证 券 研 究 报 告 存储 行业投资 机会梳理 2024年3 月28日 作者：刘凯 执 业 证 书 编号：S0930517100002 孙啸 执 业 证 书 编号：S0930524030002 联 系 人：黄 筱茜 半导体行业跟踪 报 告 之 十 一 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 2 1、存 储行业：2024 年强劲复苏，有望持续4 个季度涨价 2、高 频数据：2024Q1 持续涨价 3、存 储和AI：应用百花齐放，HBM 空间广阔 4、投 资建议：关注存储 全产业链 投资机会 5、风 险提示 鹏华基金0YFUzQtOsRnMtNsRnQpQnMaQbPaQpNoOpNtPlOoOmPjMtRyR8OnNyQMYtQwOwMrRnQ请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、存储行业：24 年市场规模同比增长66%，增速位列半导体第一名 图 1：存储行业市场规模预测（单位：十亿美元）资料来源：Gartner Gartner 2023年10月12日：Semiconductor&Electronics Forecast Update 3Q23，光大证券研究所。备注：2017-2022年为实 际数据，2023-2027 年为Gartner 预测数据 3 请务必参阅正文之后的重要声明 表 1：2023 和2024 年半导体行业细分领域市场份额和同比增速（单位：%）资料来源：Gartner Gartner 2023年10月12 日：Semiconductor&Electronics Forecast Update 3Q23，光大证券研究所。备注：2023-2024年为Gartner 预测 数据 4 1.1、存储行业：24 年市场规模同比增长66%，增速位列半导体第一名 6eJ1J3we+1+LLsfn/GFHJrzkDSe1RnSOm2svFrHBRVmKAQTnT9f5fP4b1OiLbjrg 请务必参阅正文之后的重要声明 存 储 行 业：2023 上 半 年 存储原厂减产力度进一步加强，并尝试上调出厂价格。2022 年下半年开始，在行业景气度下行的背景下，为应对市场疲软态势带来的存储价格持续走跌，大部分存储原厂采取了降低产能利用率、缩减资本开支等方式减少存储位元供给，以缓解供过于求的局面。根据 CFM 闪存市场，铠侠从2022 年10月起减产30%，西部数据自2023 年1 月起减产30%，2023 年4 月三星宣布减产规划。2023 年6 月，美光表示其专注于库存管理和控制供应，将DRAM 和NAND 晶圆开工率进一步减少至接近30%，预计减产将持续到2024年。2023 年5 月 起，海内外原厂先后涨价3%-5%。长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND 价格3%-5%。据Digitime报道，三星 计划提高NAND晶圆价格，SK 海力士已寻求将NAND 闪存价格提高5%-8%以试探市场反应，并表示NAND 闪存的价格已降至可变成本以下。表 2：2023 年存储原厂减产措施 资料来源：德明利公司公 告，光 大证券 研究所 5 1.2、DRAM 和NAND Flash 在2024 年有望连续4个季度持续涨价 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2、存储价格：2022 年大幅下跌，2023H2 企稳回升 6 表 3：2021-2024 年DRAM 和NAND FLASH 价格趋势及预测（单位：%）资料来源：TrendForce 统计 及预测，光大 证券 研 究所整 理 DRAM 类别 种类 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23(E)1Q24(F)2Q24(F)3Q24(F)4Q24(F)Mobile DRAM LPDDR3 上涨 0-5%LPDDR4X 基本持平 下跌 8-13%下跌 10-15%下跌 18-23%下跌 13-18%下跌 13-18%下跌 0-5%上涨 18-23%上涨 18-23%LPDDR5(X)上涨 0-5%分立 上涨 8-13%上涨 5-15%下跌 3-8%下跌 0-5%eMCP/uMCP 基本持平 PC DRAM DDR4 上涨 5%上涨 23-28%上涨 3-8%下跌 