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20240401_招商证券_电力设备及新能源行业光伏系列报告：下游需求向好光伏玻璃有望涨价_15页.pdf

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|2024 04 01/55-60GW 24 3 50GW 4 55GW 2020 6 2023 2021 10 2024 30%3 50GW 24 4 55GW 55-60GW 50%BOSS LOCE 2023 300GW 2024 TOPCon TOPCon 2.0mm 70-80%A Wind 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 28.5 1.0 1.2 1.6 24 18 3.1 6.1 0.4 0.4 0.5 14 11 1.7 7.4 0.5 0.7 0.9 11 8 1.6 A 5.5 0.7 0.6 0.6 9 9 1.2 21.8 0.4 0.6 1.0 36 23 1.3 5.1 0.1 0.0-253-1.7 3.1 0.5-1.3-2-0.3 wind%304 6.0 4654.9 6.1 3936.7 5.8%1m 6m 12m 5.6-11.6-25.5 5.0-7.4-13.8 1 N 79 2024-03-12 2 5 2024-03-08 3 N 78 2024-03-04 S1090515050001 S1090519120001 S1090521070003-50-40-30-20-10010Apr/23 Jul/23 Nov/23 Mar/24(%)电力设备及新能源沪深300 80 2.3.6.10.11 1 t/d.3 2/.3 3.4 4.7 5.7 6/w.7 7 10.8 8 GW.8 9.8 表1：光伏玻璃批复项目一览.4 表2：全球装机需求有超预期潜力.6 3 2022Q1 TOPCon.9 4 2023Q2 TOPCon.9 5 2023Q4 TOPCon.9 6 wind.10 WUCXuNrMpMmNtNmPqNtMrQ9PdN6MsQrRoMtPeRrRtPjMqQuNaQqQwPxNpMvNNZrQnO 3 2020 6 2021 2022 39%67%20%2023 2021 10 2024 30%3 50GW 2 24 4 55GW 55-60GW 1 Wind 2/PVinfo 供给逐渐有序受531影响，产能扩张速度下降，产能增速不到20%2020年年中开始，行业高景气，产能扩张速度加快31%36%37%43%40%41%43%46%44%47%54%49%46%46%74%4%15%25%8%27%22%13%13%16%39%67%26%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200004000060000800001000001200001400002011年 2012年 2013年 2014 年 2015 年 2016年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021年 2022年 2023年 2024E福莱特信义光能其他 CR2 总产能增速15182124273033363942452017/12017/72018/32018/102019/42019/112020/062021/012021/6/242021/8/122021/10/72021/11/252022/1/132022/3/102022/4/282022/6/162022/8/42022/9/222022/11/172023/1/52023/3/22023/4/202023/6/152023/8/32023/9/212023/11/162024/1/42024/2/293.2mm 均价 2.0mm 均价 4 3 Wind 表1：光伏玻璃批复项目一览 4800t/d 2022 年 10 月 2023 年 12 月 1200t/d 2022 年 10 月 2023 年 12 月 4000t/d 2023 年 7 月 2022 年 6 月 2022 年 9 月 2022 年 12 月 2023 年 3 月 1200t/d 2023 年 7 月 2024 年 5 月 2*1200t/d 2022 年 10 月 2023 年 12 月 1250t/d 2023 年 9 月 2024 年 8 月 1200t/d 2024 年 3 月 2025 年 6 月 2*1200t/d 2023 年 1 月 2*1200t/d 2023 年 8 月 2025 3*800t/d 2024 年 2 月 2024 年 12 月 2025 年 12 月 2026 年 12 月 1000t/d 2023 年 2 月 2024 年 12 月 1000t/d 2025 年 12 月 3000t/d 2023 年 8 月 2023 年 8 月 2023 年 12 月 3*1200t/d 2024 年 2 月 2024 年 12 月 1200t/d 2024 年 2 月 2024 年 12 月 4*1200t/d 2022 年 10 月 2024 年 6 月 4800t/d 2024 年 1 月 2026 年 4 月 2*1000t/d+2*1200t/d 2023 年 2 月 2023 年 5 月 2*1200t/d 2023 年 8 月 2025 年 9 月 1000t/d 2023 年 8 月 2024 年 5 月 2*1000t/d 2024 年 2 月 2024 年 8 月 2*1200t/d 2023 年 11 月 2025 