1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航运港口强于大市强于大市维持2024 年03 月27 日（评级）分析师 陈金海 SAC 执业证书编号：S1110521060001分析师 徐君 SAC 执业证书编号：S1110522110001联系人 邹嫚全 球 变局中的航运投 资机会行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 集 装 箱航运：供给 充 足，运 价中枢 较低预计2024-2025 年集 装箱船 运力增 速7%、5%，而 需求 增 速4%、3%，或 将导致 运价中 枢较低。集装箱船绕行红海，导致短期运价大 涨。随 着外贸 复苏和 旺季来 临，运 价或向 上波动。石 油 航运：供给偏 紧，景气 度高预计2024-2025 年石油航运运力增速1%、2%，而 需求增 速5%、2%，油 运或 将 保持 高 景气。如果未来经济复苏、石油消费和运输 需求增 长，那 么油运 景气度 有望继 续上升。干 散 货航 运：供需 双 弱，运价 低位 波动预计2024-2025 年干散货航运运力增速3%、2%，而需 求 增速2%、1%，运价或 低位波 动。印度、越南 等国 经 济高 增 长带 动 干散 货 进口 需 求增 长，但 是 占比 偏 低，对 航运 需 求贡 献 较少。备注：以上预计数据均来 自Clarkson。风险提示：船舶恢 复红海 通行，船舶加 速航行，新造 船大量 交付，全球经 济增速 下滑0YDWyRmRtQrQtNmPsPoRqR6MdN7NnPrRoMrNjMpPoNeRsQyQ7NpPuMuOsRzRxNoNrM1.1 航 运 需 求韧 性，供 给脆弱 性 2023 12-2024 2 3 1.2 运 价 大 幅波 动 4 Wind 01000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024BDI BDTI SCFIZ4ekHcceRBYk0Td7hIFYxbzkDSe1RnSOm2svFrHBRVkmjIxEv3h3QG6LCB+08lv1 P1.2 运 价 波 动大 的根源5 Wind Clarkson QS0%4%8%12%16%/2.1 集 运：运价 中枢较 低 6 2022 Clarkson 2010 Clarkson 2024-2025 3.03.54.04.55.0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E/-5%0%5%10%2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2.2 集 运：运价 向上波 动 2023 12 7 2023 12 Clarkson Alphaliner 2023 12 2M,36%OCEAN,34%THE,25%Others,6%0100020003000400050002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03/TEU 2.3 外 贸 复 苏，集运旺 季 2023 8 Q2-Q3 Wind Alphaliner Q2-Q3-20%-10%0%10%20%30%40%2024 1-2 2023 11 2023 9 2023 7 2023 5 2023 3 2022 12 2022 10 2022 8 2022 6 2022 4 2022 2 70%80%90%100%110%120%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 3.1 供 给 偏 紧，景气度 高 Clarkson 2024 9 Clarkson 2024 Clarkson 2024-6%-3%0%3%6%9%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E-10%-5%0%5%10%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E 3.2 闲 置 和 储油 占用运 力 10 Clarkson 2024 0510152018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11%0510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01%3.3 油 运 需 求在 低谷 11 Wind 81012141618202016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08/16 50556065707580852022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03%4.1 干 散 货 航运 供需双 弱 Clarkson 2024-2025 12 Clarkson 2024-2025 Clarkson Clarkson 2024-2025-2%0%2%4%6%8%10%12%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E 0%2%4%6%8%20142015201620172018201920202021202220232024E2025E 4.2 铁 矿 石 和煤 炭运量 低增长 2023 13 Clarkson 2024-2025 Clarkson Clarkson 2024-2025,27%,17%,13%,42%-10%-5%0%5%10%15%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E 4.3 印 度 等 国运 量占比 偏低 2023 14 Clarkson 2024-2025 Clarkson 0%5%10%15%20%25%30%2023-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015201620172018201920202021202220232024E2025E 风险提示 船舶恢复红海通行马士基航运和达飞轮船的部分集装箱 船计划 通过红 海，如 果未来 其他集 运公司 效仿、通行集装箱船数量增加，那么对集装 箱航运 业的影 响将减 弱。船舶加速航行大型集装箱船的航速处于历史低位，12 月下 旬有所 上升。如果绕 行好望 角的集 装箱船加速航行，那么航次时间将缩短，绕 航的影 响将减 弱。新造船大量交付根据交付计划，2024 年将有大量新造 集装箱 船交付，其中 上半年 交付量 较大。集装箱船运力增加，可能对冲绕航导致的运 力缩减。全球经济增速下滑中美库存周期都处于历史低位，全球 经济增 长乏力。在美 元高利 率环境 下，全 球经济可能继续低增长，甚至增速下滑，从 而拖累 航运需 求增长。1516请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报 告中提及公司 所发行的证券 并进行交易，也可能为这些 公司提供或争 取提供投资银 行、财务顾问 和金融产品等 各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或 其相关人员可 能存在影响本 报告观点客观 性的潜在利益 冲突，投资者 请勿将本报告 视为投资或其 他决定的唯一 参考依据。THANKS17