月酝知 风之银行业 信贷开门红释 放积极信号，关注股息配置 价值证券研究报告银行行业 强于 大市（维持）袁 喆奇S1060520080003（证 券 投资 咨 询）许 淼S1060123020012（一 般 证券 业 务）证券 分析 师研究助理 2024 年3 月4 日2 行 业核 心观 点：信贷 开门 红释 放积 极信 号，关注 股息 配置 价值。1 月 社融 信贷 明显 多增，政 策发 力背 景下 经济 基本 面持 续 改善。年初 央行 超预 期降 准、重启PSL 等 政策 相继 出台 凸显 政策 导向，后 续财 政政 策的 落地 或将 形成 合力 带动 需求 的回 暖，经济景 气度 有望持续回升，银 行板 块 向上 弹 性 逐步 释 放。此外，值 得注 意 的是，银行 股 作为 能 够提 供 稳健 分 红的 高 股息 品 种，在 无风 险利 率 持续下 行 的 阶段 其 类固 收 配 置价 值 同样 值 得关 注。截至24 年2 月末，银 行 板块 股 息率 为5.32%，股 息率 较 无风 险 利率 相 对溢 价处 于 历史高位，股息 吸 引 力持 续 提升。截至2024 年2 月29 日，板块 静 态PB 仅0.56 倍，对 应隐 含 不 良率 超15%，安全 边 际充 分。个 股方 面，关注更受益于经济预期修复的 优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以 及 高 股 息 大 中 型 银 行 的 配 置 价 值（邮储、浙商）。行 业 热 点跟 踪：“开 门红”有 所放 量，“利 率底”有待 观 察。年初“开 门红”信贷 投 放整 体 较好，对公 端 仍是 主 要的 支撑 因 素。近2 月国 股行 半年 票据 转贴 现利 率都 有所 上升，侧 面印 证贷 款需 求略 有恢 复。从我 们调 研 结 果来 看，年初 以来 对公 信贷需 求有 所恢复，零 售投 放 速度 略 不及 预 期，按 揭 贷款 投 放等 仍 相对 乏 力，仍 需关 注 后续 政 策落 地 效果，但同 时 也 能 看 到国 有 大行 以及 深 耕经济 发达 区域 的优 质区 域性 银行 项目 储备 较为 充分，整 体投 放情 况相 对较 好。价格 方面“利 率底”有 待观 察，持续 让利实 体经 济背景 下 预 计银 行 资产 端 利率 预 计 仍将 保 持下 行 趋势，调降 存 款利 率 缓释 负 债端 成 本或 将 打开 利 率下 行 空间，“资产荒”背景 下 竞争的 加剧也 导致了 利率的 走低，以利差 业务为 主要展 业方式 的银行 营收端 预计仍 将承受 较大压 力。市 场 走势 回顾：24 年2 月银 行板 块上 涨4.32%，跑 输沪 深300 指数5.03 个百 分点，按 中信 一级 行业 排名 居于30 个 板块 第24 位。平安银行（+11.9%）、长沙银 行（+8.8%）以及 农业银 行（+7.7%）涨幅 位居前 三。宏 观 与流 动性 跟踪：1）2 月制 造业PMI 为49.1%，环 比 下降0.1 个百 分点。其 中：大/中/小企 业PMI 分别 为50.4%/49.1%/46.4%，较上月 分 别变 化+0.0pct/+0.2pct/-0.8pct；2）政策 利率 方面，政 策利 率 方面，2 月份1 年期MLF 利率、1 年期LPR 皆与 上 月持 平，分别为2.50%、3.45%、5年期LPR较上月下降25BP 至3.95%。2 月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M 较上月分别变化-7.4BP/+13.7BP/-1.4BP 至2.05%/2.28%/2.74%；3）。2024 年1 月 新增 人 民币 贷款 增加4.92万亿 元，同 比多 增162 亿元，余额 同 比增速10.4%。2024 年1 月 社会 融资 规模 增量 为6.5 万亿 元（Wind 一致 预期 为5.79 万 亿元），比上 年同 期多5061 亿元，社 融余额 同 比增速为9.5%。风 险提示：1）经济 下行导 致行业 资产质 量压力 超预期 抬升。2）利率 下 行导 致 行业 息 差收 窄 超预 期。3）金融 政策监 管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB 估值截至2024 年2月29日ZXEVvMsPoNpOpRmPqNtMpObRaO6MpNpPoMsOlOpPsReRpPmR8OqQuMNZsRsOwMnRvM3 量：年初“开 门红”信贷 投放 整体 较好，对公 端仍 是主 要的 支撑 因 素。1 月份 人民 币贷 款增 加4.92 万亿元，同比 多增162 亿元，住户贷款增加9801 亿元，企（事）业单位贷 款增加3.86 万亿元，对公端仍 是人民币 贷款增量的 主要支撑 因素。