证券研 究报 告：国防 军工|深度报告 2024 年4 月17 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 1161.22 52 周最高 1590.03 52 周最低 999.45 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学 博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:近期研究报告 中邮军 工周报 4 月第 2 周：伊朗向以色列发 射导弹 和无人 机，世界安全形势再受 冲击-2024.04.14 低空经 济专题之一：eVTOL 兼具时间效率优 势和成本优势，UAM 市场 前景广 阔 投 资要 点 2016 年，Uber 公 司发 布 城市空 中交 通白 皮书，提 出未来 城市 空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的概 念；2018 年，美 国航 空航天局在 城市 空中 交通 空 域整合 概念 和考 虑因 素 中定义“城市 空中交通”是“城 市内 适用 于 载人飞 行器 和无 人飞 行器 系统的 安全 高效 交通运作 方式”。安全、便捷、智 能、环保（包括 低噪 音）、多样 性和 个性化服 务是 人们 对 UAM 预 期的主 要特 征。eVTOL 具 有低碳 环保、低 噪声、自 动化 等级 高、运行 成本低、安 全性 和可 靠性 高等优 势，非常 适合UAM 应用 场景，UAM 应 用场景 牵 引eVTOL 研 制热 潮。eVTOL 飞行器具有显著的 时间 效率优势。目 前，大 部分eVTOL 设计巡航 速度 在 200 公里/小 时左右，速 度远 快于 地面 交通约 40 公里/小时的 运行 速度。结 合 eVTOL 飞 行器 具有 快速 起降、快速完 成飞 行状态转换 的能 力，将有 效提 升城市 交通 效率。在 UAM 场景中，eVTOL 可将地面 60 分钟 的通 勤时 间 降低至 20 分钟 左右。此 外，eVTOL 单机 运载力小，可以 更为 灵活 地 设置航 线，更 好地 满足 出 行多样 化需 求，前景广阔。eVTOL 飞行器 经济成本与 地面交通工具可比。根据 Joby、Lilium、亿航智 能、沃兰 特以 及麦 肯锡咨 询 的 数据，eVTOL 的 运营成 本 约0.5-2.5 美元/座位/英 里，远 低 于直升 机6-8 美元/座位/英里的 运营 成本。Joby 预估 eVTOL 票价 3 美元/座位/英里 与美 国纽 约出租 车费 相比 仅略高。基 于eVTOL 显 著的 时间效 率优 势，有望 迎来 广阔的 发展 空间。产 业链 相关 标的包 括：1）低 空基 建相 关标的 莱斯 信息、中 科星图、深城 交、国睿 科技，海格通 信等；2）eVTOL 飞 行器相 关标 的亿 航智能、万 丰奥 威、卧龙 电 驱、光威 复材、吉 林化 纤、烽 火电 子、芯动联科等；3）飞行 器运 营和 模拟飞 行相 关标 的中 信海 直、海特 高新 等。风 险提 示 低空经 济相 关支 持政 策不 及预期；UAM 相关 基建 配 套不及 预期；eVTOL 研发、取 证、量产 进展不 及预 期；eVTOL 的 OEM 厂商 给出 的商运财务 模型 过于 乐观 等。-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-04 2023-06 2023-09 2023-11 2024-02 2024-04国防军工 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 UAM 引起eVTOL 研制 热 潮，多 款 飞行 器 即将 定 型量 产.4 1.1 UAM 引起 eVTOL 研制 热潮，即 将从 概 念走 向 现实.4 1.2 国 内 多款 飞 行器 即 将定型 量 产.6 2 eVTOL 时间 效 率优 势 显著，有 望 缓解 大 城市 极 端通 勤.7 2.1 eVTOL 具有 快 速进 入 巡航 状 态 的性 能.8 2.2 城 市 交通 中，eVTOL 更快 的 巡 航速 度 带来 时 间效 率优 势.10 2.3 城 际 交通 中，eVTOL 贴近 直 线 的航 线 优势 显 著.11 2.4 极 端 通勤 亟 需改 善，eVTOL 前景 广 阔.12 3 eVTOL 经济 成 本与 地 面交通 工 具 可比.13 4 投 资 建议.16 5 风 险 提示.18 