行业研究 丨深度报告 丨机械 Table_Title 生产类工 业品出口 跟踪：美 国需求初 现拐点，新兴市场蕴 藏机遇%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/21 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary当前我国先出海的工业生产类设备包括叉车、激光设备、机 床、钻头等，更多 产品正在探 索出海市场，后续有望利用行业化、快速响应、性价比等优势在 新兴市场复制国内发展路径，并通过在欧美成熟市场布局研发与销售渠道借由高端客户打开市场。通过对海外市场的跟踪，我们观察到 美国制造业 的回流或主要由高端产业驱动，欧洲市场短期仍在探底。新兴市场短期表现虽有 分化，但在其工业化、城 镇化的发展过程中仍蕴藏出口机遇。在此过程中，我们认为 国内细分领域 龙头更有可能长久受益出海。分析师及 联系人 Table_Author 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001%21ZFUwPqNmPnMpRpMqNoRoP9P8Q7NmOqQoMtPlOoOtRfQpOwObRmMxPxNmQrQxNoNmM 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 机械 Table_Title2 生产类工业品出口跟踪：美国需求初现拐点，新兴市场蕴藏机遇 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 生产类 设备 全球 竞争 力提 升，出 海打 开大 空间 从海关统计月报出口主要商品口径来看，目前中国出口产品金额的 55-60%左右归为机电产 品，机械设备大部分 也属于机电产品，出口金额约占机电产品出口的 16%。从出口占比来看，近年来通用机械设备、船舶、机床、机械基础件等品类出口占机电产品的比例有所提升。从海关 HS分类口 径 进 一步 来看，生 产类 设备中的 叉 车、钻机 卷 扬机 提升机 等设 备零 部件 出口 占总 出口金额比例 有一定程度提升，其他多数保持相对稳定，主要是由于不同产品的发展阶段和出口节奏不同。国产综合竞争 力 持续增 强，助力生产类设备 出海之路。随着 国内制造业逐步成熟、综合竞争力持续提升，国内很多龙头已经在中国市场战胜外资，为海外市场拓展奠基，带动 部分工业生产类设备 先走向海外市场。往后 看，工业生产类设备出海 市场 空间更为广阔，如工控、机床 等在海外均有数千亿元市场。在此过程中，我们认为 国内细分领域龙头更有可能长久受益出海。成熟市 场海 外跟 踪：美国 制造业 初现 拐点，欧 洲 短 期仍在 探底 高端产业驱动 美 国市场 制造业回流。1）宏观上，24 年 1 月 美国制造业 PMI 为 49.1，新订单指数（52.5）领先于制造业整体 进入扩张区间。美国制造业建设支出快速增长，主要由计算机、电子&电气行 业推动，其增速 领先于 制造业 PMI 约 2 年。23 年 12 月制造业产能利用 率为77.1%，同环比持平；23 年 12 月制造业库存同比下降 0.19%。2）中观上，2023 年 12 月日本机床对北美销售订单净额同比-6.6%，全年同比-6.9%。23 年 1-11 月，德国机床出口美国 金额同比+23.1%，连续两年保持 20%以上增长。23 年 11 月 美国切削刀具订单同比增长 7.5%。3）微观来看，发那科、安川对美洲订单增速均在 23Q3 达到 相对低点，23Q4 降幅均缩窄。欧洲市场短期 仍 在探底。1）宏 观上，24 年 1 月欧洲制造 业 PMI 为 46.6，连续 19 个月保持 在收缩区间。24 Q1 欧盟制造业 产能利用率为 78.8%，同比-2.1pct。德国制造业订单指数欧 元区与非欧元区表现分化。23 年 12 月欧盟制造业 PPI 同比-1.2pct，处于相对底部。2）中观上，23 年 12 月日本机床对欧洲销 售订单净额同比+1.3%，23 年 全年同比+1.1%。23 年 1-11 月德国机床出口欧洲金额同比+6.90%。3）微观上，23Q4 发那科、安川对 欧洲订单 分别同比-10.7%、-13%，仍在筑底阶段。新兴市 场海 外跟 踪：短期 虽有分 化，长期 仍蕴 藏出 口机遇 宏观上，新兴市场 国家的制造业 PMI 表现分化。中观上，分析 日本和德国机床对外出口情况 可知，2023 年对进口德系、日系工业母机需求较 高的国家主 要以新兴市场和美 国市场为主，以及少部分欧洲发达国家。美国对德系、日系机床的需求分化，或由于美国发展高端制造业对于德系机床需求更高。往后看，制造业景气程度高的海外国家，均可能成为我国工业生产类设备出口的目标市场。