请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明 industryId investSuggestion(investSuggestionChange relatedReport emailAuthor SFC HK:BIS749 SAC:S0190510110012 assAuthor S0190515090001 summary 2023 74 2019-2023 CAGR 25%5.3%2022 88.46%45.45%10.46%34.99%2021 68.16%7.88%2022 60.28 12.85%2022 70.78%93.68%11.95%46 2022 470.67 3.67%CR10 71.90%46 2022 44.62 9.48%2022 122.53 26.03%2%10%2022 48%28%OPIMED DRG DRG 6000 1.02.3 title 1 createTime1 2024 03 31 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-2-海外行 业深度研究报告 0.-4-1.-7-1.1.-7-1.2.-9-2.-10-2.1.-11-2.2.-16-3.-20-3.1.-20-3.2.-22-3.3.-24-3.4 DRG.-28-3.5.-31-.-32-1 2012-2022.-4-2 2018-2022.-5-3.-5-4 2012-2022.-6-5.-8-6.-8-7 2010-2021%.-11-8 2011-2023.-11-9.-12-10 1994-2022 YOY.-13-11 1994-2022 YOY.-13-12 2010-2022 YOY.-13-13 2010-2022.-13-14 1994-2022.-15-15 2000-2022.-15-16 1990-2022 YOY.-16-17 1990-2022.-16-18 2010-2022.-16-19 2010-2022.-16-20 1970-2023.-17-21 2009-2022.-17-22 2023 TOP 20.-17-23 1960-2021.-18-24 2022 TOP 20.-18-25 2022 TOP 20.-18-YWCXzQqNoNpOqOoNnQoRqRbRdNaQsQnNoMtPfQnNqMlOoOpO6MnNuMuOmPyQNZnOrR 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-3-海外行 业深度研究报告 26 1998-2023.-19-27 2010-2022.-19-28.-20-29.-21-30.-22-31 1970-2022.-23-32 1990-2021-24-33.-25-34 2022/.-26-35 2022/.-26-36 1990-2022-28-37.-29-38.-29-39 MGV.-31-1 2020.-6-2.-8-3.-9-4 2021.-10-5.-14-6.-14-7.-25-8 DKV Optident O1D.-27-9 OPIMED.-27-10 DKV.-32-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-4-海外行 业深度研究报告 0 2022 84846.7 27.0%2020 OECD 18.32%9.18%2016 25%2019 0.76%2019 0.76%2019 1.9%2017 6.53%2017 1.88%1 2012-2022 iFinD 2022 7.19%2020 2025 2023 7 0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022政府卫生支出（%）社会卫生支出（%）个人卫生支出（%）IHpIhf9R93Y8XsROP0 xiociCYydMK33bsDsO0TSEcfZCx/7T/T5Izm2vjskhsi6v 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-5-海外行 业深度研究报告 2 2018-2022 3 BCG 2012-2022 862.76 8652.94 CAGR 25.93%2022 2.44%2022 7073 0.6%3.6%0.4%2020 4 2.5-3 60%500 5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01000020000300004000050000600002018 2019 2020 2021 2022商业健康险赔付（亿元）个人卫生支出（亿元）基本医保基金支出（亿元）商业健康险支出占直接医疗支出比例（%，右轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-6-海外行 业深度研究报告 4 2012-2022 iFinD 1 2020 65+45-64 45 1.2 0.4 2.1 2.0 0.6 7.9 10000 1000-2000 10000-15000 3000-5000 2000-4000 15000%20%3%-5%25%10%5%-10%30%1-2 0.5 300-400 2500 100-200 5000%0.1%0.1%3-5%30%1%65%50%BCG RDPAC 270 146 124 46%82 57%28 46%160 54%2023 18 2 2023 1400 74 5.3%2019-2023 CAGR 25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022健康险原 保险保 费收入（亿元）健康险原保险保费收入YOY（%，右 轴）健康险原保险保费收入占保险行业总 保费比 例（%，右轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-7-海外行 业深度研究报告 1 1.1 2006 Medicare Part C NHS primary duplicate complementary supplementary()请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-8-海外行 业深度研究报告 2-/()Medicare Medicaid)75%25%(70%80%100%)100%()60%+5 6 PWC BCG 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-9-海外行 业深度研究报告 1.2 3 2021 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-10-海外行 业深度研究报告 4 2021%98%99.9%100.0%100.0%100.0%38.4%95.3%34.29%84.9%-11%2019-62.4%71.8%GDP%12.9%11.3%11.3%12.4%8.5%17.4%5.6%6340.73 