折叠屏手机销量逆势增长，产业链增量组件成长可期证券研究报告投资评级：（）报告日期：推荐 维持2024年02月21日n 分析师：毛正n SAC编号：S1050521120001n 分析师：吕卓阳n SAC编号：S1050523060001行业专题报告1投 资 要 点 折叠屏手机是全球手机市场中唯一的增长细分赛道，终端品牌商大力推动下渗透加速，市场爆发在即。产品实现轻薄化叠加价格下探是市场爆发的内在因素。铰链和屏幕构成折叠机BOM最大增量成本，产业链新增组件受益最大。l 水滴型铰链结构符合轻量化趋势渐成主流，铰链组件创新主要集中在工艺和材料方面。工艺：MIM技术成为铰链零部件加工的核心工艺。重点推荐：精研科技，东睦股份 材料：折叠机铰链有望打开液态金属新的应用场景。重点推荐：宜安科技l 折叠屏是OLED趋势性创新方向，大陆OLED面板成长迅速。重点推荐：京东方、维信诺 l 盖板是柔性屏实现可折叠的关键，UTG有望成为首选盖板用材。重点推荐：长信科技，凯盛科技诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明ZXEVvMmRtQmNpRoNrMqPpOaQaObRmOrRpNqMkPrRmOeRoMmO7NrRvNNZpMnPvPoPtR重点关注公司及盈利预测2数据来源：Wind，华鑫证券研究所（注：“未评级”盈利预测取自万得一致预期）公司代码 名称2024-02-21股价EPS PE投资评级2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E000725.SZ 京东方A 3.97 0.20 0.12 0.26 17.10 34.25 15.29 未评级002387.SZ 维信诺 7.84-1.50-0.97-0.28-5.23-8.08-28.00 增持300088.SZ 长信科技 4.98 0.28 0.25 0.31 17.79 19.92 16.06 增持300328.SZ 宜安科技 4.79 0.00 0.11 0.00 1268.18 0.00 0.00 未评级300709.SZ 精研科技 23.59-1.25 1.12 1.52-22.58 20.97 15.55 未评级600114.SH 东睦股份 13.66 0.25 0.31 0.52 33.64 43.75 26.14 未评级600552.SH 凯盛科技 10.67 0.15 0.15 0.27 62.20 70.20 39.58 未评级诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3风 险 提 示l 下游需求不及预期l 技术开发不及预期l 行业竞争加剧l 国际贸易摩擦加剧诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2.产业链日趋成熟，细分赛道孕育新蓝海 3.关键技术逐步突破，新增组件受益最大1.折叠屏手机逆势增长，开启安卓系高端化之路4诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明0 1 折叠屏手机逆势增长，开启安卓系高端化之路图表1：全球智能手机进入存量市场图表5：折叠机在高端（批发价600）市场份额增速明显图表3：2019-2025E年折叠屏手机出货量51.1 智能手机出货疲软，折叠屏手机逆势增长诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l 2023年全球手机市场持续低迷，折叠屏手机异军突起，是目前手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场。据Counterpoint全球折叠屏手机出货量将从2021年的910万台增至2027年的超过1亿台，CAGR高达49%。其中，在终端消费复苏叠加各大终端品牌的积极推动下，中国市场已成长为折叠屏手机最大的单体市场。l 折叠屏手机即将迎来从1-N的爆发增长期，市场空间广阔。得益于在高端市场的强劲表现，折叠屏手机渗透率增长迅速，高端市场份额持续提升，正处于从1-N快速增长渗透阶段，市场潜力巨大。资料来源：Statista,IDC，Counterpoint，华鑫证券研究所图表2：中国市场折叠屏手机增速跑赢大盘图表4：折叠屏手机渗透率快速提升-20%0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E出货量（百万部）YOY（右轴）增量市场存量竞争高端起量4%5%8%13%21%30%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E0.0%0.3%0.7%1.1%1.5%2.