当前我国先出海的产品包括叉车、激光设备、机床、钻头等，更多工业 生产类设备正在探索出海市场，后续有望利用行业化、快速响应、性价比等优势在 新兴市场复制国内发展路径，并通过 在欧美成熟市场 布局研发与销售渠道借由高端客户打开市场。伴随着产品设备高性价比及海外渠道拓展推进，工业生产类设备海外出口需求有望持续提升。风险提 示 1、主要出口区域经济下行的风险；2、国际贸易竞争加剧的风险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 人形机器人传感 器六问六答2024-02-10 机械行业 2023Q4 持仓 分析：持仓占比 环比提升，前十大持仓变 动较大2024-02-05 人形机器人周 报：Optimus 再度展示行走 进展，国内多部门联合发 文支持产业发 展2024-02-04-31%-20%-8%3%2023/2 2023/6 2023/10 2024/2机械 上证综合指数2024-02-11%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/21 行业研究|深度报 告 目录 中国生产类工业品出海：全方位打造中国装备全球竞争力.6 生产类 设备 逐步 走向 全球.6 生产类 设备 全球 竞争 力提 升，出 海有 望打 开大 空间.8 成熟市场海外跟踪：美国制造业初现拐点，欧洲短期仍在探底.10 美国市 场：高端 产业 驱动 制造业 回流.10 欧洲市 场：短期 仍在 探底.14 新兴市场海外跟踪：短期虽有分化，长期仍蕴藏出口机遇.16 风险提示.20 图表目录 图 1：中国 出口金 额中超 过 一半来自 广义的 机电产 品.6 图 2：机电 产品出 口金额 中 约 16%为 机械产 品.7 图 3：中国 出口产 品分类 结 构（海关 HS 分类 口径）.7 图 4：机械 品类复 杂多样，单一产品 出口体 量多为 几十 亿美元.8 图 5：注塑 机出海 性价比 优 势明显.9 图 6：激光 设备出 口持续 高 景气.9 图 7：美国 制造业 增加值 占 GDP 比重.10 图 8：美国 制造业 新增就 业 人数（耐 用品）子行业 分布（季调，千人）.11 图 9：美国 制造业 新增就 业 人数（非 耐用品）子行 业分 布（季调，千人）.11 图 10：24 年 1 月 美国制 造 业 PMI 为 49.1，新 订单指 数为 52.5.11 图 11：美 国制造 业建筑 支 出大概领 先制造 业 PMI 约 2 年.12 图 12：美 国制造 业建筑 支 出主要由 计算机、电子&电 气行业推 动.12 图 13：1 月底美 国工商 业 贷款同比 下降约 1.3%.12 图 14：1 月底美 国商业 银 行信贷同 比下降 约 0.9%.12 图 15：美 国制造 业产能 利 用率处于 较高水 平.12 图 16：23 年 12 月美国 制 造业库存 同比-0.19%.12 图 17：2023 年 12 月 日本 机床对北 美销售 订单净 额同 比-6.6%.13 图 18：23 年 1-11 月德国 机床出口 美国金 额同比+23.1%.13 图 19：23 年 11 月 美国制 造技术订 单同比 下降 10.3%.13 图 20：23 年 11 月 美国切 削刀具订 单同比 增长 7.5%.13 图 21：23Q4 发那 科美洲 订单 473 亿日元，同比-11.6%.14 图 22：23Q4 安川 美洲订 单 286 亿 日元，同比-12.0%.14 图 23：制 造业增 加值占 GDP 比重 长期呈 现下滑 趋势.14 图 24：24 年 1 月 欧洲制 造 业 PMI 为 46.6.15 图 25：24Q1 欧盟 制造业 产能利用 率为 78.8%.15 图 26：23 年 12 月德国 制 造业订单 指数（欧元区）为 27.7%.15 图 27：23 年 12 月欧盟 制 造业 PPI 同比-1.2pct.15 图 28：23 年 12 月日本 机 床对欧洲 销售订 单净额 同比+1.3%，.15%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/21 行业研究|深度报 告 图 29：23 年 1-11 月德国 机床出口 欧洲同 比+6.90%.15 图 30：23Q4 发那 科欧洲 订单 384 亿日元，同比-10.7%.16 图 31：23Q4 安川 对欧洲 订单为 209 亿日 元，同 比下 降 21%.16 图 32：新 兴市场 制造业 PMI 表现分 化.16 图 33：日 本机床 对除东 亚 以外其他 亚洲区 域销售 订单 净额情况.17 图 34：日 本机床 对外出 口 额及增速 分布一 览.18 图 35：德 国机床 对外出 口 额及增速 分布一 览.19 表 1：前十 大机床 进口国 进 口额（亿 欧元）.9 表 2：机械 行业细 分赛道 领 先企业国 内市占 率已超 过外 资，但 2022 年 出口占 比仍 较低，未 来更有 可能出 海.10%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/21 行业研究|深度报 告 中国生产 类工业 品 出海：全方位 打造中国 装备全球竞争力 生产类设 备逐步 走 向全球 从海关统计月 报 出口主 要商品口径来看，目 前中国出口 产品金额的 55-60%左右归为机电产品。