6240.19 4299.02 5626.11 4214.15 12196.97 5915.77%12.16%9.38%12.03%13.51%30.05%23.31%22.50%68.16%21.79%76.73%-10.70%8.22%7.88%54.27%2.32%2.45%11.67%30.89%1.28%10.68%13.11%7.99%83.03%57.38%30.41%54.77%OECD WHO 2(GKV)(PKV)1883 20 2021 68.16%10.68%12.16%7.88%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-11-海外行 业深度研究报告 7 2010-2021%WHO 2.1 2009 2023 7431 88.09%5814 1617 8 2011-2023 BMG GDV iFinD 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021个 人 现金支 出占比（%）法 定 健康险 支出占 比（%）政 府 预算支 出占比（%）商 业 健康险 支出占 比（%）其 他 支出占 比（%）86%86%87%87%88%88%89%89%0100020003000400050006000700080002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023缴费参保 者（万 人）家庭联带 参保者（万人）法定健康险参保率（%）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-12-海外行 业深度研究报告 2022 3783 45.45%50%-80%50%70%80%2023 66000 2022 870.50 10.46%2022 2912.50 34.99%1995 2022 918.80 11.04%9 GDV iFinD 2022 2891.8 3.92%2017-2022 CAGR 4.34%2022 3927.42 3.45%2017-2022 CAGR 3.93%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000350040002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022商业健康 险（万 人）综合医疗 保险（万人）补充医疗 保险（万人）长期护理 险（万 人）商 业 健康险 参保率（%）综 合 医疗保 险参保 率（%）补 充 医疗保 险参保 率（%）长 期 护理险 参保率（%）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-13-海外行 业深度研究报告 10 1994-2022 YOY 11 1994-2022 YOY BMG BMG 2022 470.67 3.67%2017-2022 CAGR 3.81%CAGR 2022 306.09 105.06 50.76 8.75 65.03%22.32%10.78%1.86%2017-2022 CAGR 2.48%4.26%14.36%0.72%12 2010-2022 YOY 13 2010-2022 GDV GDV 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500100015002000250030003500199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022德国法定 健康险 总保费（亿欧 元）德 国 法定健 康险总 保费YOY（%，右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050010001500200025003000350040004500199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022德国法定健康险人均保费（欧元）德国法定健康险人均保费YOY（%，右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%050100150200250300350400450500商业健康 险总保 费（亿 欧元）商 业 健康险 总保费YOY（%，右 轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022综合医疗保险占比（%）补充医疗保险占比（%）长期护理保险占比（%）特殊医疗保险占比（%）综合医疗保险YOY（%，右轴）补充医疗保险YOY（%，右轴）长期护理保险YOY（%，右轴）特殊医疗保险YOY（%，右轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-14-海外行 业深度研究报告 2%10%5 2004 1 1 10%5,10 10%5,10 10%5,10 10%10 10%5 10 10%10 10 28 10 10,10 28 10 Social Security at a Glance 2019 6 1983(inefficient)1991 life-style 2004(OTC drug)2004-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-15-海外行 业深度研究报告 2022 2887.9 1.33%2017-2022 CAGR 4.62%2022 0.13%2022 2887.9 30.51%2000 2.49pp 15.98%2000 0.47pp 5.80%2000 2.59pp 16.91%2000 2.41pp 14 1994-2022 15 2000-2022 BMG 2022 333.13 4.65%286.74 12.56 27.94 5.89 2022 86.08%3.77%8.39%1.77%2022 70.78%93.68%11.95%55.04%67.30%2022 333.13 28.32%2000 7.15pp47.96%2000 7.90pp 15.48%2000 1.38pp 8.24%2000 2.13pp-4%-2%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000350019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022德国法定健康险支出（亿欧元）德国法定健康险支出YOY（%）德国法定健康险当年结余率（%）0%20%40%60%80%100%住院支出（%）门诊支出（%）牙科治疗（%）药品支出（%）预防保健与康复支出（%）其他（%）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-16-海外行 业深度研究报告 16 1990-2022 YOY 17 1990-2022 GDV GDV 18 2010-2022 19 2010-2022 