1ZFUuNnQmPnMqOpMrMsNnM9PcM6MnPpPnPmQeRrRqMkPnMuN9PrQoQMYmQpOuOnMrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目 录 图表1：城市空中交通 系 统组成.5 图表2：eVTOL 与豪华汽 车、低端直升机的对 比.5 图表3：全球代表性eVTOL 型号及参数.6 图表4：部分国内eVTOL 飞行器.7 图表5：EH216-S 公布中国市场官方指导价.7 图表6：峰飞航空V2000CG.7 图表7：未来城市空中 交 通网络概述.8 图表8：eVTOL 标准任务 剖面示例.8 图表9：盛世龙4 号机试 飞过程示意图.9 图表10：eVTOL 飞行器和 地面交通时间效率对 比.10 图表11：上海临港-虹桥 交通枢纽 eVTOL 飞行与地 面交通对比.11 图表12：深圳-珠海地面 交通路线.12 图表13：中国主要城市 60 分钟以上极端通勤比重.13 图表14：Joby 测算的 eVTOL 运营成本构成.14 图表15：亿航智能给出 的 eVTOL 商业运营模式假 设.14 图表16：城市空中交通 每座英里运营成本.15 图表17：相关标的.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 UAM 引起eVTOL 研制热潮，多款飞行器即将 定型量产 1.1 UAM 引起 eVTOL 研制热潮，即 将从概 念走 向现实 2016 年，Uber 公 司发 布城 市空中 交通 白皮 书，提出 未 来城市 空中 交通（Urban Air Mobility，UAM）的 概 念；2018 年，美国 航空 航 天局在 城 市空 中交 通空 域整合概 念和 考虑 因素 中 定义“城 市空 中交 通”是“城 市内 适用 于载 人飞 行 器和无人飞 行器 系统 的安 全高 效交通 运作 方式”。安全、便捷、智能、环 保（包括 低 噪音）、多 样性 和个 性化服 务 是人们 对 UAM 预期 的 主要 特征。2023 年，欧洲 航空 安全局 EASA 发布 城 市空 中 交通调 查评 估报 告，预 计 空中出 租车 将于 2024 年和2025 年在 全球 少数 几个 城 市上空 出现，UAM 即 将从 概念走 向现 实。2020 年，亿 航智 能发布 的 城 市空 中交 通系 统白 皮 书 指出，城市空中交通更接近于公交系统，而 非 出租车系统，因为所有 飞 行器均需在城市空中 交通 系统平台登记注册，并统一 监 控，因而飞行器会遵循 指 挥调度平台设定的准 确点 对点航线进行飞行。每个 起降 平台是 覆盖 特定 地区 城市 空中交 通网 络的 一个 单元，采用直线 路径 与其 他站 点相 连。路 线更 密的 大型 站点 构成城 市空 中交 通网 络的 节 点或者枢 纽。为满 足新 出现 的需求，随 着新 起降 平台 和新路 线加 入，网络 规模 逐渐扩大。城市空 中交 通系 统的 功能 包括城 市内 的客 运和 货运。城市 空中 交通 运营 商 可以同时 安全 有序 地控 制众 多飞行 器，按照 预先 规划 的 航线，在站 点之 间往 复运 行。城市空 中交 通系 统组 成主 要包括：飞 行器（如自 动 驾驶飞 行器、电 动垂 直起 降飞行器）、指挥调 度平台、导航与定位系统、站点（包括停机坪、充电站等基础设施）以 及交 互软 件。82NZueW8/hd737OXh2EKsciCYydMK33bsDsO0TSEcfYZWGjcQhvYJRPMyEp5pSMv 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：城 市 空 中交 通 系统 组 成 资料来源：未来交 通：城 市空中交 通系统 白皮书-亿航智能，弗若 斯特沙 利文 咨询公司，中邮证券研究 所 电动垂 直起 降飞 行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，eVTOL）区别于 常规 飞机 的主 要技 术特点 包括 可以 实现 垂直 起降、采用 分布 式电 力推 进 以及运用全电/混 合动力技术。得益于电动机、电池和自动化技术的发展，与常规直升机 相比，eVTOL 更加 低碳环 保、噪声 更低、自 动化等 级更 高，并由 此产 生 了运行成 本低、安全 性和 可靠 性高的 优势。因此，eVTOL 被看作 是最 具发 展前 景的、可支撑 起城 市空 中交 通运 输这个 大众 市场 的有 效运 载工具。