围绕欧美市场，关 注 周期性机 会 及 细分 赛道 西 南证 券研 究发 展中 心 家 电研 究团 队 2024 年3 月 家电 行业 专题分析-LED 照明 35030 LED 66%LED 75%LED LED LED 2021 LED 80%LED 66%LED LED LED LED 50%RCEP LED 1 1ZBYzQmRoNpOrPnOmRqPqR8O8Q8OmOpPmOqMkPpPsRfQtRmMaQqQwOvPrMrMNZrQsN 2 LED LED 50%75%LED 2007 LED LED 2023 LED 72.1%2025 83.8%LED 3 数据来源：恒太照明招股说明书，英飞特招股说明书，HIS，西南证券整理 LED(lm/W)()10-15 0.1 10-20 0.4 50-80 0.7-2.4 50-80 1 LED 80-120 2.5-5 2012 2012 2012-2014 2011 2012 2013 2012 F+Ah4iKcBOHz1TJKucsN0bzkDSe1RnSOm2svFrHBRVmEdifv1aRmABSAxVRF7MnU-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国LED 照明市场规模（亿元）YOY LED 2006-2017 LED LED CAGR 30.3%2017 LED 50%65%LED LED 26.3%2017 2018 Current LED LED 4 LED LED LED 中国LED 企业以OEM/ODM 方式出海 国内外LED 渗透率快速提升，驱动行业规模快速增长，LED 企业均大幅扩张产能，此外也有众多中小企业入局，竞争格局随着增速放缓也开始恶化。数据来源：联域股份招股说明书，wind，CSA Research，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500LED出口额（亿美元）LED 渗透率 29.2%26.4%20.1%24.3%29.9%28.0%17.9%24.2%27.9%24.5%20.5%27.1%25.0%23.3%21.2%30.5%北美 欧洲 RCEP 其他-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700照明出口额（亿美元）YOY 2021 2022 LED 80%LED LED LED 50%LED RCEP 5 5 LED LED 20-23 LED 数据来源：光亚照明研究院，西南证券整理 LED LED LED 2021 LED 80%LED LED Frost&Sullivan 2019 LED 47.9%26%20.2%94.1%2007-2017 LED LED LED LED LED 70%LED LED 50%LED 6 亚太,47.9%欧洲,26.0%北美,20.2%中东、非洲,3.5%拉丁美洲,2.4%亚太 欧洲 北美 中东、非洲 拉丁美洲 3.3%8.9%17.0%32.0%42.0%65.0%70.0%76.0%78.0%80.0%1.8%3.7%7.3%14.0%18.5%26.3%36.9%46.5%59.0%66.0%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国 全球 LED LED 数据来源：联域股份招股说明书，Statista，中商产业研究院，高工产研LED研究所，民爆光电招股说明书，Frost&Sullivan，西南证券整理 7 LED LED 2021 LED 29.6%LED 15%ODM/OEM 2-5 8 LED LED LED 0%10%20%30%40%50%60%70%80%室内 室外 数据来源：美国能源部“Adoption of Light-Emitting-Diodes in Common Lighting Applications”，西南证券整理 LED/LED 2023 LED LED LED LED 9 数据来源：中国照明电器协会，西南证券整理 9 2023 10.45 11.3%6.09-6.9%63.67 3.6%3.69-1.9%13.17-11.8%48.61-13.5%0.64 23.4%13.5-14.6%8.67 5.4%1.47 1.5%18.71-15.2%27.54-14.0%2.89-25.8%2.23-7.9%6.44-31.6%3.48 2.4%1.69-27.4%5.88-25.7%0.23 42.4%7.95-24.7%1.83 7.3%0.14-25.6%6.31 21.7%0.9-9.4%3.26 2.8%4.12 23.4%13.44 26.8%14.3%12.71-10.7%110.22 2.1%-10.4%12.71-3.6%89.13-13.6%/UL FCC UL PSE CE TUV C-TICK SAA CB 0501001502002019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2021 LED 80%2021 LED 29.6%LED LED 15%LED Statista 2019 107 2026 175.2 10 LED 数据来源：联域股份招股说明书，statista，西南证券整理 01020304050607080902019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E Mordor Intelligence 2020 61.8 2026 81.7 22%22%21%LED 50%70%11 2022 中国,22.0%欧洲,22.0%北美,21.0%亚太,13.0%拉美,9.0%中东、非洲,7.0%日本,6.0%中国 欧洲 北美 亚太 拉美 中东、非洲 日本 数据来源：民爆光电招股说明书，Mordor Intelligence，LEDinside，中商产业研究院，西南证券整理 0204060801002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E LED LED LED 2016-2020 11.7%2020 30 LED 19 CAGR 25%2020-2025 23.6%LED 30%2025 86.5 12 LED 数据来源：头豹研究院，西南证券整理 2020 11 2020 9 V2.0 13 LED 数据来源：联域股份招股说明书，民爆光电招股说明书，西南证券整理 14 家居、商业照明 户外、工业照明 直接客户(工程商)间接客户（消费者）渠道商 500亿元 350亿元 200 亿元 95亿元 80亿元 20亿元 20亿元 品牌商 2022 60%40%44%16%21%13%2018 2022 15 数据来源：公司公告，西南证券整理-20%0%20%40%60%80%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右）利润同比（右）-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.05.02022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右）利润同比（右）88%LED 