证 券 研 究 报 告 行 业 动态 报 告发布日期：2024 年4 月14日本报告由中信建投 证券股份有限 公司在中华人民共 和国（仅为本 报告目的，不包括 香港、澳门、台湾）提供。在遵 守适用的法律 法规情况下，本报 告亦可能由中 信建投（国际）证 券有限公司在 香港提供。请务必 阅读正文之后 的免责条款和声明。首席分析师：韩军SAC 编号:S1440519110001SFC 编号:BRP908研究助理：梁骁 Temu FBA FBA 2 2023 7 4 TikTok 2024Q1+Temu XVFUyRqNtQnMtNnOtOsNnM8ObP9PpNqQmOsOlOmMrNjMpOmR6MrRvNuOnOqRuOtPuM 31 1 1995 30 2 1 2 FBA MFN 3 2 FBA 1 FBA FBA 2 FBA FBA Prime Prime FBA 3 FBA FBA 43 Temu 1 2 FBA 3(AGL)(AWD)4 1 2 3 FBA FBA Ok1dUUaHC8QG2yQwVtrbTciCYydMK33bsDsO0TSEcfb/YW6946dufrVNZCUoia/j 2 FBA 134 5 1 2 3 1995-2004 SKU 2000 2005-2014 2006 FBA 2010 2015-2019 ARPU Prime Prime ARPU 2015 Prime Day 2020 1 ARPU 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010002000300040005000600070002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 YOY Prime FBA Prime Day 6 78%25%10%3%3%2%5%71%30%14%6%5%5%4%4%5%4%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 2023 86%17%19%7%15%13%4%13%12%4%79%26%18%11%12%12%8%9%7%6%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023 71 Jungle Scout 2020 200 200 20054%56%58%60%50%55%60%65%01002003002020 2021 2022 2023 66%57%68%64%64%6%9%11%15%14%29%34%21%21%22%0%50%100%2019 2020 2021 2022 2023 FBA FBM 82 1 3C 3C 3C 5 5 5 5 50 500 1000 5 50 500 1000 5 500 50 1000 3 30 90 10 10 10 10 30 30 30 30 60 60 60 60 0.8 8.2 24.7 2.7 2.7 2.7 2.7 8.2 8.2 8.2 8.2 16.4 16.4 16.4 16.4 0.00 0.05 0.15 0.02 0.16 1.64 3.29 0.05 0.49 4.93 9.86 0.10 9.86 0.99 19.73 kg 2 1 0.2 0.1 0.3 0.2 0.2 0.1 2 0.2 0.2 0.2 1 5 30 10.0 5.0 1.0 1.0 3.0 2.0 2.0 0.7 14.0 1.4 1.4 1.4 7.0 12.0 210-100 0.15 3 50 100 0.2 32.5 7.5 120 10.0 5.0 1.1 1.0 3.2 3.6 105.3 0.9 17.5 56.3 111.3 1.7 49.4 20.5 349.7 200.1%101.0%20.3%20.3%6.3%0.7%10.5%18.0%35.0%11.3%11.1%34.0%9.9%41.0%35.0%8 100 12%10 3C 3C 3C 3 2pct 92 2 FBA MFN FBA+MFN MFN FBA Fulfillment By Amazon FBA FBA MFNRetail FBA FBA FBA MFN FBA MFN 103 1 FC UPS USPS 2013 2014 Prime Now 2016-2017 UPS 2020 2023 2017 2020 2023 2006 FBA 2014 Amazon prime now 2016 2020 23 FC Amazon Amazon Prime Now 10 2024 Q1 1000 410 FC 779 146 26 FC 410 7(116 30%+70%FBA 160 60%kiva 8000 5(1 80+50+Prime now APP today by 1.6 UPS XPO 53 2 111+56%7.02/116-8.36 12-4.82-57-4.95-53-58%1.55 5 17-1.87-10-3.95-23-2.23-11-1.15-410 5.63 35+66%5.71-111-70%3.49-146 4.02 566+5%1.59-134-72%0.37 60-300 79-0.35 10-20 1-2h 779 1.25 26-1.69-2 2.37-11 /FBA FedEx UPS USPS DHL 3 3 DSP 12 2 FBA 13 4 5 1 