5-10%下跌 5-10%下跌 3-8%下跌 13-18%下跌 13-18%下跌 15-20%下跌 15-20%下跌 3-8%上涨 3-8%上涨 10-15%DDR5 下跌 3-8%下跌 16-20%下跌 18-23%下跌 18%-23%下跌 13-18%上涨 0-5%上涨 10-15%Blended ASP 下跌 15-20%下跌 15-20%下跌 15-20%下跌 0-5%上涨 10-15%Server DRAM DDR4 上涨 8%上涨 20-25%上涨 5-10%下跌 3-8%下跌 8-13%下跌 0-5%下跌 10-15%下跌 23-28%下跌 20%-25%下跌 18-23%下跌 3-8%上涨 5-10%上涨 10-15%DDR5 下跌 30-35%下跌 23-28%下跌 13-18%下跌 0-5%上涨 0-5%Blended ASP 下跌 23-28%下跌 20-25%下跌 15-20%下跌 0-5%上涨 8-13%Graphic DRAM 上涨 5-10%上涨 20-25%上涨 10-15%下跌 0-5%基本持平 上涨 0-5%下跌 10-15%下跌 20-25%下跌 18-23%下跌 10-15%下跌 0-5%上涨 8-13%上涨 10-15%Consumer DRAM DDR3 上涨 10%上涨 25-30%上涨 8-13%下跌 3-8%下跌 0-5%上涨 3-8%下跌 13-18%下跌 18-23%下跌 18-23%下跌 10-15%下跌 0-5%上涨 10-15%上涨 8-13%DDR4 上涨 5%上涨 20-25%上涨 3-8%下跌 5-10%下跌 3-8%下跌 0-5%上涨 10-15%Blend DRAM 上涨 13-18%上涨 3-8%上涨 8-13%上涨 8-13%Total DRAM 上涨 3-8%上涨 18-23%上涨 3-8%下跌 3-8%下跌 8-13%下跌 0-5%下跌 10-15%下跌 20-25%下跌 20%下跌 13%-18%下跌 0-5%上涨 13-18%上涨 13-18%NAND 类别 种类 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23(E)1Q24(F)2Q24(F)3Q24(F)4Q24(F)eMMC/UFS consumer 上涨 0-3%上涨 10-15%上涨 0-5%下跌 5-10%下跌 3-8%上涨 3-8%下跌 13-18%下跌 13-18%下跌10-15%下跌 8-13%基本持平 上涨 10-15%上涨 18-23%mobile 下跌 5%上涨 5%下跌 0-5%下跌 5-10%上涨 5-10%下跌 15%-20%下跌 5-10%Enterprise SSD 下跌 10-15%上涨 0-5%上涨 13-18%上涨 0-5%下跌 3-8%上涨 3-8%下跌 10-15%下跌 15-20%下跌13-18%下跌 13-18%下跌 8%-13%上涨 10-15%上涨 18-23%Client SsD 下跌 5-10%上涨 5-10%上涨 3-8%下跌 3-8%下跌 3-8%上涨 5-10%下跌 10-15%下跌 15-20%下跌13-18%下跌 15-20%下跌 8-13%上涨 13-18%上涨 15-20%2D NAND Package(MLC)持平 上涨 5-10%3D NAND Wafers(TLC&QLO)上涨 0-3%上涨 5-10%上涨 3-8%下跌 10-15%上涨10-15%下跌8-13%下跌 30-35%下跌 20-25%下跌3-8%下跌 8-13%上涨3-8%上涨 35-40%上涨 8-13%Blend NAND Flash 下跌 5-10%上涨 5-10%上涨 18-23%上涨 3-8%上涨 8-13%上涨 0-5%Total NAND Flash 下降 5-10%上涨 5-10%上涨 5-10%下跌 0-5%下跌5-10%上涨3-8%下跌 13-18%下跌 15-20%下跌 10-15%下跌10-15%下跌 5-10%上涨 13-18%上涨 15-20%请务必参阅正文之后的重要声明 表 4：2024Q12024Q2 DRAM 和NAND Flash 季度合约价涨幅预测 资料来源：TrendForce 预测，光大证券研 究所 7 据TrendForce 集邦咨询数据，DRAM 产品合约价自2021 年 第 四 季 开 始 下 跌，连 跌 八 季，至2023 年 第 四 季 起 涨。