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2019 2020 2021 2022 2023E 2024E23.59.113.118.635.754.70.10.7 1.23.35.510.017.00%5%10%15%20%25%30%35%0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E全球出货量（百万部）中国市场出货量（百万部）中国占全球比例-11%-13%-12%-2%-6%246%104%53%173%90%-20%30%80%130%180%230%2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3中国智能手机出货量YOY中国折叠屏手机出货量YOY图表7：苹果在全球高端（600）手机市场一家独大61.2 高端市场依旧坚挺，折叠屏助推安卓阵营品牌高端化请阅读最后一页重要免责声明l 高端手机市场发展稳健，成为提振市场的重要增长点。高端消费者抵抗经济下行能力更强，对配置、性能、使用体验要求更高，中端消费者愿意花更多钱购买能长期使用的高品质设备；各大手机品牌方积极推进高端化战略。供需合力推动高端市场持续增长。l 高端手机市场，iOS芯片和生态系统构建核心壁垒，苹果处于统治地位。2023年华为回归，冲击苹果高端市场。l 紧抓苹果空窗期，安卓阵营以折叠机作为推动品牌高端化的重要抓手。头部安卓厂商对折叠屏产品的重视上升到全新高度，自2020年后折叠屏新机发布频率从6款/年增至超18款/年。目前各安卓手机中，折叠机配置（处理器、影像、存储）、价格均处于高位，已逐步成为各安卓厂商旗舰机。资料来源：Counterpoint，Canalys，艾瑞咨询，各品牌官网，华鑫证券研究所图表6：全球高端（批发价600）手机市场增长迅速图表8：安卓系冲击苹果高端市场69%63%65%71%75%71%31%37%35%28%23%29%20%30%40%50%60%70%80%2018 2019 2020 2021 2022 2023苹果市场份额 安卓系市场份额图表9：2020年之后折叠屏新机发布频率明显加快2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年柔宇 Flex Pai Flex Pai2华为Mate X Mate Xs Mate X2 Mate Xs2 Mate X3P50 Pocket Pocket S Mate X5三星Galaxy Fold Galaxy Z Flip Galaxy Z Flips Galaxy Z Fold4 Galaxy Z Fold5W20 Galaxy Z Fold2 Galaxy Z Fold3 Galaxy Z Flip4 Galaxy Z Flip5W21 W22 W23 W24W23 Flip W24 Flip摩托罗拉Razr 2019 Razr 2020 Razr 2022 Razr 40小米 MIX Fold MIX Fold2 MIX Fold3OPPOFind N Find N2 Find N3 FlipFind N2 Flip Find N3荣耀Magic V Magic V2Magic Vs V PurseMagic Vs2VivoX Fold X FlipX Fold+X Fold26%8%13%15%15%19%21%24%18%27%40%44%44%49%55%60%0%20%40%60%80%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023销量占整体手机的比例销售额占整体手机的比例71.3 三星仍是全球市场领导者，华为引领国内厂商加速追赶请阅读最后一页重要免责声明l 全球市场：据Techinsights，2023Q3全球折叠机出货量同比+10%，其中亚太地区是出货量增长的领导者，中国是最大的单体市场。随着中国品牌的崛起，三星折叠机延续下滑趋势，出货量YOY-3.6%，市场份额持续萎缩，全面领先的时代基本结束。以华为为首的国内厂商加速进军折叠机市场，市占率快速上升。