1|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 行业深度研究|电力设备 供给侧系列研究报告之 一：光伏辅材龙头 优势渐显 光伏辅材 行业深 度 报告 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年 行业 走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电力设备 3.72-4.34-28.93 沪深 300 0.61 3.10-12.41 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 章启耀 S0800522100002 15221327108 联系人 董正奇 18850591612 相关研究 电力设备：N 型电池片 快速转 型，低空经济 迎发展东风 电 新 行 业 周 报20240318-20240324 2024-03-24 电力设备：取向 硅钢价 格有望 反转，动力电 池三元占比迎来拐点 电新行业周报20240311-20240317 2024-03-17 电力设备：光伏 玻璃利 润有望 增厚，氢能车 发展进入快车道 电 新 行 业 周 报20240304-20240310 2024-03-10 光伏辅材 行业市盈率 行至 底部，供需格局优、盈利 能力强的 细分环节 龙 头渐显弹性。光 伏辅 材供 需景 气度与 整体 产业 链紧 密相 连，同 时其 估值 水平 随行业 性波 动而 变化。截至 2024 年 3 月 19 日，光伏 整体 行业及 光伏 辅材 估值 再次来到 估值 底部 约 20 倍 PE。中期 看，海外 光伏 产品 供给侧 去库 趋势 明显，新一轮 海外 补库 需求 有望 修复一 定行 业景 气度。长 期看，供 给侧 三四 线厂 商产能扩 张放 缓，需 求端 景 气度有 望超 预期，优质 光 伏辅材 龙头 不论 在供 应链控盘能 力、产品 端盈 利能 力、产 品创 新能 力等 方面 优势逐 步展 现。胶膜环节单价 探底，龙头 逐渐清晰。截至 2023 年头部 五家 大厂 胶膜 已有产能总 和超 过 60 亿 平方 米，合计 占比 约 67%，我 们 预计 23-24 年胶 膜需 求分别 约 50/54 亿 平米，整 体供需 偏向 宽松。龙 头公 司原料 成本 把控 能力 强，具备一 定市 场定 价权，盈 利能力 及运 营能 力领 先行 业。推荐 具备 成本 及单 价优势 的 胶 膜龙 头 福斯特（603806.SH）。光 伏玻 璃供 需或将 趋于 紧平 衡，未来 盈利有 望增 厚。根据卓创资讯，23 年底光伏 玻璃 日熔 产能 将达 到 9.85 万吨，较 2022 年 底增加 2.36 万吨/天。这一增量 低 于 2022 年 初预 期的 2.5-3 万吨/天的 新增 产能。我们 预计 光伏 玻璃供需格 局未 来两 年整 体偏 紧平衡，24 年 的二 季度 有 望出现 供需 短期 错配，玻璃价格 有望 上行，二 季度 光伏玻 璃成 本中 纯碱、天 然气价 格有 望下 行，两者因 素 叠加，光伏 玻 璃利 润有 望 增厚。推荐福莱特（601865.SH），建 议 关 注旗滨集团（601636.SH）。海外跟 踪支架需求稳中有升，订 单或逐步 提升。2024 年美国集 中式光伏 新增装机 将在 利率 下行，政 策补贴，产业 链价 格降 低 的三方 面刺 激因 素下 有望达到 36.4GW，同比+97%。同时中东，印度等市场也将维持较快增速。跟踪支架 在高 增长 的细 分市 场中渗 透率 处于 较高 水平，因 此 24 年 来看 其有 望不 跟 随总 量，维 持高 增速。推荐中信博（688408.SH），建 议 关 注 意 华 股 份（002897.SZ）。焊带龙头厂商新品加 快布 局，有望提振未来业 绩。焊带产 品 需 求稳 中有 升，我们预 计 2023-2025E 年，光伏焊 带市 场需 求有 望分 别达 115/151/189 亿元，YoY+149%/+31%/+25%，年复合 增长 率 达 28%。新 技术方 面，在 0BB 串焊方案下，N 型 电池 片单 片 银耗可 下降 约 10%，组件 功率最 高可 提 升 5W。与之适配 的焊 带产 品中，龙 头宇邦 新材 研发 实力 强劲，先 发优 势明 显率 先匹 配逐 步 量 产 0BB 焊 带 产 品，并 向 核 心 组 件 供 应 商 加 快 推 广。推荐宇邦新材（301266.SZ）。