图表2：eVTOL 与豪 华 汽车、低端 直升 机 的 对比 亿航 216 奔驰 S600 宝马760 特 斯拉 Model X 罗 宾逊 R22 飞 行器成本（万元）200 220 200 89 245 道 路建设（亿元/公里）0.6-1.0 0.6-1.0 0.6-1.0 机 场建设（万元）1000 8000 司机/飞行员（万元/年）10 10 10 52.5 维 修费用 低 中 中 低 高 排量 6L 6L 5.24L 资料来源：未来交 通：城 市空中交 通系统 白皮书-亿航智能，中邮 证券研 究所 在诸 多eVTOL 航 空器 研制 厂商中，既 有波 音、空客 等 传统民 用航 空器 制造 商，又有 Joby、Volocopter 等 初创科 技企 业。根据 美国 垂直飞 行协 会 2023 年7 月的统计，全 球 eVTOL 航 空器 型号已 经达 到 853 个。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3：全 球 代 表性 eVTOL 型号 及 参数 厂商 型号 载人 巡 航速度/kmh-1 航程/km 有 效载重/kg 最 大起飞重量/kg 动力 控 制方式 构型 Joby S4 1+4 322 241 453 1815 电动 有人 推力矢量 Volocopter Volocity 1+1 90 65 200 900 电动 有人 多旋翼 亿 航智能 EH216-S 2 130 35 220 650 电动 无人 多旋翼 Beta ALIA-250 1+4*500*3175 电动 有人 复合翼 Archer Midnight 1+4 241 80 456 3175 电动 有人 推力矢量 Wisk Generation 6 4 222 144*电动 无人 推力矢量 Elroy Air Chaparral C1 货运*483 227*混动 无人 复合翼 Pipistrel Nuuva V300 货运 165 300 300 1700 混动 无人 复合翼 Eve Eve v3 1+4 241 96*电动 有人 复合翼 峰 飞航空 盛世龙 1+4 200 250 350 2000 电动 有人 复合翼 Vertical VX4 1+4 241 161 450*电动 有人 推力矢量 Lilium Jet(7seats)1+6 250 250*3175 电动 有人 推力矢量 沃 飞长空 AE200 1+4 250 200*电动 有人 推力矢量 Supernal S-A1 1+4 290 97*电动 有人 推力矢量 Airbus CityAirbus NextGen 1+3 120 80*电动 有人 多旋翼 资料来源：eVTOL 航空器研 制现状及 发展趋 势 李凯 等，中邮 证券研 究所 1.2 国 内多 款飞行 器即 将定型 量产 eVTOL 飞行 器按 是否 有人 驾驶可 以分 为两 类。国内 采用无人 驾 驶路 线的 主机厂包括 亿航 智能、峰飞 航 空、御风 未来、山河 智能 等；采用 有人 驾驶 路线 的 主机厂 包括 沃飞 长空、峰 飞航 空、沃 兰特、时 的科 技、小鹏汇 天、亿维 特等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表4：部分国内eVTOL 飞 行器 公司 型号 构型 用途 最 大航程/km 巡 航速度/kmh-1 乘 客数 获TC 时间 亿 航智能 EH216-S 多旋翼 客运 35 130 2 2023 年10 月 峰 飞航空 V2000CG 复合翼 货运 250 200 2024 年3 月 御 风未来 M1-B 复合翼 货运 250 200 2024 年受理 沃 飞长空 AE200 倾转翼 客运 200 250 4 2022 年受理 峰 飞航空 V1500M 盛世龙 复合翼 客运 250 200 4 2023 年受理（EASA）沃 兰特 VE25-100 复合翼 客运 200 235 5 2023 年受理 时 的科技 E20 倾转翼 客运 200 260 4 2023 年受理 小 鹏汇天 X3-F 陆地航母 多旋翼 飞行汽车 2024 年受理 资料来源：eVTOL News，环球网，浦 东发布，航空 之家，航空产 业网，上海经 信委 官网，eVTOL 航空器研制现状及发展 趋势 李凯 等，同花顺财 经，中 邮证券 研究 所 亿航智能 EH216-S 已取得 TC、PC，峰飞 V2000CG 已 取得 TC，多家主机厂eVTOL 型号申报适航认证。