l 中国市场：据IDC，2023Q3中国市场折叠机出货量YOY+90.4%，QOQ+56.4%，同比、环比双增长；CINNO统计，中国市场已连续第十二个季度同比正增长。其中2023年前三季度华为以31.7%的市场份额稳居第一，OPPO、荣耀、Vivo份额快速提升，加速追赶。市场已经从“一枝独秀”进入“百家争鸣”的时代，2024年中国折叠机市场的差异化竞争之战料将愈发激烈。l 2024年折叠屏或将呈现爆发式增长。从销量上看，据台湾经济日报，2024年华为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”；从产品上看，产品形态向三折叠、折叠Pad、折叠+AR等新形态进阶；大折叠：与直板机形成双旗舰格局。华为、OPPO、VIVO、小米定位影像、系统、应用等“全面性能”商务旗舰机；荣耀侧重“轻薄化”旗舰配置 小折叠：渗透率持续提升，个性时尚化属性加强，更多厂商入局，价格进一步下探，成为新的增长点。资料来源：Techinsights，IDC，CINNO，Counterpoint，IT之家，艾瑞咨询，华鑫证券研究所图表11：中国折叠屏手机市场格局 图表10：2023Q3全球折叠屏手机市场格局31.7%17.9%15.4%15.1%12.7%5.2%2.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%华为 OPPO 三星 荣耀 Vivo 小米 联想2021 2022 2023Q1-Q3图表12：2023Q1-Q3中国最畅销折叠屏手机品牌&机型品牌型号 产品特点 销量排行华为Mate X3技术研发、产品创新实力雄厚，系统运行流畅,内外屏适配优秀。Pocket SMate X5Mate Xs2OPPOFind N2 Flip技术实力强,市场策略精准，外观设计新颖独特2023H1小折叠销量第一,市场份额31%Find N2荣耀Magic VS消费者需求洞察能力出众，产品研发实力强.机身轻薄，握持手感好Magic V22023Q3单季度销量冠军，市占率13%三星 Galaxy Z Flip4Vivo X Flip技术实力强,市场策略精准，外观设计新颖独特小米 Mix Fold 3诚信、专业、稳健、高效81.4 苹果有望2024年底发布可折叠iPad，折叠屏手机市场爆发在即诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l 苹果在折叠屏领域专利布局广泛，专注用户使用体验，追求极致创新。l 苹果折叠屏产品发布进入最后准备阶段。据DigiTimes，目前苹果已将产品从原本的设计团队改交给采购部门负责跟进，为产品定价及最终发布做准备。预测苹果2024年试产可折叠iPad，最快2024年底发布，2025年大规模量产，后续再推出可折叠iPhone。l 苹果产品策略稳健，通常会等到技术及供应链成熟后才正式商用，不追求产品迅速迭代升级透支品牌影响力。l 苹果即将入局，折叠机市场迎来爆发。苹果进入折叠屏市场，有望凭借卓越的技术创新、强大的产品力和供应链整合能力，推动折叠屏产品软、硬件生态建设迈向新台阶，以颠覆性的体验改变整个市场走向，折叠屏手机市场的爆发期即将来临。资料来源：IDC，IT之家，中关村在线，华鑫证券研究所整理图表14：苹果的新型铰链结构设计图表15：苹果折叠屏专利布局（部分）申请时间 应用领域 技术简介2021年6月 可卷曲设备电子设备可具有相互旋转耦合的外壳部分，以便所述柔性显示屏可沿一个或多个轴进行折叠。同时配备存储柔性显示屏的滚轮，当需要额外的显示区域时，滚轮可使其从壳体内滑出。2022年 内屏开裂通过硬涂层填补屏幕玻璃的细微裂纹，延缓屏幕开裂2023年2月 触控技术允许用户触摸设备的多个部分，不仅仅是屏幕，如触摸设备侧面来控制摄像头（“虚拟快门按钮”）、在设备一侧上下滑动手指来控制音量。2023年3月 掉落自动折叠在折叠屏中加入特定传感器，手机跌落垂直加速度超过预定阈值时，激活铰链连接释放机制，设备迅速折叠，防止易碎的屏幕撞击地面。2023年10月 屏幕折痕在显示屏中覆盖自愈材料层，柔性材料中添加弹性材料，可以在拉伸后恢复到原先的形状，以实现可折叠屏幕折痕区域自我修复2023年11月 屏幕显示可控制屏幕上下两部分色彩和亮度补偿，并消除折叠屏两个区域之间亮度或颜色差异可能产生图像伪影2023年2月 铰链结构设计包含4对小齿轮和6个静态部件组成，改进了原有的3-4个小齿轮绕着一个较大的齿轮旋转2023年4月 铰链结构设计折叠时销可以沿着新月形狭槽滑动，从而确保连接件围绕旋转轴线彼此旋转。