风险提 示：光伏 新增 装机 量不及 预期、原 材料 价格 波动、海外 光伏 产品 去库不及预 期-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-03 2023-07 2023-11电力设备 沪深300证 券 研 究报 告 2024 年 03 月 30 日 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 2|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 索引 内 容目录 一、光伏 辅材估 值探底，细分 龙头强 者恒强.4 二、光伏 胶膜：单价趋 向底部，龙头 优势逐 渐清晰.4 推 荐标的：福斯特(603806.SH).11 三、光伏 玻璃：供需紧 平衡，盈利有 望增厚.12 推 荐标的：福莱 特（601865.SH）.15 建 议关注：旗滨 集团（601636.SH）.15 四、跟踪 支架：海外光 伏景气 度稳中 有升，订单或 逐步提 升.16 推 荐标的：中信 博（688408.SH）.18 建 议关注：意华 股份（002897.SZ）.20 五、焊带：龙头 厂商新 品加快 布局，有望提 振未来 业绩.20 推 荐标的：宇邦 新材（301266.SZ）.23 六、风险 提示.24 图 表目录 图 1：2017 年-2024 年 光伏辅 材市盈 率随光 伏产业 协同共 振.4 图 2：2022 年-2030E 年 POE 类 光伏 胶膜占 比逐年 提升.5 图 3：2022 年 光伏胶 膜行业市 场一超 多强格 局稳固.6 图 4：截至 2022 年 胶 膜成本 中直接 成本占 比超 90%.8 图 5：2024 年 1 月以来 EVA 胶 膜及 POE 胶 膜价格 稳中 有降.9 图 6：2024 年 1 月以来 光伏 EVA 树 脂 价格持 续下滑（元/吨）.9 图 7：2018 年-2022 年 福斯特、海优 新材、赛伍技 术胶膜 产品毛 利率对 比.12 图 8：2019 年-2022 年 福斯特 经营性 现金流 净额优 势明显（亿元）.12 图 9：2019 年-2022 年 福斯特 应收账 款周转 天数表 现良好（天）.12 图 10：光伏玻璃 2023 年 产能 新增不 及预期，预计 2024 年 新增 1.8-2 万吨/天（单位：万吨/天）.13 图 11：光 伏玻璃 供需格 局未 来两年 整体偏 紧平衡（万吨/日）.14 图 12：2022 年 光伏 玻璃成本 中直接 材料占 比达 45%.15 图 13：光伏玻 璃行业 毛利有 望在 24Q2 有所 提升.15 图 14：美国在 全球跟 踪支架 市场中 占比最 高.16 图 15：美国市场 2023 年 新增 装机快 速增长.16 图 16：2023 年 美国 发电结构 中光伏 占比仅 为 4%.17 图 17：2022 年 美国 装机结构 中光伏 占比仅 为 9%.17 图 18：印度光 伏装机 需求有 望重新 恢复增 长.19 图 19：24 年中 东市场 有望实 现 20%以上增 长（GW）.19 WUCXxOsPpMnMpRmPqNqPqR6M8Q8OpNpPpNsOjMoOqMiNqQqR6MmMzRxNpMxPwMqMoN 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 3|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 20：中信博 订单以 印度、中东、中亚为 主.20 图 21：2022-2030E 年 主 流电 池片技 术 N 型占 比逐年 提升.21 图 22：22 年-30E 年 PERC 电池 11BB 及 以上主 栅占比 提升明 显.22 图 23：22 年-30E 年 TopCon 电池 16BB 及 以上 主栅占比 提升明 显.22 图 24：0BB 技 术 有望降 低电 池片单 片 10%银耗提 升组件 5W 功率.22 图 25：0BB 相 对于 SMBB 降 本增效 能力更 强.22 表 1：主 要胶膜 供应商 2020 年-2022 年 福 斯特销 量持续 领先.5 表 2：2023E-2025E 年 光 伏胶 膜及树 脂需求 持续增 长.6 表 3：截至 2023 年 光 伏胶膜 产能集 中度提 升明显.7 表 4：国内 EVA 树 脂 供主要应 商产能 近年来 扩张明 显.9 表 5：截至 2022 年 海 外主要 化工厂 商 POE 树脂产 能稳 步推进（单位：万吨/年）.11 