2023 年10 月 13 日，亿 航 智能 EH216-S 无 人驾 驶载 人航空器 获得 中国 民航 局颁 发的型 号合 格证（Type Certificate，TC），同 年 12 月21 日，获 颁标 准适 航证（Airworthiness Certificate，AC），并 交付 第一 批客 户。2024 年4 月7 日，EH216-S 获颁 生产 许可 证（Production Certificate，PC），标志 着 EH216-S 迈入 规模 化生产 阶段，为 商业 化运 营提供 了重 要保 障。2024 年3月 22 日，峰飞 航空 V2000CG 无人 驾驶 航空 器系 统获 得 中国 民航 局颁 发 的 型号 合格证，标志 着V2000CG 成 为全球 首个 通过 型号 合格 认证的 吨级 以 上 eVTOL。图表5：EH216-S 公布 中 国市 场 官方指 导 价 图表6：峰飞航空V2000CG 资料来源：亿航 智能官 网，中邮证券 研究所 资料来源：峰飞 航空官 网，中邮证券 研究所 2 eVTOL 时间效率优势显著，有望缓解大城市 极端通勤 德勤在 报告 先进 空中 交 通：颠覆 交通 的未 来中 指出，未 来空 中交 通可 以与现有 交通 网络 和基 础设 施紧密 集成，实现“第 一 英里”和“最 后一 英里”的连 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 接，提高 交通 网络 效率。德 勤给出 了一 个通 勤时 间对 比示例，对于 一段 全程 27 英里（约 43.5 公里）的通 勤，地 面交 通需 要 74 分钟，而 eVTOL 由 于具 有 比 地面 交通快 5 倍的 巡航 速度，仅 需 10 分钟 巡航 即可 飞行 25 英里，考 虑到“第 一英 里”和“最后 一英 里”需 要借 助地面 交通，各估 算 5 分 钟的时 间，以 及登机 和 下机 分别 7 分钟 和 2 分钟的 估算 时间，总耗 时 29 分 钟。在 此示例 中，借助 城市 空中 交通，相 对地 面交 通可 以节 省 45 分钟 的时 间。图表7：未 来 城 市空 中 交通 网 络概 述 资料来源：德勤，中邮 证券 研究所 2.1 eVTOL 具 有快 速进入 巡航 状态 的性能 eVTOL 的一 个标 准任 务段 包含垂 直爬 升、悬停、爬 升、巡 航、进近、悬停 和垂直降 落 等 阶段。图表8：eVTOL 标准 任 务剖 面 示例 资料来源：复合翼 eVTOL 电池需求 及对动 力总成 安全 性的影响-丁水汀 等，中 邮证券研 究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2023 年3 月2 日，峰飞 航 空宣布 其 eVTOL 飞行 器-盛 世龙 4 号机 在单 次充 电状态下 顺利 完 成 250.3 公 里飞行，刷 新了 全球2 吨级 eVTOL 飞 行器 航程 纪录。此次飞行 测试 于 2 月 23 日 在峰飞 济宁 测试 基地 完成，通过 视频 和第 三方 设备 进 行了真实 完整 的飞 行过 程记 录。长 距离 飞行 视频 展示 了垂直 起飞、正 向转 换、固定翼巡航、反 向转 换及 垂直 降落的 完整 飞行 阶段，单 次飞行 航 程 250 公里。我们梳 理概 述峰 飞航 空eVTOL 飞行 器-盛世龙4 号机250 公里 飞行 过程 如下：1）起飞阶段：垂向 速度 从0 加速 到6.4m/s 之 后稳 定 向上攀 升，海拔 高度 从起点 的 47 米升 高到 约 107 米，之 后降 低垂 向速 度并 继续攀 升至 海 拔 125 米，总攀升高 度 78 米，耗时 28 秒。随 后，飞行 器开 始调 整偏航 角，从 110 调整 至 约229，耗 时12 秒。起飞 阶段 总 耗时 仅 40 秒，航 程0.08 公里。2）正向转换：对 地速 度持 续 提升，由 约0m/s 加 速至 约44m/s（约合158km/h），完成正 向转 换后 升力 螺旋 桨关闭，由 固定 翼提 供升 力，耗 时 仅 20 秒。累计 航 程0.5 公 里。3）巡航 阶段：飞 机进 入巡 航阶段，飞 行速 度 约 44m/s（约 合 158km/h），累计飞行 约 1 小时 35 分钟。累计航 程 249.4 公里。4）逆向转换：降 速，启动 升力螺 旋桨，用 时 46 秒。累计航程 250.2 公里。5）着陆 阶段：飞 行器 海拔 高度由 约 127 米 降低 至 约 45 米，完 成着 陆过 程，耗时 50 秒。图表9：盛世龙4 号 机 试飞 过 程示 意图 资料来源：峰飞 航空，中邮 证券研究 所 累计航程/km250.3 249.4 0.08海拔/m47时间12540s 20s起飞阶段正向转换巡航阶段1h35min逆向转换着陆阶段46s 50s250.2 0.