从票 据利 率来 看，同样 能够 侧面 印证“开门红”阶段贷款需 求有所修 复，国股 行半 年票 据 转贴 现利 率都 有所 上 升。从我 们调 研 结 果来看，年 初以来对 公信贷需 求有所恢复，零售投放速度 略不及预期，按揭 贷 款投 放等 仍相 对乏 力，仍需 关 注后 续政 策 落地 效果，但同时 也能看到国 有大行以 及深耕经 济发达区域的优质区 域性银 行项目 储备较 为充分，整体 投放 情 况相 对 较好。新增人民币贷款结构国股行半年票据转贴现利率有所抬升资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01新增企业贷款-中长期 新增企业贷款-票据 新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期 新增居民贷款-短期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2023-03-012023-03-142023-03-272023-04-102023-04-212023-05-062023-05-182023-05-312023-06-132023-06-272023-07-102023-07-212023-08-032023-08-162023-08-292023-09-112023-09-222023-10-112023-10-242023-11-062023-11-172023-11-302023-12-132023-12-262024-01-092024-01-222024-02-022024-02-21国 股 行 半 年 票据 转 贴现 利 率（%）4 价：下行趋势持续，“利率底”有待观察。2 月降息的落地，5 年期LPR 下调幅度创历史新高，持续 让利 实体 经济 背景 下预 计 银行 资产 端利率预计仍将 保持下行趋 势，调降 存款利率 缓释负债端 成本或将 提供更多了 的利率下 行空间。从零 售端 来 看，年初 以来 能够 看到 部分 银行在 零售 产品 的低 利率 竞 争态 势不 减，以消 费贷为例的 非按揭零 售贷款利率 持续走低，“资产 荒”背景下 竞争的加 剧也导致 了利率的下行。此外，从我们调研 情况来看，对公端贷款利率下行 趋势仍存，对于优质资产的竞争、LPR 的调降等情况的出现都促使了 利率的进一步走低。历年来LPR 情况 历年来MLF 情况资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02中国:贷 款 市 场 报 价 利 率(LPR):1 年 中国:贷 款 市 场 报 价 利 率(LPR):5 年2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02中 期 借贷便 利(MLF):利率:1 年5 营 收压 力仍 存。利率 下行 背景 下，以 利差业 务为 主要 展业 方式 的银 行预计 仍将 承受较 大压 力。从历 史上 多轮 降息 周 期后 银行的 基本 面表 现来 看，营收 增速、净利 息收入 增速 都不 可避 免的 受到 了拖 累。营 收整体 承压 背景 下，预计 净利 润增 速 也将 有所下滑，从 行业 整体 数据 来看，2023 年 商业银行累计实现净利润2.4 万亿元，同比增长3.2%，增幅较22 年 同期 收缩2.2 个百分点。历史上各降息周期对银行影响资料来源：wind，中国人民银行，平安证券研究所12年 贷 款 基准利率下降56BP，存款基准利率下降50BP对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 对净利润增速水平影响2012年 2013 年 变动（%）2012 年 2013年 变动（%）2012年 2013 年 变动（%）2012 年 2013年 变动（%）上市银行 2.84%2.69%-0.15 16.7%10.2%-6.5%16.5%12.3%-4.2%17.7%13.0%-4.7%国有大行 2.57%2.53%-0.04 14.2%8.9%-5.2%13.4%10.3%-3.0%14.8%11.4%-3.4%股份行 2.69%2.54%-0.15 22.2%12.7%-9.4%25.0%17.9%-7.1%26.1%17.5%-8.6%区域性银行2.96%2.79%-0.17 25.3%13.7%-11.6%25.3%14.2%-11.0%25.4%15.9%-9.5%14.11-15.10期间1 年 期贷 款基 准利 率降 低165BP，存款基准利率下降150BP对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 对净利润增速水平影响2015年 2016 年 变动（%）2015 年 2016年 变动（%）2015年 2016 年 