图表13：苹果“可自愈”折叠屏专利图表17：折叠屏手机现有用户主要使用爽点图表19：2023年全球手机用户潜在购买意愿91.5 需求端：使用体验+产品价格，共同构成消费者核心关注点诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l 用户购机主要关注折叠闭合性、折痕等折叠效果以及厚度、重量等握持体验。l 产品价格是决定消费者购买的重要因素。l 折叠屏手机被消费者接受程度高，利基受众有望扩大。据Counterpoint2023年调查结果显示，全球手机用户对折叠屏手机的潜在购买意愿高达55%，未来增长可期。资料来源：艾瑞咨询，Counterpoint，华鑫证券研究所图表16：中国用户购买折叠机关注因素TOP5轻薄握感 如机身厚度、重量、轻薄手感等 39.1%硬件配置 如屏幕、摄像头、芯片等 38.8%软件功能 如系统生态、分屏功能等 38.5%品牌口碑 如电商评论、亲友评价等 30.0%产品价格 如产品售价 24.3%NO.1 画质清晰的大屏幕沉浸式体验感强 大屏体验感强 34.0%大屏画质清晰 30.5%NO.2 系统运行流程的高效分屏操作体验 分屏操作，高效体验 33.4%系统运行流畅，内外屏适配优秀 32.9%NO.3 独特新颖的折叠体验 折叠后方便携带 33.3%外观设计独特新颖 32.1%图表18：折叠屏手机现有用户主要使用痛点NO.1 折叠体验问题 机身厚沉，外观不好看，且握持容易累 38.7%折叠态不够紧，闭合有缝隙 32.4%NO.2 屏幕体验问题 屏幕较软，容易留痕 36.7%屏幕黑边太明显 22.3%55%80%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%整体用户 折叠机用户 直板机用户换折叠屏 不换折叠屏 待定图表23：2022Q2-2023Q2中国折叠屏手机价格持续下探图表22：2023Q3折叠手机最低起售价已低于iPhone旗舰机101.6 供给端：轻薄化叠加价格下探，折叠机已从“小众尝鲜”走向“大众主流”诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l 折叠机轻薄化已成确定性趋势。得益于轻量化材料应用日趋成熟，折叠机铰链设计日益精简，折叠屏手机重量减轻、厚度减薄趋势明显，与iPhone旗舰机差距日益缩小。l 折叠机价格下探媲美iPhone旗舰机。技术成熟、良率提升以及相关物料价格处于低谷，带动折叠屏手机成本不断下降，最终售价也越来越亲民，2023Q3起售价已低于iPhone旗舰机。l 折叠机已从“小众尝鲜”进入“大众主流”。中国市场7000元以下的折叠屏手机销量占比逐季上升，2023Q2占比已达45.4%，同比+38.2pct。折叠屏手机已从“小众”产品走向“大众”主流，市场前景广阔。资料来源：艾瑞咨询，苹果官网，IDC，华鑫证券研究所整理 备注：安卓系包括华为、三星、荣耀、小米、OPPO、Vivo图表20：2023Q3折叠机重量减轻接近iPhone15Pro Max图表21：手机折叠后厚度和iPhone旗舰机差距缩小3035404550552002202402602803003203402021 2022 2023Q3折叠屏手机重量减轻趋势（g）安卓与苹果的差距（右轴）iPhone ProMax安卓平均值 安卓最高值安卓最低值234567857911131517192021 2022 2023Q3折叠屏手机厚度减薄趋势（mm）安卓与苹果的差距（右轴）iPhone ProMax安卓平均值 安卓最高值安卓最低值-2000-10000100020003000400060008000100001200014000160002021 2022 2023Q3折叠屏手机价格持续下降（元）安卓与苹果的差距（右轴）iPhone ProMax安卓平均值 安卓最高值安卓最低值2.9%17.5%14.5%14.3%7.2%9.5%22.9%20.4%30.7%92.8%87.6%59.5%65.1%54.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q22800-4200元 4200-5600元 5600-7000元 7000元0 2 产业链日趋成熟，细分赛道孕育新蓝海图表25：三星可折叠手机vs.直板机 BOM成本占比 图表24：三星可折叠手机vs.