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 从峰飞 航空 盛世 龙4 号机 的飞行 过程 可以 看到，eVTOL 飞 行器 具有 快速 起降、快速进行状态转换的性能，试飞过程中，飞行器起降及正向/逆向 转换合计用时约 2 分钟 30 秒。同 时，飞 行器具 有快 速巡 航性 能，满电航 程 250 公 里飞 行过 程中，巡 航速 度 约 158km/h。2.2 城 市交 通中，eVTOL 更快 的巡 航速度 带来 时间效率 优势 目前，大部 分 eVTOL 设计 巡航速 度在 200 公里/小 时 左右，速度 远快 于地 面交通 约 40 公里/小时 的运 行速度。结 合 eVTOL 飞行 器具有 快速 起降、快 速完 成 飞行状态转 换的能力，将有效提升城 市交通效率。我们假 设 eVTOL 商运巡 航速度200 公里/小 时，地面 交通 运行速 度 40 公里/小时，在不考 虑城 市通 勤中 航线 距离 短于地面路线距离，飞行器起降/转换 耗时以及交通等候时间等因素，简化对比 eVTOL 飞行 器和 地面 交 通的运 行效 率。对比 中，考虑到 eVTOL 飞行 器交 通 的“第一 公里”和“最 后一 公里”依靠 地面 交通 网络 来完成。以地面（航 线）距 离42 公 里为例，eVTOL 巡航 飞行 时间仅 需 12 分 钟，地面交通若 速度 为 40 公里/小 时，需 要 63 分 钟，eVTOL 相对地 面交 通节 省 65%的通勤时间（41 分钟）。若 考 虑 到飞行 航线 可以 贴近 起降 点最短 距离，而地 面交 通 路线不可避 免受 地面 建筑 物等 影响，eVTOL 相 对地 面交 通的时 间效 率更 为显 著。图表10：eVTOL 飞行 器 和地 面 交通 时间 效 率 对比 地面 或航线 距离（公里）12 22 42 72 102 第一公里和最后一公里用时（分钟）10 10 10 10 10 eVTOL 用时（分钟）3 6 12 21 30 地面交通用时（分钟）18 33 63 108 153 节约时间（分钟）5 17 41 77 113 节约时间/地面交通用时 28%52%65%71%74%资料来源：中邮 证券研 究所 沃兰特 与南 航通 航共 同发 布的 客 运eVTOL 应用 与 市场 中，给出 了 eVTOL典型运营场景示例，即“上海临港-虹桥 交通枢纽”航线。航线起降 两点地面距离 86 公里，空 中直 线距 离 66 公里，考 虑航 线设 计 约束，保守 估计 航线 距 离 75公里。测算 eVTOL 飞 行时 间约 20 分 钟，出租 车/专 车需 要 90-120 分钟，而 地 铁则需 要 150 分钟。eVTOL 时间效率优势非常突 出，相当于 出租车的 4.7 倍，地 铁的 7.1 倍。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表11：上海临港-虹 桥 交通 枢 纽 eVTOL 飞行 与 地面 交 通对 比 资料来源：客运 eVTOL 应 用与市场-沃兰特、南航 通航，中 邮证券 研究所 2.3 城 际交 通中，eVTOL 贴近 直线 的 航线 优势 显著 在城际 交通 中，eVTOL 同 样具有 广阔 的市 场前 景，主要体 现在 其贴 近直 线 的航线优 势。在城 际交 通中，高铁运 行速 度 约300 公里/小时，eVTOL 的 时间 效率 主要体现 在其 贴近 直线 的航 线优势。2022 年，新 华社 报道我 国已 有京 沪高 铁、京 津高铁、京 张高 铁、成 渝高 铁、京广 高铁 京武 段率 先 建成安 全标 准示 范线，并 成功实现常 态化 按时 速 350 公 里高标 运营。峰飞航空 eVTOL 盛世龙在 深圳-珠海跨城跨湾航线 的 演示飞行充分体现了 飞行器航线贴近直线带 来的 时间效率优势。2024 年 2 月 27 日，峰飞 航空eVTOL 盛世龙执 飞“eVTOL 跨 城跨 湾 航线首 次演 示飞 行”，模 拟 从深圳 蛇口 邮轮 母港 前往 珠海九洲 港码 头的 出行 场景。模拟 飞行 中，盛世 龙 从 深圳 蛇 口邮 轮母 港起 降平 台 垂直起飞，上 升到 100 米高 度，飞 行模 式转 换为 固定 翼飞行，按 照既 定航 线向 珠海方向高 速飞 行，到达 珠海 九洲港 后平 稳着 陆，用时 约20 分钟。