识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 Table_Page 跟踪分析|媒体 证券研究报告 Table_Title Table_Summary 24 23 1 2 20%+1/2 3 10%+1 2 3 1/2 1 2/24 24 24/5%24 PE 10-17x 14xPE 1 24 2 3 4 5 AIGC AI/Table_Grade 2024-04-21 Table_PicQuote Table_Author SAC S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 喆 SAC S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 SAC S0260523070002 Table_DocReport:2023 2024-01-19:1Q23&2023-06-04 Table_Contacts-30%-21%-12%-4%5%14%04/23 06/23 09/23 11/23 02/24 04/24 708153 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 Table_impcom EPS()PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)/2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 01896.HK 9.60 2024/4/15 15.82 0.80 0.92 10.88 9.47 5.60 4.30 9.20 9.60 00241.HK 2.65 2023/2/25 7.87 0.05 0.08 48.07 30.05 16.73 13.25 4.10 6.60-W 03690.HK 97.75 2024/3/24 176.38 5.10 6.87 17.39 12.91 20.16 12.38 15.39 18.97 02400.HK 14.66 2023/4/3 42.60 0.96 1.39 13.85 9.57 12.44 8.46 20.50 24.10 00302.HK 1.02 2023/3/28 3.93 0.28 0.34 3.30 2.72 5.50 5.00 10.90 11.90 09992.HK 31.80 2024/3/24 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2022 1-2024 4.14 23.15 24%.15 25 2023-2024E.17 26-ARPU-2023-2024E.17 27 2023-2024E.18 28 2022-2024E.18 29 2023-2024E.19 30-ARPU-2023-2024E 19 31 2023-2024E.19 32 2023-2024E.20 33-ARM-2023-2024E.20 34 2023-2024E.21 35-ARM-2023-2024E.21 36 2023-2024E.22 RZc4uaxbKPCzXNwoTRHAOciCYydMK33bsDsO0TSEcfY0WfquYAx1BuskXSBk27+f 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 37 2023-2024E.22 38 2021-2024E.23 39 2021-2024E.23 40 2023-2026E.24 41 2023-2026E.24 42 2024 YTD.24 1 2023-2024E.8 2 2024.16 3 2024-2026E.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 earnings call 24 23 1 2 24/ARM 1 2022-2024E 2 2023-2024E 20%+1/2+AI 3()10%+1 2 3 664 332 143 127 118 33 29 25 2 8 7 4 01002003004005006007002022 2023 2024E-20%-10%0%10%20%30%2023 2024E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 1/2 1 2/3 2022-2024E 4 Pct-%2023-2024E 5 Opex%2022-2024E 6 NonGAAP 2023-2024E 24 23 23 0%20%40%60%80%100%2022 2023 2024E-10-50510152023 2024E0%20%40%60%80%100%2022 2023 2024E-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022 2023 2024E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 AIGC 21-22 24 opex 24 23 Wind 494 23 5 40 24 23Q4 1000 23 320 10 1 2023-2024E 2023 2024E 48,429 100,000 159,400 32,000 207,829 132,000/NonGAAP 120%66%/7.3%4.6%7,830/NonGAAP 24%/1.4%1,420/NonGAAP 14%/0.9%Wind 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体/20%7/%2022 1 1-2024 4 15 Wind+24 1 24 29%1215 2 24 3 4 24Q1 Q2 24 24 1 24Q2 2 24 AI 3 0%5%10%15%20%25%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 8 2023-2024E 9 2023-2024E 24 23-24 24 23 480+1000 10/24%10 2022 1-2024 4 11/%2022 1-2024 4 Wind Wind Prosus-10%0%10%20%30%40%0%10%20%30%40%50%60%02000000004000000006000000008000000001E+091.2E+092022/1/3 2023/1/3 2024/1/324%0%5%10%15%20%25%30%2022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/32023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 12 Prosus-2021 9 30-2024 3 31 13 Prosus 22Q1-24Q1 Prosus Prosus 24 1 OP 