变动（%）2015 年 2016年 变动（%）上市银行 2.78%2.25%-0.53 7.0%-4.5%-11.5%9.7%1.1%-8.6%2.4%3.1%0.7%国有大行 2.54%2.03%-0.50 3.2%-7.8%-11.0%5.2%-1.7%-6.9%0.7%1.5%0.8%股份行 2.70%2.19%-0.51 15.5%0.6%-14.9%19.7%5.6%-14.1%5.2%5.5%0.3%区域性银行2.87%2.32%-0.54 13.9%5.3%-8.6%18.2%10.2%-8.0%11.3%10.6%-0.7%2019-2020 年1年期LPR 下降46BP，5年LPR 下降20BP对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 对净利润增速水平影响2020年 2021 年 变动（%）2020 年 2021年 变动（%）2020年 2021 年 变动（%）2020 年 2021年 变动（%）上市银行 2.09%2.01%-0.09 12.8%5.0%-7.8%5.6%7.7%2.2%0.4%12.1%11.8%国有大行 1.97%1.91%-0.06 10.1%5.3%-4.8%4.7%8.2%3.5%1.6%11.0%9.4%股份行 2.22%2.10%-0.12 17.6%2.9%-14.7%6.9%5.3%-1.5%-3.3%13.7%17.1%区域性银行2.07%1.99%-0.08 17.3%9.8%-7.5%7.8%13.1%5.3%2.5%16.2%13.7%2022年1年期LPR 下降30BP，5年LPR 下降15BP，大行存款利率下降5-15BP 不等对息差的影响 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响 对净利润增速水平影响2022年 2023Q3 变动（%）2022 年 2023Q3 变动（%）2022年 2023Q3 变动（%）2022 年 2023Q3 变动（%）上市银行 1.88%1.71%-0.17 3.1%-2.4%-5.5%0.4%-4.3%-4.7%7.0%2.9%-4.1%国有大行 1.80%1.58%-0.22 3.9%-2.5%-6.4%-0.2%-5.5%-5.3%5.0%3.1%-1.9%股份行 1.96%1.77%-0.19 0.6%-3.6%-4.3%0.4%-3.8%-4.3%9.9%-0.5%-10.4%区域性银行1.87%1.71%-0.15 4.9%1.6%-3.3%4.5%2.0%-2.5%13.7%10.6%-3.1%01234567工 商银 行中 国银行交 通银行招 商银 行浦 发银 行民 生银 行平 安银行浙 商银 行南 京银 行上 海银 行长 沙银行青 岛银 行贵 阳银 行杭 州银 行厦 门银行张 家港行苏 农银 行无 锡银 行当 前估值历史最高/最低 静态 估 值x6 资料来源：Wind，平安证券研究所 1 月社融信贷明显多增，政策发力背景下经济基本面持续改善。年初央行超预期 降准、重启PSL 等政策相继出台凸显政策导 向，后续财政政策的落地或将形成合力带动需求的回暖，经济景气度有望持续回升，银行板块向上弹性逐步释放。此外，值得 注意 的是，银行股作为能够提 供稳健分红 的高股息品 种，在无 风 险利 率持 续 下行 的阶 段 其类 固收 配 置价 值同 样 值得 关注。截至24年2 月末，银行板块股息率为5.32%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。截至2024 年2 月29 日，板块静态PB 仅0.56 倍，对应 隐含 不良 率 超15%，安全边际 充分。个股方面，关注 更受 益于 经 济预 期修 复 的优 质区 域 性银 行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以及高股 息大中 型银行 的配置 价值（邮储、浙商）。2月末上市银行静态PB（LF）仅为0.56x上市银行个股PB 静态估值多数处在历史低分位水平0.40.50.60.70.80.91.02020/01/292020/04/292020/07/292020/10/292021/01/292021/04/292021/07/292021/10/292022/01/292022/04/292022/07/292022/10/292023/01/292023/04/292023/07/292023/10/292024/01/29x上 市 银行PB7 24 年2 月银行板块上涨4.32%，跑 输 沪 深300指数5.03 个 百 分 点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30个板块第24 位。