定的消 费力量。消费需求 趋势 利好赛道 及品牌消费趋于 理性，追 求性价比，强 调以高 性 价比获取高情 绪价值受经济增 速放缓 和 生活压力增大 影响最 大，消费越发趋 于理性，“可以买 贵的 不能 买 贵 了”有一定消 费能力，对品质生活和 健康保 健 存在高需求，展现出 为 更多元化 和精 细化 的 需 求升级买 单的 趋势零食折扣店：零食很忙、赵一鸣西式快餐店：麦当劳、肯德基、华莱士、汉堡王、塔斯汀现制茶饮及咖啡：蜜雪冰城、茶百道、瑞幸、库迪会员仓储店：盒马、山姆中老年高端乳制品：伊利 1 2 3 23 28+1 V 50 2 10 9.9 8.8 10 IP 3 KA 下沉市场 年轻人 对 众多品牌来说 是主要 的 沟通对象和触 达目标，其消费行为对 于品牌 的 长期可持续发 展异常 关 键对于刚需，消费 趋 于理性、追求性 价比；对 于非刚需，强调 以高性 价 比获取高情 绪价 值。由 过 去的“能挣能花”转变 为“该省省、该花 花”关注麦当劳、肯德基、汉堡王、塔斯汀等打出“平价+折扣”牌的西式快餐连锁：1）当下年轻人 对西式快餐接受程度高；2）西式快餐性价比高；3）西式快餐在社交平台上的流行能给年轻人提供情绪价值。吃喝逛关注蜜雪冰城、茶百道、瑞幸、库迪等平价现制茶饮和咖啡赛道：1）或 平 价或 折扣，以 超高 性价 比不 断吸引年轻人入局；2）消费场景不断拓宽，茶饮和咖啡在年轻人中被赋予社交属性；3）独特典型与较低价格带可以渗透县级市场，消费者触达力度高。关注零食折扣店赛道：1）年轻人喜爱休闲零食，拥有深厚零食消费习惯；2）零食折扣店契合年轻人对高性价比的需求；3）零食专营提高年轻人逛店效率，节省年轻人时间，符合当前“快节奏”购物。2.4 24 1+2 29 2.4 顶级享受进阶品质升级品类进阶品质普通品类橄榄油 马卡龙手工松露 薯片高端超市核桃油榴莲千层 鸡胸肉片山姆、盒 马等仓 储 会员店葵花籽油 肉松面包 差异口味 薯片 传统商超KA油 干货 零食 商超252.4 30 1 2 当 代老年 人呈现新 特征、新需求当代老年 人是知 识改 变命运的 一代，教育文化水 平较高，思 维方式、消费习 惯更为开放当代老年 人是深 受互 联网熏陶 的一代，接受信息 方式更 为多 元，电商 消费频 次显著增加当代老年 人是衣 食相 对殷实的 一代，享受着越发 健全的 社保 体系，更 有能力 享受奋 斗生 活的 成 果、更为 追求 品质 产 品食 品饮料 多项子赛 道存在 银发发展 前景基 础需求：营养 性产品。银发群体身体机 能下降、对普通 产品 的营养性有更高 要求。伴随 银发群体 人数逐 渐增 加，可重 点关注 老年 乳制品等各类普 通食品 的营 养老年子 赛道。进 阶需求：功能 性食品。目前市场上已有 老年人产 品多仅 补充 基础营养、并未 深层触 及功 能性需求，可重 点关 注老年功 能性食 品（如降压、降糖等）和保 健品 赛道。蓝 海赛道：易食 性零食。银发群体牙齿功 能下降，对糊状、粉 状食品增加。当 前市场 该类 食品主要 集中在 主食 方面，糊 状零食 少有 问津，可重点关 注易食 性零 食子赛道。26 26 2024 273.1 20 10 7 2024 30 2023-2025 314.57/379.72/468.01 20.00%/20.71%/23.25%2023-2025 106.87/132.61/165.92 32.01%24.08%25.12%EPS 8.76/10.87/13.60 PE 29/24/19 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万 元）26214 31457 37972 46801增长率(%)31.26 20.00 20.71 23.25EBITDA（百万元）11040.36 13991.68 17362.39 21721.87归属母公司净 利润（百万元）8095.85 10687.05 13260.74 16592.47增长率(%)52.36 32.01 24.08 25.12EPS(元/股)6.64 8.76 10.87 13.60市盈率（P/E）38.49 29.16 23.50 18.78市净率（P/B）14.62 10.38 7.64 5.74EV/EBITDA 30.66 21.05 16.50 12.76资料来源：公司 公告，中 邮证券研 究所283.2 200 8 300 16/500 20 2023 2023 2024 200 20%16 20 5 8 2023 2023 2023-2025 207.05/249.11/298.39 23.88%/20.32%/19.78%43.42/55.78/71.14 38.16%/28.46%/27.53 EPS 8.21/10.55/13.46 PE 30 x/23x/18x table_FinchinaSimple 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 元）16713 20705 24911 29839 增长率(%)25.95 