年 4 月 2026 年 4 月-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 24Q4福莱特南玻A 旗滨集团凯盛新能亚玛顿安彩高科QZedA5mnbpsG+6fFvR48yMiCYydMK33bsDsO0TSEcfbuvHVL1vkfK4EuKj9CXzD4 5 2*1200t/d 2023 年 9 月 2024 年 11 月 4800t/d 2024 年 2 月 2024 年 5 月 2*1200t/d 2023 年 8 月 2025 年 12 月 1200t/d 2023 年 8 月 2024 年 12 月 2*1200t/d 2*1200t/d 2023 年 8 月 2024 年 12 月 2*1200t/d 2024 年 1 月 2026 年 10 月资料来源：发改委、工信部、招商证券 6 2023 216GW 120GW 55%+1-3 54%51%52%67%2024 2022 2023 87GW 216GW 36GW 120GW 50%BOSS LOCE 2023 2022 EPC+-104GW 2023 300GW 2024 2020 9 IRR 1 2 5 55%11 23%TOPCon TOPCon 2022 TOPCon TOPCon 13%2023 39GW TOPCon 31%2023 90GW 74%2024 2024 TOPCon 6 TOPCon TOPCon 2.0mm 70-80%表2：全球装机需求有超预期潜力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E GW 230 390 500 615 738 886 70%28%23%20%20%GW 85 216 300 375 450 540 155%39%25%20%20%+GW 51 96 100 139 167 200 GW 36 120 200 236 284 340 GW 145 165 200 240 288 345 14%21%20%20%20%GW 87 99 110 127 150 176 GW 58 66 90 113 138 169 资料来源：国家能源局、CPIA、招商证券 7 4 EPC+-5 6/w 34 23 18 33 26 36 120 200 104 295 0501001502002503003502017年 2018年 2019 年 2020年 2021年 2022 年 2023年 2024E地面电站装机（GW）EPC+组件招标量-集采（GW）63%53%59%68%47%42%46%49%48%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 年 2018年 2019年 2020 年 2021年 2022年 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4地面电站占比分布式占比0.000.501.001.502.002.502019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-04多晶硅组件单晶硅组件（330-340w，400-410）单晶硅组件182单晶硅组件210 单晶硅组件182（双面）单晶硅组件210（双面）8 PVinfo 7 10 Wind 8 GW PVinfo 9 PVinfo 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041989-01-041990-01-041991-01-041992-01-041993-01-041994-01-041995-01-041996-01-041997-01-041998-01-041999-01-042000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-040.05.010.015.020.019 年1 月19 年2 月19 年3 月19年4 月19年5 月19年6 月19年7 月19年8 月19年9 月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20年1 月20年2 月20年3 月20年4 月20年5 月20年6 月20年7 月20年8 月20年9 月20年10 月20年11 月20年12 月21年1 月21年2 月21年3 月21年4 月21年5 月21年6 月21年7 月21年8 月21年9 月21 年10 月21年11 月21年12 月22年1 月22年2 月22年3 月22年4 月22年5 月22年6 月22 年7 月22年8 月22年9 月22年10 月22年11 月22年12 月23 年1 月23 年2 月23 年3 月23 年4 月23 年5 月23 年6 月23 年7 月23 年8 月23 年9 月23年10 月23年11 月欧洲印度巴西中东4 国澳洲巴基斯坦日本智利南非美国其他28%29%28%30%36%38%35%35%29%32%26%25%29%29%36%48%41%45%34%35%30%29%19%26%35%36%37%45%44%52%48%42%42%42%35%36%36%39%47%61%61%55%54%58%55%52%50%48%49%50%50%53%55%49%43%43%36%33%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19 年1 月19 年2 月19 年3 月19 年4 月19 年5 月19 年6 月19 年7 月19 年8 月19 年9 月19 年10 月19 年11月19 