表 6：2020 年 以来福 斯特单平 成本优 于竞争 对手.11 表 7：组 件与光 伏玻璃 需求的 折算.13 表 8：光 伏玻璃 未来两 年预计 供给基 本与需 求持平.13 表 9：美国 IRA 补 贴奖 励丰厚，有望 刺激美 国市场 持续扩 容.17 表 10：2025 年 全球 跟踪支架 市场规 模有望 突破千 亿.18 表 11：2022 年 11 月以 来中 信博订 单不断 突破.19 表 12：2023E-2025E 年 光伏 焊带需 求稳中 有增.23 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 4|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 一、光 伏 辅 材 估值 探 底，细分龙头 强者恒强 辅材 龙头市盈率行至 底部，供需格局优、盈利能力 强的辅材龙头 渐显弹性。光伏辅材 供需景气度 与整 体产 业链 紧密 相连，如 与硅 片供 应端 相 适配的 石英 坩埚 环节、热 场环节 及金 刚线环节，与 组件 供应 端相 适配的 胶膜、玻 璃、焊带、背板、边 框、接线 盒等。自 2017 年以来，光伏 辅材 估值 与整体 行业 估值 变化 趋势 贴近。其中 2018 年“531”新政后 光伏 行业经历 寒冬，整 体光伏 行 业与 光 伏辅 材 估 值共 同下 滑至 20 倍 以下 位置。2020 年至 2022年，随 光伏 新增 装机 量快 速提升，行 业扩 产加 速，光伏辅 材 估 值屡 攀新 高，最高突 破 100倍 PE 估值。截 至 2024 年 3 月 19 日，光 伏整体 行业及 光伏 辅材 估值 再次 来 到 估值底 部约20 倍 PE。中 期看，海外 光伏产 品供 给侧 去库 趋势 明显，新一 轮 海外 补库 需 求有望 修复 一定行业 景气 度。长期 看，供给侧 三四 线厂 商产 能扩 张放缓，需 求端 景气 度有 望超预 期。优质光伏 辅材 龙头 不论 在供 应链控 盘能 力、产 品端 盈 利能力、产品 创新 能力 等 方面优 势逐 步展现。图 1：2017 年-2024 年光伏辅材市盈率 随光伏产业 协同共振 资料来源：同花 顺，iFind，西 部证券 研 发中心 二、光 伏 胶 膜：单 价 趋 向 底 部，龙 头 优 势 逐 渐 清晰 总体看，光伏胶膜行 业发 展可以划分为三个阶 段。第一阶段（2006 年前）：海 外企业 主导 市场，由美 国 胜邦、日 本三 井化 学、日本 普利司 通、德国 Etimex 四 家公 司占 据 较大市 场份 额。第二阶段（2006 年-2021 年）：国产 替代 加速，2018 年行 业低 谷后，EVA 胶 膜行业 毛利率逐步 下降 至 30%以下。龙头福 斯特 攻克 胶膜 技术 壁垒，市场 份额 快速 增长，2017 年起福斯特 市占 率 排 名第 一，福斯特 龙头 地位 逐渐 稳固。第三阶段(2021 年至今):全球光 伏装 机容 量增 长叠 加 N 型 电池 转型，光 伏胶 膜的需 求进 一步提升，海 优新 材、赛 伍 技术、斯威 克等 国内 其他 胶膜厂 商资 金环 境改 善，不断扩 产，胶膜产量 大幅 提升，但 福斯 特仍稳 居胶 膜市 场半 壁江 山。产品端看，POE/EPE 胶膜渗透率有望逐步提升。N 型 组件发 电量 较上 一代 PERC 组件 好，渗透率 提升 明显。胶膜 中 POE 及 EPE 胶膜 阻隔 水汽 及抗 PID 性能 优秀，能够 提升未 来 N型组件 转换 效 率，其 市场 渗透率 随之 持续 提升。据 CPIA 年 报，至 2021 年透 明 EVA 占比约 52%，白色 EVA 占比 约 23%，纯 POE 胶 膜占 比约 8.6%，EPE 胶 膜占 比约 14.3%。020406080100120140市盈率PE 估值（申 万二 级）光 伏辅 材（中信行 业）光 伏TdU6ERLeV0l16Lr/8uumFMiCYydMK33bsDsO0TSEcfYbzgCljahX2+JW1sGBffFB 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 5|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 至 2022 年 透明 EVA 占比约 42%，白 色 EVA 占比 约 21%，纯 POE 胶 膜占 比约 10.6%，EPE 胶 膜占 比约 24.3%。