其中对机电产品进一 步细分，占比较大的产品主要是自动数据处理设备及其零部件、手机、家电、汽车（包括底盘）及汽车零部件、通用机械设备等。图 1：中国出 口金额 中超过 一半来 自广义的 机电产 品 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 机械设备大部 分 属于广 义的机电产品，出口金额约 占机电 产品出口的 16%。从机械品类来看，出口金额最大的是通用机械设备，主要为泵、压缩机、分离设备、阀门等，23 年总出口金额达到 562.2 亿美元。从出口占比来看，近年来通用机械设备、船舶、机床、机械 基础件等品类出口占机电产品的比例有所提升；手用或机用工具、摩托车、包装机械、缝纫机械、农业机械、食品 加工机械 等品类出口占机电产品的比例 基本持平；灯具、印刷机械、自行车 等品类出口占机电产品的比例 则有所下降。50%52%54%56%58%60%62%64%05001000150020002500Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23机电产品出口金额（亿美元）机电产品出口占比（右轴）%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/21 行业研究|深度报 告 图 2：机电产 品 出口 金额 中 约 16%为机械产 品 资料来源：Wind，海 关总署，长江 证券 研究所 考虑到机械设备品类复杂、细分赛道多的特性，海关统计月报出口主要商品目录并未完全覆盖机械产品，我们 采取海关 HS 分类口径再次对出口品类进行拆解。其中 电机 电气 音像设备及其零附件、核反应堆 锅炉 机械器具及零件是前两大类出口产品，工控及自动化主要 包含在前者，但相对占比较小；2022 年核反应堆锅炉 机械器具及零件占中国总出口的比例约为 10%，除船 舶、轨交以外的大部分机械设 备基本包含在 其中，另外还包含 部分家电等 产品。图 3：中国出 口产品 分类结 构（海 关 HS 分类口 径）资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 除基础零部件外，从主要出口的机械器具来看，泵、压缩机、阀门类产品、手工具/电动工具等产品占据优势地位，反映 这类设备已经具备较强的全球竞争力且已占据较高的市场份额；工程机械出口金额占总出口金额的比例快速提升，反映建设类设备 已经在拓展海外市 场中；叉 车、钻机 卷扬 机 提 升机 等设 备零部 件出 口占 比也有 一定 程度 提升，其他大多数机械类产品出口金额占总体出口金额比例保持相对稳定，主要是由于不同产品的发展阶段和出口节奏不同，在国产设备综合竞争力持续加强、部分产品先行出海的背景下，我们认为 工业生产类设备有望迎来出口快速发展期。出口机电产品中的机械产品2020出口额（亿美元）2020年占比2021 出口额（亿美元）2021 年占比2022 出口额（亿美元）2022 年占比2023出口额（亿美元）2023年占比通用机械设备 415.3 2.69%524.9 2.64%556.8 2.71%562.2 2.84%灯具、照明装置及其零件 376.2 2.44%493.5 2.49%460.7 2.24%422.4 2.13%电气控制装置 266.1 1.73%340.1 1.71%362.0 1.76%348.8 1.76%计量检测分析自控仪器及器具 252.0 1.64%281.2 1.42%292.9 1.43%303.4 1.53%机械基础件 218.3 1.42%290.8 1.46%325.1 1.58%293.1 1.48%船舶 171.9 1.12%217.0 1.09%216.3 1.05%275.8 1.39%手用或机用工具 121.4 0.79%164.0 0.83%169.4 0.83%168.4 0.85%印刷、装订机械及其零件 134.6 0.87%149.4 0.75%159.1 0.77%139.7 0.71%摩托车 86.0 0.56%123.2 0.62%119.6 0.58%115.8 0.59%摩托车及自行车的零配件 86.7 0.56%127.5 0.64%132.9 0.65%112.6 0.57%机床 63.9 0.41%86.5 0.44%95.3 0.46%105.3 0.53%集装箱 73.7 0.48%234.3 