直板机 BOM成本（美元）112.1 折叠屏手机成本结构：屏幕、铰链构成折叠屏手机BOM主要增量成本诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明以三星Galaxy Fold 和Galaxy S9+两款机型为例：l 屏幕：屏幕数量增加、单块柔性屏价值量提升，推动折叠机的显示模组成本较直板机增加1.77倍。l 铰链：内部零部件数量多、结构设计复杂提高了折叠机铰链的制造加工成本，推动折叠机的机械/机电系统成本较直板机增加1.9倍。资料来源：CGS-CIMB，华鑫证券研究所13.4%5.8%-6.7%-2.8%-2.5%-1.8%-0.6%0.1%-0.8%-0.4%-1.1%-2.8%-10%0%10%20%30%40%50%显示模组机械/机电系统Soc存储摄像模组RF/AF/射频前端电源管理芯片电池蓝牙/Wifi传感器配件其他Galaxy Fold BOM成本占比 Galaxy S9+BOM成本占比 BOM成本占比变动139.857.742210.52 2.14.30 1.5 3.513.3-302070120170220显示模组机械/机电系统Soc存储摄像模组RF/AF/射频前端电源管理芯片电池蓝牙/Wifi传感器配件其他Galaxy Fold BOM成本（美元）Galaxy S9+BOM成本（美元）折叠机增加成本（美元）图表26：可折叠AMOLED屏幕结构图122.2 折叠屏手机产业链：铰链、屏幕细分赛道有望孕育新蓝海诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明折叠屏智能终端（手机、平板、笔记本等）CPIUTG柔性盖板偏光片OCA光学胶有机发光器件柔性基材OLED面板模组科隆、杜邦、SKC；鼎龙、长阳科技原片制造：肖特、康宁、NEG、AGC；减薄：长信科技、凯盛科技、沃格光电3M、三星SDC、三菱、TMS；斯迪克三星SDC、LG；京东方A、维信诺、TCL科技、深天马金属注射成型MIM液态金属铰链结构件组装铰链组件安费诺、KH Vatec、富世达；东睦股份、精研科技宜安科技、常州世竞（未上市）安费诺、KH Vatec、富世达；东睦股份、精研科技资料来源：前瞻产业研究院、新材料在线，Tech Nave，华鑫证券研究所整理l BOM 成本角度：屏幕和铰链构成折叠屏手机最大的增量成本。l 用户角度：屏幕和铰链是影响折叠屏手机使用体验的关键因素。触控膜安费诺、KH Vatec、富世达；东睦股份、精研科技三星SDC、LG；京东方A、维信诺、TCL科技、深天马0 3 关键技术逐步突破，新增组件受益最大133.1 铰链：折叠机核心零部件，各品牌终端积极布局打造差异化优势请阅读最后一页重要免责声明l 铰链作为决定折叠机寿命和形态的关键零部件，主要负责折叠屏手机的开合和悬停，对折叠闭合程度、折叠开合手感、折痕深浅、屏幕耐用性起关键作用，也是缓解折痕、减轻机身重量厚度的主要零部件。l 铰链结构设计复杂、内部包含上百个精密零部件，成本较高。在保证折叠顺滑的基础上，为满足折叠机轻薄耐用的产品特性，铰链对零部件强度和精度的要求极高。铰链通常由多种材料和工艺集合而成，在有限空间内零部件数量众多、精密程度高、组装难度大、生产良率低等因素导致铰链单机成本居高不下。l 折叠机铰链市场前景广阔。在折叠机轻薄化趋势下，轻量化、高强度的铰链材料以及复杂精密的加工、组装工艺将推动铰链材料成本和加工成本不断攀升。在铰链单机价值量不断提升叠加折叠机持续放量的带动下，经测算我们预计2023年全球折叠机铰链市场规模将超过47亿元，2023-2027年CAGR高达34%，市场空间广阔。l 头部品牌终端自主研发创新设计，积极布局专利打造差异化竞争力。终端品牌在铰链结构设计、材料选择、加工工艺等方面加大研发投入，以创新设计构筑技术壁垒，打造产品差异化竞争力。资料来源：GFK，TrendForce，CounterPoint，华鑫证券研究所整理图表28：头部品牌代表性折叠机铰链对比华为 Mate Xs 2 三星Z Fold 3 OPPO Find N 荣耀 Magic V VIVO X Fold铰链工艺技术 双旋鹰翼铰链凸轮制动结构（U型铰链）自研精工拟推式水滴铰链自研超薄悬浮水滴铰链 航天级浮翼式铰链铰链零件数量（个）60 136 213 174悬停技术 不支持自由悬停 全角度自由悬停 多角度自由悬停 不支持自由悬停 多角度自由悬停闭合效果 可合拢 可合拢 闭合无缝 闭合无缝折痕 不明显 较明显 非常不明显手机重量（g)255 271 275 288 311折叠厚度（mm)11.1 16 15.9 14.3 14.57供应商 KH VateC 