GDV GDV 2.2 AOK BKK TKK DAK IKK,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350199019952000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022德国商业健康险赔付支出（亿欧元）德国商业健康险赔付支出YOY（%，右轴）德国商业健康险赔付支出占当年保费比例（%，右轴）0%20%40%60%80%100%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022门诊服务 住院服务 牙科服务 其他服务60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022综 合 医 疗 保 险 补充医疗 保险 长期护理 保险 特殊医疗 保险0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022综合医疗保险赔付率（%）补充医疗保险赔付率（%）长期护理保险赔付率（%）特殊医疗保险赔付率（%）商业健康险赔付率（%）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-17-海外行 业深度研究报告 1970 1815 2023 96 2023 CR20 83.97%2023 Techniker Krankenkasse TK 1114.45 15.00%20 1970-2023 21 2009-2022 GKV-Spitzenverband BMG 22 2023 TOP 20 krankenkassen.de BMG 2021 46 26 20 1990 49.9%37.6%1990 46.1%2021 62.4%2022 0200400600800100012001400160018002000197019801990199520002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023德国法定 健康险 基金数 量（家）0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022EK AOK BKK IKK KBS LKK0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080010001200Techniker Krankenkasse(TK)BARMERDAK GesundheitAOK BayernAOK Baden-W rttembergAOK PLUS*IKK classicAOK Rheinland/HamburgAOK NiedersachsenAOK NordwestAOK HessenAOK NordostKKH Kaufm nnische KrankenkasseKNAPPSCHAFT*AOK Rheinland-Pfalz/SaarlandSBK*Mobil Krankenkasse*hkk KrankenkasseAOK Sachsen-AnhaltAudi BKK*会员人数（万人）占法定健康险参保人数比 例（%，右轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-18-海外行 业深度研究报告 CR10 71.90%DEBEKA 78.73 16.73%DKV 51.43 10.93%2022 CR10 64.39%DKV 429.17 11.34%DEBEKA 424.68 11.23%23 1960-2021 GDV 24 2022 TOP 20 25 2022 TOP 20 BaFin BaFin 14.6%2023 50%2024 843.53/0204060801001201960 1970 1980 1990 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021股份制保险公司（家）相互制保险公司（家）0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350400450500参保人数（万人）市占率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0102030405060708090保费收入（亿欧 元）市 占 率（%，右 轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-19-海外行 业深度研究报告 14.6%0.9%-1.8%2023 1.51%+26 1998-2023 GKV-Spitzenverband 2012 12 21 2022 1244.17 2.02%3516.26 3927.42 1.87%360.72 2.45%552.46 15.66%27 2010-2022 BMG GDV 12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023法 定 健康险 缴费率（%）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022法定健康 险（欧 元）商业健康 险（欧 元）综合医疗 保险（欧元）补充医疗 保险（欧元）长期护理 保险（欧元）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-20-海外行 业深度研究报告 3 2022 3.9 281.1 0.13%2022 60.28 12.85%28 Bafin PKV nicohuesch 3.1 BaFin G-BA GKV DKG KBV KZBV PKV-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-250-200-150-100-500501002018 2019 2020 2021 2022商业健康 险总盈 余（亿 欧元）法定健康 险总盈 余（亿 欧元）法定健康险总盈余-剔 除 税 收 补 贴（亿 欧 元）商业健康险总盈余/毛保 费（%，右轴）法定健康险总盈余/毛 保 费（%，右轴）法定健康险总盈余（剔除 税收补 贴）/毛保费（%，右 轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-21-海外行 业深度研究报告 29 96 46 1 2 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-22-海外行 业深度研究报告 30 3.2 2004/2400/1900 2800 2009 2022 14.65 11.64 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-23-海外行 业深度研究报告 31 1970-2022 PKV VDEK 50%2022 44.62 9.48%1990 3.36pp 