NAND Flash 方面，合 约 价 自2022 年 第 三 季 开 始 下 跌，连跌四季，至2023 年 第 三 季 起 涨。在24 年 市 场 需 求 展 望 仍 保 守 的 前 提 下，二者价格走势均取决于供应商产能利用率情况。2024Q1：2024 年针对第一季价格趋势，TrendForce 维持先前预测，DRAM 合约价季涨幅约1318%；NAND Flash 合约价季涨幅约18-23%。2024Q2：虽 然 目 前 市 场 对2024Q2 整 体 需 求 看 法 仍 属 保 守，但DRAM 与NAND Flash 供 应 商 已 分 别 在2023Q4 下旬，以及2024Q1 调 升 产 能 利 用率，加上NAND Flash 买方也早在2024Q1 将陆续完成库存回补。因此，DRAM、NAND Flash 在2024Q2 合约价季涨幅皆收敛至38%。2024Q3：进入 传统 旺 季，需求 端 预期 来 自 北 美云 端 服务 业 者（CSP）的补 货 动 能 较强，在预 期DRAM 及NAND Flash 产 能 利用 率 均 尚 未恢 复 至满 载 的 前 提 下，两 者 合 约 价 季 涨 幅 有 机 会 同 步 扩 大 至813%。其中，DRAM 方面，因DDR5 及HBM 渗 透 率 提 升，受 惠 于 平 均 单 价 提 高，带动DRAM 涨幅扩大。2024Q4：第 四 季 在 供 应 商 能 够 维 持 有 效 的 控 产 策 略 的 前 提 下，涨 势 应 能 延 续，预估DRAM 合 约 价 季 涨 幅 约813%：DRAM 合 约 价 涨 幅 扩 大 的原 因 是来 自DDR5 与HBM 产品 市场渗 透 率上 升，若仅观 察 单一 产品，例如DDR5，仍可 能 出现季 跌，意即2024年度 的DRAM 合约价上 涨并 非所 有颗粒类别全面上扬，而是产品类别逐渐转移之故。NAND Flash 合约价季涨幅则预估05%。1.2、DRAM 和NAND Flash 在2024 年有望连续4个季度持续涨价 请务必参阅正文之后的重要声明 表 5：2023Q42024Q1 NAND Flash 产品合约价涨幅预测 资料来源：TrendForce 统计及预测，光大 证券研 究所 8 据TrendForce 集 邦 咨 询 研 究 显 示，尽 管 适 逢 传 统 淡 季 需 求 呈 现 下 降 趋 势，但 为 避 免 缺 货，买 方 持 续 扩 大NAND Flash 产品采 购以建立 安全库 存水 位，而供 应商为 减少 亏损，对 于推高 价格 势在必行，预估2024 年第一季NAND Flash 合约价季涨幅约1520%。NAND Flash 原厂为减少亏损 而急拉 价格 涨幅，但 由于短 期内 涨幅过高 而需求 增长 相对慢于 价格，后续 价格上 涨 仍 需 仰 赖Enterprise SSD 拉 货 动 能 恢 复。2024 年 第 一 季 供 应 商 的 投 产 步 伐 不 一，随 着 部 份 供 应 商 产 能利 用 率 提 早 拉 升，新 增 位 元 产 出 将 会 自 第 二 季 发 生，若 后 续 需 求 位 元 增 长 未 如 预 期，将 对 供 应 商 形 成 压 力，可能导致NAND Flash 下半年价格涨幅收敛。Client SSD 方面，PC OEM 拉货动能预估 会 在2024 年 第一季 达高 峰，另随 着PCIe 4.0 SSD 渗 透率持 续上升，部分供 应商 已经 启动 制程升 级，买方 为避 免SSD 供 应青 黄不 接，均愿 意绑 定较 大需 求位元 订单。同时，供应商 为 加 速 达 到 损 益 平 衡，大 举 拉 抬PCIe 4.0 产 品 价 格，笔 电 客 户 被 迫 接 受 供 应 商 报 价 可 能 性 上 升，故预估PC Client SSD 在2024年第一季合约 价季涨 幅约1520%。Enterprise SSD 方面，北美CSP 采 购 需 求 仍 未 增 长，但 有 来 自 中 国CSP、Server 品 牌 业 者 的 订 单 支 撑，2024 年 第 一 季Enterprise SSD 市 场 需 求 呈 现 淡 季 不 淡。整体来看，为 建 立 安 全 库 存 水 位，买 方 持 续 扩 大 订单，第一季供应商议价态度更强硬，带动Enterprise SSD 合约季涨幅约1823%。eMMC 方面，如智能手机、Chromebook 等 主 要 应 用 的 采 购 需 求 持 续 回 稳，不 论 原 厂 或 模 组 厂 均 强 势 拉 抬eMMC 价格。