安费诺 宜安科技 安费诺图表27：铰链结构示意图(左图：小米Mix Fold3；右图：华为Mate X2）图表29：折叠屏产品铰链市场空间测算2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E双折叠手机出货量（百万部）9.1 13.1 18.0 33.9 50.9 71.5 91.4 YOY 44%38%88%50%41%28%渗透率 100%100%97%95%93%91%90%铰链价格（元/个）300 280 250 200 150 150 150铰链市场规模（亿元）27 37 45 68 76 107 137 三折叠手机、折叠平板等出货量（百万部）0 0 0.6 1.8 3.8 7.1 10.2 YOY 2.2 1.1 0.8 0.4 渗透率 3%5%7%9%10%铰链价格（元/个）300 280 250 200 150铰链市场规模（亿元）0 0 2 5 10 14 15 合计出货量（百万部）9.1 13.1 18.6 35.7 54.7 78.6 101.5铰链市场规模（亿元）27 37 47 73 86 121 152 诚信、专业、稳健、高效图表30：折叠屏手机U型铰链与水滴铰链对比143.1 铰链：水滴型符合轻量化趋势渐成主流，工艺、材料创新成主要升级方向请阅读最后一页重要免责声明l 水滴型铰链设计方案最为成熟。水滴铰链是将 U 型铰链的1.5mm弯折半径放大到3mm，通过放大弯折范围来分散由于折叠给屏幕带来的压力，是一种以增加铰链空间换取屏幕体验提升的解决方案。水滴型铰链允许机身有更大的空间填充屏幕等元件，提高屏幕耐用性的同时使机身更加纤薄，能够较好的解决折痕和轻薄化问题，是当前最成熟的铰链设计方案。2023H2，三星最新发布的折叠旗舰机Galaxy Z Fold5首次采用水滴型铰链，至此水滴型铰链在所有主流折叠旗舰机中全面渗透，实现对U型铰链的替代。l 水滴型铰链将材料、工艺创新作为主要升级方向。目前各厂商除在铰链结构设计上精进外，为满足折叠机轻量化趋势，兼顾轻薄与实用，厂商更多的创新集中在材料与工艺。l 国内产商逐步切入价值量更高的铰链组装环节。由于铰链空间有限，零件数量多且精度高，组装工艺的难度和价值量更大。目前国内厂商正逐步从 MIM 零件加工向组装环节切入，国产化进程有望提速。l 重点推荐：工艺方面 东睦股份、精研科技等突破组装环节技术壁垒、专利壁垒，从加工环节向下游组装延申的企业；材料方面 重点布局液态金属的宜安科技。资料来源：中关村在线，精研科技招股说明书，福蓉科技招股说明书，华鑫证券研究所整理图表31：U型与水滴型铰链技术对比类型弯折半径（mm)优点 缺点代表手机厂商主要供应商U型 1.5结构简单、成本低；便于快速生产与后续改进，对材质、零件精度等要求较低折痕明显、闭合有缝、占据机身空间增加手机厚度三星 KH Vatech、S-connect等水滴型3闭合无缝（不易进灰）、折痕浅（能够有效减少屏幕磨损，提高耐用性）、多角度自由悬停、兼顾机身轻薄结构复杂、零部件繁杂、成本高华为、荣耀OPPO、Vivo等安费诺、富世达、东睦股份、精研科技等图表32：折叠屏铰链产业链及主要供应商诚信、专业、稳健、高效图表35：2026年中国MIM市场规模预计超140亿元153.2 MIM是铰链制造的核心工艺，折叠屏手机打造新的盈利增长点诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l MIM（金属注射成型）是折叠机铰链制造的核心工艺，先将金属粉末和有机粘结剂均匀混合，高温加热塑化（使原料呈粘流态），然后注射进模具腔内冷却凝固成生坯，最终经脱脂烧结得到致密化、内外无缺陷、颗粒均匀的成型坯。能够低成本大批量生产小型、几何形状复杂的高精密金属件，材料选择范围广泛，适用于包括折叠屏铰链在内的精密器件加工。l 工艺壁垒：（1）直接影响产品密度精度强度的金属粉末和粘结剂的配比、喂料制备定制化；（2）模具设计制造；（3）生产自动化智能化水平l MIM技术优势明显，助力折叠机铰链加工。随着铰链零部件复杂度与加工精度持续提升，MIM技术设计自由度高（适用于生产复杂精密件）、量产能力强（大批量生产效率高）、批量成本低等优势有望进一步凸显。l MIM市场规模保持快速增长。据中国钢协粉末冶金分会预计2026年国内市场规模将超过140亿元，下游应用以手机等消费电子为主。