个股方面，2 月A股银行 股 普 遍 上 涨，平安银行（+11.9%）、长沙银行（+8.8%）以及农业银行（+7.7%）涨幅 位 居 前 三，苏 州 银行（+0.3%）、杭州银行（+1.6%）和 北京银行（+1.6%）表 现位居后三。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2024 年2 月29 日2 月银行板块跑输沪深300 指数5.03 个百分点2 月A 股银行股普遍上涨 2 月港股主要中资银行 普遍上涨行业本月涨跌幅排名（24/30）-中信一级行业-30%-20%-10%0%10%20%30%2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02银行(中信)沪深300-50510152025计 算机通信电子汽车传媒军工机械医药电新有 色金 属化工家电综 合金融食 品饮 料消 费者服 务煤炭钢铁非 银金 融石 油石 化轻工农 林牧 渔交运建材银行商 贸零 售公 用事业房 地产纺 织服 装建筑综合当月涨跌幅（%）02468101214平安长沙农行兴业厦门成都南京青农商重庆江苏贵阳紫金浦发华夏交行郑州西安招行兰州苏农张家港瑞丰齐鲁宁波中行渝农商浙商青岛无锡工行常熟江阴中信邮储民生光大沪农商建行上海北京杭州苏州当月涨跌幅（%）024681012交通银行中信银行招商银行农业银行民生银行工商银行光大银行建设银行中国银行浙商银行当月涨跌幅（%）8 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2024年2 月29 日，年初至今表示从2024年1 月1日至2024 年2 月29 日公 司名 称 币种 股价总 市值(百 万 美 元)ROA ROE PB涨 跌幅本周 本月 年 初至 今美国摩 根大 通 USD186.06 535,921.92 1.02%12.85%1.78 0.71%6.71%43.76%美 国银行 USD34.52 271,764.14 0.89%10.13%1.03 1.98%2.21%8.23%花 旗集 团 USD55.49 106,061.74 0.63%7.36%0.56-0.59%-0.27%29.58%富 国银行 USD55.59 198,870.08 0.69%7.17%1.20 2.23%11.56%39.82%美 国合 众 银行 USD41.96 65,379.28 0.93%11.02%1.35 0.15%1.01%1.59%欧洲汇 丰控股 USD39.18 146,771.16 0.54%8.31%0.81 2.04%-0.38%34.75%桑 坦德 USD4.11 65,646.14 0.58%10.91%0.65 1.22%2.75%44.35%法 国巴黎 银行 EUR55.38 69,105.32 0.38%8.51%0.52-0.43%-11.46%11.25%巴 克莱 USD8.50 31,532.76 0.39%9.02%0.35 5.14%16.33%17.91%瑞 银集 团 USD28.45 100,275.89 0.69%12.98%1.15 3.21%-4.88%54.36%渣 打集 团 HKD63.90 21,560.61 0.36%6.61%0.51 4.88%8.31%11.25%德 意志银 行 USD13.43 27,368.21 0.41%7.93%0.36 1.57%4.51%20.25%日本三 菱日 联 金融 集 团 USD10.27 126,921.83 0.31%6.92%1.01 4.20%9.84%53.97%三 井住 友 金融 集 团 USD11.14 74,455.18 0.21%4.10%0.76 4.07%8.26%38.90%瑞 穗金融 集团 USD3.76 47,449.97-0.05%-1.16%0.07 3.24%3.30%32.39%香港中 银香港 HKD20.65 27,892.78 0.78%9.46%0.71 0.00%10.31%-17.34%恒 生银 行 HKD89.40 21,835.95 0.55%5.52%1.02-1.82%10.03%-27.80%东 亚银行 HKD9.79 3,313.58 0.49%4.41%0.26-1.20%10.00%8.68%9 2 PMI 2 月制造业PMI 为49.1%，环比下降0.1个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分 别为50.4%/49.1%/46.4%，较 上 月 分 别 变 化+0.0pct/+0.2pct/-0.8pct。1 月CPI 同比为-0.8%，较12 月 降低0.5 个百 分 点，除却 春节错 位，1 月食 品价 格环 比表 现 偏弱 是主 要 拖累。