23.88 20.32 19.78 EBITDA（百万元）4553.96 6634.49 8473.69 10547.57 归属母公 司净利 润（百 万元）3143.14 4342.44 5578.44 7114.41 增长率(%)36.78 38.16 28.46 27.53 EPS(元/股)5.95 8.21 10.55 13.46 市盈率（P/E）40.79 29.52 22.98 18.02 市净率（P/B）6.92 6.16 5.40 4.66 EV/EBITDA 28.13 17.21 13.05 10.08 资料来源：公司 公告，中邮证 券研 究所 293.3 6/9 16/20 2023/16/20 50%30%100-300 2023-2025 67.47/82.13/97.10 22.56%/21.73%/18.22%22.14/28.05/34.47 29.82%/26.71%/22.90%,EPS 2.77/3.51/4.31,PE 25x/20 x/16x table_FinchinaSimple 项目 年度 2022A 2023E 2023E 2025E 营业收入（百万 元）5505 6747 8213 9710 增长率(%)19.59 22.56 21.73 18.22 EBITDA（百万元）2462.50 3178.22 3965.61 4798.17 归属母公 司净利 润（百 万元）1705.13 2213.62 2804.77 3447.00 增长率(%)22.97 29.82 26.71 22.90 EPS(元/股)2.13 2.77 3.51 4.31 市盈率（P/E）32.49 25.03 19.75 16.07 市净率（P/B）8.00 6.97 6.00 5.12 EV/EBITDA 19.25 16.41 12.88 10.36 资料来源：公司 公告，中邮证 券研 究所 303.4 2024 2023 2024 3 2024 2024 Q1 3 40%+20%V 2023-2025 100.53/126.14/155.48 27.50%/25.48%/23.25%31.06/39.86/49.44 24.11%/28.34%/24.01%EPS 2.48/3.18/3.94 PE 22x/17x/14x 2024 V 2022-25 25%table_FinchinaSimple 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 元）7885 10053 12614 15548 增长率(%)23.09 27.50 25.48 23.25 EBITDA（百万元）3370.15 4293.17 5442.10 6700.45 归属母公 司净利 润（百 万元）2502.79 3106.13 3986.48 4943.67 增长率(%)23.34 24.11 28.34 24.01 EPS(元/股)2.00 2.48 3.18 3.94 市盈率（P/E）27.79 22.39 17.45 14.07 市净率（P/B）6.29 5.33 4.46 3.71 EV/EBITDA 16.35 13.71 10.26 7.78 资料来源：公司 公告，中邮证 券研 究所 313.5 2023 11 B B Costco C B C 2023-2025 24.77/30.02/36.16 21.62%/21.19%/20.45%2.91/3.31/4.15 34.90%/13.94%/25.34%EPS 0.73/0.83/1.04 PE 21x/19x/15x table_FinchinaSimple 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 元）2037 2477 3002 3616 增长率(%)29.10 21.62 21.19 20.45 EBITDA（百万元）337.17 447.68 505.96 615.21 归属母公 司净利 润（百 万元）215.36 290.52 331.02 414.88 增长率(%)16.15 34.90 13.94 25.34 EPS(元/股)0.54 0.73 0.83 1.04 市盈率（P/E）28.88 21.41 18.79 14.99 市净率（P/B）5.51 4.53 3.76 3.10 EV/EBITDA 33.10 13.20 11.24 8.79 资料 来源：公司 公告，中邮证 券研 究所 323.6 1+Q3 Q2 Q1 24 2 360PRO Q3 24 3 sku/2023-2025 37.43/46.81/57.05+28.6%/25.06%/21.87%2023-2025 1.93/3.75/4.82+34.46%/94.23%/28.38%2023-2025 3.05/3.9/4.92 43.5%/27.9%/26%3 EPS 1.14/2.22/2.85 3 PE 32/17/13 项目年度 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万元）2911 