1.18%146.8 0.72%82.8 0.42%农业机械 50.2 0.33%64.3 0.32%63.5 0.31%57.7 0.29%纺织机械及其零件 45.7 0.30%48.1 0.24%55.4 0.27%45.4 0.23%包装机械 29.6 0.19%36.4 0.18%39.4 0.19%39.1 0.20%自行车 36.5 0.24%51.1 0.26%37.2 0.18%25.7 0.13%食品加工机械 12.1 0.08%17.7 0.09%21.2 0.10%22.6 0.11%缝制机械及其零件 17.4 0.11%23.7 0.12%24.8 0.12%19.7 0.10%合计占机电产品出口金额比例 2457.4 15.95%3273.6 16.49%3278.2 15.97%3140.6 15.87%01000200030004000Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23电机、电气、音像设备及其零附件 核反应堆、锅炉、机械器具及零件铁道车辆;轨道装置;信号设备 车辆及其零附件（除铁道车辆）船舶及浮动结构体 塑料及其制品家具、寝具等 其他%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/21 行业研究|深度报 告 图 4：机械品 类复杂 多样，单一产 品出口体 量多为 几十亿 美元 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 生产类设 备 全球 竞 争力提升，出海 有望 打开大 空间 出 海 是中 国 企业 打开 成 长空 间的 较 优路 径。与 国内 市 场相 比，海 外市 场 空间 更为 广 阔，如 2022 年我国工控市场空间 约 2964 亿元，全球市场空间 约 1950 亿美元，海外市场空间约为国内的 3 倍。机床同样 是全球大市场，2022 年国内金 属加工机床市场约 1815 亿元，全球市场空间约 803 亿欧 元，机床 海外空间是国内的 2 倍以上，需求较大的国家每年需要进口数十亿欧元的机床，除中国以外，其他国家和地区未来均有可能成为中国机床出海的目标市场。主要出口机械器具及零件2019出口额（亿美元）19年占总出口比例2020出口额（亿美元）20年占总出口比例2021出口额（亿美元）21年占总出口比例2022出口额（亿美元）22年占总出口比例零部件 324.27 1.30%315.37 1.22%369.85 1.10%349.19 0.97%空气泵、真空泵及压缩机等 163.18 0.65%180.73 0.70%240.20 0.71%248.73 0.69%龙头、旋塞、阀门及类似器具 162.31 0.65%160.45 0.62%208.01 0.62%224.04 0.62%印刷机械 162.68 0.65%132.86 0.51%147.44 0.44%156.91 0.44%钻机、卷扬机、提升机等设备零部件 92.37 0.37%77.69 0.30%117.25 0.35%143.53 0.40%手工具、电动工具等 110.59 0.44%121.75 0.47%165.67 0.49%138.25 0.38%推土机、挖掘机等工程机械 47.80 0.19%46.78 0.18%89.82 0.27%133.65 0.37%离心机 87.81 0.35%111.56 0.43%120.60 0.36%123.48 0.34%其他未指定功能的机械和机械器具 78.68 0.31%85.16 0.33%100.68 0.30%120.56 0.34%液体泵 82.19 0.33%88.03 0.34%109.28 0.33%114.71 0.32%传动轴、轴承座和滑动轴承 76.02 0.30%71.58 0.28%98.34 0.29%105.99 0.29%内燃机零部件 57.08 0.23%52.07 0.20%73.56 0.22%80.54 0.22%机械、工厂或实验室设备 47.13 0.19%53.09 0.21%72.90 0.22%74.19 0.21%滚珠或滚柱轴承 51.30 0.21%46.45 0.18%66.87 0.20%69.45 0.19%橡胶机、注塑机 50.00 0.20%50.51 0.20%66.93 0.20%64.25 0.18%电梯、自动扶梯、传送带等 49.27 0.20%43.85 0.17%54.40 0.16%62.53 0.17%叉车 26.38 0.11%24.82 0.10%41.42 0.12%62.00 0.17%模具 50.63 0.20%48.99 0.19%58.82 0.17%61.84 0.17%喷气、灭火、喷涂器等 39.22 0.16%49.55 