23年12 月PPI 同 比为-2.5%，较11 月提升0.2个百分点，主要是国际市场 原油、有 色金属 等大 宗商 品价格偏强，存在 一定推 升。以及 部分地区 煤炭 开采 和洗 选 业、电力 热力 的生 产和 供应 业、燃 气生 产和 供应 业价 格环比 上行，也有一 定贡献。2 月PMI环比微降（%）1 月CPI、PPI表现分化（%）23 年12月固定资产投资增速 回暖（%）资料来源：Wind，平安证券研究所23 年12 月工业增加值同比增速回暖（%）4042444648505254562018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02PMI PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业-10-50510152018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比10 政策利率方面，2 月份1 年期MLF 利率、1 年期LPR 皆与上月 持平，分 别为2.50%、3.45%、5 年期LPR 较上 月下降25BP 至3.95%。2 月市场利率 表现分化，银行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较上 月分 别变 化-7.4BP/+13.7BP/-1.4BP 至2.05%/2.28%/2.74%。2 月国债收益 率环比下行，1 年期国债收 益率较上月下降9.31BP 至1.78%，10 年期国 债 收 益 率 较 上 月 下 降9.55BP 至2.37%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期LPR环比持平，5 年期LPR 环比下降25BP（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1年及10 年期国债收益率（%）2.50 2.42.62.83.03.23.42019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02中期借贷便利(MLF):利率:1 年3.45 3.95 3.03.33.63.94.24.54.85.12020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02贷款市场报价利率(LPR):1 年贷款市场报价利率(LPR):5 年1.01.52.02.53.03.54.02022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02银行间同业拆借加权利率:7 天银行间同业拆借加权利率:14 天银行间同业拆借加权利率:3 个月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.52022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-0210年-1 年（右轴）国债收益率:1 年国债收益率:10 年%11“开 门红”信 贷表 现良 好。2024 年1 月 新增 人民 币贷 款增 加4.92 万亿元，同比 多增162 亿元，余 额同 比 增速10.4%（Wind 一 致 预期 为10.3%）。分 部门 看，住 户贷款 增加9801 亿元，其中，短期 贷 款增 加3528 亿元，中长 期 贷款 增加6272 亿 元；企（事）业单 位 贷款 增 加3.86 万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31 万亿元，票据融资减少9733 亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元。2024 年1 月新增人民币贷款4.92 万 亿元 2024年1月新增贷款结构（亿元）资料来源：Wind，中国人民银行，平安证券研究所10.4 10.010.511.011.512.012.513.013.514.0010,00020,00030,00040,00050,00060,00019/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01新 增人 民 币贷 款（亿 元）人 民 币 贷 款 余额 同 比（%，右轴）-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01新增企业贷款-中长期 新增企业贷款-票据 新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期 新增居民贷款-短期亿元12 政府债券持续支撑社融增长。2024 年1 月社会融资规模增量为6.5 万亿元（Wind 一致预期为5.79 万亿元），比上年同期多5061 亿元，社融余额同比增速为9.5%。