由 于部 分原 厂 积极 减 产策 略 延续 至 第一 季，导 致 小容 量产 品 供应 吃 紧。买 方由 于 库存 偏 低，为避免供应短缺，被迫接受涨价。而原厂会根据Wafer 价格涨幅，同步调涨eMMC 报价。故不论eMMC 大 小 容量及产品应用领域，涨价幅度均高于 两成。因此预 估24Q1 eMMC 合约价季涨幅约1823%。UFS 方面，受 原 厂 限 制 供 应UFS 产 品 并 强 势 抬 价 影 响，智 能 手 机 客 户 库 存 明 显 偏 低，其 中 又 以 采 用 较 高 制程的UFS 4.0 最 为短 缺，使2024 年第 一季 智能手 机OEM 持续 扩 大订单，以 建立 安全 库存水 位。由于UFS 4.0供应商有限，并 集 中 采 用 先 进 制 程，加上Wafer 合约价在2023 年第四季涨幅已超过四成，原 厂 都 希 望 能 快速实现损益平衡。而即便卖方仍有足够库存满足市场需求，但UFS 各 系 列 产 品 报 价 仍 都 超 过 三 成，故预估2024 年第一季UFS 合约价季涨幅约1823%，以Mobile 领 域产品 为首领 涨。NAND Flash Wafer方面，由于短期涨幅 已高，加 上第一 季需 求尚未全 面复苏，模 组厂开始 销售Wafer 库存锁定获利及维持营运现金流，导 致 买 方 追 价 意 愿 降 低。即 便 原 厂 计 划 提 高 价 格 以 提 升 获 利，但2024 年 第 一季NAND Flash Wafer 合约价季涨幅收敛，预估约813%。1.2、NAND Flash：2024Q1 合约价季涨幅约1520%请务必参阅正文之后的重要声明 表 6：2023Q42024Q1 DRAM 产品合约价涨幅预测 资料来源：TrendForce 统计及预测，光大 证券研 究所 9 TrendForce 集邦咨询表示，2024年第一 季DRAM 合约价季涨幅 约1318%，其中Mobile DRAM 持续领涨。目前观察，由于2024全年 需求展 望仍不 明朗，故原厂 认为持 续性减 产仍有 其必要，以维 持存储 器产业的供需平衡。PC DRAM 方 面，由于DDR5 订单需求尚未被满足，同时买方预期DDR4 价格会持续 上涨，带动买 方拉货动能延续，然受到机种逐渐升级至DDR5 影 响，对DDR4 的位 元采购 量不一 定会扩 大。不 过，由 于DDR4及DDR5 的售价均尚未达到原厂目标，加上 买方仍 可接受 第一季 续涨，故预估 整体PC DRAM 合约价季涨幅约1015%，其中DDR5 涨 幅会略 高于DDR4。Server DRAM 方面，由于23年买方着重加速DDR4 去化，导致23Q4 DDR5 库存占比已上升至约40%，相较2025%的市场渗透 率，明 显看出 市场需 求仍未 全面兑 现。然 而，原 厂持续 收敛DDR4 供给量，同时为提高获利能力而大幅提高DDR5 产出，使24Q1 Server DRAM 合约价季涨幅扩大至1015%。只是部分原厂较 早议定 价格，使23 年第四 季的合 约价基准 较高，故部 分业者2024 年第 一季 价格涨幅 约813%。Mobile DRAM 方面，由于合约价格仍在历史相对低点，买方更倾向持续建立安全 且相对 低价的 库存水位，因此不断放大购货需求，故第一 季Mobile DRAM 需求不减。由于买方积极采购，供需转为紧 张，但碍 于智 能手 机 市场 后续 仍有 不确 定 性，原厂 亦不 敢贸 然 恢复 满产。另 一方 面，半 导体 制程 耗时 较 长，短期内供需紧张态势难以缓解，将有 利原厂 价格拉 抬。因 此，预 估2024 年第一 季Mobile DRAM 合约价季涨幅约1823%，且不 排除在 寡占市 场格局 或是品 牌客户 恐慌追 价的情 况下，季涨幅 有扩大 可能。Graphics DRAM 方面，由于在涨势延续的氛围下，买方也持续备货，故主流规格GDDR6 16Gb 需求仍强，采购心态普遍愿意接受上涨，预 估第一 季Graphics DRAM 合约价季涨幅约1015%。TrendForce集邦咨询观察，短期内Graphics DRAM 没有跌价迹象，目前拉货动能主要受到买方 提前备 货所带 动，加上Graphics DRAM 属于浅盘市场产品，故需特别留意后续终 端消费 性电子 产品的 销售动 能是否 能跟上。