0.19%60.62 0.18%53.42 0.15%分选、分离、破碎、研磨等机械 32.26 0.13%29.52 0.11%37.29 0.11%49.10 0.14%发动机和马达 32.48 0.13%32.02 0.12%41.31 0.12%43.36 0.12%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/21 行业研究|深度报 告 表 1：前十大 机床 进 口国进 口额（亿欧元）国 家 2020 年 2021 年 2022 年 中国 51.96 62.82 62.56 美国 40.02 43.34 59.02 德国 18.12 21.02 25.72 墨西哥 11.15 13.19 17.02 土耳其 9.44 13.06 19.98 印度 11.17 12.94 17.84 意大利 8.27 13.06 16.24 俄罗斯 10.22 11.71 12.16 韩国 7.94 8.00 9.78 加拿大 7.31 9.53 9.77 资料来源：德国 机床协 会，长 江证券 研 究所 部分工业生产 类 设备已 经走向海外市场。在注塑机领域，二 板机、电动机逐渐成为主流趋势下，我国注塑机企业持续加强产品研发和创新，依靠价格优势、服务优势，以及产业结构的优化，加速性价比更高的国产设备出海以及替代进口趋势将更加明显。在激光设备领域，23 年 12 月激光加 工设备出口金额 1.82 亿美元，同比+29.3%，1-12 月累计出口达 19.55 亿美元，累计同 比+17.5%，出口额增速维持较高水平，同时上游 激光设备控制系统、激光器等核心部件亦可 跟随 设备商出海。图 5：注塑机 出海性 价比优 势明显 图 6：激光设 备出口 持续高 景气 资料来源：中国 塑机，长江证 券研究 所 资料来源：海关 总署，长江证 券研究 所 国内各领域龙 头 企业 更 有可能长久受益出海。国产综合竞争力 持续增强，助力出海之路。我国制造业因为起步较晚，前期多发力于国内的国产替代及产业升级环节，对于海外市场关注有限；随着国内制造业逐步成熟、综合竞争力持续提升，国内很多龙头已经在中国市场战胜外资，为海外市场拓展奠基。024681012051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口金额（亿美元）进口金额（亿美元）出口均价（万美元/台，右轴）进口均价（万美元/台，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09激光器加工设备出口当月值（亿美元）当月同比%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/21 行业研究|深度报 告 表 2：机械行 业细分 赛道领 先企业 国内市占 率已超 过外资，但 2022 年出口占 比仍较 低，未 来更有 可能 出海 细 分 赛 道 领先企业 主 营业 务 国内行 业地 位 2022 年海 外收入 占 比 工控自动 化 汇川技术 通用自动 化、智 慧电梯、新能 源汽 车、工业机器 人、轨 道交通 23H1 公司伺服 系统、小型 PLC、低压变频 器的国 内份额分别 为 24.3%、15.4%、17.5%，分 别排名 中国市场第 1、2、1 3.8%怡合达 自动化零 部件研 发、生 产和销 售，提供FA 工厂 自动化 零部件 一站式 供应 FA 自动 化零部 件龙头 0.4%工业机器 人 埃斯顿 自动化核 心部件 及运动 控制系 统、工业机器人及 智能制 造系统 公司 23H1 工 业机器 人份 额 8.2%，国产第 一 33.8%机床 海天精工 高端数控 机床 国产中高 端数控 机床领 军企业 10.6%科德数控 高档数控 系统类 产品、高端数 控机 床及关键功能 部件 国内五轴 机床龙 头之一 0.0%刀具 中钨高新 硬质合金 和钨、钼、钽、铌等 有色 金属及其深加 工产品 和装备 的研制、开 发、生产、销 售及贸 易业务 等 2022 年公司市 占率 7.2%，国内 龙 头 23.8%注塑机 海天国际 注塑机及 相关部 件 注塑机国内 龙头 35.7%激光器 锐科激光 光纤激光 器及其 关键器 件与材 料的 研发、生产 和销售 2022 年光纤激 光器市 占率 26.8%，国内龙 头 1.9%资料来源：Wind，各 公司公 告，长 江证 券研究所 成熟市场 海外跟 踪：美国 制造业 初现拐点，欧洲短期仍在 探底 美国市场：高端 产 业驱动制 造业回 流 美国制造业增加值占 GDP 比重可以形象表征 美国“制造业回流”。美国制造业增加值占GDP 比重从 19 世纪 60 年代 的 25%以上长期持续下滑，2008 年全球金融海啸以来 降至 12.0%以下的低位水平，2020 年降至 10.6%，之后有所回升，2022 年 回复至 11.0%，接近疫情前 2019 年的水平，表明近 几 年美国制造业确实存在“回流”迹象。