其中：对实体经济发放的人民币 贷款增加4.84 万亿元，同比少增913 亿元；委托贷款减少359 亿元，同比多减943 亿元；企业债券净融资4835 亿元，同比多3197 亿元；政府债券净融资2947 亿元，同比少1193 亿元；非金融企业境内股票 融资422 亿元，同比 少542 亿元。2024 年1 月M0 同比增长5.9%，M1 同比增长5.9%。M2 同比增 长8.7%，增速 比上月 末低1.0 个百分点。2024 年1月社融余额同比增 速环比持平2024 年1 月M2同比增速较上月下降资料来源：Wind，中国人民银行，平安证券研究所9.5 891011121314010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01社会融资规模:当 月值 社 融 余 额 同 比（%，右轴）-14-12-10-8-6-4-202468-30369121519-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01%M1-M2 增速（右）M1 同比增速 M2 同比增速亿元13 区域禀赋 突出，改革提 质增效。苏州 银行资 产质量 处于同 业优异 水平，苏州地 区良好 的区域 环境将 持续支 撑信贷 需求的 旺盛，公司人员与网点 的加速 扩张也 有助于 揽储和 财富管 理竞争 力的增 强，伴 随大零 售转型 和事业 部改革 的持续 推进，公司盈 利能力 有望 进一步提升。我们 预计公司2023-2025 年按 照最 新 股本 摊 薄对 应EPS 分别为1.29/1.49/1.72 元，对应 盈 利增 速 分别 为20.3%/15.7%/15.7%。目前公司 股价 对应23-25 年PB 分别为0.68x/0.62x/0.57x，我们 看好 公 司区 位 红利 与 转型 红 利的 持 续释 放，维 持“强 烈 推荐”评级。苏州银行 盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2024 年2 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)10,764 11,695 12,750 14,295 15,985 YOY(%)4.5 8.6 9.0 12.1 11.8 归母净利润(百万 元)3,107 3,918 4,715 5,456 6,312 YOY(%)20.8 26.1 20.3 15.7 15.7 ROE(%)10.0 11.6 12.9 13.8 14.6 EPS(摊薄/元)0.85 1.07 1.29 1.49 1.72 P/E(倍)8.3 6.6 5.5 4.7 4.1 P/B(倍)0.72 0.73 0.68 0.62 0.57 14 享区域资 源禀赋，看好 红利持 续释放。成都 银行 作 为一 家 根植 成 都的 城 商行，成渝 双 城经 济 圈战 略 升级，公司 未 来的 发 展潜 力值 得期待。结合 公司 收 入端 表 现出 的 较强 韧 性，资 产质 量 不断 优 化以 及 拨备 保 持充 裕，我 们 预计 公 司23-25 年EPS 分别为3.30/3.92/4.55 元，对应盈利 增速分 别为25.3%/18.8%/16.1%。目前 公司股 价对应23-25 年PB 分别为0.78x/0.67x/0.58x，考虑 到公 司区 域 资源 禀 赋 带来 的高成长性和 资产质 量优势，我们 看好公 司估值 溢价的 持续和 抬升空 间，维 持“强 烈推荐”评级。成都银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2024 年2 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万元)17,891 20,242 22,365 25,826 29,956 YOY(%)22.5 13.1 10.5 15.5 16.0 归母净利润(百万元)7,831 10,042 12,586 14,951 17,352 YOY(%)30.0 28.2 25.3 18.8 16.1 ROE(%)18.2 19.9 21.2 21.6 21.6 EPS(摊薄/元)2.05 2.63 3.30 3.92 4.55 P/E(倍)6.4 5.0 4.0 3.4 2.9 P/B(倍)1.03 0.90 0.78 0.67 0.58 15 区域优势 地位明 显，县 域贡献 初露峥 嵘。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域战 略红利 的持续 释放带 来构建 广阔 的对公业务市场，充沛的 居民消 费活力 为其零 售业务 发展创 造了良 好的外 部条件，特别 是公司 在县域 兼具广 度和深 度的渠 道网络 和成 熟的机制打 法 为公司 的业务 拓展提 供了良 好的支 撑，县 域市场 竞争优 势预计 仍将保 持。