根据 CPIA 数据，2024-2030 年的 POE 及 EPE 胶 膜渗透 率逐步提升，到 2030 年 POE 及 EPE 胶 膜占 比 有 望达 50%以上。图 2：2022 年-2030E 年 POE 类光伏胶膜 占比逐年提升 资料来源：中 国光伏 产业发 展路线 图(2022-2023 年)，西部证 券研发 中心 供给端看，龙头 胶 膜行业“一超多强”格局近 年来逐 渐明显，预计 24 年龙头效 应更明显。自 2020 年开 始，胶膜 行 业随产 业链 共振 向上，供 应商快 速扩 产，但从 扩产 角度看 龙头 福斯特始 终保 持行 业领 先，出货量 角度 看市 场份 额 始 终保持 在 45%以上。三 四 线厂商 渠道 端看，实现 CR5 组件 厂商 全 面覆盖，在供 应链 体系 内拔 得头筹。我们 预计 2024 年-2025 年，在胶膜 供需 偏松 的行 业趋 势下，福 斯特 相对 二线 厂 商在采 购渠 道、销 售渠 道 等方面 优势 有望渐显，龙 头地 位稳 固。表 1：主 要胶膜 供应商 2020 年-2022 年 福 斯特销 量持续 领先 2020 2021 2022 福斯特 胶膜收入（亿元）75.62 115.10 168.52 胶膜销量（亿平米）8.65 9.68 13.21 单价（元/平米）8.74 11.89 12.76 海优新材 胶膜收入（亿元）14.61 30.52 52.58 胶膜销量（亿平米）1.63 2.46 4.35 单价（元/平米）8.99 12.41 12.09 赛伍技术 胶膜收入（亿元）7.25 11.38 21.12 胶膜销量（亿平米）0.67 0.95 1.68 单价（元/平米）10.78 11.96 12.54 鹿山新材 胶膜收入（亿元）7.01 14.44 胶膜销量（亿平米）0.56 1.18 单价（元/平米）12.45 12.19 上海天洋 胶膜收入（亿元）3.24 7.28 胶膜销量（亿平米）0.26 0.63 单价（元/平米）12.24 11.63 资料来 源：2020 年-2022 年福斯 特、海优新 材、赛伍 技术、鹿 山新 材、上 海天洋 年报，西 部证 券研 发中 心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 2023 2024E 2025E 2027E 2030E其他 EPE 共 挤型 胶膜 POE胶膜 白色EVA 胶膜 透明EVA 胶膜 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 6|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 3：2022 年光伏胶膜行业市场一超多强格局稳固 资料来源：2022 年 福斯特、海优 新材、赛伍技术、上海 天洋年 报，西 部证券 研 发中心 需求端看，EVA 及 POE 类胶膜需求持续增长，整 体供 需偏向宽松。我 们预 计 2024 年-2025年光伏 胶膜 总需 求 约 54/61 亿平 米，年 复合 增长 率 约 22%。根据 艾邦 光伏 数 据，截至 2023年底，光 伏胶 膜名义 总 产 能达 91 亿 平方 米，同 比增 长 52%。其中 福斯 特、斯 威克、海优新材、百佳 年代、祥邦 科技 五家大 厂胶 膜已 有产 能总 和超 过 60 亿 平方 米，合计占比 约 67%。整体供 需偏 向宽 松。原料 端看，预计 2024 年-2025 年 EVA 光伏 树 脂需 求分别为 118/130万吨，同比+3%/+9%；POE 光伏 树 脂需 求分 别为 74/90 吨，同 比+30%/+20%。关键 假设：1)光伏新增装机量：参 考中 国光伏 协会 对 2022-2030 年全球 新增 装机 量预 测，我们预 测2023-2025 年全 球光 伏新 增装机 量 437/480/550GW。2)容配比：假设 2023-2025 年的容 配比 均 为 1.25。3)单 GW 胶膜需求：2022 年单 GW 胶膜 需求 为920 万 平 米，我 们预 测 24-25 年 单GW 胶膜需求逐 年下 滑，分别 为 900/880 万平 米。4)胶膜占比：随着 N 型电 池 片加速 渗透，POE 胶 膜占 比逐年 提升，23-25 年分 别为30%/35%/37%；EVA 胶膜 占 比分别 为 70%/65%/63%。5)克重：假设 24-25 年EVA 树脂克 重分 别 为 360/340 克/平 米；POE 树脂 克重 分 别为420/400 克/平 米。