模拟飞行航线单程用 时约20 分钟，与之相比，地面交 通需要 2.5 至3 小时。深圳到 珠海 直线 距离 约 58 公里，地 面交 通行 驶里 程 较长，用 时超2 小 时。目前，深圳北-珠海 G6336 高 铁车 次行驶 里程 218 公 里，用 时 1 小时 56 分钟；出租 车/专车从 深圳-珠 海行 驶里 程 约 150 公 里，用时 超 2 小 时。eVTOL 基于 其航 线可 以贴近两 地直 线距 离飞 行，用时 仅 20 分钟，时 间效 率 优势显 著。同时，由 于eVTOL单机 运载能力 5 人左右，远小于高铁、地铁、公交等公共交通 单趟运载能力，请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 eVTOL 航线 及起 降时 间点 安排灵 活度 更大，可 以更 好满足 出行 时间、地 点多 样 化需求。图表12：深圳-珠 海地 面 交通 路 线 资料来源：百度 地图，中邮 证券研究 所 2.4 极 端通 勤 亟需 改善，eVTOL 前景广阔 2023 年 8 月，中 国城 市规 划设计 研究 院发 布了 2023 年度中 国主 要城 市通勤监测 报告。通 勤监 测 报告 显示，2022 年，单 程5 公 里以 内的“幸福 通 勤”人口比 重 50%，连续3 年 持续降 低。我国有超过 1400 万人承 受极端通勤。2022 年，中国 主要 城市 60 分钟 以上极端通 勤人口 比重 12%，同 比持平，超 过 1400 万人 承 受极端 通勤。其 中，超大 城市极端 通勤 人口 比重 达到 17%，特大 城市 11%。北京 60 分钟 以上 通勤 人口 比重28%，同 比降 低2 个百 分点；武汉、济南、南 宁、厦 门、合肥、乌鲁 木齐、温 州 等7 个城 市 60 分 钟以 上极 端 通勤人 口比 重同 比增 加 1 个百分 点，其中，合 肥、南宁、乌 鲁木 齐极 端通 勤人 口比重 连 续 3 年 增加。从单程 通勤 时耗 看，45 个 中国主 要城 市单 程平 均通 勤时耗 36 分 钟，其中，超大城 市平 均 40 分 钟，特 大城市 平 均 36 分钟。请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表13：中 国 主 要城 市 60 分 钟 以上极 端 通 勤比 重（%）资料来源：2023 年度中国 主要城市 通勤监 测报告-中国城市 规划设 计研究 院,中邮证券 研究所 在 UAM 场 景中，eVTOL 具 有非常 显著 的时 间效 率优 势，可 将地 面 60 分钟的通勤时 间降 低 至 20 分钟 左右。此 外，eVTOL 单 机运 载 力小，可以 更为 灵活 地设 置航线，更好 地满 足出 行多 样化需 求，前景 广阔。3 eVTOL 经济成本与地面 交 通工具可比 eVTOL 用于UAM 应用 场景，其运 营成 本主 要包 括能 源、机 组人 员、维护、电池、机场、资 本成 本 等。由于 eVTOL 飞行 器种 类多 样，是否 有驾 驶员、飞 行 器 负载量、飞 行器 成本、以及 平均日 运营 时间、客座 率 等 的估 计不 同都 会影 响 eVTOL的运营 成本 测算。1)Joby 公司：Joby 给出eVTOL 运营 的必 要成 本 为 0.86 美元/座位/英 里（约合人民 币 3.87 元/座位/公 里），包括 维护 费 19 美 分，起降 点支 持费 用 11 美分，电池和 充电 费 用 13 美分，飞行员 工 资 22 美分，飞机 和保险 费 9 美分，其 他费 用12 美 分。请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表14：Joby 测算 的 eVTOL 运 营 成本 构成 资料来源：Flying，Joby Aviation，中邮证券研究所 2)Lilium 公司：2021 年 Lilium 公司 基于 平 均每 日 使用时 间 10 小时 给出eVTOL 每座 英里 的运 营成 本 预估 为 1.75 美元（约合 人民 币 7.87 元/座位/公 里）。3)亿航智能：亿 航智 能 基 于 其财务 模型 给出 其 eVTOL 飞行器 单元 运营 成本 约为人民 币 10-12 元/座位/公里。