3743 4681 5705增长率(%)3.32 28.60 25.06 21.87EBITDA（百万元）256.88 388.48 631.74 774.07归属母公司净利润（百万元）143.77 193.31 375.46 482.01增长率(%)-49.22 34.46 94.23 28.38EPS(元/股)0.85 1.14 2.22 2.85市盈率（P/E）43.12 32.07 16.51 12.86市净率（P/B）2.92 2.75 2.46 2.17EV/EBITDA 63.00 15.57 9.53 7.77资料来源：公司公告，中邮证券研究所333.7 24 1 2 B 3 C 2023 2024 2023-2025 149.64/180.33/215.60 22.83%/20.51%/19.56%2023-2025 16.18/19.02/22.68 46.96%/17.58%/19.20%EPS 5.52/6.49/7.73 PE 17/14/12 项目年度 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万元）12183 14964 18033 21560增长率(%)31.39 22.83 20.51 19.56EBITDA（百万元）1704.95 2482.91 2906.99 3405.68归 属 母 公 司 净 利 润（百万元）1101.03 1618.06 1902.44 2267.69增长率(%)61.37 46.96 17.58 19.20EPS(元/股)3.75 5.52 6.49 7.73市盈率（P/E）24.41 16.61 14.13 11.85市净率（P/B）2.30 2.06 1.83 1.62EV/EBITDA 13.99 9.23 7.41 5.96资料来源：公司公告，中邮证券研究所34 2024 KA AB CVS 3.8 2023-2025 41.60/52.90/65.27 43.76%/27.17%/23.39%2023-2025 5.33/7.03/8.85 76.76%/31.9%/25.86%EPS 2.72/3.59/4.51 PE 26/20/16 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万 元）2894 4160 5290 6527增长率(%)26.83 43.76 27.17 23.39EBITDA（百万元）490.65 706.53 916.66 1170.69归 属 母 公 司 净 利 润（百万元）301.49 532.93 702.93 884.70增长率(%)100.01 76.76 31.90 25.86EPS(元/股)1.54 2.72 3.59 4.51市盈率（P/E）45.79 25.90 19.64 15.60市净率（P/B）12.16 9.90 7.95 6.37EV/EBITDA 29.70 20.45 15.66 12.10资料来源：公司 公告，中 邮证券研 究所35 24 a)b c a ka bc b c 3.9 2023-2025 20.72/25.61/30.57+41.69%/23.61%/19.40%2023-2025 1.85/2.52/3.21+48.2%/36.57%/27.38%3 EPS 0.41/0.56/0.71 3 PE 36/26/20 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入（百万 元）1462 2072 2561 3057增长率(%)31.59 41.69 23.61 19.40EBITDA（百万元）160.05 231.37 314.97 390.13归属母公司净利润（百万元）124.66 184.75 252.32 321.40增长率(%)46.77 48.20 36.57 27.38EPS(元/股)0.28 0.41 0.56 0.71市盈率（P/E）52.65 35.52 26.01 20.42市净率（P/B）6.78 6.48 6.12 5.70EV/EBITDA 28.01 27.87 20.58 16.66资料 来源：公 司 公告，中 邮证 券研 究所36 2023 RTD 2023 24 Q1 1 24 2024 pet 3.10 2023-2025 111.65/140.55/172.83 31.27%/25.89%/22.97%20.39/26.15/32.10 41.58%/28.20%/22.77%EPS 5.10/6.54/8.03 PE 36/28/23 table_FinchinaSimple 项目 年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 元）8505 11165 14055 17283 增长率(%)21.89 31.27 25.89 22.97 EBITDA（百万元）2100.99 2794.34 3436.91 4120.9