051015202530354019701975198019851990199519971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022PKV转向GKV 参保人（万人）GKV转向PKV 参保人（万人）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-24-海外行 业深度研究报告 32 1990-2021 GDV pkv-zahlenportal 10 2012-2022 CAGR 1.13%3.3 IgeL-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070德国商业 健康险 保费退 还（亿 欧元）德 国 商业健 康险保 费退还YOY（%，右 轴）德 国 商业健 康险保 费退还 占当年 保费比 例（%，右 轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-25-海外行 业深度研究报告 33 2021 20.80%6.50%2022 94.15 71.6 76%48%28%7 2019 2020 2021 2019 2020 2021 27.70%22.90%20.80%6.40%6.50%6.50%26.60%21.30%19.20%5.10%5.00%5.20%1.60%1.60%1.60%1.30%1.40%1.40%71.50%76.40%78.50%89.20%88.70%88.50%0.70%0.70%0.70%4.40%4.90%5.00%PKV 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-26-海外行 业深度研究报告 34 2022/35 2022/IQVIA IQVIA 4 3.3 2017 2020 2001 2015 DKV Optident O1D 0100200300400500600GKV（AVP)GKV（APU)GKV（AVP)GKV（APU)原研药（亿欧元）仿制药（亿欧元）0%20%40%60%80%100%GKV PKV原研药 仿制药 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-27-海外行 业深度研究报告 8 DKV Optident O1D 50%50 DKV 100%100 65%1 60%100%400 65%260 100%1000 65%650 100%DKV 1999 MedWell OPIMED Me dWell 9 OPIMED 3 3 10.16 15-18 30-40 8 10 14-16/3 3 18 4 4 3 HIV 3 3 35 2 4 3 45 3 3 3 3 3 55 3 3 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-28-海外行 业深度研究报告 3.4 DRG 2022 122.53 26.03%1990 9.32pp T 2022 3143 2022 3021 2022 2.7%36 1990-2022 GDV PKV Zahlenportal-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160德国商业 健康险 老年储 备金（亿欧 元）德 国 商业 健 康险 老 年储 备 金YOY（%，右轴）德 国 商业健 康险老 年储备 金占当 年保费 比例（%，右轴）请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-29-海外行 业深度研究报告 6 3 6 50 37 38 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-30-海外行 业深度研究报告 DRG DRG DRG DIMDI 1296 2022 DRG,DRG DRG 85%DRG MDK DRG/DRG DRG“”-CPI MGV MGV RLV EBM EBM RLV 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-31-海外行 业深度研究报告 39 MGV kvhessen 6000 2.3 3.5 1.02.3 3.5 DKV 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-32-海外行 业深度研究报告 10 DKV MedWell OPTMED MedWell OPTMED GoMedicus miCura 9 GoDentis GoDentis goDent is BestCare DKV BestCare 100 13 2025 2“+”请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-33-海外行 业深度研究报告 12 A 500 15%5%15%-5%5%-5%/JinJiang Road&Bridge Construction Development Co Ltd Chouzhou International Investment Ltd()China Cinda 2020 I Management Ltd 2022 Taishan City Investment Co.,Ltd.(BVI)(BVI)BVI Higher Key Management Limited Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.Yi Bright International Limited Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited CMS International Gemstone Limited.XianJin Industry Investment Company Limited SDOE Development I Company Limited Zhejiang Baron BVI Co Ltd.BPHL Capital Management LTD()SND International Bvi Co Ltd Jinan Urban Construction International Investment Co.,Limited()Shenghai Investment Co.,Limited Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-34-海外行 业深度研究报告 HAITONG UT BRILLIANT LIMITED Vertex Capital Investment Limited JinJiang Road&Bridge Construction Development Co Ltd RONGHE INTERNATIONAL INDUSTRY CO.,LTD./1934 15a-6(AYE823)/36 15 200135 6 SK 32 01-08 100020 5001 T2 52 518035 199 32 852 35095929.hk