l 重点推荐：精研科技、东睦股份；统联精密、昶联金属、东莞环力资料来源：统联精密招股说明书，中国钢协粉末冶金分会注射成型委员会，粉末冶金工业，华鑫证券研究所整理图表33：MIM 产品的生产工艺流程图表34：MIM相较其他生产技术，成本优势显著4954576773808693115.8125141.40 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模（亿元）图表36：中国MIM下游应用市场手机占比过半手机,56.3%智能穿戴,11.7%电脑,8.3%五金（含机械）,6.9%医疗,4.5%汽车,3.5%其他（含军工）,9.3%图表38：精研科技营收构成（百万元）163.2.1 精研科技：MIM行业领导者，铰链组件出货有望带动量价齐升请阅读最后一页重要免责声明l 位列MIM行业第一梯队，是国内唯一以MIM为主营业务上市的企业。公司以MIM产品为主业，战略布局传动、精密塑胶、散热等板块，立足消费电子，开拓汽车、智能家居等领域，有望打造从零部件到终端产品供应的精密制造平台型企业。l 由单一零部件向下游组装延伸升级，拓宽盈利空间。铰链组装环节技术壁垒和专利壁垒较高，价值量较MIM零部件增长数倍。目前基本由海外、中国台湾厂商垄断。公司凭借在MIM零件领域积累的MIM材料创新能力、对MIM件精度和一致性管控能力、参与设计和测试能力、服务配合能力，纵向切入组装环节，抢占海外市场份额，提高产品附加值。截至2023年11月，折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+另一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。l 折叠机放量叠加国产品牌崛起，双重催化业绩释放。公司作为华为、小米、OPPO、Vivo等头部品牌的MIM件核心供应商，积极配合客户研发新产品、新工艺，推动新项目爬坡量产。同时，加大对国内市场的开拓力度，不断导入其他国产品牌，优化客户结构以对冲海外大客户需求下滑的风险。展望2024年，折叠机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，公司业绩有望深度受益。图表37：公司位列MIM行业第一梯队图表40：折叠机铰链组装环节主要由国外、中国台湾垄断，国产替代空间大手机品牌方 三星 华为 荣耀、小米、OPPO、Vivo铰链组装商 KH Vatec、S-Connect（台）富世达、兆利（美）安费诺图表41：2022年2月公司发行可转债新建折叠机铰链组件产能项目 投资金额（亿元）主要产品 备注新建高精密、高性能传动系统组件生产项目3.1智能手机柔性屏铰链、智能电视摄像头升降机构、电机齿轮箱模组、TWS耳机盒转轴等。建设期共3年，预计第2年开始启动部分生产，第5年完全达产图表39：2021-2023H1精研科技海外营收持续下滑42.3%21.5%50.1%-21.7%-58.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2019 2020 2021 2022 2023H1中国大陆 海外其他地区 海外营收YOY资料来源：Wind，公司公告，统联精密招股说明书，中国钢协粉末冶金分会注射成型委员会，TrendForce，华鑫证券研究所整理050010001500200025002019 2020 2021 2022 2023H1MIM零部件及组件 精密塑胶零部件及组件终端产品 传动、散热类组件及其他其他诚信、专业、稳健、高效图表43：公司MIM产业三大基地布局示意图173.2.2 东睦股份：战略并购扩张，打造MIM+技术平台请阅读最后一页重要免责声明l 泛粉末冶金全领域布局，打造粉末压制成型P&S、金属注射成型MIM和软磁复合材料SMC三大新材料技术平台。其中，P&S处于粉末冶金行业龙头，MIM和SMC业务均位于第一梯队，三大技术平台协同共振，助力公司步入成长快车道。l 战略并购扩张技术平台，MIM三大基地协同发展。2019-2020年收购东莞华晶和上海富驰，投建连云港生产基地，迈入MIM行业技术和规模第一梯队。三大基地在公司产业平台上融合，技术、客户、管理等资源优势互补。通过生产资源整合，公司已成为华为手机MIM件最大供应商。2024年随着折叠机渗透率提升以及以华为为首的国内厂商订单加速释放，公司MIM板块业绩有望充分提升。l 立足消费电子，横向扩展汽车、医疗器械领域，打造MIM+技术平台。战略性发展MIM技术，探索发展液态金属BMG、陶瓷注射成型CIM，打造MIM+技术平台，全面发展MIM工艺的多产业、多场景应用，拓宽公司MIM业务盈利空间。