表 2：2023E-2025E 年 光 伏胶 膜及树 脂需求 持续增 长 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机量(GW)120 155 230 437 480 550 容配比 1.2 1.2 1.25 1.25 1.25 1.25 组件端需求(GW)144 186 288 546 600 688 单GW 胶膜需求(亿平米)0.12 0.12 0.09 0.09 0.09 0.09 胶膜总需求(亿平米)17 22 26 50 54 61 YoY 29%19%88%9%12%EVA 胶膜占比 85%80%75%70%65%63%POE 胶膜占比(含 EPE）15%20%25%30%35%37%EVA 胶膜需求(亿平米)15 18 20 35 35 38 福斯特斯威克海优新材赛伍技术鹿山新材上海天洋其他福斯特斯威克海优新材赛伍技术鹿山新材上海天洋其他 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 7|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E YoY 22%11%75%1%9%POE 胶膜需求(含 EPE，亿平米）3 4 7 15 19 22 YoY 72%48%126%27%18%EVA 胶膜克重（g/平米）450 430 410 380 360 340 POE 胶膜克重（g/平米）520 490 460 440 420 400 EVA 树脂需求(万吨)66 77 81 132 126 130 YoY 16%6%63%-4%3%POE 树脂需求(万吨)13 22 30 66 79 90 YoY 62%39%116%21%13%资料来 源：CPIA，西部 证券 研发 中心 表 3：截至 2023 年 光 伏胶膜 产能集 中度提 升明显 公司名称 截至 2023 年胶膜产能（含规划）装置所在地 福斯特 30 亿平米 杭州、苏州、滁州、嘉 兴、江门、泰国拉差、越南海防 斯威克 10 亿平米 常州、宿 迁、盐 城、义 乌 海优新材 9.5 亿平米 上海、上 饶、泰 州、嘉 兴、常 州、越南北江 百佳年代 13 亿平米 常州、盐 城、滁 州、咸 阳、越 南 祥邦科技 8 亿平米 杭州、黄 石、金 华 赛伍技术 4 亿平米 苏州、金 华、宣 城、越 南 鹿山新材 5 亿平米 常州、盐 城、广 州 阿特斯 7 亿平米 常熟、嘉 兴 晶澳新材 3 亿平米 邢台、义 乌、连 云港 天洋新材 4.5 亿平米 苏州、南 通 明冠新材 2.2 亿平米 宜春、越 南 易昇材料 5.9 亿平米 苏州 绿康生化 11 亿平米 上饶、嘉 兴 安徽昕业 0.7 亿平米 黄山 东尼电子 1.2 亿平米 湖州 帝龙光电 3.6 亿平米 杭州 福莱蒽特 0.5 亿平米 杭州 激智科技 3.5 亿平米 六安 信义新能 源 4.2 亿平米 芜湖 慕尔斯新 材 2 亿平米 德州 金丝楠膜 0.5 亿平米 南通 新子光电 0.75 亿平米 杭州 保均新材 0.65 亿平米 徐州 拓日新能 0.3 亿平米 西安 正欣光电 0.2 亿平米 衢州 利昌科技 0.15 亿平米 温州 中天光伏 0.1 亿平米 南通 东光科技 1300 吨 杭州 彩达新材 产能百万 平米 天津 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 8|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 公司名称 截至 2023 年胶膜产能（含规划）装置所在地 隆芃新材 1 亿平米 巢湖 合璟材料 1 亿平米 淮北 中源宏宇 0.6 亿平米 宜昌 科睿鑫 0.75 亿平米 芜湖 科弘新材 2.88 亿平米 滁州 聚信应用 暂未公布 常州 长阳科技 0.35 亿平米 舟山 弘道新材 7.5 亿平米 苏州、合 肥、吴 忠 中聚材料 4 亿平米 嘉兴 惟能新材 1 亿平米 嘉兴 合盛光储 8GW 嘉兴 昱晶新材 2 万吨 铜陵 三晟新材 0.8 亿平米 淮北 佳尔特新 材 0.6 亿平米 苏州 资料来 源：艾邦 光伏 网，西部 证券 研 发中心 原料端看，EVA 或 POE 树脂价格深刻影响胶 膜价 格及盈利能力，一线 厂商 规模化优势显著。胶膜 产品 成本 端看，各类 胶膜 中成本 中 90%以上来 自光 伏树 脂（直接 成本），树 脂价格及 库存 周期 波动 直接 影响胶 膜产 品单 平盈 利。