图表15：亿 航 智 能给 出 的 eVTOL 商 业运 营 模 式假 设 类别 参数 负载量 供乘客乘坐的 1-2 个座位，无 需飞行员 客座率 不低于 90%飞行器成本 30 万美元 电池寿命 500 次循环 折旧年限 10 年 电力成本 0.2 美元/度电 运营时间 20 小时/天，6000 小时/年 单位票价 2.5 美元/乘客/公里 资料来源：未来交 通：城 市空中交 通系统 白皮书-亿航智能，中邮 证券研 究所 4）沃兰特：根据 沃 兰特 与 南航通 航共 同发 布的 客 运 eVTOL 应 用与 市场 中“上 海临 港-虹桥 交通 枢 纽”航 线 示 例，航线 距 离75 公里，eVTOL 直接 运行 成本 1080 元，即 单元 运行 成 本约为 人民 币 3.6 元/座位/公里。根据麦 肯锡 对于 eVTOL 用于 UAM 的成 本测 算，若eVTOL 大 规模 采用，每可 用座英里 的运 营成 本可 降低 至 0.5-2.5 美元 每座 英里（约合 人民 币2.2-11.2 元/座维护费22%起降点支持费用13%电池和充电费用15%飞 行 员 工资26%飞 机 和 保险 费10%其他费用14%请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 位/公里），远低 于直 升机6-8 美 元每 座英 里的 运营 成 本。麦肯 锡给 出的 运营 成 本范围基 本涵 盖 了 Joby、Lilium、亿航 智能、沃兰 特四 家eVTOL 厂 商测 算或 示例 的eVTOL 运营 成本，具 有较 好的参 考价 值。图表16：城 市 空 中交 通 每座 英 里运 营成 本 资料来源：麦肯 锡，中 邮证 券研究所 在eVTOL 的 预计 票价 上，Joby 估 计每 座位 英里 约为3 美元（约合 人民 币13.5元/座位/公 里），运 营商 约1.3 年 收回 成本；Lilium 建议 为 2.25 美元（约合 人民币 10.1 元/座位/公里）；Eve 建议为 3.88 美元（约 合人民 币 17.5 元/座位/公里）。亿航 智能 基于 其假 设 2.5 美元/座位/公里（约合人 民币 18.1 元/座位/公里）的 票价，测算 运 营商 能在 2 年内 收回 成本。沃 兰特的 示例 中，每座 售 价297元，航 线距 离 75 公 里，则 单元售 价为 人民 币4.0 元/座位/公里。以 Joby 估计 的 eVTOL 每 座 位英里 约为 3 美元 的票 价（约合 人民 币 13.5 元/座位/公里）为例，相比 美 国纽约 出租 车 费 2.5 美元 基本费 加 1.56 美元/公里（约合人民 币 18.1 元基 础费 加11.3 元/公里）略高。随着电 池技 术的 改进 提升、规模 经济 将有 效降 低成 本。eVTOL 显著 的时 间 效率优势 和与 地面 交通 可比 的预期 票 价 有望 迎来 广阔 的市场 空间。根据 摩 根士 丹 利2021 年发 布的 eVTOL/Urban Air Mobility TAM Update，预计 到2050 年，UAM潜在市 场 规 模将 达9 万亿 美元，其中，中 国潜 在市 场规模 将 达 2.1 万亿 美元。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 4 投资建 议 UAM 即 将从 概念 走向 现实，EASA 城 市空 中交 通调 查评估 报告 预计 空中 出租车将 于2024 年和2025 年 在全球 少数 几个 城市 上空 出现。eVTOL 具有 低碳 环保、低 噪声、自 动化 等级 高、运行成 本低、安 全性 和可 靠性高 等优势，非常 适 合UAM应用场 景，UAM 应 用场 景 牵引 eVTOL 研制 热潮。目 前，国 内亿 航智 能的 EH216-S飞行器 已取 得中 国民 航 局 TC、PC 许 可；峰飞 航空 V2000CG 货运 版 eVTOL 取得 中国民航 局 TC 许 可；沃飞 长空、峰飞 航空、沃 兰特、时的 科技、小 鹏汇 天、御 风未来等 主机 厂多 款 eVTOL 飞行器 型号 已申 请中 国民 航局 CAAC 或欧 洲航 空安 全 局EASA 适 航认 证，有望 陆续 取得 TC、PC。国 内多款 eVTOL 飞行 器型 号有 望陆 续 进入批量 生产。eVTOL 飞行 器具 有显 著的 时间效率 优 势，并且 经济 成 本与地面 交 通工 具可 比。根据 Joby、Lilium、亿航 智能、沃 兰特 以及 麦肯 锡 咨询数据，eVTOL 的运 营成 本约 0.5-2.5 美元/座位/英里，远 低于 直升 机 6-8 美元/座位/英 里的 运营 成本。Joby 预估 eVTOL 票价 3 美元/座位/英里 与美 国纽 约出租 车费 相比 仅略高。基于eVTOL 显著 的时 间效 率优 势，有 望迎 来广 阔的 发展 空间。