图 7：美国制 造业增 加值 占 GDP 比重 资料来源：Wind，清 华大学 战略与 安全 研究中心，长江 证券研 究所 从就业情况看，截至 2024 年 1 月份，美国制造业就业人数达 1297.9 万人，占非农就业人数的比例约为 8.2%，处 于历史较低位水平。分子行业来看，耐用品、非耐用品子行业就业人数分别在 23 年 11 月、24 年 1 月新增较多。10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/21 行业研究|深度报 告 图 8：美国制 造业新增 就业 人数（耐用品）子行业 分布（季调，千人）图 9：美国 制造业 新增就 业人数（非耐用品）子 行业分 布（季调，千 人）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 从制造业景气度来看，24 年 1 月美国制造业 PMI 为 49.1（前值为 47.1），制造业 PMI整体 连续 16 个月 保持 在 收缩区 间，但 环比 有 较大 提升；新订 单 指数 为 52.5（前 值 为47.0），领先于制造业整体进入扩张区间。图 10：24 年 1 月美国 制造 业 PMI 为 49.1，新订单 指数 为 52.5 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 美国“三项法案”颁布后，制造业设施建设支出急剧增加，直接带动制造业建设支出快速增长。根据先建造、再生产的逻辑，一般建筑支出领先于制造业整体景气度，我们将美国制造业建筑支出 同比增速向后推移 2 年，与制造业 PMI 拟合效果较好。从后续趋势来看，美国制造业 PMI 有望进入上行周期。美国制造业建筑支出可拆分为多个子行业，根据美国财政部的分析报告，制造业建筑支出的快速攀升主要由计算机、电子&电气行业推动，该领域在 2023 年的建筑支出增长大于化工、运输和食饮领域的建筑支出增长之和。除了量的增长，价格上涨也促进了建筑成本的上升。-30-20-100102030402023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01机械 木制品 电器设备运输设备 金属制品 原生金属金属矿产品 家具及相关产品 计算机和电子产品-6-4-2024682023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01衣服 食品 化学品纺织印染 纺织厂 印刷及相关石油和煤炭产品 纸和纸制品 塑料和橡胶制品01020304050607080Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/21 行业研究|深度报 告 图 11：美 国制造 业建筑 支出大 概 领先制造 业 PMI 约 2 年 图 12：美 国制造 业建筑 支出主 要 由计算机、电子&电气 行业推 动 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：美国 财政部，长江 证券研 究 所 从信贷情况来看，截至 24 年 1 月 31 日，美国工商业周度贷款同比下降 1.3%，商业银行信贷同比下降 0.9%，均至历 史相对 低位水平。图 13：1 月底美 国工商 业贷款 同 比下降 约 1.3%图 14：1 月底美国 商业 银行信 贷 同比下降 约 0.9%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 在生产端，美国制造业产能利用率在 2023 年 12 月为 77.1%，同环比持平，整体处于较高水平；在库存端，2023 年 12 月美国制造业库存同比下降 0.19%，有望进入新一轮去库和补库过程。图 15：美 国制造 业产能 利用率 处 于较高水 平 图 16：23 年 12 月 美国制 造业库 存同比-0.19%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 中观来看，美国是机床进口大国，每年进口量仅次于中国，机床进口量能够反映其制造业需求情况。2023 年 12 月，日 本机床对北美销售订单净额为 278.7 亿日元，同比-6.6%，整体处于筑底回升阶段；23 年 全年为 3205.9 亿日元，同比-6.9%。