2012 ODM LED 2023 H1 88%Current 2021 16 88%数据来源：公司公告，西南证券整理-20%0%20%40%60%80%100%024681012142019 2020 2021 2022营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右）利润同比（右）0.01.02.03.04.05.02022Q3 2022Q4 2023Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）S1250518090001 023-63786049 18428374714 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师，报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道，分析 逻辑 基于 分析师的职业 理解，通过合 理判 断得出 结论，独立、客观地 出具本 报告。分析师 承诺不 曾因，不因，也将不 会因本 报告中 的具体 推荐意 见或观 点而 直接或 间接获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具 有中 国 证券 监 督管 理 委员 会 核准 的 证券 投 资咨 询 业务 资 格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报 告中所 评价或 推荐的 证券不 存在法 律法规 要求披 露或采 取限制、静默 措施的 利益冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正式 实 施，若 您并 非本 公司 签约 客户，为 控制 投资 风险，请取消接收、订阅 或使 用 本报 告中 的 任何 信 息。本 公司 也 不会 因 接收 人 收到、阅读 或 关注 自 媒体 推 送本 报 告中 的 内容 而 视其 为 客户。本公 司 或关 联机 构 可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易，还可能 为这些 公司提 供或争 取提供 投资银 行或财 务顾问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料，本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映本 公司 于发布本 报告 当日 的 判断，本报 告所 指 的证 券 或投 资 标的 的 价格、价值 及 投资 收 入可 升 可跌，过往 表 现不 应 作为 日 后的 表 现依 据。在不 同时 期，本 公司 可 发出 与本报告所 载资料、意见 及推 测不一 致的报 告，本 公司不 保证本 报告所 含信息 保持在 最新状 态。同时，本 公司对 本报告 所含信 息可在 不发出 通知 的情形 下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用，不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下，本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的投 资建 议。投资者应 结合自 己的投 资目 标和财 务状况 自行判 断是否 采用本 报告所 载内容 和信息 并自行 承担风 险，本 公司及 雇员对 投资者 使用本 报告及 其内 容而造 成的一切后果不承担任何法律责任。本报 告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有，未 经书 面许 可，任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 券”，且 不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节 和修改。未经 授权刊 载或者 转发本 报告及 附录的，本公 司将保 留向其 追究法 律责任 的权利。西 南 证 券投资评级说明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表 性指 数的涨 跌幅作 为基准。其 中：A 股市 场以沪深300 指数为 基准，新三板 市场 以三板 成指（针对协 议 转让 标 的）或 三 板做 市 指数（针对 做 市转 让标的）为基 准；香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准；美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 高于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 低于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理 助理/销售 总监 18621310081 田婧雯 高级销售经理 18817337408 崔露文 销售副总监 15642960315 张玉梅 销售经理 18957157330 谭世泽 高级销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 汪艺 高级销售经理 13127920536 阚钰 销售经理 17275202601 李煜 高级销售经理 18801732511 魏晓阳 销售经理 15026480118 卞黎 旸 高级销售经理 13262983309 北京 李杨 销售总监 18601139362 张鑫 高级销售经理 15981953220 张岚 销售副总监 18601241803 王一菲 销售经理 18040060359 杨薇 资深销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 姚航 高级销售经理 15652026677 路漫天 销售经理 18610741553 胡青璇 高级销售经理 18800123955 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 丁凡 销售经理 15559989681 杨新意 广深销售联席负责人 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 张文锋 高级销售经理 13642639789 陈韵然 销售经理 18208801355 龚之涵 销售经理 15808001926 西 南 证 券研究发展中心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35 号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券 总部大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025