产业链 相关 标的 包括：1）低空基 建相 关标 的莱 斯信 息、中科 星图、深城 交、国睿科 技，海格通 信等；2）eVTOL 飞行 器相 关标 的亿 航智能、万 丰奥威、卧 龙 电驱、光 威复 材、吉 林化 纤、烽火电 子、芯动 联科 等；3）飞行 器运 营和 模拟 飞行 相关标的 中信 海直、海 特高 新等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表17：相关标的 分类 上 市公司 相 关产品或 业务 基 础设施 莱斯信息 民用空管系统国内龙头供应商，2024 年1 月，公司中标安徽 省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，该项目建设一套集飞行态势监视、军民航空域管理、飞行计划管理、航行情报、气象情报、数据资源管理和统计分析等功能于一体的低空飞行服务平台。中科星图 公司自 2020 年开始部署低空经 济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础。未来，低空经济相关的业务布局将包括但不限于：1）低空服务基础平台产品研发；2）低空服务全套解决方案研发；3）围绕低空进行相关产业生态建设。深城交 公司与另外一家深圳研究咨询机构组成的联合体承接深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目，开发可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平台，建设配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场景，进行软件平台的验证 等。此外，公司中标了无锡市低空经济发展规划及实施方案（二次）项目。国睿科技 公司的多款低空监视装备、系列气象雷达产品等，可满足低空飞行产业、低空保障产业、低空制造产业等多个应用场景的需要。公司自身高度重视战略性新兴产业发展，成立战兴产业领导工作小组，推动低空经济相关产业布局，抢占未来产业发展制高点。海格通信 公司布局和开展“北斗+5G+卫 星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理（反无人）等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。飞 行器 亿航智能 公司是一家全球领先的智能自动驾驶飞行器科技企业，致力于让每个人都享受到安全、自动、环保的空中交通，EH216-S 已取得 CAAC 颁发的 TC、PC 许可。万丰奥威 子公司万丰钻石飞机与全球某知名主机厂中国总公司战略合作拟成立合资公司，将在 eVTOL 领域深度合作。卧龙电驱 公司在电动航空赛道布局多年，和包括商飞在内 的主流主机厂携手研发，加速电动航空技术的商业化应用。公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，参与到航空电动力系统相关标准制定当中。飞行汽车是公司电动交通板块的重点赛道之一。光威复材 公司作为碳纤维领域的主力供应商，有着货架式的碳纤维产品体系以及预浸料、复合材料制部件的专业配套能力，能够满足各种低空飞行器对碳纤维的力学性能、功能、以及经济性目标追求和配套要求，公司有已经通过大飞机 PCD 适航认证并且有着成熟生 产控制和应用体系的 T300 级等 产品。吉林化纤 公司主要从事粘胶长丝和碳纤维产品的生产、销售，以及粘胶短纤受托加工业务，对于低空经济有业务布局，与恒瑞、亿航等企业均有合作。烽火电子 公司主导产品 包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统，未来有望开拓低空市场。芯动联科 公司产品可用于飞行汽车和低空飞行器，目前飞行汽车需要配备 3 个IMU（主 IMU、备份、第二备份），同时对于性能、规格的要 求更高，相应 单价也更高。其他 中信海直 公司与多家 eVTOL 公司接洽，并与个别公司建立合作关系。公司与德国 Lilium 签署合作备 忘录，进行后期无人垂直起降航空器的运营和市场需求探索，及应用场景网络的搭建。公司以运营服务为核心，在舟山、深圳等地开展低空经济运营项目，并开发相关系统程序，为 eVTOL 运行做前 期验证。海特高新 公司目前和 eVTOL 主流厂家从 分系统的仿真模拟和系统集成仿真模拟进行广泛合作，开展适航取证工作。随着产业的发展，公司将在 eVTOL 模拟机制造和飞行 员培训领域进行布局。资料来源：iFinD，国睿