FBA2 FBA 3 FBA Fulfilled by Amazon Amazon FBA FBA FBA FBA FBA 35 Prime 2 FBA 1 FBA 1 FBA 3PL FBA 14 152 FBA FBA Prime Prime FBA/FBA 70%POP FBA GMV 23 YOY20%+FBA Prime FBA Prime 2(1.7 prime 3 CAGER 17%FBA FBA GMV Amazon 180 4 IPI 2019 2020 2021 2022 2023 GMV$399,211$566,347$685,100$743,464$849,628 GMV()$158,439$213,573$239,150$238,967$251,902 GMV$240,772$352,774$445,950$504,497$597,726 19%42%21%9%14%(+FBA)$53,761$80,437.00$103,366$117,716.00$140,053 FBA(40%)$20,053$31,049$40,933$47,086$56,371 30%55%32%15%20%$19,210$25,207$31,768$35,218$40,209 35%31%26%11%14%$14,498$24,181$30,665$35,412$43,473 67%27%15%23%GMV FBA 2 FBA 2015 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Jungle Scout 2024 222 FBA 2022 8 1 14 76%65%70%19%2 40%80%20%70+FBA UPS FedEx 8 FBA IR 233 Temu 1 Temu 7 10 8-9/kg 1-2 2-5 2 3 1 FBA(AGL)(AWD)FBA Temu Shein 243 1 20 1000 2-3 2021-2022 1130 FBA 2023 2022 2022-2023 FBA 6%-8%2010 FBA 25 253 2(AGL)(AWD)&AGL AWD Accelerate Supply Chain by Amazon AGL FBA/SEND FBA/PCP AWD MCD FBA MCF 2 FBA 13 4 5 27 1 2 SKU SKU 1 2 28 1 FBA FBA FBA FBA 2 FBA FBA 1-2 15 8 120 2 FBA 13 4 5 1 2 3 ESG ESG 30 评级说明投资评级标准 评级 说明报 告 中 投 资 建 议 涉 及 的 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后6 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现，也即报告发 布 日 后 的6 个 月 内 公 司 股 价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨跌幅作为基准。A 股 市 场 以 沪 深300 指 数 作 为 基 准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港 市 场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指 数 为 基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15 卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上分析师介绍韩军：交 通运输 行 业首席分 析师，曾 供职于上 海国际 航 运研究中 心，3 年政 府规划与 市场咨 询 经验，曾 负责或 参 与为交通 运输部、上海市交通委、港 航企业 等 提供决策 咨询服 务 二十余项。7 年交通 运输行业 证券研 究 经验，深 入覆盖 航 运、港口、高铁、快递、物 流板块，擅长把握周期性和 政策性 投 资机会。2021 第十 九届新财 富最佳 分 析师交通 运输行 业 第五名。研究助理梁骁 南开大学 硕士，2022年5 月加入中信 建 投，主要 覆盖快 递、物流与 供应链。曾先后供 职于中 集 集团物流 板块、顺 丰控股、京东物 流，曾参与撰写国 家多式 联 运标准修 订建议 报 告 并为 交通物 流 相关十四 五规划 建 言献策；多年受 聘 京东物流 专家委 员 会顾问并 参与IPO 项目。具有丰富的交 运物流 行 业研究经 验以及 资 源，擅于 把握和 挖 掘公司长 期价值，覆盖快递、物流 与 供应链板 块。分 析师声 明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法 律主体 说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一 般性 声 明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）北京东 城区朝 内大街2 号 凯恒中心B座12 层电 话：(8610)8513-0588联 系人：李 祉瑶邮箱：上海浦 东新区 浦东南 路528 号 南塔2103 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