从成本 及库 存角 度看，胶 膜行业 规模 效应龙 头更明显，如 福斯特采取 多方采购原料 方式，从国 内头部厂商如 联泓新科、斯尔邦、浙石化、榆 能化 等多 家采 购 EVA 树脂，从海 外厂 商 如美国 杜邦、LG、乐天 等 采购 EVA 及POE 树脂，另 一方 面国 内 POE 厂商 扩产 加速，如 万 华化 学 2024 年一 期 20 万吨 POE 产能逐渐 投产，头 部厂 商原 料端国 产替 代加 速，成本 端进一 步优 化。图 4：截至 2022 年胶膜成本 中直接成本占比超 90%资料来源：福斯特 2022 年年 报，西 部 证券研发 中心 盈利能力角度看，2024 年 以来原料单价下滑明 显，EVA 胶 膜、POE 胶膜单价持续波动下降，行业下行龙头 盈利 或仍有支撑。在 下游 终端 组件需求 提 升迅 速，上游 原料价 格处 于上涨周 期时，胶膜 产品 单平 价格 提升 明显，供应 商 溢价能 力强，头部 厂商 及 三四线 厂商 都能够享 受需 求 提升 与原 料溢价 带来 的超 额收 益。反之，自 2023 年 开始 EVA 及 POE 树脂国产 替代 加快，光伏 树 脂供需 逐渐 从紧 平衡 趋向 宽松，叠 加下 游终 端需 求 走弱，三四线胶膜 供应 商产 品 溢 价能 力 削减 明显，组件 厂商 订 单份额 逐渐 倾向 头部 厂商，龙 头盈 利能力相对 持稳，优势 尽显。直接成本94%直接人工1%制造费用5%直接成本直接人工制造费用 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 9|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 5：2024 年 1 月以来 EVA 胶膜及 POE 胶膜价格稳中有降 图 6：2024 年 1 月以来光伏 EVA 树脂价格 持续下滑（元/吨）资料来源：索比 咨询，西部证 券研发 中 心 资料来源：索比 咨询，西部证 券研发 中 心 表 4：国内 EVA 树 脂 供主要应 商产能 近年来 扩张明 显 EVA 产 能（万吨/年）公司 国家 省份 产地 工艺/产品 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 中科炼化 中国 广东 湛江市东 海岛 巴塞尔釜 式 10 10 10 10 20 中化泉州 中国 福建 泉州市惠 安县泉惠石化 工业园区 埃克森美 孚釜式法 10 14 14 14 24 浙江石化 中国 浙江 舟山绿色 石化基地 巴塞尔管 式法 30 30 30 30 30 裕龙石化 中国 山东 烟台裕龙 石化产业园 50 50 扬子-巴斯夫 中国 江苏 南京一体 化生产基地 巴塞尔管 式法 21 21 21 21 51 扬子石化 中国 江苏 南京 巴塞尔釜 式 10 10 10 10 10 燕山石化 中国 北京 埃克森美 孚高压管式法 20 20 20 20 20 延长中煤 榆能化 中国 陕西 榆林 巴塞尔公 司提供 30 30 30 30 30 延长中煤 榆能化 中国 陕西 榆林 25 斯尔邦 中国 管式法 20 20 20 斯尔邦 中国 江苏 连云港 巴塞尔管 式法 60 60 斯尔邦 中国 江苏 连云港 巴塞尔釜 式 10 荣盛石化 中国 浙江省 舟山 管式法 30 30 荣盛石化 中国 浙江省 舟山 釜式法 10 10 荣盛石化 中国 浙江省 舟山 管式法 30 30 宁夏宝丰 能源 中国 宁夏 银川宁东 能源化工基地 临河综合工业 园 A区 巴塞尔管 式法 25 25 25 宁波台塑 中国 浙江 宁波工业 园区 埃尼釜式 7.2 7.2 7.2 22.8 22.8 051015202505-Jan-22 05-Jun-22 05-Nov-22 05-Apr-23 05-Sep-23 05-Feb-24EVA胶膜（元/）POE 胶膜（元/）0500010000150002000025000300003500005-Jan-22 05-Jun-22 05-Nov-22 05-Apr-23 05-Sep-23EVA光伏级树脂(元/吨)EVA光伏级树脂(元/吨)行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 10|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 EVA 产 能（万吨/年）联泓新科 中国 山东 滕州市鲁 南高科技化工 园区 巴塞尔管 式法 20 联泓新科 中国 管式尾技 术 15 15 15 15 