Consumer DRAM 方面，因原厂强势拉抬合约价格，促使买方提前备货，拉货动能好 转。然 而，2024年第一季适逢产业淡季，预期在终端 销售疲 弱的情 况下，买方因 提前备 货的策 略导致 库存上 升。原 厂普遍认为，2024 年受HBM 及DDR5 的渗透逐 季扩大 影响，低毛利 的DDR4 产能 将被排 挤而形 成缺货，故DDR4 在2024年第一季合约价季涨幅 会较DDR3 高，约1015%。DDR3 仍有 厂商持 续供应，且普 遍库存水位仍高，2024 年第 一季 合约 价季 涨 幅约813%。1.2、DRAM：2024Q1 合约价季涨幅约1318%请务必参阅正文之后的重要声明 表 7：2020-2024 年DRAM 及NANDFlash 供给和需求位增长率预估 资料来源：TrendForce 统计及预测，光大 证券研 究所 10 TrendForce 集邦咨 询 表示，预期2024 年存 储器原厂 对于DRAM 与NAND Flash 的减 产策略仍 将延续，尤 其以亏损 严重的NAND Flash 更为明确。预估在2024 上半 年消费性电子市场需求能见度仍不明朗，通 用 型 服 务 器 的 资 本 支 出 仍 受 到AI 服 务 器 排 挤 而 显 得 相 对 需 求 疲 弱。鉴于2023 年基期已低，加 上 部 分 存 储 器 产 品 价 格 已 来 到 相对低点，预估DRAM 及NAND Flash 需求 位元 年增 长率 分 别有13.0%及16.0%。不过，尽管 需求 位 元有 回升，24 年若 要有 效 去化 库存，并回 到供 需平 衡状 态，重 点还 是仰赖供应商对于产能有所节制，若供 应商产 能控制 得宜，存储器 均价则 有机会 反弹。PC 方面，PC DRAM 平均 搭载 容量 年增 长 率约12.4%，主要 是 预期24 年随 着搭 载Intel 新CPU Meteor Lake 机种 的量 产，基于 该平 台仅 支持DDR5 与LPDDR5的特点，将促使DDR5 在24 下 半年超越DDR4 成为 主流。PC Client SSD 的成长则 不如PC DRAM，平均搭载容量 年增长率 预估约810%。由于多 数消费 者 逐渐转向 云端作 业，对配 有 大 容 量 储 存 空 间 的 笔 电 需 求 渐 少，即便1TB 机种增加，512GB 机 种 仍 是 消 费 主 流。此外，由 于 原 厂 透 过 大 幅 度 减 产 维 稳 价 格，一 旦 价 格 触 底 反 弹，PC OEMSSD成本将上升，加上Windows 操作系统针对1TB 以上容量 要提高 授权费，均不 利于后 续搭载 容量增 长。服 务器方 面，Server DRAM 平均搭载容量 年增长率 预估可 达17.3%，主要 受益于 服 务器平台 进入世 代转 换、CSP 部分 业务对 于CPU 核 心匹配RAM 的依赖度 提升，以及AI 服务器算力负载 量 需求高等。Enterprise SSD 平均搭 载容量 年增长率 预估约14.7%。随着支 援PCIe 5.0 的处理 器平台 出货 放量，OEM CSP 的 库 存有望在24 年 初回归正常，后续将提高8TB 产品的采购。受益 于NAND Flash 价格大幅滑落，服务器品牌端将持续 推升16TB 的搭载 量。智能手机方面，受 全 球 经 济 疲 软 影 响，预估2024 年 生 产 量 年 增 长 率 仅 约2.2%，TrendForce 集 邦 咨 询 认 为 这 是 拖 累 需 求 位 元 增 长 的 主 因。连 续 数 个 季 度 的 存 储 器 价格下滑，开启品牌在硬件上的竞赛，因此预估2023 年 智 能 手 机 平 均 搭 载 容 量 年 增 约14.3%。2024 年由于Mobile DRAM 平 均 销售 单 价 仍 处 于 相 对 低 点，预 估 将 延 续 此态势，全年单机搭载容量有机会再增 长7.9%。UFS 及eMMC 方面，影 像 储 存 需 求、5G 渗 透 率 提 高 等 将 会 带 动 智 能 手 机 平 均 搭 载 容 量 提 升。但 在 原 厂 减 产 以 酝 酿 涨 价 的 情 况 下，智能手机OEM 成本控管更谨慎，24年中 低端 机种1TB 以 上的 规划 可能 减 少。此外，由于QLC 产 品 尚未 获得 智能 手 机OEM 青睐，不利 于 原厂 透过 低成 本产 品引 导 客户 升级 容量。