303540455055606570-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01美国制造业建筑支出同比（后移2 年）美国制造业PMI（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250003000035000Feb-85Feb-87Feb-89Feb-91Feb-93Feb-95Feb-97Feb-99Feb-01Feb-03Feb-05Feb-07Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17Feb-19Feb-21Feb-23美国工商业贷款（亿美元）美国工商业贷款同比（右轴）-10%-5%0%5%10%15%050000100000150000200000Feb-87Feb-89Feb-91Feb-93Feb-95Feb-97Feb-99Feb-01Feb-03Feb-05Feb-07Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17Feb-19Feb-21Feb-23美国商业银行信贷（亿美元）美国商业银行信贷同比（右轴）60%65%70%75%80%85%2002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01美国制造业产能利用率 美国全部工业部门产能利用率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23美国制造业库存同比%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/21 行业研究|深度报 告 23 年 1-11 月，德国机床出口 美国金额达到 13.23 亿欧元，同比+23.1%，22、23 连续两年保持 20%以上增长。根据 德国机床协会，德国机床出口整体增长 9%，主要系美国从德国进口机床的高增长拉动，美国需求增长 则特别受益于气候保护和新能源投资的推动作用。图 17：2023 年 12 月 日本机 床对 北美销售 订单净 额同比-6.6%图 18：23 年 1-11 月德 国机床 出 口美国金 额同比+23.1%资料来源：日本 机床工 业协会，长江 证 券研究所 资料来源：德国 机床协 会，长 江证券 研 究所 2023 年 11 月美国制造技术 订 单量 为 4.0 亿美元，同比减少 10.3%。2023 年 1-11 月的累计 订单为 44.5 亿美元，同比 减少 13.3%。尽管 23 年的总体 订单量较 2022 年接近历史最高水平有所下降，但一些地区和行业出现反弹，整体订单表现依然较为 强劲。分地区来看，美国 东北部和中南部地区仅下降约 2%，相对下降 最小的原因是航空航天制造商的订单同比大幅增长。美国中南部地区 则主要受益于汽车行业订单的大幅增长。切削刀具的消耗情况 也是美国制造业景气度的先行指标，是衡量实际生产水平的 真实标准。23 年 11 月，美国切削刀 具订单为 2.03 亿美元，同比增 长 7.5%。图 19：23 年 11 月 美国制 造技术 订单 同比 下降 10.3%图 20：23 年 11 月 美国切 削刀具 订单同比 增长 7.5%资料来源：美国 制造技 术协会，长江 证 券研究所 资料来源：美国 制造技 术协会，长江 证 券研究所 微观来看，23Q4 发那科对美洲订单为 473 亿日元，同比下 降 11.6%；23Q4 安川对美洲订单为 286 亿日元，同比下 降 12.0%。两家企业对美洲的 订单增速均在 23Q3 达到相对低点，23Q4 降幅均缩窄，后续有望受益于美国制造业回流 进入上行通道。-100%-50%0%50%100%150%050100150200250300350400Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23日本机床对北美销售订单净额（亿日元）同比（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014002019 2020 2021 2022 2023M1-11德国机床出口美国（百万欧元）增速（右轴）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/21 行业研究|深度报 告 图 21：23Q4 发那科 美洲订 单 473 亿日元，同比-11.6%图 22：23Q4 安川美洲 订单 286 亿日元，同比-12.0%资料来源：发那 科官网，长江 证券研 究 所 资料来源：安川 官网，长江证 券研究 所 欧洲市场：短期 仍 在探底 欧洲制造业与美国此前类似，为寻求廉价劳动力和资源，将许多低技术制造转移到不发达国家，因此长期以来制造业增加值占 GDP 的比重呈下滑趋势。2022 年德国、意大利、西班牙、法国、英国的制造业 增加值占 GDP 的比重分别为 18.4%、14.9%、11.4%、9.5%、8.4%，德国最高，且下降速度最慢。在德国的拉动下，欧盟平均的制造业 增加值占 GDP 比重为 15.0%，介于中国和美国之间。图 23：制