此 外，公 司110 亿 可转 债发行 计划有 序推进 都将持 续夯实资 本实 力，为 公司 长 期发 展 增添 砝 码。我 们预 计 公司23-25 年对应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对应盈利 增速分 别16.9%/16.1%/15.4%，目 前 股价对 应23-25 年PB 分别为0.51x/0.46x/0.41x，维 持公司“推荐”评级。长沙银行 盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2024 年2 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 归母净利润(百万 元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍)4.9 4.5 3.9 3.4 2.9 P/B(倍)0.63 0.57 0.51 0.46 0.41 16 看好 零售 和小 微 业务 稳 步推 进。公司 始终 坚 守“三 农两 小”市 场 定位，持续 通 过深 耕 普惠 金 融、下 沉客 群、异 地 扩张 走 差异 化发 展的道路，零 售与小 微业务 稳步发 展，我 们认为 后续伴 随区域 小微企 业和零 售客户 需求的 持续回 暖，公 司有望 充分受 益。我 们预 计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应 盈利增 速分别 为24.8%/21.9%/21.2%。目 前公 司股 价 对应23-25 年PB 分别为0.81x/0.72x/0.64x，我们 长期 看 好公 司 小微 业 务的 发 展空 间，维 持“强 烈 推荐”评级。常熟 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2024 年2 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%)16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万 元)2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%)21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%)11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元)0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍)8.7 6.9 5.6 4.6 3.8 P/B(倍)0.96 0.84 0.81 0.72 0.64 17 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业，在 稳健资 产质量 护航下，夯实 的拨备 为公司 未来稳 健经营 和业 绩弹性带来支 撑。我们 预 计公 司23-25 年EPS 分别为4.04/4.79/5.56 元，对 应盈 利 增速 分 别为15.5%/18.7%/16.1%。目前 公司股 价对应23-25 年PB分别为0.84x/0.73x/0.63x，鉴于 公司盈 利能力、资产 质量领 先同业，维持“强烈 推荐”评级。宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2024 年2 月29日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)52,768 57,872 63,363 71,651 81,328 YOY(%)28.4 9.7 9.5 13.1 13.5 归母净利润(百万 元)19,546 23,075 26,660 31,649 36,737 YOY(%)29.9 18.1 15.5 18.7 16.1 ROE(%)16.4 16.1 16.4 17.0 17.0 EPS(摊薄/元)2.96 3.49 4.04 4.79 5.56 P/E(倍)7.4 6.3 5.5 4.6 4.0 P/B(倍)1.08 0.95 0.84 0.73 0.63 18 关注 零售 修复，差异 化 竞争 优 势持 续。邮储 银行作 为唯一 一家定 位零售 银行的 国有大 行，凭 借“自 营+代理”的独特 模式，维 持广泛的客户触 达范围，县域 和中西 部区域 的地区 优势继 续稳固，客户 基础扎 实可靠。此外，公司300 亿元永 续债成 功