24 年 随着 智能 手机 容量 基期增加，加上苹果暂无规划高于1TB 容量 的iPhone 机种，因此TrendForce 预估 智能手 机平均 储存容 量年增 长率约13.0%。1.2、DRAM、NAND Flash 需求位元将同比增长13%及16%请务必参阅正文之后的重要声明 11 NAND Flash 销售收入 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 Samsung 6,286 2,755 4,335 3,547 2,935 2,755 2,960 4,336 Kioxia 3,388 1,830 2,836 1,967 1,853 1,830 1,685 1,781 SK hynix+Solidigm 3,204 1,666 2,545 1,762 1,318 1,666 1,884 2,449 WD 2,243 1,377 1,722 1,657 1,307 1,377 1,556 1,665 Micron 1,947 1,013 1,688 1,103 885 1,013 1,205 1,230 Others 542 487 699 462 296 487 522 715 总共 17,610 9,128 13,825 10,498 8,594 9,128 9,812 12,226 QoQ-4%-48%51%-24%-18%6%7%25%NAND Flash 市场份额 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 Samsung 35.70%30.20%31.40%33.80%34.20%30.20%30.20%35.40%Kioxia 19.20%20.00%20.50%18.70%21.60%20.00%17.20%14.60%SK hynix+Solidigm 18.20%18.30%18.40%16.70%15.30%18.30%19.20%20.40%WD 12.70%15.10%12.50%15.80%15.20%15.10%15.90%13.60%Micron 11.10%11.10%12.20%10.50%10.30%11.10%12.30%10.10%Others 3.10%5.30%5.10%4.40%3.40%5.30%5.30%5.80%表 8：NAND Flash 销售收入和市场份额（单位：百万美元，%）资料来源：CFM 闪 存市场，光大 证券研 究所 据CFM 闪存市 场数据 显示，2023 年四季 度全球NAND Flash市场规模环比提升25%至122.3 亿 美元。TrendForce 集 邦咨 询认为，NAND Flash 产 业营收 增长主 要受益于 终 端 需 求 因 年 终 促 销 回 温，加 上 零 部 件 市 场 因 追 价 而 扩 大 订 单动能，位元出货较23年同期旺盛；同时企业方面持续释放2024 年需求表现优于2023 年的看 法，且 启动策 略备货 带动。展望2024 年 第 一 季，在 供 应 链 库 存 水 位 已 大 幅 改 善 以 及 价 格 仍处于 上涨 的态 势 下,客户 为避 免供 货 短 缺及 成本 垫高 的 风 险,持续增 加 采 购 订 单。因 此 尽 管 第 一 季 为 传 统 淡 季，但 受 惠 订 单 规 模 持续放大，激励NAND Flash 合约价平均涨幅高达25%，故TrendForce 预估1Q24NAND Flash 产业营收仍会季增 两成。4Q23 营 收 中，三 星 增 长 幅 度 最 高，主 要 是 服 务 器、笔 电 与 智 能手 机 需 求 均 大 幅 增 长，即 使 并 未 完 全 满 足 客 户 订 单 数 量 位 元 出 货量，但 季 增 仍 达35%，平 均 销 售 价 格 季 涨12%，带 动 营 收 增 长；SK 集 团 受 益 于 价 格 大 幅 回 升，4Q23 营收季增较大。西部数据4Q23 位元 出货量 季 减2%，平均 售价季 增10%，带动NAND Flash部 门 实 现 营 收16.7 亿美元，季增7%。据了解，4Q23 零售市场SSD 受益于价格反弹，刺激出货大幅增长，库存水位甚至下滑至过去 四年 来的 历 史新 低；铠 侠获PC 及智 能 手机 客户 备 货订 单，位元出货小幅增长。由于产业在2023 年 面 临 最 严 峻 的 供 过 于 求 市 况，虽然4Q23 价格攀 升 近 一 成，但 美 光 为 了 改 善 获 利，明 显 减 量 供 应，位 元 出 货 量季跌逾10%。