资料来源：Wind，公司公告，各公司官网，华鑫证券研究所整理图表42：东睦股份营收结构（百万元）图表44：子公司上海富驰MIM研发实力领先图表45：孙公司东莞华晶MIM制造能力突出0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000350040002019 2020 2021 2022 2023H1粉末冶金制品 软磁材料MIM产品 MIM产品营收占比收购东莞华晶收购富驰高科诚信、专业、稳健、高效图表47：液态金属的主要竞争优势183.3 液态金属：革命性的金属材料，折叠机铰链有望打开新的应用场景请阅读最后一页重要免责声明l 非晶合金是指金属溶液在冷却过程中通过快速凝固而来不及发生结晶而形成原子排列长程无序、短程有序的固体金属或合金，微观结构与玻璃相似，又称液态金属BMG。l 兼具玻璃、金属、固体、液体特性的新型金属材料，力学性能优于常规金属。具有高强度、高硬度、高光洁度、耐腐蚀和耐磨性等特性，其抗弯强度、抗拉强度、弹性形变等均优于常用材料。此外，液态金属可塑性强，成型方式简单；近净成形工艺，一次成型精度高，可节约后段机加工成本。l 折叠机铰链有望打开新的应用场景，市场潜力巨大。液态金属高强度、高尺寸精度、良好成型性能够达到铰链结构件对于厚度、强度和精度的要求。同时，液态金属卓越的弹性变形能力使产品的疲劳性能远远好于其他材料。目前，镐基液态金属已广泛应用于头部品牌折叠机铰链，未来乘折叠机东风，市场空间料将进一步打开。资料来源：新材料在线，宜安科技年报，IT之家等，华鑫证券研究所整理图表46：液态金属力学性能优于常规金属图表48：液态金属应用前景广阔1640271.52357602004006008001000120014001600拉伸强度（MPa)强度质量比（MPa/g/cm3)硬度（Vichkers）镁 铝 钛 不锈钢 液态金属图表49：液态金属广泛应用于头部品牌代表性折叠机铰链品牌 机型 铰链 铰链材料华为Mate Xs 鹰翼铰链结构 锆基液态金属MateX2 双螺旋水滴铰链 锆基液态金属/碳纤维/高强度钢P50 Pocket 全新一代的水滴铰链 锆基液态金属/2100MPa超强钢Pocket S 多维联动升降水滴铰链锆基液态金属/2100MPa超强钢/1500MPa MIM钢荣耀 Magic V 超薄悬浮水滴铰链 锆基液态金属/钛合金/碳纤维OPPOFind N 自研精工拟椎式铰链 液态金属Find N3 精工拟椎式铰链 锆合金液态金属/航天级合金钢Vivo X Fold 航天级浮翼式铰链锆基液态金属/碳纤维/钛合金/航空钢等六重航天材料小米 MIX FOLD 液态金属诚信、专业、稳健、高效193.3 宜安科技：全国液态金属产业化龙头，折叠机铰链已实现量产出货诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明l 全国液态金属产业化龙头，技术研发与产业整合齐发力，深耕布局折叠机铰链&可穿戴设备等消费电子结构件、新能源汽车零部件、医疗器械结构件、音乐及体育器材结构件四大高潜力应用领域，持续推动液态金属行业的产业化进程。l 配方、工艺、设备全方位布局，技术壁垒构筑核心竞争力。深耕布局10余年，公司已在液态金属成分、成型技术设备等多个方面拥有自主知识产权，具备从液态金属成分设计、母合金的熔炼、精密模具设计制造到液态金属真空压铸设备制造等全制程能力，雄厚的技术实力和专利壁垒构造公司核心竞争力。l 全球最早突破液态金属产业化瓶颈，折叠机铰链产品出货国内多家头部手机厂商。公司是全球少数几家能够研发并规模化生产锆基液态金属折叠屏铰链的企业，配备自主研发的液态金属高效高温真空压铸成型机，拥有中国最大规模锆基液态金属生产线。目前已实现多家头部终端手机厂商批量出货。2024年在折叠机持续放量的带动下，公司作为头部厂商有望优先受益。资料来源：Wind，常州世竟官网，公司公告，华鑫证券研究所整理图表50：宜安科技营收结构（百万元）图表51：公司在产业链核心环节拥有自主知识产权0200400600800100012001400160018002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022镁制品 铝制品 有机硅胶 模具 液态金属 其他图表52：通过合伙投资、技术转让加速扩充产能项目投资金额（亿元）募投时间 实施主体 主要产品 备注非晶合金（液态金属）精密结构件产业化扩产项目3 2016 年12月 宜安科技年产1500万件转