古雷炼化 中国 福建 漳州古雷 半岛 管式法 30 30 30 30 东方盛虹 中国 江苏 连云港石 化基地 70 70 东方盛虹 中国 江苏 连云港 30 30 30 北京有机 中国 北京 埃尼釜式 4 4 4 4 4 中国石油-天利高新 中国 新疆 独山子区 20 20 20 20 江苏虹景 新材料 中国 江苏 连云港市 国家东中西区 域合作示范区 巴塞尔管 式法 20 20 江苏虹景 新材料 中国 江苏 连云港石 化产业基地 巴塞尔管 式法 50 国家能源 集团宁夏煤业 中国 宁夏 宁东能源 化工基地煤化 工基地 A 区 埃克森美 孚釜式法 10 百宏化学 中国 福建 泉州市泉 港石化园区南 山片区 管式法 20 20 百宏化学 中国 福建 泉州市泉 港石化园区南 山片区 釜式法 15 15 巨正源 中国 广东 揭阳大南 海石化工业区 15 中国石化 洛阳 中国 河南 洛阳孟津 区先进制造业 开发区 35 广西石化 中国 广西 钦州港经 济技术开发区 石化园区金鼓 片区 管式法 30 广西石化 中国 广西 钦州港经 济技术开发区 石化园区金鼓 片区 釜式法 10 吉林石化 中国 吉林 吉林市 巴塞尔釜 式 10 吉林石化 中国 吉林 吉林市 巴塞尔管 式法 30 江苏索普 新材料 中国 江苏 镇江市_ 镇江新区 鲁南化工 中国 山东 枣庄 30 广西华谊 能源化工 中国 广西 中国（广西）自由贸易试 验区管式法 20 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 11|请务必仔细阅 读报告 尾部的 投 资评级说 明和声明 EVA 产 能（万吨/年）钦州港片 区钦州市石化 产业园 广西华谊 能源化工 中国 广西 中国（广西）自由贸易试 验区钦州港片 区钦州市石化 产业园 釜式法 10 北京华美（中石化-杜邦）中国 北京 杜邦釜式 法 6 6 6 6 6 148.2 217.2 292.2 612.8 967.8 资料来 源：盖锡 咨询，西 部证 券研 发 中心 表 5：截至 2022 年 海 外主要 化工厂商 POE 树脂产 能稳 步推进（单位：万吨/年）公司 现有产能 主要产品 陶氏化学 20 POE/POP 36 POE/POP/OBC 20 POE 埃克森美 孚 8 POE LG 28 POE 三井 23 POE/POP SABIC 23 POE/POP/mLDPE SK 北欧化学 3 Queo 合计 161 资料来 源：碳长 严究 园，西部 证券 研 发中心 推 荐标 的：福 斯特(603806.SH)行业低谷逆势扩张，单价 控盘能力强，盈利及 运营 能力优秀。2018 年“531”新政 行业 寒冬后，胶 膜龙 头福 斯 特 瞄 准机遇，产品 端切 合头 部 厂商不 同类 型产 品克 重需 求，快速 抢占订单份 额。同 时，原料 端 国内加 强与 联泓 新科、斯 尔邦、浙 石化、榆 能化、宝丰能 源等 光伏 树 脂厂 商 合作，海 外与陶 氏、LG、杜邦 供 应链 紧密 结 合，利 用规 模优 势多方 采 购产 品原料平 滑成 本。相对 竞争 对手，福斯 特 毛 利率 自 2018 年 开始 始终 保持 相对 较 高位置，维持在 15%以上。截至 2023 年二 三线 厂商 胶膜 定价 已锚定 公司 报价，龙头 地 位稳固。从运营能力 角度看，胶 膜行 业 由于上 下游 账款 交付 周期 较长，福 斯特 相对 其他 厂 商 会计 政策 相对偏严，回款 周期 相对 较短，自 2019-2022 年福 斯特 应收账 款天 数保 持在 行业 偏底部 位置。同时，相 应地 胶膜 供应 商 现金流 常为 负 数，但福 斯 特回款 较快 叠加 龙头 优势，现 金流 方面相对表 现优 异。表 6：2020 年 以来福 斯特单平 成本优 于竞争 对手 2020 2021 2022 福斯特 胶膜成本（亿元）53.66 85.56 142.27 胶膜产量（亿平 米）8.74 9.67 13.69 单 平成本（元/平米）6.14 8.85 10.40 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 12|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 海优新材 胶膜成本（亿元）11.12 25.97 48.72 胶膜产量（亿平 米）1.63 2.51 4.43 单 平成本（元/平米）6.83 10.36 11.01 赛伍技术 胶膜成本（亿元）5.98 9.90 19.48 