年12月20 年1 月20 年2 月20 年3 月20 年4 月20 年5 月20 年6 月20 年7 月20 年8 月20 年9 月20 年10月20 年11月20 年12月21 年1 月21 年2 月21 年3 月21 年4 月21 年5 月21 年6 月21 年7 月21 年8 月21 年9 月21 年10月21 年11月21 年12月22 年1 月22 年2 月22 年3 月22 年4 月22 年5 月22 年6 月22 年7 月22 年8 月22 年9 月22 年10月22 年11 月22 年12月23 年1 月23 年2 月23 年3 月23 年4 月23 年5 月23 年6 月23 年7 月23 年8 月23 年9 月23 年10月23 年11月欧洲印度巴西中东4 国澳洲巴基斯坦日本智利南非美国其他 9 3 2022Q1 TOPCon GW N P N 6-7.5GW 4.5 1 3.5 22%15GW 15 1.5 13.5 10%4.5GW 1.2 0.2 1 17%N P 0.29 0.02 0.27 7%20.99 2.72 18.27 13%4 2023Q2 TOPCon GW N P N 2023 3 31 6.50 2.00 4.50 31%8GW 4 6 8 0.70 7.50 9%2023 5 11 4.08 1.2 2.88 29%2023 5 11 4.08 0.93 3.10 23%2023 5 12 6 3 3 50%2023 5 21 8 4 4 50%2023 6 1 2.73 0.52 2.20 19%39.39 12.36 27.18 31%5 2023Q4 TOPCon GW N P N 2023 10 18 9 7.5 1.5 83%2023 10 30 10.01 7.01 3 70%2023-2024 11 6 15 10.6 4.4 71%2023-2024 N 11 7 5 5 0 100%2024 12 13 42 30 12 71%2023-2024 12 15 10 7 3 70%91.01 67.11 23.9 74%10 55-60GW 24 3 50GW 4 55GW A 6 wind 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 28.5 1.0 1.2 1.6 24 18 3.1 6.1 0.4 0.4 0.5 14 11 1.7 7.4 0.5 0.7 0.9 11 8 1.6 A 5.5 0.7 0.6 0.6 9 9 1.2 21.8 0.4 0.6 1.0 36 23 1.3 5.1 0.1 0.0-253-1.7 3.1 0.5-1.3-2-0.3 Wind Wind 11 1 2 55-60GW 3 12 79 N 2024-03-12 78 N 2024-03-04 77 2023-11-13 76 2023-09-27 75 2023 2023-08-08 74 2023-07-18 73 TOPCon 2023-05-17 72 2023-04-04 71 2023-02-14 70 2023-01-30 69 2023-01-30 68 2023-01-10 67 2023-01-05 66 PET 2023-01-03 65 2022-12-26 64 TOPCon 2022-12-15 63 2022-12-06 62 N POE POE 2022-11-23 61 2022-11-17 60 2022-10-16 59 2022-10-16 58 TOPCon POE 2022-09-26 57 2022-09-19 56 TOPCon 2022-09-08 55 IGBT 13 2022-07-13 54 PECVD 2022-07-04 53 2022-07-04 52 2022-06-14 51 TOPCon 2022-06-12 50 2022-05-31 49 2022-05-31 48 Topcon 2022-04-06 47 2022-03-29 46 2022-03-11 45 2022-03-10 44 TOPCon 2022-03-07 43 2022-02-28 42 2021-08-10 41 BIPV 2021-04-09 40 2021-03-22 39 2020-08-02 38 2020-07-26 37 2020-07-23 36 2020-07-22 35 2020-07-21 34 Q4 2020-07-16 33 2020-07-04(32 HJT 2020-05-29(31(30 OCI(29 HJT 2020-1-4 27 2020 26 2020 25 REC HJT 2019-10-14 14 24 HJT 2019-7-26 23 2020 2019-7-24 22 2019-04-22 21 25GW 2019-03-19 20 2019-03-04 19 2019-02-19 18 PERC 2018-12-12 17 2018-09-10 16 2018-07-27 15 2018-06-03 14 2018-05-23 13 2017 2018-05-15 12 201 2018-01-24 11 2017-12-24 10 2017-11-13 9 2017-11-12 8 2017-10-29 7 2017-10-17 6 2017-09-25 5 2017-09-11 4 2017 2017-09-03 15 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%

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