此外，据TrendForce 集 邦 咨 询 了 解，美 光 认 为24年NAND Flash 需求 位元须年 增1520%，且要加 上产能 持 续调控，在 供 给 位 元 与 需 求 位 元 的 平 衡 下，产 业 才 能 有 机 会 出 现 获 利 可 能。1.3、全球NAND Flash 季度销售收入和市场份额 请务必参阅正文之后的重要声明 12 表 9：DRAM 销售收入和市场份额（单位：百万美元，%）DRAM 销售收入 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 Samsung 10,396 4,071 7,075 5,405 4,065 4,071 5,136 7,635 SK hynix 6,561 3,447 5,263 3,407 2,315 3,447 4,667 5,601 Micron 5,684 2,672 4,809 2,829 2,722 2,672 2,755 3,427 Nanya 713 229 363 253 212 229 243 276 Winbond 248 102 151 106 101 102 112 134 Others 331 155 212 155 113 155 150 185 合计 23,933 10,676 17,873 12,155 9,528 10,676 13,063 17,258 QoQ-3%-55%67%-32%-22%12%22%32%DRAM 市场份额 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 Samsung 43.40%38.10%39.70%44.50%42.70%38.10%39.30%44.20%SK hynix 27.40%32.20%29.50%28.00%24.30%32.20%35.70%32.50%Micron 23.70%25.00%26.90%23.30%28.50%25.00%21.10%19.90%Nanya 3.00%2.10%2.00%2.10%2.20%2.10%1.90%1.60%Winbond 1.00%1.00%0.80%0.90%1.10%1.00%0.90%0.80%Others 1.40%1.50%1.20%1.30%1.20%1.50%1.10%1.10%资料来源：CFM 闪 存市场，光大 证券研 究所 据CFM 闪 存 市 场 数 据 显 示，2023 年 四 季 度 全 球DRAM 市 场 规 模 环 比增长32%至172.58亿 美元。TrendForce 集 邦 咨 询 认 为，DRAM 产 业 营 收 增 长 受 惠 于 备 货 动 能 回温，以 及 三 大 原 厂控 产 效 益 显 现，主流 产 品 的 合 约 价 格走 高 等。目前观察24 年 第 一 季DRAM 市 场 趋 势，原 厂 目 标 仍 为 改 善 获 利，涨 价 意 图强烈，促使DRAM 合约价季涨幅近两成，然出货位元面临传统淡季而略微衰。4Q23 营收方面，三 星 营 收 增 速 最 高，季增幅度约五成，主要受益于1alpha nm DDR5 出货拉升，使得Server DRAM 的出 货位 元季增超 过60%。SK 海 力 士 虽 然 出 货 位 元 季 增 仅13%，然 持 续 受 惠 于HBM、DDR5 的 价 格 优 势，以 及 来 自 于 高 容 量Server DRAM 模组的获利，平均 销 售 单 价 季 增1719%。美 光 量 价 齐 升，出 货 位 元 及 平 均 销 售 单 价均季增46%，DDR5 与HBM 比 重 相 对 低，故 营 收 增 长 幅 度 较 为 和 缓。产 能 规 划 方 面，三星23 年 第 四 季 大 幅 减 产，在 库 存 压 力 改 善 后，24年 第一季 投片开 始回 升，稼 动率约 为80%。随 着进入24 年下 半年旺季，需 求 预 期 将 较 上 半 年 明 显 增 温，产 能 会 持 续 拉 高 至24 年 第 四 季 度。SK 海 力 士 则 积 极 扩 张HBM 产能，投 片 量 缓 步 增 加，随着HBM3e 量产后，相 关 先 进 制 程投 片 亦 持 续 上 升。美光投片量有回温 趋势，后续将积 极 增 加 其 先 进 制 程 1beta nm 比重，用 于 生 产 HBM、DDR5 与LPDDR5(X)产品，因先进制程的 设备增 加，届 时产能 将较为 收敛。