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2024/4/2452,992,762050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000500,000,0002024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 研报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 19 2023-2024E 20 2023-2024E 21 2021-2024E 22 2022 1-2024 4 Wind 24 3 4 14 2000 taptap 572 9.0-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%10%20%30%40%50%60%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2021A 2022A 2023A 2024E0200000004000000060000000800000001000000001200000002022/1/3 2023/1/3 2024/1/3 研报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 7 26 taptap 121 9.0 IP 24 23 24%20-23 20-23 2023 12 4v2 2023 11 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%010020030040050060070080090010002019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024EPC%0%10%20%30%40%50%60%70%2019A 2020A 2021A 2022 2023 2024E 研报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 2 2024/IP TAPTAP TAPTAP 2022 12 10 Plarium 2022 12 RPG 7.4 18766 2022 12 10 LEVEL-5 2022 12 IP RPG 8.8 8900 2023 3 22 2021 MOBA 2023/11/10 7.7 553211 2023 3 16 T3 Entertainment 2023 3 IP 2019 8 8 2019 8 IP 2019 10 25 2023 RPG 2023/7/13 7.5 11587 2024 2 27 2022 IP 8.3 3181284 2023/8/24 PV 8.7 750295 2021 IP 2023/7/6 7.1 385445 56 2023 RPG 2023/11/16 8.1 232259 Disorder 2020/6/5 7.9 339343 ip 2023/7/9 8.7 132072 ATLAS 2021 2023/4/13 7.0 608036 2021/7/23 9.4 29924 7.1 256174 2020/3/12 8.4 13568 IP 2023/7/31 7.7 89965 研报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 2023 MMORPG 7.4 13522 RPG+2023 6 20 Everstone 2023-6 MMO 2023/6/9 9.0 753427 2023 5 19 2023-5 2023/12/8 8.9 68336 2024 1 25 taptap ARPU 1 23 ARPU 39%24 ARPU 25%ARPU 2 23 24 25 2023-2024E 26-ARPU-2023-2024E-60%-40%-20%0%20%40%60%9.29.710.310.710.410.710.911.310.711.394991031071131161191221071220.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0020406080100120140ARPPU 研报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 27 2023-2024E 28 2022-2024E 23 24 1 ARPU ARPU 2 3 ARPU 20%TME 24 ARPU 24 ARPU 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请务必阅读末页的免责声明 25/28 Table_PageText 跟踪分 析|媒体 24 PE 10-17x 14xPE 3 2024-2026E LC mn LC mn LC mn PE x 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 00700 HK Equity 2,875,165 720,840 792,704 863,314 201,337 229,058 254,732 14 13 11 03690 HK Equity 609,458 352,187 409,582 464,784 34,829 50,250 64,848 17 12 9 01024 HK Equity 199,158 137,887 154,383 171,258 17,388 24,018 30,609 11 8 7 09992 HK Equity 42,706 8,831 10,848 12,709 1,604 2,021 2,430 27 21 18 00772 HK Equity 25,431 8,204 8,639 9,173 1,500 1,625 1,807 17 16 14 BABA US Equity 175,038 129,808 139,915 150,705 22,002 21,448 23,763 8 8 7 PDD USEquity 150,702 52,305 67,731 81,846 12,494 16,696 20,954 12 9 7 JD US Equity 39,539 160,043 170,041 179,408 4,963 5,487 6,154 8 7 6 NTES US Equity 58,007 15,847 17,440 18,882 4,719 5,221 5,785 12 11 10 BIDU US Equity 33,105 19,934 21,300 22,864 3,754 4,124 4,611 9 8 7 TME TME US Equity 19,340 3,949 4,414 4,971 943 1,122 1,317 21 17 15 IQ US Equity 4,002 4,745 5,073 5,451 450 547 637 9 7 6 WB US Equity 1,885 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