胶膜产量（亿平 米）0.69 0.93 1.70 单 平成本（元/平米）8.69 10.68 11.47 鹿山新材 胶膜成本（亿元）5.88 13.29 胶膜产量（亿平 米）0.57 1.22 单 平成本（元/平米）10.38 10.90 上海天洋 胶膜成本（亿元）2.67 7.00 胶膜产量（亿平 米）0.27 0.65 单 平成本（元/平米）9.99 10.84 资料来 源：福斯 特、海优 新材、赛 伍 技术、鹿山 新材、上 海天 洋年 报，西 部证券 研发 中心 图 7：2018 年-2022 年福斯特、海优新材、赛伍技术胶膜产品毛利率对比 资料来源：Wind，iFind，西部 证券研 发 中心 图 8：2019 年-2022 年福斯特经营性现金流净额 优势明显（亿元）图 9：2019 年-2022 年福斯特应收账款周转天数 表现良好（天）资料来源：Wind，iFind,西部 证券研 发 中心 资料来源：Wind，iFind,西部 证券研 发 中心 三、光伏玻璃：供需紧平衡，盈利 有望增厚 我们预计 24 年有效光伏玻璃产能约 676GW。2021-2023 年，由于 电站 端 对 双玻组 件的接受能 力逐 步加 强，整体 组 件对于 单 GW 的 原 片需 求 系数在 逐步 增加。相 比较 于 2021 年，行业原 片良 率从 76%提升 至 80%以上，组件 功率 从 460W(166 尺寸)提 升到 现 在 N 型 1820%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021 2022福斯特 海优新材 赛伍技术-35-30-25-20-15-10-50510福斯特 海优新材 赛伍技术 天洋新材 鹿山新材2019 2020 2021 20220204060801001201401601802019 2020 2021 2022福斯特 海优新材 赛伍技术天洋新材 鹿山新材 行业深度研究|电力设备 西部证券 2024 年 03 月 30 日 13|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 尺寸组件 540W 以 上，因此 单 GW 组 件 对 应原 片需 求 的换算 系数 有所 上升。我 们 假设 2024年行业 中 30%组 件采用 3.2mm，10%组 件采 用 2.5mm，60%组 件采用 2.0mm 的 玻璃，则 1 吨日 熔量 对应 的 GW 数为 62.29GW/万 吨。我 们 假设每 年新 增产 能能 贡献 一半的 实际有 效 产 出，则预 计 24 年的 有 效 日熔 量为 10.8 万吨/天，则 对应 的 有 效 光 伏玻 璃 产 出约676GW。图 10：光伏玻璃 2023 年产能新增不及预期，预计 2024 年新增 1.8-2 万吨/天（单位：万吨/天）资料来源：卓创 资讯，西部证 券研发 中 心 表 7：组 件与光 伏玻璃 需求的 折算 单位 传统单玻 双面双玻 双面双玻（薄）玻璃厚度 mm 3.2 2.5 2.0 单吨原片 对应理 论玻璃 面积 平米/吨 125 160 200 原片良率-80%80%80%镀膜钢化 良率-95%95%95%单吨原片 对应玻 璃产量 平米/吨 95.0 121.6 152.0 1 块组件所需要 玻璃面 积 平米 2.583 5.166 5.166 组件功率（72 片型）W 540 567 567 1 吨原片产能对 应装机 需求 kW/吨 19.9 13.3 16.7 1GW 组件对 应原片 需求 万吨 5.0 7.5 6.0 1 吨日熔量产能 对应装 机需求 GW/万吨 71.50 48.05 60.06 资料来 源：卓创 资讯，晶 科能 源官网，西部 证券 研发 中心 中期看，光伏玻璃供 需格 局整体偏紧平衡。根 据 卓 创资讯，2023 年底 光伏 玻璃的 日熔 产能将达 到 9.85 万 吨，同 比 增加 2.36 万吨/天。我们 预估 2024 年 的光 伏玻 璃 新增产 能将 在1.8-2 万吨/天 之间。同时我们测 算 2024 年 光伏 玻 璃日熔 量需 求为 约 10.19 万吨，而有 效日熔量 供应 为 10.8 万 吨，整体 供需 格局 偏向 紧平 衡状态。光伏 玻 璃产 能受 工信部 的宏 观统一调 配作 用较大，近 两年 来光伏 玻璃 市场 供过 于求 时，听证 会程 序收 紧，产能 扩张放 缓，价格在 过去 两年 价格 一直 处于 18-20 元/平 方米（以 3.2mm 为 例）之间 波动，同时组 件需求随着 季节 性因 素快 速