南亚科量 价齐升，其中Consumer DRAM 终端销 售动能 回 升较缓，主要 来 自 价 格 回 升 所 带 动 的 备 货 动 能。华 邦 因KH 厂 新 增 产 能 开 出，销售目标以去化库存、扩大客户群为主，并 未 调 涨 合 约 价格，出货表现积极。力 积 电（PSMC）受 惠 于 现 货、合 约 价 格 陆 续 上 涨，客 户 端 的备货力道 提升，加 上出货基 期低，4Q23 DRAM 营收 增长 高达110%，达3,900万美元，若加 计代工，合计 营收季 增11.6%。1.3、全球DRAM 季度销售收入和市场份额 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 13 1、存 储行业：2024 年强劲复苏，有望持续4 个季度涨价 2、高 频数据：2024Q1 持续涨价 3、存 储和AI：应用百花齐放，HBM 空间广阔 4、投 资建议：关注存储 全产业链 投资机会 5、风 险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 14 资料来源：DRAMexchange，光大证 券 研究 所；数 据截至2024年3 月15 日 图 2：各类DDR3 价格走势（单位：美元）图 3：DDR3,2Gb,256Mx8,1600/1866 价格 走 势（单位：美元）图 4：DDR3,4Gb,256Mx8,1600/1866 价格走 势（单位：美元）根据DRAMexchange 数据 1）DDR3,2Gb,256Mx8,1600/1866 该料号于2021 年7 月见顶，高点价格3.14 美元，于2023 年8 月见底，低点价格0.95 美元；目前价格1.13 美元，较底部上涨18.5%；较2024 年1 月1 日上涨8.3%。2）DDR3,4Gb,256Mx16,1600/1866 该料号于2021 年3 月见顶，高点价格3.74 美元，于2023 年8 月见底，低点价格0.93 美元；目前价格1.04 美元，较底部上涨12.0%；较2024 年1 月1 日上涨4.2%。2.1、DDR3 价格周期复苏趋势显著 请务必参阅正文之后的重要声明 15 资料来源：DRAMexchange，光大证 券 研究 所；数 据截至2024 年3 月15 日 图 5：各类DDR4 价格走势（单位：美元）图 6：DDR4,4Gb,512Mx8,2400/2666 价格走势（单位：美元）图 7：DDR4,8Gb,512Mx8,3200 价格走势（单 位：美元）根据DRAMexchange 数据 1）DDR4,4Gb,512Mx8,2400/2666 该料号于2021 年7 月见顶，高点价格3.89 美元，于2023 年9 月见底，低点价格1.00 美元；目前价格1.22 美元，较底部上涨21.6%；较2024 年1 月1 日上涨6.8%。2）DDR4,8Gb,512Mx16,3200 该料号于2021 年5 月见顶，高点价格3.97 美元，于2023 年9 月见底，低点价格1.44 美元；目前价格1.79 美元，较底部上涨24.4%；较2024 年1 月1 日上涨7.8%。2.1、DDR4 价格底部大幅增长 请务必参阅正文之后的重要声明 16 资料来源：新华财经，光大证券 研究所；数据 截至2024年3 月4 日 图 8：GDDR5:8Gb 价格走势（单位：美元）图 9：GDDR6:8Gb 价格走势（单位：美元）图 10：GDDR6:16Gb 价格走势（单位：美元）根据新华财经数据 1）GDDR5:8Gb 该料号于2022 年3 月见顶，高点价格8.47 美元，于2023 年4 月见底，低点价格3.08 美元，目前价格3.54 美元，较底部上涨14.9%；较2024 年1 月1 日上涨4.4%。2）GDDR6:8Gb 该料号于2022 年3 月见顶，高点价格10.56 美元，于2023 年9 月见底，低点价格2.94 美元，目前价格2.96 美元，较底部上涨0.7%；较2024年1 月1 日上涨4.4%。3）GDDR6:16Gb 该料号于2022 年3 月见顶，高点价格14.87 美元，于2023 年9 月见底，低点价格6.34 美元，目前价格8.28 美元，较底部上涨30.6%；较2024 年1月1 日上涨19.7%。2.1、GDDR6:16Gb 价格底部上涨幅度大 请务必参阅正文之后的重要声明 17 资料来源：新华财经